Decisiones estratégicas en la evaluación de proyectos

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Enero2015

Profesor:Raphael Rey TovarMagister en Banca y Finanzas

Decisiones estratégicas :

Valor de una Empresa y Evaluación de proyectos de Inversión

Ejemplos ilustrativos

2

Decisiones EstratégicasValorización de una Empresa1

FLUJO DE CAJA NETO DE UNA EMPRESAFLUJO DE CAJA NETO DE UNA EMPRESA

Si bien estos conceptos se van a ver mas adelante, es importante el tenerlo presente, pues nos permite saber si estamos evaluando adecuadamente una inversión. Para determinar si un proyecto de inversión es atractivo, o no, uno debe saber lo que significa :

FLUJO DE CAJA ECONOMICO.- No se considera financiamiento, permite saber que tan bueno es el negocio en sí, de acuerdo a su oportunidad, competitividad, factores propios del negocio, se asume que el 100% del Capital es aporte propio. Si los indicadores financieros económicos, no son positivos, el proyecto debe ser rechazado, puesto que destruye riqueza. (VAN <0)

FLUJO DE CAJA FINANCIERO.- Considera las fuentes de financiamiento para el proyecto, y en función al costo y a la estructura de capital, los indicadores financieros permitirán apalancamiento financiero. (Utilizar el Capital de otro, para enriquecerse) y mejorar los indicadores del proyecto.

APLICACIONES DEL ACTUALIZAR LOS FLUJOS DE CAJAAPLICACIONES DEL ACTUALIZAR LOS FLUJOS DE CAJA

-Para valorizar títulos de corto plazo

-Para valorizar precios de bonos

-Para valorizar precio de acciones

-Para valorizar proyectos o negocios en marcha

-Para evaluar posibilidades de fusión y alianzas estratégicas

Para valorizar utilizo el concepto del VALOR ACTUAL

Para todos los casos?

Cuanto voy a invertir, que recibo en contraprestación, cubre mi Costo

de Oportunidad de Capital, es decir genera un Valor Actual Neto

positivo, si es así entonces el proyecto debe llevarse a cabo, pues

CREA RIQUEZA.

FLUJO DE CAJA ECONOMICO DE UNA EMPRESAFLUJO DE CAJA ECONOMICO DE UNA EMPRESA

Capital Invertido -Activo fijo-Activo Corriente

FLUJO DE CAJA LIBRE ESPERADO DESP.IMPUESTOS

0 1 2 3 4 .............. n años

FLUJO DE CAJA ECONOMICO DEBE CUBRIR COSTO DE CAPITAL FLUJO DE CAJA ECONOMICO DEBE CUBRIR COSTO DE CAPITAL

Capital Invertido

COSTO DE CAPITAL DE UNA EMPRESA (WACC)

0 1 2 3 4 .............. n años

Capital propio . AccionesCapital prestado Bonos

Estructura de Capital

COSTO DE CAPITAL DE UNA EMPRESA EN MARCHACOSTO DE CAPITAL DE UNA EMPRESA EN MARCHA

Para tomar decisiones a largo plazo sea inversión interna, o de compra

de alguna empresa, (inversión externa) es necesario, proyectar los

flujos de caja esperados globales, y descontarlo con una tasa de

descuento de capital, para el caso en que una empresa ya este en

marcha, esta tasa será el WACC. (Costo de Capital Promedio

Ponderado)

Un vez actualizados los flujos de caja con el WACC tendremos el valor

de la empresa en el mercado.

El Valor de Mercado (en bolsa) de una empresa es la suma del Valor

de Mercado de sus acciones, y el Valor de Mercado de sus bonos.

EVALUACION PARA PROYECTOS MARGINALESEVALUACION PARA PROYECTOS MARGINALES

Cuando un proyecto se va a evaluar, se deben seguir los siguientes

pasos :

I) Evaluación económica.- Para determinar si en realidad el proyecto

es viable, crea riqueza en el horizonte proyectado de evaluación, se

asume 100% capital propio o sea 0% de financiamiento, se acepta sólo

si: VAN >0.

II) Evaluación financiera.- Se lleva a cabo para determinar la óptima

estructura de financiamiento, que maximizará el valor de la empresa,

sólo si la evaluación económica resultó positiva, se evalúa el impacto

financiero de tomar deuda. El VAN y TIR financiero son mejores al

VAN y TIR económico.

VISUALIZACION:VISUALIZACION:EL VALOR NETO ACTUAL ECONOMICOEL VALOR NETO ACTUAL ECONOMICO

-100

+25 +25 +25 +25 +25

-100FLUJO DE CAJA LIBRE ECONOMICO

INVERSION REQUERIDA CON UN COK =20%Indicadores Económicos:VA = 114,95VAN=14,95 TIR Económico =25%

*En miles de US$.

VISUALIZACION:VISUALIZACION:EL VALOR NETO ACTUAL FINANCIEROEL VALOR NETO ACTUAL FINANCIERO

-50

+21 +21 +21 +21 +21

100-50=50

FLUJO DE CAJA LIBRE NETO

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO Propia 50% con acciones con un COK =20%Préstamo: 50% Bonos a 5 años, a una TEA de 10%VA fin=82.896VAN fin: 32.896 crea mayor riqueza que el VAN EcoTIR fin: 42%

Costo interés antes Impuesto= 0,10*50=5Costo interés después Impuesto= 5*(1-0,2)=4

Bonos

Dev. Bonos

¿QUE ES VALORIZAR UNA EMPRESA? ¿QUE ES VALORIZAR UNA EMPRESA?

Valorizar una empresa, permite saber si estamos estamos

gestionando bien la cartera de negocios y creando valor, si el precio

de la acción de nuestra empresa en el mercado está infravalorado, si

tenemos varias líneas de negocio, podemos ver cuales están

subsidiando a las ineficientes, podemos diseñar estrategias a fin de

revertir las empresas que no crean valor, y en el peor de los casos

venderlas o liquidarlas, es una herramienta fundamental para todo

gerente o empresario.

Valorizar no es mas que traer a Valor Presente los Flujos Libres

Futuros Operativos que arroje el negocio, al ser gerenciado de la

mejor manera, los inversionistas pagan por la acción la caja futura

que esperan recibir (Dividendos)., y los acreedores por los intereses

financieros que esperan recibir.

VALOR DE MERCADO PARA UNA EMPRESA MULTINACIONALVALOR DE MERCADO PARA UNA EMPRESA MULTINACIONALModelo de la EntidadModelo de la Entidad

150

200

300

400

700

Inversión en Valores

Unidad deNegocio A

Unidad deNegocio B

Unidad deNegocio C

Unidad deNegocio D

1750

….1 2 3 4 5 6 ……

….1 2 3 4 5 6 ……

….1 2 3 4 5 6 ……

….

1 2 3 4 5 6 ……

Cada negocio, genera sus propios flujos de caja y tiene su propio riesgo

A:

B:

C:

D:

VALOR DE MERCADO PARA UNA EMPRESA MULTINACIONALVALOR DE MERCADO PARA UNA EMPRESA MULTINACIONALModelo de la EntidadModelo de la Entidad

150

200

300

400

700

VALOR

TOTAL

DE

LA

EMPRESA

250 MatrizGerencial

Inversión en Valores

Unidad deNegocio A

Unidad deNegocio B

Unidad deNegocio C

Unidad deNegocio D

VALORDE

MERCADODE LAS

ACCIONES

VALORDE

DEUDA

1750

1500

1100

400

COMO SE FINANCIA LA EMPRESA COMO SE FINANCIA LA EMPRESA

Flujo de Caja Libre de Operación

Flujo de Caja para los acreedores (Deuda)

Flujo de Caja para los accionistas, Dividendos (Acciones)

Valor

de

Negocio Valorde

Mercadode

Acciones COK o Ks

Kd*(1-t)

WACC = % Deuda *Kd*(1-t) + % Patrimonio* Ks

Valorde

Deuda

Todo a Valor Presente

a Valor Presente

a Valor Presente

BASES PARA LA VALORIZACION DE UNA EMPRESABASES PARA LA VALORIZACION DE UNA EMPRESA

Primero que nada saber el negocio en el que estamos, el COK de los accionistas, así como las TIR efectivas de los prestamos a Corto y Largo, a fin de determinar de manera mas eficiente el Costo Promedio Ponderado de Capital del Negocio (WACC)

Existen 2 Modelos de Valorización mas utilizados y validados:

1.- El Método del Flujo de Caja Descontado

2.-El Método de la Utilidad Económica

VALOR DE UNA EMPRESAVALOR DE UNA EMPRESA

Es el Valor Presente de los Flujos Futuros Libres de Caja Operativo, es decir

sin considerar deudas, ni capital invertido que no sea del negocio, hay que

depurar activos que no tienen que ver con el rubro propio del negocio, por

ejemplo las inversiones financieras temporales (Títulos-Valores), así como

otras inversiones en otros negocios, prestamos a otras empresas, etc..

Para encontrar el Flujo Libre de Operación es clave ajustar tanto el impuesto a

la Renta, como las cuentas del Estado de Perdidas y Ganancias en donde

sólo se debe utilizar las cuentas que sean del negocio, eliminando los ingresos

financieros, otros ingresos extraordinarios, gastos financieros, todo aquello

que no sea propio del negocio, a fin de encontrar las verdaderas utilidades

propias del negocio.

En ingles se denomina NOPLAT (Net Operating Profits Less Adjusted Taxes),

es decir son las Utilidades Operativas Netas después de impuestos

VALOR DE UNA EMPRESAVALOR DE UNA EMPRESAPuntos Claves que hay que determinar:

-El WACC de la Empresa

-Las Utilidades Operativas Netas después de impuestos (NOPLAT)

-El Capital Invertido en el negocio ( A Corto y a Largo Plazo)

-El Capital Invertido a Corto Plazo (es el Capital de Trabajo Neto), es

decir Activos Corrientes Operativos - Pasivos Corriente Operativo. (Se

debe excluir los pasivos con costo financiero explícito).

-El Capital Invertido a Largo Plazo son las compras de A.Fijo.

-Los Flujos de Caja de Operación para descontarlos.

-Elementos Cleves de Proyección son : Ventas, Costo de Ventas,

Gastos Operativos, Utilidades Operativas Antes y después de

Impuestos, para luego restarle las variaciones de Capital Adicional

requerido de Inversión (Corto y largo, etc.).

-Encontraremos el ROIC, WACC y el Spread del Negocio.

VALORIZACION DE UNA EMPRESA MULTINACIONALVALORIZACION DE UNA EMPRESA MULTINACIONALCON VARIAS UNIDADES DE NEGOCIOCON VARIAS UNIDADES DE NEGOCIO

-Se Utiliza el Modelo de la Entidad, en donde el Valor de una Empresa Multinacional va a ser la suma de los valores individuales, de cada unidad operativa de negocio, mas el valor de las inversiones en valores que se tenga, menos el costo de los centros corporativos administrativos, menos el valor de las Deudas (sea de deuda o de acciones preferentes)

Ventajas

-Se Valoriza cada unidad de negocio, se conoce cuales son las que crean mas valor en la corporación, permite identificar cual esta creciendo genera mas ROIC, tiene más potencial.

-Permite saber que áreas pueden recibir un mayor financiamiento y que áreas ya han usado el Capital prestado.

-Puede ser aplicado para un mejor control de las inversiones, y es consistente con los procesos de presupuestos de capital ya conocidos.

-Es fácil de implementar a través de herramientas simples en computadoras. (Excel)

FLUJO LIBRE DE CAJA= NOPLAT - Inversión Neta

= (NOPLAT +Deprec) - (Inversión Neta + Deprec)

FLUJO LIBRE DE CAJA= Flujo de Caja Bruto - Inversión Bruta

Inversión en Capital de Trabajo

Inversión Bruta: Inversión en Activo Fijo

Inversión en otros Activos (patentes, marcas)

FORMULAS PARA ENCONTRAR EL FLUJO LIBRE DE CAJA FORMULAS PARA ENCONTRAR EL FLUJO LIBRE DE CAJA

FLUJO DE CAJA LIBRE = FLUJO DE CAJA BRUTO - INVERSION BRUTA

F. CAJA LIBRE = (NOPLAT + DEPREC) - INV. BRUTA (KW + INV CAPITAL)

F. CAJA LIBRE = NOPLAT + DEPREC - (KW + INV. NETA + DEPREC)

F. CAJA LIBRE = NOPLAT - (KW + INV. NETA )

F. CAJA LIBRE = NOPLAT - INVERSION NETA (Corto y Largo Plazo)

OTRAS EQUIVALENCIAS PARA EL FLUJO DE CAJAOTRAS EQUIVALENCIAS PARA EL FLUJO DE CAJALIBRE OPERATIVO PROPIO DEL NEGOCIOLIBRE OPERATIVO PROPIO DEL NEGOCIO

UTILIDAD ECONOMICA= CAPITAL INVERTIDO X (ROIC - WACC)

UTILIDAD ECONOMICA= NOPLAT - COSTO DE CAPITAL DEL NEGOCIO

VALOR DEL NEGOCIO=CAPITAL INVERTIDO + VALOR PRESENTE DE LAS UTILIDADES ECONOMICAS FUTURAS

CONCEPTO DE LA UTILIDAD ECONOMICACONCEPTO DE LA UTILIDAD ECONOMICA

Una empresa tiene utilidad Económica cuando el ROIC es mayor al WACC, el ROIC es el Retorno sobre el Capital Invertido, y el WACC es el Costo Promedio Ponderado de Capital del negocio, es decir existe un spread de creación de riqueza.

Veamos con un ejemplo practico en que consiste...................

Ejemplo:Capital Invertido: 1000NOPLAT = 100WACC =8%todas las utilidades se pagan, no existe reinversion

¿EXISTE UTILIDAD ECONOMICA?

Retorno sobre Capital Invertido = 10%WACC= 8%Spread= 2%Utilidad Económica: 1000 *(10% - 8%)= 20

El Negocio genera 20 adicionales se crea riqueza, PERO¿CUANTO VALE EL NEGOCIO?

Capital de Trabajo Neto 2000Capital Activo Fijo5000Otros Activos LP 3000

VISUALIZACION DE LA UTILIDAD ECONOMICAVISUALIZACION DE LA UTILIDAD ECONOMICA

8%Años NOPLAT WACC Utilidad Econ Valor Pres

1 100 80 20 18,51851852 100 80 20 17,14677643 100 80 20 15,87664484 100 80 20 14,70059715 100 80 20 13,61166396 100 80 20 12,60339257 100 80 20 11,66980798 100 80 20 10,80537779 100 80 20 10,004979310 100 80 20 9,26386976. . . . .. . . . .

VALOR CONTINUO= ??? CAPITAL INVERTIDO: 1000SI ES A PERPETUIDAD=> VALOR PRESENTE DE LA UTILIDAD ECONOMICA= 250

VALOR DEL NEGOCIO = 250 + 1000 = 1250

VALORIZACION A TRAVES DEL METODO DE VALORIZACION A TRAVES DEL METODO DE UTILIDAD ECONOMICAUTILIDAD ECONOMICA

Años NOPLAT1 1002 1003 1004 1005 1006 1007 1008 1009 10010 100

VALOR CONTINUO= ???SI ES A PERPETUIDAD=> VALOR PRESENTE: 1250

VALORIZACION A TRAVES DEL METODO DE VALORIZACION A TRAVES DEL METODO DE FLUJO DE CAJA DESCONTADOFLUJO DE CAJA DESCONTADO

CASO DE VALORIZACION CASO DE VALORIZACION

Valorizaremos la empresa Hershey Foods Corporation

Disponemos de la siguiente información:

-Balance Histórico de los últimos 3 años-Estado de Perdidas y Ganancias de los últimos 3 años-Fuentes de Fondeo (Estructura de financiamiento-Costos)-Planes Estratégicos Futuros de la empresa

-Ventas para los próximos 10 años-Costos Operativos para los próximos 10 años-Inversiones anuales requeridas en KW y Activo Fijo para los próximos 10 años-La estructura de financiamiento la vamos a mantener, al igual que los costos respectivos

ACTIVOS 1990 1991 1992Caja y Bancos 26,60 29,00 24,10Inversion en Valores 0,00 42,10 0,00Cuentas por Cobrar 143,00 159,80 173,60Inventarios 379,10 436,90 457,20Otros Activos Corrientes 113,10 76,60 106,00Total Activos Corriente 661,80 744,40 760,90

Activo Fijo Bruto: Planta y Equipos 1323,60 1581,30 1797,40Depreciacion Acumulada 371,50 435,60 501,40Activo Fijo Neto 952,10 1145,70 1296,00

Prima de Adquisicion (Goodwill) 417,60 421,70 399,80Otros Activos Operativos (Patentes, etc) 47,30 30,00 37,20Inversiones a LP Adquisiciones 0,00 0,00 179,10

TOTAL ACTIVOS 2078,80 2341,80 2673,00

PASIVOS Y CAPITAL 1.990 1.991 1.992Deuda a Corto Plazo y 64,90 108,10 385,30Vencimientos de Deuda a LargoCuentas por pagar 87,10 114,40 105,20Otros Pasivos Devengados 189,20 248,30 246,50Total Pasivo Corriente 341,20 470,80 737,00

Deuda a Largo Plazo 273,40 282,90 174,30Otros Pasivos a Largo Plazo 66,20 80,90 92,90Impuesto a la Renta Diferido 154,50 172,00 203,50Total Pasivo Largo Plazo: 494,10 535,80 470,70

Capital Social Y Aportes de Capital 139,40 94,80 97,60Utilidades Retenidas 1077,90 1214,00 1365,20Ajuste Acumulativo 26,20 26,40 2,50Total Patrimonio 1243,50 1335,20 1465,30

Total Patrimonio y Deuda 2078,80 2341,80 2673,00

HERSHEY FOODS CORPORATIONBalance Histórico (US$ Millones)

1990 1991 1992Ventas Netas 2715,60 2899,20 3219,80Ingresos Financieros ( Cuenta en Bancos, Bolsa) 1,70 2,40 2,50Total Ingresos 2717,30 2901,60 3222,30Costo de Ventas 1526,60 1621,70 1749,00Utilidad Bruta 1190,70 1279,90 1473,30

Gastos Generales, de Ventas y Administrativos 765,70 803,50 947,20Gasto de Depreciacion 61,70 72,70 84,40Amortizacion de la Prima de Compra (Goodwill) 11,00 11,00 11,00Utilidad Antes de Intereses e Impuestos 352,30 392,70 430,70Gastos de Interes 26,30 29,30 29,70Utilidad Antes de Ingresos Extraord. 326,00 363,40 401,00Ingresos de Reestructuracion 35,50 0,00 0,00Utilidad antes de Impuesto a la Renta 361,50 363,40 401,00Provision por Impuesto a la Renta 145,60 143,90 158,40Utilidad Neta 215,90 219,50 242,60

Estado de las Utilidades Retenidas:Utilidades Retenidas a inicios del año 949,8 1077,90 1214,00Utilidad Neta 215,90 219,50 242,60Pago de Dividendos 87,8 83,4 91,4% Pago de Dividendos: 40,67% 38,00% 37,68%Utilidades Retenidas al final de año 1077,90 1214,00 1365,20

HERSHEY FOODS CORPORATIONEstado de Perdidas y Ganancias (US$ Millones)

CALCULO DE LAS UTILIDADES DE OPERACIONAJUSTE DEL IMPUESTO A LA RENTA (SIN DEUDA)

1990 1991 1992Ventas Netas 2715,60 2899,20 3219,80Costo de Ventas 1526,60 1621,70 1749,00Utilidad Bruta 1189,00 1277,50 1470,80Gastos Generales y Administrativos 765,70 803,50 947,20Depreciacion de Operación 61,70 72,70 84,40Utilidad de Operación Antes Imp (UAII) 361,60 401,30 439,20Impuestos a la Renta 141,35 154,39 169,01Cambio en los Impuestos Diferidos 12,9 17,5 31,5NOPLAT 233,15 264,41 301,69

39% Calculo de Impuestos sobre UAII o EBITProvision por Impuesto a la Renta del EEPP 145,60 143,90 158,40

+ Mas Impuesto, perdida del Escudo Fiscal de los Intereses 10,26 11,43 11,58- Menos Impuesto, por perdida de los Ingresos Financ. 0,66 0,94 0,98- Menos Impuesto, por perdida de Otros Ingresos. 13,85 0,00 0,00

Impuesto a la Renta del Negocio 141,35 154,39 169,01

Primero se ajusta el impuesto a la Renta Se considera todas las partidas propias del negocio

Utilidad Neta de la Empresa 215,90 219,50 242,60+ Incremento de los Impuestos Diferidos 12,9 17,5 31,5+ Amortizacion del Goodwill (No fue Gasto del Negocio) 11,00 11,00 11,00

Utilidad Neta Ajustada 239,80 248,00 285,10

+ Gasto Neto de Intereses, es decir despues de Impuestos 16,04 17,87 18,12

UTILIDAD TOTAL DISPONIB. PARA INVERSIONISTAS 255,84 265,87 303,22- Ingresos Financieros, despues de impuestos 1,04 1,46 1,53- Otros Ingresos, despues de Impuestos 21,66 0,00 0,00

NOPLAT 233,15 264,41 301,69

VERIFICACION DE LA UTILIDAD NETA OPERATIVANOPLAT

-El financiamiento tributario al ser capital, lo consideramos como si fuese capital propio de los accionistas.-La Amortización también es un beneficio adicional al Operativo.-Se suma los Gastos Financieros después de impuestos por que sino se tendría deuda-Se restan los ingresos financieros y otros ingresos, al no ser propios del negocio

1990 1991 1992Activos Corrientes de Operación 661,80 702,30 760,90(Sin los Valores Negociables para 1990, 1991)Pasivos que no devengan intereses, no financieros 276,30 362,70 351,70Capital de Trabajo Operativo (Inversion a Corto Plazo) 385,50 339,60 409,20

Inversion en Activo Fijo Neto 952,10 1145,70 1296,00Neto de Otros Activos con otros Pasivos -18,90 -50,90 -55,70

Capital de Operación Invertido, solo en el Negocio 1318,70 1434,40 1649,50

INVERSIONES NO OPERATIVAS:Inversion en Valores 0,00 42,10 0,00Prima de Adquisicion 417,60 421,70 399,80Inversion, de no operación 0,00 0,00 179,10

TOTAL INVERSION (ACCIONISTAS Y ACREEDORES) 1736,30 1898,20 2228,40

Total Patrimonio 1243,50 1335,20 1465,30Impuestos a la Renta Diferidos 154,50 172,00 203,50Acciones ajustadas 1398,00 1507,20 1668,80Todas los pasivos corto y largo con gastos financieros 338,30 391,00 559,60TOTAL INVERSION (ACCIONISTAS Y ACREEDORES) 1736,30 1898,20 2228,40

HERSHEYFOODS CORPORATIONCAPITAL INVERTIDO EN EL NEGOCIO (OPERATIVO)

HISTORICO PROYECTADOAl final del año: 1991 1992 1993 1994 1995

Ventas 2899,20 3219,80 3477,00 3756,00 4056,00Gastos de Operación 2497,90 2780,60 3009,00 3249,00 3511,00EBIT 401,30 439,20 468,00 507,00 545,00Impuestos Renta en Efectivo 136,89 137,51 153,00 166,00 178,00NOPLAT 264,41 301,69 315,00 341,00 367,00

CAPITAL INVERTIDOActivos Corrientes Operativos 702,30 760,90 822,00 888,00 959,00Pasivos sin Costo Financiero 362,70 351,70 380,00 410,00 443,00Capital de Trabajo Operativo 339,60 409,20 442,00 478,00 516,00

Planta y Equipo Neto 1145,70 1296,00 1356,00 1465,00 1582,00

Otros Activos Netos de pasivos -50,90 -55,70 -60,00 -65,00 -70,00

CAPITAL INVERTIDO 1434,40 1649,50 1738,00 1878,00 2028,00

HERSHEYFOODS CORPORATIONNOPLAT - CAPITAL INVERTIDO OPERATIVO

CALCULO DEL ROIC

HISTORICO PROYECTADO

Año 1991 1992 1993 1994 1995NOPLAT (Del año): 264,41 301,69 315,00 341,00 367,00Capital Invertido (a inicio del año): 1434,40 1649,50 1738,00 1878,00Retorno sobre Capital Invertido 20,10% 21,0% 19,10% 19,62% 19,54%WACC 10,60% 10,50% 10,00% 10,00% 10,00%Spread 9,50% 10,53% 9,10% 9,62% 9,54%

Costo de Tasa de Costo despues Contribucion Fuente de Capital Proporcion Oportunidad Impuesto Impuesto a la Tasa Deuda 15% 7,50% 39% 4,58% 0,69%Patrimonio 85% 10,96% 0% 10,96% 9,32%

WACC: 10,00%

CALCULO DEL WAAC (Costo Promedio Ponderado de Capital)

DETERMINACION DEL ROIC- WACCSPREAD PROPIO DEL NEGOCIO

1990 1991 1992 1993 1994 1995Retorno sobre el capital invert. (ROIC) 21% 20,10% 21,0% 19,1% 19,6% 19,5%WACC 11,90% 10,60% 10,50% 10% 10% 10%

Spread 9,10% 9,50% 10,53% 9,10% 9,62% 9,54%

Capital Invertido (Al inicio del año) 1110,70 1318,60 1434,40 1649,50 1738,00 1878,00UTILIDAD ECONOMICA 101,07 125,27 151,08 150,05 167,20 179,20

NOPLAT 233,25 265,04 301,69 315,00 341,00 367,00CARGOS DE CAPITAL WACC 132,17 139,77 150,61 164,95 173,80 187,80UTILIDAD ECONOMICA 101,07 125,27 151,08 150,05 167,20 179,20

DETERMINACION DE LA UTILIDAD ECONOMICAPROPIA DEL NEGOCIO PARA HERSHEY FOODS

Se observa que la empresa ha creado riqueza año tras año, asimismo se espera que lo continúe haciendo en el futuro (y de manera creciente)La Gerencia esta utilizando eficientemente los recursos y por eso el mercado lo va apremiar (el precio de la acción se incrementará)

TENDENCIA DE CRECIMIENTO: ROIC VS WACC

0

0,05

0,1

0,15

0,2

0,25

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

Años

Po

rce

nta

je (

%)

ROIC

WACC

Proyectado Proyectado Proyectado HISTORICO

Flujo de Caja Historico y Proyectado 1991 1992 1993 1994 1995

Utilidades Operativas antes de Interes e Imp 401,30 439,20 468,00 507,00 545,00Impuestos Cash (en efectivo) sobre UAII 136,89 137,51 153,00 166,00 178,00

NOPLAT 264,41 301,69 315,00 341,00 367,00

+ Depreciacion 72,70 84,40 97,00 105,00 115Flujo de Caja Bruto 337,11 386,09 412,00 446,00 482,00

Flujo de Cambio en Capital de Trabajo Operativo -45,90 69,60 33,00 35,00 38,00Flujo de Inversiones en Activo Fijo 266,30 234,70 157,00 213 233Flujo de Cambio en Neto de Otros Activos-Pasivos Neto -32,00 -4,80 -4,00 -5,00 -5,00

Inversion Bruta Adicional 188,40 299,50 186,00 243,00 266,00

FLUJO LIBRE DE CAJA OPERATIVO 148,71 86,59 226,00 203,00 216,00Inversion en la Prima de la Adquisicion Goodwill -15,10 10,90FLUJO LIBRE DE CAJA 133,61 97,49 226,00 203,00 216,00

Flujo de Caja de Inversiones no Operativas 0,00 179,10 -228,00 0,00 0,00Efecto de el Ajuste de Moneda al Patrimonio 0,20 -23,90

FLUJO DE CAJA DISPONIBLE PARA INVERSIONISTAS 133,81 -105,51 454,00 203,00 216,00

HERSHEYFOODS CORPORATIONDETERMINACION DEL FLUJO DE CAJA LIBRE OPERATIVO

FLUJO DE CAJA PARA LOS PROVEEDORES DE CAPITALACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO DEL EL NEGOCIO

Se observa que el flujo de Caja que se genera en el negocio, va a parar en manos de quienes lo han fondeado de capital, así como tomar decisiones de autofinanciamiento del negocio, así como para inversiones no operativas. Justamente es el monto que proviene de los flujos libres que genera el negocio.

WACC= 10%Operativo

Flujo de Factor Valor de CrecimientoAÑO: Caja Libre de Descuento Descuento NOPLAT NOPLAT AÑOS

1993 226,00 0,909 205,455 315,00 11994 203,00 0,826 167,769 341,00 0,0825 21995 216,00 0,751 162,284 367,00 0,0762 31996 232,00 0,683 158,459 394,96 0,0762 41997 249,00 0,621 154,609 425,04 0,0762 51998 268,00 0,564 151,279 457,42 0,0762 61999 287,00 0,513 147,276 492,26 0,0762 72000 309,00 0,467 144,151 529,76 0,0762 82001 331,00 0,424 140,376 570,12 0,0762 92002 356,00 0,386 137,253 613,55 0,0762 10

Valor Continuo 6602,86 0,386 2545,688 660,29 0,0762 11VALOR DE OPERACIONES: 4114,600 6602,8562Valor de las Inversiones no Operativas: 207,273

VALOR TOTAL DEL NEGOCIO: 4321,873VALOR DE LA DEUDA: 560,000VALOR DE LAS ACCIONES: 3761,873Numero de Acciones en Circulacion: 90,170VALOR DE LA ACCION: 41,72

VALORACION DE LA EMPRESA HERSHEY FOODSMETODO DEL FLUJO DE CAJA DESCONTADO (En US$ Millones)

WACC= 10%

Utilidad Factor Valor de Capital Crecimiento Utilidad ROIC WACCAÑO: Economica de Descuento Descuento NOPLAT Invertido Cap. Invert. Economica Años

1993 150,05 0,909 136,409 315,00 1.649,50 19,10% 10,00% 11994 167,20 0,826 138,182 341,00 1.738,00 0,0537 167,20 19,62% 10,00% 21995 179,20 0,751 134,636 367,00 1.878,00 0,0806 179,20 19,54% 10,00% 31996 192,00 0,683 131,139 394,96 2.029,57 0,0807 192,00 19,46% 10,00% 41997 206,00 0,621 127,910 425,04 2.190,43 0,0793 206,00 19,40% 10,00% 51998 221,00 0,564 124,749 457,42 2.364,21 0,0793 221,00 19,35% 10,00% 61999 237,00 0,513 121,618 492,26 2.552,65 0,0797 237,00 19,28% 10,00% 72000 254,00 0,467 118,493 529,76 2.757,64 0,0803 254,00 19,21% 10,00% 82001 273,00 0,424 115,779 570,12 2.971,19 0,0774 273,00 19,19% 10,00% 92002 293,00 0,386 112,964 613,55 3.205,48 0,0789 293,00 19,14% 10,00% 10

Valor Continuo 3120,00 0,386 1202,895 660,29 3.482,85 0,0865 312,00 18,96% 10,00% 11VALOR PRESENTE DE LA UTILIDAD ECON: 2464,773 3120,00Valor de las Inversiones no Operativas: 207,273

VALOR DEL CAPITAL INVERTIDO: 1649,000VALOR TOTAL DEL NEGOCIO: 4321,046VALOR DE LA DEUDA: 560,000VALOR DE LAS ACCIONES: 3761,046Numero de Acciones en Circulacion: 90,150VALOR DE LA ACCION: 41,72

VALORACION DE LA EMPRESA HERSHEY FOODSMETODO DEla UTILIDAD ECONOMICA (En US$ Millones)

CONCLUSIONESCONCLUSIONES� Los generadores de riqueza en un negocio, básicamente se encuentran en la capacidad de obtener un retorno adecuado por las inversiones que se están haciendo en la empresa de tal manera que supere el Costo de Capital (ROIC > WACC), de tal manera que se genere un Spread propio del negocio. (Similar a lo que en una empresa financiera es el Spread o Margen Financiero)

� Tanto el Flujo de Caja Descontado, como el Método de la Utilidad Económica son los indicadores de creación de riqueza en una empresa.

� El Método de Utilidad Económica permite visualizar cuanto más de riqueza (Spread) se crea sobre el Costo de Capital, en la medida en que este se incremente, el mercado lo premiará y el precio de la acción también subirá.

� Existe un estructura optima de Financiamiento (Minimizar el WACC) que sumado a la capacidad de poder potenciar mejor el negocio, (Mayor eficiencia) , va a permitir una mayor creación de riqueza para los accionistas.

40

Decisiones estratégicas Evaluación de proyectos2

DECISIONES ESTRATEGICAS – EVALUACION DE PROYECTOS

Cada negocio en particular debe ser analizado según sus propias ventajas y desventajas; y sus riesgos específicos asociados en cuanto a la variación de los flujos de caja

Negocios cuyos flujos de caja son mas vulnerables a los cambios de entorno, se evaluarán con una mayor tasa de descuento o costo de capital mayor

Gestionar apropiadamente los proyectos entre sí, buscar sinergías positivas

-Estimación de la inversión preoperativa específica en el rubro del negocio

-Estimación de la inversión y riesgos pre operativos, fases críticas.

-Posibilidad de inversión de excedentes de los flujos de caja en valores negociables

LA EVALUACION DE PROYECTOS

•Criterios de evaluación de proyectos:-VPN-TIR-Ratio B/C

OBJETIVODecidir si el proyecto es

Rentable o No.

-Los flujos de caja son los que generan valor, protegerlos, potenciarlos, gestionarlos-El Valor Presente Neto es el Rey de los Criterios de inversión-Todo VAN sea de proyectos, decisiones, evaluaciones estratégicas, contribuye a crear mayor valor de la Empresa y por consiguiente de precio en las acciones. -Punto Clave: Determinar la Tasa de Descuento apropiada para el proyecto-Evaluación económica y social

EL VALOR ACTUAL O VALOR PRESENTE

En Todo proyecto de inversión, lo primero que se preguntan los inversionistas interesados es cuanto vale el proyecto, es decir, cual sería el monto máximo dispuesto a invertir.

El Valor Actual consiste en determinar a cuanto equivale hoy los flujos futuros que va a generar el negocio

IMPORTANCIA:

-Permite conocer el Valor Maximo de inversión en un negocio-Permite Valorizar negocios en marcha-Permite valorizar todo activo sea financiero ó no financiero, para transar y cerrar un precio. (Ejm: acciones, bonos, contratos diversos)

CRITERIOS PARA LA EVALUACION DE PROYECTOS

EL VALOR PRESENTE O ACTUAL(V.A ó V.P)

VP = Σt =1

t = n

Bt

(1 + i )t

Donde:•VP = Valor Presente del Proyecto• i = Tasa de Descuento para el proyecto (COK apropiado)•Bt = Beneficios netos de caja (Ingresos Efectivos -Egresos Efectivo)

EL VALOR PRESENTE NETO

•El Valor Presente Neto VPN es la suma de los valores presentes de cada flujo de caja del proyecto (sean positivos o negativos).

•El punto principal está en que al “Valorizar al Presente” los flujos de Caja que genera el Proyecto estamos comparando adecuadamente “manzanas con manzanas” por que estamos comparando en el mismo tiempo (Todo al presente)

•Por lo tanto, el VPN esencialmente calcula el Valor de Riqueza creado hoy, (a dolares de hoy) por llevarse a cabo el proyecto en el ejemplo dado, se destruye valor. (empobrecimiento)

•Desde el punto de vista financiero, que es lo que Ud haría para hacer una empresa exitosa?

•Llevaría a cabo todos los proyectos y negocios que tengan VPN positivos. (Crean riqueza)

•Como se traduciría estas decisiones en el valor de las acciones de la empresa en el mercado de bolsa (si cotiza ahí). El precio Cambiaría?

•Los VPN positivos crean riqueza, por lo tanto:•El precio de la acción se incrementa ante buenas decisiones

EL VALOR PRESENTE NETO


EL VALOR PRESENTE O ACTUAL NETO: (VPN ó VAN)

VPN = - INV + Σt =1

t = n

Bt

(1 + i )t

Donde:•VPN = Valor Presente Neto• i = Tasa de Descuento para el proyecto (COK apropiado)•INV=Inversión Requerida•Bt = Beneficios netos de caja (Ingresos Efectivos -Egresos Efectivo)

EJEMPLO DEL VALOR PRESENTE NETO

El VPN, es traer al presente los flujos futuros netos esperados a generar en el proyecto, utilizando para ello la tasa de descuento apropiada.

0 1 2 3 4 5

600 650750

950 950

Años

COK=10%VPN= 2884,86 - 2500VPN=284,86 >0 (Se crea riqueza)

Inversión= 2500

EJEMPLO 3A : PROYECTO DE FARMACOEL FLUJO DE CAJA ES EL REY

Inversión= US$ 10 Millones

2 mill 2 mill3 mill

4 mill 4 mill

0 1 2 3 4 5 Años

EVALUACION DEL PROYECTO DE INVERSION

•Primer paso: Colocar los flujos de Caja en el Tiempo, se puede utilizar como una muy buena herramienta el Excel

Archivo: Proyecto Farmaco.xls

Años 0 1 2 3 4 5Flujos de Caja -10 2 2 3 4 4


•Segundo paso: Calcular el valor Presente para cada uno de los Flujos, se debe tener la tasa de descuento o Costo de Oportunidad de Capital de los inversionistas. (COK)



Valor Presente: -10,00 1,74 1,51 1,97 2,29 1,99

Tasa de Descuento: 15% Tambien llamado Costo de Oportunidad


•Tercer paso: Calcular el Valor Presente de los flujos positivos del proyecto, restando el Valor de la Inversión, para encontrar el Valor Presente Neto del Proyecto.



Valor Presente: -10,00 1,74 1,51 1,97 2,29 1,99


Valor Presente del Proyecto: 9,50 VPValor Presente Neto del Proyecto: -0,50 VPN PROYECTO QUE EMPOBRECE


•Una pregunta: Si quisieramos saber: Cual es la Tasa de retorno que genera este Proyecto? => TIR (Tasa Interna de Retorno)Archivo: Proyecto Farmaco.xls


Valor Presente: -10,00 1,74 1,51 1,97 2,29 1,99


Valor Presente del Proyecto: 9,50 VPValor Presente Neto del Proyecto: -0,50 VPN Proyecto empobrece, no se debe ejecutarTasa Interna de Retorno: 13,141% TIR Menor que el COK, Proyecto Empobrece

PERFIL VAN VS TASA DE DESCUENTO

VAN (US$)

COK(%)

VAN>0

Región de AceptaciónSi : VAN > 0 , COK < TIRSe crea Riqueza económivca

Región de RechazoSi VAN < 0, COK > TIRse destruye riqueza económica

Proyecto A


LA TASA INTERNA DE RETORNO: (TIR)Nos dice cual es la rentabilidad, se obtiene haciendo VPN=0.

VPN = - INV + Σt =1

t = n

Bt

(1 + TIR )t

Donde:•VPN = Valor Presente Neto• i = TIR (Tasa Interna de Retorno) •INV=Inversión Requerida•Bt = Beneficios netos de caja (Ingresos Efectivos -Egresos Efectivo)

= 0

EJEMPLO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

LA TIR, es la Tasa Interna de rentabilidad que ofrece el proyecto

0 1 2 3 4 5

600 650750

950 950

Años

TIR =15,3365%Inversión= 2500

TIR TIR TIR TIR TIR

PROBLEMAS DE LA TASA INTERNA DE RETORNO

a) La TIR puede tener valores múltiples, si los flujos de caja son irregulares (es decir existe mas de un cambio de signo)

b)No mide el riesgo del proyecto, sino simplemente muestra la rentabilidad esperada en tasa. (pero a que riesgo?)

c)Puede no existir TIR

d)Puede existir TIR negativas. (reembolsos muy bajos)

LA TIR NO ES UN CRITERIO ADECUADOPARA LA TOMA DE DECISIONES DE INVERSION

LA RELACION BENEFICIO -COSTO

RATIO B/C:

Σt =1

t = n

FCNt

(1 + i )t

INVERSION

Valor Actualde beneficios (VA ó VAN)

Valor Actualde Inversión

CRITERIO DE DECISION:

SI EL RATIO B/C > 1 (V.A)SI EL RATIO B/C > 0 (V.A.N)

SE ACEPTA EL PROYECTOSIRVE PARA PRIORIZACIÓN

EL REY DE LOS CRITERIOS DE INVERSION

•La TIR tiene problemas ya que no incorpora el riesgo del proyecto, es decir el Costo de Oportunidad de Capital

•Cuando se tiene que comparar entre diversos proyectos de diferentes rubros, cada uno a diferente riesgo, la TIR no me dice nada del riesgo, me lleva a tomar decisiones erradas

•El VPN, si considera el riesgo en el proyecto, y cuando tenga que elegir entre varios proyectos, decidire en aquella que crea mas riqueza, es decir el que tenga mayor VPN.

•EL VPN no falla, es la herramienta adecuada para la toma de decisiones.

Cómo definimos un proyecto bueno en finanzas?Esta es una pregunta agotada.

La primera respuesta obvia: Costo -Beneficio del ProyectoQueremos estimar qué tanto los beneficios del proyecto superan a los Costos.Pero, cómo definimos “Beneficios” y “Costos”

Cómo y Cuándo decidiremos llevar a cabo el proyecto?

CONCEPTOS PARA PROYECTOS DE INVERSIÓNCONCEPTOS PARA PROYECTOS DE INVERSIÓN

A fin de decidir si “Construimos” o “No Construimos”, muchos asuntos preliminares son necesarios:

•Un contador y un ingeniero para poder estimar de la mejor manera los costos de construcción de la planta, el marketeo de la medicina, etc.

•Un equipo de estrategas expertos en Marketing a fin de proyectar adecuadamente la demanda para el producto, y la vida de la droga en el mercado.

. . . Qué mas?


Primer paso financiero importante: Estimar los ingresos y costos sobre una base de tiempo.

•Estos deben ser los FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES, asociados con el proyecto.

•Error Común: Este análisis algunas veces es calculado usando “Utilidades Netas” JAMÁS, DE NINGUNA MANERA.

Las Utilidades son una “ficción” contableNo te lo puedes llevar, no lo puedes gastar LOS FLUJOS DE CAJA, ES EL VERDADERO ASUNTOSi te lo puedes llevar, si te lo puedes gastarSi el negocio NO lo genera, QUIEBRA


EJEMPLO 1 : PROYECTO DE FARMACOEJEMPLO 1 : PROYECTO DE FARMACO

Hagamos algunos supuestos para simplificar la evaluación:

•El Costo Cash para construir la planta que produce la droga es de: US$ 10 millones. Asumamos que esta se puede construir en el tiempo 0. (momento presente)

•Los retornos de Caja en los años 1, 2, 3, 4, 5 se estiman en : US$ 2 millones, 2 millones, 3 millones, 4 millones y 4 millones.

•Se asume que la droga será obsoleta en 5 años, cuando una nueva droga la supere. Además asumimos que la planta construida no tiene Valor de Salvamento o Rescate.

EJEMPLO 2 : PROYECTO DE FARMACOEJEMPLO 2 : PROYECTO DE FARMACO

•Es este un proyecto Bueno? Como lo decidimos?

•Respuesta Posible: Nosotros invertimos US$ 10 millones y conseguimos US$ 15 millones, por lo tanto es un “Excelente proyecto”

•Eso sería Todo?

•Qué más debe ser considerado?EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPOEL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPOUN SUB-PARADIGMA CLAVEUN SUB-PARADIGMA CLAVE

• Un US$ mañana no es igual a 1 US$ hoy. Por que no?

•Nosotros podríamos depositar ese US$ en un banco, ganar un interés diario (hasta mañana).

•Un Dólar hoy = Un dólar * ( 1 + Tasa Interés diario) Mañana

•Por lo tanto existe una tasa de interés que va a interesarnos para saber cuanto se espera ganar.

INTERES COMPUESTO: UN CONCEPTO CLAVEINTERES COMPUESTO: UN CONCEPTO CLAVE

•La mayoría de las calculadoras financieras lo usan.

•También es llamada Tasa de: “ Interés sobre Interés”

•A Largo Plazo el “Interés sobre Interés” resulta en increíbles sumas de dinero.

Ejemplo: Coloque mensualmente 50 US$ a una cuenta que rinde una tasa de 0,5% mensual. Al Cabo de 15 años podría tendría un monto de: US$ 14 540. 94

FORMULA:

VF = VP * (1+ i )n

dondeVF= Valor FuturoVP= Valor Presente i = la tasa de interés por periodo de capitalización n= Número de periodos

INTERES COMPUESTO:INTERES COMPUESTO:UN CONCEPTO CLAVEUN CONCEPTO CLAVE

•Se tiene US$ 10 000 en una cuenta bancaria que paga 8% anual, con período de capitalización semestral. Vamos a encontrar el Valor final en la cuenta al cabo de 6 meses y al cabo de un año.

•Como la tasa es 8% anual compuesta semestralmente, significa que la tasa semestral va a ser de 4%

•Al cabo de 6 meses se tendría: 10 000 * (1+ 0,04) = US$ 10 400

•Al cabo de un año se tendría: 10 000 * (1+ 0,04)2 = US$ 10 816

•Aparentemente parece que es poco interés en un año, pero a largo plazo el monto es enorme. Ejm al cabo de 30 años, sería: US$ 105 196,274

INTERES COMPUESTO:INTERES COMPUESTO:UN CONCEPTO CLAVE - EJEMPLOUN CONCEPTO CLAVE - EJEMPLO

CALCULANDO EL VALOR FUTUROCALCULANDO EL VALOR FUTURO

El Valor Futuro de un monto presente es el Valor a ser obtenido al cabo de un determinado plazo, dado una tasa de interés:

Valor Presente

Valor Futuro

2000 2005 AÑOS t=5 años

VF=VP (1 +i )n

Se tiene US$ 10 000 para invertir a 5 años, la tasa en cuenta ahorros es 10% anual compuesta anualmente, cuanto esperaría ver en su cuenta al cabo del plazo de inversión?

Valor Presente=10 000

Valor Futuro=???

2000 2005 AÑOS t=5 años

VF=10 000 (1 +0,10 )5

=16 105,1 US$

US$ 16 105,10

US$ 10 000,00

CALCULANDO EL VALOR PRESENTECALCULANDO EL VALOR PRESENTE(DE FUTUROS FLUJOS DE CAJA)(DE FUTUROS FLUJOS DE CAJA)

Si se quiere tener en la cuenta bancaria US$ 10 000 dentro de 4 años, Cuanto se debe depositar hoy? Si la tasa interés 10% anual

Valor Presente = ???

Valor Futuro = 10 000

2000 2004 AÑOS t=4 años

VP=VF (1 +i )-nVP=10 000 (1 +0,10 )-4

=6830,13 US$

US$ 10 000,00

US$ 6 830,13

EJEMPLO 3 : PROYECTO DE FARMACOEJEMPLO 3 : PROYECTO DE FARMACOEL FLUJO DE CAJA ES EL REYEL FLUJO DE CAJA ES EL REY

Inversión= US$ 10 Millones

2 mill 2 mill3 mill

4 mill 4 mill

0 1 2 3 4 5 Años

EVALUACION DEL PROYECTO DE INVERSIONEVALUACION DEL PROYECTO DE INVERSION

Primer paso: Colocar los flujos de Caja en el Tiempo, se debe utilizar una herramienta conocida y práctica como Excel



Segundo paso: Calcular el valor Presente para cada uno de los Flujos, se debe tener la tasa de descuento o Costo de Oportunidad de Capital de los inversionistas. (COK)



Valor Presente: -10,00 1,74 1,51 1,97 2,29 1,99


Tercer paso: Calcular el Valor Presente de los flujos positivos del proyecto, restando el Valor de la Inversión, para encontrar el Valor Presente Neto del Proyecto.



Valor Presente: -10,00 1,74 1,51 1,97 2,29 1,99


Valor Presente del Proyecto: 9,50 VPValor Presente Neto del Proyecto: -0,50 VPN

PROYECTO QUE EMPOBRECE

Una pregunta: Si quisiéramos saber: Cual es la Tasa de retorno que genera este Proyecto? => TIR (Tasa Interna de Retorno)



Valor Presente: -10,00 1,74 1,51 1,97 2,29 1,99


Valor Presente del Proyecto: 9,50 VPValor Presente Neto del Proyecto: -0,50 VPN Proyecto empobrece, no se debe ejecutarTasa Interna de Retorno: 13,141% TIR Menor que el COK, Proyecto Empobrece

EL VALOR PRESENTE NETOEL VALOR PRESENTE NETO

•El Valor Presente Neto VPN es la suma de los valores presentes de cada flujo de caja del proyecto (sean positivos o negativos).

•El punto principal está en que al “Valorizar al Presente” los flujos de Caja que genera el Proyecto estamos comparando adecuadamente “manzanas con manzanas” por que estamos comparando en el mismo tiempo (Todo al presente)

•Por lo tanto, el VPN esencialmente calcula el Valor de Riqueza creado hoy, (a dólares de hoy) por llevarse a cabo el proyecto en el ejemplo dado, se destruye valor. (empobrecimiento)

LA ESENCIA DE LAS FINANZASLA ESENCIA DE LAS FINANZAS

•Desde el punto de vista financiero, que es lo que Ud. haría para hacer una empresa exitosa?

Llevaría a cabo todos los proyectos y negocios que tengan VPN positivos. (Crean riqueza)

•Como se traduciría estas decisiones en el valor de las acciones de la empresa en el mercado de bolsa (si cotiza ahí). El precio Cambiaría?

•Los VPN positivos crean riqueza, por lo tanto:•El precio de la acción se incrementa ante buenas decisiones

FORMULAS ADICIONALES DE VALOR PRESENTEFORMULAS ADICIONALES DE VALOR PRESENTE

•Si manipulamos la relación VP y VF, podemos despejar la tasa de interés y encontrar la siguiente formula:

i = ( VF/VP) ^ (1/ n) - 1

•Si tenemos US$ 10 000 y queremos tener 14 000 al cabo de 3 años, cuánto debe ser la tasa de rentabilidad a obtener para llegar a alcanzar dicho objetivo?

i = ( 14 000/ 10 000) ^ (1/3) -1 = 0,11868894 = 11.868894%

VALORIZANDO BONOSVALORIZANDO BONOS

•Un Bono, por ejemplo un bono del Tesoro de los Estado Unidos, US Treasury Bond, es simplemente una anualidad por X años (Pago)

•Los inversionistas pagan un precio por el bono a una determinada tasa de descuento.

•Esta es la llamada Tasa al Vencimiento del Bono.

•Es la tasa de interés que hace que el VPN de el precio pagado por el bono con los flujos que ofrece pagar el Bono sea igual a cero.

FORMULAS APLICATIVAS DEL VALOR PRESENTEFORMULAS APLICATIVAS DEL VALOR PRESENTE

Pago Pago Pago Pago Pago

0 1 2 ........... n-1 n Tiempo

PERPETUIDAD: Infinitos pagos iguales

VP = PagoTasa

0 1 2 ........... n-1 n Tiempo

PERPETUIDAD CON CRECIMIENTO (g)

VP = PagoTasa - g

PagoPago(1 +g)

Pago(1 +g)n-2Pago(1 +g)n-1


0 1 2 ........... n-1 n Tiempo

PAGOS CON CRECIMIENTO (g)

VP = Pago * ( 1 - 1+g n ) i - g 1 + i

PagoPago(1 +g)

Pago(1 +g)n-2Pago(1 +g)n-1


USANDO LAS FORMULAS CREATIVAMENTEUSANDO LAS FORMULAS CREATIVAMENTE

Frecuentemente las fórmulas financieras no van a ser de aplicación directa de la formula, así tenemos:

•Los flujos de caja de un determinado proyecto empezaran dentro de 5 años, durante 10 años de monto anual 1 millón de US$. Cual es el Valor Presente?

•Reste el VP de una anualidad para 5 años, de otra para 15 años.

•Encuentre el VP de una anualidad para 10 años, (relatividad) luego traigala realmente al presente (está en el año 5).

85

Decisiones estratégicas El Riesgo y la tasa de descuento apropiada3

RIESGO Y TASAS DE RENDIMIENTO O RETORNORIESGO Y TASAS DE RENDIMIENTO O RETORNO

RIESGO.- La probabilidad de que ocurra algún evento desfavorable y nos perjudique nuestro flujo de caja, hay que proteger nuestro flujo de caja de ahí se genera la riqueza económica, cuanto nos golpea el riesgo a la cola inferior, riesgo es sinónimo de volatilidad y se mide a través de la desviación estándar de una muestra de la variable que estemos analizando.

La medida de riesgo es un factor clave para toda decisión de Inversión Directa (Proyectos propios para invertir, Proyectos Marginales de las Empresas) o Inversión Indirecta (En Valores de Renta Fija o Variable).

Sentido Común:Inversión en Acciones.- Inversiones Riesgosas, se aplica mayor tasa de descuentoInversión en Bonos .- Inversiones menos Riesgosas se aplica una menor tasa.

Riesgo en Bonos.- La Probabilidad que el emisor no pague los intereses a lo largo de la vida del Bono, y/o el reembolso del principal al vencimiento del mismo.Ejm: Bonos de Basa, cayeron en lo que se llama un Default Tecnico. (No paga los intereses), cae la imagen de la empresa, nadie quiere hacer negocios con ella, y la lleva a la insolvencia, pasa a Indecopi para su quiebra o reestructuración Financiera, siempre y cuando el negocio sea viable el negocio.

RIESGO Y TASAS DE RENDIMIENTO O RETORNORIESGO Y TASAS DE RENDIMIENTO O RETORNO

Riesgo en Acciones.- La probabilidad de que la empresa no pague dividendos, y el precio de la acción caiga, por una serie de factores sistemáticos y no sistemáticos, cada negocio tiene variables criticas que explican el riesgo del propio negocio.A mayor riesgo, Mayor será la tasa de descuento con que se valora la acción en el mercado

EL VALOR DE UN ACCION ES EL VALOR PRESENTE DE LOS FLUJOS DE CAJA NETOS DESPUES DE IMPUESTOS DEL NEGOCIO, LOS CUALES SON DESCONTADOS CON UNA TASA DE DESCUENTO, QUE REFLEJA EL RIESGO QUE SE CORRE EN LA COMPRA DE LA ACCION.

La herramienta principal para medir el riesgo en la compra de acciones, es la estadística histórica de la empresa analizada.

Analizaremos cómo se comportaron las tasas de rendimiento de empresas que cotizan en la bolsa Local.

Analizaremos un caso que nos muestre como podemos tener una aproximación de los riesgos que se asume al invertir en acciones de la empresa.

ANALISIS DEL COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES ANALISIS DEL COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES

Trabajaremos con Cervesur y con Banco de Crédito.Observamos que el sector de Cervezas, es un negocio bastante expuesto a una recesión local, como la que estamos observando.Podríamos tener datos de Rentabilidad de las Empresas, en periodos de Auge, Normal y Recesivo como el que estamos viviendo.Es decir para Cervesur un Entorno Recesivo implica Fuerte Caida de Ventas, Incremento de Cuentas por Cobrar, Mayores Gastos Financieros (descalce de tipo de Cambio), etcPara el Sector Bancario, un Entorno Recesivo implica Mayor Morosidad, Problemas de las Líneas del Exterior (que no son renovadas,etc) Obviamente se puede observar que una mayor variabilidad en el Precio de la Acción, se encontrara en la Acción de Backus.

ESTADO DE LA ECONOMIA PROBABILIDAD TIR de la Acción PERUANA ESPERADO DE OCURRENCIA Cervesur B.Crédito

AUGE 30% 100% 20%NORMAL 40% 15% 15%RECESION 30% -70% 10%

Se puede graficar las distribuciones posibles para cada escenario esperado, a fin de tener una mejor idea de lo que se quiere representar.

TIR esperada (%) en la inversión en acciones (o en el Valor Presente del Negocio)

Auge Normal Recesión Auge Normal Recesión Estado de laEconomía

100%

15%

-70%

20%

15% 10%

Los analistas, pueden haber observado los riesgos a los que se están exponiendo en relación al estado como evolucione la economía peruana.Gráficamente se aprecia cómo el invertir en Cervesur ofrece mucho mayor rentabilidad si el ciclo económico es expansivo, pero si es recesivo apreciamos como se puede caer a una destrucción del Capital. (Empobrecimiento de los accionistas).

CERVESUR B.CREDITO

ANALISIS DEL COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES ANALISIS DEL COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES

LA TASA ESPERADA DE RENDIMIENTOLA TASA ESPERADA DE RENDIMIENTO

La tasa Esperada de Rendimiento, es la TIR promedio esperada que se va obtener a partir de multiplicar las probabilidades de ocurrencia de los estados de la economía, por sus respectivos TIR. La vamos a denotar con la letra: k%. (TIR esperada).

ESTADO DE LA ECONOMIA PROBABILIDAD TIR de la Acción PERUANA ESPERADO DE OCURRENCIA Cervesur B.Crédito

AUGE ( Crec PBI>7%) 30% 100% 20% NORMAL ( 3%< Crec PBI<7%) 40% 15% 15% RECESION (Crec < 3%) 30% -70% 10%

TIR esperado (k) de Cervesur : 0.30*100% + 0.40*15% + 0.30*-70% = 15%TIR esperado (k) del B.Credito : 0.30*20% + 0.40*15% + 0.30*10% = 15%

Se observa que ambas tienen el mismo Rendimiento TIR esperado (k%=15%).Pero si bien tienen la misma tasa de rendimiento esperada, su distribución de Riesgos estotalmente diferente, vamos a demostrar la importancia de visualizar la variabilidad ovolatilidad de las acciones entre Cervesur y el B.Crédito.

INCORPORACION DEL RIESGO AL ANALISISINCORPORACION DEL RIESGO AL ANALISIS

Hasta el momento se han supuesto 3 escenarios optimista (auge), normal y de recesión (pesimista o de Shock). Estos escenarios nos han permitido fijar los Limites Máximos, Medios y Mínimos de rentabilidad en el valor, pero en la realidad existe un numero ilimitado de posibilidades entre cada estado. Esto se puede apreciar mejor gráficamente y utilizando una herramienta de análisis de riesgo como Crystal Ball ó @RISK

Tasa de Rendimiento TIR

-70% 10% 15% 20% 100%

Distribución de Probabilidad del Rendimiento

Negocio: Cervesurmas riesgoso

Negocio mas seguro el del Banco de Credito

Nota: No olvidar que el áreade la Curva debe ser 1 es decircubrir el 100% de posibilidades*Ambos ofrecen el mismo k=15%

Misma TIR esperada

FORMA DE MEDIR EL RIESGO LA DESV. ESTANDARFORMA DE MEDIR EL RIESGO LA DESV. ESTANDAR

El Riesgo en un negocio, es posible medirlo gracias a un medidor estadístico de variabilidad, que es la desviación estándar de la distribución que se esta analizando.A mayor Desviación estándar mayor Riesgo, y viceversa.

CALCULO DE LADESVIACION ESTANDAR

ESTADO DE LA ECONOMIA PROBABILIDAD TIR TIR de la Acción PERUANA ESPERADO DE OCURRENCIA Esperado Cervesur B.Crédito

(k)

AUGE 30% 15% 100% 20%NORMAL 40% 15% 15% 15%RECESION 30% 15% -70% 10%

Varianza de TIR de Cervesur (%) : 0.30*(100-15)^2 + 0.4*(15-15)^2 + 0.30*(-70-15)^2 = 4335Desviacion Estandar de Crevesur (%)=4335^(1/2) = 65.84%Varianza de TIR de Cervesur (%) : 0.30*(20-15)^2 + 0.4*(15-15)^2 + 0.30*(10-15)^2 = 15Desviacion Estandar de Crevesur (%)=4335^(1/2) = 3.87%

RANGOS DE DISTRIBUCION PARA UNA RANGOS DE DISTRIBUCION PARA UNA DISTRIBUCION NORMALDISTRIBUCION NORMAL

k-3δ k-2δ k-δ k k+δ k+2δ k+3δ

68.26%

95.46%99.74%

3.39% 7.26% 11.13% 15% 18.57% 22.74% 26.61%

Ejemplo: Para el Banco de Crédito, k=15% δ=3,87%Ajustado a una Distribución Normal

Si la política de una institución inversionista, es la de invertir solo si la probabilidad de que la TIR sea mayor a 10%, es de 70%. Comente y analice.

RANGOS DE DISTRIBUCION PARA UNA RANGOS DE DISTRIBUCION PARA UNA DISTRIBUCION NORMALDISTRIBUCION NORMAL

k-3δ k-2δ k-δ k k+δ k+2δ k+3δ

68.26%

95.46%99.74%

-182.82% -116.68% -50.84% 15% 80.84% 146.68% 212.52%

Ejemplo: Para Cervesur, k=15% δ=65,84%Ajustado a una Distribución Normal

Si la política de una institución inversionista, es la de invertir solo si la probabilidad de que la TIR sea mayor a 10%, es de 70%. Comente y analice.

RELACION RIESGO RENDIMIENTORELACION RIESGO RENDIMIENTOEL COEFICIENTE DE VARIACIONEL COEFICIENTE DE VARIACION

INVERSION EN ACCIONES DE CERVESUR:

k=15% CV= 65.84= 4.39 Por cada 1% de Rent. 15 asumo un 4.39% de riesgo

δ= 65,84%

INVERSION EN ACCIONES DE BANCO DE CREDITO:

k=15% CV= 3,87 = 0.258 Por cada 1% de Rent. 15 sumo un 0.258% de riesgo

δ=3,87%OBVIAMENTE LA REGLA DE DECISION ES LA DE INVERTIR EN EL QUE TENGA MENOR COEFICIENTE DE VARIACION. (LA RENTAB TIENE AL MENOS QUE COMPENSAR EL RIESGO)

RELACION RIESGO RENDIMIENTO EN UN PROYECTORELACION RIESGO RENDIMIENTO EN UN PROYECTOEL COEFICIENTE DE VARIACION (C.V)EL COEFICIENTE DE VARIACION (C.V)

IMPORTANCIA:-Medidor del Riesgo que se asume al invertir en algún negocio, (Inversión Directa), o en la Compra de Acciones (Inv. Indirecta) -No olvidar que todo Negocio en Marcha es un Proyecto. (Inversión: Patrimonio, Flujos Netos después de impuestos del Negocio para los accionistas, espera de venta de las acciones)-Permite contar con una herramienta para tomar decisiones de inversión.

Si Tenemos 2 Posibilidades de Invertir: Cual elegiríamos? Negocio Ak=45% C.V = 12 = 0.26 Por cada 1% de Rentabilidadδ=12% 45 asumo un 0.24% de Riesgo

Negocio Bk=10% C.V = 5 = 0.50 Por cada 1% de Rentabilidadδ=5% 10 asumo un 0.50% de Riesgo

A PESAR DE SU MAYOR DESVIACION, TIENE PREFERENCIA LA INVERSION EN EL PROYECTO A AL B, PUESTO QUE ES MAS QUE COMPENSADO CON LA TASA DE RENTABILIDAD ESPERADA (k)

COMPENSACION DEL MAYOR RIESGOCOMPENSACION DEL MAYOR RIESGOCON UNA MAYOR RENTABILIDADCON UNA MAYOR RENTABILIDAD

Distribución de Probabilidad de las TIR de los Proyectos

10% 45%

La TIR esperada mucho mayor, enel Negocio A k=45%, compensa

el mayor riesgo asumido

Negocio o Proyecto A

Negocio o Proyecto B

Rendimiento (Posibles TIR )

IDEA PRINCIPAL: A MAYOR RIESGO LOS INVERSIONISTAS SIEMPRE EXIGEN UNA MAYOR RENTABILIDAD, QUE COMPENSE EL MAYOR RIESGO ASUMIDO.

CONCEPTO DE AVERSION AL RIESGO PARA VALORIZARCONCEPTO DE AVERSION AL RIESGO PARA VALORIZAR PROYECTOS, NEGOCIOS EN MARCHA, ACCIONES, ETC. PROYECTOS, NEGOCIOS EN MARCHA, ACCIONES, ETC.

-Los analistas de mercados de Bolsa, a fin de invertir en cada una de las acciones en un determinado país, analizan los riesgos macro y micro, a fin de recomendar la compra o venta de acciones.

-Analizan los riesgos propios del negocio, corriendo una serie de escenarios en el Excel a fin de ver el impacto de una infinidad de escenarios, sobretodo en las variables criticas de un negocio, así tenemos para el sector minero, la evolución del precio internacional seria una variable super critica para generar los flujos de caja del negocio, su apalancamiento, costos de producción, etc. Todo esto permite estimar diferentes rentabilidades posibles, nos interesa conocer muy bien los riesgos a que esta expuesto cada negocio, aquí damos algunas variables claves:

-Riesgo de Tipo de Cambio (Se generan S/. Y se tiene un 80% de las Deudas en US$ -Riesgo ante una caída de Precios de los Productos de Venta-Riesgos ante una subida de Precios de nuestros principales insumos.-Riesgos ante una recesión (caída en la venta de nuestros productos en unidades)

-Los analistas bursátiles, no se hacen problema e incorporan el Riesgo a la Tasa de

Descuento que aplican al Flujo de Caja esperado que aplican a la Empresa

Evaluada, es decir es mas manejable proyectar los flujos de Caja Esperados, y

Descontarlos con una Tasa de Descuento Mayor, La cual Incorpora el Mayor Riesgo

en el Negocio, razón por la cual el precio de la acción caerá ante una mayor

percepción del riesgo en el negocio.

Así tenemos: A una gran empresa textil, negocio de alto riesgo, para adquirir un

paquete de acciones se le castiga con una tasa de descuento de 45%, mientras que

a una gran empresa minera se le castigaría con una tasa de descuento de 20%.

CONCEPTO DE AVERSION AL RIESGO Y PRIMA DE RIESGOCONCEPTO DE AVERSION AL RIESGO Y PRIMA DE RIESGO

-Hemos señalado que los inversionistas, exigen tasas de rendimiento más altas (tasas de descuento) en valores de negocios que tengan un mayor riesgo.

-Todas las Empresas Compiten contra todas. El Capital no tiene nacionalidad, por tanto, para que los capitales extranjeros vengan al Perú hay que darles confianza continua en las inversiones en el país, a fin de que sean a largo plazo, a la vez que debe mejorar la competitividad propia del negocio.

-Los negocios mas riesgosos están en la obligación de generar mayor ROE, por que de lo contrario, el inversionista preferirá vender sus acciones y adquirir de otra empresa donde puede conseguir una tasa similar sin exponerse al riesgo.

-Por Ejemplo en las Acciones de Banco de Crédito si se analiza la rentabilidad obtenida (considerar el pago de dividendos efectuado, y el incremento en el precio de la acción), es una inversión que ofrece alrededor de 12% US$. Para que voy a invertir en una acción altamente riesgosa, si puedo ver como año tras año no genera confianza, no genera utilidades, y no existe un plan estratégico que cambieel negocio, esa empresa va al fracaso, y la perdida mayor para el inversionista seriala quiebra del negocio

CÓMO ANALIZA UN INVERSIONISTA LAS OPORTUNIDADESCÓMO ANALIZA UN INVERSIONISTA LAS OPORTUNIDADESQUE LE OFRECE EL MERCADO LOCAL QUE LE OFRECE EL MERCADO LOCAL

-Los inversionistas institucionales toman información macro-micro porque comparan crecimiento PBI, estabilidad económica, reservas, déficit fiscal, balanza en cuenta corriente, inflación interna, devaluación, democracia y legalidad sólida, etc. Todo esto corresponde el llamado riesgo País. Obligación Gobierno a dar confianza a los inversionistas extranjeros, a fin de que vengan a invertir a largo plazo, y no a corto (agudizaría la crisis).

-Utilización del Modelo CAPM “Capital Asset Pricing Model” desarrollado por los profesores Harry Markowitz y William Sharpe, que les sirvió para adjudicarse el Premio Nobel en 1990, la herramienta del CAPM es una herramienta analítica extremadamente importante, tanto en las finanzas administrativas, como en el análisis de las inversiones.

-Las grandes instituciones con excedente de Caja, AFPs Compañías de Seguros, Banca de Inversión, SABs, etc, evalúan constantemente la Relación directa Riesgo - Rentabilidad, y la herramienta del CAPM es una gran herramienta de toma de decisiones en las decisiones de Compra de Acciones, Bonos, etc.

-Otra regla en Finanzas es la de diversificación de Cartera, en el ejemplo siguiente veremos como Diversificando la Cartera de Inversiones, se puede disminuir el Riesgo.

EJEMPLO PRACTICO DE DISMINUCION DE RIESGOEJEMPLO PRACTICO DE DISMINUCION DE RIESGODE UNA INVERSION A TRAVES DE LA DIVERSIFICACIONDE UNA INVERSION A TRAVES DE LA DIVERSIFICACION

-Imaginemos que el 60% de nuestra inversión en Acciones en la Bolsa, está invertida en Backus y el resto en Telefónica. (Tasas pasadas a US$ de acuerdo al esperado de Depreciación del Sol de 12%)-Las Tasas esperadas para el próximo año en Backus es de 21%, y en Telefónica de 15% anual-Las desviaciones típicas de rentabilidad en Backus es de 42% y en Telefónica de 28%.

Nuestra Rentabilidad Esperada sería un Promedio ponderado de las Tasas esperadas, es decir: Rentabilidad Esperada de Cartera: 0,60 * 0,21 + 0,40 * 0,15 = 18,60% en US$ para un año.

El Calculo de rentabilidad de una Cartera es muy sencillo, el problema esta en el Calculo de la desviación estándar de la Cartera formada.El sentido común asumiría que la δ Cartera= 0,60 * 0,28 + 0,40 * 0,42 = 33,60%

Estaría bien Calculada la desviación estimada de la Cartera:???NO, POR QUE ESTARIA ASUMIENDO QUE AMBAS TIENEN UN COEFICIENTE DE CORRELACION DE 1 ES DECIR QUE AMBAS SE VAN A MOVER EN LA MISMA DIRECCION, Y MAGNITUD COSA QUE ES TOTALMENTE FALSO EN LA REALIDAD.

LA CORRELACION ENTRE RENDIMIENTOSLA CORRELACION ENTRE RENDIMIENTOSDETERMINA EL RIESGO DE CARTERADETERMINA EL RIESGO DE CARTERA

Backus

TdP

Backus TdP

0,60²*δ1² 0,40*0,60 * δ 1 2

0,40*0,60*ρ1 2 * δ1 * δ 2

0,40*0,60* δ1 2

0,40*0,60*ρ1 2 * δ1 * δ 2

0,40²*δ2²

Covarianza entre las acciones

Coeficiente de Correlación entre Backus y TdP, la asumiremos en 0.40

δ² = Varianza de Cartera = (0,60² *28²)+(0,40² *42²) + 2 (0,40*0,60*0,40*28*42) = 790,27δ = 28.11 %. (OBSERVESE QUE ES PRACTICAMENTE EQUIVALENTE AL RIESGO

DE TdP, PERO CON 2,40 % DE RENTABILIDAD ADICIONAL). CUAL SERIA δ DE CARTERA SI ρ1 2 =1 ?

LA CORRELACION ENTRE RENDIMIENTOSLA CORRELACION ENTRE RENDIMIENTOSDETERMINA EL RIESGO DE CARTERADETERMINA EL RIESGO DE CARTERA

CorrelaciónPerfectamentePositiva

( ρ=1)

CorrelaciónPerfectamenteNegativa

( ρ=-1)

CorrelaciónPositiva

( ρ>0)

CorrelaciónNegativa

( ρ<0)

Si una sube 6% Si una baja 10% Si una sube 2% Si una sube 3% la otra también La otra sube 10% La otra 3% La otra baja 1%

*Se determina tomando una muestra de la evolución y aplicando una regresión a las rentabilidades de las acciones, mide el grado de relación entre 2 variables -1< ρ <1.

RENDIMIENTO DE CARTERA CON 2 TITULOSRENDIMIENTO DE CARTERA CON 2 TITULOS

21%

15%

RentabilidadEsperada %

DesviaciónEstándar %

28% 42%

*Para mi Combinación60% Backus y 40% TdP, heencontrado 17,40% de Rentabilidadde Cartera, y 28,1% de Desv Est.

El 100% en TdP

El 100% en Backus

Se observa, como la Diversificación nos permite encontrar un punto dentro de una gama de posibilidades que se podrán encontrar en función a la participación de cada acción en el monto de Inversión

RENDIMIENTO DE CARTERA CON 2 TITULOSRENDIMIENTO DE CARTERA CON 2 TITULOS

21%

18,60% 15%

RentabilidadEsperada %

DesviaciónEstándar %28% 42%

*Se denomina “Frontera de Inversión, y se utiliza softwares de Programación Lineal, a fin de encontrar los Puntos Eficientes de Inversión es decir una diversificación Optima que permita Mayor Rentabilidad al Menor Riesgo Eso se encuentra en la Frontera.

El 100% en TdP

El 100% en Backus

Se observa, como la Diversificación nos va creando una serie de valores (sombra) que son diferentes combinaciones de Rentabilidad Esperada y Riesgo de cartera, el Analista de Inversión escogerá cualquier punto sobre la Frontera Eficiente de Inversión en función a su Preferencia de Riesgo.

60% en Backus40% en TdPMas RentabilidadMenos Riesgo

COMPORTAMIENTO DEL RIESGO ANTECOMPORTAMIENTO DEL RIESGO ANTELA DIVERSIFICACIONLA DIVERSIFICACION

Desviación Estandar delPortafolio

Riesgo SistematicoNo Diversificable

δ mercadoNo diversif.

Ejm: Indice IGBVL

2 5 10 25 n

δ1

δ2

δ3

Riesgo Especifico de la CompañiaRiesgo No Sistematico o DiversificableSe puede Eliminar con una adecuadaDiversificación

Si un inversionista diversifica comprando 5 títulos de acciones mineras en su cartera, estaría realmente diversificando, disminuyendo el riesgo de su cartera?. NO POR QUE EL COEFICIENTE DE CORRELACION ENTRE LAS EMPRESAS MINERAS, DEL MISMO SECTOR ECONOMICO, ES CERCA A 1, SERIA UNA MAL ESTRATEGIA, SU CARTERA SERIA EQUIVALENTE A COMPRAR CASI COMO UNA ACCION MINERA.

EL CONCEPTO DEL BETAEL CONCEPTO DEL BETA MEDIDOR ESTANDARIZADO DEL RIESGOMEDIDOR ESTANDARIZADO DEL RIESGO

Acción TdPβ = 0.50

Acción B.Comercio Acción de Buenaventura β=2 β=1

10 20 30 Rendimiento del Mercado IGBVL (%)

30

201510

Rend. Observado sobre la Acción %

-30 -20 -10

-30

-20

-10

Años RendimientoB.Comercio Buenav TdP IGBVL

1998 10% 10% 10% 10%1997 30% 20% 15% 20%1996 -30% -10% 0% -10%

* Para encontrar los Betas se Calcula la Recta de Regresión entre la TIR de la acción y la del Mercado Local (IGVBL)

CONCEPTOS CLAVES PARA DETERMINARCONCEPTOS CLAVES PARA DETERMINAREL RIESGO DE UNA ACCIONEL RIESGO DE UNA ACCION

-El Coeficiente β .- Es una medida del grado de exposición de la rentabilidad y riesgo al que se expone un negocio, en relación al Mercado, la sensibilidad de la rentabilidad de la acción en relación a la rentabilidad del mercado.Ejemplo:

Un β=1 implica que el precio de la acción variará de la misma manera que el mercado(Si el IGVBL sube en un mes 20% se espera que el precio de la acción también suba 20%)(Si el IGVBL baja en un mes 20% se espera que el precio de la acción también baje 20%)

Un β=0,50 implica que el rendimiento de la acción será la mitad de la del mercado(Si el IGVBL sube en un mes 20% se espera que el precio de la acción suba la mitad 10%)(Si el IGVBL baja en un mes 20% se espera que el precio de la acción baje la mitad:10%)

Un β=2 implica que el rendimiento de la acción será el doble de la del mercado(Si el IGVBL sube en un mes 20% se espera que el precio de la acción suba el doble 40%)(Si el IGVBL baja en un mes 20% se espera que el precio de la acción baje el doble 40%)

También se señala que el Factor β, es una medida de la Volatilidad del precio de una Acción y por consiguiente de su rentabilidad, en relación con la del mercado local. (Ejm: con el IGVBL)

Para armar Carteras Optimas, uno busca acciones con Betas inferiores < 0 (Seguras) y también Betas superiores >1 (Riesgosas) de acuerdo a la exposición al riesgo que se quiera obtener.

PUNTOS APRENDIDOS HASTA EL MOMENTOPUNTOS APRENDIDOS HASTA EL MOMENTO

-Encontrar los Betas de las Empresas en el Mercado Local, es complicado, por ser un mercado muy pequeño, y por consiguiente estar expuesto a manipulaciones en el precio de la acción de las empresas, sin embargo seria interesante el calculo del mismo haciendo algunos ajustes necesarios, además de calcular las βs, saber el coeficiente de correlación de la regresión, sabemos que cuanto mas se acerque a 1, el modelo explica mejor el riesgo, por tanto el β es mas exacto.

-Los Betas pueden ir variando en el tiempo. (Por la globalización, y flujo de capitales, los mercados financieros están mas expuestos a la volatilidad)

-Los Analistas de Bolsa utilizan el β como medida de riesgo y exposición de sus inversiones.

Nos falta ver como relacionar matemáticamente Riesgo con Rentabilidad Esperada del accionista o Tasa de Descuento de Mercado para la Acción.

Ya sabemos que a mayor riesgo se exige mayor Rentabilidad Esperada o Tasa de Descuento, pero Cual es esa relación?

EJEMPLO INTUITIVO SOBRE BETA-RENDIMIENTOEJEMPLO INTUITIVO SOBRE BETA-RENDIMIENTO

-Suponga que la mitad del Riesgo de una Acción A, es un riesgo de mercado, la otra mitad es diversificable. Si solo se invierte en la Acción A, se encuentra expuesto a todo su riesgo.Ud exige una prima o plus de Riesgo por invertir en dicha acción de 8% sobre la Tasa de Bonos del Tesoro de los EE.UU. (6%)Por lo tanto Ud estaría dispuesto a comprar si le reditua un 14%.

Otros Inversionistas se encuentran bien diversificados, ellos también tienen la Acción A, pero han eliminado su riesgo diversificable, y por lo tanto están dispuestos tan solo a asumir la mitad de la prima por riesgo de Ud, es decir 4%, Por lo tanto estaría dispuesto a comprar si la acción le reditua un 10%.

En un mercado competitivo esa sería la tasa de descuento, para ese valor, y a Ud le parecería demasiada cara esa Acción. (Su tasa de descuento seria mayor, y por tanto el Valor Presente Menor a la que se compra en el mercado).

El Riesgo de Mercado de una Acción se mide a través de su coeficiente β, se asume que el riesgo especifico o diversificable ya se ha eliminado

CALCULO DEL BETA DE UNA CARTERACALCULO DEL BETA DE UNA CARTERA

Es mucho mas fácil y directo, manejar los riesgos con los Betas, por que se asume que el riesgo diversificable ya se ha eliminado, por tanto simplemente se ponderará los pesos de inversión por las betas para cada una de las acciones de Cartera, al igual que se calcula una Tasa de Rendimiento Esperado de Cartera.

3 Acciones:Acciones Betas(β) Peso de Inversión Acción Buenaventura 1 0.50Acción B.Comercio 2 0.25Acción TdP 0.50 0.25

Sin importar saber el Monto de la Inversión. Determine cual seria el Beta de la Cartera? Seria 1*0.50 + 2* 0.25 + 0.50*0.25 = 1.125Que pasaría si incorporo a Southern con un Beta de 0.60?

RELACION ENTRE RIESGO Y TASA DE DESCUENTO RELACION ENTRE RIESGO Y TASA DE DESCUENTO

Para cualquier valor o inversión, la tasa de Descuento a ser aplicada va a ser:

RENDIM. REQUERIDO = TASA LIBRE DE RIESGO + TASA PRIMA DE RIESGO(TASA DE DESCUENTO)

TASA QUE COMPENSA EL MAYOR RIESGO ASUMIDO

UTILIZANDO EL BETA: (INDICADOR DE RIESGO SOBRE EL MERCADO)

RENDIM. REQUERIDO = RLR + β * (RM - RLR)

(TASA DE DESCUENTO) TASA LIBRE DE RIESGO TASA QUE COMPENSA ELMAYOR RIESGO ASUMIDODE ACUERDO AL β, A:MAYOR β, MAYOR PRIMAMENOR β, MENOR PRIMA

RECTA DEL MERCADO DE VALORES (SML)RECTA DEL MERCADO DE VALORES (SML)

Riesgo o β del Valor

Tasa de Descuento oRentabilidad Requerida

del Mercado

Tasa Libre deRiesgo(PISO)

6%

0.50 1.0 2.0

SML= RLR + β * (RM - RLR)

TdP Buenaventura B.Comercio

Rm=13%

Prima de Riesgode Acciones

Seguras

Prima de Riesgode Mercado

igual a la de laAcción

Prima de Riesgode Acciones conRiesgo Mayor al

Mercado

Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 0.50 * (13 - 6) = 9.50% Menor al Riesgo de Mercado (B<1)Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 1.00 * (13 - 6) = 13% Igual al Riesgo de Mercado de 13% (B=1) Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 2.00 * (13 - 6) = 20% Mayor al Riesgo de Mercado (B>1)

IMPACTO DEL RIESGO PAIS A LA IMPACTO DEL RIESGO PAIS A LA RECTA DEL MERCADO DE VALORES (SML)RECTA DEL MERCADO DE VALORES (SML)

Riesgo o β del Valor

Tasa de Descuento oRentabilidad Requerida

del Mercado

Tasa Libre deRiesgo(PISO)

6%

0.50 1.0 2.0

SML= (RLR+RPAIS) + β*(RM -RLR)

TdP Buenaventura B.Comercio

Rm=13%

Prima de Riesgode Acciones

Seguras

Prima de Riesgode Mercado

igual a la de laAcción

Prima de Riesgode Acciones conRiesgo Mayor al

Mercado

Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 3% + 0.50 * (13 - 6) = 12.50% Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 3% + 1.00 * (13 - 6) = 16% Tasa de Descuento para Tdp= 6% + 3% + 2.00 * (13 - 6) = 23%

9%Riesgo Pais

EXIGEN MAS TASA, AL NO OBTENERLO VENDEN ACCIONES

LA BOLSA SE CAE.

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Muchas Gracias.

Raphael Rey Tovar

Magister en Banca y Finanzas

Enero2015

Decisiones estratégicas en la evaluación de proyectos

Economy & Finance

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