Deuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia

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Deuda Pública: Sostenibilidad y EstrategiaDeuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia

Agosto de 2000Agosto de 2000

Juan Mario LasernaJuan Mario LasernaDirector General de Crédito PúblicoDirector General de Crédito Público

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AgendaAgenda

1. Programa Macroeconómico del Gobierno y 1. Programa Macroeconómico del Gobierno y Sostenibilidad de la DeudaSostenibilidad de la Deuda

2. Parámetros de Administración de Portafolio2. Parámetros de Administración de Portafolio

3. Estrategia de la Deuda Pública3. Estrategia de la Deuda Pública

3.1 Consideraciones Macroeconómicas 3.1 Consideraciones Macroeconómicas 3.2 Privatizaciones3.2 Privatizaciones

3.3 Deuda Externa3.3 Deuda Externa

3.4 Deuda Interna3.4 Deuda Interna

4. Conclusiones4. Conclusiones

3

Financiamiento del Déficit del Financiamiento del Déficit del Gobierno CentralGobierno Central

1.70% 2.6%

4.1%4.0%

4.9%

6%

6.7%

-1.0

1.0

3.0

5.0

7.0

9.0

11.0

Bill

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de

Pe

so

s

1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000P

Crédito Interno Neto Crédito Externo Neto

Privatizaciones Otros

Como porcentaje del PIBComo porcentaje del PIB

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Evolución del Saldo de la Deuda del Evolución del Saldo de la Deuda del Gobierno NacionalGobierno Nacional

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

La Deuda Pública del Gobierno Nacional como porcentaje del PIB 1990-2000

Interna Externa

Las cifras del 2000 son proyectadas a diciembre, la deuda interna incluye Las cifras del 2000 son proyectadas a diciembre, la deuda interna incluye Fogafin Fogafin

La Deuda del Gobierno Nacional pasó de ser el 15.1% del La Deuda del Gobierno Nacional pasó de ser el 15.1% del PIB en 1990, a ser el 36.9% en el 2000 PIB en 1990, a ser el 36.9% en el 2000

15.1%15.1% 14.4%14.4%

21.9%21.9%

17.8%17.8%

15.3%15.3%

14.9%14.9%12.7%12.7%

13.9%13.9%

14.4%14.4%

29.4%29.4%

36.9%36.9%

5

El Gobierno encontró una situación fiscal El Gobierno encontró una situación fiscal insostenible exacerbada porinsostenible exacerbada por

1. Un desfavorable entorno internacional1. Un desfavorable entorno internacional

2. Altas tasas de interés externas2. Altas tasas de interés externas

3. Bajo crecimiento económico 3. Bajo crecimiento económico

4. Creciente déficit primario4. Creciente déficit primario

6

bt = (r-v) bt-1 + zt - s

Cómo se explica el crecimiento de la Cómo se explica el crecimiento de la deuda?deuda?

Crecimiento de la Crecimiento de la deuda como deuda como

porcentaje del PIBporcentaje del PIB

Saldo de la deuda Saldo de la deuda como porcentaje del como porcentaje del

PIBPIB

Tasa de interés realTasa de interés real

Tasa de crecimiento Tasa de crecimiento real del productoreal del producto

Déficit primario como Déficit primario como porcentaje del PIBporcentaje del PIB

SeñoreajeSeñoreaje

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La Deuda crece por razones ligadas al La Deuda crece por razones ligadas al Desempeño macroeconómico:Desempeño macroeconómico: 1.El creciente déficit primario1.El creciente déficit primario

2. El ajuste cambiario2. El ajuste cambiario

3. La “aparición” de nuevas deudas debido a la crisis 3. La “aparición” de nuevas deudas debido a la crisis de la banca pública y del sistema de financiación de la banca pública y del sistema de financiación de vivienda.de vivienda.

4. La evolución del crecimiento real del producto y de 4. La evolución del crecimiento real del producto y de las tasas de interés reallas tasas de interés real

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1. El Creciente Déficit Primario* del 1. El Creciente Déficit Primario* del Gobierno NacionalGobierno Nacional

-1.03%

-3.3%

1.5%

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*Calculo del déficit primario excluye rendimientos sobre recursos de capital y pago de intereses.

Fuente: CONFIS. Cálculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.

Déficit primario* del Gobierno Central como porcentaje del PIB

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La Deuda comenzó a crecer a partir de 1995 La Deuda comenzó a crecer a partir de 1995 con el Aumento del Déficit Fiscalcon el Aumento del Déficit Fiscal

22%

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-6.90%

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1991

1992

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DE

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PIB

-8%

-7%

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0%

DE

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PIB

Déficit gobierno central

Deuda publica total

Fuente: CONFIS. Calculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.

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Cálculos: DGPM-Ministerio de Hacienda.

1/ Dato proyectado por Balanza de Pagos del Banco de la República

16.7%

21.6%

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00

/1

Deuda observada

Deuda corregida por retraso

2. El Ajuste Cambiario2. El Ajuste Cambiario

La corrección por retraso cambiario representa un aumento de la La corrección por retraso cambiario representa un aumento de la deuda del 5% del PIB en 1996deuda del 5% del PIB en 1996

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3. La Crisis Financiera3. La Crisis Financiera

Fuente: Fogafin. Cálculos: DGMP-Ministerio de Hacienda.

Aumento de la deuda pública 1999-2000Aumento de la deuda pública 1999-2000

BillonesBillones %PIB%PIB

Deuda explícita:Deuda explícita:

-Alivio a deudores hipotecarios -Alivio a deudores hipotecarios

(Títulos Ley 546)(Títulos Ley 546) 3.1 3.1 2.0% 2.0%

Deuda implícitaDeuda implícita

- Capitalización banca pública - Capitalización banca pública

(Vigencias futuras bonos Fogafin)(Vigencias futuras bonos Fogafin) 5.65.6 3.7% 3.7%

-Costo liquidación entidades-Costo liquidación entidades 1.51.5 1.0% 1.0%

AUMENTO TOTAL DE LA DEUDA 10.2AUMENTO TOTAL DE LA DEUDA 10.2 6.7% 6.7%

El Gobierno debió asumir un aumento en la deuda pública equivalente a 6.7% del PIB

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Aunque la economía recupere sus tasas históricas de Aunque la economía recupere sus tasas históricas de crecimiento de 4.5% la deuda puede mantener una tendencia crecimiento de 4.5% la deuda puede mantener una tendencia explosiva...explosiva...

La posición fiscal se volvió insostenible...La posición fiscal se volvió insostenible...

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público - Dirección General de Política Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público - Dirección General de Política Macroeconómica.Macroeconómica.

37%

124%

0%

20%

40%

60%

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140%

20

00 2 4 6 8

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Deuda total (porcentaje del PIB)

Supuestos:

- Tasa de interés real constante de 7.5%.

- Déficit primario constante de 2.5% del PIB.

- Crecimiento real de la economía de 3% en el 2000, 3.8% en el 2001 y 4.5% a partir del 2002.

- Señoreaje de 0.33% del PIB

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El programa económico del Gobierno se ha propuesto El programa económico del Gobierno se ha propuesto corregir estas tendencias explosivas para recuperar la corregir estas tendencias explosivas para recuperar la credibilidad y la confianza en la política económica, credibilidad y la confianza en la política económica, asegurando la sostenibilidad en el mediano plazo. Se busca asegurando la sostenibilidad en el mediano plazo. Se busca entonces:entonces:

...y el Ajuste se hizo necesario...y el Ajuste se hizo necesario

Situar la economía en una senda de crecimiento elevado y Situar la economía en una senda de crecimiento elevado y sostenidosostenido

Mantener la estabilidad macroeconómica:Mantener la estabilidad macroeconómica:• Inflación de un dígitoInflación de un dígito• Déficit de cuenta corriente sostenibleDéficit de cuenta corriente sostenible• Tasas de interés reales favorables a la recuperaciónTasas de interés reales favorables a la recuperación• Tasa de cambio real competitivaTasa de cambio real competitiva

Generar un superávit primario consistente con las metas Generar un superávit primario consistente con las metas macroeconómicasmacroeconómicas

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Para lograr estos objetivos el Gobierno y la Junta Directiva Para lograr estos objetivos el Gobierno y la Junta Directiva del Banco de la República se han propuesto adelantar una del Banco de la República se han propuesto adelantar una política monetaria y fiscal consistentes entre sí y con el política monetaria y fiscal consistentes entre sí y con el régimen cambiario.régimen cambiario.

•Reducción del déficit fiscal y reformas estructuralesReducción del déficit fiscal y reformas estructurales

•Mantenimiento de la disciplina monetariaMantenimiento de la disciplina monetaria

•Política de financiamiento compatible con el ajustePolítica de financiamiento compatible con el ajuste

•Reestructuración del sector financiero y privatizacionesReestructuración del sector financiero y privatizaciones

PolíticasPolíticas

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El Ajuste Fiscal conducirá las Finanzas El Ajuste Fiscal conducirá las Finanzas Públicas hacia el EquilibrioPúblicas hacia el Equilibrio

-1.5-2.5

-3.5

-6.0

-7.5

-4.9

-4.1-3.2

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Sector Público No Financiero Gobierno Central

METAS

Fuente: Confis - FMIFuente: Confis - FMI

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Un planteamiento reciente sobre este temaUn planteamiento reciente sobre este tema

““La solución al problema del déficit primario no La solución al problema del déficit primario no garantiza que se corrija el desequilibrio de las garantiza que se corrija el desequilibrio de las finanzas públicas […] sin la solución del problema de finanzas públicas […] sin la solución del problema de la deuda, no podrá resolverse el problema de la crisis la deuda, no podrá resolverse el problema de la crisis fiscal”fiscal”

¿Puede realmente la política fiscal ¿Puede realmente la política fiscal corregir esta tendencia?corregir esta tendencia?

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Teóricamente existe un superávit primario Teóricamente existe un superávit primario compatible con la estabilización de la deudacompatible con la estabilización de la deuda

bt = (r-v) bt-1 - zt - s = 0

zt = (r-v) bt-1 - s

z: superávit primarioz: superávit primarior: tasa de interés realr: tasa de interés realv: tasa de crecimiento de la economíav: tasa de crecimiento de la economías: señoreajes: señoreaje

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Con los siguientes supuestos razonables Con los siguientes supuestos razonables para Colombia ...para Colombia ...

Tasa de interés real (prom 1980 - 2000) :Tasa de interés real (prom 1980 - 2000) : 7.5% anual7.5% anual

Crecimiento real del PIB (prom histórico):Crecimiento real del PIB (prom histórico): 4.5% anual4.5% anual

Deuda como proporción del PIB (actual):Deuda como proporción del PIB (actual): 37.0% 37.0%

Señoreaje (con una inflación del 4%):Señoreaje (con una inflación del 4%): 0.330.33

... y reemplazando en la fórmula anterior... y reemplazando en la fórmula anterior

El superávit primario que estabilizaría la El superávit primario que estabilizaría la deuda del Gobierno Central es: 1.07% del PIBdeuda del Gobierno Central es: 1.07% del PIB

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La política fiscal del programa se propone reducir el La política fiscal del programa se propone reducir el déficit fiscal y generar un superávit primario que permite déficit fiscal y generar un superávit primario que permite controlar el crecimiento de la deuda:controlar el crecimiento de la deuda:

Déficit fiscal y deuda pública como % del PIB:

2000 2001 2002

Déficit SPNF -3.5 -2.4 -1.3

Superávit primario del SPNF 0.6 1.5 2.5

Deuda pública total 34.4 34.2 33.8

20

AgendaAgenda








21

Parámetros de Administración de PortafolioParámetros de Administración de Portafolio

Minimizar CostoMinimizar Costo

Minimizar Riesgo de Minimizar Riesgo de MercadoMercado

Minimizar Riesgo de Minimizar Riesgo de RefinanciaciónRefinanciación

D. ExternaD. Externa

D. InternaD. Interna

NO TODO ES PLATANO TODO ES PLATA

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““El excesivo interés de los gobiernos por capturar posibles ahorros El excesivo interés de los gobiernos por capturar posibles ahorros a través de grandes montos de deuda a corto plazo, ha generado a través de grandes montos de deuda a corto plazo, ha generado que su presupuesto esté altamente expuesto a cambios en las que su presupuesto esté altamente expuesto a cambios en las condiciones financieras del mercado, incluyendo el deterioro de la condiciones financieras del mercado, incluyendo el deterioro de la calidad crediticia de esos mismos países”.calidad crediticia de esos mismos países”.

““Estudios recientes han demostrado la necesidad de limitar la Estudios recientes han demostrado la necesidad de limitar la exposición de los gobiernos al riesgo de liquidez y a otros, que exposición de los gobiernos al riesgo de liquidez y a otros, que hacen las economías especialmente vulnerables a choques hacen las economías especialmente vulnerables a choques externos”.externos”.

““Las recientes crisis en los mercados, han subrayado la Las recientes crisis en los mercados, han subrayado la importancia de mantener políticas sanas de administración de importancia de mantener políticas sanas de administración de deuda y la necesidad de contar con un mercado de capitales deuda y la necesidad de contar con un mercado de capitales eficiente. Sin embargo, un manejo sano y eficiente de la deuda no eficiente. Sin embargo, un manejo sano y eficiente de la deuda no es sustituto de una política fiscal y monetaria sana y eficiente.”es sustituto de una política fiscal y monetaria sana y eficiente.”

Lineamientos para Manejo de la Deuda Lineamientos para Manejo de la Deuda Pública según el FMI y el Banco MundialPública según el FMI y el Banco Mundial

23

1995 1996 1997 1998 1999 2000/JunSaldo Nom. (Bill. Pesos) 4.4 6.3 9.9 14.1 20.3 23.6Vida Media (años) 2 1.8 1.9 4.4 3.8 3.7

1995 1996 1997 1998 1999 2000/JunValor Nom (Bill. Pesos) 2.4 4.2 6.6 7.4 11.9 5.6Costo Real Promedio 9.6% 6.6% 7.0% 12.1% 10.9% 5.7%

Perfil Portafolio de TES

Colocaciones de TES B

Perfil del Portafolio de TESPerfil del Portafolio de TES

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Perfil del Portafolio de Deuda ExternaPerfil del Portafolio de Deuda Externa

1997 1998 1999 2000/JunSaldo Nom (MM USD) 8.4 10.5 12.2 12.8Vida Media (años) 5.9 5.7 5.3 5.9Cupón Promedio 6.9% 7.6% 8.1% 8.8%

1997 1998 1999 2000/JunValor Nom (MM USD) 3.9 5.5 6.3 7.2Vida Media (años) ND 6.5 6.2 7.2Cupón Promedio 7.4% 8.7% 9.0% 9.9%

Perfil Deuda Externa

Perfil de BONOS

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AgendaAgenda




3.1 Consideraciones Macroeconómicas3.1 Consideraciones Macroeconómicas

3.2 Privatizaciones 3.2 Privatizaciones




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Estado de Fuentes y Usos 2000Estado de Fuentes y Usos 2000

FUENTES 20,943 USOS 20,943

Endeudamiento Externo 6,154 Déficit Fiscal 11,401Bonos 2,862Otros 3,292 Amortizaciones de Deuda 7,994

Externas 1,785Endeudamiento Interno 11,952 Internas 6,209

TES B 11,426Subastas 3,900 Utilización de Portafolios 1,376Convenidas 7,526 2x1000 Eje Cafetero 583Forzosas 0 Bonos de Paz 401

TRD y Bonos de Paz 526 Fogafín 393

Privatizaciones 1,473 Ajustes por Causación (124)

Utilidades BanRep 516 Deuda Flotante 295

Concesiones 148

Utilización Portafolios 699

Cifras en miles de millones de pesosCifras en miles de millones de pesos

Consideraciones MacroeconómicasConsideraciones Macroeconómicas

27

Spreads, TRM y Tasa de Interés...Spreads, TRM y Tasa de Interés...

TRM vs.Spreads

1850

1900

1950

2000

2050

2100

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12

/11

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/11

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7/0

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0

21

/01

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2/0

0

18

/02

/00

3/0

3/0

0

17

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31

/03

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/00

7/0

7/0

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Ta

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el M

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ad

o

400

500

600

700

800

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1000

Sp

rea

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Glo

ba

l 20

09

TRM

Spread 09

Con un aumento de los spreads la devaluación sube (R2 :0.75) y

estos a su vez determinan los intereses domésticos (R ² : 0.60)

28

...y el Costo del Endeudamiento Interno...y el Costo del Endeudamiento Interno

Tasas Fijas de TES a 1 y 2 años

9.50

11.50

13.50

15.50

17.50

19.50

Oct-99 Oct-99 Nov-99 Dic-99 Ene-00 Feb-00 Mar-00 Abr-00 May-00 Jun-00 Jul-00 Ago-00

Anuncio del BR sobre control de la masa monetaria y contracción de la liquidez.

El BR realiza su primera subasta de contracción monetaria a 14 dias y en ella sube la tasa y retira $700.000 millones de liquidez del sistema.

Duff & P helps baja la calificación de riesgo soberano a Colombia. Tasa de un año sube 105pb y la de dos años sube 114pb.

P osesión Dr. J uan Manuel Santos: Discurso sangre, sudor y lagrimas. J ul 18

La República anuncia, erradamente, retraso en la privatización de ISAGEN hasta diciembre. Sube la tasa TES en 1a. Vuelta 69pb y la 2a. queda desierta. En mercado secundario de dos años la tasa aumenta 240pb.

Comunicado de Reuters creando confusión sobre la fecha de las privatizaciones privatizaciones

Anuncio adición presupuestal de $900 mil millones de pesos. Sube la tasa 1a vuelta 5pb y en secundario 50pb.

Colocación de Bono Global por USD $500 MM 17-Nov-99

Colocación Euro por $200 MM de Euros 8-J un-00; Colocación Euro por $100 MM 15-J un-00

Secundario 2 años

Secundario 1 año

Colocación Global por USD $500 MM17-Feb-00

Se reabre emsión global por USD $250 MM03-Mar-00

Reabre Col. Euro por $150 MM 21-jul-00

Inicio de venta de los pliegos para las privatizaciones

El BR anuncia que no emitira para financiamiento; BR anuncia que realizará compra definitiva de TES en el mercado secundario.

El Br sube 100pb la tasa de interes de Repos en reverso a 14 días

29

Estrategia de Financiamiento 2001Estrategia de Financiamiento 2001

FUENTES 23,069 USOS 23,069

Endeudamiento Externo 6,569 Déficit Fiscal 9,783

Bonos 4,009Otros 2,560 Amortizaciones de Deuda 11,793

Externas 3,515Endeudamiento Interno 13,494 Internas 8,278

TES B 12,287

Subastas 4,282 Transferencias Obligatorias 773

Conv. y Forz. 8,005TRD y Bonos de Paz 1,207 Ajustes por Causación 119

Privatizaciones 1,003 Deuda Flotante 601(únicamente ISA)

Utilidades BanRep 843

Cifras en miles de millones de pesosCifras en miles de millones de pesos

Estado de Fuentes y Usos 2001Estado de Fuentes y Usos 2001

30

Factores determinantes en lo que resta del Factores determinantes en lo que resta del añoaño

Tasas Fijas de TES a 1 y 2 años

9.5

11.5

13.5

15.5

17.5

19.5

Ene-0

0

Ene-0

0

Mar-

00

Mar-

00

Abr-

00

May-

00

Jun-0

0

Jul-00

Ago-0

0

Sep-0

0

Oct-

00

Nov-

00

Dic

-00

El BR sube 100pb la tasa de interes de Repos en reverso a 14 días y Standar & P oor's baja la calificación Soberana

Anuncio del BR sobre control de la masa monetaria y contracción de la liquidez.

El BR realiza su primera subasta de contracción monetaria a 14 dias y en ella sube la tasa y retira $700.000 millones de liquidez del sistema.

Duff & P helps baja la calificación de riesgo soberano a Colombia. Tasa de un año sube 105pb y la de dos años sube 114pb.

La Republica anuncia , erradamente, retraso en la privatización de ISAGEN hasta diciembre. Sube la tasa TES en 1a. Vuelta 69pb y la 2a. queda desierta. En mercado secundario de dos años la tasa aumenta 240pb.

Comunicado de Reuters creando confusión sobre la fecha de las privatizaciones

Anuncio adición presupuestal de $900 mil millones de pesos. Sube la tasa 1a vuelta 5pb y en secundario 50pb.

Colocación Euro por $200 MM de Euros 8-J un-00; Colocación Euro por $100 MM 15-J un-00

Secundario 2 años

Secundario 1 año

Colocación Global por USD $500 MM17-Feb-00

Se reabre emsión global por USD $250 MM03-Mar-00

Reabre Col. Euro por $150 MM 21-07-00

El BR anuncia que no emitira para financiamiento; BR anuncia que realizará compra definitiva de TES en el mercado secundario.

P osesión Dr. J uan Manuel Santos: Discuros Sangre, sudor y lagrimas.J ul.18

Sep.15 P rivatización Isagen USD$376 MM

Sep.30 P rivatización Carbocol USD$435 Mill

Sep.12 P rivatización ETB USD $ 740MM

Oct.29 Elecciones

Dic. 17 Fin agenda legislativa

Sep. 23-28 Reunión BM y FMI

31

AgendaAgenda





3.2 Privatizaciones3.2 Privatizaciones




32

Privatizaciones: un Puente para la PazPrivatizaciones: un Puente para la Paz

ISA (aproximadamente USD 480 M) es la única privatización ISA (aproximadamente USD 480 M) es la única privatización prevista en el presupuesto del 2001 prevista en el presupuesto del 2001

Cualquier privatización adicional será una contingencia Cualquier privatización adicional será una contingencia positivapositiva

En Septiembre se esperan las privatizaciones de:Carbocol (Aprox. USD 400 M)ISAGEN (Aprox. USD 385 M)

ETB (Aprox. USD 700 M) Todos estos recursos entrarán en el IV Trimestre

33

AgendaAgenda





3.2 Privatizaciones3.2 Privatizaciones




34

•Diversificación de las fuentes de financiamiento Diversificación de las fuentes de financiamiento

externo en Europa y Japónexterno en Europa y Japón

•Prefinanciación por USD 1.800 Millones (euros y/o Prefinanciación por USD 1.800 Millones (euros y/o

yenes, y una transacción garantizada BID/BIRF)yenes, y una transacción garantizada BID/BIRF)

•Operaciones de manejo de deuda (swaps, exchange)Operaciones de manejo de deuda (swaps, exchange)

Estrategia de Financiamiento ExternoEstrategia de Financiamiento Externo

35

Control al Riesgo de Liquidez: Control al Riesgo de Liquidez: Un Exchange de Deuda ExternaUn Exchange de Deuda Externa

0

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1,000

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2001

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2016

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2025

2028

2031

2034

Amortizaciones de Créditos Firmados (2000- 2036), Cifras en millones de USD

La DGCP estudia la posibilidad de descongestionar el perfil de La DGCP estudia la posibilidad de descongestionar el perfil de amortizaciones con un exchange que permita ampliar los plazos y amortizaciones con un exchange que permita ampliar los plazos y tener un mayor control de los vencimientos de la deuda externa tener un mayor control de los vencimientos de la deuda externa cumpliendo con los parámetros de referencia. cumpliendo con los parámetros de referencia.

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AgendaAgenda








37

Algunas Consideraciones: Algunas Consideraciones: 1. Emitir a Corto Plazo no es la Solución1. Emitir a Corto Plazo no es la Solución

0

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1,400

1,600

1,800

2,000

1 2 3 5 7

Años

Subasta Convenida y Forzosa

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1 2 3 5 7 10

AñosSubasta Convenida y Forzosa

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

1 2 3 5 7 10 15

Años

Subasta Convenida y Forsoza

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

1 2 3 5 7 10 15Años

Subasta Convenida y Forsoza

19961996 19971997

19981998 19991999

38

Costo Real de las Colocaciones de TES BCosto Real de las Colocaciones de TES B

Valor Nominal y Costo Real Promedio

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

1995 1996 1997 1998 1999 2000

Va

lor

No

min

al (m

m $

)

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

Ta

sa

Valor Nominal Costo Real Promedio

5.7%

Cifras a Junio 30 de 2000Cifras a Junio 30 de 2000

9.6%

6.6% 7.0%

12.1%10.9%

39

Captar a Un Año es desconocer un Concepto Fundamental de los Captar a Un Año es desconocer un Concepto Fundamental de los Mercados: la curva de Rendimientos usualmente tiene pendiente Mercados: la curva de Rendimientos usualmente tiene pendiente

positivapositiva Se construyó una regresión múltiple con el fin de obtener la Se construyó una regresión múltiple con el fin de obtener la sensibilidad de la tasa TES a un año a los montos subastados. sensibilidad de la tasa TES a un año a los montos subastados. Con las siguientes variables explicativas:Con las siguientes variables explicativas:•Monto demandado por lo agentesMonto demandado por lo agentes•Monto captadoMonto captado•DTFDTF•TRM TRM •M3 + BonosM3 + Bonos

Utilizando los coeficientes de la regresión se encontró que si Utilizando los coeficientes de la regresión se encontró que si el Gobierno quisiera colocar 3.9 billones de Pesos por subasta el Gobierno quisiera colocar 3.9 billones de Pesos por subasta a un año (manteniendo las demás variables constantes) la tasa a un año (manteniendo las demás variables constantes) la tasa aumentaría a 20.49%. Esta tasa es superior a la que aumentaría a 20.49%. Esta tasa es superior a la que actualmente paga el Gobierno por colocar TES a 5 años.actualmente paga el Gobierno por colocar TES a 5 años.

Elasticidad de la Tasa TES a 1 Año al Monto Elasticidad de la Tasa TES a 1 Año al Monto CaptadoCaptado

40

2. Jugar con las Amortizaciones puede generar 2. Jugar con las Amortizaciones puede generar mayores cargas para el Presupuesto Nacionalmayores cargas para el Presupuesto Nacional

ESCENARIOS SERVICIO DE DEUDA AÑO 2001

ConceptoEscenario

Actual

Colocaciones Internas Todo a 1

año en el 2000

Colocaciones a 1 año por Subasta

en el 2000

Exchange Amortizaciones Deuda Externa

Presupuesto de Pagos 45,315 53,150 48,390 42,008Servicio de Deuda 19,052 26,887 22,127 15,537 Interna 12,521 20,356 15,596 12,521 Externa 6,531 6,531 6,531 3,016

% Servicio/Presupuesto 42% 51% 46% 37%% Deuda Interna/Presupuesto 28% 38% 32% 30%% Deuda Externa/Presupuesto 14% 12% 13% 7%Cifras en Miles de Millones de Pesos

Costo por Colocaciones Subasta a 1 año 5.79%Tasa Resultante sobre la Spot 20.49%

41

9

14

19

24

29

34

39

En

e-97

Mar

-97

May

-97

Jul-9

7

Sep

-97

No

v-97

En

e-98

Mar

-98

May

-98

Jul-9

8

Sep

-98

No

v-98

En

e-99

Mar

-99

May

-99

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9

Sep

-99

No

v-99

En

e-00

Mar

-00

May

-00

Jul-0

0

1 año

2 años

3 años

5 años

3. Salirse del Mercado Tampoco sirve3. Salirse del Mercado Tampoco sirve

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Estrategia de Financiamiento Interno Estrategia de Financiamiento Interno

Desarrollar diferentes productos con el fin de satisfacer Desarrollar diferentes productos con el fin de satisfacer las distintas necesidades de los inversionistas, de las distintas necesidades de los inversionistas, de acuerdo a los diferentes portafolios:acuerdo a los diferentes portafolios:

• Emisiones de TES en dólares a 2 y 3 años, atractivas para Emisiones de TES en dólares a 2 y 3 años, atractivas para inversionistas que quieran cubrir la volatilidad de la TRMinversionistas que quieran cubrir la volatilidad de la TRM

• TES a corto plazo (90 y 180 días) limitando el saldo en circulación TES a corto plazo (90 y 180 días) limitando el saldo en circulación a un 5%y el monto a colocar. Permite optimizar el manejo de la a un 5%y el monto a colocar. Permite optimizar el manejo de la liquidez dadas las 5 grandes fechas de vencimientos de los TESliquidez dadas las 5 grandes fechas de vencimientos de los TES

• TES UVR a para plazos a 5 y 7 años como instrumento de TES UVR a para plazos a 5 y 7 años como instrumento de cobertura a las variaciones del IPC a mediano y largo plazocobertura a las variaciones del IPC a mediano y largo plazo

•Manejo de los montos emitidos en los diferentes plazos para Manejo de los montos emitidos en los diferentes plazos para poder reducir los costos de financiación, usando las diferentes poder reducir los costos de financiación, usando las diferentes elasticidades del “term structure” de las tasas de interéselasticidades del “term structure” de las tasas de interés

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Estrategia de Financiamiento Año 2001Estrategia de Financiamiento Año 2001

Minimizar CostosMinimizar Costos

Minimizar riesgo de Minimizar riesgo de MercadoMercado

Minimizar Riesgo de Minimizar Riesgo de RefinanciaciónRefinanciación

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AgendaAgenda








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ConclusionesConclusiones

• El ajuste fiscal es fundamental para evitar el El ajuste fiscal es fundamental para evitar el deterioro del portafolio de la deuda pública y la deterioro del portafolio de la deuda pública y la calificación de riesgo del país.calificación de riesgo del país.

• La política de endeudamiento se inscribe en una La política de endeudamiento se inscribe en una política macroeconómica consistente que apunta al política macroeconómica consistente que apunta al logro de la sostenibilidad en el mediano y largo plazo.logro de la sostenibilidad en el mediano y largo plazo.

•La financiación a corto plazo trae como consecuencia La financiación a corto plazo trae como consecuencia presión sobre las tasas de interés y por lo tanto un presión sobre las tasas de interés y por lo tanto un aumento en la carga del servicio de la deuda.aumento en la carga del servicio de la deuda.

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ConclusionesConclusiones

• El manejo del portafolio ha sido consistente con las El manejo del portafolio ha sido consistente con las metas macroeconómicas y monetarias, y ha permitido metas macroeconómicas y monetarias, y ha permitido ampliar la vida media, reducir el VaR y diversificar las ampliar la vida media, reducir el VaR y diversificar las fuentes de financiamiento.fuentes de financiamiento.

•La estrategia de financiación del 2001 busca tasas de La estrategia de financiación del 2001 busca tasas de interés bajas y tipo de cambio estable. Para ello es interés bajas y tipo de cambio estable. Para ello es necesario un manejo responsable y transparente del necesario un manejo responsable y transparente del portafolio de deuda, sujeto a las reglas de mercado.portafolio de deuda, sujeto a las reglas de mercado.

•Las privatizaciones son un tema fundamental para Las privatizaciones son un tema fundamental para darle estabilidad al mercado. En el 2001 las darle estabilidad al mercado. En el 2001 las privatizaciones adicionales a la de ISA, serán privatizaciones adicionales a la de ISA, serán contingencias positivas contingencias positivas

Deuda Pública: Sostenibilidad y Estrategia

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