Deuda y financiamiento del desarrollo: el caso de China

China hoy

Eugenio Anguiano Roch

CECHIMEX, UNAM, 16 de noviembre de 2017

Características del endeudamiento nacional de China

• Como toda economía en desarrollo, la china se endeuda para poder crecer

• Pero la economía china ha crecido de 1980 a la fecha a tasas anuales extraordinarias

• Otra singularidad es que la economía china pasó de una socialista a otra de mercado

• El peso específico de la economía china (población, territorio, PIB, etc.) y su rápido crecimiento la colocan en una posición central en la economía global

• El rápido crecimiento de China se dio con elevadas tasas de ahorro-inversión, superávit en cuenta corriente con el exterior y superávit en su posición de inversiones internacionales

• A partir de 2012 se comenzó a desacelerar la tasa de crecimiento de China mientras que la deuda nacional siguió creciendo como porcentaje del PIB

• China acomete 4 grandes rebalanceos: interno (inversión/consumo e industria/servicios); externo (BCC/mercado doméstico); distributivo, y ambiental

• Debate de si China está a punto o no al borde de una crisis de deuda/financiamiento

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s China. Crecimiento real anual del PIB 1980-2016 (%)

1. Tasas de crecimiento anuales; con línea de promedio móvil de 2 periodos. El promedio aritmético de los 36 años = 9.7% (CSY 2016; EIU, China. Country Report, p.10)

2. La severidad de la mayoría de las recesiones está relacionada estrechamente con su duración. Recesiones posteriores a crisis financieras son más prolongadas. Las petroleras menos duraderas pero más severas. “Big five”: España (1978-1979); Noruega (1988); Finlandia y Suecia (1990-1993); Japón (1993). (FMI, WEO, April 2009).

Políticas y acciones anticrisis del gobierno chino

• En noviembre de 2008, Wen Jiabao habló de un paquete de rescate de 4 Billones de RMB (aprox. 586 mil millones de dólares de EE.UU.), para 2009-2010

• Equivalentes a 80% de los ingresos fiscales de 2007, o 16% del PIB de ese año

• No todo son erogaciones. Más bien son medidas fiscales, monetarias y crediticias, a cargo del gobierno central y de los gobiernos locales, con objetivos de corto y mediano plazo, que en ocasiones se traslapan

• Un plan de reactivación económica de 10 puntos, del que, aparentemente, el gobierno central aportaría 1.8 billones, y los gobiernos locales 2.2 billones de RMB

• El sistema bancario financiero tiene un papel preponderante en el financiamiento del paquete de rescate de la economía

• El presupuesto para 2009 también tiene relevancia como medida anticrisis

3.Tres indicadores de vulnerabilidad de una economía a

la contracción del crédito ¹ País Cta. Corriente

como % del PIB* Deuda de corto plazo como % de reservas*

Préstamos bancarios/tasa de depósitos

Calificación según riesgo conjunto †

Sudáfrica

Hungría

Corea del Sur

-10.4

-4.3

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1.09

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México

Brasil

Turquía

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Rusia

Argentina

Venezuela

Indonesia

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Tailandia

India

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Malasia

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China 5.2 7 0.68 1

Fuentes: HSBC; Economist Intelligence Unit. * Previsiones a 2009. † Entre más alto, mayor es el riesgo.

¹ Información tomada de The Economist, 28 de febrero de 2009, p. 82

4. Programas de estímulo fiscal de varios países y regiones (The Economist, 16.5.2009)

5. China: “Nueva normalidad,” desaceleración de las tasas de crecimiento y su proyección (elaborado con cifras del FMI, Press Release No. 16/374)

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PIB var % Potencial (PIB var %)

6. Papel del factor trabajo y estructura de la economía a través del tiempo (ocurrido y futuro)

China: tendencia de crecimiento PIB y trabajo; otros indicadores (ocurrido y proyectado)

Indicadores 1992-2000 2011-2015 2016-2020 2121-2015 2016-2030

PIB incremento medio anual (%) 9.9 8.6 7.0 5.9 5.0

Trabajo inc. medio anual (%) 0.9 0.3 -0.2 -0.2 -0.4

Trabajo productividad IMA (%) 8.9 8.3 7.1 6.2 5.5

Estructura de la economía (fin del periodo en %)

Tasa inversión/PIB 49 42 38 36 34

Tasa consumo/PIB 47 56 60 63 66

Tasa industria/PIB 46.7 43.8 41.0 38.0 34.6

Tasa servicios/PIB 43.1 47.6 51.6 56.1 61.1

Empleo en agricultura 36.7 30.0 27.7 18.2 12.5

Empleo en servicios 34.6 42.0 47.6 52.9 59.0

Fuente: World Bank & Development Research Center SC-PRC, 2013. CHINA 2030, Table 0.1, p. 9

7. China: situación macro-financiera, como % del PIB

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

1.Deuda sector no financiero doméstico 109.3 113.0 119.4 128.1 134.9 138.5 141.1 142.7 143.5 143.3

Crédito doméstico al sector privado 142.3 148.5 157.6 172.3 183.3 189.2 194.3 198.4 202.1 205.3

Ingreso disponible familias 60.0 60.7 61.0 61.4 61.7 62.0 62.0 62.1 62.2 62.5

Ahorro familias 38.5 38.0 37.6 35.9 35.3 34.1 33.0 32.0 31.3 31.0

2.Deuda familias 33.0 35.4 38.2 44.2 46.3 48.7 51.3 54.0 57.1 60.5

3.Deuda pública (definición amplia)1 48.1 52.3 56.6 62.2 68.1 73.2 78.1 83.1 87.6 91.5

Deuda total (1+2+3) 190.4 200.7 214.2 234.5 249.3 260.4 270.5 279.8 288.2 295.3

Financiamiento social total 180.0 189.8 197.6 209.0 216.9 221.6 229.1 235.3 240.9 245.5

Memo: PIB nominal (billones RMB) 59.7 64.7 69.9 74.6 81.3 88.4 95.9 104.1 112.6 121.5

1 Incluye vehículos financieros y actividades extra presupuestarias de los gobiernos locales. Fuente: Elaboración propia con datos del IMF. 2017 Article IV Consultation. Country Report 17/247, Table ! (p. 43) y Table 5 (p. 47)

China: ¿el estrés financiero en riesgo de volverse crisis?

• Con una deuda nacional que en 2016 llegó a representar el 234.5% del PIB y el FMI estima que para 2022 llegará al 295.3%, existe obviamente un estrés financiero.

• China posee elementos (colchones) que mitigan la posibilidad de choques financieros graves: crecimiento económico superior al 6% anual; superávit en cuenta corriente con el exterior, deuda externa pequeña, tasa préstamos bancarios/depósitos relativamente baja (72% en 2016, definida la tasa de manera “estrecha”)

• No obstante, organismos internacionales como el FMI y el Banco Internacional de Pagos de Basilea, han advertido al gobierno chino de la necesidad de que tomé medidas y reformas para ir reduciendo el déficit nacional y/o fortalecer las fuentes y flujos de su financiamiento

8. China: financiamiento social (deuda), como % del PIB nominal

Concepto 2011 2012 2013 2014 2015 2016e

Total 157.9 169.0 180.0 189.5 203.0 208.3

Gobierno central 14.8 14.3 14.5 14.8 15.3 15.6

Gobiernos locales 27.3 29.4 33.4 37.7 40.5 44.8

Corporaciones no financieras 97.0 104.7 108.9 112.8 120.0 127.4

Familias 27.8 29.6 33.0 35.3 38.4 41.8

La suma de las partes supera el total porque la deuda de gobiernos locales incluye bonos gubernamentales y otros vehículos financieros (LGFVs), y porque el valor nominal del PIB en cada año es mayor al imputado en los porcentajes de cada rubro. Fuente: IMF. The PRC Article IV Consultations (August 2016). Tablas 1 y 5 de los indicadores económicos (sección: Staff Report)

9. China: deuda nacional (llamado “financiamiento social” por el gobierno). Elaboración propia con datos del IMF, 2016 Article IV)

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Gobierno central

Gobiernos locales

Corporaciones no financieras

Familias

China tiene una de las tasas de ahorro más altas del mundo: en los 80 era de 35-40% del PIB; después del ingreso a la OMC (2001) se disparó el ahorro y en 2008 fue de 52%; después de la crisis de 2009 bajó un poco

(46% en 2016)

10. China: ahorro familias principal fuente de ahorro; tendencia economías avanzadas el ahorro empresas es la fuente principal

11. Tendencia del ahorro familiar: China; promedio mundial

12. Tendencias del ahorro corporativo: China; promedio mundial

13. Tendencias del ahorro gubernamental: China; promedio mundial

14. China: Intensidad del crédito (ΔR/ΔPIB)

15. China: ahorro doméstico elevado…..

En % del PIB 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Total depósitos 139 163 166 165 170 176 182 192 200

Crédito total a sectores no financieros 131 160 170 168 179 190 201 214 234

- Sector público aumentado (GG+LGFV+FG) 38 43 42 43 44 48 52 57 62

del que: Gobierno General (definición del FMI) 27 34 34 34 34 37 40 43 44

-Sector privado 93 117 127 125 135 142 148 158 172

Empresas estatales (EPE) 40 46 54 53 57 60 61 66 74

Corporaciones no estatales 35 46 46 44 48 49 52 53 54

Familias 18 24 27 28 30 33 35 38 44

GG=fondos Gobierno General; LGFV=vehículos financieros gobiernos locales; fondos especiales gubernamentales Fuente: IMF. People’s Republic of China Selected Issues. Country Report No. 17/248, Aug.

16….y base de depósitos domésticos estable

En % de los depósitos domésticos 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Total depósitos 100 100 100 100 100 100 100 100 100

Total crédito a sectores no financieros 95 98 102 102 105 108 111 112 118

Sector público aumentado (GG+LGFV+FG) 28 26 25 26 26 27 29 30 31

del que: Gobierno General (definición del FMI) 19 21 20 20 20 21 22 22 22

Sector privado 67 72 77 76 79 81 82 82 86

Empresas estatales (EPE) 29 29 32 32 33 34 34 35 37

Empresas no estatales 25 29 28 27 28 28 29 28 27

Familias 13 15 16 17 17 19 20 20 22

GG = fondos gobierno general; LGFV = vehículos financieros de gobiernos locales; FG = fondos especiales gubernamentales

17. Deuda pública: gobierno general (central y local) como % del PIB

18. El crédito (deuda) a las empresas estatales y privadas representan alrededor de 2/3 del total de la deuda doméstica no financiera

19. El exceso de crédito se debe a la idea de incrementar la inversión para crecer, al paquete financiero contra-cíclico de 2009 y la necesidad de aminorar la desaceleración del crecimiento del PIB

20. China: activos de las instituciones bancarias, total y por tipo de bancos, 2003-2015 (billones Rmb)

Años Total Estatales Accionarios Urbanos De política Rurales Extranjeros

2003 27.7 16.1 3.0 1.5 2.1 0.04 0.42

2004 31.6 18.0 3.6 1.7 2.4 0.06 0.58

2005 37.5 21.0 4.5 2.0 2.9 0.30 0.72

2006 44.0 24.2 5.4 2.6 3.4 0.50 0.93

2007 53.1 28.5 7.3 3.3 4.3 0.61 1.25

2008 63.2 32.6 8.8 4.1 5.6 0.93 1.34

2009 79.5 40.8 11.8 5.7 6.9 1.87 1.35

2010 95.3 46.9 14.9 7.9 7.7 2.77 1.74

2011 113.3 53.6 18.4 10.0 9.3 4.25 2.15

2012 133.6 60.0 23.5 12.3 11.2 6.28 2.38

2013 151.4 65.6 26.9 15.2 12.5 8.52 2.56

2014 172.3 71.0 31.4 18.1 15.6 11.53 2.79

2015 199.3 78.2 37.0 22.7 19.3 15.23 2.68

Total incluye además cooperativas urbanas y rurales de crédito, financieras no bancarias y nuevo tipo de instituciones financieras rurales y ahorro postal Fuente: China Banking Regulatory Commission 2015 Anual Report (CBRC – CRBC)

21. China: Activos contables por tipo de instituciones bancarias, 2003-2015

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Extranjeros

Rurales

De política

Urbanos

Coinversiones

Estatales

Recomendaciones a China para que aminoren el endeudamineto

• Sanear el exceso de apalancamiento de las empresas estatales y cerrar las empresas “zombi”

• Ordenar la intermediación financiera, especialmente la bancaria reduciendo los “bancos sombra”

• Regular con mayor eficacia los gastos de capital de los gobiernos locales, en especial los efectuados fuera del presupuesto (vehículos financieros)

• Acelerar las medidas que lleven a una mejoría real de la elevada concentración del ingreso en pocas manos

• Continuar a paso más rápido con una reforma fiscal moderna, que dependa más de la tributación impositiva y le quite a esta su efecto regresivo

Recursos del Estado chino

• Ingresos públicos, su evolución total y por componentes, 1996-2015 (Fuente: Barry Naughton, Is China Socialist? Journal of Economic Perspectives, Winter 2017, pp. 3-24

• Balance simplificado del patrimonio soberano de China, 2013 (Fuente: Naughton et al.)

22. China: Balance simplificado del patrimonio soberano, 2013

RMB billones % del PIB RMB billones % del PIB

Activos gobierno 194.6 306 Pasivos 104.8 165

De los cuales: Tierra

62 97 De los cuales: Deuda gobierno central

11.8

19

Unidades servicio público 11.8 19 Deuda gobierno locales 8.6 14

EPE no financieras 96.4 151 Bonos de bancos de política 8.9 14

EPE financieras 20.3 32 Fondeo con vehículos de deuda de gobiernos locales

15.5

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Otros activos 4.1 6 Deuda de EPE no financieras 51.6 87

Otros pasivos 8.4 13

Memo: PIB 63.65 Activos financieros netos del gobierno

89.8

141

Nota: EPE significa “empresas propiedad del Estado” Fuente: Li Zhang & Chang (2015, p. 29) [recogido en Naughton, 2017]