Informe mensual – Mayo 2018

Este informe ha sido elaborado por ICETA Private Wealth Solutions EAFI, S.L. a partir de diferentes fuentes de información y análisis y tiene una finalidad meramente ilustrativa y de información general. En absoluto pretende ser o considerarse una recomendación personalizada de inversión ya que se ha elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos particulares de las personas que lo reciben.

ICETA Private Wealth Solutions EAFI, S.L. no se hace responsable de la exactitud de la información, que ofrece sólo a título informativo. Los diferentes niveles de precios, indicadores y comentarios económicos, opiniones que se incluyen en el presente documento son indicativos y están sujetos a variaciones por circunstancias de mercado o por la revisión que de los mismos realicen las propias fuentes.

Indices Renta Variable (*) Renta Fija y Tipos de Interés

MSCI World ($) 2093 0,31 % 0,95 % - 0,50 % Letra Tesoro 12 meses -0,41 % - 0,00 % - 0,02 % - 0,04 %

MSCI Europe 217 0,11 % 4,61 % 0,22 % Bono 2 años España 0,01 % 0,28 % 0,09 % 0,24 %

MSCI Emerging ($) 508 - 3,54 % - 0,44 % - 2,61 % Prima de riesgo ESP 115 43 6 1

Ibex 9466 - 5,16 % 3,96 % - 5,76 % Bono 10 años España 1,48% 0,20 % 0,12 % - 0,09 %

Dax 12605 - 0,06 % 4,26 % - 2,42 % Bund 10 años Alemania 0,34 % - 0,22 % 0,07 % - 0,09 %

CAC 40 5398 - 2,21 % 6,84 % 1,62 % 10Y UST EEUU 2,86% - 0,09 % 0,21% 0,46%

FTSE MIB 21784 - 9,15 % 7,00 % - 0,32 % Barclays Euro Agg Bond TR EUR 248,1 - 0,70 % - 0,26 % - 0,22 %

FTSE 100 7678 2,25 % 6,42 % - 0,12 % BofAML Europ Ccy HY Const TR H-EUR 337,7 - 1,25 % 0,65 % - 1,06 %

Euro Stoxx 50 3407 - 3,67 % 5,21 % - 2,78 % BofAML Global High Yield TR USD 372,2 - 1,21 % 0,05 % - 1,39 %

S&P 500 2705 2,16 % 0,27 % 1,18 %

DJ Industrial Average 24416 1,05 % 0,25 % - 1,23 % Materias Primas y Oro

Nikkei 225 22202 - 1,18 % 4,72 % - 2,47 % Petroleo Brent ($/Barr) 77,6 3,22 % 6,97 % 16,03 %

Bovespa (Bra) 76754 - 10,87 % 0,88 % 0,46 % Cobre ($/Tn) 6844,8 1,10 % 0,46 % - 5,03 %

IPC (Mex) 44663 - 7,64 % 4,84 % - 9,51 % Oro ($/Oz) 1298,3 - 1,30 % - 0,41 % - 0,34 %

Hang Seng (HK) 30469 - 1,10 % 2,38 % 1,84 % CRB Commodity Equity Index 3102,4 1,24 % 3,13 % 0,77 %

CSI 300 (Sha) 3802 1,21 % - 3,63 % - 5,67 %

MICEX (Rus) 2303 - 0,18 % 1,59 % 9,15 % Divisas

€ / USD 1,1691 - 3,20 % - 2,05 % - 2,60 %

Volatilidad € / GBP 0,8796 0,24 % - 0,25 % - 0,97 %

VIX (Vola S&P 500) 15,4% - 0,50 % -4,04% 4,39% € / YEN 127,190 - 3,62 % 0,71 % - 5,97 %

VSTOXX (Vola ESTOXX50) 17,7% 3,94 % -3,72% 4,14% $ / YEN 108,790 - 0,44 % 2,82 % - 3,47 %

Fuente: UBS Quotes/CNBC/Webb Financial Group/Investing - (*) Indices MSCI en USD y resto índices en divisa local

PRINCIPALES REFERENCIAS - MAYO 2018

MayoVariación

Mes ActualAbril

Variación

2018Mayo

Variación

Mes ActualAbril

Variación

2018

Mayo 2018 – Comentario mensual

De nuevo cerramos un mes que ha tenido dos períodos bien diferenciados:

En la primera parte de mayo (hasta el viernes 18) asistíamos a la culminación de una buena campaña de publicación de resultados empresariales del 1T 2018, muy especialmente en EEUU donde las consecuencias de la Reforma Fiscal se han dejado notar con fuerza (26% de incremento de BPAs frente 1T 2017). El EuroStoxx50 acumulaba una racha de ocho semanas consecutivas en positivo (+2,0% en el año), los índices americanos cerraban la brecha de rentabilidad que se había abierto en abril respecto de otros mercados desarrollados y el Nikkei recuperaba posiciones hasta volver a terreno positivo en el acumulado del año (+0,7%). Los mercados que seguían estresados y con fuertes flujos de salida (el “Hot Money” es miedoso) eran los Emergentes, que afectaban tanto a Renta Fija como a Renta Variable.

En la segunda parte del mes, la situación política en Italia y España acaparó casi toda la atención y reabrió las dudas sobre la Unión Europea, provocando una fuerte ampliación de las primas de riesgo periféricas, pérdidas en los bonos y las bolsas de ambos países(-9,2% y -5,2% respectivamente), lo que acabó arrastrando a la totalidad de índices europeos (excepto el Footsie inglés).

Trump también contribuyó a generar tensión al anunciar la retirada de EEUU del acuerdo nuclear con Irán y anticipar la vuelta a las sanciones para países o empresas que mantuvieran relaciones con este país; retomó la retórica proteccionista con China y acabó anunciando la imposición de aranceles a las importaciones de aluminio y acero de la UE. En lo que respecta a Corea del Norte hemos asistido a idas y venidas respecto de la reunión a mantener con Kim Jong-Un.

Por último, tampoco las noticias provenientes de países como Argentina y Turquía que elevaban fuertemente los tipos de interés para evitar el desplome de sus divisas sólo en mayo la Lira turca se depreciaba un 17% y 25% acumulado 2018) contribuían a mejorar la aversión hacia los mercados Emergentes que finalmente se dejaban -3,5% en el mes y se metían en números rojos en el acumulado de 2018 (-2,6%)

…ya lo decíamos en abril y lo repetimos en mayo, en la medida que la Macro de muestras de moderación y mientras estemos en transición hacia la campaña de resultados del 2T 2018 (que se espera vuelva a ser positiva), el principal foco de inquietud y volatilidad será la Geopolítica. En este sentido, el tiempo nos ha demostrado que hay que ganar perspectiva y no precipitarse.

Macro:

El escenario Macro sigue globalmente positivo y apunta que tras una fase de aceleración (…y tal vez excesivo optimismo), entramos en una fase de estabilización más evidente en Europa que en EEUU. La OCDE ha sido el último organismo en actualizar sus previsiones de crecimiento: La economía global crecerá +3,8% en 2018 (rebaja de -0,1%) y +3,9% en 2019 (sin cambios). Esto compara con +3,9% en ambos ejercicios estimado por el FMI. Mantiene sin cambios la estimación de crecimiento de EEUU (+2,9% en 2018 y +2,8% en 2019) y de China (+6,7% en 2018 y +6,4% en 2019). Rebaja una décima el crecimiento de la UEM para 2018 hasta +2,2% y mantiene +2,1% para 2019.

Los indicadores Macro han mantenido la moderación vista en los primeros meses del año y, considerando los llamados indicadores adelantados y de confianza, cabe pensar que tal vez hayamos visto el techo de los mismos. Parece que los distintos agentes económicos (consumidores, empresas, inversores, organismos,…etc) estuvieran valorando la magnitud y consecuencias de la debilidad de los datos publicados, los riesgos proteccionistas que no terminan de cerrarse, los riesgos geopolíticos viejos y nuevos y todo ello aleja la vuelta a una dinámica más optimista.

La Política toma el relevo de una buena campaña de resultados empresariales del 1T 2018: Los acontecimientos políticos de la periferia europea y la renovada retórica proteccionista tumban los mercados

Mayo 2018 – Comentario mensual (cont.)

Macro (cont.):

En lo que respecta a datos decrecimiento no ha habido sorpresas: (i) En EEUU la primera revisión del PIB 1T 2018 redujo en una décima el dato inicial hasta +2,1% (vs. +2,9% del 4T 2017) (ii) En la Eurozona el crecimiento del 1T 2018 se ralentizó hasta +0,4% desde el +0,7% visto en el 4T 2017, llevando el crecimiento en tasa anual al +2,5% vs. +2,7% de final de año (iii) En Japón la economía se contrajo en el 1T 2018 un -0,2% en tasa trimestral y rompe una racha de ocho trimestres consecutivos en expansión desde mayo 2016.

Lo que ha sido evidente en mayo es el impacto que en la Inflación europea tienen la evolución del precio del crudo y la debilidad que experimenta el €uro desde comienzos de año (-2,6% vs USD y -6% vs JPY), que eleva los precios de importación. El dato preliminar de IPC aceleró más de lo previsto repuntando hasta +1,9% frente a +1,6% estimado y +1,2% anterior. Con este dato, el IPC se sitúa en el mayor nivel de los últimos 15 meses y se acerca al objetivo del BCE. La Inflación subyacente también repuntó más de lo esperado (+1,1% frente a +1,0% estimado y +0,7% anterior).

Por último, destacar la fortaleza que sigue mostrando el mercado laboral americano que en mayo creó 223.000 nuevos empleos ( >200.000 media mensual), lo que dejó la Tasa de Paro en el 3,8% (su nivel más bajo desde el 2000). También repuntaron los salarios que crecieron +2,7% en tasa anual y animan las expectativas para el consumo.

Entre los riesgos que pueden influir a la baja en el crecimiento mundial en los próximos trimestres está sin duda la evolución del precio del petróleo. Es importante vigilar su impacto en mayores costes de producción que derivaran en un incremento brusco de la inflación. La consecuencia sería un tensionamiento precipitado de las condiciones financieras, cuando todavía el endeudamiento es elevado, que frenaría el crecimiento y modificaría sustancialmente el escenario Macro. Es por ello que la reunión de la OPEP + Rusia del 22 de junio cobra relevancia.

Bancos Centrales:

FED: La reunión de mayo transcurrió sin sorpresas, mantenía sin cambios los tipos oficiales y en su comunicado optaba por transmitir tranquilidad y escasa preocupación hacia los recientes repuntes en la inflación. De momento no ve necesario acelerar el ritmo previsto de normalización monetaria. Esto quedó confirmado con las Actas de la citada reunión en la que la FED trasladó un mensaje suave según el cuál una Inflación moderadamente más alta no tiene que implicar una aceleración en el ritmo de subidas . El mercado descuenta ahora un total de 3 subidas en el 2018 y el 10UST se vuelve a situar por debajo del 3%.

BoE: La reunión se salda sin cambios en tipos de interés (0,5%) ni el programa de compra de activos que se mantiene en 435.000 M GBP. La Inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% pero se están viendo datos macro que muestran desaceleración de la economía británica (confirmado a finales de mayo con crecimiento trimestral del PIB 1T 2018 de apenas +0,1% lo que lleva la tasa anual al +1,2% desde el +1,8% anterior). El mercado apunta a la reunión de agosto para una posible subida de tipos (aunque la probabilidad de ello se ha reducido al entorno del 40%).

…tras lo visto en abril y mayo el mercado se queda con la sensación de que los Bancos Centrales van a ir despacio y se moverán con cautela. Incluso la FED mantiene el mensaje de gradualidad a pesar de tener los precios ya en niveles objetivo. Esperemos que ni el petróleo, ni las presiones salariales derivadas de una situación cercana al pleno empleo en EEUU ni la previsión de mayor déficit fiscal americano, ni la imposición de aranceles modifiquen esta “nueva calma”.

La Política toma el relevo de una buena campaña de resultados empresariales del 1T 2018: Los acontecimientos políticos de la periferia europea y la renovada retórica proteccionista tumban los mercados

Mayo 2018 – Comentario mensual (cont.)

Resultados Empresariales

Sin duda la nota positiva la tuvimos en la campaña de Resultados Empresariales del 1T 2018 que se cerró con buenas cifras en Europa y muy buenas en EEUU. En concreto, el crecimiento interanual de BPA en el S&P500 ha superado el 26%, crecimiento medio de los Ingresos del +9% y un 78,5% de las compañías batiendo expectativas.

…el mercado mira la calidad de los beneficios y las guías/previsiones que anuncien las compañías. Las empresas para las que el consenso de analistas prevé mejores resultados prácticamente dobla aquellas para las que se espera un deterioro. Tanto en Europa como en EEUU es importante analizar los Ingresos por Ventas. En el caso europeo para calibrar el impacto que tiene la evolución del Euro entre 1T/2T 2017 y 1T/2T 2018 . En el caso americano queremos ver que la mejora en el BPA no sólo se debe al impulso de reforma tributaria (el tipo efectivo medio se ha reducido 5 puntos), lo que le restaría sostenibilidad , sino que también viene acompañado de buenos datos de ventas.

La Política toma el relevo de una buena campaña de resultados empresariales del 1T 2018: Los acontecimientos políticos de la periferia europea y la renovada retórica proteccionista tumban los mercados

Fuente: Estrategia mensual R4 Banco

Mayo 2018 – Mercados

Con excepción de las bolsas americanas, el resto se dejó en mayo buena parte (o incluso más) de lo ganado en abril. La buena temporada de resultados empresariales quedó eclipsada por las tensiones políticas en Europa, la vuelta a una retórica beligerante de Trump con socios y no socios, los temores a que el petróleo genere una Inflación desbocada y acelere la actuación de los Bancos Centrales, la fortaleza del dólar que arrastra a los Emergentes,….etc. Todo ello impide un recorrido alcista sostenido. en la renta variable.

Pérdidas en la Renta Variable mundial, con la excepción de los índices americanos. Sólo eso permite que el MSCI World $ registre una discreta subida del +0,3% en el mes.

Las pérdidas en Europa fueron generalizadas, si bien se focalizaron en Italia y España: -9,1% el MIB italiano y -5,1% el Ibex. Señalar que entre el 18 y el 31 de mayo (9 sesiones), MIB e Ibex caen -7,1% y -6,4% respectivamente. Algo mejor el comportamiento del Dax que cierra casi plano en el mes, Todo ello llevó al EuroStoxx50 a caer -3,7% y volver a terreno negativo en el año (-2,8%).

Buen mes para la RV americana, con el sector tecnológico a la cabeza que se acerca a máximos. El momento de beneficios empresariales, un relativo de la macro EEUU mejor que el resto y su condición de mercado refugio justifican este mejor comportamiento.S&P500 y Dow suben +2% y +1,1% respectivamente. El Nasdaq sube un +5,6%.

Mal mes también para el Nikkei al que los últimos datos Macro (contracción PIB 1T 2018) no le han ayudado y acaba cayendo -1,2%.

Sigue el calvario para los Emergentes que a la fortaleza del dólar y la situación y los tipos de interés en EEUU, suman las noticias de Argentina, Turquía, Brasil, incertidumbre derivada del calendario electoral próximo,… El MSCI Emerging $ retrocede -3,5% en mayo y se mete en pérdidas anuales. A la cabeza en negativo el Bovespa brasileño que cae -10,9% en el mes, seguido de Méjico (-7,6%).

Poco movimiento en la volatilidad del VIX (15,4%), todo lo contrario de lo visto en el Vstoxx en 17,7% (+3,9 puntos porcentuales).

Saldo global negativo en la Renta Fija, donde sólo se salvan el Bund alemán (0,34% de TIR, recorte de -22 pbs en el mes) y el 10YUST americano (2,86% de TIR y recorte de -9 pbs en mayo), que actuaron de activos refugio ante la incertidumbre política. El diez años americano tuvo un viaje de ida y vuelta curioso que le llevaba de una TIR del 3,1% el 18/05 para, tras la publicación de las Actas de la FED, replegarse.

Tensión en los bonos periféricos europeos por la falta de consenso en Italia y el temor a una posible convocatoria de elecciones y, en la última semana de mayo, la moción de censura en España. La deuda italiana a 10 años se tensionaba el 29/05 hasta 3,1% de TIR para acabar el mes en 2,84% (+105 pbs mensuales). El contagio a los periféricos fue inmediato de manera que el 10 años español cerraba ese mismo día en 1,62% de TIR y acaba mayo en 1,48% (+20 pbs). La Prima de Riesgo quedaba en 115 puntos (+43 pbs en el mes). Incluso el 2 años español que llevaba mucho tiempo con TIR negativa cerraba mayo ligeramente en positivo. Misma suerte corrieron la deuda portuguesa y griega.

La curva americana y europea pierden pendiente. El diferencial 2Y-10Y del UST se sitúa en 0,42%. Muy llamativo el movimiento del 2Y italiano.

El castigo por el lado del crédito quedó más acotado. La ampliación de spreads en IG y High Yield europeo provocaron pérdidas principalmente en la deuda de emisores financieros.

De nuevo comportamiento negativo en la Deuda Emergente, particularmente la denominada en divisa local que sucumbe ante la fortaleza del dólar que se aprecia +6,2% frente el BRL y +4,9% frente el MXN. El JPM EMBI Global Diversified $ se deja -0,73% en el mes.

En las Divisas, la combinación de unos datos de coyuntura más flojos, la política y la posibilidad de que el BCE retrase su normalización monetaria presionó al Euro hasta niveles 1,17 €/$.

En las Materias Primas, repunte del Brent impulsado por el asunto de Irán y el alto grado de cumplimiento de los acuerdos de recorte de producción que han adecuado oferta y demanda de crudo. El Brent termina en 77,6 $/Barr (+3,2%). Cesión del Oro hasta 1298 $/Oz .

“Balance global negativo para la gran mayoría de los activos, muy especialmente Emergentes y periferia europea”

Mayo 2018 – Mercados

“Balance global negativo para la gran mayoría de los activos, muy especialmente Emergentes y periferia europea”

Mayo 2018 – Mercados

“Balance global negativo para la gran mayoría de los activos, muy especialmente Emergentes y periferia europea”

Estrategia 2018 – Escenario Base

Contexto Macro:

Persiste la mejora de la actividad mundial vista en 2017 y la sincronización del crecimiento se acentúa en economías desarrolladas y en Emergentes. La economía global mejora su crecimiento hasta 3,9% desde 3,6% del 2017.

El ciclo en EEUU está más avanzado pero su economía recibe un nuevo impulso por la Reforma Fiscal y la debilidad del USD favorece el sector exterior.

La Eurozona puede crecer +2,4% en 2018 impulsada por la demanda interna. Buenas perspectivas para Consumo e Inversión.

Mejora el entorno en Japón tras las Elecciones Generales de octubre y los Emergente, con China a la cabeza, muestran fortaleza al calor de una estabilización del precio de las MMPP. Brasil y Rusia confirman la salida de la recesión.

Contexto Micro:

Los resultados empresariales mantienen la mejora vista en 2017 y reflejan una correlación positiva con la recuperación Macro global y unas condiciones financieras aún favorables.

Se espera un crecimiento del doble dígito en los beneficios empresariales de EEUU y Europa, con mayor potencial de recorrido de márgenes en éste último caso. En Europa los márgenes todavía no han vuelto a los niveles del 2007 (la “década perdida”).

Perspectivas de beneficios en Emergentes positivas apoyadas principalmente en: Crecimiento económico global; aumento de la clase media y derivado de ello aumento del consumo doméstico; entorno de tipos de interés y debilidad del dólar que permite unas condiciones financieras favorables; mejora en los niveles de inflación que favorece cierta relajación de políticas monetarias de sus Bancos Centrales.

Bancos Centrales/Política Monetaria:

Seguirán dominando la escena con sus decisiones en materia de tipos de interés, reducción de balance y los efectos que todo ello tiene sobre bonos y divisas.

La mejora económica debería ir normalizando gradualmente una Inflación que sigue anclada por debajo de los niveles objetivos de los Bancos Centrales.

La política monetaria será menos expansiva según avance el año. Aún así la liquidez seguirá siendo abundante y la vuelta a la ortodoxia en los tipos de interés será gradual y con divergencia geográfica: FED y BoE más “hawkish” mientras que BCE y BoJ más “dovish”. En el caso del BCE, la fortaleza del Euro juega en contra de que la inflación se recupere y favorece que la institución demore una actuación más agresiva.

Riesgos:

La madurez del ciclo a nivel Macro y Micro y las valoraciones de algunos activos dejan poco margen de error en los próximos meses; un error de cálculo en la recuperación de la Inflación que lleve al nerviosismo de los Bancos Centrales y a una normalización de política monetaria agresiva (demasiado rápida);

Posibles sorpresas negativas en China, en especial lo que tiene que ver con sus elevados niveles de deuda;

Un Volatilidad “anestesiada” que puede despertar en cualquier momento.

Los asuntos Políticos: Brexit, Alemania, Italia, Corea del Norte, Oriente medio y Trump que nos regala una de cal y otra de arena (agitando el mundo con su habitual inoportunidad).

El proteccionismo de la Administración Trump y su deriva hacia una Guerra Comercial

Escenario Base - El ciclo, los resultados empresariales y la gradual normalización de las políticas monetarias respaldan la Renta Variable, pero la madurez del ciclo nos obliga a estar alerta

≈

Estrategia 2018 – Hacia un nuevo Régimen

Escenario Base - El ciclo, los resultados empresariales y la gradual normalización de las políticas monetarias respaldan la Renta Variable, pero la madurez del ciclo nos obliga a estar alerta

Preferencia por la gestión activa y sin restricciones (flexibilidad y multiactivo) frente a la gestión pasiva. Menos direccionalidad (indiciación) y diversificación de los estilos de gestión

Los mercados emiten señales confusas. Los agentes económicos parecen divididos entre los que valoran muy positivamente los resultados empresariales y creen que todavía son sostenibles y los que sin embargo creen que se aproxima un máximo de ciclo; los que consideran que estamos ante una “temporal” desaceleración del crecimiento y los que piensan que tenemos señales suficientes para pensar que estamos tocando fondo en lo que respecta a sorpresas Macro; entre los que piensan los Bancos Centrales van a continuar su hoja de ruta, a distintas velocidades, en materia de normalización monetaria y los que consideran que se pondrán nerviosos ante una Inflación que inexorablemente llegará; entre los que piensan que los riesgos geopoíticos son sólo “ruidos” que alteran coyunturalmente al mercado y los que ven Trump y su “America First” la mayor prima de riesgo que pesa sobre los mercados (a la que se suman los populismos)….INDEFINICIÓN, POCA VISIBILIDAD, FALTA DE TENDENCIA

Crecimiento global se mantiene sólido (+3,9%) y sincronizado aunque

muestra cierto cansancio desde máximos

MACRO & MICRO

1

Recuperación moderada por ciclo, por salarios, por materias primas,

por divisa (USD débil)

INFLACIÓN

2

Comprometidos con la “Beautiful Normalisation”: Condiciones financieras

favorables y liquidez que se reduce gradualmente

BANCOS CENTRALES

3

Repunte de riesgos geopolíticos “viejos” (populismo en Europa, Brexit, Corea del Norte…) y nuevos (Guerra

Comercial) de consecuencias económicas

RIESGOS

4

Nos preguntábamos…..Ha cambiado sustancialmente el escenario? Con lo que sabemos hoy respecto a indicadores Macro, Micro y guías de la actuación futura de los Bancos Centrales (“forward guidance”) creemos que NO. No estamos ante un final de ciclo ni ante un cambio en el fondo del mercado. Los fundamentales nos siguen inspirando confianza, los resultados empresariales siguen reflejando la mejora Macro, no anticipamos un repunte brusco de la Inflación (que SI será gradual) ni pensamos que finalmente veamos más allá de una “guerra de palabras” en lugar de una “guerra comercial”.

No vemos motivos para modificar radicalmente nuestra posición favorable hacia los activos de riesgo en general y la Renta Variable en particular. Admitimos, eso sí, que probablemente estamos en transición hacia un nuevo escenario de crecimiento, de precios, de tipos de interés, de liquidez, de riesgos…nuevo escenario de VOLATILIDAD y consecuentemente del RETORNO ESPERADO ajustado al riesgo.

O

Junio 2018 – Posicionamiento Táctico

Renta Fija: Precaución => Duraciones Cortas (Crédito vs riesgo de tipos)

• Negativos en Deuda de Gobiernos “core” y en periféricos europeos. Pérdidas en los vencimientos largos, por eso preferimos duraciones cortas (<2y) .

• Ligeramente positivos en la parte corta de la curva americana ya que ofrece buena rentabilidad/riesgo (diferencial 2Y-10Y), pero sólo para inversores en USD.

• Neutrales en Investment Grade europeo (sólo IG de menor calidad buscando cupón) y el americano (USD cubierto). Preferencia por duraciones cortas.

• Neutrales en High Yield europeo y americano (USD cubierto). Difícil ver reducción adicional de spreads, sólo quedan ganancias por “carry” y por mejora de rating.

• Neutrales en Deuda Emergente (mejor divisa fuerte). La presión del dólar, los US Treasuries y la situación política y económica de algunos mercados seguirá pesando.

• Positivos en segmentos “proxies” de la Renta variable: Convertibles y Deuda Subordinada. La normalización de FED y BCE debería beneficiará los financieros.

Renta Variable: Macro y Micro dan soportan pero moderándose => Positivos pero selectivos

• Algo más positivos tácticamente en EEUU: las valoraciones limitan el potencial.

• Por situación política algo menos Positivos en Eurozona: Resultados empresariales, favorables condiciones de financiación, peso del sector financiero. Presenta mejor relativo en valoración.

• Neutrales en Japón: BOJ y la debilidad del JPY dan soporte y valoración atractiva.

• Emergentes, los flujos de salida Hot Money) se acentúan. La actividad global les beneficia pero el nuevo escenario (dólar, tipos, geopolítica) les resta atractivo.

Divisas: Cobertura de divisa en activos globales para inversor Euro

• Limitado recorrido de apreciación del USD en el corto plazo.

Preferencia por Multiactivos, gestion de estilo Retorno Absoluto y mucha flexibilidad en los mandatos

Seguimos prefiriendo Renta Variable (RV) a Renta Fija (RF). La valoración en RV es menos exigente tras las correcciones y la expectativas de beneficios futuros siguen actuando de soporte. En RV nos gusta Europa pero tácticamente nos neutralizamos algo y subimos exposición a EEUU por momentum. Nos gustan las small/mid caps, compañías Growth y algunos sectores cíclicos (por valoración o por tendencia) y la gestión activa de posiciones. En RF sólo duraciones cortas, alguna categoría de crédito y segmentos “proxies” a RV.

Negativos Neutrales Positivos

- - - = + + +

CLASE DE ACTIVO

Liquidez/Activos Monetarios

Renta Fija

Renta Variable

RENTA FIJA

Soberana - Euro

Soberana - EE.UU.

Soberana - Emergente

Corporativa IG - Euro

Corporativa IG - EE.UU.

Corporativa IG - Emergente

Corporativa HY - Euro

Corporativa HY - EE.UU.

Corporativa HY - Emergente

Convertibles

Deuda Subordinada

RENTA VARIABLE (*)

Eurozona

Reino Unido

EE.UU.

Japón

Emergentes

DIVISA

€/$

€/GBP

€/JPY

$/JPY

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