Diaz Zeña - Estructura de Capital

ESTRUCTURA DEL CAPITAL DE LA EMPRESA

CURSO :

PROFESOR : CÉSAR RONCAL DÍAZ

ALUMNA : KATYA LIZBETH DÍAZ ZEÑA

ESTRUCTURA DE CAPITAL

¿QUÉ ES LA ESTRUCTURA DE CAPITAL?

Una empresa se puede financiarse con dinero propio (capital) o con dinero prestado (pasivos). La

proporción entre una y otra cantidad es lo que se conoce como estructura de capital.

En otras palabras, la estructura de capital, es la mezcla específica de deuda a largo plazo y de

capital que la compañía usa para financiar sus operaciones. El administrador financiero tiene dos

puntos de interés en esta área.

Primero: ¿Qué cantidad de fondos deberá solicitar la empresa en préstamo?, es decir,

¿qué mezcla de deuda y capital contable será mejor? La mezcla elegida afectará tanto el

riesgo como el valor de la empresa.

Segundo: ¿cuáles serán las fuentes de fondos menos costosas para la empresa?

La estructura de capital se refiere al capital de largo plazo, como las obligaciones y las acciones

que emite la compañía al financiarse. Por lo tanto, cuando nos referimos a ella, incluimos

solamente el capital que cumple con los dos siguientes requisitos:

a) Permanencia

b) Costo

CÁLCULO DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

Para calcular la estructura de capital de una empresa basta con estimar el porcentaje que el capital

accionario y las deudas representan del valor de la empresa. Es decir que si en el balance general

de la empresa figura por ejemplo $ 40,000 de deuda y $ 60,000 de capital, se puede decir que la

empresa está estructurada por:

- Deuda con el 40% (40,000/100,000)

- Capital con el 60% (60,000/100,000)

FINANCIAMIENTO CON DEUDA / FINANCIAMIENTO CON ACCIONES

Existen varias diferencias entre financiarse con deuda o con acciones. Podemos señalar entonces

tres diferencias importantes:

FINANCIAMIENTO CON DEUDA

FINANCIAMIENTO CON ACCIONES

PRIORIDAD DE PAGOLos obligacionistas tienen prioridad de pago.

Se les remunera luego que a los obligacionistas.

DIFERENCIA DE RIESGO

Es menos riesgosa. A los acreedores se les promete rentabilidad independientemente de los resultados operativos de la empresa.

Los accionistas no tienen asegurado un cobro de dividendos, su riesgo es mayor y por ello exigen un mayor rendimiento para invertir.

EFECTOS IMPOSITIVOSSus intereses son deducibles a los efectos del pago de impuestos.

Sus intereses no son deducibles a los efectos del pago de impuestos.

TEORÍAS DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL ÓPTIMA

La estructura de capital óptima es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo financiero de

la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el valor de la empresa.

El valor de la empresa se ve maximizado cuando el costo de capital es minimizado, ya que el

mismo es utilizado habitualmente como la tasa de descuento apropiada para los flujos de efectivo

generados por la empresa.

Existen diferentes definiciones sobre la combinación óptima de estos fondos, ya sean a corto o

largo plazo. Weston y Brigham definen: “La óptima estructura de capital es la que logra un

equilibrio entre el riesgo y el rendimiento y por tanto maximiza el precio de la acción”.

Como consecuencia de la búsqueda de una estructura de capital óptima, en los años 50 aparecen

dos corrientes teóricas diferenciadas. Aquellos autores defensores de la existencia de una

estructura de capital óptima en la empresa y por contra también aparecen una serie de autores

que afirman que ésta no existe.

A) Teoría del Resultado Neto (RN)

Los defensores de esta posición consideran que existe una estructura de capital óptima, que se

consigue con un mayor grado de endeudamiento, para ellos la empresa es capaz de incrementar

su valor total y tener un costo promedio ponderado de capital más bajo conforme aumenta el

grado de endeudamiento de la empresa.

Estos autores consideran que: La estructura financiera de la empresa alcanza el óptimo cuando

está formada toda ella por deuda.

La conclusión, apuntada anteriormente, es que cuanto más se endeude la empresa, mayor será su

valor de mercado, o, equivalentemente, menor será su costo de capital. Según esto, la estructura

de capital óptima será aquella formada en su totalidad por deudas, lo cual conduce a una situación

irreal. Esta posición es, por tanto, más teórica o académica, que práctica.

B) La Teoría del Resultado de Explotación de la Empresa (RE)

El supuesto fundamental de esta teoría, es que: El costo promedio ponderado de capital

permanece constante para cualquier grado de endeudamiento ya que un aumento de la deuda se

verá compensado con un incremento del costo del capital propio, ya que los accionistas exigirán

una remuneración mayor, en consecuencia el costo promedio ponderado de capital y el costo de

la deuda permanecerán constantes para cualquier nivel de endeudamiento, por lo tanto estos

autores consideran que no existe una estructura de capital óptima.

Independientemente de cómo esté financiada la empresa el valor permanece constante. Este no

depende de cómo se financia. Sólo va a depender de la capacidad que tengan los activos de

generar renta.

C) La Teoría Tradicional

La teoría tradicional propone la existencia de una determinada combinación entre recursos

propios y ajenos que define la estructura de capital óptima. Esta teoría, puede considerarse

como una postura intermedia entre las posiciones extremas antes expuestas.

Consideran los defensores de esta teoría, que el costo de la deuda es inferior a la tasa de

rentabilidad exigida por los accionistas, ya que los acreedores de deudas de la empresa arriesgan

menos. Por lo tanto el costo ponderado de capital decrece hasta cierto punto a partir del cual

comienza a aumentar.

Consecuentemente estos autores defienden la existencia de una estructura de capital óptima para

un nivel determinado de endeudamiento en el cual el costo ponderado de capital se hace mínimo

y por tanto se maximiza el valor de la empresa.

D) La Teoría de Modigliani y Miller sobre la Estructura de Capital

Los planteamientos anteriores sirvieron a Franco Modigliani y Merton Miller, para su teoría sobre

la estructura de capital en 1958, los cuales realizaron un estudio sobre la incidencia de la

estructura de capital sobre el valor de la empresa. La tesis inicial estaba sustentada en un conjunto

de supuestos pocos realistas (como no hay impuestos, la quiebra no tiene costos, las utilidades

operativas no se ven afectadas por el uso del endeudamiento), que implicó la reacción de los

detractores, fundamentando la inconsistencia de los criterios. En correspondencia con lo anterior,

Modigliani y Miller realizaron adecuaciones a su posición inicial, quedando su teoría presentada

mediante dos proposiciones sin impuestos y con impuestos.

- Proposición I de Modigliani y Miller (M&M)(sin impuestos):

Estos autores consideran que bajo determinadas hipótesis el valor de la empresa y el costo

promedio ponderado de capital son independientes de la estructura financiera de la empresa.

- Proposición II de Modigliani y Miller (M&M)(sin impuestos):

La proposición II de M&M, plantea que la rentabilidad esperada de las acciones ordinarias de

una empresa endeudada crece proporcionalmente a su grado de endeudamiento.

En 1963 la proposición de M&M fue corregida por estos, señalando ahora su teoría con impuestos:

- La proposición I y II indica que debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las

deudas, el valor de una empresa aumentará continuamente a medida que usen más

deudas y por lo tanto su valor se verá maximizado al financiarse casi totalmente con

deudas. Y donde se concluye que si no existen impuestos la deuda la empresa no agrega

valor para la empresa.

EJERCICIOS PROPUESTOS: ESTRUCTURA DE CAPITAL

PROBLEMA 1

Una empresa actualmente sin deuda con un β de 1.5 ha estimado que su costo de capital es de 16.5%. La empresa se encuentra examinando su estructura de capital para lo cual ha estimado que endeudarse significa enfrentar un spread marginal de 1% sobre la tasa libre de riesgo de 6%. Por otro lado la empresa enfrenta una estructura impositiva de 40%, y el precio de la acción es actualmente de $20. La empresa desea estimar el costo de capital para niveles de endeudamiento, D/(D+E), de 30%, 60% y 90%. Su investigación ha determinado los siguientes niveles de rating financiero:

a) Si la empresa recompra acciones con deuda de manera de alcanzar diferentes niveles de endeudamiento, determine los βs estimados de la acción para niveles de endeudamiento. (es decir D/(D+E)) de 30%, 60%, y 90%.

b) Determine los wacc para los diferentes niveles de endeudamiento (30%, 60%, y 90%).c) Comente y discuta el nivel de endeudamiento óptimo de la empresa.d) Discuta si los resultados anteriores siguen siendo válidos si la tasa impositiva fuera 15% en

vez de 40%. (No es necesario re-hacer los cálculos, argumentos convincentes son suficientes).

PROBLEMA 2

Elda Shoes SA ha decidido segregar su división de zapatos especiales Special Training Shoes (STS). Se supone que los activos de STS tienen el mismo riesgo económico que los de la antigua matriz La estructura de capital de Elda Shoes SA es de 40% deuda y 60% fondos propios, en términos de valor de mercado, y sus directivos la consideran óptima. El coste de oportunidad del capital de los activos de Elda si no tuviese deudas se estima en un 16% anual siendo el tipo de interés a pagar por las deudas de ambas empresas del 10% anual.

Los ingresos por ventas de STS se estiman en 10 millones de euros anules indefinidamente. Los costes variables representan el 55% de los ingresos. La amortización anual es de un millón de euros, que coincide exactamente con el valor de las inversiones operativas de la empresa. El tipo impositivo es del 30%.

a) ¿Cuánto vale STS si no tuviese deudas? b) Si se produce la segregación de STS con un endeudamiento valorado en 5 millones de euro

s ¿cuál sería su valor?c) ¿Qué tasa de rendimiento requerirían los accionistas de STS?

PROBLEMA 3

Dorbins Corp., tiene un endeudamiento en la forma de bonos cupóncero con un valor nominal de 1.000.000 de euros que debe devolver el próximo año. El valor actual de los activos de Dorbins es de 1.200.000 €. Sus directivos piensan que dichos activos tomarán dentro de un año un valor de 800.000 € o 1.600.000 € con las mismas probabilidades. El tipo de interés sin riesgo para el año próximo es del 5%.

a) ¿Cuál es el valor actual de las acciones de Dorbins? ¿y el de la deuda?b) Los directivos piensan reconfigurar los activos de la empresa para

que, dentro de un año, alcancen un valor de 400.000 € o de 2.000.000 €. Si el valor actual de los activos no cambia ¿apoyarán la reestructuración los accionistas?

PROBLEMA 4

Industrias Allen no está endeudada y su valor de mercado es de 1.000.000 €. Sus directivos prevén obtener un BAIT de 100.000 € en condiciones normales. Si hay un crecimiento fuerte de la economía estiman un aumento del BAIT del 20% pero si la economía se derrumba su valor caerá un 40%. Allen está considerando la posibilidad de emitir deuda por un valor de 500.000 € a un interés del 8% y utilizar dicha cantidad para recomprar acciones por el mismo valor. El tipo impositivo es del 30%.

a) Calcule los beneficios por acción (BPA) en cada uno de los tres escenarios económicos antes de emitir la deuda. Calcule el porcentaje de variación de los BPA cuando la economía se expande o entra en recesión.

b) Repita los cálculos anteriores después de emitir la deuda.

PROBLEMA 5

Laland SA tiene actualmente un valor de mercado de 2.000 millones de euros que se divide a partes iguales entre una deuda que carece de riesgo y que paga un 6% de interés y acciones. La tasa de rendimiento mínima requerida para el negocio al que se dedica esta empresa si no tuviese deudas es del 8%. El tipo impositivo es del 30%.

Laland tiene la oportunidad de realizar un proyecto de inversión que le producirá un beneficio incremental antes de impuestos de 24 millones anuales de forma indefinida a cambio de desembolsar 150 millones de euros.

a) ¿Cuál sería el VAN del proyecto si sólo estuviera financiado con acciones?

b) ¿Cuál sería el VANA del proyecto que mantuviese la actual estructura de capital de Laaland?

c) ¿Cuál es el coste del capital propio de Laland si la inversión es financiada manteniendo la estructura de capital de la empresa? ¿Cuál es el coste medio ponderado del capital?

PROBLEMA 6

LMM es una empresa financiada totalmente por recursos propios. Éstos tienen un valor de 7 millones de euros. LMM está planeando endeudarse a largo plazo emitiendo bonos por un valor de 4 millones de euros al 10% de interés nominal anual. LMM tiene un tipo impositivo del 30%, sus accionistas pagan un 20% sobre las ganancias de capital y dividendos, mientras que los obligacionistas pagan un 25% sobre los intereses recibidos. ¿Cuál será el valor de la empresa después de emitir la deuda según la expresión de equilibrio de Miller?

PROBLEMA 7

Almacenes Amanecer es una empresa de distribución comercial de ámbito regional que se espera dure aún un año más. Durante el tiempo que le resta de vida se establecen dos escenarios: uno optimista y otro pesimista. El primero, al que le asignaremos una probabilidad neutral al riesgo del 60%, generará un flujo de caja de 250 millones de euros. Por otro lado, el pesimista con una probabilidad neutral al riesgo del 40%‐ generará un flujo de 100 millones. El servicio de la deuda (amortización e intereses) dentro de un año alcanzará la cifra de 150 millones de euros. El tipo de interés anual sin riesgo es del 5%. Nota: Suponga un modelo de un único periodo anual.

a) ¿Cuánto valen los fondos propios de la empresa en la actualidad?b) ¿Cuánto valen la deuda y la empresa en la actualidad?c) Calcule el rendimiento esperado de la deuda d) Ahora recalcule los puntos anteriores si se sabe que los costes de quiebra en caso de insol

vencia ascienden al 20% del valor del activo.

PROBLEMA 8

El valor de mercado de la empresa M&M es 1.000.000 pesos, y no presenta deuda. Precio por acción: 10 $. Si el mercado es eficiente y el IG =0:

a) Calcule la utilidad por acción para las posibles utilidades operativas de la empresa: 75000, 125000;175000

b) Si la empresa decide emitir una deuda de 500.000$ (costo anual = 10%) para un share buy-back ¿cambia el valor de la empresa? ¿cambia el precio de la acción? Calcule nuevamente las UPA para los tres escenarios de utilidad operativa.

c) Grafique ambas estructuras en los escenarios previstos. UPA = f(Uop). Saque conclusiones.

d) Calcule el DFL para ambas estructuras en el punto de indiferencia. e) Si ahora asume que IG = 35% ¿Es lógico pensar que el precio de la acción ante el anuncio

del share buy back siga siendo 10$? ¿En qué modificaría el plan de la compañía?

PROBLEMA 9

Una empresa con Activos valuados en 1.000.000$ y financiado completamente con Patrimonio, ha decidido ampliarse con una inversión de 1.000.000$. Las tratativas realizadas permiten considerar dos alternativas para financiar la misma.

- Emitir bonos por 500.000$ (int= 10%) y Acciones Preferidas por 500.000$ (div. acc pref= 14% sobre el monto emitido)

- Emitir acciones ordinarias por 1.000.000$. Las UAII a producir con el proyecto (actividad normal + proyecto) serán en su estimación worst case de 200.000$/año, la más probable 300.000$, y según la condición best case400.000$. IG= 30%. PpA=1000

a) Para cada UAII supuesta determine UPA con c/u de los 2 planes considerados. Grafique. Qué alternativa tiene mejores perspectivas desde el análisis del UPA exclusivamente? Qué plan ofrece mayor apalancamiento? Por qué? Que indica el punto donde se cruzan ambas líneas? Calcúlelo. Como se denomina este punto? ¿Qué consideraciones debería tener en lo relacionado con el riesgo y en función de que parámetro tomaría su decisión?

b) ¿Cómo quedaría el gráfico si la alternativa a) fuera 100% financiada con acciones preferidas? ¿Cuál sería su conclusión?

PROBLEMA 10

Compare rentabilidad del patrimonio neto para niveles de rentabilidad operativa del 5% y del 10%, de las siguientes empresas sabiendo que:

- El nivel de activos (valor contable) es de $100 para las tres empresas.- La tasa de IG es del 45%.- Niveles de deuda: 25% para la empresa A; 50% para la empresa B y 75% para la empresa C.

Asuma que el costo del pasivo es igual al 10% para las 3 empresas. Se pide:

a) Grafique rentabilidad del patrimonio en función de la rentabilidad sobre activos.b) ¿Cuáles son sus conclusiones? Explique conceptualmente sobre el gráfico realizado.c) ¿Es realista la hipótesis de costo del pasivo igual para las 3 empresas?d) ¿Qué otros índices debería tener en cuenta para realizar un estudio más completo de la

situación?

PROBLEMA 11

La empresa A presenta la siguiente estructura de capital: Activo 4000, Pasivo 0, Patrimonio Neto 4000 (PN = E), Acciones en circulación 200, Precio de la acción 20. Un consultor financiero propone llevar el índice de endeudamiento a 50% y hacer una recompra de acciones, manteniendo el activo sin variación. El costo de capital para esta alternativa es de 10%. Las expectativas de rentabilidad operativa son 5, 10 y 15%. No hay impuesto a las ganancias y considere Mercado Perfecto.

a) Grafique UPA = f(UAII) para las dos alternativas en cada uno de los tres escenarios. Encuentre el punto de intersección y explique su significado. Explique y justifique claramente qué estrategia aceptaría en cada escenario.

b) Pedro compró con sus ahorros una acción de la empresa A, y tiene acceso a la misma tasa de financiación que la empresa. ¿Qué resultados obtiene Pedro si decide comprar más acciones endeudándose por su cuenta al mismo nivel que propone el consultor?

c) ¿La propuesta del consultor le agrega valor a Pedro?

PROBLEMA 12

La empresa “La Estructurada” estudia la alternativa de financiar un nuevo proyecto de inversión de 100 MM$, aumentando el Activo a 200 MM$. Deuda original de la empresa D0=50 MM$ al i=10%. Acciones en circulación #50. IG=30%. Se sabe además que la UAII se caracteriza por tener Distribución Normal con E(UAII)=30 MM$ y Desv(UAII)=5 MM$. Las propuestas son:

- Emitir acciones a 1$/acción.- Emitir bonos al 12%.

a) Decidir que alternativa de financiación resulta conveniente en base a UPA para UAII esperada. Grafique UPA=f(UAII).

b) Estudios de mercado determinaron que la tasa requerida por los accionistas fluctúa de KLI=10% a KLII=18% en caso de implementar la alternativa I o II respectivamente. Considerando la empresa como una posible perpetuidad (cada año invierte lo que amortiza) estime PPA para cada caso. ¿Cuál de las alternativas se torna ahora como preferible?

c) ¿Cuál criterio utilizaría Ud. Para tomar la decisión de financiamiento? ¿En qué se diferencian?

d) ¿Se imagina alguna manera de determinar la probabilidad de no poder afrontar los intereses? ¿Qué tipo de riesgo estaría cuantificando? Explique

PROBLEMA 13

Para una empresa industrial se tiene el comportamiento de los rendimientos para diferentes estructuras de financiamiento A y B.

a) Grafique e indique cuál de las dos estructuras es la más apalancada, mostrando el punto de indiferencia y en qué situación es favorable un incremento de la deuda (sin tener en cuenta el riesgo). Hallar la tasa de endeudamiento i.

b) En el punto de indiferencia se sabe que DFLA=2 y DFLB=1.5, estime •Pn para ambas estructuras para un incremento del 30% en •Op.

c) Describa y explique que son los conceptos de DFL, DOL, riesgo de insolvencia y volatilidad.d) Explique el concepto respecto al valor de la empresa ante cambios en la estructura de

financiamiento de Modigliani & Miller con y sin Ig.e) Grafique relaciones entre Kl, Ku, i y WACC.

PROBLEMA 14

Una empresa tiene que decidir cómo financiar un proyecto de inversión por 10 millones de U$S. Como consecuencia del nuevo proyecto la UAII de la empresa crecerá en 4 millones de U$S. La UPA actual es de 10 U$S/acc y hay 1 millón de acciones. Los activos totalizan 40 millones y el índice de endeudamiento es de 25%. Las alternativas de financiación son las siguientes: emisión de acciones a 20 U$S/acc o emisión de bonos corporativos a 10 años con una tasa cupón de 12% anual. La empresa paga actualmente intereses anuales con una tasa del 10%. No se considera IG.

a) Asumiendo para los próximos años una UAII igual al que tiene la empresa actualmente más la que agrega el proyecto, ¿cuál es la alternativa más conveniente si el criterio de evaluación es la maximización de la UPA?

b) ¿A qué nivel de UAII se iguala la UPA? c) Grafique UPA = f(UAII) d) ¿Cómo será el precio de la acción de acuerdo a la alternativa de

financiación? ¿Qué teoría justifica su respuesta?

PROBLEMA 15

El director financiero le pide a su equipo el análisis de la conveniencia para la empresa de una recompra de acciones por $ 2 millones. La operación se podría hacer mediante la emisión de obligaciones negociables con la tasa cupón igual a la tasa que actualmente el mercado exige por un bono de riesgo similar y las siguientes características: Valor Nominal = $1.000 por bono; Vencimiento = 4 años; Tasa cupón = 10 % anual (pagos anuales); Precio = $823.7 por bono; cancelaciones de capital anuales e iguales. Para obtener el dato requerido tantear con 20%.

La empresa tiene actualmente deudas financieras por $ 1 millón y paga 25% de interés anual. El valor actual del Patrimonio Neto en el mercado es de $ 5 millones y hay emitidas 1 millón de acciones. No considerar IG.

a) Grafique UPA = f(UAII) para dos estimaciones de UAII: $1 y $2 millones. ¿Cuál es la estructura de financiación más conveniente en cada caso?

b) Calcule el DFL considerando la recompra en el UAII de indiferencia. ¿Qué pasaría si la variación de UAII es de -20%? ¿Cuál es el riesgo que se mide con el DFL? ¿Existen otros?

c) Si el UAII fuera de 2 millones, ¿aumenta la riqueza del accionista?

PROBLEMA 16

Como analista del Dpto. Financiero debe recomendar la mejor alternativa de financiación para el proceso de expansión por el que atraviesa su empresa. El valor de los activos actuales alcanza los 1000 y se incrementará en un 50%. La empresa se encuentra financiada 100% por capital propio, con un total de 10 millones de acciones (Precio= 100/acc.). IG = 35% Las alternativas disponibles son las siguientes:

- Tomar deuda a un costo del 10% anual- Emitir acciones comunes al mismo precio que las actuales- Emitir acciones preferidas con un dividendo del 8% anual sobre el monto emitido.

a) Para un UAII estimado de 100 decida cuál es la alternativa conveniente.b) Grafique UPA en función de UAII para las tres alternativas.c) Para las dos alternativas más convenientes, calcule la rentabilidad sobre el patrimonio

neto, la rentabilidad sobre los activos (rentabilidad operativa) y el índice de endeudamiento para UAII de 100, 150 y 200.

d) Recordando que el costo de la deuda es de 10%, ¿qué relación puede encontrar entre la conveniencia de tomar deuda y los índices obtenidos?

PROBLEMA 17

De la empresa EFEDRI N.A. se sabe lo siguiente:

2006. genera UAII06 gracias al comercio bilateral con México. Se sabe que a este nivel de UAII la forma en la que compuesto el pasivo es indiferente. Es decir, que los accionistas perciben la misma utilidad con cualquier estructura financiera.

2007. el CFO de la empresa Mario Segovia pide un préstamo y con ese dinero compra acciones en circulación. La empresa genera UAII07 = UAII06

2008. debido al cierre de varias de sus plantas solo consigue UAII08 = 0,5 UAII06. Además se sabe que el resultado de los accionistas es el 30% de lo que obtenian en 2006.

2009. gracias al desarrollo de una nueva ruta de comercio se prevé lograr UAII09=2UAII06

a) Grafique UPA = f(UAII) para la empresa y grafique una estimación de lo que hubiese sido si Segovia no efectuaba su estrategia en 2007. Aclare donde está la empresa cada año.

b) Calcule el DFL de la empresa. Como sería el que hubiera tenido sin la decisión de Segovia.c) El Ing. Maschuitz le dice que en 2008 los accionistas ganarán menos del doble de lo que

ganaban en 2006 y por eso recomienda volver a la composición del pasivo que tenía antes de 2007. Qué opina sobre ambas afirmaciones? Justifique.

PROBLEMA 18

Una empresa que opera en el sector de las Telecomunicaciones cuenta con la siguiente estructura de capital:

- Los Recursos Propios constituyen el 70% de la financiación con la que cuenta la empresa- Por tanto, el 30% lo forman Recursos Ajenos

Además, conocemos la siguiente información:

- Las acciones (Recursos Propios) de la empresa tienen un valor de mercado de 2.600 unidades monetarias (u.m.), y la empresa sigue una Política de Dividendos creciente, siendo el dividendo del primer año de 200 u.m. y la tasa de crecimiento de los mismos del 4%

- Los Recursos Ajenos están formados por obligaciones emitidas con cupón periódico de Nominal 5.000 u.m., cupón anual del 6%, prima de emisión del 1% sobre el Nominal, amortizándose por encima de la par un 0,5% sobre el Nominal, al cabo de 2 años

a) Con todos estos datos, y sabiendo que la tasa del impuesto de sociedades es del 35%, determinar el coste medio de capital para dicha empresa

b) ¿Cuál sería el coste de capital medio ponderado sin características comerciales?

PROBLEMA 19

Una empresa que opera en el sector naviero, cuenta con la siguiente estructura de capital:

- Los Recursos Propios (S) constituyen el 60% del total de recursos con los que cuenta la empresa (S+D)

- El 40% del total (S+D) lo forman Recursos Ajenos(D)

Además, conocemos la siguiente información:

- Las acciones (Recursos Propios) de la empresa tienen un valor de mercado de 4.500 unidades monetarias (u.m.), y la empresa sigue una Política de Dividendos constante, siendo el dividendo anual de 200 u.m.

- Los Recursos Ajenos están formados por obligaciones emitidas con cupón periódico de Nominal 10.000 u.m., cupón anual del 4%, prima de emisión del 1,5% sobre el Nominal, amortizándose por encima de la par un 1% sobre el Nominal, al cabo de 2 años. Hay que tener en cuenta también los gastos de emisión en los que ha incurrido la empresa, y que ascienden a 200 u.m/obligación

Se pide:

a) Calcular el coste de los recursos propios para dicha empresa (rs)b) Determinar cuánto le cuesta a la empresa la emisión de esas obligaciones, es decir,

determinar cuál es el coste de los recursos ajenos para la empresa (rd)c) Sabiendo que la tasa del impuesto de sociedades es del 35%, determinar el coste medio de

capital para dicha empresa (κ)

PROBLEMA 20

La compañía, UCLM S.A., sabemos que cuenta con la siguiente estructura de capital:

- Los Recursos propios constituyen un 60% sobre el total de fondos de los que dispone la empresa

- Los Recursos Ajenos, por tanto, suponen un 40%

Se pide:

a) Calcular el coste de los Recursos Propios, suponiendo que éstos están constituidos por acciones, cuyo valor de mercado es de 10.000 euros. La empresa sigue una Política

Creciente de Dividendos, siendo el dividendo del primer año de 500 euros y la tasa de crecimiento de los mismos del 5%

b) Calcular el coste de los Recursos Ajenos. Suponemos que ese coste lo calculamos viendo cuál es el coste que le supone a la empresa la emisión de unas obligaciones (bonos) con cupón periódico de Nominal 8.000 euros, cupón anual del 5%, prima de emisión del 1,5% sobre el Nominal y que se amortizan al cabo de dos años por encima de la par en un 1% sobre el Nominal Sin realizar los cálculos, ¿cuál sería el coste de los Recursos Ajenos si suponemos una operación pura en la emisión de las obligaciones?

c) Determinar el coste de capital medio ponderado teniendo en cuenta que la tasa del impuesto de sociedades es del 35%:

1. Suponiendo la operación con características comerciales en la emisión de las obligaciones

2. Suponiendo la operación pura en la emisión de obligaciones

PROBLEMA 21

La compañía, ALBA S.A., sabemos que cuenta con la siguiente estructura de capital:



Se pide:

a) Calcule el coste de los Recursos Propios, suponiendo que éstos están constituidos por acciones, cuyo valor de mercado es de 10.000 euros. La empresa sigue una Política Creciente de Dividendos, siendo el dividendo del primer año de 500 euros y la tasa de crecimiento de los mismos del 5%

b) Calcule el coste de los Recursos Ajenos. Suponemos que ese coste lo calculamos viendo cuál es el coste que le supone a la empresa la emisión de unas obligaciones (bonos) con cupón periódico de Nominal 8.000 euros, cupón anual del 5%, prima de emisión del 1,5% sobre el Nominal y que se amortizan al cabo de dos años por encima de la par en un 1% sobre el Nominal. Además existen unos gastos por valor de 80 euros. Sin realizar los cálculos, ¿cuál sería el coste de los Recursos Ajenos si suponemos una operación pura en la emisión de las obligaciones?


1. Suponiendo la operación con características comerciales en la emisión de las obligaciones

2. Suponiendo la operación pura en la emisión de obligaciones

PROBLEMA 22

La compañía ECO S.A. cuenta con la siguiente estructura de capital:



Se pide:

a) Calcular el coste de los Recursos Propios, suponiendo que éstos están constituidos por acciones, cuyo valor de mercado es de 25.000 euros. La empresa sigue una Política Creciente de Dividendos, siendo el dividendo del primer año de 1.000 euros y la tasa de crecimiento de los mismos del 5.5%

b) Calcular el coste de los Recursos Ajenos, los cuáles están formados por obligaciones/bonos cuya emisión tiene las siguientes características: cupón periódico de Nominal 10.000 euros, cupón anual del 5%, prima de emisión del 1,5% sobre el Nominal y que se amortizan al cabo de dos años por encima de la par en un 1% sobre el Nominal Sin realizar los cálculos, ¿cuál sería el coste de los Recursos Ajenos si suponemos una operación pura en la emisión de las obligaciones?


1. Suponiendo la operación con características comerciales en la emisión de las obligaciones 2. Suponiendo la operación pura en la emisión de obligaciones

PROBLEMA 23

La compañía 2.002 S.A. cuenta con la siguiente estructura de capital:



Se pide:

a) Calcule el coste de los Recursos Propios, suponiendo que éstos están constituidos por acciones, cuyo valor de mercado es de 10.000 euros. La empresa sigue una Política

Creciente de Dividendos, siendo el dividendo del primer año de 500 euros y la tasa de crecimiento de los mismos del 7,5%

b) Calcule el coste de los Recursos Ajenos. Suponemos que ese coste lo obtenemos viendo lo que le cuesta a la empresa la emisión de unas obligaciones (bonos) cupón cero de Nominal 8.000 euros, tipo de interés anual del 6%, prima de emisión del 1,5% sobre el Nominal y que se amortizan al cabo de dos años por encima de la par, siendo la prima de amortización igual a 161,2 €. Además existen unos gastos por valor de 80 euros. Sin realizar los cálculos, ¿cuál sería el coste de los Recursos Ajenos si suponemos una operación pura en la emisión de las obligaciones?


1. Suponiendo la operación con características comerciales en la emisión de las obligaciones2. Suponiendo la operación pura en la emisión de obligaciones

PROBLEMA 24

Supongamos que la empresa 2005 S.A. cuenta con la siguiente estructura de capital:

- Los Recursos Propios suponen un 55% del total de fondos de la empresa y están formados por acciones con valor de mercado de 10.000 €. La empresa sigue una política creciente en el reparto de dividendos, siendo el correspondiente al primer año de 500 € y la tasa de crecimiento anual acumulativa del 3 %

- En lo que se refiere a los Recursos Ajenos, la empresa se financia mediante la petición de un préstamo de tipo americano. El capital inicialmente prestado asciende a 100.000 € y el tipo de interés del préstamo es del 6 %. En lo que se refiere a las características comerciales, la petición del mismo supone el pago de una comisión de apertura del 0,5 % sobre el capital prestado así como el pago en concepto de gastos de notario, 500 €, y de estudio y tramitación, 1.500 €. El préstamo tiene una duración de dos años

Se pide:

a) Calcular el coste de los Recursos Propiosb) ¿Cuál sería la rentabilidad exigida a los Recursos Propios de la empresa si utilizásemos el

modelo de valoración de activos CAPM con los siguientes datos: PRM = 5 % (prima de riesgo de mercado), rM = 7 %, Cov(rsj ,rM )= 0,18 y ( ) = 0,15 M Var r ? ¿Cómo sería el nivel de riesgo respecto al de la cartera de mercado?

c) Calcular el coste de los Recursos Ajenos de la operación con características comerciales d) ¿Cuál sería el coste de los Recursos Ajenos de la operación pura? Responda sin necesidad

de realizar cálculos

e) Determinar el coste de capital medio ponderado teniendo en cuenta que la tasa del impuesto de sociedades es del 35%

PROBLEMA 25

Supongamos que la empresa “€visión S.A.” cuenta con la siguiente estructura de capital:

- Los Recursos Propios suponen un 40% del total de fondos de la empresa y están formados por acciones con valor de mercado de 10.000 €. La empresa sigue una política creciente en el reparto de dividendos, siendo el correspondiente al primer año de 500 € y la tasa de crecimiento anual acumulativa del 3 %.

- En lo que se refiere a los Recursos Ajenos, la empresa se financia mediante la petición de un préstamo francés. El capital inicialmente prestado asciende a 100.000 € y la cuantía del primer término amortizativo es de 50.750 €. En lo que se refiere a las características comerciales, la petición del mismo supone el pago de una comisión de apertura del 0,5 % sobre el capital prestado así como el pago en concepto de gastos de notario, 250 €, y de estudio y tramitación, 1.500 €. El préstamo tiene una duración de dos años.

Se pide:

a) Calcular el coste de los Recursos Propiosb) ¿Cuál sería la rentabilidad exigida a los Recursos Propios de la empresa si utilizásemos el

modelo de valoración de activos CAPM con los siguientes datos: PRM = 5 % (prima de riesgo de mercado), rM = 7 %, Cov(rsj ,rM )= 0,18 y ( ) = 0,15 M Var r ? ¿Cómo sería el nivel de riesgo respecto al de la cartera de mercado?

c) Calcular el coste de los Recursos Ajenos de la operación con características comercialesd) Determinar el coste de capital medio ponderado teniendo en cuenta que la tasa del

impuesto de sociedades es del 30%

PROBLEMA 26

Nadus Corporation y Logis Corporation son idénticas en todo excepto en sus estructuras de capital. Nadus, una empresa financiada solo con capitales propios tiene 5.000 acciones en circulación; cada acción se vende a 20 dólares. Logis usa apalancamiento en su estructura de capital. El valor de mercado de la deuda de Logis es de 25.000 dólares. El costo de la deuda de Logis es del 12%. Se espera que cada empresa registre beneficios antes de intereses de 20.000 dólares al año en forma indefinida (perpetuidad). Ninguna de las empresas paga impuesto.

a) ¿Cuál es el retorno exigido por los accionistas de Logis?

PROBLEMA 27

La EXES Company está determinando su estructura de capital actual y las implicaciones de esa estructura para el patrimonio de sus inversionistas. EXES está financiada actualmente sólo con acciones ordinarias de las cuales tiene 1.000 en circulación. Considerando el riesgo de los flujos de caja antes de impuestos e intereses (BAII o EBIT) generados por EXES, en la actualidad, los inversionistas requieren una rentabilidad del 20% de las acciones ordinarias de EXES. La compañía paga todos sus beneficios como dividendos a los tenedores de acciones ordinarias. EXES calcula que su beneficio operativo podría ser 1.000, 2.000 ó 4200 dólares con probabilidades 0.1, 0.4 y 0.5. suponga que las expectativas de la empresa serán alcanzadas y que permanecerán sin cambio a perpetuidad. También suponga que las tasas tributarias corporativas y personales son iguales a cero.

a) ¿Cuál es el valor de la EXES Company?.b) El director general de EXES ha decidido que la posición de los accionistas sería mejor si la

compañía tuviera porcentajes iguales de deuda y capital. Por lo tanto, propone emitir 7.500 dólares de deuda con una tasa de interés del 10%. Usará estos ingresos para recomprar 500 acciones.

- ¿Cuál será el nuevo valor de la empresa?- ¿cuál es el valor de la deuda y del capital?- Si se lleva a cabo la propuesta del director general, ¿cuál es la tasa requerida de capital,

¿cuál es la tasa requerida para toda la empresa?

c) Suponga que la tasa tributaria corporativa es del 40%. - Use el modelo de Modigliani-Miller que incluye impuesto y obtenga el valor de la empresa

antes de emitir deuda. - Si ahora emite deuda por la mitad del valor de la empresa, ¿cuál debe ser el valor de la

deuda y que retorno le exigirán los bonistas?- Explique verbalmente cómo la existencia de costos de bancarrota podría cambiar el efecto

de los impuestos sobre el valor de la empresa?

PROBLEMA 28

Kinedyne, Inc. Ha decidido desintegrar una de sus divisiones. Los activos del grupo tienen las mismas características de riesgo operativo que la empresa matriz y ha mantenido una estructura de capital estable con 40% de deuda y 60% de capital ( en términos de valor de mercado), el valor que se ha determinado como óptimo considerando los activos de la empresa. La rentabilidad requerida de los activos de Kinedyne es del 16%, y la empresa (y la división) solicitan préstamos a una tasa del 10%. Se espera que lo ingresos por venta de la división sean constantes indefinidamente por lo menos al nivel del año anterior de 19.740.000 dólares. Los costos variables ascienden a 60% de las ventas. La depreciación anual de 1.8 millones de dólares se compensan

exactamente cada año mediante la nueva inversión en el equipo de la división. La división pagaría la tasa tributaria actual de la matriz del 40%,

a) ¿A cuánto asciende el valor de la división sin apalancamiento?b) ¿A cuánto ascendería el valor si la división tuviera la misma estructura de capital de la

matriz?c) ¿Qué rentabilidad requerirán los accionistas de la división con esa estructura de capital

óptima?

PROBLEMA 29

En una economía en que se cumplen los supuestos de Modigliani y Miller, pero que los impuestos corporativos son iguales a cero. Considere una empresa que tiene ingresos esperados iguales a 900 unidades monetarias (u.m.), costos variables esperados iguales a 300 u.m., costos fijos iguales a 100 u.m. y depreciación igual a 100 unidades monetarias. Además que el retorno exigido por los accionistas a esta empresa cuando es financiada con 100% capital es 20% anual, el costo de la deuda es 10% anual.

a) Si la empresa emite deuda con vencimiento en el infinito que paga solo intereses, con un valor nominal de 1000 u.m. con una tasa de interés nominal del 8% anual. Lo recaudado en la emisión se utiliza para recomprar acciones. ¿Cuál es el costo de capital después de emitida la deuda?

b) Considerando la información de la pregunta a) y asumiendo que el número de acciones en circulación inicialmente es de 1000, ¿Cuál es el número de acciones recompradas?

c) ¿Qué ocurriría con el valor del patrimonio (considerando que ya se emitió la deuda) si los ingresos esperados y los costos variables esperados aumentarán en un 20%?. ¿Cuál es el valor del patrimonio?

d) Si la empresa tomará una estructura de capital 80% deuda y 20% capital, ¿Cuál sería el costo promedio ponderado de capital?

PROBLEMA 30

Usted invierte $20.000.000 en acciones de Endesa, la cual tiene un beta del capital (accionario) igual a 1,4. Usted ha realizado la inversión con 100% capital propio. La tasa de interés libre de riesgo es 6% anual y la rentabilidad esperada del porfolio de mercado es 16% anual. Si usted decidiera comprar $20.000.000 más de acciones de Endesa pero que se financiarán con deuda con un costo del 10% anual. ¿Cuál será la rentabilidad exigida a su inversión?

Diaz Zeña - Estructura de Capital

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