Direccion Financiera

DEPARTAMENTO DE PUBLICACIONES

Dirección Financiera

DIRECCIÓN FINANCIERA

OBJETIVOS

General : Facilitar la comprensión y el desarrollo de los conocimientos y habilidades requeridas en las posiciones donde se asume la responsabilidad de dirigir el área financiera.

Específicos : Ubicar a las finanzas como una rama de la economía en general y de la economía de la empresa en particular Comprender cómo la función financiera aporta a la obtención del máximo beneficio e interpretar el proceso financiero de la empresa. Analizar las políticas de inversión y financiamiento como determinantes de los resultados económicos para poder comprender y evaluar los planes financieros y su ejecución. Centrar la atención en los movimientos de fondos y sus consecuencias para facilitar la toma de decisiones basadas en el análisis financiero.

METODOLOGÍA

Presentación de los temas por parte del docente, con exposiciones basadas en clase activa, lecturas y análisis de situaciones concretas. Revisión de los conceptos fundamentales Identificación de las principales políticas y estrategias financieras Reconocimiento de los instrumentos financieros usuales Análisis de situaciones utilizando ejemplos y casos.

CONTENIDO .

1. EL MARCO CONCEPTUAL1.1. El sistema económico1.2. El propósito empresario1.3. Concepto de Finanzas Visión histórica Ubicación funcional Finalidad específica1.4. El valor del dinero en el tiempo

2. FINANCIAMIENTO, FUNCIONAMIENTO Y COSTOS.2.1. La medición de la rentabilidad2.2. El Resultado Económico y el Patrimonio Ingresos y costos Tipos de resultados, de activos y de pasivos

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Presentaciones uniformes de estados2.3. El Instrumental Financiero Básico2.3.1. Análisis de estados mediante razones2.3.2. Análisis Costo - Volumen - Utilidad2.3.3. Rentabilidad sobre inversión2.3.4. Análisis presupuestal2.4. Manejo de activos de corto plazo2.4.1. Disponibilidades2.4.2. Cuentas a cobrar2.4.3. Capital de trabajo

3. Decisiones de inversión (Manejo de activos de largo plazo)3.1. Tipos de inversiones3.2. Criterios de selección de inversiones

4. Manejo de Pasivos

4.1. Tipos de endeudamiento4.2. Costo de capital4.3. Política de dividendos4.4. Presupuestación del capital

5. Contexto Internacional

1. EL MARCO CONCEPTUALExposición del docente en clase activa.

Dirección Financiera2. FINANCIAMIENTO, FUNCIONAMIENTO Y COSTOS.

Esquema General del Sistema Financiero

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BALANCE DE PARTIDA

ESTADO DERESULTADOSPROYECTADO

CASH FLOWPROYECTADO

BALANCEPROYECTADO

PLAN DEVENTAS

PLAN DECRÉDITOS

PLAN DEPRODUC-CIÓN

PLAN DEINVEN-TARIOS

PLAN DEINVER-SIONES

PLAN DECOMPRAS

PLAN DEGASTOS

PLAN DEFLUIR DE FONDOS

PLAN DEFINANCIA-MIENTO

PLAN DEUTILI-DADES

R.S.I.

Esquema de los niveles de responsabilidad.

ESTRATÉGICO LIBRE FIJACIÓN LIBRE DISPOSICIÓN MIDE CONLARGO PLAZO DE OBJETIVOS DE RECURSOS LA R.S.I.

ASUME LOS ADMINISTRA BUSCAMEDIANO OBJETIVOS LIBREMENTE OPTIMIZARY CORTO GESTIÓN FIJADOS LOS RECURSOS RECURSOSPLAZO POR LA QUE DETERMINÓ “EFICIENCIA”

DIRECCIÓN LA DIRECCIÓN “EFICACIA”

MUY TOMA LOS USA LOS FORMA DECORTO OPERACIÓN OBJETIVOS RECURSOS CUMPLIRPLAZO FIJADOS ASIGNADOS ÓRDENES

PARA CADA NIVEL SON DIFERENTES LOS HORIZONTES TEMPORALES, LOS ALCANCES, EL TIPO DE CONOCIMIENTO, LAS HABILIDADES Y ACTITUDES QUE SE DEBEN DESARROLLAR Y COMO CONSECUENCIA, LA CLASE DE DECISIONES QUE SE TOMAN.


2.1. La medición de la rentabilidad

Se utilizan tres formas de medir la rentabilidad:

a) el retorno sobre el capital invertidob) el retorno sobre el total de los activosc) la relación de los resultados con las ventas.

2.2. El Resultado Económico y el Patrimonio.

Activos corrientes Pasivos corrientes

Disponible Deudas ComercialesCréditos por ventas Deudas Financieras (CP)Existencias Deudas Diversas

Activos no corrientes Pasivos no corrientes

Terrenos Deudas Financieras (LP)Construcciones ReservasMaquinaria Capital PropioEquipos ResultadosVehículos Aportes irrevocables

Una parte del financiamiento es “interno” (autofinanciación), o sea que se genera en la empresa, como las reservas (que provienen de los resultados) y otra parte es “externo” como el crédito comercial, los préstamos del sistema financiero, la emisión de acciones y obligaciones, etc.

2.3.1. El análisis de Estados mediante razones.

Toda vez que se quiere conocer una parte de la realidad, se analizan elementos concretos, que poseen ciertas propiedades, atributos o formas de comportamiento observables, intentando obtener “datos”, a partir de las observaciones realizadas.

Cada concepto puede considerarse como compuesto de varias dimensiones, que son distintos aspectos, útiles para observarlo, ya que son representativos de las propiedades cualitativas que posee el concepto, lo que permite categorizarlo. La simbolización de las dimensiones genera las VARIABLES, por lo que se entiende por variable a las representaciones simbólicas de las dimensiones o atributos que tiene un concepto.

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Los INDICADORES son medidas estadísticas de un concepto o de una dimensión del concepto, que se basan en un análisis teórico previo e integrado en un sistema coherente de mediciones semejantes, que sirven para orientar al analista, porque describen el estado en que se encuentra el fenómeno y la efectividad de las medidas que se tomaron respecto de él. Es fundamental que los indicadores estén relacionados con el concepto y sean expresión cuantitativa de la dimensión que reflejan.

El análisis de los Estados Contables tiene una finalidad genérica, que es la de proporcionar mejor información a los responsables de tomar decisiones económico-financieras, para disminuir en lo posible la incertidumbre y tiene diferentes finalidades específicas, según los requerimientos de cada tipo de usuario:

a) los dirigentes de empresas, pretenderán encontrar información que les facilite la gestión, particularmente lograr los objetivos (eficacia), con el menor consumo de recursos (eficiencia).

b) los propietarios del capital (dueños, socios, accionistas), necesitan orientación para manejar sus inversiones, por lo que se interesan por la rentabilidad, los dividendos, el valor de las acciones, de las cuotas sociales y del patrimonio.

c) los acreedores, que están otorgando crédito a la empresa, pretenden conocer sobre la liquidez, la solvencia, las garantías que presenta, la capacidad para generar recursos, el nivel de endeudamiento,

d) los trabajadores de la empresa, que necesitan información para las negociaciones colectivas, buscan conocer sobre productividad, generación de recursos, valor agregado.

Cuando el análisis se realiza sobre lo ya acontecido, se denomina histórico o retrospectivo (se basa en datos y estimaciones) y cuando es sobre lo que va a suceder, se llama presupuestario o proyectado (se basa en pronósticos). En ambos casos puede referirse a lo financiero propiamente dicho, reconociendo el corto y largo plazo o a los resultados y la rentabilidad.

Para realizar los análisis financieros, se utilizan una serie de técnicas o métodos, siendo los más usuales:

Las Diferencias en valores absolutos que se basa en comparar distintas partidas de los Estados Contables, utilizando la diferencia que determinan, para agregar un significado que el valor individualmente considerado no proporcionaba.

La diferencia más importante es la denominada capital circulante, capital de trabajo, fondo de rotación o fondo de maniobra, que se obtiene haciendo activo corriente menos pasivo corriente.

Es también usual la diferencia denominada margen de contribución, que se obtiene restando ventas netas menos costos variables. (Puede llamarse margen de cobertura de costos fijos).


Otras diferencias que tienen significación son:

margen bruto = ventas netas menos costo de las ventas.

margen neto = margen bruto menos gastos de distribución

resultado de explotación = ingresos de explotación menos gastos de explotación.

Los Porcentajes o valores relativos, que se calculan en forma vertical, o sea comparando partidas con el total del Estado e informan del peso relativo de la partida considerada y en forma horizontal, o sea tomando un ejercicio como base 100 y comparando las partidas de cada ejercicio posterior con la partida del año base, lo que va mostrando la evolución que tiene.

Los Ratios o Relaciones que establecen comparaciones relevantes entre dos magnitudes (un cociente o quebrado) expresadas en forma simple o agregada (combinadas) y agregan valor a la información individualmente considerada.

Para evitar las dificultades que existen para su manejo, se aconseja:

1. Para cada aspecto a controlar, seleccionar los ratios más significativos.

2. Determinar el valor pretendido para cada ratio seleccionado

3. Proceder a la determinación del valor real del ratio.

4. Comparar los valores reales obtenidos con los pretendidos, identificar las desviaciones y determinar sus causas.

5. Formular y poner en ejecución las acciones correctivas.

Las Rotaciones muestran el movimiento de las partidas en un determinado período y permiten identificar la velocidad de circulación, señalando cómo los fondos aplicados se renuevan, dado un tiempo.

Por ejemplo, la rotación de las mercaderías se calcula dividiendo las Ventas a precio de Costo entre el valor medio de las existencias, lo que permite conocer para el plazo considerado, la cantidad de veces que ha rotado, siendo una rotación el tiempo de permanencia en el inventario (desde que entra hasta que sale). Los Plazos dan la medida temporal de las rotaciones y se obtienen dividiendo la duración del período (30, 60, 90, 180, 360 días), entre la rotación (número de veces), por lo que informa de la cantidad de tiempo que tarda en

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salir cada unidad monetaria de existencia, o lo que es lo mismo, el tiempo que está en el inventario. Los Gráficos son representaciones que utilizan las imágenes para ayudar a comprender los fenómenos expresados con magnitudes. (la apreciación visual resulta más directa y fácil que la numérica).

El análisis financiero pretende apoyar la actividad de obtención y aplicación de fondos, teniendo presente : las distintas procedencias (orígenes o fuentes de fondos) los momentos en los que deben estar disponibles esos fondos su obtención al menor costo posible la colocación con el máximo de rentabilidad, manteniendo la liquidez necesaria.

En el corto plazo importa la capacidad de cancelación de las obligaciones y en el largo plazo interesan la estabilidad, el equilibrio patrimonial y las inversiones.

PRINCIPALES INDICADORES

A) INDICADORES INTERNOS

CAPITAL DE TRABAJO

En su expresión estática el Capital de Trabajo es la diferencia entre activo corriente y pasivo corriente y desde el punto de vista dinámico interesa el ciclo de conversión de efectivo, que es el financiamiento del ciclo de explotación, y se calcula sumando ciclo de conversión de inventarios más ciclo de conversión de cuentas a cobrar menos ciclo de conversión de cuentas a pagar.

Es el período promedio que transcurre desde el desembolso de los importes destinados al ciclo operativo hasta su recuperación cuando se efectúa la cobranza al cliente que compró la mercadería.

Los períodos promedio se calculan en base al concepto de rotación (ratios de giro) : surgen de dividir los días del año entre las veces que rota y la rotación se calcula dividiendo el fluir de fondos del período entre el fondo promedio

La capacidad de pago a corto plazo se analiza mediante el ratio de liquidez inmediata (disponibilidades entre pasivo corto plazo), el ratio de tesorería (disponibilidades más inversiones temporarias dividido pasivo corto plazo), el ratio denominado prueba ácida ( activo circulante menos existencias dividido pasivo corto plazo) y la solvencia, que es la capacidad de pago a largo plazo, se analiza con la razón corriente (activo corriente dividido pasivo corriente).

La autonomía financiera se calcula dividiendo fondos propios entre fondos ajenos y el endeudamiento se calcula como la inversa del anterior, pero interesa dividir el ratio para el corto y largo plazo.


El análisis de los resultados y rentabilidades se efectúa con las relaciones que surgen del Estado de Resultados (resultado bruto, resultado operativo, resultado neto), con el punto de equilibrio o punto muerto (cantidad o valor en el cual no se gana ni se pierde) y con el ratio Rendimiento sobre Inversión, tanto desde el punto de vista de la empresa como del inversor.

B) INDICADORES EXTERNOS

ÍNDICES DE PRECIOS

Se usan para actualizar valores, por ejemplo de activos, precios de los bienes y servicios, deudas, etc. Tiene una base igual 100. Se define una canasta y un peso relativo de elementos, grupos, agrupaciones, que tienen una determinada ponderación. Requieren de empresas informantes, que sean representativas de las transacciones en los distintos mercados.I.P.M.

El índice de precios mayoristas es un indicador de la evolución de los precios de productores de bienes originados en las actividades domésticas, agropecuarias, pesca, minería e industrias manufactureras con destino mercado interno (son los precios que recibe el productor: en fábrica, cantera, puerto y distintos sitios para los agropecuarios). Excluye los destinados a exportación y los importados.

Se usa la Clasificación Industrial Internacional Uniforme de Naciones Unidas. (CIIU Rev.2).

Considera precio básico de producción más impuestos indirectos (IVA e IMESI) al contado; no incluye márgenes de comercialización, transporte ni envases retornables.

El primer IPM fué elaborado por el BROU con base 1950 = 100 , el segundo por el Brou con base 1961 = 100 y en 1988 lo empezó a confeccionar el BANCO CENTRAL con base 1988 = 100

Componentes del IPM.

a) Sectores b) Agrupaciónc) Grupod) Subgrupo

Agropecuario e) GenéricoPescaMinas y Canteras

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Industrias manufactureras

Ponderaciones

El índice general es una medida agregada. Las ponderaciones intersectoriales están basadas en el valor agregado bruto de estos sectores, tomadas de las cuentas nacionales en 1988.

I.P.C.

El índice general de precios del Consumo lo calcula el Instituto Nacional de Estadísticas considerando una canasta de bienes representativos del consumo promedio y muestra la evolución de los precios de esos bienes a partir de un año base, que se valora con 100.

Es un medio de investigación y análisis que se materializa en la relación entre dos datos homogéneos de la gestión.

LOS INDICADORES SE USAN PARA :

Examen de estados financieros (balances) Examen de aspectos específicos (productivos, financieros) Examen de áreas críticas

EL ANÁLISIS SE HACE EN FORMA :

Directa Referidos a iguales índices de ejercicios anteriores Comparados con los de otras Organizaciones Referidos a índices de planificación

Los INDICADORES :

Son una referencia respecto al cumplimiento de objetivos Se presentan como una magnitud asociada a UNA ACTIVIDAD, UN PROCESO o UN SISTEMA Evalúan periódicamente comparando con estándares

DESCRIBIENDO (informan sobre situación y tendencias) VALORANDO (efectos de la actuación)

Miden actividades, resultados y recursos Permiten conocer calidad, cantidad, tiempo y costo Cualidades: pertinencia, objetividad, sensibilidad, precisión, fidelidad y accesibilidad.

LIQUIDEZ

Dirección FinancieraSe refiere a la capacidad de cumplir en fecha con sus obligaciones y se mide con la Razón Corriente (Activo Corriente / Pasivo Corriente) y la Prueba Ácida (Activo Corriente menos Inventarios / Pasivo Corriente).

Puede complementarse con un ratio de endeudamiento (relación de los pasivos con los activos o con el patrimonio).

ACTIVIDAD

Se refiere a las Rotaciones de los Activos y la Antigüedad de sus Saldos y se midecon la relación Ventas Totales / Activos Totales, que muestra cuántos pesos de venta se generan por cada peso invertido en activos; con el período promedio de cobranza (Promedio de Cuentas a Cobrar por 365 / Ventas); el período promedio de pagos (Promedio de Cuentas a Pagar por 365 / Costo de lo Vendido); la rotación de inventarios (Costo de lo vendido / Promedio de Inventarios) y la antigüedad de los inventarios (Inventario promedio por 365 / Costo de lo vendido)

PRODUCTIVIDAD

Se refiere a la relación Resultados Obtenidos / Recursos Utilizados

Dependiendo de cada situación, se puede obtener la productividad de un gasto (Gastos de Distribución / Unidades Entregadas), de un canal utilizado (Gastos de un canal / Ventas de ese canal), de la respuesta alcanzada (Pedidos Cumplidos / Pedidos Recibidos), de la producción (Unidades Fabricadas / Capacidad de Fábrica), de la mano de obra (Unidades Producidas / Remuneraciones Indirectas de Fábrica), del empleo (Horas indirectas / Horas directas), de la energía utilizada (Unidades Producidas / Kilovatios consumidos), del empleo de los medios de producción disponibles (Horas personal productivas / Horas personal potenciales), entre otros.

2.3.2. Análisis Costo Volumen Utilidad Ejercicios prácticos

2.3.3. Rentabilidad sobre inversión

Relación de factores que afectan el rendimiento sobre inversión

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DISPONIBLE Y VALORES NEGOCIABLES

DEUDORES POR VENTAS

TOTAL ACTIVOCORRIENTE

TOTALVENTASNETAS

ROTACIÓN

ESQUEMA DU PONT

RSI

EXISTENCIAS DE BIENES DE CAMBIO

TOTALACTIVO NO CORRIENTE

TOTALACTIVO

COSTO DE PRODUCCIÓN

COSTO COMERCIAL Y DISTRIBUC.

GASTOS DEADMINISTR.

COSTOFINANCIERO

TOTALCOSTOS YGASTOS

TOTALVENTASNETAS

RESULTADO DEL PERÍODO

TOTALVENTASNETAS

MARGEN


2.3.4. Análisis Presupuestal

Robert Anthony señala que el sistema presupuestal completo consta de tres presupuestos, EL DE OPERACIÓN, EL DE CAPITAL Y EL FINANCIERO que contienen las actividades, las inversiones y las fuentes y usos de fondos respectivamente.

El presupuesto de operación se estructura por tipos de trabajo (líneas de productos) y muestra los ingresos y egresos que presupone cada una de esas actividades y las personas responsables de llevarlas a cabo, ya que es una herramienta de control: “constituye la afirmación de las actividades esperadas o estándares contra las cuales la actuación real podrá ser comparada después”.

Una de las diferencias habituales es en el volumen, por lo que se preparan presupuestos para cada centro de responsabilidad mostrando el comportamiento esperado de los costos a varios niveles de producción, que reciben el nombre de presupuestos variables.

El presupuesto debe ser considerado “como una herramienta fundamental de la administración y no como una función contable importante”.

Anthony hace luego una distinción al referirse a la estimación de los costos, clasificándolos en :

ESPECÍFICOS (como son propios del producto, como la materia prima, el material, la energía eléctrica, etc. no resultan difíciles de calcular y no producen discusiones),

DISCRECIONALES ( que responden a una decisión administrativa como el gasto en investigación y desarrollo, relaciones públicas, donaciones, registración, etc. para los que no existe un estándar aceptado y se usan reglas más o menos arbitrarias como “gastar igual que el año anterior” o “un tanto por ciento de las ventas”, por lo que las relaciones se cambian modificando las reglas, discutiéndose el nivel permitido ) y

OBLIGADOS (que no pueden modificarse en el período presupuestal, como las depreciaciones de los bienes de uso, los impuestos directos, los seguros, por lo que se calculan y no producen discusiones).

PRESUPUESTACIÓN PARA LA PLANIFICACIÓN DE UTILIDADES

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Todo presupuesto plantea las expectativas de la dirección de la empresa, en términos de ventas y costos para un período determinado, que se presentan con forma de Estados Financieros.

El presupuesto es una herramienta que se utiliza tanto para la presupuestación (planificación) como para el control.

La estructura del presupuesto integral suele considerar dos grandes componentes:

A) Presupuesto de operaciones, que incluye los presupuestos de

Ventas Producción Materiales Directos Mano de Obra Directa Costos Indirectos de Fábrica Inventario Final Gastos de Administración y Ventas Estado de Resultados

B) Presupuesto financiero, que se compone de

Presupuesto de Caja Estado de Situación Proyectado

Utilizando el análisis costo - volumen - utilidad, se pueden desarrollar diferentes presupuestos, considerando distintos niveles de actividad.

F.J. Maqueda Lafuente (Dirección Estratégica y Planificación Financiera de la PYME, Ediciones Díaz de Santos SA. 1990) al considerar la medida de los resultados alcanzados señala que “en todas las actividades incluidas en la planificación debe hacerse una comparación de manera sistemática entre las previsiones y las realizaciones” y que “las diferencias... no siempre obedecen a errores en la ejecución de las tareas correspondiente, pueden existir circunstancias externas de fuerza mayor que provoquen las desviaciones”.

“Los sistemas de control utilizados deben poner de manifiesto el origen y la causa de las desviaciones, con el fin de que podamos corregirlas y tratar de que no se repitan”.

“La naturaleza de las desviaciones depende principalmente del presupuesto de origen. Existen de este modo desviaciones sobre precios o sobre cantidades, tanto por el lado de la producción como por el de las ventas o por el de los aprovisionamientos. También pueden observarse desviaciones referidas a tiempos previstos de realización de determinadas tareas”.

“Cada departamento deberá responder de las desviaciones que entren dentro del campo de su competencia”.

Dirección FinancieraLas causas de las desviaciones pueden ser de muy diverso origen :

error al calcular el tiempo necesario para la actividad cambio en las condiciones de compra y de venta averías en los equipos alteraciones del clima laboral incremento en los precios o en las remuneraciones modificación en la tecnología utilizada

La multiplicidad de causas hace que el análisis de las desviaciones sea una tarea difícil pero necesaria de concretar rápidamente, siempre que el costo de la corrección se justifique.

Análisis de las variaciones presupuestales.

Variaciones en MATERIALES .

Cantidad real por precio real

comparado con

Cantidad real a precio estándar

determina la VARIACIÓN PRECIO

Cantidad real por precio estándar

comparado con

Cantidad estándar a precio estándar

determina la VARIACIÓN CANTIDAD

Variaciones en MANO DE OBRA

Horas reales a tarifa real

comparado con

Horas reales a tarifa estándar

determina la VARIACIÓN PRECIO (tarifa)

Horas reales a tarifa estándar

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comparado con

Horas estándar a tarifa estándar

determina la VARIACIÓN EFICIENCIA (cantidad)

2.4.2. Cuentas a Cobrar

Considerando el entorno o contexto en el que tiene que actuar la empresa, la definición institucional que ha realizado (Misión, Objetivos, Políticas y Estrategias) y la particular situación por la que atraviesa (condicionantes de la época y particularmente el momento), para encarar el tema de los Créditos y las Cobranzas se debe comenzar por identificar el objetivo para el área financiera.

En Finanzas se puede definir como objetivo maximizar la ganancia, maximizar los dividendos, maximizar el patrimonio, etc. por lo que el reconocimiento de la meta a lograr con el manejo de los fondos es lo primero. Según el objetivo se definirán las políticas y estrategias financieras, dentro de las que se ubican las de créditos y cobranzas.

En toda situación inciden factores internos y externos, que determinan las variables controlables y no controlables para la Dirección de la empresa y en particular para la Dirección Financiera.

Dentro de los factores internos más relevantes se encuentran algunos que pueden ser considerados generales, como el giro, el tamaño de la organización, la tecnología que utiliza y el tipo de financiamiento que posee (estructura, perfil temporal) y otros específicos, como los costos, la capacidad de respuesta en el corto plazo, los riesgos que asume y las características personales de los decisores.

El área de Créditos y Cobranzas tiene como resultado concreto a lograr que las ventas incrementales generen utilidades superiores al costo incremental, para lo cual adopta una serie de decisiones sobre lo que habitualmente se denominan “las condiciones de venta”, teniendo presente que la contracara son las compras, que deben realizarse en función de cómo se vende.

La empresa incurre en costos por la actividad de analizar la situación del cliente, por financiar la inversión en cuentas a cobrar, por la desvalorización monetaria, por los gastos administrativos y por las cuentas que resultan incobrables, que se justifican porque tiene una expectativa de utilidad con esa operación, por lo que el crédito tiene dos dimensiones a considerar, una es la magnitud y otra es la rentabilidad.

Dado un marco competitivo, estructural y coyunturalmente definido, con limitantes y condicionantes, cada empresa decide si otorga crédito (establece

Dirección Financieracantidad y forma) o si lo niega, en su búsqueda de obtener el mejor resultado posible (relación costo / beneficio).

El estudio que hace la empresa para conceder crédito incluye la comparación del riesgo del cliente con el estándar, en base a los antecedentes, la experiencia y el conocimiento de la actividad que desarrolla el solicitante, para lo cual dispone de los datos que le proporciona, los que procesan terceros y los del entorno.

El riesgo de vender a crédito es no cobrar y el riesgo de no vender a crédito es no alcanzar los volúmenes de venta requeridos.

Para la orientación del pensamiento y de la acción se establecen las Políticas de Crédito y de Cobranzas y para su concreción se realizan actividades acordes, concretando la Gestión de Créditos y Cobranzas.

La primera gran necesidad que aparece es la de correlacionar financiamientos con aplicaciones, que tienen costos y rendimientos, respectivamente.

En términos generales, influyen las decisiones que se toman sobre la calidad de las cuentas que se aceptan, el período del crédito que se concede, los descuentos por pago anticipado que se otorgan, las condiciones especiales que se fijen y el nivel de los gastos de cobranzas que se definan o acepten.

Como quedó establecido precedentemente, las políticas de créditos y cobranzas óptimas son las que hacen iguales a las utilidades marginales con los costos marginales, por lo que se necesita comparar las utilidades posibles del cambio de la política con el costo del cambio.

Lo que teóricamente parece claro y sencillo, en la realidad, debido a la interactuación de diversos factores, no se da fácilmente, por lo que es muy habitual proponerse distintas variaciones de políticas, hasta encontrar la combinación óptima, que hace máxima la rentabilidad neta de las cuentas a cobrar.

El principal objetivo es aumentar la rentabilidad neta de las cuentas a cobrar, por lo que para conceder crédito se requiere conocer el negocio del cliente (la situación del sector en el que opera, las tendencias, el desempeño que ha tenido y la información que surge de sus antecedentes) y luego, en función del riesgo que se asume, se extiende un plazo, se define un límite del crédito y se determina si existe y cómo se aplica el descuento pronto pago.

Cada etapa del análisis de una solicitud de crédito debe justificar su costo, ya que resulta creciente y debe considerarse además la posibilidad de repetir las compras que tiene el cliente, de modo que tenga sentido el trabajo que significa definirle una línea de crédito.

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La Política de Cobranzas describe los criterios, normas y procedimientos que se entienden los mejores para obtener el máximo de cancelaciones en las cuentas a cobrar.

Existen procedimientos para la cobranza normal y otros especiales para las cuentas vencidas impagas, que combinan cartas con severidad creciente, llamadas telefónicas, la participación de un tercero y la vía jurídica.

Los cambios que se hacen en las Políticas, tienen dos objetivos: aumentar las ventas y disminuir los costos, tratando de llegar con movimientos lentos, basados en pocos cambios por vez y midiendo los resultados, a la solución óptima, o sea que las utilidades marginales sean mayores que los costos marginales.

Se llama COBRANZA al conjunto de actividades que tienen como objetivo recuperar el importe de las ventas, en la fecha de vencimiento, siendo las políticas definidas por la empresa, el tipo de clientela, la situación coyuntural (contexto) y el criterio del empresario, las variables que inciden en su diseño y aplicación específica.

De todas maneras, existen procedimientos genéricos, tanto para la cobranza general, que admite el modelo básico de los cobradores, el combinado de los vendedores-cobradores, las tarjetas, los convenios y los bancos, como para la cobranza por excepción, que incluye un grado de tolerancia con el atraso del cliente.

Cuando se hacen actividades específicas de análisis de la cobranza, para determinar el comportamiento de los factores clave, se dice que existe “control de cobranza” y se obtiene información para tomar decisiones correctivas.

Concesión de crédito.

Conceder crédito significa simultáneamente dar plazo al cliente para que pague y generar una administración de la cuenta a cobrar, con lo que se produce un aumento del activo, que requiere financiamiento.

Repasando algunos elementos de la actividad cotidiana, se encuentra que las empresas que no aplican estándares de crédito, aceptan todas las solicitudes que se le presentan, por lo que una parte de las ventas se anularán por falta de cobro y otra incidencia negativa será la pérdida por mayores costos.

También es cierto que aplicar estándares de crédito significa menores ventas brutas, pero tiene la contrapartida de un menor tiempo para cobrar (período promedio de cobranza) y de la baja del porcentaje de incobrabilidad (cuentas malas).

Es habitual encontrar en la literatura especializada cinco factores que se toman en cuenta para conceder un crédito, que reciben el nombre de las 5 “C” del Crédito.


CARÁCTER se refiere a la moral del comprador, su dignidad.

CAPACIDAD aludiendo a su forma de trabajar, el manejo de su negocio, verificable por sus antecedentes.

CAPITAL, que vincula con su situación patrimonial, que se estudia con relaciones o razones, especialmente las de deudas con activos y las rotaciones de sus mercaderías.

COLATERAL expresa las garantías que tiene el cliente

CONDICIONES, señala la incidencia de las variables macroeconómicas, como las que caracterizan al sector en que gira.

Para evaluar la calidad de una cuenta se suele utilizar un conjunto de información, que suele resumirse en un cuadro, tal como se presenta a continuación para la categorización de los clientes:

Cate- Cuentas Período Decisión Ventas goría malas prom.cob. adoptada. perdidas

1 0 % 10 días Créd. ilimit. 0

2 hasta 1 % 12 días Créd. ilimit. 0

3 hasta 3 % 20 días Créd. limit. 365.000

4 hasta 9 % 60 días Créd. limit. 582.500

5 hasta 16% 90 días No concede 730.000

Una clasificación como ésta pretende agrupar según el riesgo que corre la empresa al otorgar un crédito, utilizando el criterio de las pérdidas probables.

En la administración de las cuentas a cobrar, existen NORMAS, que se definen en función de los riesgos aceptables y los costos asociados, siempre buscando que las utilidades incrementales por las ventas adicionales sea superior al total de los costos incrementales, así como INSTRUMENTOS que facilitan la gestión de Créditos y Cobranzas.

Los llamados términos de ventas se refieren a los plazos y descuentos por pagos anticipados, que se establecen previamente, así la expresión 2/10 neto 30 significa conceder un descuento del 2 % por pago dentro de los 10 días de una venta a 30 días de plazo.

Ejemplo: Una empresa que vende 240.000 unidades a $ 10 c/u y tiene un costo variable unitario de $ 8 decide cambiar su condición de crédito,

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pasando de 30 a 60 días de plazo, pronosticándose un aumento de 360.000 en las ventas y de 30 días en el período promedio de cobranza (ppc pasa de 30 a 60 días).

Para conocer la conveniencia o no de este cambio debe recordarse que hay que comparar la rentabilidad de las ventas adicionales (RVA ) con el costo de la inversión adicional en Cuentas a Cobrar (Deudores por Ventas).

La RVA es $ 72.000 que surgen de multiplicar las 36.000 unidades adicionales de venta por $2 que es el margen unitario.

La inversión adicional en cuentas a cobrar es de $ 48.000 que surgen de : 0.80 x $ 60.000

costo variable unitario $ 8 precio venta unitario $ 10

nuevas ventas $ 360.000 rotación cuentas a cobrar 6

El nivel anterior de ventas se va a cobrar más lentamente, generando también nuevos valores en Cuentas a Cobrar, de acuerdo a :

antes $ 2.400.000 dividido 12 = $ 200.000ahora $ 2.400.000 dividido 6 = $ 400.000

aumento en la inversión en C. a Cobrar $ 200.000

En consecuencia, el aumento total de la inversión en Cuentas a Cobrar es de $ 248.000 ( $ 48.000 + $ 200.000 ) que tiene un costo de $ 49.600 que surge de multiplicar esos $ 248.000 por 0.2

El cambio propuesto es aceptable porque tiene una rentabilidad de las ventas adicionales mayor que el costo en la inversión adicional.

Para realizar un adecuado control de los saldos de las cuentas a cobrar, los instrumentos que se utilizan habitualmente son el período promedio de cobranza (los días de venta pendientes de cobro o los “días en la calle”), la antigüedad de saldos que se expresa como porcentaje de cuentas vencidas no cobradas por tipo de plazo concedido y el patrón de pagos que señala los saldos a cobrar en función de los meses de origen, cuyo valor es mayor cuando las ventas son estables.

Las relaciones o ratios que se consideran necesarios para controlar la cobranza son:

Ventas crédito / Ventas totalesCuentas a Cobrar / Ventas totalesVentas documentadas / Ventas totalesVentas a Crédito / Promedio Cuentas a Cobrar (Rotación)365 / Rotación (Período promedio de cobranza)

y se complementan con los análisis de antigüedad de saldos y de morosidad.

Dirección FinancieraUna política de cobranzas exigente busca el mínimo de cuentas vencidas impagas de pérdidas por incobrabilidad.

Los descuentos que se conceden influyen en el período de cobranza y en algunos casos pueden incidir en el nivel de ventas y cambiar el porcentaje de incobrabilidad.

Si se considera solamente el período de cobranza para determinar la conveniencia de otorgar descuentos, el problema consiste en comparar el costo del descuento con la rentabilidad de acelerar la cobranza (disminución de las cuentas a cobrar).

Ejemplo. La empresa tiene $ 3.000.000 de ventas a crédito anuales y un período promedio de cobranza ( ppc ) de 60 días con una condición de venta neto 45 sin descuento. Ofrece 2/10 neto 45 con lo que espera bajar el PPC a 30 días y pronostica que el 60 % aprovechará el descuento ofrecido. Tiene un costo promedio de capital del 20 % .

El costo del descuento es 0.02 x 0.60 x $ 3.000 000 = $ 36.000 año

El saldo promedio de cuentas a cobrar que tiene es de $ 500.000 que surgen de dividir el total de ventas entre la rotación (3.000.000 / 6) y el saldo promedio esperado es de $ 250.000 ( surge de 3.000.000 / 12), por lo que la disminución del nivel de cuentas a cobrar es de $ 250.000 lo que significa un ahorro de $ 50.000 que es el 20 % del costo de capital aplicado a la disminución de las cuentas a cobrar.

Este cambio le conviene porque lo que gana (50.000) es mayor que lo que le cuesta (36.000).

3.2. Criterios de selección de inversiones

Para seleccionar y planificar inversiones, la Dirección de la Empresa tiene a disposición el Presupuesto de Inversiones y los indicadores de rentabilidad.

Las expectativas de beneficios son mayores en las inversiones que presentan mayor riesgo y en las que se relacionan con productos con ciclos de vida más cortos.

Ejercicios prácticos de selección de inversiones.

4. MANEJO DE PASIVOS

4.1. Tipos de endeudamiento

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La realización de actividades requiere la aplicación de recursos en activos corrientes (corto plazo) y no corrientes (largo plazo), que deben conseguirse aplicando la primera “regla” financiera: obtener fondos con vencimientos que se correlacionen con los tiempos de recuperación de los usos.

La aplicación del citado criterio, lleva a establecer la primera aproximación de la “estructura financiera de la empresa”, debe relacionarse con las aplicaciones que se hacen: una parte financia los activos corrientes y otra parte financia los activos no corrientes.

4.2. Costo de capital

En la práctica contable no se registra un costo del capital propio, pero se puede apreciar el costo del capital ajeno reflejado en los intereses perdidos por su utilización.

No obstante lo anterior, se puede calcular el costo del capital propio, dividiendo

dividendo por acción /cotización actual de la acción

que admite incluir el crecimiento esperado del dividendo, adicionándolo al resultado de la división anterior.

4.3. Política de dividendos.

La llamada política de dividendos determina la división o reparto del resultado neto después de impuestos entre: la autofinanciación, que significa mayores posibilidades de crecimiento y expansión de la empresa, reduciendo los desembolsos inmediatos para “pagar el capital” y los pagos a los accionistas (dividendos), que aumentan la satisfacción a corto plazo de los accionistas.

Se reconocen cuatro tipos de políticas de dividendos:

1. cantidades estables de dividendos por acciónes la preferida por la mayoría de las empresas, que pueden recurrir a reservas de estabilización. 1. porcentajes constantes sobre los beneficiospuede producir variaciones importantes en la cuantía de los dividendos que se entregan año a año.bajos dividendos estables más ajustes es una combinación de las anteriores, haciendo variar la cuantía.1. dividendo cerose presenta en PYMEs que no pueden acudir al mercado de capitales o en grandes que tienen alto nivel de endeudamiento.


Los factores que habitualmente inciden en la determinación de la política de dividendos son las posibilidades de crecimiento de la empresa, el efecto tributario, el control de la empresa, el riesgo financiero y la mejora de los indicadores.

4.4. Presupuestación de capital

Se conoce como presupuestación de capital al proceso de la toma de las decisiones de invertir a largo plazo, como por ejemplo construcción de nuevas instalaciones, incorporación de nuevas máquinas, adquisición de propiedades, cancelación de pasivos a largo plazo, investigación de mercado, desarrollo de productos, sustitución de equipos, etc.

Las técnicas más usuales para evaluar proyectos son:

Período de RepagoTasa de Retorno Contable Valor Presente NetoTasa Interna de RetornoÍndice de Rentabilidad

5. CONTEXTO INTERNACIONAL

5.1. Formas de comercio internacional

Las necesidades que tienen las Empresas de vincularse a nuevos mercados y tener una respuesta efectiva, no son nuevas pero tienen una característica distinta : antes optimizaban un negocio, ahora resultan definitorias de su viabilidad.

Atender mercados que aparecen como desconocidos y más complejos, requiere la formación de un equipo capaz de conformar una organización flexible (adapta productos, cambia procesos, etc., con ajustes rápidos y adecuados) que pueda aprovechar los nichos existentes en el mercado. (puntos fuertes que habitualmente tienen las PYME).

También es habitual que existan puntos débiles, como el financiamiento, la dimensión tecnológica y los elementos culturales (no es lo mismo dejarse comprar en el barrio que exportar de manera sistemática).

La exportación requiere el manejo de tres variables básicas, los costos, los riesgos y las tareas, cumpliendo un proceso de tres pasos:1) el análisis de la oferta exportable, 2) la decisión de exportar y3) el desarrollo de la comercialización internacional.

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Las distintas formas organizativas de realizar comercio con el exterior responden a distintas estrategias de inserción en el mercado seleccionado:

LA FORMA TRADICIONAL, en la que se exporta a través de un Departamento nacional que se ocupa de la actividad internacional, ya sea en forma directa o indirecta (un intermediario se ocupa de la comercialización y la logística, como el caso de las Tradings, los Consorcios y los Agentes de Compra).

Cuando se llega a operaren grandes escalas, una nueva región o un nuevo producto hacen aparecer una nueva división en la estructura organizacional.

LA FORMA DUAL, que consiste en que una Unidad relativamente autónoma, como una Subsidiaria, se ocupa del comercio exterior, actuando separadamente, pero bajo control de la Unidad principal (Casa Matriz).

LA FORMA INTEGRAL, en la que tanto las operaciones nacionales como las internacionales forman parte de un TODO, abarcando tanto los aspectos productivos, como la distribución y los servicios.

La internacionalización de la producción y de la venta cambia la configuración de la economía mundial, siendo las empresas internacionales la principal expresión de este fenómeno.

Al pasar fronteras, la inversión requiere desarrollo tecnológicos y afecta lo económico y lo social. Una expresión de los cambios de conducta son las formas asociativas para exportar.

La inversión en el exterior puede darse de distintas maneras :

una base comercial propia en el exterior. la co-inversión comercial, como las joint ventures comerciales, que son como la anterior adicionando un socio. una central de montaje y una base comercial, como el caso de exportación de partes que se ensamblan en el exterior, donde se vende el producto terminado. la co-inversión industrial de montaje, que es como la central anterior, pero con un socio. la producción propia en el exterior. la co-inversión para producción industrial (anterior más socio)

Existen formas no convencionales :

el intercambio compensado, total o parcial, como los casos de convenio de recompra (by back) y compra compensada (counter purchase), que no mueven divisas.

la compensación, como el caso en el que se compra un bien (avión), pero se venden partes (asientos).

Dirección Financiera la subcontratación internacional.

el leasing (como exportador o importador y el off-shore que ubica todo en un tercer país).

la transferencia tecnológica, como la cesión de patentes, marcas, know how, franchising.

Alternativas de bases comerciales.

Oficina de Representación, que detecta los compradores que serán los importadores.

Empresa Importadora, que trabaja a pedido.

Empresa stockeadora.

Esquemas de exportación conjunta .

Acuerdo de productores con una Trading. (rápido, baja inversión)

Consorcios: asociaciones permanentes de productores con el objetivo principal de exportar (más lento y costoso).

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Anexo 1 : EL RORAC

Herramienta para la gestión del riesgo crediticio en Instituciones Financieras. Trabajo de investigación monográfico, FCEA. Set. 1997

El Return On Risk Ajusted Capital, ratio que permite medir la rentabilidad ajustada al riesgo de forma de optimizar el capital, es una relación matemática cuyo numerador representa los retornos generados por una operación y su denominador el capital utilizado , ponderado por el riesgo de incobrabilidad de la operación.

Para su cálculo es necesario conocer el capital a prestar al cliente, la tasa de interés a aplicar y la calificación del cliente, que asocia una probabilidad de incobrabilidad.

CAPÍTULO 1. EL PRÉSTAMO A CONCEDER

Para cualquier modalidad operativa, se considera como CAPITAL al valor en efectivo o desembolsado, que se entrega en préstamo al solicitante del crédito, pues este importe es el que consideran ambas partes: para el cliente es el valor que recibe y puede disponer de él y para el Banco el lo que desembolsa o acredita en cuenta y hasta su vencimiento no puede disponer de él, constituyendo la base de cálculo de su rentabilidad.

Dentro de un marco determinado por las políticas de la Institución Financiera y las restricciones externas (normas generales y bancocentralistas, los límites que se ponen a los créditos concedidos son:

1. el que el propio cliente establece como máximo que puede reintegrar incluyendo sus intereses.2. el capital de la Institución Financiera.3. la estrategia de diversificación y marketing de la entidad.4. la solvencia del cliente.

La concentración del crédito determina el riesgo de dificultar la ruptura con el cliente, lo que obliga a seguir prestando aún cuando no sea rentable la operación.

Se entiende por RIESGO PAÍS la incertidumbre que existe cuando el importe prestado a un cliente ubicado en otro país, no puede ser devuelto por razones macroeconómicas, por ejemplo una medida que impida transferir fondos.

Si bien existe una diversidad de formas para la evaluación del riesgo país, que varían en función del tamaño de la Institución y la información que maneja, la más común es ranquear los factores relevantes y ponderarlos según su importancia relativa

Para evaluar el RIESGO DEL SECTOR en el que opera el cliente, se consideran los siguientes factores clave:

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la condición actual y las perspectivas del sector la situación de la competencia actual y potencial las barreras de entrada la vulnerabilidad del sector a los cambios tecnológicos los costos fijos del sector la diversificación del sector las regulaciones del gobierno

Las técnicas que se utilizan para calificar el RIESGO CLIENTE tienen en cuenta: la calidad de la administración del solicitante los estados financieros presentados los proyectos que maneja el demandante de crédito las relaciones que mantiene con el Banco.

Hecha la evaluación, al cliente se le establece un tope para cada unidad de negocio (inversiones en bienes de uso, descuento de documentos, comercio exterior) o un valor único que limita el crédito.

Existen dos tipos de regulaciones que contemplan los Bancos:

los lineamientos de Basilea, que no son de aplicación obligatoria pero se constituyen en un referente importante o son exigidos por la casa matriz y que fueron establecidos con la finalidad de uniformizar las reglamentaciones como forma de colaborar con el fortalecimiento, la solidez y la estabilidad del sistema bancario internacional. Distinguen como elementos esenciales del capital a las acciones y las reservas y como capital complementario a las reservas no reveladas, las provenientes de revaluaciones prudentes, las previsiones que efectivamente puedan absorber pérdidas inesperadas y otras partidas especiales. las regulaciones del Organismo de Supervisión, en el caso de Uruguay el Banco Central, que define una responsabilidad patrimonial neta mínima y establece un tope de endeudamiento.

La limitación a la cantidad de fondos de terceros que puede recibir una Institución Financiera no constituye de por sí una adecuada protección al depositante, dado que la principal fuente de riesgo se relaciona con la utilización de esos fondos, por lo que para determinar el capital adecuado se establece un coeficiente de capital a activos riesgosos.

El sistema se establece con los pasos siguientes:

Definición de capital de la entidad financiera.

Se define CAPITAL como la sumatoria de fondos efectivamente aportados reservas constituidas a partir de utilidades retenidas resultados acumulados, incluidos los del ejercicio en curso ajustes al patrimonio por revaluación de Bienes de Uso y por exposición a la inflación.

Dirección Financiera DEDUCIENDO los activos que constituyan pérdidas diferidas

Medición del riesgo implícito en cada categoría de activos

El Plan de Cuentas del BCU estructura los activos en categorías de riesgos homogéneos, basándose en el grado de liquidez, la naturaleza de la contraparte y el tipo de operación.Las categorías se ponderan en función del grado de riesgo que tienen asociado (crediticio, país y de inversión).

Establecimiento de un coeficiente capital a activos riesgosos

El porcentaje de activos riesgosos que debe estar cubierto con fondos propios está directamente relacionado con la cuantificación estimada de las pérdidas. (un coeficiente de 5 % es razonable).

Determinación del capital adecuado

Se aplica el coeficiente a los activos riesgosos y el resultado es el capital adecuado, salvo que sea menor que el activo inmovilizado, en cuyo caso se toma éste valor, para mantener la solvencia.Los riesgos relacionados con factores controlables, como liquidez, concentración de activos, tasa de interés, calce de plazos entre activos y pasivos, control interno, etc. no se han considerado aún.

CAPÍTULO 2. CALIFICACIÓN DEL CLIENTE Y DE LA OPERACIÓN

La calificación es una evaluación de la capacidad y compromiso de un deudor para efectuar en el futuro los pagos de intereses y amortización en tiempo y forma, que intenta medir la probabilidad de incumplimiento en el pago, determinando el riesgo de incumplimiento.A la probabilidad de pérdida que surge del análisis de morosidad histórica y de empresas con perfil de riesgo similar (igual rating) se le denomina FACTOR DE RIESGO POR PÉRDIDA ESPERADA, que es un valor medio.Si se considera la volatilidad (oscilación en torno a un valor) se determina el FACTOR DE RIESGO POR PÉRDIDA INESPERADA.Las Calificadoras internacionales ubican como “BBB” al riesgo Uruguay, por lo que la mayoría de las empresas tendrán esa calificación o menor, salvo que el crédito individual esté respaldado (depósitos en efectivo, subsidiarias de multinacionales, garantías excepcionales, etc.).

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Rating Standardprop. & Poors Moody’s B.C.U. Significado 10 A A A A a a 1 La más alta capacidad de

repago en tiempo y forma.

09 A A A a 1 Muy alta capacidad de reparo en todos los sentidos.

08 A A 1 Buenos créditos de calidad media-alta.

07 BBB+/BBB Baa1/Baa2 1 Buenos créditos que todavía exhiben adecuada capacidad de pago.

06 BBB-/BB+ Baa3/Baa1 1 Créditos con relativa probabilidad de pago.

05 BB+/BB Ba2+/Ba3 1 Créditos con probabilidad de pago vulnerable.

04 B B 2 Créditos de baja calidad, en ciertos casos aceptables,

siempre que haya garantías, seguimiento y elementos de

control excepcionales.

03 CCC Caa 3 Créditos con elevada probab. de incumplimiento.

No son aptos para nuevos créditos, sino para “recuperar y salir”.

02 CC Ca 4 Créditos con la mayor probab. de incumplimiento.

No son aptos para nuevos créditos; se deberían considerar previsiones específicas parciales.

01 C C 5 Créditos incobrables. Normalmente requerirán

prev.esp. parc. o totales.

Dirección FinancieraEn las tres primeras categorías la probabilidad de que la empresa no pueda hacer frente a los compromisos asumidos (tasa de default) dentro del primer año es prácticamente nula.

Las categorías 6 y 7 constituyen el grado de subinversión, con razonable probabilidad de pago, la 4, 3 y 2 son de alto riesgo y la 1 es incobrable.

La calificación crediticia considera dos tipos de riesgo: el del negocio y el financiero de la empresa.

1) RIESGO DEL NEGOCIO, que toma los siguientes factores:

1.1. Factores externos a la empresa, que incluyen país y sector, pueden ser expresados en la siguiente matriz:

Clasificación del sector de actividadA B C

A 1 1 2Clasificación B 1 1 2

del C 1 2 2riesgo país D 2 2 3

E 3 3 3

En los sectores de actividad:

A presenta crecimiento constante, empresas maduras con barreras de entrada y altos márgenes.B corresponde a empresas maduras y productivas, pero con más competencia, incluyendo algunas emergentes que pueden hacer peligrar las expectativas de altos retornos.C tiene empresas decadentes, con bajos márgenes.

En la clasificación del país:

A son estables política, financiera y socialmente (áreas preferibles)B son básicamente estables, pero menos preferibles.C aunque no son inestables, presentan ciertas inseguridades.D hechos políticos o económicos suponen dudas importantes sobre la posibilidad de repago de la deuda.E tienen importante deuda o están en proceso de reestructurarla.

1.2.) La posición competitiva que está determinada por la situación del mercado, el grado de rivalidad , las condiciones de ingreso y egreso del sector, etc.

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1.3.) La calidad de la dirección de la empresa determinada por la experiencia, capacidad y habilidad de los actuales directores, la problemática de la sucesión y la flexibilidad y realismo de las personas.

1.4.) La naturaleza de la relación con el cliente que incluye la antigüedad del vínculo, la solidez de la relación, la conducta de la cuenta en los últimos años.

2.) RIESGO FINANCIERO que se mide aplicando:

2.1.) Indicadores:

Cobertura de intereses antes de impuestosCobertura de intereses ante de amortizacionesCobertura de deudaCobertura neta de deudaRendimiento del capitalMargen de operaciónÍndice de capitalización con deuda totalÍndice de capitalización con deuda a largo plazoDesempeño de ventas, utilidades y márgenesLiquidezMovimientos de capitalApalancamiento

2.2.) Índice Dupont modificado

Beneficios Beneficios Ventas Activo Capital Propio Ventas Activo Cap.Propio

RSI = margen neto x rotación x apalancamiento

2.3.) Análisis de la cuenta de resultados

El riesgo de facturación tiene un componente volumen y otro precio, determinantes de la estabilidad y seguridad de las ventas.

El peso relativo de los costos variables en los costos totales, que se mide como apalancamiento operativo, determina que en períodos de crecimiento resulte favorable, pero si las ventas disminuyen afecta.

La estructura del financiamiento (relación fondos propios con fondos ajenos y grado de cobertura del costo financiero por parte del resultado operativo) que determina el efecto palanca financiero


2.4.) Fluir de Caja.

Se utiliza el presupuesto de Tesorería como instrumento básico.

Se consideran como debilidades financieras adicionales la exposición en moneda extranjera, la concentración de clientes, la mala gestión en la concesión de créditos y en la cobranza, cuando pueden llegar a afectar el fluir de fondos.

Se reconocen como patologías financieras el deterioro del ciclo de operaciones, problemas con los inventarios y las inversiones injustificadas.

3) Garantías.

Se puede lograr un aumento de grado con garantías independientes, líquidas y de fácil realización, si cubren por lo menos el 120 % del crédito en el caso de garantías reales y el 100 % en el caso de garantías bancarias o provenientes de empresas calificadas como de “grado de inversión”

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Anexo 2 : FINANCIACIÓN DE LAS NUEVAS EMPRESAS DE PEQUEÑA ESCALA

Tomado del Capítulo 25 de igual nombre, del tomo II de Financiación básica de los negocios, Limusa 1992.

Dirección FinancieraEl punto de partida de cualquier programa de financiación de un negocio es un cálculo cuidadoso de las necesidades de fondos, que se pronostican basándose en las cifras del pasado inmediato, ajustadas por las variaciones previsibles del período considerado.

El error más frecuente es calcular menos de lo necesario, quizás debido al optimismo que acompaña al nuevo emprendimiento.

Otra dificultad para los nuevos negocios es justamente no tener historial para justificar las solicitudes de crédito, así como poseer una posición

débil de negociación al no poder demostrar fácilmente su potencial de generar utilidades.

La actitud de los suministradores de fondos puede ser influida negativamente por el carácter unipersonal del nuevo negocio, que además es pequeño, porque se liga la continuidad de la empresa con la presencia de la persona titular.

Otro aspecto que incide es la presión del tiempo sobre una sola o sobre muy pocas personas que se responsabilizan por la dirección de la empresa, debido especialmente a la falta de delegación, que obliga a dedicarse a actividades no sustantivas.

Explorar todas las fuentes de fondos es una tarea ineludible, dado que no poseerlos limita la libertad de acción de los administradores o directores, de la misma manera que estudiar todas las alternativas de aplicación de los fondos es ineludible, como por ejemplo:

definir si se compran o se arriendan locales, maquinarias y equipos. determinar si “lo usado” puede considerarse como mejor alternativa. elegir un negocio que esté funcionando mal y “levantarlo”, en lugar de generar uno nuevo. sustituir equipamiento por mano de obra. mantener los inventarios lo más bajo posible. manejar la “tercerización”.

En todos los casos se tiene que tener claro:

si se están resolviendo o se están aplazando los problemas financieros. si se están generando limitaciones que pueden determinar menores ventas o pérdida de negocios.

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Anexo 3 : UTILIZACIÓN DE FUENTES DE CAPITAL A LARGO PLAZO.

Capítulo 23 de FINANCIACIÓN BÁSICA DE LOS NEGOCIOSTomo II - Limusa 1992

Lo primero que se debe distinguir es la diferencia entre la distribución primaria de valores (distribución de emisiones nuevas) y las transacciones en los mercados secundarios, donde se compran y venden las emisiones en

Dirección Financieracirculación, que tienen mecanismos y propósitos distintos a los de la distribución primaria.

Las nuevas ofertas tienen que proponer condiciones y precios atractivosya que compiten con los valores en circulación que puede adquirir el inversor final.

Por otra parte, los buenos mercados secundarios aumentan el atractivo que tienen los nuevos valores emitidos, ya que presentan una posibilidad de colocación sin molestias ni costos indebidos, de esos valores comprados en la distribución primaria.

Casi todas las nuevas emisiones de valores se ofrecen de tres maneras:

(1) la oferta pública (la emisión es ofrecida al público en general) Cuando intervienen los banqueros de inversión en la operación distributiva, los principales arreglos son:

emisiones respaldadas (underwritten), en las que una firma bancaria de inversión o un grupo de ellas trabajando juntas respaldan la vendibilidad, acordando adquirir toda la emisión a un precio firme y convenido, asumiendo los riesgos de no revender al público, puede analizar la situación del emisor, enfatizando en las necesidades de financiamiento y diseña una emisión que concilie esos requerimientos con los objetivos del inversor. En emisiones grandes pueden ser varias firmas bancarias que se juntan para compartir los riesgos del respaldo y el trabajo de vender y una de ellas actuará como administradora del sindicato.Las emisiones respaldadas con competencia de oferta tienen el siguiente patrón: la empresa emisora, que diseñó con sus expertos, ofrece bonos o acciones preferentes para su compra total por el postor que ofrezca el precio más alto, habitualmente los sindicatos bancarios de inversión (que prefieren más las ofertas negociadas.

emisiones en que los banqueros operan a base de agencia: mediante el cobro de honorarios prestan un servicio para el reconocimiento y la calibración del mercado, el diseño del valor y la organización de la distribución

(2) la oferta a los tenedores actuales de valores de la empresa, cuando por Estatutos tienen derechos preferentes y suscriben proporcionalmente, quedando el resto para ofrecer al público.

En estos casos no se recurre a la banca de inversión y las empresas emisoras corren el riesgo de la colocación.

(3) Las colocaciones privadas a un solo inversor, como las Compañías de Seguros o a un número limitado de ellos, situación que se produce cuando el mercado potencial es local y restringido y se opera directamente, por ejemplo

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contactando con antiguos accionistas, empleados, clientes y otros compradores definidos, sin recurrir a los servicios de intermediarios.

Algunas de estas colocaciones no tienen por finalidad principal el financiamiento sino proporcionar una compensación adicional que opere como incentivo a la lealtad con la empresa.

La existencia de un mercado secundario (Bolsa de Valores) donde se puedan comprar y vender valores en circulación, favorece la venta primaria. La negociación se realiza en base a una subasta en dos direcciones, ya que los que tienen órdenes de compra compiten entre si para lograr los precios más bajos y los que tienen órdenes de venta compiten para obtener el más alto precio posible. La transacción, que se produce cuando el postor más alto y el oferente más bajo se ponen de acuerdo, es registrada y dada a publicidad enseguida.

Anexo 4 : FONDOS DE INVERSIÓN

Se denomina fondo de inversión a un instrumento financiero que permite al poseedor de sumas limitadas, obtener rendimientos superiores a las alternativas de inversión tradicionales, ya que se agrupa el dinero de varias personas e Instituciones para alcanzar los volúmenes requeridos para acceder a los mercados internacionales.

A diferencia de un depósito bancario tradicional, la rentabilidad del capital invertido es variable ya que depende de la evolución de los títulos que componen el fondo, ya sean bonos o acciones.


La diversificación, o sea el invertir en varios valores a la vez hace que el riesgo de una pérdida inesperada en uno de los valores adquiridos en forma individual no impacte sustancialmente, ya que el efecto se diluye en el conjunto de títulos que componen el fondo.

Por otra parte, los papeles en los que el fondo invierte son previamente evaluados por las empresas calificadoras de riesgos o por la propia Administradora de Fondos, como forma de brindar mayor seguridad a los inversores. La Administradora de fondos del ABN AMRO BANK publicita las siguientes calificaciones: IBCA AA+MOODY’S Aa2 S & P AA

Al invertir internacionalmente se logran fondos de mejor calidad, que permiten mejorar la relación riesgo/retorno.

Cuando se define un fondo, se determina si va a invertir en bonos, en acciones, en otras opciones o su combinación, así como de qué países, estableciendo porcentajes máximos por país y por empresa.

El fondo ofrece al pequeño inversionista individual, que está obligado a concentrarse en unas pocas colocaciones, a acceder a un mayor número de opciones cualquiera sea el tamaño de su inversión, consiguiendo la máxima diversificación posible al operar en el mercado internacional y la posibilidad de efectuar retiros parciales, por ejemplo hasta cuatro veces por mes sin costo, para competir con los depósitos a plazo fijo de 90 días o con los Bonos del Tesoro del Uruguay considerando 12 meses.

Como parte del trabajo personalizado, unos fondos tienen como objetivo preservar el capital brindando un buen nivel de rentabilidad, mientras que otros están orientados a aumentar el capital, ofreciendo retornos mayores, basados en un perfil más agresivo de sus inversiones.

Si bien el inversionista puede retirarse del fondo en cualquier momento, los expertos aconsejan una permanencia mínima, que varía según el tipo de fondo, entre 6 meses y dos años

Las Administradoras de Fondos de Inversión pertenecen a Bancos “globales” que ofrecen como ventajas de sus productos la diversificación, el manejo profesional y la posibilidad de mantener un nivel adecuado de liquidez.

Basan su oferta en grupos de analistas, especializados en cada tipo de inversión que investigan el mercado determinando cuáles acciones o bonos se compran y el momento más oportuno para comprarlos y venderlos, lo que es facilitado por su presencia regional, que les permite seguir permanentemente el comportamiento de las opciones seleccionadas y tomar decisiones rápidas.

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Los reconocimientos y los premios que reciben de las publicaciones especializadas, que monitorean permanentemente el desempeño de los fondos, es un elemento a considerar para calificar su confiabilidad.

El inversionista tiene que afrontar una comisión que cubre los conceptos de entrada, administración, salida y rendimiento

Los ofrecimientos cubren el corto y el mediano plazo, en dólares y en moneda nacional y los portafolios incluyen instrumentos de corto plazo y baja volatilidad:

Colocaciones en bancosBonos del TesoroActivos de primer nivel en el exteriorEuronotasCertificados depósitos BHULetras de Tesorería en dólaresObligaciones negocialbles localesCesión de depósitos BCU

Algunos ejemplos particulares de fondos de inversión que ofrece el ING BANK:

BARING EUROPE FUND.

1. Objetivo: alcanzar un crecimiento de capital a mediano y largo plazo con un prudente manejo de activos.2. Destinatarios: clientes que desean hacer crecer su capital en áreas con gran potencial de crecimiento como es Europa y pueden mantener la inversión por un mínimo de 2 años.3. Instrumentos: compañías europeas de primera línea4. Rentabilidad: en los últimos cinco años lograron 21.9 % anual promedialmente

BARING HIGH YIELD BOND FUND

1. Objetivo: alcanzar un nivel de rentabilidad superior mediante una inversión en bonos de alto rendimiento.2. Destinatarios: clientes que deseen superar los rendimientos de las inversiones muy conservadoras, diversificando con bonos de distintas partes del mundo que tengan oportunidades de crecimiento y pueden mantener la inversión por un mínimo de 2 años.3. Instrumentos: bonos emitidos por corporaciones estadounidenses y empresas estatales y privadas de mercados emergentes.4. Rentabilidad: desde su creación el 19/7/93 tuvieron 12.1 % anual promedio.


BARING INTERNATIONAL BOND FUND

1. Objetivo: alcanzar un atractivo nivel de rentabilidad mediante una cartera internacional diversificada.2. Destinatarios: clientes conservadores que prefieren inversiones de alta calidad, con diversificación internacional y pueden mantener la inversión por un mínimo de 1 año.3. Instrumentos: bonos emitidos por Gobiernos y autoridades locales públicas de países de economías estables.4. Rentabilidad: en los últimos cinco años lograron 8.4 % anual promedialmente.

BARING EASTERN EUROPE FUND

1. Objetivo: lograr un crecimiento a mediano y largo plazo con un portafolio diversificado en Europa del Este.2. Destinatarios: inversores con visión globalizada y menos conservadora, que deseen tomar ventaja de las oportunidades que surgen continuamente en mercados en franco desarrollo y pueden mantener la inversión por un mínimo de 2 años.3. Instrumentos: compañías que aseguren un mercado fluido.4. Rentabilidad: desde su creación el 30/9/96 tuvieron 34.9 % anual promedio.

Las inversiones realizadas por cuenta y orden del cliente están gravadas con el impuesto a las comisiones ( 9 % ) que tiene IVA 23 %, importe que se deduce al igual que las propias comisiones por administración. Se agrega mensualmente el resultado bruto del período.

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Anexo 5 : INVERSIÓN EN EL EXTRANJERO

La decisión de invertir capital en un proyecto en el extranjero se toma considerando el rendimiento y el riesgo esperado. La diversificación internacional es con frecuencia más efectiva que la doméstica en la reducción del riesgo de la compañía con relación al rendimiento esperado, debido a que los ciclos económicos de los diferentes países no están sincronizados. (Los rendimientos de los proyectos de inversión tienden a estar menos correlacionados entre países de lo que están dentro de un país en particular.)

Dirección FinancieraExiste expectativa de un rendimiento más alto para un determinado nivel de riesgo. Las diferencias en impuestos, el riesgo político y la tranquilidad de poder repatriar fondos a la empresa matriz son factores que hacen que la inversión extranjera sea distinta de la inversión interna.(lo esencial es poder pronosticar la estabilidad política antes de realizar la inversión.)

La finalidad fundamental de muchas fusiones y adquisiciones es la de diversificar riesgos y pérdidas globales que se pueden dar ante entornos o coyunturas desfavorables.

Es de fundamental importancia, el conocimiento del sector donde opera la empresa adquirida, tanto en los que se refiere a sus aspectos de producción como de mercado, la composición del Management y la tecnología que se aplica.

Antes del proceso de negociación formal hay que realizar un análisis y diagnóstico de la firma, definiendo las fortalezas y debilidades, cuantificar su situación económica financiera y poner en evidencia aspectos que podrían ser conflictivos para el comprador una vez fusionada, incorporada o adquirida la empresa.

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Anexo 6 : VALORACIÓN DE EMPRESAS

Se trata de encontrar el valor justo de una entidad económica, que se tendrá en cuenta en el momento de fijar el precio, que es la cantidad que el comprador está dispuesto a entregar como valor máximo y el vendedor está de acuerdo en recibir como valor mínimo, por la compraventa de una empresa.

La valoración de una empresa tiene importancia especial cuando se está negociando una adquisición, una fusión o una escisión.

Métodos de valoración habituales.

1. Basados en el valor patrimonial.

Dirección FinancieraSe determina el valor de la empresa estimando el valor de su patrimonio, lo que significa una perspectiva estática, al no tener en cuenta el futuro de las actividades y admite varias opciones.

2.1. Valor Contable, que toma en cuenta el patrimonio neto o sea la diferencia entre activo total y pasivo total.

2.2. Valor Contable Ajustado, que es la diferencia entre activo total y pasivo total, pero considerados a valor de mercado.

2.3. Valor de Liquidación, que toma en cuenta además los gastos propios de la liquidación, que son deducidos del patrimonio neto.

2.4. Valor sustancial, que es definido como el valor de reposición de los activos necesarios para la explotación, si la empresa continuara en actividad.

2. Basados en la rentabilidad.

Es una posición dinámica, ya que pretenden tomar en cuenta el futuro del negocio y determinar su rentabilidad, admitiendo distintas opciones.

2.1. Valor de los beneficios, que determina los beneficios y los afecta por un coeficiente “k” que puede calcularse como el valor actual de una renta unitaria, (durante “n” años o perpetua), a la tasa de rentabilidad pretendida.

2.2. Valor de los dividendos, que descuenta el importe de los dividendos pagados a la tasa de rentabilidad pretendida para el caso de una renta perpetua, admitiendo como variantes que se espere un crecimiento a ritmo constante o sin crecimiento de los dividendos.

3. Basados en el “fondo de comercio” o goodwil.

Combinan la evaluación estática de los activos de la empresa y la valoración de sus beneficios futuros, con dos variantes.

3.1. Método de valoración clásico, que suma al valor del activo neto el valor del fondo de comercio, que se calcula multiplicando el beneficio neto por “n” que varía entre 1.5 y 3.0 en empresas industriales y multiplicando las ventas por “z” que es un porcentaje sobre ventas.

3.2. Método de la Unión de Expertos Contables Europeos (UEC), que obtiene “V” sumando al valor sustancial neto el siguiente producto:

valor actual de “n” anualidades unitarias, a la tasa de rentabilidad pretendida (para n entre 5 y 8)

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por

la diferencia entre el Beneficio neto del último año (o el previsto para el año siguiente) y el valor (V) multiplicado por la tasa de interés de una colocación alternativa.

que expresa una ecuación que debe resolverse despejando “V”.

4. Basados en el descuento de flujos de caja.

Se calculan los ingresos y egresos de dinero que se proyectan para “n” años (entre 10 y 15), incluido el Valor residual en el año n descontando la sumatoria a una tasa que tome en cuenta el riesgo del negocio.

Dos enfoques

(A) Se puede considerar el VALOR TOTAL DE LA EMPRESA, trabajando con el flujo de fondos libre, o sea los fondos operativos después de impuestos, que no toma las depreciaciones y sí el incremento de Bienes de Uso y el incremento de Necesidades Operativas, que no considera el pago de intereses ni su efecto en los impuestos y se descuenta a la tasa de rentabilidad requerida (promedio del costo de la deuda y del capital propio afectados al financiamiento de la empresa).

(B) Se puede considerar el VALOR DEL PATRIMONIO DE LA EMPRESA, siendo este caso denominado el enfoque de los accionistas, que toma el flujo de fondos libre y le deduce los pagos de la deuda y los intereses pagados, con efecto impuesto ( 1 - t ) y le adiciona la nueva deuda.

El resultado es el flujo de fondos disponible para los accionistas, que se descuenta aplicando la tasa de rentabilidad requerida por ellos.

Cuando la empresa se financia solamente con fondos propios, los dos enfoques coinciden.

La valoración de la empresa no implica en sí misma un resultado final, sino que es un punto de partida de la negociación, es un valor que tiene carácter técnico, pero no siempre significa el precio final, ya que el valor que alguien está dispuesto a pagar por una compañía, surge de la oferta y la demanda.

Las principales consideraciones que deben tenerse en cuenta para determinar la valoración de una empresa son:

a. de tipo cuantitativo.

Se analizan indicadores típicos tales como la rentabilidad de los recursos propios, la evolución de las utilidades sobre el capital social, la rentabilidad

Dirección Financierade las nuevas inversiones, los costos de los recursos utilizados, la política de endeudamiento, etc. b. de tipo cualitativo.

Se analizan los aspectos que pueden dar una clara visión de la situación de la empresa, como la importancia económica y social en el medio o la región, país o área sonde se encuentra, cual es su efecto multiplicador en la economía, su capacidad de generación de empleo, proyección, participación en el sector en relación a la producción y el mercado, relaciones con el gobierno y sindicatos, etc.

Se debe considerar la empresa como una entidad con derechos y obligaciones, viendo su régimen jurídico y fiscal, los compromisos contraídos, cuales los las estrategias actuales de la empresa detectando fortalezas y debilidades, las diferentes estrategias (organizacionales, de administración, de marketing, etc.)

Para la valoración de la empresa se puede considerar:

1. Valor contable – es la diferencia entre el activo real y el exigible o deudas totales.2. Valor contable corregido – actualización de los elementos que constituyen el balance actual de una empresa, sustituyendo los valores que figuran en el balance por los actuales.3. Valor sustancial – se contempla sólo el activo como conjunto de inversiones, sin consideración de la forma de adquisición y la política de financiamiento que se haya utilizado, con lo cual se supone que el pasivo está formado con recursos propios. El valor sustancial es el valor de reposición en valores actuales de los elementos considerados en el activo sólo como bienes y derechos de explotación.4. Valor basado en los capitales permanentes empleados para la explotación - son aquellos que necesita la empresa para la adecuada financiación de toda su inversión en activos fijos más la dotación necesaria para la cobertura del fondo de maniobra de aquellos activos circulantes cuya rotación no está cubierta por el exigible a corto plazo.5. La valoración del Goodwill – valor llave o fondo de comercio de la empresa, valor que mide su reputación y que se agrega al valor técnico que se ha medido anteriormente, en el plano comercial (marca, gama de productos, mercado, etc.), industrial, (localización, instalaciones, relaciones humanas, etc.), financiero (relación con proveedores, bancos, inversionistas, etc.), político (relacionamiento con organismos y entes públicos, agencias internacionales, etc.).

Toda valoración debe de tomar en cuenta la posibilidad de generar beneficios a futuro, lo que implica:

hacer estudios de viabilidad del proyecto considerando varios períodos, diversos escenarios contemplando varios factores (tasas

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estimadas de descuento, evolución de la propia empresa y sus características, evolución de la política económica, características de la competencia).

considerar las posibilidades de compartir las estructuras (servicios contables, administración, tecnología, etc.) y la infraestructura, el posible aumento de la capacidad de negociación y de obtener un real efecto de sinergia con la empresa en proceso de adquisición, incorporación o fusión.

Anexo 7 : FINANCIAMIENTO INTERNACIONAL

Se debe analizar la legislación que rige para las operaciones financieras, a efectos de conocer las limitaciones o posibilidades de financiamiento que tiene un socio foráneo o una empresa conjunta en el mercado financiero local y la posibilidad de acceder a fondos del exterior.

Interesa conocer el régimen de ingreso de préstamos financieros del exterior, el régimen de ingreso de divisas de exportaciones, el régimen de pago de las importaciones, regalías, utilidades y repatriaciones de capital, mecanismos de crédito comercial en bancos locales, la existencia de créditos especiales de fomento para capital de trabajo, compra de máquinas e insumos, financiar importaciones o exportaciones, financiamiento a través de emisión de obligaciones, sistema bursátil para financiamiento a través de acciones, descuentos de documentos, factoring, leasing, sistemas de capitalización de deudas, créditos prendarios e hipotecarios, sistemas de venture capital, y características del mercado cambiario.


Muchas empresas financian sus adquisiciones a través de deudas avaladas con garantías reales (hipotecas, pólizas de créditos, pagarés, etc.) ya que tienen un menor costo y su colocación es más fácil y con un menor riesgo, aunque también pueden emitir obligaciones negociables, papeles comerciales, debentures, etc. según la legislación de cada país.

Otras opciones incluyen la emisión de acciones con la suscripción por parte de personal propio, terceros vinculados y/o venta pública, enajenación o arrendamiento de activos sobrantes, venta de bienes con posterior arrendamiento, etc.

El término JOINT VENTURE define un proyecto común entre dos empresas, una de ellas local y la otra extranjera, legal y comercialmente independientes, que comparten la responsabilidad y el riesgo, siendo sus aspectos financieros más relevantes:

1. Para el socio local puede ser un mecanismo que le facilite la obtención de crédito interno y/o externo.2. Para el socio extranjero, el socio local puede tener habilidades en el manejo de las relaciones institucionales con la banca local.3. El socio local con el apoyo del extranjero puede obtener financiamiento en las compras de equipos del exterior.4. El socio local puede perder cierta definición de la política financiera en materia de dividendos, beneficios retenidos, depreciación, estados financieros y fuentes de fondos.5. El socio extranjero tiene menor necesidad de capital y por lo tanto menor riesgo.6. El socio extranjero recibe menos presiones gubernamentales para la generación de divisas dentro de este régimen que cuando es una inversión 100% propia.7. El socio extranjero tiene acceso al mercado financiero local a través de su socio local.8. El socio local tiene montada una infraestructura que beneficia al foráneo en términos de cash flow.9. El socio extranjero puede ver afectado su margen de utilidad como consecuencia de altas tasas de inflación, movimientos bruscos de los tipos de cambio, dificultades en la transferencia al exterior de regalías y utilidades.10.Dificultades en la transferencia de divisas al exterior para los fines de integración del capital.

Las principales fuentes de financiamiento para las joint ventures son:

1. Créditos de la banca comercial – pueden destinarse a la puesta en marcha o utilizarse cuando ya está en funcionamiento. En el corto plazo, se otorgan para capital de trabajo de la empresa y en el mediano o largo plazo, sirven para incorporación de equipos, construcción de plantas, etc. Pueden ser en moneda local a las tasas del mercado doméstico o extranjera con una base de

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tasa Libor más el spread del banco foráneo más el del banco local y los impuestos existentes.

2. Descuento de documentos comerciales desde 30 a 180 días. El Factoring, es un servicio de corto plazo, con gran aceptación en el mercado local. Forfaiting, de más largo plazo y utilizado en transacciones internacionales.

3. Créditos especiales internacionales – líneas crediticias destinadas a un sector específico en condiciones más favorables que los créditos convencionales.

4. Organismos internacionales – por lo general estos créditos se circunscriben a una región o a un país, son de tasa fija e incluyen estudios de factibilidad.

5. Créditos de exportación – se distinguen los créditos que se otorgan directamente al proveedor exportador y éste luego lo extiende al cliente externo y créditos de tipo comprador que se otorgan directamente al comprador del exterior. Son a tasas fijas sobre la Libor, aún cuando en algunos países se dan subsidios.

6. Financiamiento de la banca comercial internacional – en algunos casos se requieren garantías o avales de bancos locales.

7. Créditos gubernamentales – normalmente son destinados para proyectos de desarrollo, pequeñas y medianas empresas, salud, educación y van asociados a la compra de equipos y servicios del país que concede el crédito (son atados).

8. Financiación de proyectos – por Bancos de inversión y desarrollo que en la mayoría de las veces toman cierta participación en las posibles ganancias o se cobran con las divisas producidas de las exportaciones. Estos Bancos tienen una orientación de más largo plazo ya que su objetivo se concentra en la financiación de actividades productivas, fundamentalmente proyectos de inversión o desarrollo de mediano y largo plazo.

9. Financiamiento con participación accionaria

10.Créditos para constitución y puesta en marcha de Joint Ventures – proveen capital social hasta cierto porcentaje del total de la inversión, préstamos a mediano plazo a tasa Libor y garantías para obtención de préstamos de otras fuentes.

11.Financiamiento a través de bolsas y mercados de valores – hace que disminuya el riesgo asociado en el país ya que le transfieren una parte del mismo a los inversores institucionales de cartera.

12.Fondos mutuos de inversión y fondos de pensiones – a través de la compra de acciones de empresas que cotizan en las bolsas de comercio y mercados de valores del país.


13.Fondos de inversión de países – creados para inversión en determinados países y están constituidos por inversores institucionales aunque también hay personas físicas o sociedades comerciales o financieras.

14.Financiamiento de actividades de marketing internacional – viajes de negocios, misiones internacionales, participación en ferias internacionales, desarrollo de productos y canales de distribución, instalación de zonas francas, etc.

15.Financiamiento para investigación, innovación y desarrollo tecnológico – préstamos domésticos con condiciones ventajosas para financiar investigaciones e innovación o desarrollo de nuevas tecnologías.

16.Leasing – es una operación de financiamiento donde una entidad financiera adquiere un bien de capital o equipo que luego arrienda al usuario a cambio de una suma periódica con la posibilidad de que el usuario final ejecute la opción de compra una vez vencido el contrato de leasing y a cambio del pago de un valor residual del bien tome su titularidad.

17.Operaciones de Countertrade – facilitan la financiación de exportaciones e importaciones.

18.Capitalización de deuda – compra de títulos de deuda pública en el mercado secundario, con un valor real muy inferior al valor nominal que canjean por moneda local para aplicar a un proyecto de inversión al valor nominal menos un descuento. Se obtiene un tipo de cambio mayor del mercado cambiario con menor inversión en divisas.

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Anexo 8 : ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO CAMBIARIO

Una tasa de cambio representa el número de unidades de la moneda de un país que se pueden cambiar por una unidad de otra moneda. El riesgo en el cambio extranjero es el riesgo de que la moneda de un país disminuya su valor con relación al dólar o que su convertibilidad a dólar sea restringida. La disminución del valor de una moneda representa una ventaja para el deudor y una desventaja para el acreedor.

¿Se puede administrar el riesgo cambiario?

La mayor parte de las compañías administran su exposición al riesgo monetario, haciendo uso de diversos instrumentos o modalidades.

a. Protección contra las fluctuaciones - el riesgo de cambio de una compañía no queda confinado a los activos monetarios. Abarca todos los factores que dan lugar a los flujos de efectivo en las operaciones en el extranjero. Una devaluación puede afectar las ventas futuras, los costos y las remesas de dinero. Para protegerse, la empresa multinacional trata de compensar los activos monetarios con pasivos monetarios, por lo que si ocurre un cambio de valor, los activos y pasivos serán afectados por igual y la compañía no sufrirá pérdidas ni ganancias, su posición monetaria neta

Dirección Financieraserá cero. Esta es la mejor táctica para neutralizar el efecto de las fluctuaciones en las tasas de cambio. b. Mercado cambiario a futuro – se llevan a cabo operaciones para disminuir el efecto de las fluctuaciones del cambio extranjero. Sin embargo se produce un costo de operación, si una compañía tiene suficientes operaciones, no requiere que e proteja ya que la ley de los grandes números le asegura que ninguna pérdida será muy grande.

c. Inflación, tasas de interés y tasas de cambio – a largo plazo los mercados de bienes comerciales y el cambio extranjero deben moverse hacia la paridad del poder adquisitivo. Debido a las fricciones, barreras comerciales, intervención gubernamental en el mercado de cambios y otras imperfecciones, en general las paridades del poder adquisitivo entre distintos bienes comerciales se mantienen a corto plazo. Son un fenómeno de equilibrio a largo plazo y ayudan a comprender la probable dirección del cambio. d. Intercambio de moneda extranjera – convenio entre dos partes de intercambiar una moneda por otra en una fecha futura específica y a una tasa de cambio especificada. Es una operación simultánea de entrega inmediata y de futuros, donde la operación a futuro revierte la operación de intercambio original. Son ofrecidos por gobiernos extranjeros y bancos centrales en un esfuerzo para estimular el comercio y la inversión internacional, en él no intervienen las empresas sino sólo los bancos centrales, aún cuando sí protegen a las empresas contra la devaluación.

e. Préstamos paralelos – con frecuencia se utilizan cuando existen restricciones de capital y/o crédito en alguno o en ambos países intervinientes. En la medida de que existan diferencias de riesgo de crédito los préstamos pueden tener diferentes tasas de interés. Los préstamos paralelos pueden desempeñar un papel muy útil a pasar de su costo en términos de tasas de interés y de honorarios del banquero inversionista que realiza el contacto entre las empresas.

f. Ajuste de cuentas intercompañías – una compañía con diversas operaciones en el extranjero puede protegerse contra riesgos de cambio extranjero ajustando los compromisos de traspasos de fondos entre países. También puede ajustar los dividendos intercompañías y los pagos de regalías.

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Anexo 9 : LA LEGISLACIÓN NACIONAL ( Ley 16.060 )

Transformación de empresas (Art. 104 a 114) - Habrá transformación cuando una sociedad regularmente constituida adopte otro tipo social. La sociedad no se disolverá, se mantendrá su personalidad jurídica y no se alterarán sus derechos y obligaciones. Fusión y escisión de empresas (Art. 115 a142) - Habrá fusión: Por creación cuando dos o más sociedades se disuelvan sin liquidarse y transfieran sus patrimonios, a título universal, a una sociedad nueva que constituyan. Por incorporación cuando una o más sociedades se disuelvan sin liquidarse y trasmitan sus patrimonios, a título universal, a otra sociedad ya existente.En las dos modalidades, los socios o accionistas de las sociedades fusionadas recibirán en compensación participaciones, cuotas o aciones de la sociedad que se cree o de la incorporante. Habrá escisión cuando una sociedad se disuelva sin liquidarse o sin disolverse trasmita cuotas partes de su patrimonio, a título universal, a sociedades que se creen. Los socios o accionistas de la sociedad escindida recibirán participaciones sociales o acciones de todas o algunas de las nuevas sociedades. La fusión y escisión podrán realizarse entre sociedades de tipos iguales o distintos y aún en liquidación.

Dirección Financiera Grupos de interés económico (Art. 489 a 500) - Dos o más personas físicas o jurídicas podrán constituir un grupo de interés económico con la finalidad de facilitar o desarrollar la actividad económica de sus miembros o mejorar o acrecer los resultados de esa actividad. Por sí mismo, no dará lugar a la obtención ni distribución de ganancias entre sus asociados y podrá constituirse sin capital. Será persona jurídica. En el contrato de formación se deberá de establecer integrantes, plazo, denominación, objeto y domicilio. Los integrantes serán responsables por las obligaciones contraídas por ésta en forma subsidiaria y solidaria. Consorcios (Art. 501 a 509) - El consorcio se constituirá mediante contrato entre dos o más personas, físicas o jurídicas, que se vincularán temporariamente para la realización de una obra, la prestación de determinados servicio o el suministro de ciertos bienes. No está destinado a obtener y distribuir ganancias sino a regular las actividades de cada uno de ellos. No tendrá personalidad jurídica. Cada integrante deberá desarrollar la actividad en las condiciones que se prevean, respondiendo personalmente frente a terceros por las obligaciones que contraiga en relación a la parte de la obra, servicios o suministros a su cargo, sin solidaridad, salvo pacto en contrario.

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