Dolar

La Argentina que se Viene Pgina 1

Dlar y Tasa

El dlar blue seguir subiendo y la brecha con el paralelo llegar a

100%. La clave del futuro cambiario est en el resultado de la eleccin e

octubre. Las tasas de inters tendran que aumentar


La Argentina no va a poder sostener una elevada brecha cambiaria sin afectar a la economa, por eso el Gobierno tendr que elegir entre asumir el costo de un parate prolongado (ms brecha) o ajustar el tipo de cambio. Es que a mayor brecha cambiaria, disminuyen los pesos disponibles para el consumo, porque aumentan la cantidad de agentes econmicos que compran dlar blue

11 F M A M J J A S O N D 12 F M A M J J A S O N D 13 F M0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%Evolucin de la Brecha Cambiaria


El valor del dlar blue se justifica en una poltica monetaria expansiva que hace crecer la base monetaria al 40% anual, en un dficit fiscal que no se detiene, que ahora registra rojos desde el resultado primario, y en una fuerte prdida de reservas. Este mix hace que el dlar terico sea de $10,83, ms del doble que el oficial

DLAR TERICOtem Actual

Dlar Spot $5,13

Dlar Blue $8,274

Reservas u$s41.242 M

Pasivos u$s87.034 M

Cobertura 47,4%Dlar Terico $10,83

Diferencia Spot 111,0%Diferencia Blue 31,0%

05 06 07 08 09 10 11 12 13

-6.000

-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000Evolucin de las Reservas vs ao anterior

u$s

000.

000


Nada indica que el Gobierno dejar de utilizar este cocktail explosivo, por eso el dlar blue seguir subiendo y a fines de ao se ubicar en torno a $9, e incluso puede llegar a hacerlo por encima. Hay que esperar que la brecha entre el dlar oficial y el paralelo supere 100%

11F M A M J J A S O N D12F M A M J J A S O N D13F M$4,0

$4,3

$4,6

$4,9

$5,2

$5,5

$5,8

$6,1

$6,4

$6,7

$7,0

$7,3

$7,6

$7,9

$8,2

$8,5Dlar Oficial y Marginal

MarginalOficial

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14$0

$1

$2

$3

$4

$5

$6

$7

$8

$9

$10

$11

$12

$13

$14

$15Valores para el Dlar

OficialMarginalAjustado por Inflacin


Incluso la situacin puede empeorar porque en 2013 el Gobierno piensa utilizar reservas, que estn en el nivel ms bajo desde octubre de 2007, por u$s3.500 millones para realizar obras de infraestructura. Adems es falso que se estn retirando pesos del mercado, ya que en lo que va del ao la base monetaria cay 2,9%, pero las reservas se desplomaron 10,9%. En otras palabras: el peso contina perdiendo respaldo

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

55.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

50.000

55.000Reservas (u$s 000.000)


Adems esto se da con un supervit comercial de u$s35.400 millones en los ltimos tres aos y con un fuerte control cambiario para disminuir la fuga de capitales, lo que deja la sensacin de que no hay supervit que alcance para sostener el modelo econmico del Gobierno

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

20.000

22.000

24.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

20.000

22.000

24.000Fuga de Capitales y Saldo Comercial

Fuga de CapitalesSaldo Comercial

En

u$s0

00.0

00.0

00

En

u$s0

00.0

00.0

00

Si nos centramos en la cada de reservas, desde 2011 el BCRA perdi activos por casi u$s14.000 millones, mientras que el supervit comercial supera u$s23.000 millones.


La respuesta del Gobierno es acelerar el aumento del dlar oficial (a fin de ao cotizar entre $5,83 y $6) e intervenir el paralelo. No sirve porque la gente quiere comprar dlares por la incertidumbre econmica, no slo por el atraso cambiario

2008 2009 2010 2011 2012 20130%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

Incremento anual del Dlar

9192

9394

9596

9798

9900

0102

0304

0506

0708

0910

1112

13

-5-4-3-2-10123456789

101112131415161718

Balanza Comercial

u$s

000.

000.

000


Tambin espera que la presin sobre el dlar cese a partir de abril, porque comienzan a ingresar los dlares por la liquidacin de la cosecha gruesa. Pero como estos dlares no van al publico, el alza del blue puede llegar a ser ms lenta pero no va a detenerse porque habr una fuerte emisin de pesos para financiar el gasto electoral y en 2013 se usarn reservas para financiar obras de infraestructura por u$s3.500 millones

06 07 08 09 10 11 120

2.0004.0006.0008.000

10.00012.00014.00016.00018.00020.00022.00024.00026.000

02.0004.0006.0008.00010.00012.00014.00016.00018.00020.00022.00024.00026.000

Liquidacin Industria Oleaginosa

u$s0

00.0

00

u$s0

00.0

00


01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 120%

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18%

20%

22%

24%

26%Exportaciones sobre PBI

La realidad es que con el aumento del dlar oficial lo que se busca es frenar el deterioro de los precios relativos para que la inversin no se frene, pero para esto es tarde porque sin medidas de fondo, los agentes econmicos esperan a que hayan modificaciones en lo cambiario

En las exportaciones se ven claramente los problemas de competitividad, ya que la participacin de las ventas al exterior sobre el PBI cae de manera alarmante.

Con la devaluacin de 2002, las ventas al exterior llegaron a ser 25% del PBI, mientras que las de 2012 cayeron a 17%, a pesar que a diferencia de 2002, hay precios mucho ms altos para la cosecha y adems un mayor volumen.

Los motivos de la mala performance son la alta inflacin, por su impacto directo en los costos, el fuerte aumento del costo laboral y la apreciacin cambiaria real.


El BCRA no podr controlar al dlar paralelo, an interviniendo el mercadoEl tamao va tomando importancia. De los u$s2 millones diarios que se negociaban en octubre de 2011 se ha pasado a u$s40 millones por da, los que en el ao equivalen a 2% del PBI. Se cree que con una intervencin de u$s8 millones se controlara el precio del dlar blue, pero esto es falso. Se lo controlara, pero slo el da en el que se intervenga porque las compras obedecen a que sobre plata, la tasa de inters es negativa y abunda la incertidumbre.

Hay que tener presente que la demanda excede ampliamente a la oferta, entonces es difcil que el dlar paralelo abandone la tendencia alcista. Es ms, al haber una oferta reducida, es lgico que el vendedor quiera ganarle a la inflacin, y al ser el que marca precio esto asegura que la suba anual ser superior al aumento de los precios minoristas.

Adems, quin va a dejar de comprar dlar blue cuando el respaldo de los pasivos monetarios con reservas es inferior a 50%? Cada intervencin del BCRA es una oportunidad para comprar dlares marginales baratos.


En un ao electoral no habr un incremento fuerte del dlar oficial porque aleja votos y apalanca a la inflacin. Si el Gobierno realmente quiere frenar el alza del blue y la dolarizacin, tendr que aumentar las tasas de inters en 5 puntos, por lo menos, para que ms inversores quieran quedarse con la moneda local

08 09 10 11 12 13 M8%

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8%

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28%

30%

32%

34%Tasa Prstamos 1ra. Lnea a 30 das en $ y Tasa Plazo Fijo 30 das $

Tasa CrditosTasa Depsitos


91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 125%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

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45%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%Depsitos y Crditos (% del PBI)

Depsitos

Crditos

Imagino que el Gobierno ira por todo: no ajustar el tipo de cambio por encima dela inflacin, mantendr el cepo cambiario y no aumentar (o lo har poco) la tasa de inters. Por esto habr menos liquidez (ms dlar blue) y las tasas igual aumentarn porque como habr menos pesos, tambin habr menos crditos disponibles, por lo que tendramos que analizar adelantar la toma de fondos

YPF profundizar la falta de crdito porque ser una gran aspiradora de fondos.La colocacin de bonos tambin se dificulta por las pesificaciones provinciales, lo que pondr ms presin sobre el mercado de dinero.


Pero el problema est en que el Gobierno no podr ir por todo sin romper algoEl Gobierno quiere que las tasas se mantengan bajas, pero si lo hace bajo el actual escenario de incertidumbre, lo nico que lograr ser que buena parte de los pesos baratos se vayan al dlar blue. Claramente la solucin, de continuar con el actual modelo, es aumentar la tasa de inters para seducir a los tenedores de pesos a mantener la posicin y, de paso, alejar a los que tiene intencin de continuar tomando crdito para comprar dlar paralelo porque los mrgenes de rentabilidad seran menores.

Pero si aumentan las tasas, cmo se va a continuar con la obligacin a los bancos de otorgar crditos subsidiados al 15% anual y a tres aos de plazo? A los bancos se les tornar imposible sostenerlos cuando por los depsitos a plazo fijo se pagara no menos de 18% anual. Este no es un tema menor, porque el Gobierno quiere que semestralmente el 5% de los depsitos se presten a tres aos de plazo y a tasas subsidiadas.

Algo se va a tener que romper, porque todo, tal cual como est, no se va a poder mantener.


2010 2011 2012 2013 (e)0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

89%

70%

63%

50%

Empresas con Rentabilidad Positiva

Positiva 63%

Nula 26%

Negativa 11%

Clasificacin de las Empresassegn su Rentabilidad

En lo inmediato, las empresas no piden ms crdito porque al trabarse la compra de dlares y giro de dividendos, tienen ms caja propia. Tambin recortaron planes de inversin. Todo esto disminuy la necesidad de financiamiento; pero van a necesitar crdito porque cada vez son menos las empresas con rentabilidad positiva


A la larga (luego de la reforma constitucional?) habr que ajustar violentamente el tipo de cambio y levantar el cepo o desdoblarlo, estableciendo un dlar para el comercio exterior (alto) y otro como referencia financiera (bajo), manteniendo el cepo; pero si Kirchner no obtiene otro mandato, luego de las elecciones har que devaluacin e inflacin empaten, e incrementar la tasa de inters

2009 2010 2011 20120

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

4.500Contado contra Liquidacin

u$s0

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00

La gente sabe que no pueden convivir dos dlares para siempre y que en algn momento el dlar oficial tendr que confluir con el paralelo. Esto es negativo porque al no existir un marco de referencia, las decisiones se retraen, sobre todo las de inversin y, en menor medida, las de consumo, para aumentar el ahorro en moneda extranjera, lo que termina afectando al crecimiento de la economa.

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