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Ejercicios Flujo De Caja

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Categora: Temas Variados

Enviado por: monto2435 29 abril 2011

Palabras: 31466 | Pginas: 126

...

tal de trabajo, es generado por incremento en las ventas las que ocasiona normalmente necesidades adicionales en cuentas por cobrar, inventarios y quizs en

efectivo. Estas necesidades adicionales sern financiadas parcialmente por los aumentos de las fuentes espontneas de financiamiento especialmente cuenta

por pagar (proveedores). Pero el aumento de estos recursos, ligados al desarrollo del volumen de actividad, es generalmente inferior al crecimiento de losempleos cclicos, por lo que la diferencia debe ser financiada por capitales permanentes. Esta diferencia constituye la necesidad adicional de capital de trabajo

generada por el proyecto.

Una caracterstica del capital de trabajo es que posiblemente se presenten desembolsos durante varios perodos.

b) Horizonte de Evaluacin.

La vida til del proyecto de inversin es el horizonte de tiempo que se adopta para su evaluacin y corresponde al perodo durante el cual el producto y/o

servicio logra la etapa de plena madurez y su permanencia o abandono implica hacer una nueva evaluacin. Constituye un antecedente muy importante por la

calificacin del proyecto, ya que un posible error en su estimacin segn su amplitud puede modificar la conclusin relativa al proyecto.

c) Valores residuales de los Activos.

Los proyectos se evalan en funcin de los flujos de fondos que se esperan recibir como respuesta a un desembolso inicial en un perodo de tiempo que

puede ser distinto a la vida real de los activos del proyecto. Generalmente hay diferencias entre el horizonte de evaluacin y la vida til de los Activos. Debido

a que normalmente el perodo de evaluacin es menor que la vida til, se necesita asignarle al proyecto un valor de liquidacin que supone la recepcin de un

ingreso adicional por concepto de la venta de estos activos, generalmente al trmino del horizonte de evaluacin.

La apreciacin acerca del valor terminal de los activos fijos debe basarse en su valor econmico medido como la posibilidad para continuar generando unflujo futuro de caja, o en el posible valor de mercado, correspondiente a la realizacin neta de los mismos. De igual forma, debe reflejarse la recuperacintotal o parcial del capital de trabajo como un flujo positivo al trmino del proyecto. Frecuentemente

es razonable suponer que el valor de recuperacin de la inversin en capital de trabajo es igual al monto de la inversin inicial realizada, esto supone que alfinal de la vida til del proyecto, el valor del capital de trabajo ser liquidado al costo. El impacto de los impuesto relacionados con los valores residuales de

los activos fijos deben ser incluidos en el anlisis como flujos negativos o positivos segn sea el caso.

d) Ingresos y Egresos del Proyecto.

Los ingresos del proyecto dependen del volumen de ventas y los precios proyectados. La confiabilidad de las proyecciones de ventas depende del xito delas polticas de marketing sobre el segmento, producto mercado elegido, del tamao del mercado y de los competidores.

La estimacin de los egresos pasa por estimar los costos, los cuales segn el enfoque de costeo puede corresponder a costos de operaciones o variables ycostos de estructura o costo fijo en caso de recurrir al procedimiento del costeo variable o directo.

Un prrafo especial merece las depreciaciones de los activos fijos fsicos y las amortizaciones de los intangibles asociados a un proyecto ya que no

representan flujos de efectivo, pero al ser costo aparecen en el estado de resultado disminuyendo las utilidades tributables y por esta va reducen el impuesto ala renta correspondiente que si constituyen un desembolso de caja.

Por consiguiente, la base imponible debe su disminucin por el monto de la depreciacin calculada en base al mtodo admitido por las normativas legales.

Punto de Vista de la Evaluacin.

La eleccin del punto de vista del cual ser evaluado un proyecto, constituye un problema que debe ser resuelto antes de abordar la tarea de medir la bondaddel proyecto.



del proyecto.

Desde las perspectivas de una evaluacin privada en base a precios de mercado podemos tener dos enfoques, a saber:

i) Evaluacin del proyecto puro: Llamado tambin evaluacin econmica o evaluacin de la inversin total, siendo su caracterstica esencial en la construccindel flujo la exclusin del problema financiero debiendo prestar atencin a aquellos elementos pertinentes a la inversin total y a las operaciones del negocio.

ii) Evaluacin Financiera: Llamado tambin evaluacin desde el punto de vista del capital propio o del inversionista.

En este caso, tiene pertinencia la forma de financiamiento del proyecto, debindose en consecuencia internalizar en el perfil de flujos los fondos obtenidos

gracias a las distintas fuentes de endeudamiento. Esto implica considerar como flujos de entrada el endeudamiento previsto, mientras que las amortizaciones eintereses relativos a la deuda deben computarse como flujos de salidas del proyecto.

La evaluacin financiera intenta esencialmente cuantificar la rentabilidad del capital propio el cual es completado externamente por fondos previstos por las

entidades de prstamo.

La presentacin de esta gua de ejercicios y casos de decisiones de inversiones ser dividida en dos partes:

I PARTE: Decisiones de Inversin bajo certeza.

II PARTE: Decisiones de Inversin bajo condiciones de riesgo.

I PARTE

DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE CERTEZA

Los ejercicios que sern resueltos y/o propuestos suponen trabajar en base a proyecciones asociadas a un solo escenario. En primer lugar se presentan casosque hacen referencias al inicio de alguna actividad econmica y enseguida formularemos ejemplos de decisiones para empresas en funcionamiento.(Decisiones de reemplazo).

Caso N1: Licitacin

Un estudio estima posible desarrollar un proyecto que permita ganar una licitacin con la que se vendern inicialmente y por 2 aos veinte mil toneladasanuales del producto X, a $1.000 por tonelada. En el ao 3 las ventas suben a 25 mil toneladas a $1.100 c/u y en los aos posteriores las 25 mil toneladas se

venden a $1.200 c/u.

Para un volumen de produccin hasta 20 mil toneladas se requieren inversiones por:

Terreno $10 millones

Obras Fsicas 25 millones

Maquinarias 15 millones

Gastos de Puesta en marcha 9 millones

Para incrementar la capacidad productiva se requiere de maquinaria adicional por valor de $3 millones y con capacidad adicional de 5 mil toneladas anuales.

Los costos de fabricacin unitarios son:

Mano de Obra $ 100

Materiales 150

Costos indirectos 50

Para volmenes de 25 mil toneladas o ms, se consigue un descuento del 10% en la compra de materiales.

Los costos fijos de fabricacin ascienden a $3.000.000, que se incrementan en $500.000 al llegar a una produccin de 25 mil toneladas o ms.

Hay una comisin de ventas del 3% sobre ventas y unos gastos fijos de venta de $500.000 anuales. Los gastos de administracin son de $1 milln que

crecern en $500 mil a partir del ao 3, monto que se mantendr anualmente hasta la vida til del proyecto.

La depreciacin del activo fijo se hace linealmente en 10 aos hasta valor residual 0 y el activo nominal se amortiza en 3 aos.

La Gerencia estima una necesidad de capital de trabajo equivalente a seis meses del costo total que implica desembolso el primer ao. Esta inversin se

recupera, con igual valor, el 5 ao.

Al final del ao 5 deber liquidarse el proyecto pues termina el contrato licitado. A esa fecha, se estima vender el terreno y el resto del activo fijo a su valor

contable.

La empresa est afecta a una tributacin del 10% y ha estimado un costo de capital propio del 15%.

Se puede conseguir un prstamo por el 20% de la inversin total al 10% de inters antes de impuestos a ser devueltos en 4 cuotas iguales a partir del ao 1.



a) Evale el proyecto desde el punto de vista econmico.

b) Evale el proyecto desde el punto de vista del inversionista.

Solucin

a) Clculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o econmico (Miles $)

ITEM 0 1 2 3 4 5

Ventas 20.000 20.000 27.500 30.000 30.000

Costos fabricacin (6.000) (6.000) (7.125) (7.125) (7.125)

Depreciac. Obras fsicas (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) (2.500)

Depreciac. Maquinarias (1.500) (1.500) (1.800) (1.800) (1.800)

Amortizacin Intangible (3.000) (3.000) (3.500) (3.500) (3.500)

Costos Fijos Fabricacin (3.000) (3.000) (3.000) - -

Costos Variables Comercializ. (600) (600) (825) (900) (900)

Costos fijos (500) (500) (500) (500) (500)

Gastos Administracin (1.000) (1.000) (1.500) (1.500) (1.500)

Beneficios Explotacin (BAIT) 1.900 1.900 6.750 12.175 12.175

t (10%) (190) (190) (675) (1.217,5) (1.217,5)

Beneficio antes inters (BAI) 1.710 1.710 6.075 10.957,5 10.957,5

Depreciaciones 4.000 4.000 4.300 4.300 4.300

Amortizaciones Intangibles 3.000 3.000 3.000 - -

Inversiones Terreno -10.000

Inversiones obras fsica -25.000

Inversiones Maquinarias -15.000

Inversiones Intangibles -9.000

Inversiones Capital de Trabajo -5.550

Valor residual Terreno 10.000

Valor residual obras fsicas (*) 12.500

Valor residual maquinarias (**) 9.600

Valor residual Capital de Trabajo 5.550

Flujos de Capital Econmico -64.550 8.710 8.710 13.375 15.257,5 52.907,5

* Precio Adquisicin Depreciacin acumulada = 25.000 12.500 = 12.500

** = (15.000 + 3.000) (8.400) = 9.600

Ko = 0.4 x 0.1 x 0.9 + 0.6 x 0.15 = 0.126 12,6%

V.A.N. (12,6%) = -1.855 Proyecto no conviene

T.I.R. = 11,72% Ko = 12,6% No conviene

b) Flujo del Proyecto Financiero (Miles $)

Tal como lo sealamos en pginas anteriores esta evaluacin implica determinar los flujos relevantes para el inversionista (sus aportes y sus retribuciones).

Podemos construir estos flujos de por lo menos 2 formas. La primera consiste en seguir el formato de los flujos econmicos pero incorporando el efecto en



los flujos del financiamiento. Otra manera de llegar a los flujos financieros es partir, de los flujos econmicos agregando el financiamiento en los efectos netosque estas tengan en los flujos econmicos.

b.1 Primera forma para incorporar el financiamiento

Recursos Propios 80% = 51.640

Deudas 20% = 12.910

---------------------------------------------- -----------

Inversin Total 64.550

Cuota para la deuda = 4.072,7

Amortizacin Intereses

Ao 1 2.781,7 1.291

Ao 2 3.019,9 1.012,8

Ao 3 3.365,9 706,8

Ao 4 3.702,5 370,2

Clculo del Flujo de Caja del Proyecto financiero (Miles $)

ITEM 0 1 2 3 4 5

Ventas 20.000 20.000 27.500 30.000 30.000

Costos fabricacin (6.000) (6.000) (7.125) (7.125) (7.125)

Depreciac. Obras fsicas (2.500) (2.500) (2.500) (2.500) (2.500)

Depreciac. Maquinarias (1.500) (1.500) (1.800) (1.800) (1.800)

Amortizacin Intangible (3.000) (3.000) (3.500) (3.500) (3.500)

Costos Fijos Fabricacin (3.000) (3.000) (3.000) - -

Costos Variables Comercializ. (600) (600) (825) (900) (900)

Costos fijos (500) (500) (500) (500) (500)

Gastos Administracin (1.000) (1.000) (1.500) (1.500) (1.500)

Intereses (1.291) (1.012,8) (706,8) (370,2) -

Beneficios antes de impto. (BAT) 609 887,2 6.043,2 11.804,8 12.175

t (10%) 60,9 88,72 604,32 1.180,48 1.217,5

Beneficio Neto 548,1 798,48 5.438,88 10.624,32 10.957,5

Depreciaciones 4.000 4.000 4.300 4.300 4.300

Amortizaciones Intangibles 3.000 3.000 3.000 - -

Inversiones Terreno -10.000

Inversiones obras fsica -25.000

Inversiones Maquinarias -15.000

Inversiones Intangibles -9.000

Inversiones Capital de Trabajo -5.550

Valor residual Terreno 10.000

Valor residual obras fsicas 12.500

Valor residual maquinarias 9.600



Valor residual Capital de Trabajo 5.550

Prstamo 12.910

Amortizaciones (2.781,7) (3.059,9) (3.365,9) (3.702,5) -

Flujos Financieros -51.640 4.766,4 4.738,58 9.372,98 11.221,82 52.907,5

b.2 Segunda forma de calcular Flujos Financieros

Esta modalidad parte de los flujos econmicos y a los cuales se le suma algebraicamente el efecto neto del financiamiento en los flujos de caja.

ITEM 0 1 2 3 4 5

Flujos econmicos -64.550 8.710 8.710 13.375 15.257,5 52.907,5

Prstamo 12.910

Intereses (1-t) (*) (1.161,9) (911,52) (636,12) (333,18) -

Amortizaciones (2.781,7) (3.059,9) (3.365,9) (3.702,5)

Flujos financieros -51.640 4.766,4 4.738,58 9.372,98 11.221,82 52.907,5

(*) Intereses despus de impuestos.

V.A.N (15%) = -5,508,8 0

T.I.R = 12,11 ke = 15%

Decisin: Recomendar rechazar la implementacin de esta propuesta de inversin.

Caso N2: Clnica

Se estudia la posibilidad de construir una clnica privada que se espera logre su madurez al cabo de 6 aos de funcionamiento. Los estudios de demanda y

oferta indican que este proyecto puede enfrentar el primer ao una demanda de 60.000 pacientes por ao, cifra que se incrementar anualmente en 10%hasta el ao 4 y durante los ltimos dos aos la cantidad atendida ser similar al ao 4. El estudio seala que el valor medio de atencin asciende a US$60.No se esperan variaciones significativas en los precios reales de las consultas de salud como en otras prestaciones relacionadas al sector salud.

Las inversiones que se deben realizar se han clasificado en cinco grandes tems: planta fsica; equipos de oficinas; equipos e instrumentos mdicos; terreno:capital de trabajo, con cifras monetarias expresadas en MUS$.

Las caractersticas de las inversiones se describen en la tabla, donde se presentan los tems, los valores de las inversiones, sus valores de venta, la vida til y elvalor residual al trmino de esa vida til y el tipo de depreciacin, que reglamenta la legislacin tributaria del pas.

El valor de venta (1), sealado en la tercera columna de la tabla, corresponde al valor comercial que tiene los equipos de oficinas a los 4 aos de uso y losequipos e instrumentos a los 3 aos de uso. Dichos valores corresponden al trmino de la vida til contable.

El valor de venta (2), de la cuarta columna, corresponde a los valores que tendrn los activos al trmino del sexto ao, momento en que finaliza el proyecto.

Se supone que para efectos de evaluacin los activos con vida til menor al horizonte de evaluacin se venden a los precios indicados en la tabla y se

renuevan al precio de adquisicin del perodo cero.

Los estudios tcnicos han sealada que el costo fijo anual ser de MUS$300 en tanto que el costo variable promedio de la atencin integral ser de US$20,

adems la clnica est afecta a impuestos a las utilidades con una tasa de 20% sobre las utilidades fiscales. En estos costos no se incluyen las depreciaciones.

Inversiones (MUS$)

Inversiones Valor Valor Venta (1) Valor Venta (2) Vida Util Contable Valor Res. Contable

Planta fsica 1.100,00 600,00 20,00 1,00

Equipo oficina 800,00 250,00 400,00 4,00 0,00

Eq. Inst. Mdico 1.500,00 300,00 300,00 3,00 0,00

Terreno 800,00 1.000,00

Capital Trabajo 800,00 700,00

La clnica solicitar un prstamo para el financiamiento de las inversiones, de MUS$2.000,00 con una tasa de inters de 12% anual, a pagarse en 4 cuotasiguales sin perodo de gracia.

El costo de capital propio es de 20%.



El costo de capital propio es de 20%.

a) Evale el proyecto desde el punto de vista econmico.

b) Evale el proyecto desde el punto de vista financiero.

Solucin

a) Clculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o econmico (Miles $)

ITEM 0 1 2 3 4 5 6

Ventas 3600 3960 4356 4791,6 4791,6 4791,6

- Costo Variable 1200 1320 1452 1597,2 1597,2 1597,2

- Costos Fijos 300 300 300 300 300 300

- Depreciac. PF 50 50 50 50 50 50

- Depreciac. EO 200 200 200 200 200 200

- Depreciac. EIM 500 500 500 500 500 500

Beneficios Explotacin (BAIT) 1350 1590 1854 2144,4 2144,4 2144,4

- t (20%) 270 318 370,8 428,88 428,88 428,88

Beneficio antes inters (BAI) 1080 1272 1483,2 1715,52 1715,52 1715,52

+Depreciaciones 750 750 750 750 750 750

- IPF -1100

- IEO -800 -800

- IEIM -1500 -1500

- IT -800

- IKT -800

+VRPF 640 (1)

+VREO 400 (2.2)

+VREIM 240 (3.1)

+VR terreno 960 (4.1)

+Valor residual Capital de Trabajo 720 (5.1)

+Flujos de Capital Econmico (*) -5000 1830 2022 733,2 2105,52 2465,52 5425,52

+Prstamo 2000

-Amortizacin -418,5 -468,7 -524,9 -587,9

-Intereses (i - t) -192 -151,8 -106,8 -56,4

Flujo Caja Fro (**) 1219,5 1401,5 101,5 1461,22 2465,52 5425,52

Valores Residuales

1. Planta Fsica

Ao 6 VL = 1100 - 50 x 6 = 800

VC = 600

VR = 600 + (800 600) x 0,2 = 640

2. Equipo de Oficina

2.1 Ao 4 VL = 800 - 200 x 4 = 0

VC = 250



VC = 250

VR = 250 + (250 0) x 0,2 = 250 x (1 0,2) = 200

2.2 Ao 6 VL = 800 - 200 x 2 = 400

VC = 400

VR = 400

3. Equipo Instrumental Mdico

3.1 Ao 3 VL = 1500 - 500 x 3 = 0

VC = 300

VR = 300 x 0,8 = 240

Idem Ao 6

4. Terreno

4.1 Ao 6 VL = 1000

VC = 800

VR =1000 - (1000 800) x 0,2 = 960

5. Capital de Trabajo

5.1 Ao 6 VL = 800

VC = 700

VR =700 + (800 700) x 0,2 = 720

a) Evaluacin Econmica

Necesitamos los flujos econmicos que estn sealados en (*) y tasa de descuento adecuado (Ko)

2000 3000

Ko = --------- x 0.12 x 0.8 + -------- x 0.20

5000 5000

(Se supone que la estructura de capital corresponde a la mezcla de financiamiento inicial).

Ko = 15,84%

V.A.N. (15,84%) = 2328,6 0 Proyecto Conveniente

T.I.R. = 31.2% Ko = 15,84% Proyecto Conveniente

b) Evaluacin Financiera

Se requiere flujos financieros (**) y Costo de Capital propio = 20%

V.A.N. (20%) = 2560,8 0 Proyecto Conveniente

T.I.R. = 42,54 Ke = 20% Proyecto Conveniente

Caso N3: Evaluacin de una Propuesta de Inversin

Para analizar un nuevo proyecto de inversin los especialistas han estimado los siguientes montos para sus inversiones: (valores en miles de $)

Terrenos : 1.000 (inicio del proyecto)

Construccin : 10.000 (inicio del proyecto)

Maquinara y Equipo : 2.000 (inicio del proyecto)

6.000 (primer ao)

Muebles y Utiles : 800 (primer ao)



Muebles y Utiles : 800 (primer ao)

Capital de Trabajo : 1.400 (primer ao)

Para los efectos de anlisis econmico-financiero, se ha establecido un horizonte de 10 aos.

Los componentes depreciables del activo se deprecian a partir de la iniciacin de las operaciones (segundo ao), por el mtodo de la lnea recta y de acuerdo

a las siguientes convenciones:

Concepto Perodo de depreciacin

Muebles y Utiles 5 aos (se renueva a los 5 aos por el mismo monto del primer ao)

Maquinaria y Equipos 10 aos

Construcciones 20 aos

Capacidad Instalada 50.000 unidades/ao

Programa Produccin y Venta: Utilizacin del 70% de la capacidad instalada los dos primeros de operacin (2 y 3 del proyecto); el 100% para los aos

siguientes.

Materias Primas y Materiales Directo : $ 40 por unidad

Mano de Obra Directa : $ 200 por unidad

Otros Gastos (a partir ao 1)

Salario de personal no directo (administrativo y de apoyo incluidas prestaciones sociales) : $ 2.000.000 por ao

Servicios : $ 180.000 por ao

Mantenimiento : $ 100.000 por ao

Seguros : $ 90.000 por ao

Gastos de administracin : $ 130.000 por ao

Precio de venta : $ 400 por unid.

Se pide:

a) Determinar la conveniencia de este proyecto desde el punto de vista econmico.

b) Los recursos totales para maquinara y equipo, as como el 60% de las construcciones ser financiado con un crdito de un Instituto Financiero. Los demsrubros de inversin sern cubiertos con recursos propios.

Las condiciones del crdito son las siguientes:

i) Los desembolsos correspondientes sern entregados al final del ao inmediatamente anterior de su ejecucin.

ii) Se concede un perodo de gracia durante los primeros tres aos del proyecto. Esto quiere decir que el capital ser amortizado en 7 cuotas iguales entre el 4y 10 aos.

iii) La tasa de inters real es del 12% anual y los intereses causados se pagan al final de cada ao vencido.

Evale el proyecto considerando el mecanismo de financiamiento indicado.

Nota:

- Los inversionistas le exigen a sus recursos un 15% de rentabilidad promedio anual.

- Es costumbre de la empresa financiar sus actividades en una mezcla aproximadamente de 30% deudas y 70% con recursos propios.

- Tasa de impuesto a las utilidades 10%

- Valor comercial de los activos igual a su valor libro

Solucin

a) (MS)

Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10



Ventas 14.000 14.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000

Materia Prima 1.400 1.400 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000

Mano Obra Directa 7.000 7.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000 10.000

Mano Obra Indirecta 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000

Servicios 180 180 180 180 180 180 180 180 180 180

Mantenimiento 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

Seguros 90 90 90 90 90 90 90 90 90 90

Gastos Administrat. 130 130 130 130 130 130 130 130 130 130

Depreciacin M y U 160 160 160 160 160 160 160 160 160

Deprec. Mquinarias 800 800 800 800 800 800 800 800 800

Depreciacin Constr. 500 500 500 500 500 500 500 500 500

B.A.I.T. -2.500 1.640 1.640 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040 4.040

T (10%) --- --- (*)78 404 404 404 404 404 404 404

BAI -2.500 1.640 1.562 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636 3.636

Depreciaciones --- 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460 1.460

Terrenos -1.000

Construccin -10.000

Maquinaria -2.000 -6.000

Muebles y Utiles -800 -800

Capital de Trabajo -1.400

Valor Residual (**) 8.860

Flujos econmicos -13.000 -10.700 3.100 3.022 5.096 5.096 4.296 5.096 5.096 5.096 13.956

(*) Suponemos que la prdida del primer ao puede acumularse para aos posteriores de cara al pago de impuestos. Esto significa que el ao 2 no se pagoimpuestos y el ao 3 se pago impuestos del 10% sobre el monto siguiente.

1.640 (2.500 1.640) = 780

Impuesto = 780 x 0.1 = 78

(**) Valor Residual Activos (Valores Libros)

Valor Libro Terreno = 1.000

Valor Libro Construccin = 5.500

10.000 500 x 9 = 5.500

Valor Libro Maquinaria 800

8.000 800 x 9 = 800

Valor Libro Muebles y Utiles 160

800 160 x 4 = 160

Valor Libro Capital de Trabajo 1.400

-------------

Valor Residual Activos 8.860

V.A.N. (ko = 13.74%) = -311,3

T.I.R. = 12,91%



T.I.R. = 12,91%

Ko = 0.30 x 0.12 x 0.9 + 0.7 x 0.15 = 0.1374

Decisin : Segn estos resultados estn frente a un negocio no recomendable, ya que al desarrollarlo disminuira el valor de la empresa.


Crdito ao 0 = 0.6 x 10.000 + 2.000 = 8.000

Crdito ao 1 = 6.000

Durante los perodos de gracia se cancela inters.

CFo = 13.000 + 8.000 = -5.000

CF1 = -10.700 + 6.000 364 = -5.064

CF2 = 3.100 1.512 = 1.588

CF3 = 3.022 1.512 = 1.510

CF4 = 5.096 1.512 1388 = 2.196

CF5 = 5.096 1.362 1.554 = 2.180

CF6 = 4.296 1.194 1741 = 1.361

CF7 = 5.096 1.006 1.950 = 2.140

CF8 = 5.096 795 2.183 = 2.118

CF9 = 5.096 560 2.446 = 2.090

CF10 = 13.956 295 2.739 =10.922

V.A.N. (15%) = 508,7

T.I.R. = 16,04%

Por un buen uso del financiamiento este negocio resulta atractivo para el inversionista.

Caso N4: Envases Plsticos

Se ha estudiado el mercado de una planta que fabrica envases plsticos. Se estima poder lograr una participacin de un 5% del mercado total en el primerao incrementndose a un 6, 7 y 8% de participacin en los perodos siguientes.

El volumen total de ventas en el sector es de 1.000.000 de unidades, que crecen a una tasa acumulativa anual del 5%. El precio actual en el mercado es de$200 por unidad, pero como poltica de introduccin de nuestro producto durante los dos primeros aos se vender a un precio un 10% inferior para luegoen los dos aos restantes vender al precio normal.

Los estudios indican un costo unitario de $15 por materiales, $8 por mano de obra y $7 por costos indirectos de fabricacin. Los costos fijos son de$1.000.000 al ao y los gastos de administracin y ventas corresponden a un costo fijo de $200.000 anuales ms una comisin del 2% sobre las ventas.

La inversin requerida al inicio del proyecto es:

Terreno $ 800.000

Obras Civiles $ 1.400.000

Maquinaria $ 600.000

Activos Nominales $ 200.000

Esta actividad necesita en inversin de capital de trabajo equivalente al 25% de las ventas de cada ao.

La depreciacin de las mquinas es lineal a 8 aos y las obras fsicas a 20 aos. Los activos nominales se amortizan linealmente en 4 aos (para efectos

contables el valor residual es cero).

El valor comercial estimado al trmino de la vida til del proyecto (ao 4) es: (M$)

- Obras Civiles : 100

- Terreno : 1000

- Maquinaria : 500



- Maquinaria : 500

- Capital de trabajo : su valor libro

La tasa de impuesto es del 10% y los inversionistas le exigen a sus aportes una tasa de rendimiento de un 15% y el costo del financiamiento va deudas antes

de impuestos es del 10%.

La inversin inicial en terrenos y obras civiles se financiar con un crdito que se amortizar en dos amortizaciones iguales en los aos 3 y 4, en tanto que en

cada perodo se pagan intereses de un 10% sobre el saldo insoluto. El resto de la inversin se financia con aportes propios.

Se pide evaluar el proyecto desde el punto de vista de los inversionistas.

Solucin

Unidades vendidas

Perodo 1 0.05 x 1.000.000 = 50.000

Perodo 2 0.06 x 1.000.000 x 1,05 = 63.000

Perodo 3 0.07 x 1.000.000 x (1,05)2 = 77.175

Perodo 4 0.08 x 1.000.000 (1,05)3 = 99.610

0 1 2 3 4

Ventas 9.000 11.340 15.435 19.922

-Costos Variables 1.500 1.890 2315,25 2988,3

-Costos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000

-Costos Fijos Ventas 200 200 200 200

-Costos Variables Ventas 180 226,8 308,7 398,44

-Depreciacin Obras Cviles 70 70 70 70

-Depreciacin Mquinas 75 75 75 75

-Amortizacin A. Nominales 50 50 50 50

-Intereses 220 220 220 110

Beneficio antes impuesto 592,5 7608,2 11416,05 15030,26

T (10%) 592,5 760,82 1141,60 1503,02

B Neto 53332,5 6847,38 10274,45 13527,24

+Depreciacin y Amortizac. 195 195 195 195

-Inversiones A.F. -3.000

-Inversiones Cap. Trab. -2.250 -585 -1023,37 -1121,75

+VR Terreno 980

+VR O.C. 204

+VR Mq. 470

+VR K.de T. 4980,5

+Prstamos 2.200 4980,5

-Amortizacin Deuda -1.100 -1.100

Flujos Inversionista -3.050 4942,5 6018,63 8247,7 19256,74

Valor Residual Obras Civiles

V.R.O.C. = 1.000 (1.000 800) x 0.1 = 980

VR Mq. = 500 (600 300) x 0.1 = 470



VR Mq. = 500 (600 300) x 0.1 = 470

V.A.N. (15%) = 22231,88

Caso N5: Empresa ABC

La Empresa ABC busca determinar la factibilidad de implementar y operar un proyecto. Se estima que se requerirn inversiones de $28.000.000 en terrenos,

$14.000.000 en construcciones y $20.000.000 en equipos. En capital de trabajo se estima necesario invertir $18.000.000.-

Los ingresos esperados ascienden a $4.500.000 mensuales (a partir primer mes del primer ao). Los costos son de $24.000.000 anuales sin incluir intereses,

depreciacin ni impuesto (a partir del ao 1).

La inversin total ser financiada en un 60% con prstamos a una tasa del 10% anual antes de impuesto y el saldo con recursos propios que exigen un retorno

del 15% anual.

El proyecto requiere las inversiones en terreno y $12.000.000 en construccin al inicio del proyecto (ao 0) y el resto de las inversiones se requieren duranteel primer ao.

Todas las inversiones depreciables se estima una vida til de 10 aos y un valor residual de cero para clculos contables.

El inversionista har los aportes en primer lugar y recurrir a prstamos a medida que lo necesite.

El proyecto tiene una vida til de 8 aos. Al final del octavo ao se estima obtener un valor de mercado por los activos fijos de $40.000.000 y el capital de

trabajo se recupera a su valor libro.

El prstamo se cancela en 5 amortizaciones iguales a partir del quinto ao. Durante el perodo de gracia deben cancelarse slo los intereses.

La empresa est afectada por un impuesto del 10% sobre las utilidades.

Evaluar la conveniencia de desarrollar este proyecto desde el punto de vista de la empresa y luego desde los intereses de los inversionistas.

Solucin (M$)

Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7 8

Ingresos 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000 54.000

Costos Variables 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000 24.000

Deprec. Construcc. 1.200 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400 1.400

Deprec. Equipos 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000

Beneficio Explot. 28.800 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600 26.600

T (10%) 2.880 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660 2.660

BAI 25.920 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940 23.940

+Deprec. 1.200 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400 3.400

Terreno -28.000

Construcciones -12.000 -2.000

Equipos -20.000

Capital de Trabajo -18.000

V.R. (*) 39.700

Flujo Caja Econm. -40.000 -12.880 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340 27.340

Ko = 0.6 x 0.10 x 0.9 + 0.4 x 0.15 = 0.1140

V.A.N. (ko = 11,4%) = 79.032

T.I.R. = 38,2%

(*) Valor Libro Activos

Terreno = 28.000

Construcciones 14.000 11.000 = 3.000



Construcciones 14.000 11.000 = 3.000

Equipos 20.000 14.000 = 6.000

---------------

Total Valor Libro 37.000

VR = 40.000 (40.000 37.000) x 0.1 = 39.700

Evaluacin desde el punto de vista de los inversionistas

Inversin total = $ 80.000.000

Crdito = $ 48.000.000

Recursos Propios = $ 32.000.000

Al inicio se hace el aporte por $32.000.000 y se pide un crdito por $8.000.000.

A partir del ao 1 se solicita crdito por el resto del monto ($40.000.000), por lo tanto los flujos financieros seran:

CFo = 40.000 + 8.000 = -32.000

CF1 = -12.880 720 + 40.000 = 26.400

CF2 = 27.340 4.320 = 23.020

CF3 = 27.340 4.320 = 23.020

CF4 = 27.340 4.320 = 23.020

CF5 = 27.340 4.320 9.600 = 13.420

CF6 = 27.340 3.546 9.600 = 14.194

CF7 = 27.340 2.592 9.600 = 15.148

CF8 = 27.340 1.728 19.200 = 6.412

V.A.N. (15%) = 57.260

T.I.R. = 72,4%

Caso N6: Verdemar

La compaa Verdemar gast 1.600.000 proyectando yacimientos de borax en la frontera norte del pas. En este momento se encuentra planificando susactividades para el prximo quinquenio y ha llegado a evaluar una posibilidad que tiene las siguientes caractersticas:

Se requiere de inmediato invertir 2.000.000 en equipos para sondeo. Por otra parte, la Comisin de Impactos Ecolgicos exige depositar una garanta de un10% de la inversin, como seguro para garantizar que al trmino de las actividades (5 aos) no se habrn producido daos en el entorno. En caso de no

existir problemas, la empresa recupera esa garanta, adems de un 8% de intereses acumulativos anuales, que se devuelven junto con la garanta el ltimo dadel proyecto. Esta utilidad est afecta a impuesto.

La vida til del proyecto es de 5 aos, en los cuales la inversin en equipos se deprecia totalmente en forma lineal.

El proyecto genera ingresos por venta del mineral de 1.000.000 anuales en los 2 primeros aos y luego el monto anual se reduce a 800.000 debido a un

relativo agotamiento del yacimiento. Los costos operativos variables son un 30% del ingreso. Adems, al finalizar las actividades, se incurrir en un costo dedesmantelamiento de $100.000, necesarios para recuperar la garanta: Por los equipos se puede obtener a esa fecha un valor de mercado de 200.000.-

Tambin se podra utilizar una tcnica alternativa ms avanzada, que permitir evitar la cada en las ventas, que se mantendrn constantes en los 5 aos para

aplicar esta tecnologa se requiere de una inversin adicional al final del 2 ao por un monto de 300.000, que pueden depreciarse linealmente en el resto de lavida til del proyecto. Pero adems se necesitarn introducir ajustes al equipo original, los que implican sumar a esa inversin inicial 200.000 ms. Lainversin adicional al final del horizonte de evaluacin tendr un valor comercial de 100.000.-

La empresa tributa al 10%.

Para financiar los equipos iniciales (incluidos tambin los ajustes), la empresa puede obtener un crdito a 4 aos, con los 2 primeros de gracia total, que luegose amortizan en un 50% en cada ao y se aplica un inters del 15% sobre el saldo insoluto.

Los accionistas de la empresa consideran que para ese nivel de riesgo, es una exigencia mnima una rentabilidad sobre el capital propio del 18%. Debehacerse el proyecto y con qu tecnologa?

Solucin:



Solucin:

Se plantean dos posibles alternativas de solucin:

Alternativa 1: Actual tecnologa

Alternativa 2: Tecnologa ms avanzada

Alternativa 1 (M$)

0 1 2 3 4 5

Ingresos 1.000 1.000 800 800 800

Costos Variables 300 300 240 240 240

Costo desmantelamiento -- -- -- -- 100

Depreciacin 400 400 400 400 400

BAIT 300 300 160 160 60

T (10%) 30 30 16 16 6

BAI 270 270 144 144 54

+Deprec. 400 400 400 400 400

Inv.Inicial -2.000

Garanta -200

VR garanta (*)285

VR inversin 180

Prstamo +2.000

Amortizacin -1.323 -1.323

Intereses (1-t) -357 -179

Flujos de Caja -200 670 670 -1.136 -958 919

V.A.N. (18%) = 65,15

(*) 200 (1,08)5 - 200 x (1.08)2 - 200 x 0.1 = 284,6

Alternativa 2 (M$)

0 1 2 3 4 5

Ingresos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

Costo operativo 300 300 300 300 300

Costo mantencin -- -- -- -- 100

Depreciacin 440 440 540 540 540

BAIT 260 260 160 160 60

T (10%) 26 26 16 16 6

BAI 234 234 144 144 54

+Deprec. 440 440 540 540 540

-Inv.Inicial -2.200

-Garanta -200

-Inversin adicional -300

+VR garanta 285



+VR garanta 285

+VR activos 270

+Prstamos 2.200

-Amortizacin 1.455 1.455

-Intereses (1-t) 393 196

Flujos de Caja -200 647 374 -1.164 -967 1.149

V.A.N. (18%) = -65

La mejor solucin corresponde a la primera alternativa; seguir con la actual tecnologa.

Caso N7: Oro Negro

Durante 1999 la Compaa Oro Negro S.A. gast US$800.000 explorando petrleo en Per, logrando localizar un pequeo depsito. Sin embargo, lanaturaleza del terreno requiere hoy alguna planificacin de largo plazo, antes de que la produccin comience a escala completa.

Los equipos de produccin y sondeo requieren una inversin inmediata de US$1.000.000. Adems, una suma de US$100.000 debe ser depositada poradelantado al departamento de medio ambiente del Ministerio de Salud como seguro de que el pozo ser cerrado al trmino de la explotacin: esta suma serdevuelta completamente ms un 5% de inters anual libre de impuestos. La compaa estima que el pozo tiene una vida productiva de cinco aos, y que la

inversin ser depreciada en forma lineal durante el perodo. Debido al tamao y forma de depsito, la produccin de petrleo no tendr una tasa constantedurante los cinco aos. Los geologistas de la empresa, bajo los procedimientos normales de produccin, predicen que el pozo proveer un valor aproximadode US$500.000 por petrleo para los tres primeros aos, pero este monto caer a US$400.000 en el cuarto y quinto ao. Los costos de operacin seestiman de: US$100.000 anuales para la vida completa del proyecto y al final del quinto ao, al cierre del pozo se requerir US$50.000 adicionales, (gastosdeducibles de impuestos).

Un procedimiento alternativo de extraccin tambin puede ser considerado, tcnicas avanzadas de extraccin de agua que han sido recientementeperfeccionadas lo que permitira a la empresa mantener la presin en el pozo durante los aos 4 y 5, lo que impedir tener una disminucin en los ingresosobtenidos durante los dos ltimos aos. Esta tecnologa requerira un egreso de US$100.000 al final del tercer ao (depreciable durante los dos ltimos aosen forma lineal) sin afectar los costos operacionales. Desafortunadamente el equipo de produccin inicial tambin tendra que ser modificado para aceptar elequipo adicional ms tarde, elevando la inversin inicial de US$1.000.000 a US$1.100.000.-

La empresa paga una tasa de impuestos del 15% y usa una tasa de descuento del 12% despus de impuestos en evaluar proyectos de inversin. Porsimplicidad asuma que los flujos de caja operacionales y pagos de impuestos ocurren al final del ao.

Se pide:

a) Debe la empresa emprender el proyecto y con cul tecnologa?

b) Para financiar los equipos la empresa obtiene un crdito a cinco aos con los dos primeros de gracia (intereses y amortizaciones) en 3 cuotas iguales al20% anual. Evaluar incorporando este financiamiento solamente la mejor alternativa.

Solucin

a) Mquina A (M$)

0 1 2 3 4 5

Ingresos 500 500 500 400 400

Costos operacin 100 100 100 100 100

Depreciacin 200 200 200 200 200

Cierre pozo 50

Beneficio Explot. 200 200 200 100 50

Impuestos (15%) 30 30 30 15 7.5

B.A.I. 170 170 170 85 42.5

Depreciacin 200 200 200 200 200

Inversin 1.000

Garanta 100 127.6

Flujos econmicos -1.100 370 370 370 285 370.1



V.A.N. (12%) = 179,8

T.I.R. = 18,5%

Procedimiento alternativa (Incremental) (M$)

0 1 2 3 4 5

Mayores ingresos 100 100

Depreciacin 20 20 20 70 70

Ingresos Adicionales -20 -20 -20 30 30

Ahorro impuestos 3 3 3

Impuestos 4.5 4.5

Depreciacin 20 20 20 70 70

Inversin -100 -100

Flujos econmicos -100 3 3 -97 95.5 95.5

V.A.N. (12%) = 49,09

no conviene

T.I.R. = 0%


Crdito = 1.000 x (1.2)2 = 1.440

Cuota = 683,60

Amortizacin = 395.60

Ao 3

Intereses 288 x 0.85 = 244.8

Amortizacin = 474.7

Ao 4

Intereses 208,9 x 0.85 = 177,5

Amortizacin = 569,7

Ao 5

Intereses 113,9 x 0.85 = 96.8

0 1 2 3 4 5

Flujos econmicos -1.100 370 370 370 285 370.1

Prstamos 1000

Amortizacin -395.6 -474.7 -569.7

Intereses -244.8 -177.5 -96.8

Flujos econmicos -100 370 370 -270.4 -367.2 -296.4

V.A.N. (12%) = -68,7

Esto se produce por el alto costo del financiamiento

Caso N 8 Camionetas

ABC es una empresa generadora de electricidad que cuenta con varias centrales. En los ltimos aos, la demanda por energa elctrica ha experimentado unnotorio crecimiento.



notorio crecimiento.

En la actualidad la empresa arrienda cinco camionetas con un costo de $100 por kilmetros recorrido. El costo para la empresa por mantener choferes parael manejo de las camionetas es de $15 por kilometro. Adems, debe incluirse por concepto de viticos para el chofer $10 por Km.

El consumo en combustible promedio es de 10 Km. por litro, con un precio de $350 el litro. Se estim un gasto en peajes de $1.500 cada 300 kilmetros.

De acuerdo a la experiencia, se calcula un kilometraje base recorrido por lo 5 vehculos de 120.000 Km. anuales.

Por otra parte, existe la posibilidad de reemplazar el actual sistema de traslado en vehculos arrendados, pasando a una alternativa de comprar vehculos.

En base a un estudio tcnico, se recomend comprar camionetas Chevrolet LUV, de acuerdo a las siguientes especificaciones:

3 LUV cabina simple, 2300 c.c. $ 6.000.000 c/u

1 LUV doble cabina 2300 c.c. $ 7.000.000 c/u

1 LUV doble cabina 4x4 2300 c.c. $ 8.000.000 c/u

Es necesario dotar a cada una de las camionetas con una carrocera metlica, cuyo costo es de $1.000.000 c/u.

Los costos fijos anuales se estiman en $1.000.000 lo que incluye mantencin, neumticos, repuestos, patentes, seguros y revisin tcnica.

Los gastos variables se calculan en $50 por kilmetro, los cuales incluyen peajes y lubricantes. Las nuevas camionetas tiene igual rendimiento que losarrendados.

El horizonte de evaluacin considera un perodo de cinco aos.

La depreciacin de los vehculos es lineal a 10 aos.

Al trmino del proyecto, los vehculos se valoran a su valor libro. La empresa tributa al 15% y la tasa de descuento es 12%.

Solucin

I) Solucin va inversin total. Esto implica analizar cada alternativa en forma independiente.

Anlisis de las partidas

Se har un anlisis de los costos alternativos de continuar con el arriendo y la compra de cinco vehculos.

1. Costo de arriendo de vehculos

$ 100 x 120.000 Km. = $ 12.000.000 por ao

2. Gasto en peajes para ambas alternativas

120.000

$ 1.500 x ----------- = $ 600.000 por ao

300

3. Remuneraciones y viticos

$ ( 15 + 10) x 120.000 = $ 3.000.000 por ao

4. Combustible para ambas alternativas

120.000

$ 350 x ------------ = $ 4.200.000 por ao

10

5. Clculos de la inversin inicial en caso de compra de los vehculos

3 LUV cabina simple + carrocera = $ 21.000.000

1 LUV cabina doble + carrocera = 8.000.000

1 LUV cabina doble 4x4 + carrocera = 9.000.000

---------------

Total $ 38.000.000



6. Clculo Depreciacin Anual

Inversin $38.000.000

-------------- = ----------------- = $ 38.000.000 por ao

vida til 10

7. Gastos Fijos en caso de comprar vehculo

$ 1.000.000 por ao

8. Gastos variables en caso de comprar vehculos. Existen gastos de mantencin y otros incluidos los peajes.

$ 50 x 120.000 = $ 6.000.000

9. Clculo Valor Residual

VR = Valor Libro

VR = 38.000.000 5 x 3.800.000 = $ 19.000.000

Construccin de los flujos (M$)

Alternativa 1: Arrendar Camionetas

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5

Arriendo 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000

Remuneraciones 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000

Combustible 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200

Peajes 600 600 600 600 600

Costos Anuales 19.800 19.800 19.800 19.800 19.800

Ahorro Impuesto -2.970 -2.970 -2.970 -2.970 -2.970

Flujo Caja 16.830 16.830 16.830 16.830 16.830

V.A.N. (12%) = 60.668

Alternativa 2: Comprar Camionetas

0 1 2 3 4 5

Remuneraciones 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000

Combustible 4.200 4.200 4.200 4.200 4.200

Gastos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

Costos Variables 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000

Depreciacin 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800

Costos Anuales 18.000 18.000 18.000 18.000 18.000

Ahorros Impuesto -2.700 -2.700 -2.700 -2.700 -2.700

Depreciacin -3.800 -3.800 -3.800 -3.800 -3.800

Valor Residual

Inversin 38.000

Flujo Caja 39.000 11.500 11.500 11.500 11.500 11.500

V.A.N. (12%) = 68.674

Conviene seguir arrendando

II) Solucin va Incremental



II) Solucin va Incremental

Debemos identificar los costos incrementales de la situacin comprar camionetas y luego construir los flujos que solo considere a estos costos.

Podran surgir costos incrementales propiamente tales y ahorro de costos: los primeros corresponden a las partidas de costos que aumentan respecto de lasituacin actual, en tanto que los segundos provienen de las partidas de costo que se reducen por la puesta en marcha de la compra y que equivalen a losingresos del proyecto de reemplazo.

Flujos incrementales

1) Inversin en las camionetas (compra)

2) Ahorro de los arriendos

3) Costos fijos de las camionetas compradas

4) Costos variables (deduciendo peajes)

5) Depreciacin de las camionetas

6) Valor Residual camionetas

0 1 2 3 4 5

Ingresos 12.000 12.000 12.000 12.000 12.000

Costos Fijos 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000


Depreciacin 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800

Beneficio Adicional 1.800 1.800 1.800 1.800 1.800

Impuestos (15%) 270 270 270 270 270

B adicional D/T 1.530 1.530 1.530 1.530 1.530

Depreciacin 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800

Inversin -38.000

VR 19.000

Flujo Caja Increm. -38.000 5.330 5.330 5.330 5.330 24.330

V.A.N. (12%) = -8.005

se rechaza la compra

T.I.R. = 5%

Caso N9: Arequipa

TRANSPORTES AREQUIPA era la empresa de transportes ms grande del Sur de Per y entre sus servicios estaba el de transportar mineral de minas

sureas hasta los puertos ms convenientes o lugares de procesamiento de los metales.

Para estos servicios destinaba cierto nmero de camiones a empresas mineras mediante contratos renovables cada ao.

El seor Teodoro Bernal, gerente y prcticamente nico dueo de Transportes Arequipa, reuni a los principales ejecutivos de su empresa en los ltimosdas de Diciembre de 1999 y les plante lo siguiente: Hace algn tiempo que no nos reunimos para tratar problemas en conjunto y ahora, como yo estoy muy

recargado de trabajo quiero que ustedes, se encarguen de algunas decisiones. He estado pensando en la Compaa Minera ANDESUR y he visto que desdehace 5 aos es uno de nuestros mejores clientes. Actualmente tenemos destinados para su servicio los 8 camiones kendall de 6 toneladas que compramos enDiciembre de 1996. Hace algunos das habl con el seor Aquiles Puerta, gerente de ANDESUR, y aunque dijo que estaba contento con nuestro servicio, nome pareci muy satisfecho. Por ahora no tienen intenciones de cambiar el concesionario, pero no podemos esperar que alguien se nos adelante. Por otro lado

ha visto que su volumen de transporte se viene manteniendo igual desde hace ao y medio, lo que me hace suponer que han llegado a su nivel ms rentable.

Les digo todo esto porque ayer me visit por tercera o cuarta vez el seor Brown de Leyland quien est empeado en que le compremos unos camiones.Creo que podemos ver la posibilidad de sustituir los camiones que hemos puesto a servicios de ANDESUR por unos Leyland de mayor capacidad. Algo queme ha gustado es que Leyland va a ensamblar camiones en el Per lo que nos dar mayor seguridad en lo que se refiere a la obtencin de repuestos en elfuturo.

Aqu tengo los catlogos que me dej Brown y quiero que ustedes los estudien y me traigan una decisin. Podemos reunirnos el prximo viernes.



El seor Gutirrez, contador de la empresa, se encarg de plantear el problema. El viernes siguiente en la reunin programada dijo: Me parece que la idea decomprar los Leyland debe tomarse muy en cuenta, sobre todo en lo referente a los camiones de 14 TM y remolque de 10 TM. Con dos camionessustituiramos a los 8 de 6 TM, para completar las 48 TM que se requieren. Como no trabajamos en grandes alturas ni en camiones sinuosos y la carretera

permite velocidades constantes, estos motores Diesel podrn dar resultado.

Hay otros modelos ms apropiados para minas pero estos nos sirven tambin para otros propsitos en el caso de que termine el contrato con ANDESURantes de 9 aos.

Los camiones del grupo comprado en 1996 tenan motor a gasolina de 6 cilindros. Los Leyland adems de ser de mayor cilindrada tenan motor Diesel.

Los nuevos camiones, incluyendo el remolque haban sido ofrecidos por $830.000 c/u tenan garanta de un ao y se les estimaba una vida probable de 10aos en las condiciones que operaran, con un valor residual de $50.000 c/u. (Para efectos contable)

Los 8 camiones que seran sustituidos, haban sido adquiridos por $2.520.000. Se les haba depreciado ya por $720.000 y aunque en libros estaban en$1.800.000, no sera factible venderlos por ms de $600.000. La adquisicin de los camiones haba sido hecha utilizando un prstamo a 5 aos al 12% encondiciones especiales. De este prstamo an quedaban $450.000 pendientes de pago. (vida til de estos camiones 10 aos).

Los camiones hacan un recorrido de 160 Kms., con mineral y regresaban vacos cada da, 6 veces por semana. Gutirrez dijo: Estos camiones son un pocoms lentos, pero dados los implementos con que cuentan, harn la carga y descarga ms rpida, haciendo igualmente un viaje completo por da.

En lo que se refiere a costos aadi he visto lo siguiente: El chofer y su ayudante que hoy ganan $120 y $80 diarios respectivamente, tendrn que tener unaumento de 50%. El ahorro en combustible, por ser el petrleo Diesel ms barato, ser de aproximadamente $25.000 al ao en total. Otros ahorros como

mantenimientos, llantas, repuestos, etc., ascendern a unos $30.000 por ao para ambos camiones.

Los impuestos que la compaa haba estado pagando estaban por el orden del 20% y pensaban que podan usar este porcentaje para clculos posteriores.

Las tarifas recin reajustadas eran de $0.40 por TM.

Esta fue la informacin que Gutirrez puso sobre la mesa y la discusin comenz. (Tasa de rentabilidad mnima exigida 15%).

Solucin

a) Depreciacin camiones nuevos

830.000 x 2 50.000 x 2

Depreciacin Anual = ----------------------------------

10

= 156.000 / ao

b) Depreciacin camiones antiguos

720.000

Llevan 3 aos operando = -------------- = 240.000 / ao

3

c) Ahorro anual Remuneraciones

Actual

8 choferes x $120 x 6 das x 52 semanas = $ 299.520 / ao

8 ayudantes x $80 x 6 das x 52 semanas = $ 199.680 / ao

-----------------------

Total $ 499.200 / ao

Camiones Nuevos

2 choferes x $180 x 6 das x 52 semanas = $ 112.320 / ao

2 ayudantes x $120 x 6 das x 52 semanas= $ 74.880 / ao

----------------------

Total $ 187.200 / ao

Ahorro anual remuneraciones $ 312.000



Ahorro anual combustible $ 25.000

Ahorro anual mantencin $ 30.000

-----------------------

Total ahorro anual $ 367.000

Consecuencias para los flujos (incrementales)

a) Vamos a evaluar utilizando como horizonte lo que queda de vida de los camiones actuales (7 aos) y suponemos que los camiones se venden a su valorlibro en ese ao.

b) Durante 7 aos tendremos incrementos de ingresos por $367.000.-

c) En el mismo perodo de evaluacin (aos 1 al 7) existe diferencia depreciacin. La depreciacin disminuye en (240.000156.000) =$84.000. -

d) Al vender los actuales camiones obtendremos ingresos de:

$ 600.000

+ 240.000 (*)

----------------

$ 840.000

(*) Ahorro impuesto por prdida.

(1.800.00 600.000) x 0.2 = 240.000

e) Al evaluar a 7 aos, entonces los camiones nuevos tendrn Depreciacin Acumulada por 156.000 x 7 = 1.092.000.

Esto implica que el valor libro (VL) a esa fecha ser:

1.660.000 1.092.000 = $ 568.000 que suponemos ingreso adicional del ao 7.

f) Inversin requerida ao cero

Costo de los dos camiones = $ 1.600.000

- Recuperacin Antiguos = 840.000

-------------------

Inversin Inicial 820.000

Flujos (M$)

Conceptos 0 1 2 3 4 5 6 7

Ingresos 367 367 367 367 367 367 367

Depreciacin 84 84 84 84 84 84 84

Ingresos 451 451 451 451 451 451 451

Impuestos (20%) 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2 90.2

Ingresos d/impuestos 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8 360.8

- Depreciacin 84 84 84 84 84 84 84

Inversin inicial -820

Valor Residual 568

Flujos de Caja -820 276.8 276.8 276.8 276.8 276.8 276.8 844.8

V.A.N. (15%) = 545

T.I.R. = 32,12%

Decisin : Reemplazar los camiones antiguos.



Caso N10: Labenton Textil

La empresa Labenton Textil se dedica a acabados textiles. Es decir, toma el gnero fabricado por otros, y lo estampa, tie o trata de alguna otra forma paraobtener el acabado deseado. No compra los tejidos sino que los toma de los fabricantes o distribuidores y aplica el acabado deseado de acuerdo a una tarifaespecfica por nmero de metros. Actualmente Labenton se enfrenta a un mercado en el cual su demanda mxima de proceso asciende a 1.600.000 metrosanuales.

El proceso de Labenton es desarrollado por una antigua mquina que fue adquirida hace 10 aos por un valor de 600.000 dlares. Esta mquina tiene unacapacidad mxima de procesado de un milln de metros anuales, tcnicamente puede continuar en funciones por cinco aos ms. (vida til para efectoscontables 15 aos).

Recientemente el gerente de Labenton haba tenido una conversacin con Machine Textil S.A., quin le ofreca dos alternativas para absorber el total de lademanda.

1 Reemplazar su vieja mquina por una mquina nueva grande, con capacidad mxima de procesado de 1.600.000 metros anuales.

2 Suplementar la mquina existente, con una mquina pequea con capacidad mxima de procesado de 600.000 metros anuales.

Suponga que el gerente lo ha contratado a Ud., para que lo asesore y que ha entregado la siguiente informacin:

Mquina

Actual Mquina Nueva Grande Mquina Nueva Pequea

Vida til a partir de hoy 5 aos 5 aos 5 aos

Valor de mercado, hoy (US$) 100.000 1.300.000 700.000

Valor mercado al final ao 5 (US$) 10.000 300.000 100.000

Valor de libros, al final ao 5 0 0 0

Costo anual de mantencin (US$) 50.000 25.000 15.000

Costo unitario variable (US$/metro) 0.20 0.15 0.14

Costo de instalacin ---- 100.000 50.000

Gasto de desmantelacin (hoy) 15.000 ---- ----

El precio del proceso se mantendr en 0,4 dlares por metro procesado.

La tasa de impuesto es de 20%, el costo de capital 10%, y los activos se deprecian linealmente hasta un valor residual nulo.

Solucin

1) Solucin va inversin total

a) Alternativa : Situacin actual (US$)

1 2 3 4 5

Ingresos 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000

- Costos Variables 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000

- Costos Mantencin 50.000 50.000 50.000 50.000 50.000

- Depreciacin 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000

BAIT 110.000 110.000 110.000 110.000 110.000

- Impuesto (20%) 22.000 22.000 22.000 22.000 22.000

BAT 88.000 88.000 88.000 88.000 88.000

+Depreciacin 40.000 40.000 40.000 40.000 40.000

+Valor Residual 8.000

Flujos de Caja 128.000 128.000 128.000 128.000 136.000

V.A.N. (10%) = 490.188



b) Alternativa : Mquina actual ms la pequea

1 2 3 4 5

Ingresos (1) 640.000 640.000 640.000 640.000 640.000

- Costos Variables (2) 284.000 284.000 284.000 284.000 284.000

- Costos Mantencin (3) 65.000 65.000 65.000 65.000 65.000

- Depreciacin (4) 180.000 180.000 180.000 180.000 180.000

BAIT 110.000 110.000 110.000 110.000 110.000

- Impuesto (20%) 22.200 22.200 22.200 22.200 22.200

BAT 88.800 88.800 88.800 88.800 88.800

+Depreciacin 180.000 180.000 180.000 180.000 180.000


Flujos de Caja 268.800 268.800 268.800 268.800 356.800

(1) 1.600.000 x 0.4 = 640.000

(2) 1.000.000 x 0.2 + 600.000 x 0.14 = 284.000

(3) 50.000 + 15.000 = 65.000

600.000 700.000

(4) ----------- + ----------- = 180.000

15 5

Inversin Inicial

Compra mquina = - 700.000

Instalacin = - 50.000

Ahorro impuesto instalacin = 10.000

----------------

Inversin Neta = - 740.000

V.A.N. (10%) = 333.604

c) Alternativa: Mquina Grande

1 2 3 4 5

Ingresos 640.000 640.000 640.000 640.000 640.000

- Costos Variables 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000

- Costos Mantencin 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000

- Depreciacin 260.000 260.000 260.000 260.000 260.000

BAIT 115.000 115.000 115.000 115.000 115.000

- Impuesto (20%) 23.000 23.000 23.000 23.000 23.000

BAT 92.000 92.000 92.000 92.000 92.000

+Depreciacin 260.000 260.000 260.000 260.000 260.000


Flujos de Caja 352.000 352.000 352.000 352.000 592.000

Inversin Inicial



Inversin Inicial

Compra mquina -1.300.000

Instalacin -100.000

Venta mquina vieja 100.000

Ahorro Impuesto Prdida (*) 20.000

Costo Desmantelar -15.000

Ahorro Impuesto Desmantelar 3.000

Ahorro Impuesto Instalacin 20.000

Inversin Inicial -1.272.000

(*) VC = 100.000

VL = 200.000

Prdida = 100.000

Ahorro impuesto prdida = 0.2 x 100.000 = 20.000

V.A.N. (10%) = 211.378

Decisin : Las tres alternativas tienen un V.A.N. 0, lo cul implica que todos ellos crean valor para la empresa, pero como el objetivo es maximizar el valorde la empresa la mejor alternativa es seguir con la mquina actual.

2) Solucin va Incremental

Comparamos las dos alternativas propuestas con la situacin actual.

a) Mquina actual + pequea mquina vs actual

1 2 3 4 5

Ingresos 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000


Costos Mantencin 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000

Depreciacin 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000

BAIT 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

Impuesto 200 200 200 200 200

BAT 800 800 800 800 800

+Depreciacin 140.000 140.000 140.000 140.000 140.000


Flujos de Caja 140.800 140.800 140.800 140.800 220.800

CFo incremental = -740.000 (calculado en la solucin anterior)

V.A.N. (10%) = -156.583

Esto significa que no conviene comprar la mquina pequea frente a la situacin actual.

b) Mquina Grande vs Mquina actual

1 2 3 4 5

Ingresos adicionales 240.000 240.000 240.000 240.000 240.000


Costos Mantencin +25.000 +25.000 +25.000 +25.000 +25.000

Depreciacin 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000



Depreciacin 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000

BAIT 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000

Impuesto 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

BAI 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000

+Depreciacin 220.000 220.000 220.000 220.000 220.000

+Valor Residual (*)232.000

Flujo incremental 224.000 224.000 224.000 224.000 456.000

(*) VR mq. grande = 240.000

- VR mq. antigua = 8.000

-------------

VR incremental 232.000

CFo incremental = 1.272.000 (calculado en la solucin 1)

V.A.N. = -278.810

Decisin: Continuar con la mquina actual.

Caso N11: Pisquera Los Parrones

Don Jos Gomez, a fin de los aos 40, adquiri el fundo Los Parrones, ubicado en una zona de clima privilegiado y muy apta para la produccin de uvas.

Don Jos pag un precio ms bien bajo, en atencin a que el viedo se encontraba descuidado, pues era en aquel entonces propiedad de Doa Coca

Eyzaguirre, que haba enviudado. Ella, sumida en su dolor, haba dejado de lado la explotacin de las parras. Tras algunos aos, Don Jos logr recuperar laproductividad del fundo y de all en adelante lo convirti en una prspera entidad que produca un excelente Pisco.

A la muerte de Don Jos, su hijo Lucho sigui con la produccin, embotellado y venta del pisco, para lo cual haba construido en los mismos terrenos las

bodegas e instalaciones necesarias para operar. Pero Lucho no gustaba de vivir en el fundo, fijando su residencia en la capital y dejando la gerencia en manosde un profesional con posgrado en Francia. Este Agrnomo resida en la capital, pero viajaba un promedio de 9 das al mes para supervisar las labores en el

fundo, percibiendo viticos adicionales a su sueldo por $500 por da.

Con el correr del tiempo, se anexaron a Los Parrones los terrones de un fundo contiguo, lo que permita a un mediano plazo (6 aos ms) incrementar laproduccin. Cuando dicha produccin se elevara, se hara necesaria la construccin de mayores bodegas. Haba alternativas de nuevas edificaciones a de

adaptacin y ampliacin de las existentes.

El gerente elabor planes de produccin y ventas y advirti que haba llegado ya el momento de pensar seriamente en el problema. Tambin agreg una nuevaalternativa, de envasar en la capital.

Las botellas vacas se producan en la capital, teniendo que ser fletadas al fundo pagando $1800 por cada 600 docenas. En el viaje haba mermas por

quebrazn de un 1%. El costo de cada botella es $4. Si el transporte del envase slo se hiciera en el rea de la capital, la merma sera el 0,5% y el costo sereducira a $400. No haba posibilidades que se instalara una fbrica de envases ms cercana al fundo.

Si la planta de envasado estuviese en la capital, el gerente reducira sus viajes al fundo a 3 por mes, pudiendo dedicar ms tiempo a la comercializacin del

producto, cuyo mayor mercado estaba justo en la capital. El transporte de pisco a granel, desde el fundo a la capital, tena un costo de $0.30 por litro. Porbotella, la capacidad es de 0.7 lt.

En la capital, el costo de la mano de obra es 20% mayor que en la zona rural, donde se incurra por este concepto en costo de $5 por docena de botellas.

Como los obreros no se trasladaran a la capital, habra que despedirlos y cancelar indemnizaciones por $30.000 en total. Pero el gerente adverta que, dadala tasa de rotacin del personal, igual nmero de indemnizaciones tendran que ser pagadas a lo largo de un plazo de 5 aos, de subsistir las faenas en el

fundo.

Los fletes del pisco embotellado, desde el fundo a la capital, ascendan a $1.800 cada 500 docenas, los que se reduciran a $400 si slo hubiese fletesurbanos. Si se ampliaban las bodegas o construan nuevas en el campo, se contaba con terrenos que no tenan alternativas de uso productivo. Se hicieron

presupuestos para las obras necesarias, los que se muestran en el anexo.

Tambin se muestran los presupuestos para la alternativa de instalarse en la capital.

Se estima que si se localizan en la capital, tanto el terreno como las instalaciones aumentaran anualmente su valor por plusvala en un 5% lo cual no ocurre enel campo.

Con estos antecedentes, el Gerente deba emitir un informe a Don Lucho para adoptar una decisin.

Anexo 1: Costo de ampliacin de bodegas en Los Parrones, para capacidad 3000 doc/mes.



Anexo 1: Costo de ampliacin de bodegas en Los Parrones, para capacidad 3000 doc/mes.

Terrenos disponible los existentes

Construcciones $ 220.000

Instalaciones varias $ 10.000

Equipos para 1500 doc $ 52.000

Transporte e instalacin del equipo $ 1.800

Vida instalaciones y equipos 10 aos

Anexo 2: Construccin bodega 1500 doc/mes en la capital.

Terreno (deja margen para ampliaciones) $ 180.000


Equipos sera trado el existente

Fletes e instalacin del equipo $ 1.800

Vida til igual al caso 1

Anexo 3: Ampliacin para alcanzar 3000 doc. en la capital.

Terreno el existente


Equipos adicionales $ 52.500

Vida til igual al ant

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