El Costo Del Capital

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EL COSTO DEL CAPITAL Y SUS EL COSTO DEL CAPITAL Y SUS IMPLICACIONES IMPLICACIONES FINANCIERAS FINANCIERAS

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Gerencia Financiera

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  • EL COSTO DEL CAPITAL Y SUS IMPLICACIONESFINANCIERAS

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  • QUE ES EL COSTO DEL CAPITAL?

    Es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya.

    Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa

    Tasa de descuento que permite igualar las corrientes de efectivo futuras con las actuales para tomar decisiones financieras apropiadas.

  • EL COSTO DEL CAPITALTasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras.

    Retribucin que reciben los inversores por proveer fondos a la empresa, es decir, pago que obtienen tanto acreedores por concepto de Deuda (intereses) como los accionistas por su capital propio (dividendos)

  • EL COSTO DE CAPITALSi es la tasa que se paga por los recursos, y hay dos tipos de recursos: deuda y capital propio,

    El costo del capital ser entonces similar al promedio de los costos de la deuda (kd) y del capital propio (kcp), es decir, similar al promedio de las tasas pagadas por cada uno de ellos.

    Para evaluar el costo del capital necesitamos conocer el costo de la deuda como el costo del capital propio.

  • Utilidad del Costo de CapitalEl adecuado presupuesto de capital requiere una estimacin del costo de capital.La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercado

    Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa

  • DECISIONES QUE DEPENDEN DEL COSTO DE CAPITALDecisiones sobre arrendamiento, o compra.

    Precio de mercado de las acciones comunes,

    Reembolso (recompra) de bonos,

    Poltica de capital de trabajo (aumento o disminucin), etc..

  • El Costo de la Deuda (kd) Es la tasa de inters que paga la empresa por el prstamo que adquiere para financiarse Es el costo ms sencillo de reconocer.

    Para su estimacin solo hay que observar qu porcentaje de la deuda representan los intereses?

    El costo de la deuda (kd) es la tasa que pide el banco por el dinero que presta.

  • El Costo del Capital Propio (kcp) El Costo del Capital Propio de los Inversionistas es lo que ellos cobran (dividendos) sobre el capital que invirtieron.

    Si la empresa no paga dividendos y decide reinvertir las utilidades, el accionista gana con la apreciacin de su accin pues la ganancia que la empresa retiene, la invierte, genera mayores flujos futuros de fondos, y entonces aumenta el precio de la accin hoy.El accionista gana con dividendos y con apreciacin. La tasa de la rentabilidad que obtiene sera:

    DIV + (P1 P0) P0DIV= dividendos P0 y P1= precio de accin en dos perodos distintos: 0 cuando se compr la accin, y 1 el precio de la accin hoy

  • Tiene costos para la empresa la apreciacin de las acciones? Es un costo indirecto para la empresa, porque si necesitase de ms fondos, deber recurrir a la emisin de acciones, lo que diluira an ms su precio y ms accionistas estaran dispuestos a vender sus tenencias.

    Es tambin un costo indirecto porque, de caer tanto el precio de la accin, la empresa podra resultar atractiva para un takeover: otra empresa que la adquiera, aprovechando la prdida de valor de la accin, reemplaza el gerente y, realizando buenas inversiones, recupera el valor perdido.

  • CALCULO DEL COSTO DEL CAPITALSe calcula con el promedio ponderado de acuerdo con la proporcin de cada tipo de financiamiento de los recursos de los dos tipos de financiacin (deuda y capital propio).

    WACC = CP kcp + D kd

    D + CP D+CP

    CP la proporcin del valor total

    D + CP representado por el capital propio

    D proporcin del valor total representado

    D+CP por la deuda.

    WACC: versin en ingls: Weighted Average Cost of Capital. (peso promedio coste del capital)

  • Costo de la deuda despus de impuestosEl costo de la deuda (kd), es decir, los intereses que la deuda genera estn exentos del pago de impuestos (T). Tener deuda hace que la empresa ahorre ms dinero que si estuviera totalmente financiada con capital propio.

    Como la deuda genera un ahorro de impuestos, a su costo se le debe descontar el ahorro de impuestos:

    Costo de la deuda (despus de impuestos) = kd - kd T = kd ( 1 - T )

    De esta manera: ______________________________________________________ WACC = CP kcp + D kd (1 - T) D + CP D+CP

  • Componentes del costo del capital 1.- Valores de mercado El monto utilizado para el clculo del capital propio (CP) como para el clculo de la deuda (D), debe ser tomado a valores de mercado, el valor de mercado de la accin, en el caso del CP y el valor de mercado del bono en el caso de la D, porque este monto es el que realmente estn invirtiendo los inversores, quienes podran vender su ttulo y dejar de invertir ese dinero en la empresa.

    2.- La proporcin de la deudaNo puede incrementarse el ratio de deuda sin crear riesgo financiero para los accionistas; por lo tanto, incrementara el rendimiento esperado que demandan de la empresa.

  • FACTORES IMPLCITOS DEL COSTO DE CAPITAL Grado de riesgo comercial y financiero.

    Imposiciones tributarias e Impuestos.

    Oferta y demanda de recursos de financiamiento

  • COSTOS DE FUENTES DE CAPITALCOSTO DE ENDEUDAMIENTO A LARGO PLAZO

    Esta fuente de fondos tiene dos componentes primordiales: el inters anual y la amortizacin de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda.

    COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

    Se obtiene dividiendo el dividendo anual de la accin preferente, entre el producto neto de la venta de la accin preferente.

    C.A.P.= Dividendo Anual por Accin Producto neto en venta de A.P.

  • COSTOS DE FUENTES DE CAPITALCosto de acciones comunes

    El valor de estas acciones se basa en el valor presente de todos los dividendos futuros que se vayan a pagar sobre cada accin.

    La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes. Este valor puede expresarse ms formalmente con la frmula siguiente:

    Donde:VRp es el valor de los recursos propios, D, es el dividendo esperado en el perodo t y CRP es el coste de los recursos propios

  • DIFICULTADES PARA DETERMINAR VALOR ACCIONES COMUNESSin tomar en cuenta el riesgo, el mayor problema que plantea esta frmula es la estimacin de los valores de D, a perpetuidad. Una manera de hacerlo es suponer que los dividendos crecern a una tasa (g) para siempre. Una frmula til para calcular el valor de una renta vitalicia creciente es el modelo de Gordon* . La frmula para calcular el Valor Actual de una renta vitalicia creciente es la siguiente:

    D es el dividendo actual, i es el tipo de descuento y g es la tasa de crecimiento.

    *El MODELO GORDON es un modelo terico o una metodologa utilizada por los administradores y gerentes financieros para evaluar el valor terico de la empresa, que se basa en la suposicin de que el valor de la empresa es igual al valor actual de todos los dividendos futuros que se paguen durante la vida de la empresa, que se supone sea infinita

  • DIFICULTADES PARA DETERMINAR VALOR DE ACCIONES COMUNESSi sustituimos el modelo de Gordon en la frmula del valor de los recursos propios, obtendremos:

    donde:

    CRp es el Costo de los recursos propios, Do es el dividendo del ao cero i es el tipo de descuento g es la tasa de crecimiento SP es el valor de la accin descontado el dividendo,

  • Ejemplo Supongamos una empresa que el dividendo del ao pasado fue de 23 pesos por accin, y que el valor de la accin despus de dividendo es de 306 pesos. Los dividendos han aumentado por trmino medio un 4% anual a lo largo de los ltimos 5 aos, y se espera que contine este crecimiento. Por lo tanto:

    Este es un modelo adecuado para estimar el coste de los recursos propios, pues a las empresas les gusta mantener un crecimiento constante de sus dividendos, suele ser posible estimar de manera razonable el valor de g a partir de los datos del pasado.

  • LIMITACIONES DEL MODELO DE GORDONLas limitaciones del modelo de tasa de crecimiento de los dividendos estriban principalmente en el modo en que ste trata el riesgo.

    Si se utiliza este modelo para calcular el coste del capital y utilizar este valor en un clculo de VAN, se est suponiendo implcitamente que el riesgo del proyecto es el mismo que el nivel general de riesgo al que estn sometidos actualmente los accionistas por su inversin en la empresa.

  • LIMITACIONES DEL MODELO DE GORDONPor ejemplo, si una empresa que posee negocios de ventas de alimentos y estuviera valorando un proyecto consistente en comprar una cadena de supermercados, sera vlido el supuesto de que los riesgos seran los mismos.

    Pero si la misma empresa estuviera valorando el proyecto de adquirir una empresa importadora de naranjas, entonces este proyecto modificara el perfil de riesgo con que se encontraran los accionistas. El modelo de valoracin de los recursos propios no proporcionara, por lo tanto, un valor correcto para el costo de los recursos propios.

  • El costo general de capitalAhora que hemos estudiado el costo de los recursos propios y que conocemos el costo de la deuda a partir del tipo de inters, debemos calcular un tipo combinado que podamos tomar como costo general del capital y que nos sirva de tipo de descuento en los clculos del VAN.

    La manera ms directa de conseguirlo es calcular el costo medio ponderado del capital, llamado generalmente CMPC. El CMPC no es ms que una media de los costos de los recursos propios y de la deuda ponderados en funcin de sus proporciones relativas en la estructura de capital.

  • El costo general de capital

    Nmero de acciones 2.300.000 Valor de la accin despues de Dividendo0,56Rentabilidad por dividendo 5,1% Tasa histrica de crecimiento del dividendo 4,5%Deuda total 427.000Tipo de inters medio de la deuda 7,81%

  • Costo de las utilidades retenidasEsta ntimamente ligado con el costo de las acciones comunes, porque si no se retuvieran utilidades estas seran pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, por lo que el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes.

  • PONDERACIONES DEL COSTO PROMEDIO DE CAPITAL I.- Ponderaciones histricas Se basan en la suposicin de que la estructura del capital, es ptima y en consecuencia se debe sostener en el futuro. Hay dos:

    1.1 Ponderaciones de valor en libros: Supone que se consigue nuevo financiamiento utilizando la misma proporcin de cada tipo de financiamiento que la empresa tiene en la actualidad en su estructura de capital.

    1.2 Ponderaciones de valor en el mercado: Es ms atractiva que la anterior, porque los valores de mercado se aproximan ms a la suma real que se reciba por la venta de los activos. Pero es ms difcil de calcular que el valor en libros.

    El CPC con base en ponderaciones de valor en el mercado es normalmente mayor que el costo promedio con base en ponderaciones del valor en libros porque las acciones preferentes y comunes tienen mayor valor en el mercado que en libros.

  • PONDERACIONES DEL COSTO PROMEDIO DE CAPITALII.-Ponderaciones marginales Se refiere primordialmente a los montos reales de cada tipo de financiamiento que se utiliza. Implica la ponderacin de costos especficos de diferentes tipos de financiamiento por el porcentaje de financiamiento total que se espere conseguir con cada mtodo de las ponderaciones histricas.

    Con este tipo de ponderacin se tiene un proceso real de financiamiento de proyectos y admite que los fondos realmente se consiguen en distintas cantidades, utilizando diferentes fuentes de financiamiento a largo plazo, tambin refleja el hecho de que la empresa no tiene mucho control sobre el monto de financiamiento que se obtiene con el supervit

    Una de las crticas que se hace a la utilizacin de este sistema, es que no considera las implicaciones a largo plazo del financiamiento actual de la empresa.

  • PONDERACIONES DEL COSTO PROMEDIO DE CAPITALIII.- CAMEL* (Capital, Asset, Management, Earning and Liquidity)

    Mide cinco parmetros: Capital, Activos, Manejo Corporativo, ingresos y Liquidez.

    CAMEL revisa y califica cinco reas de desempeo financiero y gerencial: Idoneidad de Capital Idoneidad de Activos Manejo GerencialEstado de Utilidades y Liquidez Administrativa.

    Para una evaluacin tipo CAMEL se requiere la siguiente informacin: (1) estados financieros;(2) presupuestos y proyecciones de flujo de efectivo; (3) tablas de amortizacin de cartera ; (4) fuentes de financiamiento; (5) informacin relativa a la junta de directores; (6) operaciones/patrones de personal; y (7) informacin macro-econmica.

    *Es utilizado principalmente en el sector financiero para hacer mediciones de riesgo corporativo.

  • EL ANALISIS CAMEL3.1 Idoneidad de Capital.El objetivo de ste anlisis es medir la solvencia financiera determinando si los riesgos en los que se ha incurrido estn equilibrados con el capital y reservas necesarios para absorber posibles prdidas. Existen tres ndices para ello:Apalancamiento: muestra relacin entre activos, sus riesgos y su equidad.

    Capacidad para captar equidad: evaluacin cualitativa de la capacidad para responder a la necesidad de reponer o incrementar su equidad en cualquier momento dado.

    Idoneidad de reservas: medida cuantitativa de las reservas que posea la empresa para confrontar prdidas de cartera y la medida en que la institucin pueda absorber posibles prdidas de cartera.

  • EL ANALISIS CAMEL3.2 Calidad de los Activos. Se divide en tres componentes: Calidad de la cartera: incluye: cartera en riesgo: determina monto de cartera vencida ms all de 30 das; y poltica de sanciones/anulaciones: determina las anulaciones y sanciones introducidas basndose en criterios CAMEL.

    Sistema de clasificacin de cartera: conlleva revisin de tablas de amortizacin de cartera y la evaluar las polticas con respecto al riesgos de cartera.

    Activos fijos: incluye: productividad de los activos a largo plazo, que evalan las polticas con respecto a inversiones en bienes fijos y la infraestructura, se evala para saber si cumple con necesidades del personal y de los clientes.

  • EL ANALISIS CAMEL3.3 Administracin Gerencial Comprende cinco ndices:

    Administracin: centrado en el funcionamiento del directorio o junta directiva, su destreza tcnica, independencia de la gerencia, y su capacidad de adoptar decisiones de manera flexible y efectiva.

    Recursos humanos evala si recursos humanos proporciona una gua clara y presta apoyo indispensable para el personal operativo, incluyendo contratacin y capacitacin de nuevo personal, sistemas de incentivos para el personal, y sistema de evaluacin de desempeo.

    Procesos, controles y auditoria se centra en el grado de formalizacin de los procesos claves y la eficacia con la que se controlan los riesgos, por su ambiente de control y la calidad de su auditoria interna y externa.

  • EL ANALISIS CAMEL3.3 Administracin Gerencial (Cont.)

    Sistema de tecnologa informtica evala si los sistemas de informacin computarizada estn funcionando eficaz y eficientemente, si se generan informes gerenciales de manera oportuna y exacta.

    Planificacin estratgica y elaboracin de presupuestos indaga si la institucin lleva a cabo un proceso comprehensivo y participativo para generar proyecciones financieras en el corto y largo plazo, y si el plan es actualizado de acuerdo a las necesidades, y empleado dentro del proceso de tomar decisiones.

  • EL ANALISIS CAMEL

    3.4 Utilidades ndices utilizados:Retorno sobre el Capital (ROE) mide la capacidad de mantener e incrementar el valor neto a travs de las utilidades que le genera sus operaciones.

    Eficiencia Operativa determina la eficiencia alcanzada y gua su progreso hacia lograr una estructura de costos que se acerca al nivel logrado por instituciones ms formales.

    Retorno sobre los activos (ROA) mide como se utilizan los activos o la capacidad institucional para generar utilidades sobre una base de activos definida.

    Poltica aplicada a tasas de inters, para evaluar el nivel al que la administracin analiza e introduce ajustes a las tasas de inters, basndose en el costo de los fondos, metas de utilidad, y ambiente macroeconmico.

  • EL ANALISIS CAMEL3.5 Manejo de Liquidez

    Mide la capacidad para manejar disminuciones en las fuentes de fondos e incrementos en activos, as como para cubrir gastos. Los ndices se basan en:

    estructura de pasivos disponibilidad de fondos para satisfacer la demanda de crdito proyecciones de efectivo productividad de otros activos corrientes. composicin de los pasivos y su tendenciatasa de inters y condiciones de pago sensibilidad a cambios en ambiente macro-econmico fuentes de crdito y garantas que se necesitande que se dispone y diversificacin de recursos. la relacin con la banca y apalancamiento nivel de credibilidad de la institucin en el sector bancario,facilidad para obtener fondos cuando lo precisa.

  • PONDERACIONES DEL COSTO PROMEDIO DE CAPITALIV.-CAPM o MAPAC (Modelo de Asignacin del Precio del Activo de Capital) Toma en cuenta:1 .- La tasa libre de riesgo para la economa (Rf).2 Prima de mercado (MP), o beneficio de no invertir a cero riesgo. 3. Un beta (B) que mide el riesgo en industria especfica El costo de capital es igual a : C = Rf + B x MPTomando en cuenta Tasa de Inters, la Tasa de Impuestos y Endeudamiento:

    *Tasa libre de riesgo y la prima de mercado son iguales para todas las empresas, lo que vara es el Beta (riesgo). Los Betas se conseguir instituciones como la Super de Valores, o las bolsas

  • ASPECTOS QUE DIFICULTAN CONOCER EL COSTO DE CAPITAL Fondos generados por la depreciacin

    Porque los flujos generados pueden ser reinvertidos o remitidos a inversionistas (accionistas y acreedores) y el costo de estos fondos pueden ser iguales al promedio ponderado del costo de capital cuando el capital proviene de las utilidades retenidas y deudas de bajo costo. Empresas privadas

    Funciona diferente el costo de capital para las empresas que no cotizan en bolsa, ya que los impuestos tambin son diferentes. Negocios pequeos : Por la dificultad para estimar su capital contable Problemas de medicin Costo de capital para proyectos con diferentes niveles de riesgo El peso de la estructura del capital difiere por tipo de empresas.

  • RECORDAR SIEMPRE- La aplicacin ms importante del costo de capital es el presupuesto de capital, adems de servir para decidir comprar o arrendar, el reembolso de bonos y en decisiones de uso de deudas o capital contable. - El promedio ponderado del costo de capital se calcula como un valor compuesto, integrado por los diversos tipos de fondos que usar-Los componentes del capital son a) el capital contable externo obtenido mediante la emisin de acciones comunes en oposicin a las utilidades retenidas, b) capital contable interno obtenido de las utilidades retenidas, c) las acciones preferentes y d) costo de la deuda antes y despus de impuestos.

  • RECORDAR SIEMPRELa estructura de capital es aquella mezcla deudas, acciones preferentes y capital contable comn que conduce a la maximizacin del precio de las acciones a travs de la estructura ptima de capital financindose para mantener sus metas.

    El costo de la deuda despus de impuestos es la tasa de inters sobre la deuda nueva y se utiliza para calcular el promedio ponderado del costo de capital.

    Se debe utilizar una tasa un poco ms alta que el costo del capital de la empresa para los proyectos nuevos, y una tasa ms baja que el costo del capital para descontar aquellos proyectos que ya conocen.

  • RECORDAR SIEMPRE

    El costo de las acciones, es la tasa de rendimiento que los inversionistas requieren es igual a dividir el dividendo preferente entre el precio neto de la emisin o el precio que la empresa recibir despus de deducir los costos de flotacin.

    El costo de las utilidades retenidas es la tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de oportunidad, al ser retenidas la empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los accionistas ganaran con inversiones alternativas.

  • RECORDAR SIEMPRE El costo de capital que se debe usar en la toma de decisiones de presupuesto de capital es el Promedio Ponderado de Costo de Capital (PPCC) de los diversos tipos de capital que utilice la empresa.

    El PPCC, es una medida til para algunas actividades como: monitorear desempeo en el tiempo, comparaciones de empresas e industrias y como punto de partida para el anlisis de proyectos y es una tasa de descuento razonable si el proyecto representa una inversin promedio para la empresa

    El PPCC es una tasa de descuento inadecuada cuando los proyectos no se corresponde con el promedio (algunos ms riesgosos que otros) y hay que tomar en cuenta que es el costo del dinero, y no necesariamente el costo de oportunidad.

    Recordar tambin que se debe usar como tasa de descuento con cautela, pues los casos en que la inversin no es una copia fiel de la empresa, el PPCC no es probablemente aplicable.

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