El mercado de Deuda Pública: marco jurídico y características esenciales

de su organización en España

IX Jornadas de Regulación y Supervisión de Mercados Centroamericanos de Valores

La Antigua, Guatemala26 de marzo de 2007

José Moncada DurrutiConsejero Técnico de la Dirección General del Tesoro y Política Financiera – Ministerio de Economía y Hacienda

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índice1. Elementos esenciales

2. Estructura Organizativa

• Marco Regulatorio• Principales agentes • Estructura de funcionamiento del sistema de Deuda Pública Anotada• Estructura de la negociación

3. Valores del Tesoro

• Marco regulatorio para la creación de Deuda• Letras• Bonos y Obligaciones• Strips

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Elementos esenciales del MDPA

• Ámbito: exclusivamente la negociación de los valores de renta fija públicarepresentados mediante anotaciones en cuenta.

• Compensación y Liquidación: Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro,Compensación y Liquidación de Valores (Iberclear o Sociedad de Sistemas)

El Banco de España podrá solicitar a los Miembros del Mercado y a los SistemasOrganizados de Negociación la información que considere adecuada en relación conlas operaciones que se realicen con dichos valores. Igualmente podrá solicitar delBdE a la Sociedad de Sistemas la llevanza de un registro donde se recogerá lacitada información.

• Operaciones: transmisiones de valores por compraventa simple, o con pacto derecompra u operaciones dobles, también denominadas simultáneas

• Supervisión y disciplina: La supervisión de la solvencia de los Miembros delMercado, Titulares de Cuenta a nombre propio y de las Entidades Gestorascorresponderá al BdE o a la CNMV. La supervisión del sistema de registro,compensación y liquidación de los valores corresponderá a la CNMV.

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Marco jurídico del MDPTítulo IV de la Ley 24/1988 del mercado de valores

El MDPA es un Mercado Secundario Oficial de Valores, y por tanto se le aplican las normas de los MSOV (Cap. I Tít. IV, arts. 31 a 44 ter)

• Concepto• Reglas de admisión de valores a negociación• Supervisados por la CNMV: suspensión y exclusión• Obligaciones de las sociedades cotizadas• Régimen de las operaciones y los miembros • Iberclear

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Marco jurídico del MDP

La LMV establece determinadas especialidadespara el MDPA

• Admisión a negociación de los valores (art. 32.3). No necesita folleto.

• Reglas del Cap. III del Tít. IV (arts. 55 a 58)– Papel del BdE– Miembros – Registro de valores– Entidades gestoras

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Marco jurídico del MDPA

• Real Decreto 505/1987de 3 de abril, por el que se dispone la creación de un sistema de anotaciones en cuenta para la deuda del Estado

– Objetivo: desmaterialización de la deuda del Estado. Las anotaciones en cuenta

– Adquisición directa o a través de entidades gestoras– Central de Anotaciones en Cuenta de la Deuda Pública– Entidades gestoras

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Marco jurídico del MDPA• Real Decreto 505/1987

– Régimen de las operaciones de transmisión y compraventa con pacto de recompra

– Tarifas

– Liquidaciones por emisión, reembolso y pago de intereses

– Competencias del MEH y del BdE

– Extensión del régimen a otros valores.

El RD está desarrollado por OO.MM y Circulares del BdE

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Principales agentes

• Tesoro público• Banco de España• Comisión Asesora del Mercado de Deuda• Entidades Gestoras• Titulares de cuentas en CADE• Creadores de mercado• Iberclear

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Agentes: el Tesoro PúblicoMisión del Tesoro: cubrir las necesidades de endeudamiento delEstado al menor coste posible y manteniendo un nivel de riesgolimitado.

Objetivos principales del Tesoro:

– Conseguir flujos de financiación estables: calendarios de emisión ycomunicación de la estrategia de financiación.

– Reducir el coste de la financiación: emisiones a lo largo de la curva,política de recompras y canjes

– Mantener un adecuado grado de liquidez en el mercado: mediantela consecución de saldos en las emisiones vivas hastaaproximadamente 10.000/15.000 millones de euros.

– Ofrecer a los inversores instrumentos financieros atractivos

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Agentes: el Banco de EspañaEl Banco de España es el organismo rector del mercado de Deuda Públicaen Anotaciones. Respecto a las funciones relacionadas con el mercado deDeuda Pública:

– Es el agente financiero de la Deuda Pública y presta al Tesoro elservicio de tesorería de la Deuda Pública.

– Gestiona la Central de anotaciones y supervisa el funcionamiento delmercado de Deuda Pública

– Establece las normas que rigen las transacciones realizadas entre susmiembros y, junto al Tesoro, determina las regulaciones específicas queafectan a dichas entidades y se encarga de evaluar su actividad.

– Desde 1990, además, realiza las funciones de Entidad Gestora para laspersonas físicas o jurídicas residentes que deseen mantener sustenencias de deuda en una cuenta de valores en el propio Banco deEspaña, las denominadas “cuentas directas”.

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Agentes: Comisión Asesora del Mercado de Deuda

• Integrada por un representante de la DGTPF, del Banco de Españay de la CNMV, entre otros.

• Tiene como competencias fundamentales:

– Informar previamente los proyectos de disposiciones de caráctergeneral sobre materias relacionadas con el Mercado.

– Proponer a las instituciones competentes la aprobación de medidas odisposiciones que contribuyan a un mejor funcionamiento del mercado

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Agentes: entidades gestoras• Llevan las cuentas de quienes no estén autorizados a operar a

través de Iberclear y mantienen en ésta una cuenta global queconstituirá en todo momento la contrapartida exacta de aquellascuentas.

• Para adquirir en general la condición de entidad gestora es precisoreunir una serie de requisitos:

– Capital inicial y niveles de recursos propios adecuados.– Organización y medios suficientes– Ser entidad financiera (ESI o EC)– Honorabilidad comercial o profesional

• Son autorizadas por el MEH, con la intervención de CNMV y BdE.• Pueden ser titulares de cuenta a nombre propio en Iberclear.

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Agentes: entidades gestoras• El RD de 21 de junio de 1991 distingue dos tipos de Entidades

Gestoras:

Las que tienen capacidad plena: pueden realizar todo tipo de operacionesautorizadas con sus comitentes y ostentan la condición adicional de titularde cuentas a nombre propio en Iberclear. (compraventa simple al contado,compraventa simple a plazo, operaciones dobles tanto repos comosimultáneas y podrán hacerlo ofreciendo contrapartidas en nombre propio;como meros comisionistas en nombre de terceros, buscando contrapartidasen el mercado; y realizando las anotaciones correspondientes por ordenconjunta de las partes contratantes).

Las de capacidad restringida: pueden realizar con sus comitentes sólooperaciones en las que deberán limitarse a actuar como meroscomisionistas en nombre de sus clientes o tomando razón de lasoperaciones realizadas entre ellos, sin que pudieran ofrecerlescontrapartida en nombre propio.

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Agentes: titulares de cuentas• Entidades financieras autorizadas para adquirir y mantener Deuda

Pública Anotada en nombre propio en la Central de Anotaciones.

• Se exigen determinados requisitos: intermediarios financieros condeterminados recursos propios.

• Sólo pueden actuar por cuenta propia, nunca de terceros, ynecesariamente a través del servicio de liquidación del Banco deEspaña, cuyas normas de funcionamiento deben por tanto respetar.

• Desde febrero de 1999, se admite la titularidad de cuenta de valorespor entidades de crédito y empresas de servicios de inversión noresidentes.

• Deben ser autorizados por el MEH, previo informe de la CNMV.

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Agentes: creadores de mercado• Son entidades financieras miembros del MDPA.• Su función es doble: favorecer la liquidez en dicho

mercado y cooperar con el Tesoro en la difusión exterior e interior de la Deuda del Estado.

• Creadores de mercado más activos durante 2006 (por orden alfabético):

– Barclays Bank – BBVA – Calyon – SCH – Société Générale

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Agentes: Iberclear• La Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro, Compensación y Liquidación

de Valores (Sociedad de Sistemas o Iberclear) agrupa los anteriores sistemas deCompensación y Liquidación de Valores (SCLV) y de la Central de Anotaciones enCuenta del Estado (CADE), y en la que podrán integrarse otros sistemas yaexistentes en nuestro país

• Las funciones más importantes de esta Sociedad de Sistemas serían:

Llevar el registro contable correspondiente a valores representados por medio deanotaciones en cuenta, admitidos a negociación en las Bolsas de Valores o en el Mercadode Deuda Pública en Anotaciones, así como los valores admitidos a negociación en otrosmercados secundarios, cuando sus órganos rectores lo soliciten.

Gestionar la liquidación y, en cu caso, la compensación de valores y efectivo derivada de lasoperaciones ordinarias realizadas en alguno de los mercados anteriores.

Prestar servicios técnicos y operativos directamente relacionados con los de registro,compensación y liquidación de valores.

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Estructura organizativa

Iberclear(Sociedad de Sistemas)

Gestoras con capacidad plena

(Titulares con rec. propios mínimos de 4,5 mio €)

Titulares de cuenta a nombre propio(Rec. prop mínimos de 1,2 mio €)

Particulares-clientes

Gestoras con capacidad restringida

Titulares(recursos propmínimos de 4,5

mio €)

No titulares(Agencias de ValoresY otros sin cuenta a Nombre propio en la

Central y con recursosPropios mínimos de

0,9 mio €)

Cuenta a nombre propio

• Ofreciendo contrapartidas a nombre propio

• Como meros comisionistas• Registro de operaciones

realizadas entre clientes

Cuenta a nombre propio

Cuenta de terceros (saldo mínimo global de 120 millones de euros)

Separación

Cuenta a nombre propio

Cuentas De terceros (saldo mínimo global de 6 milones de euros)

Todas las operaciones autorizadas, pero por cuenta propia sólo en compraventas simples al contado y a plazo, simples o combinadas con otras de signo contrario

Todas las operaciones autorizadas, pero nunca por cuenta propia

Fuente: Elaboración propia y Manual de Sistema Financiero Español de Parejo, Cuervo, Rodríguez y Calvo

Funcionamiento del sistema de Deuda Pública en Anotaciones en Cuenta

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Estructura organizativa

Podemos dividir la negociación en tres grupos:

Tercer escalón: reúne la operativa entre los Miembros de Mercado consus clientes o terceros, es decir entre quienes son titulares de cuentaen Iberclear y quienes no tienen esta consideración.

Segundo escalón: recoge la operativa entre los Miembros del Mercadodirecta o a través de intermediario. En cualquier caso, las partes de lacontrapartida son conocidas en este ámbito de negociación.

Primer escalón o mercado ciego: en este ámbito sólo negocian losdenominados Miembros del Mercado, a través de las plataformas deelectrónicas de negociación, en donde en principio, no se revela laidentidad de la contrapartida. Actualmente se desarrolla a través de losSistemas Organizados de Negociación locales (Senaf y MTS España)po en sus equivalentes internacionales (EuroMTS, Brokertec oBondvision).

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Estructura organizativaFuncionamiento del sistema de cotización centralizada o “mercado ciego”

Dealers

Creadores de mercado

Plataformas deNegociación

Sistema centralizado por pantalla

con los mejores precios de compra y

venta en cada momento

Otros miembros del mercadoDealers

Brokers

Dealers

Dealers

SLBE

Cotización en firme

Mejores precios

Cotización en firme

Mejores preciosMejores precios

Cotización en firme

2º escalón

Cotización en firme Mejores preciosNo titulares de cuenta

Particulares

3er escalón

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Valores del Tesoro. Marco jurídicoLos principios generales o marco básico de referencia de la Deuda del Estado se encuentran en el Título IV de la Ley 47/2003, de 26 de noviembre, General Presupuestaria

• Concepto de Deuda Pública (art. 92 LGP)

• Reserva de Ley para autorizar la creación de Deuda Pública. Alcance de la autorización (art. 94 LGP)

• Cobertura presupuestaria de los gastos derivados de la Deuda (art. 95 LGP)

• Aplicación íntegra de los ingresos y gastos provenientes de la Deuda al Presupuesto del Estado (art. 96 LGP)

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Marco jurídico de los valores del TesoroFinalidad de las operaciones relativas a la Deuda (art.

97 LGP)

• limitar el riesgo cambiario• limitar, diversificar o modificar el riesgo o el coste de la Deuda del

Estado debido a la evolución de los tipos de interés,• facilitar su colocación, negociación, administración y gestión.

Competencia (art. 98 LGP)

• El MEH autoriza las operaciones de Deuda y los procedimientos de contratación y formalización de las operaciones.

• Puede delegar en el DG del Tesoro o en un representante diplomático, cunado la operación tenga lugar en el extranjero.

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Marco jurídico de los valores del Tesoro

• Emisión de los valores (art. 99)

– La DGTPF emite en euros o en moneda extranjera y establece las características de la emisión: forma de representación (anotación en cuenta), naturaleza y nombre, plazo, tipo de interés.

– La colocación puede fragmentarse en el tiempo– Puede autorizarse la separación de cupones y el principal a

efectos de negociación (STRIPS)

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Marco jurídico de los valores del Tesoro

Emisión de los valores (art. 99.2 LGP)

• Subasta al público• Colocación con aseguramiento (sindicación)• Venta simple

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Marco jurídico de los valores del Tesoro

El MEH puede realizar otras operaciones relativas a la Deuda (art. 102 LGP):

• Adquirir Deuda en el mercado secundario para su amortización o mantenimiento en cuenta.

• Operaciones de canje, conversión, amortización anticipada, incluso parcial, o de modificación de cualesquiera condiciones de las operaciones que integran la Deuda del Estado.

• Concertar convenios de colaboración con entidades para promover la mejor colocación de la Deuda y la liquidez de su mercado.

• Acordar cambios en las condiciones de la Deuda para su mejor administración, pero que no perjudiquen al tenedor.

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Marco jurídico de los valores del Tesoro

Régimen jurídico de la Deuda del Estado (art. 103 y ss.LPG):

• Representación: anotaciones o títulos-valores.• El titular es acreedor del estado, aunque haya pactado

la recompra.• Prescripción (art. 105 LPG)

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Marco jurídico de los valores del TesoroEmisiones anuales:

• LPGE: autoriza a emitir deuda y determina el límite del saldo vivo.• Orden EHA/19/2007, de 11 de enero, por la que se dispone la

creación de Deuda del Estado durante el año 2007 y enero de 2008 y se delegan determinadas facultades en el Director General del Tesoro y Politica Financiera. Contenido:

– Autorización dentro de los limites de la LPGE año XX– Autorización enero XX+1 emitir hasta 15% del total autorizado para XX– Delegación en el Director G del Tesoro.– Formalización de la Deuda a emitir. – Representación registral de la Deuda a emitir.– Procedimientos de emisión – Características de la Deuda a emitir.– Procedimiento de suscripción y calendario emisión.– Funcionamiento de la subasta

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Valores del TesoroFORMALIZACIÓN DE LA DEUDA A EMITIR EN EUROS: la identificación de los distintos

instrumentos del Tesoro se establecen en la Orden anual.

• Letras: la Deuda del Estado recibirá la denominación de Letras del Tesoro cuando se emita aldescuento y a plazo no superior a veinticuatro meses.

• Bonos y Obligaciones: La Deuda del Estado recibirá la denominación de Bonos del Estado o deObligaciones del Estado cuando su plazo de emisión se encuentre entre dos y cinco años o seasuperior a este plazo, respectivamente. Para facilitar la gestión y agregación, el plazo de emisiónpuede diferir de los anteriores.

•Cupón periódico anual

•Bonos: 3 y 5 años•Obligaciones: 10 y 30 años

•Bonos y Obligaciones

•Al descuento•6 y 12 meses•Letras

•Cupones•Vencimiento

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Valores del Tesoro: Bonos y Obligaciones

Bonos y Obligaciones se amortizan a la par (al 100% de su valornominal =1.000 euros), salvo que en la Resolución de laDGTyPF dónde se disponga la emisión se fije un valor distinto ose trate de amortización anticipada por recompra o canje.

Pueden retirarse de circulación antes del final de su vida. Si laprincipal característica de la renta fija es que se conoce ex antesus flujos de caja, la posibilidad de amortización anticipadaintroduce un elemento de incertidumbre.

Lo habitual es que la capacidad de amortización anticipadacorresponda al emisor (call). También puede detentar estaopción el inversor (put).

El Tesoro utiliza las recompras para adelantarse a fechas conamortizaciones elevadas.

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Valores del Tesoro: Letras del Tesoro

• 2004 se completa la reforma de Letras dirigida a dinamizar einternacionalizar este segmento

• Ampliación del abanico de plazos: 6 y 12 meses con arreglo a uncalendario de subastas. En 2005 se eliminó la emisión a 3 meses y en2007 la emisión a 18 meses.

• Cada referencia se subasta en seis ocasiones: En meses pares se subastan las Letras con vida residual a 12 y 6

meses. En meses impares se subastan las Letras con vida residual a 17, 11

meses.

• La primera subasta de en torno a 1.500 millones de euros.

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Valores del Tesoro: STRIPS

STRIP: separate trading of registered interest and principal• Son productos financieros muy sencillos, representan la separación de los

cupones y el principal de un bono en sus flujos de manera independiente, dando lugar a inversiones financieras en productos con estructura cupón cero.

• Los Bonos y Obligaciones con la calificación de Bonos segregables serán únicamente los que determine exclusivamente la DGTPF.

• Las operaciones de segregación y reconstitución solamente podrán cursarse a Iberclear por aquellas entidades que autorice la DGTPF.

• Es un mercado mayorista, por lo que cada operación de segregación/reconstitución deberá referirse a un importe nominal mínimo del Bono segregable de 500.000€

• Por ejemplo:• Los Bonos a tres años de vencimiento generarán una vez desagregados

cuatro refrencias de strips (tres correspondientes a los tres cupones con vencimiento a la fecha de pago del cupón respectivo, los llamados cupones segregados y una cuarta con vencimiento en la fecha de amortización del Bono, el denominado principal segregado

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MUCHAS GRACIAS POR SU ATENCIÓN

José Moncada DurrutiConsejero Técnico

Dirección General del Tesoro y Política Financierajmoncada@tesoro.meh.es

+34 91 2099723

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