Enaex Cover sep.2014 T · Enaex S.A. Octubre 2014 3 Categorías de Clasificación de Largo Plazo...

ENAEX S.A.

(a) Identificación del Título : Líneas de Bonos, Líneas

de Efectos de Comercio y

Acciones

(b) Fecha de Clasificación : 30 de septiembre 2014

(c) Antecedentes Utilizados : 30 de Junio de 2014

(d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío

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Octubre 7, 2014

Finanzas Corporativas

Industria / Chile

Enaex S.A. Resumen Ejecutivo

Factores Clave de la Clasificación

Sólido Perfil de Endeudamiento: Al año móvil terminado el 30 de junio de 2014, Enaex S.A. (Enaex) presenta sólidos indicadores de endeudamiento, con una razón Deuda/EBITDA en 1,15 veces (x) (1,4x LTM junio 2013), Deuda Neta a EBITDA en 0,7x y una cobertura operacional de

gastos financieros de 37,3x. Se estima que a fines de 2014 el indicador Deuda/EBITDA se mantendrá en niveles similares, lo que la sostiene dentro de su categoría actual de clasificación.

Crecimiento Operacional: La generación EBITDA LTM a junio de 2014 alcanzó los USD153 millones en comparación con USD147 millones LTM a junio 2013. Lo anterior está en línea con la actividad de la minería en Chile, a pesar del atraso en la ejecución de nuevos proyectos, con la

mejora en los márgenes por la optimización de procesos productivos junto a los efectos de la devaluación del peso en los costos operacionales. Adicionalmente, se registraron buenos niveles de exportaciones especialmente a México.

Alta Liquidez: El nivel de caja y valores líquidos alcanzó a junio de 2014 los USD71 millones. Enaex muestra una holgada liquidez con un cómodo calendario de amortizaciones de deuda, con

el pago más alto a realizarse durante el 2017 por aproximadamente USD52 millones.

Plan de Inversiones: Una quinta planta de nitrato de amonio, Panna 5, ya cuenta con aprobación

ambiental; no obstante, aún no está definida la fuente de financiamiento de este proyecto que tiene un valor estimado en torno a los USD350 millones. La clasificación actual incorpora la expectativa de Fitch que de llevarse a cabo dicho proyecto, Enaex mantendrá en el mediano plazo su perfil de

endeudamiento conservador y será apoyado financieramente por su matriz Sigdo Koppers (clasificada en ‘A+(cl)’), de acuerdo al comportamiento histórico del grupo. Fitch esperaría que durante el período de construcción el indicador Deuda/EBITDA se mantuviera en torno a las 2,0x

para retornar a los niveles actuales en la medida que los volúmenes de venta incorporaran los aumentos de capacidad. Fitch estará atento al desarrollo de este acontecimiento.

Clasificación Bursátil: La clasificación de los títulos accionarios está relacionada con el tamaño bursátil de USD1.219 millones y la historia de transacciones en bolsa, así como la acotada liquidez accionaria reflejada en una presencia de 14% a septiembre de 2014. Los volúmenes promedio de

los últimos doce meses transados alcanzaron USD337 mil diarios.

Sensibilidad de la Clasificación

Un alza de la clasificación en el mediano plazo es poco probable puesto que la compañía estaría enfrentando mayores desafíos de financiamiento y debido a que en los próximos dos años las proyecciones incorporaran crecimientos más bien moderados.

Por otra parte, las clasificaciones se podrían ver negativamente afectadas ante un deterioro sostenido en los indicadores crediticios producto de un financiamiento principalmente con deuda

de la quinta unidad productiva de Enaex, en rangos que superaran en forma persistente las 2,0x durante el período de construcción.

Clasificaciones

Escala Internacional

IDR* (ME*) N/A IDR* (ML*) N/A Bonos Internacionales N/A Escala Nacional

Solvencia AA–(cl) Líneas de Bonos AA–(cl)

Línea de Efectos de Comercio N/A(cl)

Acciones Nivel 3(cl)

Outlook Estable

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

Resumen Financiero

USD Mil. LTM 6/30/14

12/31/2013

Ventas 619 648 EBITDA 153 150 Margen de EBITDA (%) 25 23 Flujo Generado por las Operaciones

133 124

Flujo de Caja Libre 45 37 Caja e Inversiones Corrientes

71 53

Deuda Total Ajustada 177 165 Deuda Total Ajustada/EBITDA (x)

1,2 1,1

Deuda Total Ajustada /FGO (x)

1,3 1,3

EBITDA/Intereses + (x) 37,3 32,8 Informes Relacionados

Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014)

Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013)

Analistas Alejandra Fernández +56 2 2499 3323 [email protected] Rodolfo Schamauk +56 2 2499 3341 [email protected]


Enaex S.A.

Octubre 2014 2

USD 000, Year Ending Dec. 31 LTM

Rentabilidad 6/30/14 2013 2012 2011 2010

EBITDA 153,250 150,259 152,815 141,012 110,153

EBITDAR 153,250 150,259 152,815 141,012 110,153

Margen de EBITDA (%) 24.8 23.2 23.8 24.5 26.9

Margen de EBITDAR (%) 24.8 23.2 23.8 24.5 26.9

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 19.6 19.0 14.4 18.5 15.5

Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 7.2 5.7 5.6 4.1 (8.0)

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 19.8 19.0 20.4 18.9 20.4

Coberturas (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 33.3 28.0 20.5 26.0 26.5

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 37.3 32.8 32.3 30.7 31.3

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 37.3 32.8 32.3 30.7 31.3

EBITDA/Servicio de Deuda 1.5 1.8 1.0 1.1 1.1

EBITDAR/Servicio de Deuda 1.5 1.8 1.0 1.1 1.1

FGO/Cargos Fijos 33.3 28.0 20.5 26.0 26.5

FFL/Servicio de Deuda 0.5 0.5 0.3 0.2 (0.3)

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 1.2 1.1 0.6 0.5 0.2

FGO/Inversiones de Capital 5.2 4.2 4.3 4.7 1.4

Estructura de Capital y Endeudamiento (x)

Deuda Total Ajustada/FGO 1.3 1.3 2.0 1.7 2.1

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1.2 1.1 1.3 1.5 1.8

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 0.7 0.7 1.0 1.2 1.4

Deuda Total Ajustada/EBITDAR 1.2 1.1 1.3 1.5 1.8

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 0.7 0.7 1.0 1.2 1.4

Costo de Financiamiento Implicito (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —

Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0.5 0.5 0.7 0.6 0.5

Balance

Total Activos 819,252 792,688 816,351 746,161 683,193

Caja e Inversiones Corrientes 70,545 53,141 45,222 34,432 45,847

Deuda Corto Plazo 96,475 79,548 145,796 126,593 101,093

Deuda Largo Plazo 80,345 85,522 51,401 82,101 99,241

Deuda Total 176,820 165,070 197,197 208,694 200,334

Total Patrimonio 520,103 511,035 479,444 436,198 401,889

Total Capital Ajustado 696,923 676,105 676,641 644,892 602,223

Flujo de Caja

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 133,024 123,784 92,880 116,035 90,469

Variación del Capital de Trabajo (6,154) (6,224) 25,638 (27,577) (53,198)

Flujo de Caja Operativo (FCO) 126,870 117,560 118,518 88,458 37,271

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —

Inversiones de Capital (24,574) (28,036) (27,439) (18,964) (27,160)

Dividendos (57,517) (52,873) (55,181) (45,631) (42,890)

Flujo de Fondos Libre (FFL) 44,779 36,651 35,898 23,863 (32,779)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 112 1,414 1,836 810 373

Otras Inversiones, Neto (791) 1,336 (1,907) (41,775) (5,457)

Variación Neta de Deuda (31,631) (31,375) (21,900) 9,203 30,823

Variación Neta del Capital — — — — —

Otros (Inversión y Financiación) (49) — — (3,339) (3,045)

Variación de Caja 12,420 8,026 13,927 (11,238) (10,085)

Estado de Resultados

Ventas Netas 619,152 648,482 641,429 575,149 409,468

Variación de Ventas (%) — 1.1 11.5 40.5 29.0

EBIT 127,382 122,289 126,673 115,338 91,182

Intereses Financieros Brutos 4,107 4,577 4,733 4,593 3,522

Alquileres — — — — —

Resultado Neto 99,857 93,914 93,181 79,045 77,196

Resumen Financiero — Enaex S.A.

Source: Company report.


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Octubre 2014 3

Categorías de Clasificación de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. ´+´ o ‘–‘: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘–’ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios

Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.


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Octubre 2014 4

Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su

nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la

prestación de sus servicios de clasificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor © 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Telephone: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmó una calificación. La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

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Octubre 7, 2014


Industria / Chile

Enaex S.A. Análisis de Riesgo

Factores Clave de la Clasificación

Sólido Perfil de Endeudamiento: Al año móvil terminado el 30 de junio de 2014, Enaex S.A. (Enaex) presenta sólidos indicadores de endeudamiento, con una razón Deuda/EBITDA en 1,15 veces (x) (1,4x LTM junio 2013), Deuda Neta a EBITDA en 0,7x y una cobertura operacional de

gastos financieros de 37,3x. Se estima que a fines de 2014 el indicador Deuda/EBITDA se mantendrá en niveles similares, lo que la sostiene dentro de su categoría actual de clasificación.

Crecimiento Operacional: La generación EBITDA LTM a junio de 2014 alcanzó los USD153 millones en comparación con USD147 millones LTM a junio 2013. Lo anterior está en línea con la actividad de la minería en Chile, a pesar del atraso en la ejecución de nuevos proyectos, con la

mejora en los márgenes por la optimización de procesos productivos junto a los efectos de la devaluación del peso en los costos operacionales. Adicionalmente, se registraron buenos niveles de exportaciones especialmente a México.

Alta Liquidez: El nivel de caja y valores líquidos alcanzó a junio de 2014 los USD71 millones. Enaex muestra una holgada liquidez con un cómodo calendario de amortizaciones de deuda, con

el pago más alto a realizarse durante el 2017 por aproximadamente USD52 millones.

Plan de Inversiones: Una quinta planta de nitrato de amonio, Panna 5, ya cuenta con aprobación

ambiental; no obstante, aún no está definida la fuente de financiamiento de este proyecto que tiene un valor estimado en torno a los USD350 millones. La clasificación actual incorpora la expectativa de Fitch que de llevarse a cabo dicho proyecto, Enaex mantendrá en el mediano plazo su perfil de

endeudamiento conservador y será apoyado financieramente por su matriz Sigdo Koppers (clasificada en ‘A+(cl)’), de acuerdo al comportamiento histórico del grupo. Fitch esperaría que durante el período de construcción el indicador Deuda/EBITDA se mantuviera en torno a las 2,0x

para retornar a los niveles actuales en la medida que los volúmenes de venta incorporaran los aumentos de capacidad. Fitch estará atento al desarrollo de este acontecimiento.

Clasificación Bursátil: La clasificación de los títulos accionarios está relacionada con el tamaño bursátil de USD1.219 millones y la historia de transacciones en bolsa, así como la acotada liquidez accionaria reflejada en una presencia de 14% a septiembre de 2014. Los volúmenes promedio de

los últimos doce meses transados alcanzaron USD337 mil diarios.

Sensibilidad de la Clasificación

Un alza de la clasificación en el mediano plazo es poco probable puesto que la compañía estaría enfrentando mayores desafíos de financiamiento y debido a que en los próximos dos años las proyecciones incorporaran crecimientos más bien moderados.

Por otra parte, las clasificaciones se podrían ver negativamente afectadas ante un deterioro sostenido en los indicadores crediticios producto de un financiamiento principalmente con deuda

de la quinta unidad productiva de Enaex, en rangos que superaran en forma persistente las 2,0x durante el período de construcción.

Clasificaciones

Escala Internacional

IDR* (ME*) N/A IDR* (ML*) N/A Bonos Internacionales N/A Escala Nacional

Solvencia AA–(cl) Líneas de Bonos AA–(cl)

Línea de Efectos de Comercio N/A(cl)

Acciones Nivel 3(cl)

Outlook Estable

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

Resumen Financiero

USD Mil. LTM 6/30/14

12/31/2013

Ventas 619 648 EBITDA 153 150 Margen de EBITDA (%) 25 23 Flujo Generado por las Operaciones

133 124

Flujo de Caja Libre 45 37 Caja e Inversiones Corrientes

71 53

Deuda Total Ajustada 177 165 Deuda Total Ajustada/EBITDA (x)

1,2 1,1

Deuda Total Ajustada /FGO (x)

1,3 1,3

EBITDA/Intereses + (x) 37,3 32,8 Informes Relacionados

Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014)

Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013)

Analistas Alejandra Fernández +56 2 2499 3323 [email protected] Rodolfo Schamauk +56 2 2499 3341 [email protected]


Enaex S.A.

Octubre 2014 2

Hechos Recientes

En abril de 2014 se realizó el primer carguío de Matriz producida en la nueva planta de Campanario (Argentina). Esta planta tiene una capacidad productiva de 65.000 toneladas anuales.

El 7 de julio de 2014 fue aprobado el Proyecto Multimatrices en Mejillones, bajo la Resolución de Calificación Ambiental.

Perfil Financiero

Estructura de Deuda y Liquidez

Para el período de 12 meses al 30 de junio de 2014, la deuda alcanzó USD177 millones, una baja con respecto a los USD207 millones de junio de 2013 consistente con el calendario de amortizaciones de su deuda estructurada compuesta por deuda bancaria. La deuda de corto plazo correspondiente a 55% del endeudamiento total consiste en financiamientos del amoniaco, principal materia prima.

Durante el 2013, la compañía reestructuró parte de la deuda de corto plazo con un Club Deal otorgado por HSBC y Scotiabank por USD40 millones bullet que vencía originalmente el 2015 y que fue extendido al 2017. La otra deuda de largo plazo corresponde, casi en su totalidad, al crédito con BNP Paribas tomado el 2006 para el financiamiento de la plantas de ácido nítrico y nitrato de amonio, con amortizaciones de USD8,2 millones anuales desde el 2015 al 2018.

Enaex muestra una holgada liquidez con un cómodo calendario de amortizaciones de deuda, con el pago más alto a realizarse durante el 2017 por aproximadamente USD52 millones.

Flujo de Caja e Indicadores Crediticios

Criterios Relacionados

Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013)

Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 2013)

Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013)


Enaex S.A.

Octubre 2014 3

El nivel de caja y valores líquidos alcanzó a junio de 2014 los USD70,5 millones. A su vez, el Flujo de Caja Operativo (FCO) de Enaex en LTM fue USD127 millones con acotados requerimientos de capital de trabajo, en línea con el comportamiento de los precios del amoniaco. Con ese flujo la compañía financió inversiones por USD24 millones correspondientes a plantas de emulsiones en el norte de Chile, camiones Fabrica y gastos de mantención, además de dividendos correspondientes al 60% de utilidad neta generando un FCF positivo de USD45 millones. El saldo en FCF sirvió para pagar deuda por USD31 millones, aportando USD12,4 millones a la caja.

Perfil de la Empresa

Enaex es una empresa fabricante de productos químicos (específicamente nitrato de amonio y ácido nítrico) y de explosivos. Además, presta el servicio integral de tronadura a las principales empresas mineras en Chile y Perú, con 93 años de operaciones y cuatro plantas industriales. La compañía tiene dos divisiones: el área química y el área de servicios a la minería.

Enaex concentra toda la cadena de valor del servicio integral de fragmentación de roca, desde las importaciones de las principales materias primas como es el amoniaco, hasta la producción de distintos tipos de explosivos a base de nitrato de amonio y su posterior servicio en terreno en la misma faena.

Las instalaciones productoras de Enaex incluyen tres plantas en el norte del país, específicamente: i) Mejillones donde se encuentra la planta de nitrato de amonio Prillex América, con una capacidad de producción de 850.000 toneladas anuales, incluyendo la ampliación de Panna 4; ii) la planta Río Loa, localizada en Calama (cerca de la mina de Chuquicamata), donde se fabrican explosivos encartuchados, como dinamita y pentolitas, además de emulsiones a granel; iii) la planta productora de Ammonium Nitrate Fuel Oil (punta Teatinos), además de las 25 plantas de servicios y centros de distribución ubicadas en los yacimientos.

La compañía vende los productos químicos a Enaex Servicios quien los vende, entre otros, a su competidor y cliente: Orica y también los procesa para hacer explosivos, otra parte es para el mercado de exportación. Los explosivos son vendidos principalmente al mercado minero.

Enaex establece con sus clientes contratos de largo plazo, de entre tres a cinco años. En la mayoría de estos contratos se considera un precio variable a ser reajustado bimensualmente, en función del precio de mercado del amoniaco. De esta manera, Enaex asegura el traspaso de las variaciones del precio del amoniaco al cliente final.

Durante los últimos cinco años, Enaex ha cubierto alrededor de un 60% del mercado nacional en forma directa y en forma indirecta un 95%, al proveer de nitrato de amonio a su principal competidor Orica, que abastece a aproximadamente un 35% del mercado.

En el área internacional, compraron la participación de una compañía en Brasil en un joint venture con Brescia. Además, tienen pequeñas operaciones en Colombia y Argentina. Enaex exporta


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productos terminados y semiterminados a Asia Pacífico, Oceanía y Centro América, estando presente en alrededor de 40 países.

En el caso de los proveedores, tiene una relación de largo plazo con Transamonia (19 años). No existen riesgo de desabastecimiento de la materia prima. La posibilidad de construir dos plantas en Perú: (i) nitrato de amonio y (ii) amoniaco; y para el área de servicios, en conjunto con EXSA, la filial minera de Brescia, está en punto muerto con probabilidades altas de que no ocurra. Esto, debido a las exigencias que ha impuesto el Estado peruano para el uso del gas natural (en el caso de la planta de amoniaco), y a que tienen una autorización ambiental para hacer ambas plantas juntas. Además, los cambios en el mercado del gas con la posibilidad de cambios estructurales por el shale gas generan un ruido adicional que la compañía prefiere dilucidar antes de seguir adelante con los proyectos.

Los costos de otros insumos relevantes para la producción, como el precio del petróleo o la energía eléctrica, se incorporan también en las condiciones de reajustabilidad.

Enaex es controlada por el grupo Sigdo Koppers, que posee un 60,72% de la propiedad. La otra participación relevante es de Austin Powder con un 14% perteneciente a la familia Karlesi Solari.

Operaciones

El negocio de Enaex está influenciado fundamentalmente por el nivel de actividad minera de la gran minería en la II Región, la cual representa en forma directa e indirecta, aproximadamente un 90% de las ventas.

La inversión en proyectos ligados a la gran minería ha continuado en el país, si bien han ocurrido algunos retrasos en estas inversiones, lo cierto es que siguen habiendo proyecciones positivas en cuanto a la demanda futura por minerales. A niveles macro de la industria, el principal demandante de cobre sigue siendo China, que ha evidenciado una menor tasa en su crecimiento económico, lo que ha implicado una disminución en el precio del cobre en relación a sus máximos alcanzados en los períodos 2011 y 2012, pero igual sigue mostrando altos niveles. La demanda por nitrato de amonio y servicios de fragmentación de roca en la minería, están directamente indexados a la explotación de los yacimientos en función de la demanda por minerales. Si bien han existido retrasos en algunos proyectos mineros, el envejecimiento de las actuales faenas mineras, ha traído como consecuencia una disminución en la ley del mineral, implicando una mayor fragmentación de roca, que se traduce, a su vez, en una mayor demanda por explosivos. Esta mayor demanda se proyecta seguirá en aumento en el corto y mediano plazo.


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USD Millions Cintac S.A.

Compania Electro

Metalurgica S.A. Enaex S.A.

Sigdo Koppers

S.A.

UDM a partir de 12/31/13 12/31/13 12/31/13 12/31/13

Moneda Extranjera A AA- AA- A+

PerspectivaRating Outlook

StableRating Outlook



Stable

Estadísticas Financieras

Ventas Netas 361 999 648 2,953

Variación de Ventas (%) -4.7% 3.9% 1.1% 6.0%

EBITDA 25 169 150 409

Margen de EBITDA (%) 6.9% 16.9% 23.2% 13.9%

Flujo de Fondos Libre (FFL) 42 (17) 37 (20)

Deuda Total Ajustada 131 405 165 1,074

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 13 121 53 214

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 4 129 124 282

Inversiones de Capital (11) (50) (28) (199)

Indicadores Crediticios (x)

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 5.2 10.1 32.8 6.6

(FFL+Caja)/Servicio de Deuda 0.6 1.6 1.1 0.7

Deuda Total Ajustada/EBITDAR 5.2 2.4 1.1 2.6

FGO/Intereses Financieros Brutos 1.7 8.5 28.0 5.5

Analisis de Emisores Comparables

IDR – Issuer Default Rating. YoY – Year over YearSource: Fitch.

En términos de riesgos operacionales, la empresa desarrolla una adecuada estrategia de integración vertical en los servicios mineros, lo que da mayor estabilidad a la demanda por nitrato de amonio.

Características de los Instrumentos

Líneas de Bonos

En enero de 2006, Enaex inscribió la línea No. 453 de bonos por un monto máximo de UF3,3

millones a 20 años plazo, la cual no ha sido colocada.

Resguardos

Endeudamiento: límite máximo para el endeudamiento consolidado de la compañía en que la relación Total Pasivos Exigibles / Patrimonio Total no sea superior a 1,2x.

Cobertura: mantener un límite mínimo de cobertura de gastos financieros netos a nivel consolidado no inferior a 3x.

Patrimonio: Patrimonio mínimo individual y consolidado de cuatro millones de UF.

El emisor y/o sus filiales importantes no podrán constituir garantías reales; es decir, prendas e hipotecas que garanticen nuevas emisiones de bonos o cualquier otra operación de crédito, en la medida que el monto total acumulado de todas las obligaciones garantizadas por el emisor y/o sus filiales importantes, exceda el 15% del total de activos individuales del emisor.

Garantías: No ofrece

Acciones

La clasificación de los títulos accionarios se basa en el tamaño bursátil de USD1.219 millones y la consolidada historia de transacciones en bolsa. La liquidez accionaria reflejada en una presencia

Historial de Clasificación: Bonos Fecha Clasificación

30/09/2014 AA–(cl)

28/11/2013 AA–(cl) 30/11/2012 AA–(cl)

01/12/2011 A+(cl)

01/12/2010 A+(cl)

02/12/2009 A+(cl)

Fuente: Fitch

Historial de Clasificación: Acciones Fecha Clasificación

28/11/2013 Primera Clase Nivel 3(cl)





Fuente: Fitch


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ajustada de 14% a septiembre de 2014, y los volúmenes promedio de los últimos doce meses transados (MUSD337) limitan su clasificación accionaria a la actual ‘Primera Clase Nivel 3(cl)’.


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USD 000, Year Ending Dec. 31 LTM

Rentabilidad 6/30/14 2013 2012 2011 2010

EBITDA 153,250 150,259 152,815 141,012 110,153

EBITDAR 153,250 150,259 152,815 141,012 110,153

Margen de EBITDA (%) 24.8 23.2 23.8 24.5 26.9

Margen de EBITDAR (%) 24.8 23.2 23.8 24.5 26.9

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 19.6 19.0 14.4 18.5 15.5

Margen del Flujo de Fondos Libre (%) 7.2 5.7 5.6 4.1 (8.0)

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 19.8 19.0 20.4 18.9 20.4

Coberturas (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 33.3 28.0 20.5 26.0 26.5

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 37.3 32.8 32.3 30.7 31.3

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 37.3 32.8 32.3 30.7 31.3

EBITDA/Servicio de Deuda 1.5 1.8 1.0 1.1 1.1

EBITDAR/Servicio de Deuda 1.5 1.8 1.0 1.1 1.1

FGO/Cargos Fijos 33.3 28.0 20.5 26.0 26.5

FFL/Servicio de Deuda 0.5 0.5 0.3 0.2 (0.3)

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 1.2 1.1 0.6 0.5 0.2

FGO/Inversiones de Capital 5.2 4.2 4.3 4.7 1.4

Estructura de Capital y Endeudamiento (x)

Deuda Total Ajustada/FGO 1.3 1.3 2.0 1.7 2.1

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1.2 1.1 1.3 1.5 1.8

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 0.7 0.7 1.0 1.2 1.4

Deuda Total Ajustada/EBITDAR 1.2 1.1 1.3 1.5 1.8

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 0.7 0.7 1.0 1.2 1.4

Costo de Financiamiento Implicito (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —

Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0.5 0.5 0.7 0.6 0.5

Balance

Total Activos 819,252 792,688 816,351 746,161 683,193

Caja e Inversiones Corrientes 70,545 53,141 45,222 34,432 45,847

Deuda Corto Plazo 96,475 79,548 145,796 126,593 101,093

Deuda Largo Plazo 80,345 85,522 51,401 82,101 99,241

Deuda Total 176,820 165,070 197,197 208,694 200,334

Total Patrimonio 520,103 511,035 479,444 436,198 401,889

Total Capital Ajustado 696,923 676,105 676,641 644,892 602,223

Flujo de Caja

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 133,024 123,784 92,880 116,035 90,469

Variación del Capital de Trabajo (6,154) (6,224) 25,638 (27,577) (53,198)

Flujo de Caja Operativo (FCO) 126,870 117,560 118,518 88,458 37,271

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —

Inversiones de Capital (24,574) (28,036) (27,439) (18,964) (27,160)

Dividendos (57,517) (52,873) (55,181) (45,631) (42,890)

Flujo de Fondos Libre (FFL) 44,779 36,651 35,898 23,863 (32,779)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 112 1,414 1,836 810 373

Otras Inversiones, Neto (791) 1,336 (1,907) (41,775) (5,457)

Variación Neta de Deuda (31,631) (31,375) (21,900) 9,203 30,823

Variación Neta del Capital — — — — —

Otros (Inversión y Financiación) (49) — — (3,339) (3,045)

Variación de Caja 12,420 8,026 13,927 (11,238) (10,085)

Estado de Resultados

Ventas Netas 619,152 648,482 641,429 575,149 409,468

Variación de Ventas (%) — 1.1 11.5 40.5 29.0

EBIT 127,382 122,289 126,673 115,338 91,182

Intereses Financieros Brutos 4,107 4,577 4,733 4,593 3,522

Alquileres — — — — —

Resultado Neto 99,857 93,914 93,181 79,045 77,196

Resumen Financiero — Enaex S.A.

Source: Company report.


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Categorías de Clasificación de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital. Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital. Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses. Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso. Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. ´+´ o ‘–‘: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘–’ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría. Categorías de Clasificación de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl). Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes. Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios

Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil. Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año. Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia. Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.


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Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su

nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la

prestación de sus servicios de clasificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. Derechos de autor © 2014 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Telephone: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. 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