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8 lEstrategiaFinanciera Nº280•Febrero2011

MétododelCaso

Endeudamiento y crecimiento

[www.estrategiafinanciera.es]

Nº280•Febrero2011 EstrategiaFinanciera l9

FichaTécnica

AUTOR: Bernal García, Juan Jesús. TÍTULO: Endeudamiento y crecimientoFUENTE: Estrategia Financiera, nº 280. Febrero 2011.RESUMEN: Para conocer si una empresa está en condiciones de desarrollarse, recurriremos a la fórmula de Higgins sobre capacidad de crecimiento. La herramienta en Excel elaborada al efecto nos permitirá no sólo determinar el valor de los diversos indicadores para tres ejercicios, sino analizar analítica y gráfi camente las variaciones interanuales, así como ver los posibles cambios a realizar para mejorar cualquiera de los mismos.DESCRIPTORES: Método del Caso, endeudamiento, crecimiento.

L os ratios son cocientes entre dos magnitu-des, de forma que puedan ser estudiados por comparación entre distintos ejercicios

de la propia empresa, o con la de sus competidores dentro de un sector. A la hora de buscar el valor ideal para un ratio, resulta muy complejo, ya que depende de la situación particular de la misma, del entorno económico, sector, etcétera; no obstante, siempre se pueden dar unos valores de referencia entre los cuales, de forma general, interesa que se encuentre.

El análisis de la deuda de una empresa resulta muy importante para la misma, máxime en unos momentos como los actuales de crisis económico-fi nanciera; para ello utilizaremos los ratios de en-deudamiento. En cuanto a conocer su capacidad de crecimiento, en ventas, activos o cuota de mercado, recurriremos a la fórmula de Higgins.

RATIOS DE ENDEUDAMIENTO

Al referirnos a los ratios relacionados con el en-deudamiento, nos encontramos con una amplia rela-ción de ellos, seleccionaremos aquí los más utilizados, con el fi n de que el análisis nos permita contemplar una diversidad de circunstancias, tanto sobre la can-tidad, como la calidad de la deuda, veámoslos:

- Autonomía financiera. Compara los fondos propios con la cantidad de deuda. Establecere-mos su óptimo entre los límites 30% y 40%.

Patrimonio netoAutonomía Financiera =

Patrimonio neto + Pasivo total

- Endeudamiento a largo. Estudia el porcenta-je que representa el pasivo no corriente sobre el total de la estructura fi nanciera (patrimonio neto más pasivo total). Lo acotaremos aquí entre el 10 y el 20%.

Patrimonio no corrienteEndeudamiento a largo =


- Endeudamientoacorto.Como en el caso ante-rior, pero considerando ahora en el numerador el pasivo corriente. Los límites que elegiremos son el 40 y el 50%.

Patrimonio corrienteEndeudamiento a corto =


La suma de los tres ratios anteriores, autonomía fi nanciera, endeudamiento a largo y endeuda-miento a corto, deben sumar la unidad (100%).

- Endeudamiento.Para relacionar el total de las deudas con el activo total. Su margen ideal os-cila entre el 40 y el 60%. Valores inferiores in-dican que hay exceso de fondos propios; por el contrario, valores superiores son refl ejo de que la empresa pierde autonomía fi nanciera y está descapitalizándose.

Endeudamiento y crecimiento forman un binomio que suele ir de la mano. Para analizarlos recurrimos, a través de un caso práctico y una herramienta de Excel, a los ratios de endeudamiento y a la fórmula de Higgins sobre capacidad de crecimiento.

De esta forma podremos analizar las variaciones interanuales y valorar los posibles cambios a realizar para mejorar los diversos indicadores

Juan Jesús Bernal GarcíaCatedrático de Universidad. Facultad de CC. de la Empresa. Universidad Politécnica de Cartagena

CONSULTEde la web el

documento de Excel con

la herramienta

DESCÁRGUESE

Endeudamientoycrecimiento

MétododelCaso

10lEstrategiaFinanciera Nº280•Febrero2011

Pasivo totalEndeudamiento =

Activo total

- Calidad de la deuda. Ratio que debe ser bajo para indicar mayor calidad. Se relaciona con la deuda a corto plazo. Interesa que su valor sea lo más bajo posible, no sobrepasando el 50%.

Pasivo corrienteCalidad deuda =

Pasivo total

- Recursospermanentes.Para mostrar el peso de los recursos permanentes con la deuda total. Está más relacionado con la deuda a largo plazo. Debe ser suficientemente elevado, al menos entre el 50% y el 60%.

Patrimonio neto +Pasivo no corriente

Recursos permanentes =Patrimonio neto +

Pasivo total

- Capacidaddedevoluciónde ladeuda.Com-para el flujo de caja de la empresa con la deuda total, reflejando si existe capacidad para cum-plir con sus obligaciones del pago de las deu-das. Complementariamente a este indicador, sería interesante contar con un listado con las distintas deudas de la empresa y sus fechas de vencimiento.

Beneficio neto +Amortización

Capacidad devolución deuda=Pasivo total

- Carga financiera. Para indicar si la empresa puede afrontar su endeudamiento. Debe mante-nerse menor del 4%, aunque otros autores más restrictivos, sugieren situarlo entre el 1% y el 2%.

Gasrtos financierosCarga financiera =

Ventas

Como ya dijimos antes, se deben considerar los distintos ratios en su conjunto para poder emitir un mejor diagnostico; por ejemplo, una empresa que

tenga una deuda elevada a corto plazo, pero que, por el contrario, posea una gran capacidad de devolución de la deuda, a la par que un apalancamiento alto, su riesgo es asumible; por el contrario, si el endeuda-miento es bajo, pero su apalancamiento es escaso y la capacidad de devolución es también reducida, la deuda no le conviene. Resulta evidente que lo óptimo es tener todos los ratios equilibrados.

CAPACIDAD DE CRECIMIENTO

Paralelamente al endeudamiento, queremos ana-lizar la capacidad de crecimiento de una empresa, ya que cada una tiene un margen de desarrollo finan-ciero distinto, dependiendo del beneficio que genera, los dividendos que reparte, su estructura financiera etcétera, no siendo conveniente en todos los supues-tos su crecimiento. Para un análisis objetivo, em-plearemos la fórmula de Higgins que relaciona todas estas variables con dicha capacidad de crecimiento:

M*(1-D)*ECapacidad Crecimiento =

(1/R)-M*(1-D)*E

Donde se han utilizado los valores de M, D, E y R, que responden a su vez a los ratios siguientes:

Beneficio netoBeneficio neto sobre ventas (M) =

Ventas

DividendosBeneficio a dividendos (D) =

Beneficio neto

Activo totalEstructura Financiera (E) =

Patrimonio neto

VentasRotación del Activo (R) =

Activo total

Como se puede observar, dicha capacidad de crecimiento es directamente proporcional al bene-ficio neto, a la estructura financiera y a la rotación de activos (M, E y R), e inversamente proporcional a los beneficios destinados a reparto de dividendos (D). Para su comprobación, podemos elevar cada al-guna de estas variables, manteniendo fijas las otras; por ejemplo, determinar la capacidad de crecimien-


MétododelCaso


to anual de una empresa en ventas, siempre que no acuda a ampliaciones de capital ni a subvenciones. En base a este tipo de modelos, se han realizado cla-sificaciones de distintas tipologías de empresas se-gún su forma de crecimiento, que van desde el débil hasta el excesivo(1).

CASO PRÁCTICO-HERRAMIENTA

Continuando con la empresa Dipomasa, de la herramienta anterior(2), utilizando los mismos datos de su balance y cuenta de pérdidas y ganancias, va-mos a analizar su nivel y calidad de endeudamiento, a la vez que su capacidad de crecimiento. Para ello hemos elaborado una herramienta en Excel -con ma-cros- (válida para las versiones 2007 y 2010), en la que, como ya es habitual, se han añadido algunos “trucos” para los usuarios que deseen mejorar sus conocimientos de está útil aplicación ofimática.

Datos de partida y primeros cálculos

En la Figura 1 se muestran los citados datos, que se pueden capturar de la herramienta anterior, o bien optar por teclear las cifras, cantidades a las que hemos añadido las relativas al ejercicio 2010. Como siempre, los datos se introducen en las celdas

(1)Amat Oriol. Análisis de Estados Financieros. Ed. Gestión 2000, 2008.

(2)Bernal García, JJ. “Analizar la rentabilidad financiera bajo el modelo DuPont”. Estrategia Financiera. Nº 277. Noviembre 2010.

de fondo azul. Se precisa también proporcionar los valores de los dividendos (DI) repartidos en cada año considerado.

En la misma figura se reflejan los valores ob-tenidos para la rentabilidad financiera, constatán-dose la bajada de la misma en 2009, indicador que se recupera gracias al incremento de las ventas en 2010, y consiguiente subida del resultado neto. Asimismo, en el Gráfico 1 se ve que mientras que el activo varía poco a lo largo de los tres ejercicios, sí lo hace el pasivo, ya que en 2010 la empresa ha optado por disminuir la deuda, reduciendo su pasivo corriente un 24%. También se minoró la cantidad destinada a reparto de dividendos en el último ejercicio en casi un tercio con respecto al año anterior.

Figura 1. Endeudamiento y crecimiento

5.000.000,00€

4.000.000,00€

3.000.000,00€

2.000.000,00€

1.000.000,00€

-€2008

Pasivo Total

2009 2010

Activo Total

Gráfico 1. Rentabilidad financiera


MétododelCaso


Ratios de endeudamiento

La herramienta determina los valores de los ratios anteriormente referenciados (Figura 2), ha-biéndose incluido las versiones resumidas de sus fórmulas correspondientes para mayor claridad. Se comienza por el apalancamiento financiero (véase herramienta correspondiente al artículo del método del caso anterior(3)), que es superior a la unidad en todos los casos, aunque reduzca su valor en 2010.

A continuación encontramos que los tres ratios que deben complementarse para sumar el 100% (au-tonomía financiera + endeudamiento a corto + en-deudamiento a largo. Gráfico 2), cumplen con dicho requisito. Sus valores mejoran en 2010, debido a la reducción del pasivo corriente, fundamentalmente por la doble circunstancia del aumento de la auto-nomía financiera y la caída de la deuda a corto plazo.

La calidad de la deuda es más alta de lo desea-do, dado el valor del pasivo corriente; circunstancia que mejora en 2010, de igual forma que los recursos permanentes en más de un 10% con respecto del

(3)Bernal García, JJ. “Analizar la rentabilidad financiera bajo el modelo DuPont”. Estrategia Financiera. Nº 277. Noviembre 2010.

ejercicio anterior. Por el contrario, es perjudicial que la carga financiera se duplique, como consecuencia del crecimiento del 100% de los gatos financieros, aunque se mantiene por debajo del 2%. Aunque un poco baja, también se dobla, respecto al año ante-rior, la capacidad de devolución de la deuda, debido al efecto combinado de la subida del beneficio neto, y el decremento del total del pasivo.

Autodiagnóstico

La idea es poder conocer de forma más automá-tica si los citados ratios están o no dentro de los már-genes que hemos establecido. Lo primero es teclear dichos límites inferior y superior, lo cual debe hacer cada empresa, como dijimos de acuerdo con los valo-res usuales en su sector y casuística especial. Los to-pes establecidos aquí lo son a modo de ejemplo; así, en la calidad de la deuda hemos establecido un 30% y un 50%, valores que en algunos supuestos deben ser reducidos o por el contrario, elevados.

En la herramienta de hoja de cálculo hemos aña-dido un módulo que tras seleccionar, mediante una lista desplegable, el ejercicio que deseemos analizar, en nuestro caso 2008, 2009 y 2010, nos indica, me-diante unos símbolos de “semáforo”, si el valor de ca-da ratio es inferior, superior, o está entre los extremos introducidos, Así, por ejemplo (Figura 3), en 2008 el endeudamiento a corto, con un valor del 33,2%, está por debajo del tope inferior del 40% y el semáforo es de color verde, mientras que el endeudamiento a lar-go, con un 12,5%, lo convierte en amarillo, al tiempo que la calidad de la deuda del 72,6% lo muestra en rojo. Podemos apreciar en dicha Figura 3, donde he-mos recogido el resultado de los tres ejercicios, que la carga financiera empeora en el último año, aunque al mantenerse menor que el límite superior prefijado del 2% nos lo indica en color amarillo.

También se han incluido un dashboard con los gráficos de los diferentes ratios de endeudamiento, con el fin de mostrar visualmente la evolución de los mismos a lo largo de los ejercicios considerados (Gráfico 3). En todos ellos se aprecia el punto de in-flexión que se produjo en el año 2009.

Figura 2. Ratios de endeudamiento

100%

80%

60%

40%

20%

0%

2008 2009 2010

Autonomía Financiera Endeudamiento a Corto Endeudamiento a Largo

Gráfico 2. Autonomía financiera y endeudamiento a corto y a largo


MétododelCaso


Figura 3. Resultados de tres ejercicios

Gráfico 3. Diferentes ratios de endeudamiento

2,00

1,80

1,60

1,40

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,002008

Apalancamiento Financiero

2009 2010

60,0%

50,0%

40,0%

30,0%

20,0%

10,0%

0,0%

Endeudamiento

2008 2009 2010

Calidad deuda76,0%

75,0%

74,0%

73,0%

72,0%

71,0%

70,0%

69,0%

68,0%

67,0%2008 2009 2010

Carga financiera1,40%

1,20%

1,00%

0,80%

0,60%

0,40%

0,20%

0,00%2008 2009 2010

Capacidad devolución deuda14,0%

12,0%

10,0%

8,0%

6,0%

4,0%

2,0%

0,0%2008 2009 2010

Recursos Permanentes72,00%

70,00%

68,00%

66,00%

64,00%

62,00%

58,00%

56,00%2008 2009 2010

2,00

1,80

1,60

1,40

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,002008


2009 2010

60,0%

50,0%

40,0%

30,0%

20,0%

10,0%

0,0%

Endeudamiento

2008 2009 2010

Calidad deuda76,0%

75,0%

74,0%

73,0%

72,0%

71,0%

70,0%

69,0%

68,0%

67,0%2008 2009 2010


1,20%

1,00%

0,80%

0,60%

0,40%

0,20%

0,00%2008 2009 2010


12,0%

10,0%

8,0%

6,0%

4,0%

2,0%

0,0%2008 2009 2010


70,00%

68,00%

66,00%

64,00%

62,00%

58,00%

56,00%2008 2009 2010

2,00

1,80

1,60

1,40

1,20

1,00

0,80

0,60

0,40

0,20

0,002008


2009 2010

60,0%

50,0%

40,0%

30,0%

20,0%

10,0%

0,0%

Endeudamiento

2008 2009 2010

Calidad deuda76,0%

75,0%

74,0%

73,0%

72,0%

71,0%

70,0%

69,0%

68,0%

67,0%2008 2009 2010


1,20%

1,00%

0,80%

0,60%

0,40%

0,20%

0,00%2008 2009 2010


12,0%

10,0%

8,0%

6,0%

4,0%

2,0%

0,0%2008 2009 2010


70,00%

68,00%

66,00%

64,00%

62,00%

58,00%

56,00%2008 2009 2010


MétododelCaso


En nuestro ejemplo, es perjudicial que la carga financiera se duplique, por el crecimiento del 100% de los gastos financieros, aunque se mantiene por debajo del 2%

Capacidad de crecimiento

En la herramienta programada, tras el endeuda-miento se determina la capacidad de crecimiento (CC) con las distintas variables previas antes presentadas. En la Figura 4, se muestran los valores obtenidos, ob-servándose cómo la empresa mejora sus indicadores en 2010, fundamentalmente al reducir el reparto de dividendos en el último ejercicio, lo que hizo decre-cer D, pasando del 0,31 al 0,11, y consiguientemente elevando su CC hasta el nivel del 7%, comparable al primer año (Gráfico 4).

A la hora de presentar gráficamente los valores de las variables intermedias que intervienen en la capacidad de crecimiento hemos querido innovar un poco, y presentamos un gráfico que de forma diná-mica cambia sus datos según el año que deseamos presentar, simplemente al situarnos sobre él, bien po-sicionándonos en la celda que contiene su número, bien pulsando en la forma creada al efecto (Figura 1), que nos lleva directamente a dicha celda donde figura 2008. Así, el Gráfico 5 corresponde a los valo-res del 2010, pero si subimos a las celdas inmediata-mente superiores, mostraremos los de 2009 o 2008.

Nota: se ha recurrido a utilizar rangos dinámicos y a una macro.

Análisis de variaciones

Con el fin de comprender mejor cómo influye cada una de las variables en la fórmula de capaci-dad de crecimiento, se ha elaborado una tabla, donde podemos seleccionar un crecimiento (flecha arriba) o decrecimiento (flecha abajo -en rojo-) para las dis-tintas variables, para ver en qué sentido hará variar la capacidad de crecimiento. En la Figura 5, se com-prueba como un aumento en M, o una disminución en D, hace crecer CC.

Búsqueda de objetivos

No obstante, si deseamos conocer cuánto debe modificarse un valor previo para alcanzar un valor deseado de la capacidad de crecimiento, siempre podremos recurrir a la opción de Buscar Objetivo de Excel. A modo de ejemplo, la Figura 6 nos muestra cómo hacer para conocer que si en 2010 la empresa

Figura 4. Capacidad de crecimiento

8,0%

7,0%

6,0%

5,0%

4,0%

3,0%

2,0%

1,0%

0,0%

2008 2009 2010

7,2% 7,0%

CC

3,5%

Gráfico 4. Representación gráfica de la capacidad de crecimiento

Gráfico 5. Crecimiento en 2010


MétododelCaso

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es capaz de aumentar las ventas un 2,46%, mante-niendo las demás cantidades invariables, la capaci-dad de crecimiento pasaría a ser del 10% en dicho año (incremento del 42,14%).

Nota: Menú: Datos/Análisis Y Si/Buscar ObjetivoDe forma análoga también podemos saber

cuál debe ser el nuevo valor del pasivo corriente (655.866,80€) para rebajar la calidad de la deuda un 5%, pasando del 70,2% al 65,2% en 2010 (Fi-gura 7).

CONCLUSIONES

Disponemos de otra herramienta que nos per-mite analizar y obtener más información precisa de nuestra empresa, en esta ocasión en indicadores tan signifi cativos como lo son el nivel y cali-dad de la deuda contraída por la misma y la capacidad de crecimiento de que aún dispone. Evidentemente ambos temas están relacionados con la fi nanciación de la empresa, y ahí juega un importan-te papel la autofi nanciación, pero este tema será objeto de un tratamiento más completo -con la correspondiente herramienta- en el artículo siguien-te.

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Figura 5. Crecimiento y decrecimiento

Figura 6. Crecimiento y decrecimiento

Figura 7. Nuevo valor del pasivo corriente

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