¿Es sustentable el “boom”?

Bogotá, Mayo de 2010

ENTORNO GLOBAL :

¿Es sustentable el “boom”?

Leonardo SuárezDirector Estudios LarrainVial

EUROLANDIA: ¿Crisis griega o crisis del Euro con contagio a todo el mundo?

EUROLANDIA: ¿Crisis griega o crisis del Euro con contagio a todo el mundo?

Creación de valor agregado global (PPP)

China: Motor del crecimiento global

10

15

20

25

30

USDTrillones

2005China: 16,0%

2010China: 26,3%

2015China: 27,3%

14,4

16,7

� Los BRIC’s tienen una participación creciente en

EEUU, Japón, Asia-Pacífico Industrializada y Europa

crecimiento global desde el 60% al 30%. Este fenómeno

del mundo desarrollado en los países emergentes,

a China.

0

5

10

1991-95 1996-00 2001-05 2006-

USD

6,78,0

(PPP) por región

China: Motor del crecimiento global

NAFTA

Asia industrializada

China

Brasil, India y Rusia

Unión Europea

Otros emergentes

China: 27,3%26,2

3

en el crecimiento global. En los últimos 15 años,

Europa Occidental han reducido su participación en el

fenómeno acota el impacto de las crisis financieras

emergentes, pero al mismo tiempo, estamos más expuestos

-10 2011-2015

PIB Global Nominal

USD 57,94 trillones

Europa concentra el 30% del PIB global

Unión Europea y Europa

Occidental: 29,9%

Otros emergentes: 10,6%

ChinaBrasil, India y Rusia: 7,0%

Occidental: 29,9%

Europa concentra el 30% del PIB global

NAFTA: 28,4%

4

Asia-Pacífico Industrializada: 15,6%

China: 8,5%

PIB Nominal de la Unión Europea

USD 17,34 trillones

Europa insolvente concentra la cuarta parte del PIB europeo

Unión Europea Emergente: 7%

Reino Unido y resto de Europa

Occidental: 26%

Grecia, Irlanda, Italia, España y

Portugal (Euro): 25%

y Europa Occidental

Europa insolvente concentra la cuarta parte del PIB europeo

Francia (Euro): 15%

5

Alemania y Benelux (Euro): 27%

Deuda Pública y Déficit Fiscal por

Europa del Sur, clave de la crisis del Euro

81.8

124.1 118.6

85.9

66.9

-30

0

30

60

90

120

150

Deudapública.%

delPIB

-150

-120

-90

-60

-30

Zona Euro Grecia Italia Portugal España Alemania

Deuda

Deuda fiscal bruta. % del PIB

� Endeudamiento de los países de la zona Euro seguiría incrementándose

país

Europa del Sur, clave de la crisis del Euro

76.7

53.639.8

78.292.6

0.0

5.0

10.0

15.0

Balancefiscal.%

delPIB

6

Alemania Noruega Suiza Reino

Unido

EEUU

-15.0

-10.0

-5.0

Balance

Balance fiscal. % del PIB

Endeudamiento de los países de la zona Euro seguiría incrementándose

Vuelta a la Dracma en Grecia?

Dracma vs. Dólar y Euro

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

Dracma(Ctvos.)

� Grecia se ha encarecido a pesar de que sus malos fundamentos económicos.

Euro/Dracma

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

May-85 Feb-88 Nov-90 Ago-93 May-96

Euro

/

Vuelta a la Dracma en Grecia?

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

Dracma(Ctvos.)

7

Grecia se ha encarecido a pesar de que sus malos fundamentos económicos.

USD/Dracma

Feb-99 Nov-01 Sep-04 Jun-07 Mar-10

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

USD/

El rescate no impediría la persistencia del contagioEl rescate no impediría la persistencia del contagio

8

CDS (promedio último mes) y Clasificación

¿Quién refleja mejor la probabilidad de default?

Gre

300

400

500

600

CDS (pb)

� Contagio de la crisis del Euro en la deuda latinoamericana

BahIre

Por

S.AfrSpa IsrIta

Tha

Pol

EstQat

S.Kor

Cl

MalUni Sau Cze

Jap

ChiSlo

BelNew

HonGerFinNor

0

100

200

AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+

USASwiGer

Clasificación de Riesgo

¿Quién refleja mejor la probabilidad de default?

Ukr

Dub

Ice

Lat

EgyVie

Leb

Lit

9

latinoamericana es limitado.

Gua

EgyVieLit

RomBul

CroHunKaz

Tur

IndPhiCol

RusS.Afr Bra Pan

Per

MexMorTha

Rating

BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC

ESTADOS UNIDOS:Contagio de la crisis del Euro exacerbaría enfriamiento de la economía en 2011

ESTADOS UNIDOS:Contagio de la crisis del Euro exacerbaría enfriamiento de la economía en 2011

EEUU: Industria y servicios: Señales de recuperación

40

45

50

55

60

Indice

� La actividad industrial y de servicios: Recuperación

30

35

40

Abr-00 Abr-02 Abr-04

ISM Manufacturero

EEUU: Industria y servicios: Señales de recuperación

40

45

50

55

60

11

Recuperación acelerada

Fuente: Bloomberg; LarrainVial

Abr-06 Abr-08 Abr-10

30

35

40

ISM Servicios

EEUU: Consumidores reacios a gastar

80

100

120

140

IndiceConferenceBoard

20

40

60

Abr-92 Abr-95 Abr-98 Abr-01

Indice

Confianza Consumidor (Conference Board)Confianza Consumidor (Conference Board)

EEUU: Consumidores reacios a gastar

12

01 Abr-04 Abr-07 Abr-10

Prom.Conf.Board 2001-2008

Fuente: Bloomberg; LarrainVial

EEUU: Y el sector inmobiliario sigue deprimido

Venta viviendas nuevas

700

900

1100

1300

1500

Unidades(miles)

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

Crecim

.%(YoY)

Unidades (eje izq.)

Crecim. % (eje der.)

300

500

700

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Unidades

-20,0

-10,0

0,0

� Debilidad del sector inmobiliario anticipa un crecimiento del PIB inferior al 2% en 2011

(3% o más en 2010).

EEUU: Y el sector inmobiliario sigue deprimido

Permisos de Construcción

1100

1300

1500

1700

1900

2100

2300

2500

Unidades(miles)

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

Crecim

.%

(YoY)

13

500

700

900

1100

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Unidades

-60,0

-50,0

-40,0

-30,0

C

Debilidad del sector inmobiliario anticipa un crecimiento del PIB inferior al 2% en 2011

Unidades (eje izq.)

Crecim. % (eje der.)

� Europa del Sur vive crisis clásica, provocada

(¿Argentina 2001?)

� Contagio significativo: Esta no es la crisis de

� ¿Cuál es la motivación de la Unión Europea

� Paquete de rescate por USD 962 billones y

una crisis política de magnitud.

Balance global:

una crisis política de magnitud.

� Aún falta mucho para el desenlace de la crisis

mente a los países desarrollados. Los países

� A pesar del rescate de casi un

continúa siendo la desintegración del

provocada por exceso de deuda y moneda única

de Grecia, ¡es la crisis del Euro!

para rescatar a Grecia?

y draconiano ajuste fiscal abriría la puerta a

14

crisis del Euro, la cual afectará fundamental-

países emergentes serían menos afectados.

un trillón de Dólares, la amenaza

del Euro.

Perspectiva para el precio de los activos: “Flight to quality”Perspectiva para el precio de los activos: “Flight to quality”

Aumento del riesgo soberano se disemina a la banca española

CDS5Y de Bancos Españoles

90

110

130

150

170

190

210pbs

Santander (eje izq.) BBVA (eje izq.)

Feb-07 Ago-07 Feb-08 Ago-08

10

30

50

70

Aumento del riesgo soberano se disemina a la banca española

300

400

500

600

700

800

16

Grecia (eje der.)BBVA (eje izq.)

Feb-09 Ago-09 Feb-10

0

100

200

300

¿Subirá el Banco de la República su tasa de referencia?

Tasas de interés de referencia y

expectativas de los economistas (%)

Chile

Noruega

Rep. Checa

Euro Zona

EE.UU.

Reino Unido

-1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Brasil

Australia

Hungría

Colombia

India

Perú

Chile

¿Subirá el Banco de la República su tasa de referencia?

� Fed, BoE y BCE no subirían sus tasasde interés en este año.

� Se descuentan más alzas de tasas enAmérica Latina y Asia.

� Iniciará pronto el Banco de laRepública el proceso alcista de tasasde interés?

17

Fuente: LarrainVial, Bancos Centrales, Bloomberg

Nivel tasa al 2009

Alza (baja) desde cierre 2009

Cambio esperado a Sep 2010

Cambio esperado de Oct 2010 a Jun. 2011

Países de baja deuda neta aparecen como el refugio

Deuda Neta de Activos del Fisco vs

Retorno de los Bonos Soberanos

públicaneta.%

delPIB

4,00

7,46

3,98

4,96

3,94

2,97-40

0

40

80

120

160

� EEUU y Noruega: refugios.

Deudapública

-200

-160

-120

-80

Zona Euro Grecia Italia Portugal España Alemania

Retorno anual del bono soberano de 10 años

Deuda neta de activos públicos. % del PIB

Países de baja deuda neta aparecen como el refugio

vs

973,15

3,943,56

3

4

5

6

7

8

Retorno bonos soberanos (%)

18

1,72

Alemania Noruega Suiza Reino

Unido

EEUU

0

1

2

3

Retorno bonos soberanos (%)

Retorno anual del bono soberano de 10 años

Deuda neta de activos públicos. % del PIB

China: ¿Luz amarilla?

Crédito vs Precio del Cobre

15

20

25

30

35

Créditototal.YoY(%)

� ¿Baja del precio de los comodities por ajuste

0

5

10

Ene-00 Dic-00 Nov-01 Oct-02 Sep-03 Ago-04

Crédito

Crédito total(YoY %)

30

60

90

120

150

180

delcobre.YoY(%)

19

ajuste del crédito en China?.

Jul-05 Jun-06 May-07 Abr-08 Mar-09 Feb-10

-60

-30

0

30

Precio

del

Precio del cobre(USD¢ / Libra)

Oro: ¿Nuevamente el refugio?

Oro: Precios reales

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

USD/Oz.

� Exceso de liquidez y crisis de confianza empujarían

0

200

400

600

800

Ene-76 Jun-79 Nov-82 Abr-86 Sep-89 Feb-93

Precio real del oro. Base: Mayo 2010

Oro: ¿Nuevamente el refugio?

20

empujarían al alaza al precio del oro

93 Jul-96 Dic-99 May-03 Oct-06 Mar-10

2010

¿Largo en Dólares en todo el mundo?

1.00

1.20

1.40

1.60

USD/Euro

� Dólar se transaría a niveles cercanos a USD

� Mientras más caiga el Euro frente al Dólar,

Libra Esterlina RealBase: Precios de Sep. 2009

0.80

1.00

Dic-93 Abr-96 Ago-98 Dic-00 Abr

¿Largo en Dólares en todo el mundo?

1.6

1.8

2.0

2.2

USD/Libra

21

USD 1,00-1,15 / € antes de doce meses.

es menos probable su desintegración.

Euro realBase: Precios de Sep. 2009

Abr-03 Ago-05 Dic-07 Abr-101.2

1.4

¿Evitar bonos corporativos?

Spread corporativos de la región

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

Puntos base

� Tendencia de los spread corporativos de la

pero la tasa final de los bonos corporativos

la reducción de las tasas base soberanas.

EMBI Corp BZ (L)

400

600

800

Jan-04 Apr-05 Jul-06

Puntos base

región LATAM

22

la región retomaría un sesgo hacia el alza,

corporativos tan sólo subiría marginalmente, gracias a

EMBI Corp MX (L)

Oct-07 Jan-09 Apr-10

Perspectiva para el precio de los activos:

“Flight to quality”

� Oro y Dólar, refugios globales.

� Tasa del T-Bond-10 años caería por debajo del 3,0%. Tasa del bono soberano alemán

de 10 años caería por debajo del 2,50%. Tasa del bono noruego caería por debajo del

2,80%.

� Spread corporativos de la región han tocado

mente, pues tasas base soberanas caerían.

� Euro caería a niveles de USD 1,00-1,15 / €

� Peso Colombiano retomaría un sesgo hacia

Perspectiva para el precio de los activos:

10 años caería por debajo del 3,0%. Tasa del bono soberano alemán

de 10 años caería por debajo del 2,50%. Tasa del bono noruego caería por debajo del

tocado piso. Tasas finales subirían marginal-

.

23

€.

la depreciación