LA TERCERA Domingo 15 de septiembre de 201316 NEGOCIOS

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DNOSAJJ

DOW JONES Y CRISIS

FUENTE: Bloomberg, Down Jones, Fed. de St. Lous.

En puntos

12.503,82

2008

7 septiembre:El gobierno de EE.UU. toma control de Fannie Mae y Freddie Mac, asumiendo el riesgo de prdida de miles de millones de dlares en crditos hipotecarios.

12 septiembreMercado cierra con prdidas por la incertidumbre de si se rescatar a Lehman.

16 septiembreLa Fed toma el control de AIG y anuncia que le prestar US$ 85.000 millones.

17 de septiembreGobierno prohbe ventas cortas en las acciones de todas las compaas del sector nanciero.

28 septiembreGobierno de Bush intenta convencer a Congreso de que apruebe el Tarp, programa anticrisis de US$ 700 mil millones.

29 septiembreCmara de Diputados rechaza el Tarp y Dow desciende 777 puntos, la mayor cada en la historia.

3 octubreBush anuncia el Tarp, con cuyo dinero adquirir la cartera mala de la banca ligada a crditos hipotecarios.

10 noviembreGobierno adquiere

US$ 40.000 millones en acciones preferentes de AIG.

18 noviembreEjecutivos de Ford, GM y Chrysler

testican ante el Congreso para pedir acceso a fondos del Tarp.

23 noviembreGobierno anuncia que rescatar a Citigroup.

14 noviembre Gobierno adquiereUS$ 33.500 mill. en acciones preferentes de 21 bancos.

29 octubreFed baja a 1% su tasa rectora.

25 noviembreLa Fed anuncia su primer QE.

Comprar hastaUS$ 600.000 millones en

activos txicos de la banca para facilitar el ujo del crdito.

8 octubreLa Fed comienza a bajar la tasa rectora. La deja en 1,5%.

21 septiembreLos bancos de inversin Goldman Sachs y Morgan Stanley se convierten en bancos tradicionales para recibir nanciamiento estatal.

15 septiembre* Dow pierde 504 puntos (mayor cada desde el 11/09/2001) tras conocerse que Lehman se declara en quiebra.*Bank of America anuncia intencin de adquirir Merrill Lynch en US$ 50.000 millones.

CON LA QUIEBRA de Lehman Bro-thers en Estados Unidos, el 15 de septiembre de 2008, qued claro que los bancos no podan ser gigan-tes que pusieran en riesgo el sistema financiero global. Desde entonces, sin embargo, las seis entidades ms grandes de ese pas slo se han he-cho ms grandes, con un aumento de sus activos combinados de 28% des-de 2007 a la fecha, de acuerdo con datos de Bloomberg.

Esa es una de las mayores vulne-rabilidades que presenta el sistema financiero a cinco aos de la peor crisis desde la Gran Depresin, plantea Barry Eichengreen, uno de los economistas ms respetados en la actualidad.

An de vacaciones en Hawai, este acadmico de la Universidad de Ca-lifornia, Berkeley, dice que los avan-ces en materia regulatoria para im-pedir un episodio semejante a Leh-man Bros. y lo que sigui son muy escasos, y que las vulnerabilidades prevalecen. Entre ellas, adems del gran tamao de los bancos, explica que la dificultad para administrar es-tas instituciones es clave -basta ver las prdidas que el caso London Whale (Ballena de Londres) le oca-sion a JP Morgan-, junto con una capitalizacin an insuficiente y un

mercado de derivados tan opaco que es preocupante.

Defensor del gasto pblico para evitar mayores daos econmicos con la Gran Recesin -esta semana la Fed de Dallas dijo que las prdidas de la contraccin equivalen a entre US$ 50.000 y US$ 120.000 por ho-gar americano-, Eichengreen cree que debiera haber datos ms contun-dentes de mejora antes de que la Re-serva Federal retire sus estmulos.

Con la Fed restringiendo su com-pra de bonos para inyectar liquidez al mercado se cerrar una etapa, ini-ciada en noviembre de 2008, para impedir que el flujo crediticio se congelara (ver cronologa).. Pero se abrir una nueva, con los mercados emergentes sufriendo las consecuen-cias. En particular, India y Turqua lucen vulnerables a los efectos del re-tiro de estmulos de la Fed. Cinco aos despus de la quiebra de Lehman Bros., cmo luce la econo-ma de EE.UU. en trminos de los factores que la llevaron a la crisis? Hemos hecho un muy pequeo avance en el fortalecimiento del sis-tema financiero. La ley Dodd-Frank les exige a los bancos tener ms ca-pital. El permetro regulatorio se ha ampliado para abarcar a ms parti-cipantes del sistema bancario en las sombras. Ms derivados podrn ha-cer el clearing en centros especiali-zados y transarse en Bolsa. Ms all de esto, desafortunadamente es di-fcil ver ms progresos significativos. Muchos de los problemas que con-dujeron a la crisis estn todava vi-gentes. El gran fracaso ha sido la in-capacidad de dividir a los grandes bancos o hacer algo para aliviar el riesgo de aquellos demasiado gran-des para dejarlos quebrar. Qu riesgos de inestabilidad futu-ra advierte en el sector financiero y bancario? Todava es muy complejo adminis-trar a los grandes bancos. Fjese en el caso de la Ballena de Londres. Y

INTERNACIONAL

Todas las condiciones que facilitaron la crisis de 2008 an estn presentes

C

25 de septiembre JP Morgan compra Washington Mutual, convirtindose en el banco ms grande de EEUU en depsitos.

A cinco aos de la quiebra de Lehman Bros., el acadmico de la U. de California Barry Eichengreen es categrico: Podemos decir con confianza que habr otra crisis, afirma.

Texto: MAURICIO RODRIGUEZ KOGAN Fotografa: ROLANDO MORALES

LA TERCERA Domingo 15 de septiembre de 2013 NEGOCIOS 17

tambin tienen demasiada relevan-cia sistmica para dejar que quie-bren. Vemos que los valores deriva-dos opacos estn de vuelta. A mi jui-cio, los bancos demasiado grandes para quebrar y para administrar, y el proceso de securitizacin, fueron los dos ms importantes factores que contribuyeron a la crisis. Y to-dava estn con nosotros. Le preocupa que otra crisis pueda estar incubndose o es otro colap-so financiero un riesgo de cola, de modo que es improbable que ocu-rra de nuevo? Todas las condiciones que facilitaron el escenario en que ocurri la crisis de 2008 an estn presentes. En otras palabras, la capitalizacin de la banca todava es inadecuada. El pro-blema de los bancos demasiado grandes para quebrar todava est ah. Persiste la existencia de mu-chos instrumentos derivados opacos en el mercado. Podemos decir con confianza que habr otra crisis. Eso es lo que nos dice la historia, y la his-toria no miente. Solamente no pode-mos decir cundo. Se gastaron billones de dlares en ayudar a que la economa de EE.UU. se reactivara y en salvar el sector fi-nanciero. Vali la pena? Las economas estadounidense y mundial estaran infinitamente en peor estado si no hubiese existido el Tarp o el plan de estmulo de Oba-ma. Fueron suficientes para permi-tirnos evitar otra Gran Depresin. De acuerdo con esa medida, definitiva-mente, valieron la pena. Segn un estudio de la Fed de Da-llas, la Gran Recesin llev a una prdida de produccin de entre US$ 6 billones y US$ 14 billones. Qu ms se pudo haber hecho para evitarlo? Un estmulo ms grande, junto con un acuerdo bipartidista sobre cmo llevar a cabo la consolidacin fiscal en el mediano plazo. Con mediano plazo me refiero a una vez termina-da la recesin y despus de la cri-sis. Ms relajamiento cuan-titativo por parte de la Fed para evitar que el creci-miento nominal del in-greso cayera muy por de-bajo de su tendencia histrica. Tambin, una accin ms rpida para

recapitalizar a los bancos, y una re-forma financiera de verdad para ge-nerar confianza de que no va a ocu-rrir otra vez lo mismo. Por qu la reactivacin de la eco-noma de EE.UU. ha avanzado tan lento? Mientras las recuperaciones de cri-sis financieras, cuando el sector pri-vado est desapalancndose, tienden a ser ms lentas que otras reactiva-ciones, no hay nada inevitable en esto. Si el sector privado est gastan-do menos, entonces el sector pbli-co puede aumentar su gasto. En otras palabras, la recuperacin luce tan lenta porque el gobierno no tuvo la iniciativa de un mayor estmulo, y la Fed no acudi con un mayor relaja-miento para acelerarla. Si se hubieran dado ms estmulos, no seran el dficit fiscal y el peso de la deuda ms altos hoy, arriesgan-do ser un mayor freno al crecimien-to? O polticas ms flexibles hubie-sen asegurado mayor crecimiento, en cuyo caso la necesidad de conso-lidacin fiscal no sera tan grande ahora? Dado el bajsimo nivel de las tasas de inters, sin precedentes, un estmu-lo adicional habra aadido slo un pequeo incremento a los costos de servicio de la deuda. Y si esos fondos de estmulo adicional se hubiesen gastado en forma productiva, reno-vando la infraestructura del pas, por ejemplo, habran hecho mucho para impulsar el crecimiento y, a partir de eso, la capacidad del pas de servir su deuda. Este argumento lo hicieron, convincentemente, el ao pasado, mi colega de Berkeley Brad DeLong y su coautor, Larry Sum-mers. Habrs odo su nombre.

Alguna vez en estos cinco aos temi que la economa ameri-cana se japonizara? Ve tal riesgo ahora?

Pienso que hicimos lo suficiente

para evitar una dca-da perdi-da, o dos. La econo-ma ame-r i c a n a est ex-

JMAMFE

LA TERCERA

8.447

2009

19 diciembreGobierno autoriza prstamo de US$ 13.400 millones a GM y de US$ 4.000 millones a Chrysler. Tambin adquiere US$ 27.900 millones en acciones preferentes de 49 bancos.

23 diciembreGobierno adquiere otros US$ 15.100 millones en acciones preferentes de 43 bancos.

16 diciembreFed baja tasa rectora al rango actual de entre 0% y 0,25%.

20 eneroAsume Barack Obama.

17 febreroObama anuncia

plan de reactivacin de

US$ 787 mil millones.

26 febreroAutoridad bancaria de EE.UU. informa que hay 252 bancos en problemas, con activos de US$ 159.000 millones.

Nada por ahora. Debemos esperar a que el desempleo caiga a 6,5% pri-mero, justo como Bernanke dice. Cuando la Fed elev su tasa de inte-rs en 1994 gener la crisis del Te-quila en Mxico y despus, en 2004, contribuy a inflar burbujas. Teme que algo similar ocurra cuando pr-ximamente suba las tasas? Algo por el estilo ya ha ocurrido, pero pienso que las polticas en los mercados emergentes se han forta-lecido lo suficiente durante la lti-ma dcada y media, de modo tal que no habr eventos similares a los del tequilazo. Sin embargo, uno nunca sabe. Se ha comparado la actual salida de capitales en Asia a la que precedi la crisis asitica hace una dcada y media. Le preocupa en algo eso? India, por ejemplo, tiene un dficit en cuenta corriente y la cobertura que sus reservas internacionales ofrecen es menor que en 1997 para sus importaciones y su deuda de corto plazo. Hay mucho de qu estar preocupa-do. India me preocupa, en parte por-que las autoridades indias han dado una serie de pasos en falso en su res-puesta a la crisis. Me preocupa Tur-qua, porque entre su dficit en cuenta corriente y su deuda de cor-to plazo, que debe renovarse, debe obtener financiamiento externo este ao en un monto equivalente al 25% de su producto. No pueden descar-tarse problemas en pases aislados. Pienso que lo ms probable es que ocurran en pases con grandes nece-sidades de financiamiento externo y una cobertura de reservas interna-cionales limitada. Pero debido a que las polticas y la posicin de reser-vas en los mercados emergentes en general son mucho ms slidas que en 1994 o 1997, hay ms razones para tener esperanza y esperar que aque-llos problemas aislados no se disper-sen contagiosamente a los mercados emergentes como clase. Bernanke dejar su puesto en ene-ro. Quin lo reemplazar? Cualquiera de los dos principales candidatos (Janet Yellen y Larry Summers) sera ms que capaz. Pero he hecho mi poltica de no promo-ver ni a uno ni a otro para evitar que la discusin parezca an ms un circo. N

RELAJO CUANTITATIVO

Me gustara ver ms evidencia de que la economa est slida antes de que la Fed comience a retirar estmulos.

La poltica de los QE canaliz enor-mes sumas de capital hacia los mer-cados emergentes. Cree que esto tuvo como resultado la formacin de burbujas en el precio de los activos? No hay duda de que el crdito bara-to en EE.UU. propin el flujo de ca-pital de riesgo a los mercados emer-gentes, generando burbujas en ellos. Pero estos pases debieron haber res-pondido con una regulacin ms es-tricta y apretando la poltica fiscal, no criticando y exigiendo la Fed a que hiciera menos. Esos mismos capitales estn huyen-do ahora de los mercados emergen-tes. Cree, como dijo el FMI, que la Fed debiera considerar que Estados Unidos no est aislado y que su po-ltica monetaria afecta a otras eco-nomas tambin? Mi opinin es que el mejor desenla-ce sera que la Fed haga lo que sea mejor para la economa estadouni-dense; es decir, que reduzca su com-pra de bonos en el momento en que sea apropiado, y que los mercados emergentes respondan con las pol-ticas que sean las ms adecuadas para sus economas. El problema es que como estos pa-ses hicieron demasiado poco mien-tras el capital les estaba llegando, ahora no estn en una buena posi-cin para reaccionar de la manera ms apropiada cuando la Fed empie-ce a retirarse del mercado. Cmo debieron haber reaccio-nado? Si hubiesen restringido la poltica fiscal ms en los momentos en que el capital estaba ingresando a sus mercados, ahora podran flexibili-zarla ms. Pero sucedi que se hicie-ron la cama, y ahora van a tener que dormir en ella. Qu cree que la Fed har en defi-nitiva con su QE: empezar su reti-ro en alguna de las tres reuniones que quedan en el ao o esta polti-ca es todava necesaria? Personalmente, me gustara ver ms evidencia de que la economa est slida antes de que la Fed comience a retirar estmulos. Pero los merca-dos parecen estar convencidos de que, para bien o para mal, el retiro del QE comenzar este mes. Qu debiera pasar con la tasa rec-tora de la Fed, ahora en un nivel ul-tra bajo?

pandindose otra vez y no hay razn para dudar que este crecimiento pueda ser sustentable. La tragedia es que no se hizo ms, en trminos de poltica econmica, para compen-sar la produccin que se perdi en la crisis.

Fed: fin de una etapa La Fed est sealando que le pondr trmino a su poltica de relajo cuan-titativo, que ha tenido crticas. Has-ta qu grado fueron sus distintas etapas tiles? La evidencia sugiere que los QE1, QE2 y QE3 tuvieron todos efectos po-sitivos, aunque los beneficios se hi-cieron cada vez ms pequeos con cada ronda de estmulo. Como dije antes, estaramos en mejor estado si la Reserva Federal hubiese optado por hacer an ms.

30 de abril Chrysler se declara en quiebra.

1 de junio General Motors se declara en quiebra.6.547,05

9 de marzo Dow Jones alcanza su mnimo en puntos.