Estado y Perspectivas de la Industria de Capital Privado en México 2006 CAPITAL PRIVADO Foro de...

Estado y Perspectivas de la Industria de Capital Privado en México

2006

CAPITAL PRIVADO

Foro de Fondos de Inversión 23 de Noviembre 2006

2

• ¿Qué es capital privado?

• Estado de la Industria en México

• Capital Privado en Estados Unidos

• Inversión Institucional en México

• Oportunidad de Desarrollo

• Conclusiones

Resumen

3

• El capital de riesgo o capital privado es dinero aportado por inversionistas profesionales que invierten, con una visión de largo plazo en empresas con gran potencial de crecimiento.

• Los fondos invierten junto con el equipo de administración de la compañía y participan activamente en los cuerpos de gobierno corporativo y en la dirección de las empresas que financian.

• El objetivo principal del uso del capital privado es el de incrementar significativamente el valor de las compañías en las que se invierte.

• Al capital privado se le considera dinero inteligente, ya que además de contribuir con financiamiento, aporta:

- asesoría Estratégica Operativa Financiera Legal

- contactos Comerciales Financieros

¿Qué es el Capital Privado?

4

Las inversiones de capital privado se dividen en cuatro grandes grupos, dependiendo del tamaño y nivel de desarrollo de las empresas en las que se invierte.

• Capital semilla (seed capital). Empresas que no han establecido operaciones comerciales, y que están en la etapa de investigación y desarrollo de producto.

• Capital de desarrollo (early stage). Empresas que estén en las etapas iniciales de desarrollo de producto, manufactura, mercadeo y venta.

• Capital de expansión (expansion capital). Empresas que ya están consolidadas en su mercado y buscan crecer mediante proyectos de expansión orgánica o a través de adquisiciones.

• Capital de consolidación (later stage). Compañías que buscan lograr una masa crítica que les permita acceder a los mercados públicos de capital mediante una colocación primaria de acciones o que las prepare para ser adquiridas por un jugador estratégico.

• Otras estrategias de inversión- compras apalancadas o buy-outs - reestructuras operativas, financieras o bancarrotas, conocidas como distressed assets- otros nichos y situaciones especiales

Tipo EtapaMonto Promedio

US $ (000)

Capital Semilla I&D 100 – 1,000

Capital de Desarrollo Inicio de operaciones 500 – 5,000

Capital de Expansión Crecimiento 2,000 – 20,000

Capital de ConsolidaciónPreparar colocación pública o adquisición

10,000 – 50,000


5

Fondos de capital privado

Vehículo de Inversión(Fondo)

Administrador del Fondo

Inv. 1

Participación en rendimiento

…Inv. 2 Inv. n

Aportan Capital

RegresaCapital más

RendimientosCuota de Admon.

Empresa 1 …

Empresa2

Empresa n

Canaliza Inversión

Cosecha producto de la Venta

Proceso con Inversionistas

Evaluación de Inversiones

Proceso con Empresas

Del año 1 al año 2 Procuración de fondosBúsqueda de empresas

en que invertirEstructura, negociación y

cierre de inversiones seleccionadas.

Monitoreo y creación de valor.Venta.

Del año 2 al año 7Llamadas de capital

para fondear inversiones

Filtrado, análisis y due diligence de inversiones

potenciales

Del año 5 al año 10Distribuciones de capital

y rendimientos

Evaluación de oportunidades de

desinversión


6






• Conclusiones

Resumen

7

2%

Norte América 1. Estados Unidos Americanos 13. Canadá

Europa2. Reino Unido4. Francia5. Italia7. Alemania10. España11. Holanda 12. Suiza19. Finlandia20. Dinamarca

Asia Pacífico3. Japón6. Australia 8. Corea 9. China 14. India 17. Indonesia 18. Singapur

Medio Oriente y África15. Sud-Africa 16. Israel

Elaborado con datos de The PricewaterhouseCoopers / Venture Economics / National Venture Capital Association MoneyTree™ Survey 2004.

Estado del Capital Privado en MéxicoFlujo de recursos de inversión

8

México

Brasil

Argentina

Chile

... y que dentro de esta reducida rebanada del pastel de recursos globales, México recibe una parte desproporcionadamente pequeña, dado el tamaño de su economía, y sus condiciones de estabilidad macroeconómica...

Elaborado con datos de Venture Equity Latin America 2004 Year-End Report.

Estado del Capital Privado en MéxicoFlujo de recursos de inversión

9

Estado del Capital Privado en MéxicoAvances

• Estabilidad macroeconómica del país

• Oportunidades atractivas de inversión

• Participación de recursos gubernamentales (Nafinsa, Bancomext, etc. Fondo de Fondos)

• Mejora del marco legal- Ley del Mercado de Valores- Sociedad Promotora de Inversión (SAPI)

• Fondos extranjeros- Advent International- JP Morgan Partners- Barings Private Equity - BBVA Bancomer- The Carlyle Group

• Grupos nacionales asociados con administradores extranjeros

- ZN México Trust- Discovery Americas- Darby BBVA

• Administradores locales- Nafta Fund- Industrial Global Solutions- Monterrey Capital Partners- Fondo MIF- Otros

... la industria del Capital Privado en México se encuentra en una situación de oportunidad excepcional.

10

• La estabilidad macro y la globalización han hecho a empresas familiares más receptivas a aceptar socios institucionales y sus requerimientos de rendimiento y control corporativo.

• El cambio demográfico en México ha incrementado la demanda de vivienda, servicios financieros y bienes de consumo.

• La maduración del TLCAN y la integración de México a Norteamérica ha generado grandes oportunidades con el mercado de consumo más grande del mundo.

• La dinámica de la población hispana en los Estados Unidos ofrece oportunidades de explotar ligas comerciales y posibilidades de mercadeo cruzado.

- 40 millones de habitantes (65% de origen mexicano)- Poder adquisitivo de 700 mil millones de dólares en el 2004 (equivalente al PIB de

México)- $2 mil millones de capital privado en EU están enfocados al mercado hispano

• Ausencia de financiamiento empresarial para la mediana empresa.

• El sector de la mediana empresa no ha sido arbitrado.

Estado del Capital Privado en México Oportunidades de Inversión

11

• Vehículo local eficiente

- CorporativoEstructura contractual similar a la limited partnership americana.

- FiscalTransparente (no inexistente) para evitar la doble tributación.Sin obligación de hacer pagos provisionales (ni el vehículo ni los inversionistas).Base fiscal igual al total del capital aportado.

- Costos Impulsar fondos pequeños que puedan invertir en el sector de la mediana empresa.

• Inversión Afores

- Modificación del régimen de inversión de las Siefores para permitirles financiar proyectos de capital privado a través de administradores profesionales de fondos.

- Diversificación de inversiones hacia proyectos productivos Disminución de la concentración en deuda gubernamental Mejora en el perfil de riesgo/rendimiento Evitar exportación de capital Reducción del peligro de riesgo sistémico

- Generación del círculo virtuoso del capital privado (ver conclusiones).

Estado del Capital Privado en MéxicoNecesidades del sector

12






• Conclusiones

Resumen

13

En Estados Unidos, la industria de capital privado ha tenido un impacto muy significativo en la economía, beneficiando tanto a empresas receptoras como a inversionistas.

• Incremento en ventasLas ventas de empresas con financiamiento de fondos de capital de riesgo crecen al doble.

• Creación de empleosEntre 2000 y 2003 el empleo decreció en 2.3%. En empresas con fondos de capital privado creció en 6.5%, creando más de 600 mil puestos de trabajo.

• Innovación y desarrollo tecnológico y de investigaciónEl capital privado ha sido uno de los principales motores de la investigación y el desarrollo.

• ProductividadEl capital de riesgo ha contribuido enormemente a la industria de alta tecnología que junto con inversiones de capital privado han generado aumentos muy importantes en productividad. Por ejemplo, la industria del retailing se ha revolucionado (Office Depot, Home Depot, Staples e-tailing) y la industria manufacturera ha tenido incrementos en productividad de 4.2% p.a. desde 1993. • Apalancamiento de la inversión productivaCon menos del 2% de la inversión en capital, empresas fondeadas con capital privado explican más del 10% del PNB.

Capital Privado en Estados UnidosImpacto en la Economía

14

• Lanzamiento de nuevas empresasAdemás de financiar nuevas empresas, el capital privado ha sido directamente responsable del surgimiento de nuevas industrias: biotecnología, logística, comercio electrónico, etc.

• Fusiones y Adquisiciones (M&A) El mercado de M&A es una importante fuente de liquidez para fondos de capital privado. Al igual que otros sectores de la economía, tiene un comportamiento cíclico.

• Colocaciones públicasMás del 40% de las colocaciones primarias fueron de empresas fondeadas con capital de riesgo.

En Estados Unidos, la industria de capital privado ha tenido un impacto muy significativo en la economía, beneficiando tanto a empresas receptoras como a inversionistas.

Capital Privado en Estados UnidosImpacto en la Economía

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-

50,000

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150,000

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1950 1960 1970 1980 1990 2000

Millo

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de

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-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

Fond

os

Capital Administrado

Número de Fondos

1958: Congreso promulga la ley de Small Business Investment Company (SBIC).

1963:Los SBICs con licencia del SBA manejan $464 millones de capital privado.

Establecimiento de las primeras sociedades de capital de riesgo

Los SBICs representan un tercio del financiamiento de riesgo

Seis actos legislativos clave:• 1978: Reducción de la tasa sobre ganancias de capital de 49.5% a 28% • 1981: Reducción adicional al 20%• 1979: Diversificación bajo Regla del Hombre Prudente• 1980: Legislación permite a fondos de pensiones invertir en capital privado• 1980: Reducción de carga regulatoria para inversionistas de capital de riesgo• 1981: Diferimiento del impuesto para planes de compensación vía opciones

Los SBICs representan menos del 5% del financiamiento de riesgo

Fon

dos

de p

ensi

ones

Capital Privado en Estados Unidos Línea de Tiempo

16

Fondeo de la industria por tipo de inversionista

Fondos de pensiones

42%

Financieros y aseguradoras

25%

Individuos y familias

10%

Corporativos2%

Universidades y fundaciones

21%

Capital Privado en Estados UnidosComposición de la Inversión

17

• Las inversiones en capital privado han probado ser un poderoso diversificador y han elevado los rendimientos promedio de los portafolios de administradores de planes de pensiones en Estados Unidos y Europa.

• El 30% de los planes de pensiones en EU invierten en capital privado. Este porcentaje más que se duplica entre los fondos más grandes. Recientemente la participación de fondos chicos también ha ido subiendo.

•En los últimos 5 años, inversionistas institucionales han duplicado su participación en capital privado del 5% al 10%, en promedio, de sus activos totales.

Fuente: Directory of Alternative Investment Programs con datos de Callan Associates.

Activos en administraciónNúmero de

inversionistas en la muestra

Con inversiones en capital privado

Porcentaje

$ 1,000 millones o más 76 49 65%

$500 - $999 millones 36 12 33%

$250 - $499 millones 38 8 21%

$110 millones o menos 53 7 13%

Todos los planes 274 83 30%

Capital Privado en Estados Unidos Fondos de Pensiones

18

* Este coeficiente es una medida de recompensa por volatilidad incurrida igual al exceso de rendimiento del portafolio entre su desviación estándar.Fuente: Fort Washington Capital Partners Group

Retorno Anualizado

Des. Est. Anualizada

CorrelaciónCoeficiente de Sharpe*

S&P 500 Index 11.1% 17.8% 1.00 0.62Lehman Brothers Gov't/Credit Index 7.0% 4.7% -0.24 1.49Private Equity Promedio 17.3% 24.0% 0.67 0.72Portafolio 1 (60% S&P 500 Index + 40% LB G/C) 9.9% 10.4% 0.98 0.95Portafolio 2 (55% S&P 500 Index + 40% LB G/C + 5% PE) 10.2% 10.0% 0.98 1.02Portafolio 3 (50% S&P 500 Index + 40% LB G/C + 10% PE) 10.5% 9.7% 0.98 1.08

Frontera Eficiente - Rendimiento vs. Riesgo

S&P 500 Index

Lehman Brothers Gov't/Credit Index

Private Equity Promedio

Portafolio 1Portafolio 2

Portafolio 3

0

5

10

15

20

0 5 10 15 20 25

Riesgo (Desviación Estándar)

Ren

dim

ien

to (

%)

Capital Privado en Estados UnidosDiversificación de Portafolios

19






• Conclusiones

Resumen

20

* Cifras al cierre de abril de 2005

El 99% de estos recursos están invertidos en deuda. De este total, el 82% está financiando al gobierno y el resto a las grandes empresas. No hay recursos financiando inversión productiva.

Inversión Institucional en México Fondos de Pensiones – Concentración de Recursos

21

Los rendimientos de los instrumentos de deuda mexicanos han disminuido de manera dramática en los últimos 7 años.

Las tasas nominales de corto y largo plazo, las tasas reales y los rendimientos en dólares de papel mexicano están en mínimos históricos.

El mercado de renta variable ha tenido un crecimiento nominal cercano al 16% en este periodo, sin embargo la BMV es un mercado:

Poco profundo: Valor de Capitalización (VC) 20% del PIB vs 125% promedio de OECD.

Poco representativo: 153 emisoras vs. 5,000 en EU y 3,500 en Canadá.

Muy concentrado: 42% del VC asociado a 1 grupo empresarial; 66% del VC asociado a 5.

Renta Fija

0

5

10

15

20

25

30

35

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45

Ene

-98

Jul-9

8

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Jul-9

9

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-00

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0

Ene

-01

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1

Ene

-02

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2

Ene

-03

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3

Ene

-04

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4

%

0

200

400

600

800

1000

1200

Pun

tos

Bas

e

Cetes 28

Bono 10

Udibono

EMBI

Renta Variable

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

Ene

-98

Jul-

98

Ene

-99

Jul-

99

Ene

-00

Jul-

00

Ene

-01

Jul-

01

Ene

-02

Jul-

02

Ene

-03

Jul-

03

Ene

-04

Jul-

04

Pun

tos

IPC

Inversión Institucional en México Alternativas de Inversión

22

AñoSaldo

AcumuladoTasa Cto,

% del PIB

2005 44,805 15% 6%

2006 51,958 16% 7%

2015 134,376 12% 14%

2025 275,523 7% 22%

2035 491,803 6% 29%

AñoSaldo

AcumuladoTasa Cto,

% del PIB

2005 44,805 15% 6%

2006 51,286 14% 7%

2015 121,677 11% 13%

2025 231,419 7% 18%

2035 386,005 5% 23%

AñoSaldo

AcumuladoTasa Cto,

% del PIB

2005 44,805 15% 6%

2006 52,406 17% 7%

2015 143,663 12% 15%

2025 310,784 8% 25%

2035 583,714 7% 35%

Rendimiento al 1% Rendimiento al 2.5% Rendimiento al 3.5%

El rendimiento no sólo preserva el capital, es un generador de riqueza.

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

80.00%

Ene / 1

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Jun /

1995

Nov / 1

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Abr / 1

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Sep / 1

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Feb /

1997

Jul /

1997

Dic / 1

997

May

/ 199

8

Oct / 1

998

Mar

/ 199

9

Ago /

1999

Ene /

2000

Jun /

2000

Nov /

2000

Abr / 2

001

Sep / 2

001

Feb / 2

002

Jul /

2002

Dic / 2

002

May

/ 20

03

Oct / 2

003

Mar

/ 200

4

Ago / 2

004

Ene / 2

005

Cetes 28D Bono M10 Udibonos Bondes

Los rendimientos han caído de manera estrepitosa.

Rendimiento Real

Variación

Desde el inicio 6.8%

Últimos 36 meses 3.3% -51%

Últimos 12 meses 2.7% -18%

Capital Privado en MéxicoMedidas Requeridas

23

Resumen






• Conclusiones

24

El número en el cuerpo de la tabla indica el lugar ordinal en el que cada país califica en el indicador respectivo entre el grupo de los 13 países incluidos en la gráfica exceptuando Corea. Se destaca en un color distinto los indicadores en los que el país está por debajo de la media del total de países emergentes.

Indice GES México Brasil Rusia India ChinaEstabilidad Macroeconómica

Inflación 7 12 10 5 1Déficit Gubernamental 2 11 1 12 7Deuda Externa 4 10 8 3 2

Condiciones MacroeconómicasInversión 7 12 9 6 1Apertura 6 9 5 12 2

Capacidad TecnológicaComputadoras 2 4 1 11 7Telefonía Fija 6 3 2 9 5Internet 1 3 6 11 5

Capital HumanoEscolaridad 3 13 1 12 6Esperanza de Vida 1 7 10 12 2

Condiciones PolíticasEstabilidad Política 4 3 9 7 2Estado de Derecho 5 4 9 3 6Corrupción 4 1 9 5 6

General 2 7 4 9 1

México es un país con:

• Enormes posibilidades de crecimiento- Entre los países en desarrollo

destacan Brasil, Rusia, India y China (BRICs) como las economías con la escala y trayectoria para convertirse en potencias mundiales en las siguientes 4 décadas.

- Si México hace las cosas bien podría competir con los BRICs.

• Bajos niveles de inversión

• Necesidad de generar empleo productivo y crecimiento económico para disminuir los niveles de pobreza materializar su potencial

Inversión Institucional y Capital Privado: Palancas de Desarrollo México: Oportunidades y Retos

25

Deuda Corporativa7%

Deuda Ent. Financieras4%

Deuda Paraestatales4%

Deuda Extranjera3%

Renta Variable1%

Renta Variable Extranjera

5%

Deuda Gubernamental76%

• Activos sustanciales y crecientes**- 2006 - $USB 60 – 7.6% PIB- 2016 - $USB 185 – 18.6% PIB

• Alta concentración de la inversión- 94% en deuda- 80% financiando al gobierno

• Pocas alternativas de diversificación- Mercado de deuda restringido- Mercado de Capitales: Poco profundo: Valor de Capitalización (VC)

25% del PIB vs 125% promedio de OECD. Poco representativo: 153 emisoras vs.

5,000:EU; 3,500:Canadá; 1,500:Corea. Muy concentrado: 42% del VC asociado a 1

grupo empresarial; 66% asociado a 5.

* Cifras al cierre de agosto de 2006** Incluye sólo cuentas de RCV, no incluye vivienda ni aportaciones voluntarias

Industria en proceso de consolidación y con necesidades de diversificar inversiones y elevar rendimientos

Mínima Inversión Productiva / Exportación de Capital

Inversión Institucional y Capital Privado: Palancas de DesarrolloAdministradoras de Fondos para el Retiro

26

• Estabilidad macro + globalización La empresa familiar se ha vuelto más receptiva a inversión institucional no obstante requerimientos de rendimiento y control.

• Oportunidades atractivas de inversión- Dinámica demográfica Demanda de vivienda, servicios financieros, bienes de consumo

- NAFTA integración y convergencia con el mercado de consumo más grande del mundo

- Dinámica de la población hispana en los Estados Unidos 40 millones de habitantes (65% de origen mexicano) Poder adquisitivo de 700 mil millones de dólares en el 2004 (equivalente al

PIB de México) $2 mil millones de capital privado en EU están enfocados a este mercado

- Ausencia de financiamiento empresarial para la mediana empresa.

• Participación de recursos del gobierno

• Mejora del marco legal LMV, SAPIs

Una industria en una situación de oportunidad excepcional

20 Fondos con 3 mil millones de dólares

Inversión Institucional y Capital Privado: Palancas de DesarrolloCapital Privado

27

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

1950 1960 1970 1980 1990 2000

Millones d

e d

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-

500

1,000

1,500

2,000

2,500

Fondos

Capital Administrado

Número de Fondos

1958: Congreso promulga la ley de Small Business Investment Company (SBIC).

1963:Los SBICs con licencia del SBA manejan $464 millones de capital privado.

Establecimiento de las primeras sociedades de capital de riesgo

Los SBICs representan un tercio del financiamiento de riesgo

Seis actos legislativos clave:• 1978: Reducción de la tasa sobre ganancias de capital de 49.5% a 28% • 1981: Reducción adicional al 20%• 1979: Diversificación bajo Regla del Hombre Prudente• 1980: Legislación permite a fondos de pensiones invertir en capital privado• 1980: Reducción de carga regulatoria para inversionistas de capital de riesgo• 1981: Diferimiento del impuesto para planes de compensación vía opciones

Los SBICs representan menos del 5% del financiamiento de riesgo

Fon

dos

de p

ensi

ones

126 Fondos$3.7 Billones

1,774 Fondos$257.5 Billones

Inversión Institucional y Capital Privado: Palancas de DesarrolloEl Caso de los Estados Unidos

28

•Cifras en millones de dólares, cuentas de retiro, cesantía y vejez

1% 2% 3% 4% 5%Inversión de Afores en Fondos

2006 $52 $104 $155 $207 $2592010 $416 $831 $1,247 $1,662 $2,0782015 $1,307 $2,615 $3,922 $5,230 $6,537

Inversión Total en Fondos 2006 $129 $259 $388 $518 $6472010 $1,039 $2,078 $3,116 $4,155 $5,1942015 $3,268 $6,537 $9,805 $13,074 $16,342

Número de Fondos (de 50 millones)2006 3 5 8 10 132010 21 42 62 83 1042015 65 131 196 261 327

Empresas promovidas (con 5 millones c/u)2006 26 52 78 104 1292010 208 416 623 831 1,0392015 654 1,307 1,961 2,615 3,268

Colocaciones Primarias en la BMV (10% de Empresas Promovidas)2006 3 5 8 10 132010 21 42 62 83 1042015 65 131 196 262 327

Crecimiento del PIB2006 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%2010 0.10% 0.20% 0.30% 0.50% 0.60%2015 0.60% 1.20% 1.80% 2.40% 3.00%

Monto invertido por Afores en Fondos de Capital Privado

Año Recursos Abril 2006 $51,794

2010 $83,1002015 $130,738

Recursos bajo administración de Afores

Oportunidad de DesarrolloFinanciamiento de Inversión Productiva

29

• Utilizar la figura del Fideicomiso como vehículo para lograr:- Transparencia fiscal.- Participación de inversionistas calificados locales.- Certeza y seguridad jurídica.

• Modificar el régimen de inversión de las Afores. Permitiría diversificar portafolio, aumentar rendimiento esperado, financiar inversión

productiva en el país y detonar el crecimiento y consolidación de la industria del capital privado en México.

• Acciones concretas:- Reforma a la Ley del Impuesto Sobre La Renta.- Modificación a la Circular 2019 del Banco de México.- Modificación a la Ley de Sociedades de Inversión.- Establecer reglas para la Inversión de las Reservas Técnicas de la Instituciones

y Sociedades Mutualistas de Seguros.- Modificación a la Circular CONSAR 15-12.- Modificación a la Ley Orgánica de Nacional Financiera.

Oportunidad de DesarrolloPropuesta

30






• Conclusiones

Resumen

31

Empresas con Gran Potencial

Cuentas Individualizadas

Afores

Fondos deCapital de Riesgo

Afores

Fondos deCapital de Riesgo

Ahorro

Compromisos

Inversiones Desinversiones

Capital más

rendimiento

Ahorro

Mayor Rendimiento =

Mejores Pensiones

Inversión Local =

Inversión Extranjera

Utilidades + Empleo =

Recaudación

Empresas en crecimiento =

M&A y IPO

ConclusionesCírculo Virtuoso

32

ConclusionesCompetencia por recursos de capital privado

Según Deloitte y la NVCA, el capital privado cada vez ve con más interés las oportunidades de diversificación global. Otros países están tomando medidas para impulsar sus industrias locales y atraer estos recursos.

• Estados UnidosImpulsando legislación en torno a i) incentivos fiscales; ii) GAAP; iii) fondeo de programas de educación e investigación; iv) flexibilización laboral; v) apertura comercial.

• EuropaEsfuerzo concertado alrededor de 9 iniciativas concretas para: i) apoyar emprendedores; ii) impulsar investigación, desarrollo e innovación; y iii) facilitar procesos de procuración e inversión de fondos.

• China Las restricciones para operar fondos extranjeros en China aún es fuerte, sin embargo la industria registró inversiones arriba del billón de dólares relacionadas con VC.

33

• Australia Se creó la figura del “Approved Venture Capital Trust”, otorgando la

transparencia y exenciones fiscales a inversionistas no residentes. A partir de estos incentivos, se ha duplicado la inversión de capital de riesgo.

• Irlanda El “Irish National Pensions Reserve Fund” invertirá 3 billones de Euros en los siguientes 4 años en fondos de capital privado, equivalente al 8% del sus activos.

• Malasia Se publicaron dos ordenanzas, que ofrecen reducciones y exenciones de

impuesto sobre la renta tanto a compañías que reciben capital de riesgo como a administradores de fondos.

• IsraelLa “Law for the Encouragement of Capital Investment” ha resultado ser un éxito. Promueve subsidios y exención de impuestos sobre ganancias de capital. A inversionistas extranjeros les ofrece deducción de impuesto hasta periodos de 10 a 15 años.

ConclusionesCompetencia por recursos de capital privado

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