ESTÁNDARES DE PRÁCTICAS ÉTICAS Y PROFESIONALES EN EL MUNDO DE LOS NEGOCIOS

Autores: Mónica de Paterson y Luciana de ParejaPROYECTO SICA-MAG/BANCO MUNDIAL

Junio, 1999.

 

I. IntroducciónII. Asociaciones y Organizaciones de Inversión en Países Desarrollados III. Normas Eticas y Estándares de Comportamiento de Negocios y Costos de Transacción en los Procesos de Inversión        1. Responsabilidades Fundamentales        2. Relaciones y Responsabilidades con la Profesión         3. Relaciones y Responsabilidades con el Contratante        4. Relaciones y Responsabilidades con Clientes y Prospectos de Clientes         5. Relaciones y Responsabilidades con los Inversionistas Públicos

IV. Flujos de Capital hacia los Mercados Emergentes

I. Introducción

El estímulo que una cultura o sociedad de a la inversión y los negocios depende de varios factores: a) estabilidad política y macroeconómica, b) infraestructura de servicios de apoyo y soporte, b) mercados financieros ágiles y estables, c) oportunidades vigentes y potenciales de negocios con tasas de riesgo/retorno atractivas y coherentes con el riesgo-país y demás riesgos inherentes al o los negocios y d) cultura de trabajo, productividad, ética y seriedad que impliquen que los costos de transacción implícitos en los contratos privados y públicos sean manejables y acordes con una tasa de retorno competitiva.

Los mercados emergentes se caracterizan por la presencia muy marginal de estos factores y es por ello que las tasas de retorno que los inversionistas requieren para poner su capital en estos mercados muchas veces duplican o triplican las respectivas en las inversiones de mercados desarrollados.

En esta misma línea, ¿por qué los precios de los productos o servicios en los mercados privados emergentes son relativamente más altos que en los países desarrollados, a pesar de contar, en muchos casos, con recursos naturales y mano

de obra relativamente menos costosos?. Es una pregunta empírica determinar qué ponderación de los factores antes descritos (a-d) interviene en generar esta realidad. De hecho, hay diferencias entre las sociedades de los países emergentes, que hacen que las tasas de retorno que los inversionistas requieran para trasladar allí sus capitales vayan desde 12%-15% hasta 30%-40%.

Por otro lado, la teoría económica ha fallado en explicar la combinación integrada de estos factores en el riesgo-retorno del capital ya invertido y el riesgo-retorno del nuevo capital requerido para crecer. Existen por separado, sin embargo, varias teorías de crecimiento económico: la Teoría del Primer Mejor y del Segundo Mejor, la Teoría de las Expectativas Racionales, la Teoría de los Costos de Transacción y el Capital Social, la Teoría de la Ventaja Competitiva, la Teoría de la Estabilidad Macroeconómica y del Ajuste Estructural y la Teoría de la Competitividad de Porter. De todas ellas, la que más integra sistemáticamente, pero aún no metodologicamente, varios elementos macro, micro, empresariales y culturales, que en la realidad interactúan, es la Teoría de la Competitividad de Porter. Sin embargo, su debilidad está en que todavía no existe un método para cuantificar realidades específicas en mercados emergentes no industriales y agrícolas, con industrias más bien de tecnología media y baja, de diferentes líneas de productos, y variadas calificaciones de eficiencia e intensidad de capital y mano de obra.

Cómo los cuatro factores que se mencionaron en el primer párrafo afectan a la inversión privada?. Se podrían citar varias fuentes que den cuenta de ello, incluyendo a la calificación de riesgo-país que Organismos como el Thompson Bank Watch estima y actualiza en forma mensual http://www.bankwatch.com

El objetivo del presente reporte, sin embargo, es focalizar en el análisis del cuarto factor; y hacer un extracto de las normas éticas y profesionales de conducta que se manejan actualmente en el mundo de los negocios de países con altas tasas de inversión, y hacer simultáneamente una reflexión de cómo comportamientos diferentes afectan los costos de transacción y, por medio de ellos, las tasas de riesgo-retorno y el potencial crecimiento de las actividades de negocios.

La principal hipótesis que se maneja a lo largo del reporte es la siguiente: En mercados emergentes caracterizados por crisis económicas de recesión y deflación, existe una demanda particularmente alta de servicios relacionados con inversión. Esta demanda alta se deriva de la necesidad de poder mantener negocios ya existentes vía diferentes figuras de inversión, con el objeto de evitar desinversiones altamente costosas tanto para el capital financiero como para el capital gerencial y la mano de obra en general.

Existiendo entonces avidez por mantener o crear negocios, el mercado paga un premium adicional por obtener servicios de inversión e información - técnicos y éticos - de calidad y prestigio. Este premium se paga con el objeto de poder anular total o parcialmente los efectos negativos del entorno no controlable y desfavorable, relacionado con altos niveles de riesgo país y altos niveles de recesión e iliquidez. La dinámica de la misma crisis, incentiva la adopción de normas éticas y profesionales de negocios con estándares más rigurosos y transparentes, pero el premium que se paga por ello es mayor de lo que sería sí el entorno fuera diferente.

Existe también, todavía, la permanencia de una gran oferta de servicios mediocres, antiéticos y fraudulentos que hacen que inversiones que no deberían darse, se den, con las consecuentes pérdidas económicas para el inversionista y desperdicios onerosos de recursos escasos.

En este tipo de crisis de bajos niveles de inversión, la recuperación de la inversión, la reducción del riesgo país y por ende, la salida de la recesión y la iliquidez, depende entre otras cosas, de la rapidez, transparencia, ética y profesionalismo con que el mercado de servicios de inversión informe al mundo sobre la situación de las alternativas de inversión, con una estimación objetiva y oportuna sobre los riesgos y retornos futuros.

II. Asociaciones y Organizaciones de Inversión en Países Desarrollados

La Asociación para Gerencia e Investigación de Inversiones (AIMR - Association for Investment Management and Research - www.aimr.org ) es una Organización Profesional de altísimo prestigio técnico y de conducta de negocios de los Estados Unidos que inculca una "cultura y ética" de seriedad y profesionalismo en el campo de la inversión gerencial y la investigación para la inversión. No es casualidad que el mercado de los "securities" y "valores" en los Estados Unidos haya ganado la integridad y confianza pública requeridas para atraer la inversión doméstica y extranjera de la forma como lo ha hecho en las últimas décadas, al punto de manejar óptimamente las crisis financieras mundiales de América Latina, Asia, China y Rusia. Muchas veces, los capitales, en situación de amenazas de crisis generalizadas mundiales, responden refugiándose a diferentes niveles de aversión al riesgo en mercados que se caracterizan, entre otras cosas, por culturas de seriedad y, sobre todo, transparencia y flujo de información que hacen reducir al máximo los costos de transacción, de búsqueda y de selección de oportunidades de inversión.

El antecedente del AIMR: AIMR se convirtió desde el 1 de enero de 1920 en la primera organización profesional para los analistas de valores, gerentes de

inversión y otros profesionales relacionados con los procesos de decisión de inversiones. La Federación de Analistas Financieros (FAF – Financial Analysts Federation) y el Instituto de Analistas Financieros (ICFA Institute of Chartered Financial Analysts) se combinaron en esa fecha, y cada uno, actúa como un subsidiario de AIMR para cumplir con sus respectivas funciones. Una de las primeras acciones de AIMR fue adoptar el Código de Estándares que FAF y ICFA por largo tiempo compartieron. AIMR reforzó la práctica del Código de Estándares para los miembros a través del Subcomité Político de los Estándares Profesionales y el Comité Político.

Este Comité de reforzamiento de la práctica tiene como miembros a una amplia variedad de organizaciones en el campo de las inversiones y "securities" que incluyen: brokers, consejeros y analistas de inversiones, bancos y compañías de seguros. En algunos casos, estos miembros tienen también importantes responsabilidades de supervisión en empresas. El Código de Estándares tuvo su origen en los años 60’s, sin embargo la primera edición se realizó en 1982, con modificaciones y adiciones desde entonces. El incremento rápido en el número de miembros y candidatos para la designación del CFA fuera de los Estados Unidos y las frecuentes conexiones de analistas de inversión e inversionistas de los Estados Unidos en otros mercados, evidencia la creciente globalización de la industria de los "securities" y la importancia de un Código de Estándares y Etica que referencia las relaciones de negocios e inversiones.

 

III. Normas Eticas y Estándares de Comportamiento de Negocios y Costos de Transacción en los Procesos de Inversión

Los atributos de: transparencia y facilidad en obtener información; honestidad y seriedad en los negocios; y trabajo, productividad y ética en el manejo de oportunidades de negocios, es reconocida en varias Teorías de Costos de Transacción e Inversión como un factor importante de la producción que hace minimizar las fricciones y barreras de entrada a los mercados. Este "insumo - cultural" puede ser cuantificado en valores monetarios?. Por supuesto que sí, puesto que por ejemplo, sí se tiene condiciones parecidas macroeconómicas y políticas, de infraestructura de apoyo, de oportunidades sectoriales y de competencia en los mercados emergentes, el diferencial en el promedio de la tasa de riesgo-retorno de la inversión (especialmente en la extranjera) se explicaría por otros factores, como el nivel de transparencia de información y ética profesional que haría aumentar o reducir, según sea el caso, la tasa de riesgo-retorno. Dicho de otra manera, existen premiums o castigos en las tasas de riesgo-retorno de sociedades con costos de

transacción diferenciales, siendo los costos de transacción función de factores culturales como la información y la ética.

El Código de Estándares (AIMR) está compuesto por 5 partes: 1) Responsabilidades Fundamentales, 2) Relaciones y Responsabilidades con la Profesión, 3) Relaciones y Responsabilidades con la Firma o Contratante, 4) Relaciones y Responsabilidades con los Clientes y Prospectos de Clientes y 5) Relaciones y Responsabilidades con los Inversionistas Públicos.

Cuando se menciona a los "miembros" de las organizaciones AIMR (Association of Investment Management and Research), ICFA (Institute of Chartered Financial Analysts) y FAF (Financial Analysts Federation), es la forma figurativa de referirse a los miembros que activamente participan en estas Asociaciones de Inversión, las cuales tienen entre sus actividades, la normatización y aplicabilidad de Estándares Eticos y Estándares de Análisis para la práctica de la inversión. Los miembros son y pueden ser aquellos agentes que de una u otra manera participan en el análisis y decisiones de inversión. Para efectos del objetivo de determinar cómo las normas de conducta ética afectan la forma de hacer negocios, los costos de transacción y las tasas de retorno, "los miembros" referidos en el resumen del presente Código de Estándares los asumimos como los analistas e inversionistas de cualquier sociedad (mercados desarrollados o emergentes).

1. Responsabilidades Fundamentales

A. "Conocer y cumplir con todas las leyes, reglas y regulaciones de cualquier Gobierno, Agencia Gubernamental, Organización Reguladora, Agencia o Asociación Profesional que GOBIERNE las actividades profesionales de los analistas de inversión e inversionistas".

B. "No participar o asistir a ninguna violación de estas leyes, reglas y regulaciones".

Sí el analista de inversión, inversionista u hombre de negocios se comporta contrariamente a principios como la seriedad, honestidad y entrega directa y fácil de información, digamos, en una sociedad donde la misma cultura no premia a esta norma, ni hay reforzamiento legal para el cumplimiento, entonces los costos de transacción para hacer negocios son muchísimo más altos que si sucediera lo contrario, y los inversionistas necesitan retener en la tasa de riesgo-retorno un margen adicional que cubra aquello.

Sí el poder de adquisición de la sociedad es bajo y decreciente, la demanda a esa tasa de riesgo-retorno va desapareciendo; las alternativas de inversión para renovar y mejorar el o los productos (el o los servicios) y las alternativas de nueva

inversión para crecer no existen. Sí todo lo anterior es una norma por décadas y décadas, la recesión se vuelve un problema endémico difícil de erradicar solamente con medidas de macroeconomía. La solución para la generación contemporánea se vuelve de más responsabilidad de toda la sociedad y del aprendizaje rápido de normas simples como seriedad, honestidad y claridad al comunicarse y hacer compromisos. Muchas veces, el PRESTIGIO de hacer un buen uso de la ética y las normas es mejor relievado y mejor remunerado en situaciones de crisis y recesión, cuando existe avidez por hacer más negocios.

2. Relaciones y Responsabilidades con la Profesión

A. "Uso de la designación profesional: Los miembros de AIMR, los analistas FAF o ICFA deben referenciar como miembros de estas organizaciones solamente de una manera honorífica y juiciosa"

B. "Los miembros de estas organizaciones no deben involucrarse en ninguna conducta profesional deshonesta, fraudulenta y de falsa representación profesional"

C. "Los miembros de estas organizaciones no deben copiar o usar material ajeno como propio sin dar el respectivo reconocimiento identificando la fuente, nombre del autor, editorial, etc. Los miembros, sin embargo, pueden usar, sin reconocimiento, información actual (de hechos) publicada por instituciones que prestan servicios estadísticos, financieros o de similares fuentes."

Estas son normas básicas que se relacionan con la forma transparente y clara que deben actuar las empresas, por ejemplo, que prestan servicios profesionales, de asesoría y consultoría. Estos servicios son particularmente importantes en el ámbito de las inversiones, sean éstas provenientes de mercados desarrollados o de mercados emergentes. La falsa presentación de las habilidades profesionales y el no reconocimiento de fuentes y autores de información de negocios hace que el proceso de búsqueda de estos servicios sea bastante costoso.

El alto costo se da por: a) la existencia de asesorías inútiles a los procesos de inversión que hacen más riesgosos a los negocios en sí (una vez en marcha es difícil desinvertir) y a los entes que los financian (sí es capital público, las bolsas entran en crisis; y sí es capital de préstamo, los bancos entran en procesos graves de insolvencia y carteras vencidas) y b) la existencia de servicios profesionales de prestigio y calidad técnica injustamente castigados por este mercado ineficiente y poco transparente, que hace que la tasa de riesgo-retorno de estos servicios sea marginalmente más baja que de otra manera, incentivando una fuerte y permanente salida de capital humano. El mundo integrado y competitivo internacional exige

que los procesos de inversión en cualquier mercado (desarrollado o emergente), sean estudiados dinámicamente a la luz de servicios profesionales altamente capacitados y éticos.

En las sociedades, donde los casos de fraude, engaño y corrupción pública y privada representan un porcentaje elevado del PIB, igualmente las decisiones de inversión no se llegan a materializar, o sí lo hacen, es a expensas de tasas de riesgo-retorno más elevadas. Potenciales inversionistas necesitan marginarse un porcentaje de las ganancias de capital o destinar altos costos de supervisión para hacer frente a eventualidades de fraude o engaño dentro de sus propias empresas.

Los efectos indirectos de corrupción, fuera del ámbito propio de los negocios, se sienten a través ya sea de mayores impuestos o de tasas más altas de inflación. Por ejemplo: en los casos de corrupción pública que aportan al incremento del déficit y además significan un costo de oportunidad por las inversiones que nunca se efectuaron o incluso por desinversión; digamos que en los últimos diez años hayan representado un 0.5% del PIB. Esto implica que, para cubrir ése déficit más el costo de oportunidad de ése porcentaje en la década, se necesita recurrir a mayores impuestos o emisión monetaria. Se podría realizar una estimación sobre cuánto contribuyen los negocios actuales a cubrir el déficit por corrupción, y cuánto se desinvierte o nunca se invierte por efecto de ello.

3. Relaciones y Responsabilidades con el Contratante

A. "Los miembros deben informar a sus contratantes por escrito que están obligados a cumplir con el Código de Etica y Estándares, y que están sujetos a las respectivas sanciones disciplinarias por violaciones a este. Además, los miembros deben entregar una copia del Código a su Contratante, si éste no cuenta con un ejemplar".

B. "Los miembros no deben asumir ninguna práctica independiente que pudiese resultar en una compensación u otro beneficio personal en detrimento del empleador, a menos que se cuente con un consentimiento por escrito del mismo".

C. "El empleado debe revelar a su empleador cualquier circunstancia, incluyendo el beneficio de poseer acciones privadas u otras inversiones, que razonablemente podrían interferir en la capacidad del analista de presentar recomendaciones objetivas sobre productos similares. También debe cumplir con cualquier prohibición, impuesta por el empleador, en el caso de existir un conflicto de intereses".

D. "Los miembros deben presentar, por escrito, cualquier compensación o beneficio adicional, percibido por los servicios prestados por el analista, siempre que sean adicionales a los beneficios conferidos por el empleador".

E. "Los miembros que tienen responsabilidades de supervisión y autoridad, tienen la obligación de prevenir cualquier tipo de violación a los estatutos, regulaciones y previsiones del Código y Estándares".

Estos estándares hacen referencia a dos puntos clave en la actitud del empleado de una firma, que es aplicable por igual a un consultor o asesor independiente:

La actitud proactiva del profesional hacia su contratante, yLa actitud ética de no poner en conflicto sus intereses personales con los empresariales.

La actitud proactiva del profesional puede reflejarse en un sin número de beneficios para el Contratante, que pueden perfectamente ser medidos en términos monetarios; por ejemplo: el llamar la atención de los empleadores sobre la adopción de un código de ética o promover la creación de uno, adaptado a las condiciones de la empresa, como una norma mínima de conducta, fortifica el manejo ético y promueve la honestidad y el respeto profesional. Esto conlleva a que la firma se forje un nombre en base a la responsabilidad y conducta ética, y esto a su vez valida el prestigio de la compañía en el mercado, con los respectivos beneficios de una mayor participación en el mismo.

El profesional comprometido con la visión de su organización y con los objetivos de la misma, asume como una responsabilidad personal el cumplimiento de sus normas; las cuales deben buscan proveer de relaciones interpersonales de calidad que derivan consecuentemente en una oferta de productos o servicios de calidad para el cliente. Tal vez un compromiso mayor sea crear una estructura adecuada de incentivos, junto con normas de disciplina claras y fáciles de aplicar, para promover la adopción de un Código que vele por los derechos de empleadores, empleados y clientes.

En economías recesivas, donde los ingresos reales son cada vez menores, ciertos profesionales que cuentan con acceso a información y con la capacidad técnica para desarrollar actividades paralelas a las de la empresa para la cual trabajan, a menudo encuentran atractivo usar información confidencial para beneficio personal. El sentido ético obliga entonces a que el empleado interesado en ejercer una práctica independiente a la vez, lo haga de conocimiento tanto del patrono como del cliente, como una política de transparencia y lealtad, y este principio de hecho será reconocido a lo largo de la carrera profesional del empleado. Aún en sociedades donde no existe transparencia de información, es cada vez menos factible esconder este tipo de actividades; precisamente porque la crisis misma exige que se tenga

mucho cuidado en manejar comportamientos éticos para mantener las oportunidades de inversión y negocios todavía muy escasos.

4. Relaciones y Responsabilidades con Clientes y Prospectos de Clientes

A. Representación razonable:

"Los miembros deben ejercer diligente y eficientemente los procesos de recomendaciones de inversión o de acciones de inversión"

"Tener bases razonables y adecuadas, apoyadas por investigación apropiada para tales recomendaciones y acciones de inversión"

"Hacer esfuerzos razonables y diligentes para abolir cualquier material de representación falsa de información en las investigaciones técnicas de recomendaciones de inversión"

"Mantener los récords apropiados que sirvieron de apoyo a las recomendaciones de inversión"

B. Reportes de investigación para recomendaciones y acciones de inversión

"Los miembros deben hacer uso de juicios objetivos y razonables en lo que respecta a la inclusión o exclusión de factores relevantes en los reportes técnicos de recomendaciones y acciones de inversión"

"Distinguir entre hechos estilizados y opiniones personales en los reportes de recomendaciones de inversión"

"Indicar las características básicas de la inversión cuando se prepara un reporte técnico de recomendaciones de inversión para distribución pública"

C. Obligaciones Fiduciarias

"En la relación con clientes, los miembros deben tener un cuidado particular en determinar y aplicar las obligaciones fiduciarias y deben cumplir tales obligaciones en concordancia con las personas e intereses para quienes se debe la obligación. Los miembros deben actuar por el beneficio de sus clientes y poner los intereses de sus clientes antes que el suyo propio."

D. Inversiones de Portafolio (Recomendaciones y Acciones)

"Los miembros deben hacer una investigación razonable sobre la situación financiera del cliente, su experiencia en inversiones y los objetivos de las inversiones antes de hacer cualquier recomendación de inversión, y deben actualizar esta información como sea necesario, pero no menos frecuentemente que un año, para permitirse ajustar las recomendaciones de inversión y reflejar circunstancias cambiantes."

"Los miembros deben considerar la conveniencia de las recomendaciones de inversión para cada cliente. Para ello, los miembros deben considerar factores relevantes incluyendo las necesidades y circunstancias especiales del cliente. Los miembros no deben hacer ninguna recomendación a menos que esa recomendación sea conveniente con la situación financiera del cliente, su experiencia en inversión y los objetivos de invertir."

"Distinguir entre hechos estilizados y opiniones en la presentación de las recomendaciones de inversión"

"Revelar a los clientes y prospectos de clientes el formato básico y principios generales del proceso como se seleccionan las alternativas de inversión y revelar igualmente cualquier cambio que pueda afectar a este proceso"

E. Trato justo y objetivo

"Los miembros deben dar un trato justo, objetivo y no discriminatorio a sus clientes y prospectos de clientes cuando diseminen recomendaciones de inversión y cambios previos a las recomendaciones de inversión; y tomen acciones de inversión"

F. Prioridad en las Transacciones

"Las transacciones para los clientes y contratantes deben tener prioridad sobre las transacciones personales, además estas transacciones personales no deben operar adversamente a los intereses de los clientes y contratantes. Los miembros deben dar oportunidad adecuada a sus clientes y contratantes de actuar sobre una recomendación de inversión antes de actuar para beneficio propio. El miembro es beneficiario de una oportunidad de inversión, sí el miembros tiene: a) interés pecuniario directo o indirecto, b) el poder de votar o interferir en cualquier Junta de Accionistas o Directores de una empresa y c) el poder de disponer o dirigir la disposición de cualquier oportunidad de inversión"

G. Preservación de Confidencialidad

"Los miembros deben preservar la confidencialidad de la información dada por los clientes, prospectos de clientes y contratantes respecto a asuntos de negocios y de la participación del miembro en la toma de decisión de oportunidades de inversión, a menos que se trate de actividades ilegales provenientes del cliente, prospecto de cliente y contratante"

H. Prohibición en contra de Falsa Representación

"Los miembros no deben referirse, ni verbal ni por escrito, a formas que indiquen una falsa representación de: a) los servicios o productos que la empresa realiza, b) las calificaciones de la empresa y c) las credenciales académicas y profesionales del o los miembros de la empresa"

I. Revelar conflictos de intereses con los clientes o prospectos de clientes

"Los miembros deben revelar a sus clientes cualquier conflicto de intereses que exista respecto a la inversión o inversiones que se este manejando y que podría afectar la habilidad del miembro de actuar objetivamente sobre la relación de negocios con el cliente o prospecto de cliente"

J. Revelar las tasas de servicio por actuar sobre decisiones de inversión

"Los miembros deben revelar a sus clientes o prospectos de clientes cualquier beneficio pecuniario recibido o entregado a terceros por los servicios inherentes a decisiones de inversión"

     

Las sociedades donde la ausencia total o parcial de una cultura "promotora de inversión" es la norma, son aquellas en las que necesariamente existirá mayor cantidad de inversiones no realizadas o desperdiciadas. Podría decirse que esta cultura de fomento a la inversión se basa, entre otras cosas, en:

Manejo confiable de la información, yAtención objetiva y responsable al cliente.

En países donde no existe una cultura de fomento a la inversión, muchas veces tampoco existe una cultura de manejo de la información. Es así como la idea de inversión nace en un primer momento por la información que se tiene sobre "x" proyecto, y dependiendo de la calidad de los análisis, esta alternativa de inversión podrá ser realizada con una tasa de retorno acorde a los niveles de riesgo asumidos

por el inversionista, los cuales deberán ser adecuadamente revelados por los análisis que brinden los servicios para las prácticas de inversión. De ser así, gran cantidad de la incertidumbre, que de por sí existe en la realización de un proyecto, se minimiza, es decir "evitar sorpresas" luego de realizada la inversión es fundamental para "evitar procesos costosos de desinversión".

En el caso de que un inversionista potencial se base en información no válida, no confiable o, incluso, falsa, representa un elevado costo para la articulación práctica de un proyecto; peor en el caso de que en efecto se realicen los desembolsos correspondientes a la puesta en marcha del proyecto y que, debido a la información errónea de base, los retornos no sean reales y el riesgo no corresponda al calculado, repercutiría no solo en pérdidas para el inversionista, sino inclusive en la quiebra del negocio.

Una cultura de manejo de la información requiere en primer lugar tener conciencia de la importancia de contar con datos validados, de trabajar con fuentes confiables y del análisis de calidad técnica y ética, para que, en base a esto, se pueda generar información con valor agregado para el usuario.

El segundo gran tema cultural es el del trato al cliente. No solo concentrándose en el trato cordial y eficiente para "concretar solamente" la venta de un bien o servicio; sino, en una relación más duradera y profesional entre el empleado, sea de ventas, asesor o consultor de inversión (de quien tiene el contacto final con el cliente) y el cliente. Esta relación debe basarse en un seguimiento de las necesidades del cliente y buscar siempre el mayor beneficio para el mismo, y para ello es indispensable tener un manejo lo más ético y técnico de la información.

Esta relación permanente, ética y seria, es fundamental en sociedades emergentes, donde se requiere minimizar los costos asociados a desinformación y comportamiento antiéticos, para contrarrestar las situaciones de crisis, y sobre los cuales los hombres de negocios no tienen control alguno.

La forma como se seleccionan alternativas nuevas de inversión y cómo se toman decisiones de inversión ya existentes tiene que ver con requerimientos estándares mínimos de eficiencia en cualquiera sociedad, sea ésta desarrollada o no. Ejemplos de estos estándares podrían ser los siguientes: la necesidad de que existan análisis lo suficientemente cuantitativos y dinámicos de soporte a las prácticas de inversión, más que análisis cualitativos muchas veces improvisados; y la necesidad de que la comunicación que los analistas de inversión deben tener con los inversionistas sea lo más simple, directa y al mismo tiempo técnica.

En el primer ejemplo, los reportes de investigación se refieren a todo el material de análisis (no plagiado, no sin representación profesional cierta y oportuna, etc.) respecto a características de la inversión, efectos macro, internacionales y de mercado, intercambios entre flujos de caja, apalancamiento y riesgo-retornos, etc. que cualquier proceso de inversión requiere. En el segundo ejemplo, la comunicación se refiere a cómo se seleccionan los procesos de inversión; cómo aparecen y se dan los conflictos de intereses en estos procesos; y cuál es la forma de actuar de los agentes de negocios involucrados.

Ambos ejemplos responden a una realidad actual internacionalizada de mayor competencia, pero también de mayores amenazas de crisis externas. Es decir, los negocios hoy en día, exigen estándares más altos de manejo gerencial de riesgo y retorno, de ética de comportamiento, y de conocimientos cuantitativos para analizar dinámicamente los mercados.

A este respecto, las normas éticas para respaldar las decisiones y prácticas de inversión con una revelación de información total y clara de los procesos; con reportes calificados de investigación; con juicios objetivos acorde a los intereses, situación financiera y experiencia del inversionista; y con una conducta honrada, directa y profesional de negocios sin acudir a falsas representaciones de calificación profesional, son más demandadas y valoradas en aquellas sociedades de mercados emergentes, que han decidido captar más y más negocios para sus economías.

Porqué?, porque en estas sociedades existe un gran potencial de una variada y especializada demanda de inversiones y de servicios de inversiones, que requieren una minimización de costos de transacción (a través, por ejemplo de la existencia de altos estándares de ética y comportamiento e información lo más transparente posible) para contrarrestar el alto riesgo que de por sí existe en estos mercados emergentes. El mismo riesgo político y macroeconómico exige que el riesgo de comportamientos antiéticos deba ser minimizado o anulado para que estas sociedades tengan la posibilidad de sobrevivir y crecer en un mundo cada vez más competitivo y cada vez más amenazado por crisis globalizadas, nuevas y sin precedentes. Consecuentemente, el premium que ciertos mercados emergentes reconocen por la existencia de estándares éticos en el comportamiento de negocios da incentivo a que este conjunto de normas sea cada vez más acogido.

En otros casos, sin embargo, este premium todavía no se llega a generalizar debido a la existencia, todavía fuerte, de barreras levantadas por la gran oferta de servicios de inversión poco profesionales, mediocres y sin embargo, bastante difundidos en el medio. Este hecho, unido a otros puede: a) contribuir a que se materialicen inversiones que no deberían, generando grandes desperdicios económicos (dead-

weigth losses), los cuales se traducen en déficits fiscales, comerciales y de inversión y b) retardar posibilidades nuevas de inversión, lo que implica dejar de percibir recursos que pudieran multiplicar otras alternativas de inversión y dar señales negativas recurrentes al mercado de inversión.

En ambos, casos, respecto a los servicios de inversión, los pocos óptimos que existen, van desapareciendo, con el agravante de que cuando la situación de los mercados emergentes cambie y las posibilidades de inversión se vayan concretando, el premium que el mercado pague por los estándares éticos de comportamiento de negocios será mayor que de otra manera, al menos en un primer momento.

5. Relaciones y Responsabilidades con los Inversionistas Públicos

A. Prohibiciones contra el Uso de Información Material de Carácter No Público:

"Los miembros que poseen información material de carácter no público, relacionado al valor de un "security", no deben negociar o causar que otros negocien en tal inversión si esta negociación pudiese contravenir una obligación, o si la información fue "mal apropiada" , o se encuentra relacionada a una oferta pública. Si los miembros reciben información no pública confidencialmente, ellos no deben contravenir tal confidencia, ya sea negociando o encausando a otros a negociar en "securities" en base a esta información. Los miembros deben hacer esfuerzos razonables para lograr que se haga pública la diseminación de dicha información no pública que contraviene una obligación".

B. Presentación Pública del Desempeño Empresarial:

"Los miembros no deben hacer comentario alguno, ya sea oral o escrito, que pueda causar una mala representación del desempeño de la inversión que ellos o su firma haya logrado o razonablemente se esperaría que logre".

"Si los miembros divulgan información sobre el desempeño, individual o corporativo, de manera directa o indirecta a clientes o prospectos de clientes, o con la intención de que sea recibida por clientes o prospectos de clientes, los miembros deben realizar todo esfuerzo razonable para asegurar que dicha información sea justa, oportuna y una presentación completa de tal desempeño".

La importancia/utilidad de la información está determinada por el efecto que ésta causa en la decisión de inversión. Esta importancia/utilidad proviene de la manera

como se revela la misma. Si la información, al ser revelada, causa un impacto sobre el precio de un valor o inversión; o si los inversionistas, de manera razonable, quisieran contar con esa información, previa la toma de la decisión de inversión; entonces, dicha información será considerada "materialmente importante". Cuando esta información "materialmente importante" es de carácter reservado, entonces constituye información no pública que merece una especial atención y manejo.

En ciertas economías emergentes, en donde, actualmente, el acceso a créditos para la producción es particularmente difícil, ya sea debido a 1) el cierre de líneas de crédito internacionales, por causa del nivel de riesgo país y al descalabro de las finanzas internacionales; o 2) a las elevadas tasas de interés internas, debido principalmente al alto nivel inflacionario y también al riesgo país; nuevas figuras financieras han entrado en el escenario como: los contratos de fideicomiso y la participación en el mercado de valores, a través de las bolsas. La administración de estas herramientas requieren de una nueva especialización de los profesionales en esta rama, que obliga a que cuenten con un mayor nivel de conocimientos que el común de las personas involucradas a las finanzas, además de que deben acreditarse un alto nivel de responsabilidad ética para con sus clientes, debido principalmente a que administran información y recursos preciados, que en determinado momento podrían causar conflictos de intereses.

Ahora bien, cómo puede una firma asegurar a sus clientes que ella se encuentra en la capacidad de ofrecer este tipo de servicios? Cuál podría ser la mejor herramienta para promover esta actitud, al interior de una organización que preste servicios profesionales de asesoría en inversiones? Quizás, la manera más eficiente de lograr esta actitud entre los profesionales sea evitando que se presenten estos conflictos de intereses entre sus aspiraciones personales y las obligaciones adquiridas por la información que administran. Creando un sistema de incentivos coherente, junto con un Código de Etica y un sistema de fortificación del mismo, el analista, consultor o asesor de inversiones podría mantener permanentemente una actitud objetiva y honesta para con el cliente.

Los mercados emergentes son considerados por los inversionistas como economías con extraordinarias tasas de crecimiento e interesantes prospectos de expansión de mercados; sin embargo, estas economías requieren fortificar sus infraestructuras comerciales y bancarias; modernizar sus canales de distribución; y asegurar una preocupación por el medio ambiente y por el manejo ético de sus negocios. Para materializar las alternativas de inversión de los mercados emergentes, se necesitan condiciones macro relacionadas con el riesgo país, condiciones micro relacionadas con los mercados y sectores, pero también, condiciones institucionales de las empresas relacionadas con consideraciones medioambientales y éticas. Todas estas

condiciones simultáneamente promoverían el salto de economías, desde su condición de emergentes, hacia condiciones nuevas de desarrollo.

IV. Flujos de Capital hacia los Mercados Emergentes

Ciertas características actuales de los flujos de capital hacia los mercados emergentes y la tendencia futura que prevén los especialistas hace que, por ejemplo, todo aquello relacionado con "análisis de inversión, acciones de inversión, normas éticas y riesgos de inversión" se vuelvan cada vez más protagónicos en estas sociedades.

Las décadas de los 70’s, 80’s y mitad de los 90’s, los flujos oficiales de capital de Organismos Multi y Bilaterales, y los tradicionales créditos bancarios fueron los mayoritarios de entre los flujos totales de capital internacional hacia los mercados emergentes. Estos flujos guiaron el quehacer económico de países de América Latina, Asia, Europa y Africa y, hasta cierto punto, especializaron al entorno socio-económico y político, capital humano, instituciones gubernamentales y no gubernamentales y mercados privados en la asignación, distribución e inversión de este tipo de recursos internacionales. La mencionada especialización se dio dentro de un marco de riesgo-retorno focalizado a la inversión de los llamados "bienes públicos", como infraestructura de caminos, carreteras, proyectos hidroeléctricos, saneamiento, riego e infraestructura institucional. Además de todo aquello, ha habido también especialización en el manejo de créditos bancarios y no bancarios (de proveedores) internacionales por parte de los agentes económicos de los países en desarrollo, y especialmente los relacionados con el comercio internacional y la banca doméstica.

Las características del flujo de los recursos oficiales han sido las siguientes: largo plazo, periodos de gracia considerables, tasas de interés relativamente más bajas que en el resto del mercado financiero internacional y condiciones de cumplimiento de ciertos lineamientos generales de la política económica de estos países, para garantizar estabilidad macroeconómica y crecimientos económicos adecuados. Los flujos de recursos de crédito bancario y no bancario internacional han tenido condiciones de plazo, gracias, intereses y garantías más estrictos que los primeros, pero ambos flujos caracterizados por formas tradicionales de financiamiento vía préstamos.

Los últimos años de los 90’s comienzan a revertir esta característica de los flujos de capital. Crisis como la del Asia, Rusia, México y Brasil ponen de manifiesto el protagonismo de los importantes flujos de capital privado, que en formas diferentes, aparecieron y crecieron como los siguientes: capitales financieros de rápido movimiento (money markets), capitales financieros con una amplia base

pública (mutual funds), capitales de apalancamiento (emisiones de bonos y certificados estatales y empresariales), capitales de inversión directa y acciones (securities, preferred stocks, etc.) y otras formas de inversión como capitales de trust, fideicomiso y otros.

La presencia de estos flujos "nuevos" de capital comienza a cuestionar varios asuntos de la política economica y la inversión, como por ejemplo: 1) el papel del FMI en esta nueva realidad internacional de mayores transacciones financieras ["The IMF has failed, Camdessus should leave?" By Rudi Dornbusch MIT, Feb 1999; "Emerging Markets in the New International Financial System: Implications of the Asian Crisis"; "What have we learned, so far, from the Asian Financial Crisis?" by Steven Radelet and Jeffrey Sachs, Jan 1999; y "Reforming the International Monetary System" by Stanley Fischer, Nov 1998]; 2) el papel de las comunicaciones virtuales en la rapidez como se hacen los negocios hoy en día [casi un tercio de las transacciones del mercado de valores en los Estados Unidos se realizan utilizando el INTERNET, significando con ello la movilización de trillones de dólares diarios por este medio y la eliminación de varios eslabones que antes juntaban a compradores, vendedores, especuladores y otros agentes en los mercados]; y 3) el dilema sobre adoptar o no la dolarización en países de América Latina como mecanismo para facilitar y autoregular los flujos monetarios, de bienes y servicios; entre otros asuntos [Argentina’s dollarization project: A primer" by Guillermo Calvo, Feb 1999; "Why fewer currencies aren’t necessarily better?" by Paul Krugman, April 1999; and "The case against currency boards: Debunking 10 myths about the benefits of currency boards" by Nouriel Roubini, March 1999].

Igualmente, y en otro ámbito relacionado, las nuevas formas de flujos de capital están demandando con mayor fuerza atributos específicos de los servicios de inversión como profesionalismo técnico, estándares altos de ética y comportamiento de negocios y mayores acercamientos a los mercados emergentes, a través de Unidades de Inversión especializadas para aquello. Esta demanda ha hecho, por ejemplo, que se fortalezcan Asociaciones como la AIMR (Association for Investment Management and Research) en USA, y SAAJ (Security Analysts Association of Japan); y se adopten y analicen estos Códigos de Etica Profesional de Negocios en varios países emergentes de Europa y Asia.

¿Por qué la ética es importante en esta nueva dimensión de negocios? Porque autoregula de una forma rápida y no costosa las relaciones interpersonales de negocios, y hace más transparente y confiable la información requerida para tomar decisiones de inversión; lo que, unido a otros aspectos, reduce los costos de transacción inherentes a los negocios, las pérdidas de tiempo en las decisiones y acciones de inversión y los riesgos asociados a ello.

Tabla 1. Flujos de Capital en los Mercados Emergentes (Billones de dólares)

Descripción 1995 1996 1997 1998 1999

Balance en cuenta corriente -85.1 -96.1 -76.8 -19.4 -27.6

Financiamiento externo neto 269.8 332.3 299.5 194.0 174.3

Flujos privados de capital 228.8 327.6 262.8 143.2 140.9

Inversión en patrimonios empresarios 105.7 129.0 141.8 122.8 124.8

Patrimonio directo 81.3 93.3 116.1 120.4 103.3

Patrimonio portafolio 24.4 35.7 25.7 2.4 21.5

Créditos privados 123.1 198.6 121.0 20.4 16.1

Bancos Comerciales 98.7 119.7 32.0 -29.0 -11.8

Financiamiento privado no bancario 24.4 78.9 89.0 49.4 27.9

Flujos oficiales de capital 41.0 4.7 36.7 50.8 33.4

Instituciones financiamiento internacional 20.7 7.0 28.3 35.3 19.1

Financiamientos bilaterales 20.3 -2.3 8.4 15.5 14.3

Financiamiento residentes, oro, errores y omisiones -90.4 -152.7 -179.9

-134.9

-94.6

Reservas excluido oro (- = aumento) -94.3 -83.5 -42.8 -39.7 -52.1

Fuente: Tomado de Capital Flows to Emerging Market Economies, Institute of International Finance, April 99

 

Tabla 2. Flujos de Capital en los Mercados Emergentes América Latina(Billones de dólares)

Descripción 1995 1996 1997 1998 1999

Balance en cuenta corriente -31.2 -34.2 -58.4 -81.7 -56.9

Financiamiento externo neto 71.4 93.7 102.0 105.1 87.8

Flujos privados de capital 45.4 104.4 105.9 85.5 66.3

Inversión en patrimonios empresarios 30.0 49.6 63.9 45.8 47.5

Patrimonio directo 24.5 36.5 50.9 50.7 40.2

Patrimonio portafolio 5.5 13.1 13.0 -4.9 7.3

Créditos privados 15.4 54.8 42.0 39.7 18.8

Bancos Comerciales 19.4 21.5 15.3 4.9 1.7

Financiamiento privado no bancario -4.0 33.3 26.7 34.8 17.1

Flujos oficiales de capital 26.0 -10.7 -3.9 19.6 21.5

Instituciones financiamiento internacional 15.2 1.1 -0.6 9.3 17.8

Financiamientos bilaterales 10.8 -11.8 -3.3 10.3 3.7

Financiamiento residentes, oro, errores  y omisiones

-17.1 -34.8 -30.4 -33.2 -16.3

Reservas excluido oro (- = aumento) -23.1 -24.7 -13.2 9.8 -14.6

Fuente: Tomado de Capital Flows to Emerging Market Economies, Institute of International Finance, April 99

Tabla 3. Participación Flujos de Capital Mercados EmergentesAmérica Latina en Total Mercados Emergentes

Descripción 1995 1996 1997 1998 1999

Balance en cuenta corriente 0.37 0.36 0.76 4.21 2.06

Financiamiento externo neto 26% 28% 34% 54% 50%

Flujos privados de capital 20% 32% 40% 60% 47%

Inversión en patrimonios empresarios 28% 38% 45% 37% 38%

Patrimonio directo 30% 39% 44% 42% 39%

Patrimonio portafolio 23% 37% 51% -204%

34%

Créditos privados 13% 28% 35% 195% 117%

Bancos Comerciales 20% 18% 48% -17% -14%

Financiamiento privado no bancario -16% 42% 30% 70% 61%

Flujos oficiales de capital 63% -228% -11% 39% 64%

Instituciones financiamiento internacional 73% 16% -2% 26% 93%

Financiamientos bilaterales 53% 513% -39% 66% 26%

Financiamiento residentes, oro, errores y omisiones

19% 23% 17% 25% 17%

Reservas excluido oro (- = aumento) 24% 30% 31% -25% 28%

Fuente: Tomado de Capital Flows to Emerging Market Economies, Institute of International Finance, April 99