Esteban Otto THOMASZ, María Teresa CASPARRI.
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Esteban Otto THOMASZ, María Teresa CASPARRI. Documento de Trabajo CMA número 1 octubre 2015 INNOVACIONES FINANCIERAS PARA ADAPTACIÓN AL RIESGO CLIMÁTICO: EL CASO DE LAS COBERTURAS BASADAS EN ÍNDICES Serie Documentos de Trabajo CMA
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Esteban Otto THOMASZ,
María Teresa CASPARRI.
Documento de Trabajo CMA número 1 octubre 2015
INNOVACIONES FINANCIERAS PARA ADAPTACIÓN
AL RIESGO CLIMÁTICO: EL CASO DE LAS
COBERTURAS BASADAS EN ÍNDICES
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Serie Documentos de Investigación CMA, 2015 (1). Thomasz, E., Casparri, M.
Centro de Investigación en Métodos Cuantitativos Aplicados a la Economía y la Gestión (CMA)
Instituto de Investigaciones en Administración, Contabilidad y Métodos Cuantitativos para la Gestión (IADCOM)
Universidad de Buenos Aires (UBA)
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Directora Académica: Prof. Emérita Dra. María Teresa CASPARRI
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INNOVACIONES FINANCIERAS PARA ADAPTACIÓN AL RIESGO CLIMÁTICO: EL CASO DE LAS COBERTURAS BASADAS EN ÍNDICES
Esteban Otto THOMASZ UBA-IADCOM-CMA, [email protected]
María Teres CASPARRI UBA-IADCOM-CMA - [email protected]
RESUMEN: El objetivo de este trabajo es presentar una síntesis exploratoria de una innovación
financiera reciente denominadas coberturas basadas en índices, a los fines de evaluar su
potencial aplicabilidad y desarrollo en el caso de los países dependientes de la producción de
materias primas agrícolas a nivel agregado o local. Se intentará definir la ingeniería particular
de las coberturas índice, definir sus características principales, identificar sus ventajas y
desventajas respecto al seguro tradicional; y a partir del estudio de la experiencia
internacional analizar la viabilidad de implementación de esta nueva herramienta de
cobertura. Esta línea de investigación pretende identificar los retos y desafíos que enfrentan
los países en vías de desarrollo para la implementación de este tipo de instrumentos.
Palabras clave: índices de commodites, financiarización, riesgo de precio.
FINANCIAL INNOVATIONS FOR ADAPTATION TO CLIMATE RISK IN AGRICULTURE : THE CASE OF INDEX BASED INSURANCE
ABSTRAC: The aim of this work is to present an exploratory synthesis of international
experience related to index-based insurance, in order to assess their potential applicability as
adaptation to climate risk in the case of countries dependent of agriculture. It will attempt to
define the particular engineering these instruments , define its main characteristics, identify
their advantages and disadvantages compared to traditional insurance; and from the study of
international experience analyze the feasibility of implementing this tool . This line of
research aims to identify the challenges faced by countries in developing for the
implementation of these instruments.
Key words: commodities index, financialization, responsible financial innovation.
JEL: Q02, G11
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Introducción
En la mayoría de los países en vías de desarrollo, el sector agropecuario tiene una alta
incidencia económica a nivel agregado o bien a nivel de cohesión social de medianos y
pequeños productores. No obstante, en la mayor parte de los casos de la producción se realiza
a cielo abierto y sin riego artificial, estando expuesta a eventos de variabilidad climática que
afectan las cantidades producidas.
No obstante, el nivel de cobertura frente a inclemencias climáticas tiende a ser bajo o nulo,
siendo uno de los principales problemas el alto costo de las primas de los seguros
tradicionales, sobre todo a nivel de pequeños y medianos productores.
Por ello, el objetivo de este trabajo es presentar una síntesis exploratoria de una innovación
financiera reciente denominada coberturas basadas en índices, a los fines de evaluar su
potencial aplicabilidad y desarrollo en el caso de los países dependientes de la producción de
materias primas agrícolas a nivel agregado o local. Se intentará definir la ingeniería particular
de las coberturas índice, definir sus características principales, identificar sus ventajas y
desventajas respecto al seguro tradicional; y a partir del estudio de la experiencia
internacional y el contexto local analizar la viabilidad de implementación de esta nueva
herramienta de cobertura. Esta investigación permitirá identificar los retos y desafíos que
enfrentan los países en vías de desarrollo para la implementación de este tipo de
instrumentos.
En la primera sección del trabajo se presentan algunas definiciones que conforman el
concepto de riesgo agropecuario conjuntamente con algunas proyecciones climáticas, a los
fines de contar con un marco prospectivo que justifique la adopción de la herramienta
propuesta. En la tercera sección se describe el marco conceptual de las coberturas basadas en
índices, diferenciándolas de los seguros tradicionales, de los derivados climáticos y
destacando ventajas y limitaciones. En la cuarta sección se sintetiza un breve relevamiento de
casos a nivel internacional, detallando el tipo de cultivos y los eventos climáticos cubiertos.
Por último, se esbozan algunas conclusiones y lineamientos salientes del presente estudio.
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1. Riesgo agropecuario y cambio climático
La actividad agropecuaria está expuesta a una multiplicidad de riesgos que pueden alterar los
resultados esperados y la situación económica del productor agropecuario.
En primer lugar, por tratarse de una tarea que se realiza a cielo abierto, se encuentra a merced
de los fenómenos naturales. En segundo lugar, al igual que otras actividades económicas, está
sujeta al riesgo de los mercados, como variaciones en el precio de los productos e insumos, y a
cambios de orden comercial como por ejemplo cumplimiento de contratos de compra-venta.
En tercer lugar, la actividad no es ajena a los riesgos provenientes del entorno político,
macroeconómico y social, como son el cambio en las reglas del juego, la intervención del
Gobierno (regulaciones, manejo del tipo de cambio, permisos de exportación e importación) o
conflictos sociales. Vale destacar que en el sector agrícola los riesgos climáticos, de precio y
regulatorios son esenciales y explican en gran medida las variaciones de las cantidades
producidas a nivel mundial o local. En relación a los riesgos de precio, existen diferentes
mercados de profundidad suficiente para aplicar diferentes estrategias de cobertura. No
obstante, la aplicación de herramientas de transferencia del riesgo climático es todavía un
área poco desarrollada, sobre todo en países con alta participación del producto agrícola.
Entre los riesgos climáticos tradicionales, pueden mencionarse eventos de sequía,
inundaciones, exceso de humedad, falta de piso y granizo, heladas, bajas temperaturas,
incendios, ondas cálidas, huracanes, ciclones y tornados.
Si bien tales eventos se han registrado a lo largo de la historia, el fenómeno denominado
“cambio climático” está incrementando la frecuencia e intensidad de eventos de variabilidad
climática, y también en los de carácter sistémico o catastrófico. Los daños pueden alcanzar
extensas regiones en donde se desarrolla la producción agropecuaria, poniendo en riesgo la
estabilidad del sector y perjudicando la economía de los países afectados por la contingencia
climática (Gastaldi, 2011).
Esta circunstancia que no hace sino subrayar la necesidad de que los gobiernos, los
productores agropecuarios y la industria de seguros asuman una actitud más proactiva y
adopten las medidas necesarias para garantizar la sustentabilidad de la actividad.
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Una muestra de la relevancia que está adquiriendo el tema de los riesgos agropecuarios son
las posturas tomadas por los diversos organismos internacionales: dentro de los 5 objetivos
centrales del “Action plan on food price volatility and agriculture”, presentado en la cumbre de
líderes del G-20 celebrada en noviembre de 2011, se incluyó mejorar y desarrollar los
instrumentos de administración de riesgos para los gobiernos, las firmas y los agricultores.
Asimismo, la Comisión Económica para América Latina y el Caribe sostiene que “el cambio
climático representa un serio desafío ambiental, económico y político dado que sus efectos
plantean una grave amenaza a nivel mundial. En América Latina y el Caribe se están
produciendo fenómenos como el retroceso glaciar, la desertificación, la posible intensificación
de los fenómenos de El Niño y La Niña y en general la exacerbación de eventos climáticos
extremos, que podrían incidir en el crecimiento económico de los países de la región. El
Estudio Regional de la Economía del Cambio Climático para Sudamérica (ERECC- SA) surge
del interés común de los países de la región por analizar las consecuencias socio-económicas
del cambio climático y desarrollar políticas de mitigación y adaptación, así como apalancar los
recursos financieros necesarios para abordar este fenómeno”.
La Organización de los Estados Americanos (OEA) señala en su programa Interamericano
para el Desarrollo Sostenible (PIDS, 2006 – 2009) el apoyo a acciones estratégicas para la
promoción de protección de pérdidas catastróficas mediante la industria de seguros.
Por otra parte, FAO (2010) presenta un conjunto de mensajes relacionados con la
implementación de prácticas agrícolas climáticamente inteligentes que generen una
transformación significativa de la agricultura y le permitan atender los retos que la vinculan
con la seguridad alimentaria y el cambio climático.
Todas estas valoraciones reafirman la necesidad urgente de implementar instrumentos que
permitan una mejor gestión del riesgo.
Si bien los riesgos no pueden ser eliminados en su totalidad, pueden ser gestionados.
Sabiendo que el abordaje del riesgo climático (o cualquier otro riesgo) tiene implicancias
económicas y financieras, Gastaldi et al (2011) proponen que la siguiente clasificación a la
gestión de riesgos climáticos:
(a) de gestión o manejo del riesgo a cargo del productor (dentro de la explotación
agropecuaria). Incluye las estrategias que los productores pueden adoptar asociadas
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con la elección de tecnologías de manejo del cultivo adecuadas a las condiciones
climáticas de cada región (sistema de siembra, elección de cultivar, fecha de siembra,
etc.)
(b) programas de ayuda pública, involucran acciones posteriores a la ocurrencia del
evento adverso, realizadas por actores que incluyen desde el Estado a los productores:
ejemplos de estas acciones son los diferimientos impositivos, créditos a tasas
subsidiadas, etc.
(c) de tercerización o transferencia (total o parcial) del riesgo a un tercero: se refiere a
la transferencia del riesgo desde el productor hacia entidades aseguradoras o a través
de diferentes formas de integración, incluyendo el uso de contratos.
Las alternativas generales de mitigación y transferencia del riesgo pueden ser
complementarias y deben ser contempladas en los momentos más adecuados dentro del
proceso de toma de decisiones a afectos de avanzar hacia una gestión eficiente e inteligente
del riesgo agropecuario.
A efectos de cumplir con los objetivos de este trabajo, se focalizará en el accionar de la
tercerización o transferencia del riesgo a un tercero, desarrollando una de las nuevas
tendencias del mercado internacional de seguros agropecuarios: las coberturas basadas en
índices.
2. Coberturas basadas en índices
Los instrumentos financieros desarrollados para mitigar algunos riesgos de precio del sector
agropecuario consisten en los denominados derivados financieros, seguros (tradicionales e
indexados) y derivados climáticos. En tanto, el riesgo climático suele manifestarse como un
riesgo de cantidad, es decir, que el volumen de producción o venta es incierto debido a la
ocurrencia de algún evento climático o meteorológico. Este riesgo puede ser mitigado
mediante seguros de daños tradicionales, derivados climáticos y seguros indexados.
Los seguros tradicionales de daños son contratos indemnizatorios que dan cobertura frente a
un daño económico demostrable. En el caso de los seguros para el sector agropecuario en
Argentina, la oferta realizada por las compañías de seguro está altamente concentrada en la
cobertura contra granizo, habiendo pocas experiencias de contratos multi-riesgo. En los
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seguros de daños, ante la ocurrencia de un evento asegurado, un perito evalúa el daño que
sufrió la producción y se realiza una indemnización de acuerdo con dicha evaluación.
Los derivados climáticos son contratos que brindan pagos contingentes en función de una
variable climática o meteorológica subyacente. Entre 1996 y 1997 se negociaron los primeros
derivados climáticos utilizados como herramienta de cobertura en el sector energético de
Estados Unidos (Alaton et al., 2002; Brocket et al., 2005; Geman and Leonardi, 2005; Jewson
and Brix, 2005), ya que el consumo de energía depende fuertemente de las condiciones del
tiempo, en especial de la temperatura. Además, los derivados climáticos son especialmente
atractivos para los inversores, ya que a priori el rendimiento de los mismos está prácticamente
incorrelacionado con el de la mayoría de las inversiones financieras (Hess et al., 2005; Jewson,
2004).
En tanto, los seguros indexados establecen un umbral de un índice (climático, meteorológico o
basado en otras variables) a partir del cual se activarían los pagos del contrato, pero a
diferencia de los derivados climáticos en un seguro debe comprobarse la existencia de una
pérdida por parte del tomador del producto para que tenga lugar el pago (Alaton et al., 2002;
Dischel and Barrieu, 2002, Varangis et al., 2006). En la Argentina la implementación de
seguros indexados se limitó a algunos contratos particulares hechos a medida (Mahul and
Stutley, 2010). Los seguros indexados también se diferencian de los seguros indemnizatorios
tradicionales: en un seguro indexado los pagos que recibe el asegurado están basados en un
índice altamente correlacionado con los resultados de su negocio, y no en las pérdidas
concretas que sufre el tomador (Mahul and Stutley, 2010; Baez Barraza, 2010; Baez and
Iglesias, 2010).
El hecho de que en un seguro indexado los pagos se calculen en función de un índice y no en
base a las pérdidas reales sufridas por el tomador del contrato genera el llamado “riesgo de
base”: pueden existir eventos medidos con el índice que no activen pagos en la cobertura, y sin
embargo un productor particular podría haber sufrido un daño en su campo; y viceversa.
Una de las principales ventajas de las coberturas basadas en índices en comparación con los
seguros tradicionales es la eliminación de la información asimétrica que implica la presencia
de riesgo moral y selección adversa, ya que la observación del índice subyacente permite
definir el monto del pago sin ambigüedades. Para ello, el índice debe ser público para todas las
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partes del contrato, y además debe ser transparente, fácilmente observable y no debe estar
sujeto a la manipulación (FAO 2001, OCDE 2000, Banco Mundial, 2014). El riesgo de base
inherente a las coberturas paramétricas (correlación imperfecta entre el daño y el índice)
genera que en ocasiones el contrato no brinde una cobertura adecuada y, en consecuencia,
podría ser poco atractivo para los tomadores (Hess et al., 2002; Hess et al., 2005; Hellmuth et
al., 2009; Makaudze and Miranda, 2010). Para reducir este riesgo, se deben diseñar contratos
que maximicen la correlación entre el daño y el índice (Hess et al., 2005), lo cual en ocasiones
requiere la combinación de más de una variable subyacente (Baez and Iglesias, 2010).
En síntesis, en la tabla siguiente se resumen algunas ventajas y desventajas de las coberturas
basadas en índices.
Ventajas Desventajas
Transparencia: variables climáticas definidas y garantizadas por el agente de medición.
Elimina riesgo moral y de selección adversa.
Reduce costos de administración: son verificables en forma independiente sin necesidad de realizar inspecciones a los cultivos
Medición en tiempo real. Permiten que pequeños productores que
no accedan a mecanismos tradicionales de seguros agrícolas puedan acceder al crédito.
Acceso a nueva liquidez para coberturas climáticas
Riesgo de base: es el riesgo de que no exista coincidencia entre los pagos establecidos por el contrato (determinados por un valor del parámetro) y la ocurrencia real de pérdidas.
Falta de comprensión del mecanismo. Desarrollo de cobertura exige mucha
información en algunos casos y estudios para ajustar la relación índice-exposición al riesgo.
Fuente: elaboración propia
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Asimismo, entre los requerimientos necesarios para implementar este tipo de coberturas, se
destacan las siguientes:
Información: disponer de datos en cantidad y calidad que permitan estimar la
probabilidad de ocurrencia.
Establecer la correlación: entre la evolución de la variable seleccionada como índice y
la exposición a riesgo.
Estaciones de medición representativas (distribución de estaciones meteorológicas).
Marco legal que habilite este tipo de seguro.
Acuerdo entre las partes en cuanto a las estaciones de medición, metodología de
registro de datos, definición de responsabilidades y autoridades.
Tiempo suficiente para el desarrollo de la cobertura, insume un periodo considerable
previo a su implementación.
Por último, en virtud que arquitectura del instrumento se basa fundamentalmente en el
comportamiento del índice de referencia, se espera que el mismo cumpla en tiempo real con
las siguientes condiciones (Banco Mundial, 2014):
Observable y de fácil medición
Objetivo
Transparente
Verificable en forma independiente
Publicable en forma regular
Consistente a lo largo del tiempo
Los datos de estaciones meteorológicas locales son los más tradicionalmente utilizados (un
índice habitual son el nivel de precipitaciones acumulados en determinados períodos críticos).
No obstante, en los últimos años se han comenzado a utilizar innovaciones tecnológicas para
la construcción de índices, como por ejemplo las imágenes satelitales.
Un índice que está siendo utilizado es el denominado NVDI (Normalized Difference Vegetative
Indexes), el cual mide la diferencia del reflejo en la vegetación de ondas emitidas
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satelitalmente. La diferencia del reflejo es un indicador del vigor de la vegetación en el área
estudiada (Banco Mundial 2011). Este indicador ha sido muy utilizado en EEUU para
determinar períodos de sequía en producción agrícola, y se han realizado ensayos para
utilizarlo como índice para cobertura en ganadería en Uruguay (Banco Mundial, 2011) y
Argentina (Bacchini y Miguez, 2015).
En relación a las variables necesarias para el diseño del instrumento, deben considerarse las
siguientes:
Evento climático cubierto.
Rendimientos promedios del área.
Estación meteorológica de referencia
Período de cobertura (pc): Es el período, medido en días, durante el cual la ocurrencia
del evento climático cubierto es pasible de ser indemnizado.
Índice climático: es la medición de un conjunto de variables proxy exógena del evento
climático que afectan a la productividad del cultivo.
Punto crítico disparador: Es el valor del índice durante el período de cobertura que
activa el mecanismo de pago.
Punto crítico de salida: Es el valor del índice por debajo del cual se indemniza el 100%
de la suma cubierta.
Suma asegurada: Es el capital sobre el cual se calcula la indemnización.
Por último, en virtud que la implementación de la herramienta necesita previamente una fase
de testeo, pueden utilizarse los siguientes indicadores como evaluación del desempeño
((Gastaldi et all, 2011):
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En síntesis, en este apartado se ha resumido el concepto de los seguros indexados, detallando
sus ventajas, desventajas, condiciones de implementación, características del índice, variables
principales e indicadores de desempeño. En tanto, en el siguiente apartado se presentará un
breve relevamiento de casos desarrollados a nivel mundial, a los fines de brindar una síntesis
descriptiva del perfil de las coberturas que en su mayoría constituyen ensayos o aún se
encuentran en fase de implementación.
3. Pruebas pilotos internacionales
Como fue dicho, los seguros en base a índices son un producto que se encuentra en fase
experimental y que por tanto deberán ser adaptados y testeados para poder cumplir la
diversidad de aplicaciones y objetivos esperados. Se han iniciado una cantidad importante de
pruebas piloto que han permitido desarrollar los principios fundamentales necesarios para
lograr un desempeño exitoso, sugerir nuevos caminos y detectar los retos a los que deben
enfrentarse.
A modo exploratorio a continuación se presenta el relevamiento de un conjunto de casos a
nivel mundial, a los fines de observar algunos casos concretos y poder resumir la tendencia
del mercado.
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Tabla N° 1: Casos y ensayos de coberturas basadas en índices a nivel mundial
PAIS REGIÓN CULTIVO TIPO INDICE RIESGO
MALAWI África Maní/Tabaco Desarrollo Precipitación Sequía
MALAWI África Maíz Emergencia Precipitación Sequía
ETIOPIA África - Emergencia Precipitación Sequia
INDIA Asia Patatas Desarrollo Temperatura /Humedad Royo tardío
PARAGUAY Latinoamérica Soja Desarrollo Precipitación Sequias/Exceso de Humedad
BRASIL Latinoamérica Maíz Desarrollo Rendimiento por zona Sequia/Inundaciones
VIETNAM Asia Arroz Desarrollo Caudal del rio Inundaciones
MONGOLIA Asia Ganado Desarrollo Tasa de mortalidad Inviernos severos
CHINA Asia Arroz Desarrollo Precipitación/Ola de calor Sequia/Alta temperatura
CANADA América del Norte Forraje Desarrollo Precipitación Sequia
UCRANIA Europa Trigo Desarrollo Precipitación Sequia
TAILANDIA Asia Maíz Desarrollo Precipitación Sequia
ESTADOS UNIDOS América del Norte Forraje Desarrollo Precipitación Sequia/Inundaciones
CARIBE América Central - Desarrollo Velocidad del viento Terremoto/Huracanes
FILIPINAS Asia Arroz Desarrollo Trayectoria del Tifón Tifón
PERU América del Sur - Desarrollo Temperatura del mar Inundaciones
REP. DOMINICANA América Central - Emergencia
Categoría del ciclón tropical
Ciclones tropicales
REP. DOMINICANA América Central - Emergencia Precipitación Inundaciones/Sequía
JAMAICA América Central - Emergencia Velocidad del viento Huracanes
MARRUECOS África Cereales Desarrollo Precipitación Sequía
SENEGAL África Maíz/Maní Desarrollo Precipitación Sequía
ARGENTINA América del Sur Algodón Desarrollo Precipitación Sequía/Inundaciones
ARGENTINA América del Sur Algodón Desarrollo Rendimiento por área
HONDURAS América Central Café Desarrollo Precipitación Sequía/Inundaciones
NICARAGUA América Central Café Desarrollo Precipitación Sequía/Inundaciones
ARGENTINA América del Sur Ganado Desarrollo NDVI Sequía
URUGUAY América del Sur Ganado Desarrollo NDVI Sequía
Fuente: elaboración propia
En primera instancia, de acuerdo al relevamiento realizado, se observa que en la mayoría de
los casos las coberturas basadas en índices corresponde a productos agrícolas, mientras que
solamente algunos casos corresponden a ganado. Asimismo, el evento climático cubierto
resulta en la mayoría de los casos eventos de sequías e inundaciones.
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En general, este tipo de instrumentos son aplicados como estrategia de desarrollo social y/o
económico. La finalidad consiste en estabilizar los ingresos de los productores con el objetivo
de hacer sustentable su actividad en el largo plazo, ya sea en la provisión de alimentos (en el
caso de la agricultura de subsistencia) o bien en la posibilidad de disponer de mayor
estabilidad de ingresos para el acceso al sistema financiero, compra de insumos, bienes de
capital, etc., en el caso de pequeños y medianos productores.
Se observan pocos casos de cobertura sobre eventos catastróficos (terremotos, huracanes,
tifones). Asimismo, en la mayoría de los casos, los seguros tienen como objetivo el
financiamiento de algún plan de desarrollo más que de transferencia al mercado de eventos
de emergencia o catástrofe.
4. Conclusiones
Las coberturas basadas en índices constituyen una herramienta innovadora para la
transferencia de los riesgos climáticos de los productores agropecuarios hacia los mercados.
Tienen la ventaja de ser un mecanismo transparente y automático en su desempeño, bajando
el costo de las primas y haciéndolo accesibles a pequeños y medianos productores.
No obstante, la fase de desarrollo de los mismos es compleja, siendo una de las principales
dificultades la disponibilidad de información climática en el área de interés, como asimismo la
correcta vinculación de la misma con el evento de pérdida asegurado. Por ello, su diseño e
implementación requiere una adecuada complementación de conocimientos climatológicos,
agronómicos y de viabilidad económica, convirtiendo a las coberturas basadas en índices en
un campo de estudio necesariamente interdisciplinario.
Por otro lado, deben valuarse correctamente tanto los costos económicos de los eventos de
pérdida como también el desempeño de la cobertura, a los fines que sean viables a lo largo del
tiempo y se conviertan en un instrumento aceptado tanto por los potenciales tomadores como
por el sector público. En relación a esto último, la mayoría de las experiencias relevadas se
han basado en esquemas de participación público-privada, por lo cual la correcta valuación
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económica debe ser una arista fundamental para justificar la participación estatal, que en la
mayoría de los casos se expresa a través del subsidio a las primas de la cobertura.
Por último, una parte del éxito en el desarrollo de los seguros indexados es que los mismos
deben formar parte de un esquema integral de gestión de riesgo agropecuario. La alta
volatilidad de los precios de los productos agrícolas, y la inherente complejidad de la dinámica
climática, hacen que la producción agropecuaria tenga un mayor nivel de vulnerabilidad
respecto a otras actividades económicas y que por lo tanto necesite una correcta calibración
de instrumentos de cobertura de precio y de cantidades que permita el financiamiento de
estrategias de adaptación y mitigación con el objetivo de incrementar no solamente el
bienestar de los productores sino asimismo coadyudar al sostenimiento de la seguridad
alimentaria a nivel global.
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