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ESTRATEGIA ACCIONES COLOMBIA Mayo 2019

Actualización:Septiembre 2016

Recientemente, lanzamos la “Gran Encuesta de Acciones” a inversionistas institucionales en Colombia einternacionales y los resultados siguen reflejando una visión positiva frente a las acciones colombianas conexpectativas de retorno para el año 2019 cercanas al 17%.

En la misma encuesta, es claro que la guerra comercial no era contemplada como el principal factor depreocupación para los mercados accionarios globales, por lo que los recientes pronunciamientos del presidenteDonald Trump y lo que ocurra estas semanas entre Estados Unidos y China podrían generar amplía volatilidaden el mercado colombiano.

Avianca Holdings y ETB son las únicas acciones con variación negativa en lo corrido de 2019. Respecto a laprimera, los resultados de la operación de liability management que se realizaría serán muy relevantes comoindicador de la capacidad de la compañía de refinanciar los altos compromisos que tiene en los próximos años.

El 13 de mayo se conocerán los cambios en los índices del MSCI, donde dada la ya anunciada inclusión deArgentina y Arabia Saudita en el índice de emergentes, sumada al aumento en la ponderación de las accioneschinas clase A, los cambios podrían derivar en flujos vendedores en las acciones locales que hacen parte deestos índices.

Recientemente la Cámara de Representantes aprobó un proyecto de ley que busca eliminar el cobro de algunascomisiones por parte de los bancos. Si bien, aun falta la aprobación del Senado por lo cual es incierto su curso,estimamos que el impacto negativo en el ROE de los bancos bajo cobertura podría estar entre 150pbs y200pbs, donde Bancolombia sería el más afectado.

Consideramos que el posicionamiento de los clientes debe seguir favoreciendo nuestros Top Picks (GrupoSura, Cementos Argos y Grupo Energía Bogotá) que continúan mostrando rentabilidades esperadasatractivas.

La creciente volatilidad internacional estaría generando correcciones en acciones

Fuente: Bloomberg. Gráfica: Davivienda Corredores I Cifras al 07 de mayo de 2019

Desempeño mercados accionarios – año corridoMoneda local

COLCAP disminuye su valorización pero mantiene un desempeño que se destaca a nivel global

7.9% 8.1%9.5%

11.5%

14.1% 14.2% 14.5% 14.8%15.0% 15.8%

12.6%

-0.5%

0.2%

4.7%6.1% 6.7%

7.4%

10.7%

15.8% 15.8%

23.6%

9.0%10.8%

FTSE

100 -

INGL

ATER

RA

IBEX

35 -

ESPA

ÑA

NIKK

EI 22

5 - JA

PÓN

S&P/

ASX 2

00 -

AUST

RALIA

CAC 4

0 - FR

ANCI

A

S&P/

TSX -

CANA

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DAX -

ALE

MAN

IA

OMX -

SUEC

IA

S&P 5

00 -

EEUU

FTSE

MIB

- ITA

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Prom

edio

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ILE

ISE 1

00 -

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MEX

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S&P B

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KOSP

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BOVE

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SIL

FTSE

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SURA

FRIC

A

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A

MIC

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RUSI

A

CSI 3

00 -

CHIN

A

Prom

edio

Emer

gent

es

Prom

edio

Tota

l

DESARRROLLADOS EMERGENTES

Variación año corrido Acciones abril 2019

-12.6%-12.2%-11.9%-11.2%

-1.7%-0.9%-0.9%-0.6%-0.5%-0.1%

0.8%0.8%1.1%1.2%1.3%1.5%1.6%1.7%1.8%2.2%2.4%2.7%3.2%3.6%4.0%4.1%4.4%

7.0%

EcopetrolAvianca Holdings

CanacolETB

GrupoSuraColcap

ISAICOLCAP

BancolombiaAlmacenes Éxito

PFCemargosPFGrupo Aval

CelsiaPfBancolombia

PFGrupoSuraCemex

AvalGrupo Argos

CorficolombianaHCOLSEL

CemargosTerpel

ConconcretoBVC

NutresaPfGrupo ArgosBanco BogotáPFDavivienda

-7.8%-3.2%

3.4%3.8%4.6%6.0%6.7%

9.1%10.4%10.5%11.1%11.1%11.3%12.1%13.6%14.0%15.3%15.8%16.4%

20.8%22.0%23.5%25.1%25.5%25.8%27.6%

35.7%43.2%

56.1%

Avianca HoldingsETB

PfGrupo ArgosBVC

CanacolGrupo Argos

PFGrupoSuraEcopetrol

CelsiaGrupoSura

NutresaPFCemargos

TerpelAlmacenes Éxito

CemargosISA

HCOLSELColcap

ICOLCAPPFDavivienda

GEBBanco Bogotá

CemexPfBancolombia

BancolombiaPFGrupo Aval

AvalConconcreto

Corficolombiana

Abril fue el primer mes negativo para el COLCAP en lo corrido del año

Fuente: Bloomberg. Gráfica: Davivienda Corredores I Cifras al 07 de mayo de 2019

COLCAP por Sectores | abril 2019 COLCAP por Sectores año corrido

Fuente: Bloomberg. Gráfica: Davivienda Corredores I Cifras año corrido al 07 de mayo de 2019

3.3%

2.5%

2.1%

1.1%

-0.9%

-12.2%

-12.6%

Utilities

Retail y alimentos

Materiales

Financiero

COLCAP

Transporte Aéreo

Petróleo y Gas

25.4%

17.4%

15.8%

11.4%

10.9%

9.0%

-7.8%

Financiero

Utilities

COLCAP

Retail y alimentos

Materiales

Petróleo y Gas

Transporte Aéreo

Sector de petróleo y gas, el de menor desempeño en abril

6

¿Qué aspecto considera será el de mayor impacto para los mercados globales de renta variable durante los

próximos 12 meses?

Cuando toma decisiones de inversión en acciones colombianas, ¿cuál es el tiempo de tenencia promedio

que mejor asociaría a estas?

38.1%

42.9%

14.3%

4.8%Decisiones de la FED

Desaceleración global

Guerra comercial

Precios de loscommodities

47.4%

31.6%

10.5%

10.5%Más de un año

Seis meses a un año

Tres meses a seismeses

Uno a tres meses

Algunos resultados de la “Gran Encuesta de Acciones”1

Entre el 28 de marzo y el 26 de Abril se realizó la primera“Gran Encuesta de Acciones” en la que participanexclusivamente inversionistas institucionales tantolocales como internacionales.

De los resultados se puede destacar que ladesaceleración global y las decisiones de la ReservaFederal son los factores que los inversionistasconsideran como los más relevantes para los mercadosde renta variable, incluso por encima de la GuerraComercial. De esta manera, los pronunciamientosrecientes del presidente Donald Trump y lasnegociaciones que se llevarán a cabo esta semana entreEstados Unidos y China, no solo representan un factorno anticipado por los inversionistas sino que podríamarcar claramente la tendencia del mercado en lo queresta del mes.

En lo que respecta al horizonte de inversión de losencuestados, propio de este tipo de inversionistas, cercadel 80% toma decisiones de inversión a más de seismeses.

1. La Gran Encuesta de Acciones es un sondeo trimestral realizado por Davivienda Corredores a los inversionistas institucionales colombianos e internacionales (AFPs, aseguradoras, fiduciarias, fondos extranjeros, family offices, etc.)

7

Algunos resultados de la “Gran Encuesta de Acciones”

En términos generales, la perspectiva de losinversionistas institucionales sobre el mercadoaccionario local es positiva; para los próximos tres mesesla mayoría espera que el índice COLCAP se ubique cercade 1,630 puntos y que, en promedio, el retorno sindividendos del año completo sea de 17.12%, lo queimplicaría niveles cercanos a los actuales.

Sin embargo, es importante resaltar que frente a laexpectativa de retorno del año 2019, la moda de laencuesta es de 25%, lo cual sigue confirmando la visiónpositiva frente al mercado accionario para el presenteaño. Lo anterior, obedece a que cerca del 48% de losencuestados considera que el mercado se encuentrasubvalorado entre 5% y 15%, y el 52% considera que elmercado está justo; es decir, que ninguno de los queparticipó en la encuesta piensa que el mercado estésobrevalorado.

Lo anterior puede estar explicado porque a pesar de larápida valorización del mercado en los primeros tresmeses del año, lo que el mercado realmente hizo fuevolver a los niveles de precio del índice COLCAP de juliode 2018 y se encuentra lejos de sus máximos históricos,aún cuando se espera que el crecimiento de lasutilidades por acción siga siendo atractivo.

¿De cuánto espera sea el retorno (sin dividendos) del COLCAP en el 2019 frente a su valor de cierre del 2018?

Promedio: 17.12% Mediana: 16.0% Moda: 25%5%

5%

11%

21%

5%

37%

16%

≤0%

8

Acuerdo

Fuente: Bloomberg | SFC

En noviembre de 2018 United y Synergy firmaron unacuerdo de préstamo del cual recordamos algunos puntosrelevantes:

United prestó a Synergy USD 456 millones.El préstamo fue garantizado con prenda sobre las 516mm de acciones ordinarias (64.5 mm de ADRs) quetiene en Avianca Holdings (78% del capital ordinario).Se acordó un pago en 5 cuotas anuales a partir del 30de noviembre de 2021 hasta el 30 de noviembre 2025La tasa de interés será de 3% anual pagadero trimestrevencido.Synergy puede reembolsar a United en acciones deAvianca Holdings –AVH-, un monto de hasta el 25% dela deuda que será abonado al capital, o con efectivoproveniente de la venta de acciones de BRW (Synergy)en AVH (previa conversión a preferenciales).Synergy tiene la opción de capitalizar a la deuda losintereses causados durante los tres primeros años.United también obtuvo una opción para adquirir unmáximo de 77.4 millones de acciones ordinarias deAVH, propiedad de BRW (Synergy), equivalentes al11.7% de la acciones ordinarias de AVH sin que se hayadivulgado las condiciones de plazo y precio.

A raíz del 20F de Avianca Holdings se ha generado gran volatilidad

Información 20-F

La información reportada recientemente en el 20F deAvianca Holdings:

BRW (Synergy) está incumpliendo actualmente por lomenos un covenant de deuda de los acordados conUnited.Lo anterior le permitiría a United ejercer la garantíasobre la participación del 78.1% de las accionesordinarias de Avianca Holdings tomando control de lacompañía o vendiéndolas a un tercero.Ante un cambio de control, provisiones por recompra ocross-default el monto de deuda exigible como eventode default es de USD 1,566 mm.Esto también podría activar el derecho de Advent aobligar a Avianca Holdings a recomprar el 30% de laparticipación antes vendida sobre LifeMiles (OpciónPut).Dado todo lo anterior, Avianca Holdings inició unproceso para obtener el consentimiento de losprestamistas de United como accionista controladorpermitido. Esto aplicaría para los prestamos bilateralesy multilaterales, pero no para las exigencias de losbonos del 2020, ni para la opción put de Advent.

9 Fuente: 20F 2018

Obligaciones contractuales (USD millones)

Menos de 1 año

1 - 3 años 3 - 5 años Más de 5 años Total

Compromiso de compras de aeronaves y motores

1,204.1 4,974.2 4,813.2 4,771.7 15,763.3

Arrendamientos operativos aeronaves

245.6 411.9 256.5 186.7 1,100.7

Arrendamientos operativos motores 10.1 18.9 9.6 9.4 48.0

Deuda aeronaves 316.3 598.2 519.1 963.2 2,396.7

Bonos 37.4 549.9 - - 587.3

Otra deuda 273.0 388.7 355.6 6.2 1,023.5

Gastos por intereses 200.2 253.8 118.7 121.2 693.9

Total 2,286.7 7,195.6 6,072.7 6,058.4 21,613.4

- Con un flujo de caja operativo (FCO) estimado de alrededor de USD 720 millones para 2019, las obligacionescontractuales de Avianca lucen considerablemente altas, inclusive luego de renegociaciones de flota. Con cifras a cierredel 2018, las obligaciones a menos de 1 año representan ~3x lo que estimamos podría ser su FCO y a 3 años ~4x su FCOestimado. Consecuentemente, una refinanciación de la deuda se hace necesaria.

- Dado su vencimiento (mayo de 2020), los bonos internacionales por USD 550 mm pasarán a hacer parte del activocorriente a partir de este mes.

- En relación a todo lo anterior, Avianca Holdings informó que la Junta Directiva en sesión extraordinaria llevada a cabo eldía 2 de mayo de 2019, autorizó que Avianca Holdings lleve a cabo una transacción de liability management de susbonos a tasa fija de 8.375% denominados en dólares con vencimiento en mayo de 2020, listados en el mercado Euro MTFde la Bolsa de Valores de Luxemburgo.

Necesidades caja son elevadas y representan el principal reto

10

La volatilidad internacional está aumentando… ¿se trasladará a Colombia?

VIX vs Volatilidad 60 días del COLCAP

Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores

Históricamente, los niveles altos de volatilidad del índiceCOLCAP han guardado una estrecha relación con elcomportamiento de la volatilidad internacional que, enel caso del VIX, ha vuelto a repuntar a raíz de laspreocupaciones sobre la guerra comercial entre EstadosUnidos y China y las advertencias hechas por elpresidente Donald Trump sobre el incremento de losaranceles que se hará a partir de este viernes si no sellega a un acuerdo en estas negociaciones.

Dado que consideramos que los factores de riesgointernacionales, como el mensaje de desaceleraciónglobal, la guerra comercial y la corrección bajista en elprecio de las materias primas, están teniendo una mayorinfluencia en las decisiones de inversión en el mercadolocal, mantenemos la recomendación emitida a final demarzo de adoptar una postura defensiva que favorezcamantener inversiones en activos subvalorados comoGrupoSura o Cementos Argos. Desde el momento denuestra recomendación el índice COLCAP ha caído 3%.

En todo caso, como lo hemos mencionadoanteriormente, consideramos que las correcciones quepresente el mercado deberán ser aprovechadasnuevamente para invertir en acciones dado que nuestravisión sobre el desempeño de las compañías es bueno aligual que el panorama para mercados emergentes.

6.5

8.5

10.5

12.5

14.5

16.5

18.5

5

10

15

20

25

30

35

40

nov.

-201

7

feb

.-201

8

may

.-201

8

ago.

-201

8

nov.

-201

8

feb

.-201

9

may

.-201

9

VIX

COLCAP Vol 60d

11

Extranjeros llevan cerca de un año con posición vendedora

Posición neta de inversionistas Extranjeros

Fuente: Bloomberg | BVC | Cálculos Davivienda Corredores

En los últimos doce meses los inversionistas extranjeros acumulan ventas de acciones en el mercado local por COP2.15 billonesy en los últimos 6 meses realizaron su mayor venta histórica de acciones (COP 787 mil millones en octubre de 2018); esto estáprincipalmente explicado por las ventas que ha realizado Harbor Internacional Fund pero también otros inversionistas comoAbu Dhabi Investment Authority, Blackrock y Oppenheimer (Ver reporte Así Invierten los Institucionales). De hecho, al revisar elcomportamiento histórico de estos inversionistas, se resalta que nunca antes habían tenido una racha vendedora tan larga ysignificativa, ni siquiera durante el periodo de caída fuerte de los precios del petróleo en 2015-2016.

Del mismo modo, durante el mes de abril realizaron ventas por COP 255 mil mm principalmente concentradas en CementosArgos (COP 113 mil mm), PFBancolombia (COP 85 mil mm) y Ecopetrol (COP 57 mil mm). Para los próximos meses, esperamosque estos flujos tiendan a estabilizarse dado que probablemente Harbor International Fund podría haber concluido sus ventasy Blackrock ya no tiene posición en el país.

-800

-400

0

400

800

ene.-

10

jul.-

10

ene.-

11

jul.-

11

ene.-

12

jul.-

12

ene.-

13

jul.-

13

ene.-

14

jul.-

14

ene.-

15

jul.-

15

ene.-

16

jul.-

16

ene.-

17

jul.-

17

ene.-

18

jul.-

18

ene.-

19

12

Harbor no fue el único que vendió

Evolución de inversionistas Extranjeros

Fuente: Bloomberg | |SFC| BVC | Cálculos Davivienda Corredores

Ranking Diciembre 2018 Septiembre 2018 Diciembre 2017

1 Vanguard (COP 1,277; 4.78% T.E.; 1.49% F.C.) Harbor International Fund (COP 1,700) Harbor International Fund (COP 2,724)

2 Norges Bank (COP 1,067; 4% T.E.; 1.24% F.C.) Vanguard (COP 1,442) Vanguard (COP 1,536)

3 iShares (COP 971; 3.64% T.E.; 1.13% F.C.) iShares (COP 1,047) Abu Dhabi Investment Aut (COP 1,026)

4 Abu Dhabi Investment Aut (COP 881; 3.3% T.E.; 1.03% F.C.) Abu Dhabi Investment Aut (COP 1,036) Norges Bank (COP 847)

5 Harbor International Fund (COP 501; 1.88% T.E.; 0.59% F.C.) Norges Bank (COP 820) iShares (COP 782)

6 MSCI (COP 292; 1.1% T.E.; 0.34% F.C.) Blackrock (COP 305) Oppenheimer (COP 533)

7 IFC (COP 270; 1.02% T.E.; 0.32% F.C.) IFC (COP 300) Blackrock (COP 354)

8 Bank of Nova Scotia (COP 194; 0.73% T.E.; 0.23% F.C.) EM Core Equity of DFAINVE (COP 153) IFC (COP 262)

9 EM Core Equity of DFAINVE (COP 123; 0.47% T.E.; 0.15% F.C.) Oppenheimer (COP 138) Bank of Nova Scotia (COP 189)

10 Dimensional EM Value Fund (COP 107; 0.41% T.E.; 0.13% F.C.) Bank of Nova Scotia (COP 120) Aberdeen Global LatAm (COP 104)

11 Oppenheimer (COP 99; 0.38% T.E.; 0.12% F.C.) Dimensional EM Value Fund (COP 118) New World Inc (COP 93)

17 Aberdeen Global LatAm (COP 0) MSCI (COP 30) Intel Retirement Plan (COP )

18 Blackrock (COP 0) Aberdeen Global LatAm (COP ) Merrill Lynch Intnal (COP )

Cifras en miles de millones I T.E: Total de Inversionistas Extranjeros excluyendo accionistas estratégicos (ej: Casino, Cemex, Vinci) I F.C: Flotante del Colcap iShares no incluye participación del ICOLCAP.

Ranking

Diciembre 2018

Septiembre 2018

Diciembre 2017

1

Vanguard (COP 1,277; 4.78% T.E.; 1.49% F.C.)

Harbor International Fund (COP 1,700)

Harbor International Fund (COP 2,724)

2

Norges Bank (COP 1,067; 4% T.E.; 1.24% F.C.)

Vanguard (COP 1,442)

Vanguard (COP 1,536)

3

iShares (COP 971; 3.64% T.E.; 1.13% F.C.)

iShares (COP 1,047)

Abu Dhabi Investment Aut (COP 1,026)

4

Abu Dhabi Investment Aut (COP 881; 3.3% T.E.; 1.03% F.C.)

Abu Dhabi Investment Aut (COP 1,036)

Norges Bank (COP 847)

5

Harbor International Fund (COP 501; 1.88% T.E.; 0.59% F.C.)

Norges Bank (COP 820)

iShares (COP 782)

6

MSCI (COP 292; 1.1% T.E.; 0.34% F.C.)

Blackrock (COP 305)

Oppenheimer (COP 533)

7

IFC (COP 270; 1.02% T.E.; 0.32% F.C.)

IFC (COP 300)

Blackrock (COP 354)

8

Bank of Nova Scotia (COP 194; 0.73% T.E.; 0.23% F.C.)

EM Core Equity of DFAINVE (COP 153)

IFC (COP 262)

9

EM Core Equity of DFAINVE (COP 123; 0.47% T.E.; 0.15% F.C.)

Oppenheimer (COP 138)

Bank of Nova Scotia (COP 189)

10

Dimensional EM Value Fund (COP 107; 0.41% T.E.; 0.13% F.C.)

Bank of Nova Scotia (COP 120)

Aberdeen Global LatAm (COP 104)

11

Oppenheimer (COP 99; 0.38% T.E.; 0.12% F.C.)

Dimensional EM Value Fund (COP 118)

New World Inc (COP 93)

17

Aberdeen Global LatAm (COP 0)

MSCI (COP 30)

Intel Retirement Plan (COP )

18

Blackrock (COP 0)

Aberdeen Global LatAm (COP )

Merrill Lynch Intnal (COP )

Cifras en miles de millones I T.E: Total de Inversionistas Extranjeros excluyendo accionistas estratégicos (ej: Casino, Cemex, Vinci) I F.C: Flotante del Colcap

iShares no incluye participación del ICOLCAP.

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Rebalanceo del MSCI podría derivar en flujos vendedores

Fuente: Bloomberg | Cálculos Davivienda Corredores* Fuente: JP Morgan | ** Fuente: MSCI

Durante 2018 y 2019 se realizaron dos anuncios importantespara el índice MSCI Emerging Markets (MSCI EM): i)clasificación de Arabia Saudita y Argentina (solo ADRs) comoMercados Emergentes, y ii) aumento de participación de lasacciones chinas tipo-A.

Los eventos se darán de la siguiente forma: i) inclusión deArgentina en mayo 2019, ii) inclusión de Arabia Saudita endos pasos. El primero en mayo y el segundo en agosto de2019; iii) incremento del ponderador de las acciones tipo-Ade China, de 5% a 10% en mayo, de 10% a 15% en agosto yde 15% a 20% en noviembre.

Para dimensionar el tamaño de las adiciones resaltamos queuna vez finalizados los tres procesos, las acciones incluidas yque incrementan su participación se estima tendrán unaparticipación de 6.19% en el total del índice, distribuidas así:Argentina +0.29%*, Arabia Saudita +2.6%** con 32 accionesy China aumentaría en un 3.3%** con acciones clasificadasasí: 253 large cap y 168 mid cap.

Como conclusión, en este rebalanceo, las reclasificaciones yaumentos de participación mencionados podrían generarflujos de venta en las acciones colombianas, siendoBancolombia (preferencial y ordinaria) y Ecopetrol, lasacciones de mayor exposición.

MSCI dará a conocer los detalles de la revisión de susíndices el 13 de mayo de 2019.

33.0%

13.0%

11.4%

9.2%

7.2%

5.9%

3.8%

2.7%2.3% 11.6%

Composición MSCI EM Index

China

Corea del Sur

Taiwan

India

Brasil

Sur Africa

Rusia

México

Tailandia

Otros

Argentina entraría con

0.29%

24.5%

19.5%

12.0%

11.2%

9.3%

7.1%

6.4%

5.2%4.9%

Composición MSCI Colombia

Bancolombia Preferencial

Ecopetrol

Bancolombia

Grupo Sura

ISA

Grupo Argos

Grupo Aval Preferencial

Grupo Sura Preferencial

Cementos Argos ordinaria

China tendría 3.30% adicional

Arabia Saudita entraría con

2.60%

14

La Cámara de Representantes aprobó después de dos debates el proyecto de ley que busca eliminar las cuotas de manejode las tarjetas de crédito y débito, y prohibir a los bancos cobrar cargos por consulta de saldo en los cajeros, por retiro dedinero, transferencias o pagos por internet. El proyecto deberá ser aprobado en dos debates más en el Senado para quepueda ser sancionado por el presidente como Ley de la República.

Aún la aprobación del proyecto es incierta, no obstante, utilizamos cifras de la operación colombiana para estimar uneventual impacto en la utilidad y rentabilidad de los bancos. De esta forma, estimamos que el banco que tendría un mayorimpacto, de ser aprobado el proyecto, sería Bancolombia, dado que el ingreso por este rubro en Colombia sería de ~COP840 mil mm, generando un impacto de -19.0% aprox en la utilidad neta consolidada y de -200pbs aprox en el ROE.

Destacamos que incluso si se aprueba este proyecto, los bancos pueden optar por suplir estos ingresos mediante otrasfuentes como mayores cobros en interés, o suprimiendo algunos beneficios para los tarjetahabientes.

Fuente: SFC | Cálculos: Davivienda Corredores

COP mil millones Bogotá Occidente Popular Av Villas Grupo Aval Bancolombia

Servicios Bancarios 58 19 11 12 100 73

Cuotas de manejo de tarjetas de crédito 162 47 21 30 260 319

Cuotas de manejo de tarjetas debito 42 4 6 31 82 444

Total ingresos 262.0 70.8 37.5 72.6 443.0 835.6

Impacto estimado en la utilidad neta 157 43 23 44 266 501

Impacto estimado en la utilidad neta % -5.4% -10.3% -7.0% -20.2% -9.1% -18.9%

Impacto estimado en ROE -85pbs -95pbs -79pbs -270pbs -149pbs -202pbs

Estimación preliminar del impacto del proyecto de Ley para eliminar cuotas de manejo y cobros de servicios bancarios

15

FICHAS TÉCNICAS

SOBREPONDERARPrecio Objetivo: COP 9,400

Potencial: 18.5%Riesgo: Medio

Último Cierre: COP 7,930

Fuente: Bloomberg y Davivienda Corredores | Cálculos : Davivienda Corredores

La diversificación es pieza clave

CEMENTOS ARGOS

Información de la acción

Market Cap (COP): 10.5bn

Flotante: 37.0%

Dividendo anual 2019(COP):

242

Dividend yield: 3.1%

% COLCAP: 5.9%

# Acciones 9,182 mm

P/VL actual: 1.3x

P/U actual: 55.5x

Ultimo Precio: 7,930

Max 52 semanas: 9,850

Min 52 semanas: 6,800

Hipótesis de Valor

Su liderazgo en Colombia, incluyendo en proyectos de 4G,

le permiten capturar las oportunidades de crecimiento en el

país sin requerir grandes inversiones.

Hay espacio para seguir mejorando márgenes en EEUU

frente a sus comparables.

El éxito de BEST en Colombia se está transmitiendo a las

demás regionales.

Riesgos

Las presiones vía competencia son inevitables.

Los múltiplos seguirían sin mostrar atractivos y podrían

tomarse varios años en ajustarse.

Las importaciones en Panamá podrían seguir creciendo y la

rentabilidad cayendo.

Entrada de nuevos competidores en países como Costa Rica.

Panamá y Colombia.





Las oportunidades en un solo lugar

GRUPO SURA


Market Cap (COP): 20.0 bn

Flotante: 53.7%

Dividendo anual 2019e(COP):

550


% COLCAP: 8.0%

# Acciones 575 mm

P/VL actual: 0.8x

P/U actual: 13.2x




Hipótesis de Valor

Concentración de esfuerzos en rentabilización del

portafolio, luego de años de aprendizajes e

internacionalización.

Sinergias, desapalancamiento y expansión del ROE del

negocio de pensiones y seguros probaría ser exitoso y

crearía valor para los accionistas.

La recuperación de los resultados de Bancolombia y Grupo

Argos, así como la fortaleza de Nutresa son sin duda un

catalizador adicional.

Riesgos

Cambios regulatorios, reformas pensionales y tendencia a la

baja en las comisiones del segmento mandatorio.

La volatilidad de los mercados de capitales puede limitar en

el corto y mediano plazo la generación de utilidades.





La joya del Distrito

GRUPO ENERGÍA BOGOTÁ


Market Cap (COP): 19.8 bn

Flotante: 14.08%

Dividendo anual 2019(COP):

130


% COLCAP: 5.9%

# Acciones 9,182 mm

P/VL actual: 1.6x

P/U actual: 11.5x




Hipótesis de Valor

Posición cómoda para explorar oportunidades de

crecimiento sin presionar indicadores de endeudamiento.

Mezcla de negocios maduros y con potencial de crecimiento

que apalanca la generación de valor.

Operaciones diversificadas por región, indispensable para

una compañía expuesta a riesgo regulatorio.

Emisor de naturaleza defensiva y con un atractivo retorno

por dividendos.

Riesgos

Ajuste en política de distribución de dividendos por parte

de Codensa teniendo en cuenta su plan de expansión.

Cambios regulatorios teniendo en cuenta la actualización

en la remuneración que adelanta la CREG.

Control del Distrito que expone a la compañía a

descapitalizaciones adicionales.

Definición de un plan estratégico que le permita aprovechar

sus excedentes de caja eficientemente.

ÁREA DE INVESTIGACIONES Y ESTRATEGIADAVIVIENDA CORREDORES

José Germán CristanchoGerente de Investigaciones Económicas y [email protected].+ (571) 312 3300 Ext. 92212

Melissa OchoaAnalista Renta [email protected].+ (571) 312 3300 Ext. 92192

Katherine OrtizAnalista Senior [email protected]. + (571) 312 3300 Ext. 92134

Ricardo SandovalAnalista [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92257

Sergio TabordaAnalista [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92115

19

Julián Felipe AmayaAnalista [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92473

Rodrigo SánchezAnalista Senior [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92110

Johan Sebastián [email protected]. + (571) 312 3300 Ext.92229

RECONOCIMIENTOSPremios AIE – BVC, Fedesarrollo y Portafolio

Quinta EdiciónORO: Acciones Locales y Renta Fija (Institucional)PLATA: Renta Fija (Sector Real)BRONCE: Acciones Locales (Sector Real) y Pronósticos Puntuales

Disclaimer

Corredores Davivienda S.A. Comisionista de Bolsa no se hace responsable por la toma de decisionesde inversión que se deriven de la información y de los análisis presentados en este documento.Dichas decisiones, sus efectos y consecuencias serán de exclusiva responsabilidad del inversionista.Los datos publicados son informativos y han sido tomados de fuentes confiables, pero CorredoresDavivienda S.A. no garantiza que los mismos estén libres de errores. No se permite la reproduccióntotal o parcial de este documento sin la autorización previa y expresa de Corredores Davivienda S.A.

En adición a lo anterior, informamos que: i) Corredores Davivienda es filial (parte relacionada) delEmisor Banco Davivienda; ii) Corredores Davivienda es una de las empresas integrantes del GrupoEmpresarial Bolívar iii) Corredores Davivienda conforme a sus políticas de Riesgo y de Inversiones,podría adquirir o mantener para su posición propia los activos financieros o valores a los que hacereferencia el presente informe al momento de su elaboración o divulgación.

Número de diapositiva 1Número de diapositiva 2Número de diapositiva 3Número de diapositiva 4Número de diapositiva 5Número de diapositiva 6Número de diapositiva 7Número de diapositiva 8Número de diapositiva 9Número de diapositiva 10Número de diapositiva 11Número de diapositiva 12Número de diapositiva 13Número de diapositiva 14FICHAS TÉCNICASCEMENTOS ARGOSGRUPO SURAGRUPO ENERGÍA BOGOTÁNúmero de diapositiva 19Número de diapositiva 20Disclaimer

ESTRATEGIA ACCIONES COLOMBIA - Davivienda -Corredores...ESTRATEGIA ACCIONES COLOMBIA . Mayo 2019....

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