Estrategia Anual 2009

Estrategia Anual 2009

Servicio de Estudios de Caja Madrid

D. José Ramón Díez

Director

Crisis? What crisis?


2¿Cuál es la situación actual?


3

Escenario macro muy desfavorable: recesión global

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08

(%)

Mundo

Emergentes

Desarrollados

Fuente: Banco Mundial. Previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.

Evolución del PIB


4

Economías desarrolladas: peor registro en más de 6 décadas

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09

(%)

EEUU Japón

UEM

Fuente: Banco Mundial. Previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.

Evolución del PIB: G3

Excepcional sincronía cíclica


5

El consumo experimentará el primer ajuste severo desde los 90…

Evolución del consumo

Reino Unido

España

EEUU

-6,0

-4,0

-2,0

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6,0

8,0

10,0

1T 1

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1T 1

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1T 1

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983

1T 1

985

1T 1

987

1T 1

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1T 1

991

1T 1

993

1T 1

995

1T 1

997

1T 1

999

1T 2

001

1T 2

003

1T 2

005

1T 2

007

1T 2

009

(%)

a/a

Fuente: Thomson Financial e INE, y previsiones del Servicio Estudios de Caja Madrid.


6

… acusando el dramático efecto riqueza negativo

Capitalización bursátil: variación en 2008

-8.000.000

-7.000.000

-6.000.000

-5.000.000

-4.000.000

-3.000.000

-2.000.000

-1.000.000

0

EE

UU

UK JP HK

FR

GE

IND

BR

A

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S

CA

N

SK IT

SP

SW MX

Fuente: Bloomberg

Mill

ones

de

dóla

res

En 2008 se ha producido una pérdida total en capitalización del conjunto de bolsas superior a los 30 billones de Usd.

EEUUValor neto vivienda(*)/Ingreso disponible

-12,0

-10,0

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

Q2

1971

Q2

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Q2

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Q2

1983

Q2

1985

Q2

1987

Q2

1989

Q2

1991

Q2

1993

Q2

1995

Q2

1997

Q2

1999

Q2

2001

Q2

2003

Q2

2005

Q2

2007

Var

iaci

ón

an

ual

(%

)

Contracciones del consumo

(*) Valor neto = Valor vivienda menos hipoteca pendiente pago


7

Indice de Confianza del Consumidor en EEUUUniversidad de Michigan

40

50

60

70

80

90

100

110

120

o-88 o-90 o-92 o-94 o-96 o-98 o-00 o-02 o-04 o-06 o-08

Y el elevado pesimismo de las familias

¡¡¡Confianza en niveles

mínimos desde hace 28 años!!!


8

Los empresarios también anticipan un ajuste de la oferta Confianza industria

82,1

IFO expectativas

38,9ISM manufacturas

EEUU

75,0

80,0

85,0

90,0

95,0

100,0

105,0

110,0

115,0

ene-

70

ene-

72

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80

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82

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88

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96

ene-

98

ene-

00

ene-

02

ene-

04

ene-

06

ene-

08

IFO

20

30

40

50

60

70

80

ISM

EE

UU

Fuente: Thomson Financial y elaboración propia.


9

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

f-89 f-91 f-93 f-95 f-97 f-99 f-01 f-03 f-05 f-07

Encuesta de Investor's IntelligenceAlcistas menos bajistas

Y el pesimismo de los inversores es excepcional

¡¡¡Confianza en niveles

mínimos desde hace más de 20

años!!!


10

Una mayoría de bancos centrales baja tipos agresivamente … Bancos centrales que han variado tipos

Variaciones neta acumulada en 2008

-4,00

-3,00

-2,00

-1,00

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

Isla

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ia

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R. U

nid

o

EE

UU


11

… e inyecta fuertes volúmenes de liquidez

EEUU: Depósitos de las ent. Crédito Exceso sobre el requerimiento de reservas

0

100

200

300

400

500

600

700

ene-

04

jul-

04

ene-

05

jul-

05

ene-

06

jul-

06

ene-

07

jul-

07

ene-

08

jul-

08

Mile

s de

mill

ones

de

US

D

Fuente: Bloomberg.

UEM: Depósitos de las ent. CréditoExceso sobre el requerimiento de reservas

-50

0

50

100

150

200

250

dic

-00

dic

-01

dic

-02

dic

-03

dic

-04

dic

-05

dic

-06

dic

-07

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Fuente: BCE


12

Ch

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dia

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-70 -65 -60 -55 -50 -45 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10

Fuente: Bloomberg.

Ch

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dia

Arg

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tina

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Tu

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ía

-32 -30 -28 -26 -24 -22 -20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4Fuente: Bloomberg.

El “decoupling” más un deseo que una realidadDivisas (variación desde septiembre)

Bolsas (variación desde septiembre)


13

China será el único gran motor que sumará en 2009

0,6 0,71,2 1,1

0,30,4

0,6 0,6

2,0 1,6

1,8

0,7

0,7

0,6

-0,9

3,6

2,72,92,5

0,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

90's 00-02 03-07 08 (p) 09 (p)

p.p

.

DesarrolladosChina

Emergentes sin China

Crecimiento mundial y aportaciones por bloques

Fuente: Servicio de Estudios de Caja Madrid


14

El factor demanda ya pesa en los precios de materias primas

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

ene-08 mar-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08

Bar

ril

Bre

nt.

Dó

lare

s p

or

bar

ril

Máximo: 145.6 dólares

Mínimo: 54,6 dólares

-65%

Evolución del precio del crudo

Fuente: Thomson Financial.

Índice Baltic Dry

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

may

-86

feb-

88

nov-

89

ago-

91

may

-93

feb-

95

nov-

96

ago-

98

may

-00

feb-

02

nov-

03

ago-

05

may

-07

índ

ice


Índice de comercio que mide la variación en los costes de

transporte marítimo de materias primas.


15

El temor a la inflación se convierte en miedo a la deflación

Swap de inflación a 10 años (*)

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

jul-04 may-05 mar-06 ene-07 nov-07 sep-08

Fuente: Bloomberg.

EEUU

UEM

(*) Se utiliza como aproximación de las expectativas de la inflación media para los próximos 10 años.

Swap de inflación a 2 años (*)

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

jul-04 may-05 mar-06 ene-07 nov-07 sep-08

Fuente: Bloomberg.

EEUU

UEM

(*) Se utiliza como aproximación de las expectativas de la inflación media para los próximos 2 años.


16

El giro en el ciclo de crédito ha sido radical: “credit crunch”

UEM

EEUU

-40

-20

0

20

40

60

80

100

1T 1

996

1T 1

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1T 1

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1T 2

000

1T 2

001

1T 2

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1T 2

003

1T 2

004

1T 2

005

1T 2

006

1T 2

007

1T 2

008

(%)

net

o d

e en

tid

ades

en

du

reci

end

o

Fuente: Thomson Financial y BCE.

Endurecimiento de las condiciones de crédito a empresas

UEM

EEUU

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

1T 1

996

1T 1

997

1T 1

998

1T 1

999

1T 2

000

1T 2

001

1T 2

002

1T 2

003

1T 2

004

1T 2

005

1T 2

006

1T 2

007

1T 2

008

(%)

net

o d

e en

tid

ades

en

du

reci

end

o

Fuente: Thomson Financial, BCE y elaboración propia.

Endurecimiento de las condiciones de crédito al consumo privado


17

“Toca” desapalancarse, aunque unos más que otros

EEUU

Alemania

R. Unido

Francia

España

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

350,0

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

(%)

PIB

Fuente: Eurostat, ONS y Thomson Financial.

Pasivos financieros de las empresas

EEUU

Alemania

R. Unido

FranciaEspaña

30,0

50,0

70,0

90,0

110,0

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

(%)

PIB

Fuente: Eurostat, ONS y Thomson Financial.

Pasivos financieros de los hogares


18

Negociación en el Interbancario de MadridMedia mensual

0

2

4

6

8

10

12

14

16

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1 m

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1 a

ño

Mile

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illones d

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uro

s

Junio 2007 Octubre 2008

El bloqueo de los mercados mayoristas agudiza el problema..

La actividad en el mercado

interbancario español ha registrado una

caída cercana al 50% en los últimos 12

meses


19

… en un contexto de excepcional volatilidad

VOLATILIDAD EN LAS BOLSAS VOLATILIDAD EN LA DEUDA PÚBLICA VOLATILIDAD EN LOS TIPOS DE CAMBIO

Indice VIX Volatilidad del S&P 500

0

10

20

30

40

50

60

70

oct-98 oct-00 oct-02 oct-04 oct-06 oct-08

Indice MOVE Volatilidad títulos tesoro de EEUU

25

50

75

100

125

150

175

200

225

oct-98 oct-00 oct-02 oct-04 oct-06 oct-08

Volatilidad del tipo de cambio eur/usd

0

5

10

15

20

25

30

dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06

En las bolsas En la deuda pública En las divisas

Se ha producido el mayor shock en volatilidad desde la Gran Depresión


20

El mercado de deuda también se ha ido cerrando

Saldo vivo papel comercial en EEUURespaldado por títulos

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

jul-06 dic-06 abr-07 sep-07 ene-08 jun-08 nov-08

Fuente: Bloomberg.

Mile

s de

mill

ones

de

dóla

res

Emisiones de deuda privada en EEUU (*)

40

45

50

55

60

65

70

75

80

85

90

dic-03 ago-04 abr-05 dic-05 ago-06 abr-07 dic-07 ago-08

Mile

s de

mill

ones

de

dóla

res

Fuente: Bloomberg. (*) Media móvil de 12 meses.


21

La discriminación entre emisores soberanos ha aumentado

Diferencial a 10 años entre España y Alemania

-0,20

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

a-97

a-98

a-99

a-00

a-01

a-02

a-03

a-04

a-05

a-06

a-07

a-08

BONOS SOBERANOS A 10 AÑOSDI FERENCIAL FRENTE A ALEMANIA.

ULTIMOHACE 1

MESHACE 3 MESES

HACE 6 MESES

HACE 12 MESES

Grecia 1,49 1,16 0,70 0,57 0,36

Italia 1,06 0,92 0,63 0,44 0,38

Portugal 0,70 0,69 0,58 0,38 0,29

Austria 0,62 0,48 0,29 0,25 --

España 0,53 0,62 0,36 0,23 0,22

Francia 0,45 0,28 0,19 0,18 0,14

Holanda 0,41 0,37 0,19 0,19 0,13

Fuente: Bloomberg


22

El riesgo-país recupera protagonismo…

0

50

100

150

200

250

Es

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Le

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Ind

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Ch

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res

0

20

40

60

80

100

120

140

(%)

del

PIB

Menos de 1 año Entre 1 y 2 años

Más de 2 años TOTAL, (%) del PIB

Fuente: BIS

Deuda asumida con la banca internacional

menor riesgomayor riesgo


23

... como evidencian las primas de riesgo

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2-Ja

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20-o

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8

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25-m

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0

14-m

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1

4-Ja

n-02

22-o

ct-0

2

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3

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ay-0

4

17-m

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5

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e-06

20-o

ct-0

6

8-ag

o-07

27-m

ay-0

8

pb

Fuente: JPMorgan.

Evolución del Embi+

Impago deuda Rusia

Fin de la convertibilidad en Argentina

Crisis financiera en EEUU

Impago deuda Argentina


24

↓CONSUMO

España: se ha entrado en una espiral negativa

↓PRODUCCIÓN

↓EMPLEO

INVERSION ↓PRODUCCIÓN

Efecto riqueza negativoDeterioro expectativas

Elevado endeudamiento

Restricción financieraDeterioro

contexto exterior

↓inflación

y del euribor

Medidas

↓INVERSION Ajuste de la construcción


25

Nos movemos ya en un escenario recesivo

Afiliados medios a la Seguridad Social (a./a. %)

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

02 03 04 05 06 07 08

Desde junio se está destruyendo empleo en términos interanuales.


26

Agudo ajuste del gasto de los consumidores

Confianza de los consumidores(nivel)

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

Matriculación de turismosa./a. y 12m/12m (%)

-45

-40-35

-30

-25

-20-15

-10

-5

05

10

15

2025

30

35

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08


27

La recesión se extiende más allá de la construcción

Producción industriala./a. y 12m/12m (%)

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Comercio minorista (deflactado y corregido)a./a. y 12m/12m (%)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08


28

LAS CLAVES DE 2009


29

Un círculo vicioso no se desactiva de la noche a la mañana

Contagio bi-direccional en tres ámbitos

•Mercados financieros

•Sector privado

•Países desarrollados

•Economía real

•Sector público

•Países emergentes

Fase inicial

Fase posterior


30

La digestión de excesos en la vivienda será pesada

Permisos de construcción

-60,0

-50,0

-40,0

-30,0

-20,0

-10,0

0,0

10,0

20,0

30,0

40,0

Japó

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Zel

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Esp

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(%)

a/a

Fuente: OCDE.

Precios reales vivienda

Irlanda

Reino Unido

EEUU

España

-15,0

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

30,0

Q1

2000

Q4

2000

Q3

2001

Q2

2002

Q1

2003

Q4

2003

Q3

2004

Q2

2005

Q1

2006

Q4

2006

Q3

2007

Q2

2008

(%)

a/a


Último dato disponible para cada país, (entre julio y septiembre de 2008)


31

PRECIO DE LA VIVIENDA / RENTA BRUTA POR HOGAR

3

3,5

4

4,5

5

5,5

6

6,5

7

7,5

I.95 I.96 I.97 I.98 I.99 I.00 I.01 I.02 I.03 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08

Años

Fuente: Banco de España

% DE INGRESOS DESTINADOS AL PAGO DE LA HIPOTECA

18%

20%

22%

24%

26%

28%

30%

32%

34%

36%

38%

40%

42%

44%

46%

48%

50%

I.95 I.96 I.97 I.98 I.99 I.00 I.01 I.02 I.03 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08

Sin deducciones fiscales

Con deducciones fiscales

Fuente: Banco de España

En España debe mejorar la accesibilidad

Mientras el esfuerzo para adquirir una vivienda no descienda por debajo del 30%

la demanda no se reactivará.Con unos tipos al 3,50% ello supondría

una caída de precios del 15%

Una corrección a niveles de 4,5 (media histórica y en resto UEM)

implicaría un descenso de precios del 33%.


32

Corregir los desequilibrios globales llevará tiempo

Saldo por cuenta corriente

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

EEUU EuropaEmergente

España Latinoamérica UEM Japón Oriente Medio Asia

m.m

. US

D

2001

2007

2009

Fuente: FMI.

+245,3

-21,3

= -88,8 -83,6

+107,9=

-31,7


33

El ahorro privado en EEUU debe aumentar

Tasa de ahorro

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

1T 1

960

1T 1

962

1T 1

964

1T 1

966

1T 1

968

1T 1

970

1T 1

972

1T 1

974

1T 1

976

1T 1

978

1T 1

980

1T 1

982

1T 1

984

1T 1

986

1T 1

988

1T 1

990

1T 1

992

1T 1

994

1T 1

996

1T 1

998

1T 2

000

1T 2

002

1T 2

004

1T 2

006

1T 2

008

(%)

ren

ta d

isp

on

ible



34

Es momento de acometer grandes esfuerzos fiscales

-2.6 -2.8

2.4

-3.2

-0.4

-4.2

-6.0

-4.7

-3.5

-8.5

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

74-76 81-83 89-93 00-03 08-09

(%)

del

PIB

Déficit fiscal en EEUU(en periodos de crisis)

Fuente: Servicio de Estudios de Caja Madrid.

-1.5-1.9

-3

0

-3.5

-5.3

-3

-2.5

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

81-83 89-93 00-03 08-09

(%)

del

PIB

Déficit fiscal en UEM(en periodos de crisis)

Fuente: Servicio de Estudios de Caja Madrid.


35

Pero no todos los gobiernos tienen el mismo margen

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

Jap

ón

Ital

ia

Fra

nci

a

Ale

man

ia

Can

adá

Ind

ia UK

Bra

sil

EE

UU

Esp

aña

Tu

rqu

ía

Méx

ico

Ch

ina

Ru

sia

(%)

del

PIB

Fuente: EIU.

Deuda pública


36

La deuda externa es importante

Posición financiera internacional (% s/PIB)

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

Alemania Francia Irlanda Italia EEUU Austria R. Unido España Portugal Grecia

Posición deudora neta de la ec. española(% del PIB)

10

20

30

40

50

60

70

80

90

92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08*

* Acumulado hasta junio.

Total Sin BE


37

España: la financiación exterior principal restricción

Déficit por C/C vs FBCF(% s/PIB)

0

2

4

6

8

10

12

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08p 09p 10p

20

22

24

26

28

30

32

Déficit C/C (eje izq) FBCF (eje dcha)


38

España: hay que corregir excesos = “austeridad”

Cap. (+) o nec. (-) de financiación por sectores (% s/PIB)

-15

-12

-9

-6

-3

0

3

6

00 01 02 03 04 05 06 07 08*

* Acumulado hasta junio.

Hogares e ISFLSH Soc. no financ. Inst. financ. AA.PP.

Total economía


39

En política monetaria hay que utilizar el margen restante

Nivel de los tipos de intervención (%)

7,506,66

5,725,25

4,754,00 4,00 3,75

3,25 3,25 3,00 2,75 2,752,25

1,00 1,000,30

9,50

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Isla

nd

ia

Hu

ng

ría

Ind

on

esi

a

Ind

ia

Ch

ina

Bu

lga

ria

Au

stra

lia

No

rue

ga

Din

am

arc

a

Co

rea

de

l S.

Su

eci

a

UE

M

Esl

ova

qu

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R. U

nid

o

Ta

iwá

n

R. C

he

ca

Ca

na

dá

Su

iza

EE

UU

Jap

ón

NOTA: La barra de Islandia y Hungría está truncada, siendo sus datos respectivos el 18% y el 11,00%.


40

Prima de riesgo cotizada en el Euribor

1,98

1,33

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

2,40

2,60

may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08

Euribor 12 meses Euribor 3 meses

Las primas de riesgo tienen que ceder mucho más

¡¡¡ AL MENOS HASTA LOS 60-80 pb!!!


41

El fuerte deterioro de la calidad crediticia …

EEUU: nº de bajadas de rating

0

50

100

150

200

250

300

1T04 4T04 3T05 2T06 1T07 4T07 3T08

Fuente: Moody´s

EEUU: nº de subidas de rating

0

50

100

150

200

250

300

1T04 4T04 3T05 2T06 1T07 4T07 3T08

Fuente: Moody´s


42

… anticipa problemas serios de morosidad

Tasa de impagosBonos de EEUU con rating especulativo

1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009

Periodos de recesión (según NBER)

Tasa de impagos 10,4% a finales de 2009; si se deteriora aún más la situación puede llegar al 14,9%, la mayor tasa desde la Gran Depresión.

SEGÚN MOODY’S

7,6% en sep-09; si se deteriora aún más la situación puede llegar al 9,6%.

SEGÚN S&P


43

Itraxx Europa a 10 años (p.b.)Entidades con rating de grado de inversión

20

60

100

140

180

220

jul-07 oct-07 ene-08 abr-08 jul-08 oct-08

Fuente: Bloomberg.

UEM: Prima de riesgoBono corporativo rating BB a 10 años

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

nov-07 feb-08 abr-08 jun-08 sep-08 nov-08

Fuente: Bloomberg.

En

pu

nto

s p

orc

en

tua

les

.....

Las primas de riesgo también reflejan los problemas de liquidez

Prima total = Prima de solvencia + Prima de liquidez


44

.....

La apertura del mercado mayorista es esencial

Negociación en el Interbancario de MadridMedia mensual del total de plazos

4

6

8

10

12

14

16

18ju

l-07

oct-

07

ene-0

8

abr-

08

jul-08

oct-

08

Mile

s d

e m

illones d

e e

uro

s

Fuente: Banco de España.


45

Se debe evitar la vuelta del proteccionismo

Volumen de exportaciones

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

1T92

1T94

1T96

1T98

1T00

1T02

1T04

1T06

1T08

(%)

inte

ran

ual

Países desarrollados

Países emergentes

Fuente: OCDE y área de Estudios de Caja Madrid.

Ciclo de actividad global

-5,0

-2,5

0,0

2,5

5,0

7,5

10,0

12,5

15,0

1T97

1T98

1T99

1T00

1T01

1T02

1T03

1T04

1T05

1T06

1T07

1T08

(%)

inte

ran

ual

Producción industrial global

Comercio global

Fuente: OCDE, Thomson y área de Estudios de Caja Madrid.


46

Escenarios


47

EEUU: El PIB experimentará una fuerte corrección

PIB y consumo

consumo

PIB

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

1T 1

990

3T 1

991

1T 1

993

3T 1

994

1T 1

996

3T 1

997

1T 1

999

3T 2

000

1T 2

002

3T 2

003

1T 2

005

3T 2

006

1T 2

008

(%)

a/a


Contribución al crecimiento

demanda interna

demanda externa

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

1T 1

990

3T 1

991

1T 1

993

3T 1

994

1T 1

996

3T 1

997

1T 1

999

3T 2

000

1T 2

002

3T 2

003

1T 2

005

3T 2

006

1T 2

008

(pp

) a/

a



48

El ajuste del mercado inmobiliario está muy avanzado …

Vivienda iniciada(comparación crisis anteriores)

oct-72abr-78

ene-86

ene-06

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

t

t+5

t+10

t+15

t+20

t+25

t+30

t+35

t+40

t+45

t+50

t+55

t+60


Peso inversión residencial

3,33,2

3,7

3,3

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

1T 1

971

4T 1

973

3T 1

976

2T 1

979

1T 1

982

4T 1

984

3T 1

987

2T 1

990

1T 1

993

4T 1

995

3T 1

998

2T 2

001

1T 2

004

4T 2

006

(%)

PIB

no

min

al

Media largo plazo (4,6%)



49

… pero la presión sobre el consumo está intensificándose

Tasa de paro

7,8

8,0

6,2

7,7

10,8

9,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

ene-

73

ene-

76

ene-

79

ene-

82

ene-

85

ene-

88

ene-

91

ene-

94

ene-

97

ene-

00

ene-

03

ene-

06

ene-

09

(%)

Fuente: Thomson Financial y previsiones Servicio Estudios Caja Madrid.

Mediados de 2009

Restricción crédito al consumo

consumo

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

1T 1

971

1T 1

974

1T 1

977

1T 1

980

1T 1

983

1T 1

986

1T 1

989

1T 1

992

1T 1

995

1T 1

998

1T 2

001

1T 2

004

1T 2

007

con

sum

o (

%)

a/a

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

(%)

ban

cos

con

cen

den

cto

Fuente: Thomson Financial y previsiones de Servicio Estudios Caja Madrid.

condiciones crédito


50

¿Cómo será la recesión?

Evolución PIB(comparación recesiones más leves)

recesión 1990

recesión 2001

escenario central

escenario pesimista

95

96

97

98

99

100

101

t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5


Evolución PIB(comparación recesiones más severas)

recesión 1973-75

recesión 1981

escenario central

escenario pesimista

95

96

97

98

99

100

101

t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5



51

UEM: en recesión antes de lo esperado

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

1T 0

1

1T 0

2

1T 0

3

1T 0

4

1T 0

5

1T 0

6

1T 0

7

1T 0

8

(%)

(%) t/t anualizada(%) a/a

Fuente: Thomson Financial. Previsiones del Serv. de Estudios de Caja Madrid.

PIB de la UEM

-0,6

-0,3

0,0

0,3

0,6

0,9

1,2

1,5

1T 0

6

2T 0

6

3T 0

6

4T 0

6

1T 0

7

2T 0

7

3T 0

7

4T 0

7

1T 0

8

2T 0

8

3T 0

8

(%)

t/t

PIB de la UEM por países

Fuente: Thomson Financial. Previsiones del Serv. de Estudios de Caja Madrid.

Alemania

Francia

Italia


52

El consumo sólo tiene ya el soporte de Francia

-900

-600

-300

0

300

600

900

2000

2001

2001

2002

2003

2003

2004

2005

2005

2006

2007

2007

2008

dif

eren

cia

inte

ran

ual

(m

iles

)


Alemania

Francia

España

Evolución del desempleo

Italia

92,0

96,0

100,0

104,0

108,0

1T 0

5

3T 0

5

1T 0

6

3T 0

6

1T 0

7

3T 0

7

1T 0

8

3T 0

8

índ

ice

(en

e-19

94:

100)


UEM

Francia

Alemania

Ventas minoristas

Italia

España


53

Además se anticipa un ajuste en inversión y empleo

42,0

46,0

50,0

54,0

58,0

62,0

1998

1999

2000

2000

2001

2002

2003

2003

2004

2005

2006

2006

2007

2008

IDC

Expectativas de empleo

Fuente: Bloomberg.

manufacturas

servicios

Producción industrial

Alemania

Francia

Italia

95,0

97,0

99,0

101,0

ene-

08

feb-

08

mar

-08

abr-

08

may

-08

jun-

08

jul-0

8

ago-

08

sep-

08


-3,9%

-2,8%

-3,7%


54

Alemania paga la excesiva dependencia de exportaciones

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

1T 0

2

3T 0

2

1T 0

3

3T 0

3

1T 0

4

3T 0

4

1T 0

5

3T 0

5

1T 0

6

3T 0

6

1T 0

7

3T 0

7

1T 0

8

3T 0

8

(%)

a/a

Exportaciones


UEM

extra UEM

-10,0

-5,0

0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

1T 0

4

3T 0

4

1T 0

5

3T 0

5

1T 0

6

3T 0

6

1T 0

7

3T 0

7

1T 0

8

3T 0

8

(%)

a/a

Pedidos extranjeros


UEM

extra UEM


55

La mayor correlación entre países intensifica el ajuste

recesión 1980

recesión 1992

estancamiento 2003

escenario pesimista

escenario central

96,0

97,0

98,0

99,0

100,0

101,0

102,0

103,0

104,0

t-4 t-3 t-2 t-1 t t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 t+6 t+7 t+8 t+9


Comparación de crisis en la UEM


56

Escenario central para EEUU y UEM

PIB de EEUU

0,0

4,8 4,8

-0,2

0,9

-4,7

0,0

2,0 2,0

-3,6

2,8

-0,3

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

1T 0

7

2T 0

7

3T 0

7

4T 0

7

1T 0

8

2T 0

8

3T 0

8

4T 0

8

1T 0

9

2T 0

9

3T 0

9

4T 0

9

(%)

(%) t/t anualizado

(%) a/a

Fuente: Thomson Financial y previsiones del Área de Estudios de Caja Madrid.

PIB de UEM

2,92,2

2,7

-0,7 -0,8-1,6 -1,6

-0,8

0,81,2

1,91,4

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

1T 0

7

2T 0

7

3T 0

7

4T 0

7

1T 0

8

2T 0

8

3T 0

8

4T 0

8

1T 0

9

2T 0

9

3T 0

9

4T 0

9

(%)

(%) t/t anualizado

(%) a/a



57

Inflación: desplome y rápido ascenso hasta nivel tendencial

jul-08observado 4,9

nov-08

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

2006 2007 2008 2009

(%)

a/a


Previsiones de inflación en EEUU

jul-08

3,2

observado

nov-08

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

2006 2007 2008 2009(%

) a/

a


Previsiones de inflación en UEM


58

Los tipos de interés seguirán bajando en la UEM …

Euribor 12 meses

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

e-02 a-03 m-05 o-06 m-08 d-09


2,55%

Previsiones Área de Estudios

Tipo de intervención en la UEM

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

e-02 a-03 m-05 o-06 m-08 d-09


2%. Anterior mínimo del BCE

1

2

3

Mercado

Analistas

Área de Estudios


59

… y en EEUU también, pero su margen es menor

Tipo de intervención en EEUU

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

e-02 a-03 m-05 o-06 m-08 d-09


1%. Anterior mínimo de la FED

Libor USD 12 meses

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

e-02 a-03 m-05 o-06 m-08 d-09


1

2

3 1,30%

Previsiones Área de Estudios

Mercado

Analistas

Área de Estudios


60

Las tires, aunque afectadas por fuerzas contrarias …

EFECTO MIEDO + EFECTO DEFLACIÓN EFECTO PRESIÓN DE LA OFERTA

Bono indexado a 10 añosInflación implícita

0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

2,75

3,00

o-07 d-07 e-08 m-08 m-08 j-08 s-08 n-08

EEUU

Alemania

Tipo de interés real a 10 añosCotizado por los bonos indexados

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

2,75

3,00

3,25

o-07 d-07 e-08 m-08 m-08 j-08 s-08 n-08

EEUU

Alemania


61

… marcarán nuevos mínimos

Tir a 10 años en EEUU

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

5,50

oct-

06

ene-

07

abr-

07

jul-0

7

oct-

07

ene-

08

abr-

08

jul-0

8

oct-

08

ene-

09

abr-

09

jul-0

9

oct-

09

Previsiones

Tir a 10 años en España

3,45

3,65

3,85

4,05

4,25

4,45

4,65

4,85

5,05

oct-

06

ene-

07

abr-

07

jul-0

7

oct-

07

ene-

08

abr-

08

jul-0

8

oct-

08

ene-

09

abr-

09

jul-0

9

oct-

09

Previsiones


62

España: esperamos un perfil similar al de la crisis 92-93

PIBa./a. (%)

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

Un ajuste intenso seguido de una recuperación modesta.

En 2010 el nivel de PIB será aún inferior al de 2008

No se alcanzarán tasas en torno al potencial al menos hasta 2011.


63

El mercado laboral: principal exponente de la crisis

Ocupados (EPA)(miles)

12.000

13.000

14.000

15.000

16.000

17.000

18.000

19.000

20.000

21.000

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10

-1.315.000 desde máximo

Tasa de paro(% s/población activa)

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10


64

Tipo de cambio efectivo real España/OCDE(base 1995 = 100)

92

96

100

104

108

112

116

120

91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

* Calculado con precios de consumo. Un aumento implica una pérdida de competitividad.

¿Por qué la recuperación tardará en llegar?

No contamos con las políticas cambiaria y monetaria

¿de dónde vendrán ahora los impulsos? .

España: tipos de interés reales(sobre euribor a 12 meses, en pp)

-2

0

2

4

6

8

10

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08

Devaluaciones:•Sep 92: 5%•Nov 92: 6%•May 93: 8%•Ago 93: ampliación banda fluctuación


65

No descartamos nuevas revisiones a la baja

Previsiones de PIB para 2008-2009a./a. (%)

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

ene-08 feb-08 mar-08 abr-08 may-08 jun-08 jul-08 ago-08 sep-08 oct-08 nov-08

Fecha de la previsión

2008 2009

-1,3%

1,2%

Los riesgos son a la baja

Revisiones más intensas desde el verano.


66

Resumen de

previsiones


67

Previsiones globales

2008 2009 2008 2009 2008 2009 2008 2009

Desarrollados 1,4 -0,3 1,0 -0,9 n.d. n.d. 1,0 -1,0EEUU 1,4 -0,7 1,3 -0,6 1,4 -0,6 1,3 -1,2J apón 0,5 -0,2 0,3 -1,9 0,6 -0,1 0,3 -1,8UEM 1,2 -0,5 0,9 -1,0 1,0 -0,2 1,0 -0,8

Alemania 1,7 -0,8 1,3 -1,2 1,7 -0,4 1,3 -0,9Francia 0,8 -0,5 0,9 -0,5 0,8 -0,1 0,9 -0,6I talia -0,2 -0,6 -0,5 -1,3 -0,1 -0,5 -0,2 -0,9España 1,4 -0,7 n.d. n.d. 1,3 -0,5 1,2 -1,3

Reino Unido 0,8 -1,3 0,8 -1,7 0,9 -0,9 0,8 -1,7

Emergentes 6,6 5,1 5,7 3,6 n.d. n.d. 6,2 4,0China 9,7 8,5 9,4 8,1 n.d. n.d. 9,5 8,5India 7,8 6,3 6,7 6,2 n.d. n.d. 7,0 6,0Rusia 6,8 3,5 7,2 2,5 n.d. n.d. 7,0 2,5Brasil 5,2 3,0 5,3 2,8 n.d. n.d. 5,0 2,0

Mundo 2,6 1,1 2,0 0,0 2,6 1,1 2,5 0,5

Crecimientodel PIB (% )


68

España: Deterioro de todos los componentes

Tasa de variación anual 2006 2007 2008 (p) 2009 (p) 2010 (p)

Consumo de los hogares 3,9% 3,4% 0,8% -2,5% -0,2%

Consumo AA.PP. 4,6% 4,9% 3,8% 3,3% 2,8%

Formación bruta de capital fijo 7,1% 5,3% -1,7% -10,3% 0,1%

Bienes de Equipo 10,2% 10,0% 1,4% -10,3% 0,8%

Construcción 5,9% 3,8% -4,8% -13,0% -0,9%

Vivienda 6,0% 3,8% -11,9% -26,8% -3,5%

Otras construcciones 5,7% 3,9% 1,8% -1,9% 0,7%

Otros productos 7,1% 3,9% 3,4% -2,6% 1,5%

Aportación demanda nacional (pp) 5,3 4,4 0,9 -3,6 0,5

Exportaciones 6,7% 4,9% 3,6% 1,1% 2,0%

Importaciones 10,3% 6,2% 2,0% -4,7% 1,2%

Aportación demanda externa (pp) -1,4 -0,7 0,3 2,3 0,3

PIB real 3,9% 3,7% 1,2% -1,3% 0,8%

IPC (variación anual en diciembre) 2,7% 4,2% 2,8% 2,5% 2,5%

IPC (variación media anual) 3,5% 2,8% 4,2% 2,2% 2,4%

Saldo Presupuestario (en % PIB) 1,8% 2,2% -1,0% -3,0% -4,0%

Saldo Balanza por C/C (en % PIB) -8,9% -10,1% -8,0% -7,3% -6,5%

Empleo (PTETC) 3,2% 2,9% -0,4% -4,0% -1,1%

Tasa de paro (EPA, 4T) 8,3% 8,6% 13,0% 16,8% 17,6%

Tasa de paro (EPA, media del año) 8,5% 8,3% 11,1% 15,8% 17,5%

(p) Previsión del Servicio de Estudios de Caja Madrid.

CUADRO MACROECONÓMICO 2008-2010

• Todos los componentes de la demanda

interna, excepto consumo público,

registrarán tasas negativas.

• La demanda externa tendrá aportación

negativa aunque no compensará la

debilidad de la demanda interna.

• La mejora del sector exterior será por

caída de importaciones, no por dinamismo

de las exportaciones.

• Se contendrán los desequilibrios de

inflación y déficit exterior, mientras que

aumentará el déficit público.


69

Previsiones de tipos de interés

Evolución esperada tipos de interésESPAÑA

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

dic-

08

ene-

09

feb-

09

mar

-09

abr-

09

may

-09

jun-

09

jul-0

9

ago-

09

sep-

09

oct-

09

nov-

09

dic-

09

EURIBOR 12 MESES

TIPO DEL BCE

Evolución esperada tipos de interésEEUU

0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

dic-

08

ene-

09

feb-

09

mar

-09

abr-

09

may

-09

jun-

09

jul-0

9

ago-

09

sep-

09

oct-

09

nov-

09

dic-

09

LIBOR 12 MESES

TIPO DE LA FED

Previsiones del Servicio de Estudios de Caja Madrid

Estrategia Anual 2009

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