Estrategias Financieras Costo de Capital. t Utilidad del Costo de Capital »El adecuado presupuesto...

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  • Estrategias Financieras

    Costo de Capital

  • Costo de CapitalUtilidad del Costo de CapitalEl adecuado presupuesto de capital requiere una estimacin del costo de capital.La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercadoEs de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa

  • Costo de CapitalAlgunas decisiones que dependen del costo de capital (adems del valor de la empresa ) son :Decisiones sobre arrendamiento, o compra.Precio de mercado de las acciones comunes, Reembolso (recompra) de bonos, Poltica de capital de trabajo (aumento o disminucin), etc..

  • Costo de CapitalQu es el costo de capital?

    El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya.

    Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa

  • Costo de CapitalEjemplo:Ks = 12.85% Peso = 58 % Kb = 6 % Peso = 41.7 %Costo de Capital = 12.85 * 0.58 + 6 * 0.417 = 10 %

    Hoja1

    ActivosPasivos

    Activos cisculante200Proveedores0

    Inventario300Banco corto plazo (10%)500

    Activos fijos400Banco Largo plazo

    Otros Activos100Parimonio500

    10001000

  • Costo de Capital1) 2)3)Tres formas de calcular el Costo de Capital

  • Costo de CapitalMtodo 1

    B = Monto de deuda de la empresa VL = Valor de mercado de la empresa endeudadaS = Valor de mercado del capital de la empresaks= Costo de capital propio de la empresa

  • VL = Vu + BT S = VL - B Costo de Capital

  • Costo de Capital

    Hoja1

    ActivosPasivos

    Activos circulantes200,000Proveedores0

    Inventario300,000Banco corto plazo500,000

    Activos fijos400,000Banco Largo plazo

    Otros Activos100,000Parimonio500,000

    1,000,0001,000,000

    ESTADO DE RESULTADO

    EMPRESANo EndeudadaEndeudada

    Ingresos Operacionales neto (x)200000200000

    Interes de la deuda (kb B 10% )050000

    Utilidad antes de impuestos200000150000

    Impuestos ( 40% )8000060000

    Ingresos netos12000090000

  • Costo de CapitalEjemplo:Sea ku igual a 12 % : con los datos anteriores calcule el costo de capital de la empresa.

    Recuerde que lo que se quiere calcular es:

  • Costo de CapitalLos pasos a seguir son:Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda VuPaso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada VLPaso 3 : calcular el valor del capital S ( patrimonio)Paso 4: calcular el costo de capital del patrimonio Ks (llamado tambin Kc)

  • Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda VuPaso 2 : calcular el valor de la empresa endeudadaVL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4VL = $ 1.200.000

  • Costo de CapitalPaso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu

  • Costo de CapitalPaso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada

    VL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4VL = $ 1.200.000

    Paso 3 : calcular el valor del capital S (patrimonio)S = VL - B = 1.200.000 - 500.000 = $ 700.000

  • Costo de CapitalPaso 4: calcular el costo de capital del patrimonio Ks (llamado tambin Kc)Existen dos alternativas:Alternativa 1ks = ku + (ku - kb ) (1- T ) B/S

    ks = 0.12 + ( 0.12 - 0.10 ) ( 0.6 ) (5/7) = 12.857 %

  • Costo de CapitalUna segunda alternativa es ocupar el CAPM y la LMCSea Rf = 10% ; Rm = 11.5% ; bu =1.333

    Bj = 1.3333*(1+(5/7)(0.6)) = 1,904

  • Costo de CapitalEntonces calcular el valor de Ks (Costo del patrimonio

    ks = 0.10 + ( 0.115 - 0.10 ) (1.904) = 12.857 %

  • Costo de CapitalPaso 5 : Entonces se tiene que :

    K =0.10 (0.6)(5/12)+ 0.1285(7/12) = 10 %

  • Costo de CapitalMtodo 2

  • Costo de CapitalMtodo 3

  • Teora del Beta Apalancado (bU bL)

  • Costo de CapitalKs para una empresa endeudada

    Sin impuestos

    Con impuestos

  • Costo de CapitalKs para una empresa endeudada

    Sin impuestos

    Con impuestos

  • Costo de CapitalCon impuestos

  • Costo de Capital

    Finalmente se debe tener en cuenta que el b de la empresa es:

  • Costo de Capital

  • Costo de CapitalEjemplo: Calcular el costo de capital para las compaas International y Julia S.A.

  • Costo de CapitalClculo de Ks

    International

    Julia

  • Costo de Capital

    International

    Julia

  • Clculo del costo de Capital Comn (acciones comunes) Ks

  • Costo de CapitalRendimiento y Tasacin del capital comnLa evaluacin de las acciones comunes o capital comn, es es ms complicada que la de los bonos por 2 razones:Es difcil proyectar las ganancias, dividendos y precios de estas acciones.Se espera que los dividendos de estas acciones en vez de permanecer constantes se incrementen.

  • Costo de CapitalTres formas de encontrar la tasa bsica requerida de rendimiento sobre el capital comn:Estimacin de la lnea de mercado de valores (SML), luego el riesgo relativo de la empresa, luego k*s = Rf + P. Con este procedimiento el costo estimado del capital se desplazar segn cambios en las tasas de inters o la psicologa del inversionista.

  • Costo de CapitalSi los inversionistas esperan que la tasa anterior de rendimiento sobre el capital se alcance de nuevo en el futuro ( el rendimiento esperado ser ks) y si las acciones estn en equilibrio con k*s=ks entonces la tasa requerida de rendimiento se estima como :

    k*s = ks = (d1/P0)

  • Costo de CapitalPara empresas normales las tasas de crecimiento previas pueden proyectarse hacia el futuro y el segundo mtodo dar resultados satisfactorios.

  • Costo de CapitalMtodo 1: Otra alternativa para el calculo de Ks es con la LMC y el CAMPk*s = Rf + Pdonde, k*s= tasa requerida de rendimientoRf= tasa de inters sobre los valores de tesoreraP = prima por riesgo

  • Costo de CapitalMtodo 2: k*s = ks = (d1/P0)El precio actual de una accin comn Po depende de:

    El rendimiento esperadoSi se asume el riesgo de flujos esperados de efectivoA su vez el rendimiento esperado se forma de dos elementos:El rendimiento anual esperadoEl precio PN que se espera recibir el momento N de vender la accin

  • Costo de CapitalUn caso especial del Mtodo 2: Ks si el precio de la accin crezca a la tasa g.Po=(Dividendo esperado al final del ao + precio esperado al final del ao) / (1+tasa requerida de rendimiento)Po = d1 +p1/(1+ks) = d1 + po (1+g)/((1+ks)Po (1+ks) = d1+Po(1+g)Po(1+ks-1-g)=d1Po(ks-g) = d1Po = d1 /( ks -g)

  • Costo de CapitalEjemplo 1: Clculo del rendimiento de una emisin preferente vendida a $75 pagando un dividendo anual de $8 en perpetuidad.

    Rendimiento Preferente = Dividendo Preferente Precio del Capital = dps/Pps = $8/$75 = 10.67%

  • Costo de CapitalEjemplo 2: Clculo del costo de nuevas acciones preferentes si el costo de venta (flotacin) es de $3La empresa recibe un neto de $72 por accin, por lo tanto: kps = costo de las acciones preferentes = dps/ Pps = $8/$72 = 11.11%

  • Costo de CapitalO alternativamente:

    kps = Costo de las acciones preferentes = Rendimiento Preferente/(1-Costo de Flotacin) = 10.67%/(1-0.04) =11.11%

  • Costo de CapitalCostos de Bancarrota: la ecuacin de MM supone la no existencia de bancarrota y del costo de bancarrota, pero a medida que se deteriora el resultado de operacin de la empresa con relacin a sus obligaciones contractuales fijas, o conforme aumenta el monto de la deuda con relacin al capital de la empresa para un nivel dado de rendimiento operacional los mercados financieros pueden volverse muy escrupulosos para proporcionar financiamiento adicional.

  • Costo de CapitalEjemplo de apalancamiento y riesgo

    Sheet1

    PesimistaNormalOptimista

    Ventas$1,000,000$1,500,000$2,000,000

    Costos Directos($700,000)($1,050,000)($1,400,000)

    Margen$300,000$450,000$600,000

    Gastos de Adim y Ventas($400,000)($400,000)($400,000)

    Gastos Financieros$0$0$0

    Utilidad Antes de Imp($100,000)$50,000$200,000

    impuestos$0$10,000$40,000

    Utilidad($100,000)$40,000$160,000

    Rentabilidad-2.5%1.0%4.0%

    Si la empresa se endeuda para aumentar la produccion

    PesimistaNormalOptimista

    Ventas$1,500,000$2,250,000$3,000,000

    Costos Directos($1,050,000)($1,575,000)($2,100,000)

    Margen$450,000$675,000$900,000

    Gastos de Adim y Ventas($400,000)($400,000)($400,000)

    Gastos Financieros($200,000)($200,000)($200,000)

    Utilidad Antes de Imp($150,000)$75,000$300,000

    impuestos$0$15,000$60,000

    Utilidad($150,000)$60,000$240,000

    Rentabilidad-4%2%6%

    Sheet2

    Sheet3

  • Costo de CapitalEstos costos, de acuerdo a su importancia, incluyen aspectos como:Financiamiento bajo trminos, condiciones y tasas muy onerosas, lo cual representa un incremento en los costos.Prdida de empleados clave. Si los prospectos de la empresa son desfavorables, los empleados y ejecutivos capaces buscarn empleos alternativos.

  • Costo de CapitalPrdida de proveedores de los artculos ms vendibles. Los proveedores pueden tener miedo de que no se les pague o de que el cliente no logre el crecimiento esperado de ventas futuras.

    Prdida de ventas debido a falta de confianza por parte de los clientes en el sentido que la empresa desaparezca y por lo tanto no haya quin respalde la calidad del producto.

  • Costo de CapitalFalta de financiamiento bajo todo tipo de trminos, condiciones y tasas para llevar a cabo inversiones favorables pero arriesgadas. Esto se deber a que los prospectos generales de la empresa no son favorables con relacin a sus obligaciones existentes.

    Necesidad de liquidar los activos fijos para satisfacer los requerimientos de capital de trabajo (reduccin forzada en la escala de operaciones).

  • Costo de CapitalProcedimientos formales de bancarrota, con incurrencia en costos legales y administrativos. Se nombrar un receptor que dirigir las operaciones de la empresa, y esto puede implicar una interrupcin de las operaciones.

  • Costo de CapitalEfectos de un apalancamiento arriesgado con costos de bancarrota:Cuanto ms alta sea la razn de endeudamiento, mayores sern las medidas de variabilidad en las utilidades por accin en el rendimiento sobre el capital.

    Cuanto ms alto sea el nivel de endeudamiento, ms altos sern los cargos fijos y mayor la probabilidad de no poder cubrirlos.

  • Costo de CapitalLa incapacidad para satisfacer los cargos fijos puede desencadenar muchas clusulas de incumplimiento contenidas en los contratos de prstamo, y conducir a la reorganizacin o a la bancarrota.

  • Costo de Capital

  • Costo de CapitalClculo de los puntos sobre la curva del costo promedio de capital (porcentaje), o sobre el costo compuesto de capital para la Universal Machine Company tomando como base diferentes estructuras de capital.

  • Sheet1

    % del total (1)Costos Componentes (2)Costo

    Pasivos05,000

    Capital10012,0012

    10012

    Pasivos1050,5

    Capital9012,3011,1

    10011,6

    Pasivos205,001

    Capital8012,7510,2

    10011,2

    Pasivos305,001,6

    Capital7013,299,3

    10010,9

    Pasivos355,51,9

    Capital6513,58,8

    10010,7

    Pasivos406,52,6

    Capital6015,519,3

    10011,9

    Pasivos5084

    Capital50189

    10013

    Pasivos6013,58,1

    Capital4023,869,5

    10017,6

  • Costo de Capital20

    30

    35

    40

    50

    60

    10

    20

    30

    Costo de capitaldespus de impuesto(porcentaje)Costo de capitalcontableCosto de capitalpromedioCosto de pasivosApalancamiento (pasivos/valor de mercado, porcentaje)

  • Conformacin de las Curvas MMC e IRR

  • Costo de CapitalConformacin de las Curvas MMC e IRR

  • Costo de CapitalEl costo marginal de capital correcto que se debe usar en el presupuesto de capital, suponiendo que las curvas del costo marginal de capital y de la tasa interna de descuento se han desarrollado correctamente, es el valor que se produce en la interseccin de las dos curvas, 13.4%. Si este valor de k se usa para calcular los valores presentes netos, entonces los proyectos con un total de $66 millones tendrn valores presentes netos mayores que cero. Este es el presupuesto de capital que incrementara el valor de la empresa.