ESTRATÈGIA D'INVERSIÓ FEBRER DEL 2020...primeres setmanes de l’any mostraven que la recuperació...

FEBRER DEL 2020

Entorn de mercats

Renda Fixa

Renda Variable

Indicador del mes

Visió per actius

ESTRATÈGIA D' INVERSIÓ

Aquest document l’ha elaborat CaixaBank, SA (CaixaBank) amb la finalitat de proporcionar informació general en la data d’emissió de l’informe. Les opinions que s’hi expressen, la informació i els aspectes financers, econòmics i/o de mercat no són en cap cas definitius, i poden variar sense avís previ. Ni CaixaBank ni cap de les empreses del Grup assumeixen el compromís de comunicar aquests canvis ni d’actualitzar el contingut d’aquest document. Ni el document ni el contingut són cap oferta, invitació o sol.licitud de compra o subscripció de valors o d’altres instruments, ni de realització i cancel.lació d’inversions, ni tampoc poden servir de base en contractes, compromisos o decisions de cap mena ni es poden interpretar com a assessorament legal, financer, comptable o fiscal. Aquest informe no presta assessorament financer personalitzat. S’ha elaborat independentment de les circumstàncies i els objectius financers particulars de les persones que el reben. La informació que s’hi inclou s’ha obtingut de fonts públiques que es consideren fiables i, tot i que s’ha tingut una cura raonable per garantir que no sigui incerta ni inequívoca quan es publiqui, no manifestem que sigui exacta ni completa i no s’hi ha de confiar com si ho fos. Ni CaixaBank ni les empreses del grup assumeixen cap responsabilitat per pèrdua, directa o indirecta, que pugui resultar de l’ús de la informació que ofereix aquest informe. Addicionalment, ni CaixaBank ni les empreses del Grup accepten cap responsabilitat per la utilització que faci d’aquest informe qualsevol tercer que no sigui el destinatari. Els comportaments de variables en el passat poden no ser un bon indicador de resultat en el futur. Si vol informació addicional a la informació que conté aquest informe, la pot demanar en qualsevol oficina de Banca Privada de CaixaBank, SA © CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l'accés a tercers no autoritzats.

FEBRER DEL 2020PÀG. 4

© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzatsFEBRER DEL 2020PÀG. 5


Entorn de mercats

• Coronavirus, economia en quarantena

• Vigor industrial

Renda fixa

• Tipus d’interès, clínicament morts

• Or o plom?

Renda variable

• Beneficis, l’únic constant és el canvi

• Borses, hi ha valor o és temeritat?

Indicador del mes

• Creixement a qualsevol preu?

Resum d’estratègia d’inversió

Coronavirus, economia en quarantena.

L’epidèmia de coronavirus ha vingut a trastocar la incipient acceleració econòmica, i encara és d’hora per avaluar-ne l’impacte final. L’impacte sobre la demanda és inevitable, però no és perillós. La paralització de la despesa pot semblar enorme (de fet ho és), i difícilment recuperable, ja que afecta sobretot el sector de serveis.

L’anterior reflexió és certa, sense això, aquesta despesa “desapareguda” pot ser suplerta fàcilment pel dèficit públic. La construcció d’hospitals (o d’escoles, carreteres, etc.) és una via per ocupar els qui l’epidèmia deixa ociosos, i reduir impostos suposa, sobretot si són regressius, un estímul immediat per al consum. La cura es comple- menta amb una bona injecció de crèdit a través dels bancs centrals. Més despesa i menys impostos, en les dosis adequades, recuperaran ràpidament el to vital de l’economia.

L’epidèmia, no obstant això, pot afectar altres processos més difícils de curar, en concret la capacitat d’oferta de l’economia, i això depèn sobretot

de la durada de l’episodi. La decisió de les autoritats xineses d’imposar una quarantena massiva és sens dubte encertada per contenir la malaltia, però suposa paralitzar regions on es concentra una part molt important de la indústria de país.

Donada la mida de la Xina, i el seu paper en les cadenes de producció globals, això suposa paralitzar també una part important de la indústria mundial. Els fabricants que facin servir components provinents de la Xina podran suportar uns dies de falta de subministraments esgotant els seus inventaris (encara que partim d’un nivell excepcionalment baix), però després alhora hauran d’aturar la producció. L’efecte dòmino que es pot arribar a produir estendria el problema ràpidament a tot el planeta.

El problema de l’oferta no té una solució fàcil. La manca de components es traduirà en colls d’ampolla amb repercussions en preus. En una situació així, la recepta per curar els problemes de demanda, l’expansió fiscal, només serveix per agreujar el problema. Més despesa pública suposaria més pressió alcista en preus.

Els estímuls per recuperar l’activitat haurien d’esperar que es reprengués la cadena de producció global i es recompongués un nivell mínim de inventaris. Com més duri la interrupció més llarg serà el període necessari per a això. En un escenari molt negatiu, que l’epidèmia es prolongui durant el mes de març i afectés altres països que haguessin d’imposar quarantenes massives, l’impacte pot suposar que tot l’any 2020 es dediqui a pair l’aturada, de manera que no veuríem una acceleració consistent fins al 2021. L’impacte en els beneficis empresarials d’un escenari d’aquest tipus serà considerable, i probablement en els índexs borsaris.

Amb la informació disponible avui, que les fàbriques estan reobrint a la Xina i que la previsió oficial és que tot haurà tornat a la normalitat, en el terreny econòmic, en l’última setmana de febrer, sembla que s’evitarà el pitjor. Però, com amb els incendis forestals, mentre quedin focus actius de creixement de la malaltia, no podem donar l’episodi per acabat.



Entorn de mercats

Font: Bloomberg i elaboració pròpia

Comerç global. Pes relatiu de cada país

XINA

EUA

ZONA EUROJAPÓ

COREA

REGNE UNIT

0 %

3 %

6 %

9 %

12 %

15 %

0 % 3 % 6 % 9 % 12 % 15 %

IMPO

RTA

CIO

NS

EXPORTACIONS

PAÏSOS IMPORTADORS

PAÏSOS EXPORTADORS


Vigor industrial.

Les dades que hem conegut en les primeres setmanes de l’any mostraven que la recuperació de l’activitat industrial a Àsia era, fins al parèntesi del coronavirus, fins i tot més ràpida del que esperàvem.

Al desembre, el creixement de la producció de manufactures a Corea (+4,8 %) i a Taiwan (+6,4 %) va superar àmpliament les expectatives del consens.

A la zona euro la producció està també girant a l’alça, encara que més lentament. Les companyies industrials de l’EuroStoxx que han publicat resultats han sorprès, en general, anunciant increments en els seus llibres de comandes molt superiors als esperats (+9 % en Siemens, +8 % en ASML o +5 % en STMicroelectronics).

És cert que la dada de producció de desembre de la zona euro ha estat sorprenentment dolenta, i contra- dictòria amb el que ens diuen tant els indicadors de sentiment com les pròpies empreses, però serà sens dubte revisat fortament a l’alça, com passa amb massa freqüència a la zona euro.

La recuperació del sector industrial era previsible després de la recessió induïda per la guerra comercial.

Les empreses havien paralitzat les seves decisions d’inversió i reduït els inventaris al mínim, de manera que la demanda “embassada” augurava la forta acceleració que s’està produint.

L’impacte del coronavirus suposa que el procés s’interromp, i no sabem per quant de temps, però la interrupció no només no redueix la necessitat produir per satisfer aquesta demanda

embassada, sinó que la incrementa; si els inventaris de béns intermedis eren ja molt baixos, la situació actual els portarà a mínims insostenibles.

L’expectativa d’acceleració continua en peu, però potser cal esperar més d’un trimestre perquè es faci realitat.


Entorn de mercats


Producció industrial. Variació interanual, mitjana de tres mesos

Jun

y-11

Des

.-11

Jun

y-12

Des

.-12

Jun

y-13

Des

.-13

Jun

y-14

Des

.-14

Jun

y-15

Des

.-15

Jun

y-16

Des

.-16

Jun

y-17

Des

.-17

Jun

y-18

Des

.-18

Jun

y-19

Des

.-19

-5 %

-4 %

-3 %

-2 %

-1 %

0 %

1 %

2 %

3 %

4 %

5 %

6 %

7 %

8 %

9 %Zona EuroTaiwan + CoreaEUA


Tipus d’interès, clínicament morts.

El 2020 no semblava un any en què els bancs centrals haguessin de tenir gaire activitat.

És veritat que esperem (si el coronavirus ho permet) un acceleració del creixement que, si es produís, quadraria malament amb les últimes mesures d’estímul introduïdes a la tardor, però els bancs centrals tenien massa incentius per no actuar.

La Reserva Federal hauria de justificar molt bé una pujada de tipus en un any electoral i amb un dòlar massa

fort, mentre que el BCE està en plena revisió dels seus objectius estratègics, i moure la seva política abans d’haver publicat les conclusions introduiria molta confusió.

Només en el cas del Banc d’Anglaterra podia esperar algun canvi a l’alça, i tot i així, amb grans dubtes.

L’epidèmia de coronavirus ha tancat definitivament qualsevol expectativa de canvi.

Si abans de l’episodi dels bancs centrals eren reticents a fer res, ara la incertesa sobre la durada de l’episodi i la quantia del dany suposa que can- viar les seves polítiques seria temerari.

La conseqüència és que les corbes de tipus d’interès tornen a ser pràcticament planes, i això suposa que ningú no conserva cap esperança que veiem tipus més alts durant aquest cicle.

El coronavirus sembla que ha estat fatal per a un mercat que ja era molt feble.


Renda fixa


Tipus descomptat en mercat, un any d'aquí a un any

-0,75 %

0,00 %

0,75 %

1,50 %

2,25 %

3,00 %

EUA

Zona Euro

Regne Unit

Feb

.-14

Ag

.-14

Feb

.-15

Ag

.-15

Feb

.-16

Ag

.-16

Feb

.-17

Ag

.-17

Feb

.-18

Ag

.-18

Feb

.-19

Ag

.-19

Feb

.-20

Or o plom?

El preu dels metalls industrials (bàsicament el coure, amb aportacions secundàries de plom, alumini i níquel) és un bon indicador del cicle econòmic, la rigidesa de l’oferta.

És car obrir, o tancar, mines, significa que les fluctuacions de la demanda es reflecteixen significativament en el preu. El preu de l’or reflecteix per seva banda tant les expectatives sobre tipus reals (de manera inversa, puja quan els tipus baixen) com el grau d’incertesa.

El quocient d’aquests dos preus (l’evolució, no el nivell) és per tant un excel·lent baròmetre de la diagnosi que els inversors estan fent sobre el món, i ara mateix ens diu que estan molt deprimits.

No obstant això, havien començat a confiar en la recuperació de la activitat industrial, des de setembre de l’any passat, on vam arribar el mínim, i el quocient s’havia recuperat, però això es va truncar a mitjans de gener, quan vam començar a conèixer les notícies de l'epidèmia.

No és l’únic mercat que ha jutjat que l’impacte en el cicle serà important, ha passat una cosa semblant en el mercat de divises.

El dòlar s’ha apreciat contra totes les divises sensibles al cicle econòmic, entre les quals hi ha l’euro, o que pateixen quan hi ha incertesa, entre les quals també hi ha l’euro.

De fet la fortalesa del dòlar comença a ser preocupant pel seu impacte en el creixement global i, sobretot, en el

dels EUA (a la zona euro en canvi ens dona una mica de suport addicional), no trigarem a veure tuits de Trump expressant el seu descontent amb aquesta situació.

La borsa sembla que és l’únic mercat que s’ha pres la situació amb flegma, però si furguem en els índexs, veiem que això no és del tot cert.

La divergència entre sectors ha estat enorme, i dubtosament sostenible tant si la situació es resol ràpidament com si no.

Renda fixa




Preu relatiu dels metalls industrials / or. Evolució interanual del quocient normalitzat

-60 %

-45 %

-30 %

-15 %

0 %

15 %

30 %

45 %

60 %

75 %

90 %

Feb

.-92

Feb

.-94

Feb

.-96

Feb

.-98

Feb

.-00

Feb

.-02

Feb

.-04

Feb

.-06

Feb

.-08

Feb

.-10

Feb

.-12

Feb

.-14

Feb

.-16

Feb

.-18

Feb

.-20


Beneficis, l’únic constant és el canvi.

En els últims nou anys el consens inicial sobre els beneficis empresarials de l’any ha variat durant els següents dotze mesos en un rang de 14 punts percentuals, de +7 % respecte a la previsió inicial a -7 %. Normalment la variació és a la baixa, encara que hi ha excepcions i en algun any fins i tot hem tingut canvi de signe.

Curiosament ni el creixement absolut ni la revisió de les expectatives de beneficis ajuden a explicar l’evolució dels índexs durant un any.

Creixements positius i revisions a l’alça es poden donar en anys de fortes caigudes, com va passar el 2018, i al contrari, caigudes de beneficis i fortes revisions a la baixa poden esdevenir, juntament amb pujades de doble dígit en els índexs, com ha passat al 2019 i abans al 2016.

L’estat d’ànim dels inversors, els “animal spirits” de Keynes, sembla

que pesa més que la realitat subjacent, o almenys en el curt termini, perquè una observació més minuciosa mostra que el creixement de beneficis i, sobretot, les revisions, expliquen millor el comportament dels índexs si tenim en compte si l’any anterior va ser d’eufòria o depressió.

La rendibilitat del 2019, inexplicable a la llum de la pitjor revisió d’expectatives de la sèrie, i un creixement negatiu dels beneficis, s’entén millor si es posa en relació amb la caiguda del 2018, un dels anys amb millors revisions de la expectatives i un sòlid creixement dels beneficis.

Al llarg de dos anys, els “animal spirits” han aconseguit retornar a un valor mitjà, i això és el desitjable. Períodes prolongats d’eufòria ens porten a bombolles, i els de depressió, que no fan molt, a valoracions d’enderroc en els mercats.

Què podem esperar per a enguany? El consens inicial és d’una pujada dels beneficis del 6 %, que podria sem-

blar raonable, i fins i tot escassa, en l’escenari d’una reacceleració del creixement, i especialment dels sectors més cíclics, superada la minirecessió que va produir la guerra comercial i les incerteses associades.

L’epidèmia de coronavirus, però, posa en suspens aquest desenvolupament. L’impacte en alguns sectors (línies aèries, hotels, béns de luxe) ja és inevitable, encara que el mercat sabrà ignorar si es limita al primer trimestre. Les conseqüències per al conjunt dels sectors d’una paralització perllongada de l’activitat, efecte de les mesures preventives, són potencialment molt més elevades.

La incertesa és encara molt alta, i els “animal spirits” no ens ofereixen coixí. Partim d’un nivell elevat de confiança. Si les expectatives acceleren el deteriorament, serà difícil que les cotitzacions no caiguin.

Renda variable



Creixement dels beneficis. Evolució del creixement esperat per a l’any

-18 %

-12 %

-6 %

0 %

6 %

12 %

18 %

-8 %

-6 %

-4 %

-2 %

0 %

2 %

4 %

6 %

8 %

Creixement (escala dreta) Revisió

Gen

.-11

Jul.-

11

Gen

.-12

Jul.-

12

Gen

.-13

Jul.-

13

Gen

.-14

Jul.-

14

Gen

.-15

Jul.-

15

Gen

.-16

Jul.-

16

Gen

.-17

Jul.-

17

Gen

.-18

Jul.-

18

Gen

.-19

Jul.-

19

Gen

.-20


Borses, hi ha valor o és temeritat?

La cotització dels mercats borsaris utilitzant l’expectativa de beneficis per a l’any s’ha obert molt; als EUA és a prop dels màxims històrics, assolits al desembre del 2017, mentre que a la resta del món no només se situa bastant per sota dels màxims, sinó que en molts casos és inferior al valor mitjà de la sèrie històrica.

Els mercats més barats se situen a Àsia, tant en els països desenvolupats (Japó, Corea) com emergents (Xina) i, dins d’Europa, al Regne Unit.

La divergència en valoració s’explica pel menor pes de sectors cíclics als EUA.

La caiguda de l’activitat el 2019 va suposar que aquests sectors incorporessin un descompte, alhora que va incrementar la prima dels sectors amb capacitat natural de creixement.

L’epidèmia de coronavirus ha reforçat aquesta tendència, que havia començat a corregir durant l’últim trimestre de l’any passat.

La divergència, però, té límits. Si no es produeix una recuperació de l’activitat industrial durant aquest any fins i tot els sectors amb més capacitat de creixement patiran (poden pujar els ingressos per “cloud computing” o per publicitat a internet en aquest entorn?), cosa que no quadra amb la prima que es paga avui per ells.

Si finalment reprenem el camí de recuperació de l’activitat industrial, tampoc sembla raonable que el descompte dels sectors cíclics continuï a prop de màxims.

Finalment, hi ha mercats que tenen la seva pròpia idiosincràsia més enllà del cicle global i l’epidèmia de coronavirus.

El cas del Regne Unit ens sembla especialment interessant.

El descompte aplicat a aquest mercat

arran del referèndum del 2016 no ha disminuït, i no obstant això la confiança empresarial i dels consumidors s’està recuperant de pressa.

Boris Johnson va demostrar, amb la signatura de l’acord de transició, que, més enllà de la retòrica encesa, és un polític en què la ideologia se supedita al pragmatisme.

La recuperació de l’activitat al Regne Unit es notarà, i també aquells valors més lligats al mercat intern, mentre que els exportadors poden patir per la apreciació de la lliura.

Una aposta pels sectors interns pot ser atractiva per si mateixa i per l’evolució de la divisa.

Renda variable



PER amb beneficis esperats els propers 12 mesos

7

9

11

13

15

17

19 Zona euro

EUARegne Unit

Jul.-

05

Jul.-

06

Jul.-

07

Jul.-

08

Jul.-

09

Jul.-

10

Jul.-

11

Jul.-

12

Jul.-

13

Jul.-

14

Jul.-

15

Jul.-

16

Jul.-

17

Jul.-

18

Jul.-

19


Creixement a qualsevol preu?

Els índexs borsaris han aconseguit pujar des de l’inici de l’epidèmia de coronavirus, però la major part de les accions cotitzades han caigut.

Només un grapat de valors han aconseguit empènyer els índexs a l’alça, i aquest grapat són bàsicament les empreses de creixement de més capitalització.

Els inversors borsaris han mantingut el seu desig de comprar, però l’han reduït als pocs valors que tenen el creixement garantit en qualsevol escenari cíclic.

La preferència pel creixement garantit sembla raonable, però no el preu que hem de pagar per aquest creixement.

En la inversió, com en les apostes esportives, la rendibilitat no ens la

dona encertar el guanyador, sinó el multiplicador de l'aposta (la “quota”, en l’argot dels apostadors).

El relatiu dels índexs de valor i creixement ha caigut en vertical, una vegada més.

Però és aquest “una vegada més” el que fa que la situació sigui cada vegada menys sostenible.

El comportament relatiu ha portat la valoració a nivells que només es justifiquen amb escenaris de versemblança dubtosa (cada família tindrà almenys dos Tesles), creixentment dubtosa, de fet.

L’índex de creixement és car (molt car) respecte a la seva pròpia història, el de valor lleugerament barat, així que el quocient entre tots dos se situa en zones que hem superat molt poques vegades.

Històricament, des dels nivells actuals, la rendibilitat futura del valor comença a superar la del creixement en taxes de més del 10 %, però l’horitzó temporal mínim en què aquesta relació té validesa estadística és de tres anys, així que el senyal no és útil per a la majoria de nosaltres.

Però si els temors sobre l’impacte del coronavirus es dissipen, la combinació de senyal de valoració i cíclica pot ser irresistible, per al valor, o devastadora, per al creixement.

Indicador del mes



Borses desenvolupades. Índex Valor / Índex Creixement

-5 %

5 %

15 %

25 %

35 %

45 %

55 %

65 %

75 %

85 %

Feb

.-78

Feb

.-80

Feb

.-82

Feb

.-84

Feb

.-86

Feb

.-88

Feb

.-90

Feb

.-92

Feb

.-94

Feb

.-96

Feb

.-98

Feb

.-00

Feb

.-02

Feb

.-04

Feb

.-06

Feb

.-08

Feb

.-10

Feb

.-12

Feb

.-14

Feb

.-16

Feb

.-18

Feb

.-20

© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzats

FEBRER DEL 2020PÀG. 13


Canvis en els mercats financers

Font: Bloomberg

Dades a 31/01/2020

EUR% NIVELLACTUAL

% VARIACIÓMES (P.B.)

% VARIACIÓANY (P.B.)

Font: Bloomberg

*D'acord amb els índexs Markit iTraxx.**Al venciment a 10 anys.

TIPUS OFICIAL BCEBO ALEMANY 2 ANYSBO ALEMANY 5 ANYSBO ALEMANY 10 ANYSBO ALEMANY 30 ANYSBO ESPANYOL 2 ANYSBO ESPANYOL 5 ANYSBO ESPANYOL 10 ANYSBO ESPANYOL 30 ANYS

USD

FED FUNDSBO EUA 2 ANYSBO EUA 5 ANYSBO EUA 10 ANYSBO EUA 30 ANYS

HEDGE FUND

HFRI GLOBAL HF INDEX

ÍNDEX BORSARI% NIVELLACTUAL

% ÚLTIMMES % ANY

MSCI WORLD (LOC)MSCI DESENVOLUPATSS&P500NASDAQ COMPOSITESTOXX 600EUROSTOXXIBEX-35NIKKEIMSCI EMERGENTS

TIPUS DE CANVI(VS. EURO)

MATÈRIES PRIMERES

% NIVELLACTUAL

% ÚLTIMMES

% ANY

DÒLAR EUAIENLLIURA ESTERLINAFRANC SUÍSDÒLAR CANADENC

ÍNDEXRENDA FIXA

NIVELLACTUAL

MTDCANVI

YTDCANVI

DIFERENCIALGRAU D'INVERSIÓ*

DIFERENCIALHIGH YIELD*

DIFERENCIALESPANYA / ALEMANYA

PETROLI (BRENT, FUTUR)OR (SPOT)COURE (FUTUR)

Renda fixa corporativagrau d'inversió

Renda fixa Espanya

Renda fixagrau especulatiu

Renda variable Europa

Renda variable EUA

Evolució comparada de la rendibilitat dels actius principals

0,00-0,67-0,64-0,430,07

-0,43-0,230,231,13

1,751,311,311,512,00

-0,00-0,26-0,38-0,41-0,39

0,00-0,26-0,38-0,41-0,39

3.028 -0,39-0,39

0,00-0,07-0,17-0,25-0,28-0,04-0,15-0,23-0,19

0,00-0,07-0,17-0,25-0,28-0,04-0,15-0,23-0,19

5592.3423.2269.151

411397

9.36823.2051.062

-1,17-0,68-0,161,99

-1,23-1,80-1,90-1,91-4,69

-1,17-0,68-0,161,99

-1,23-1,80-1,90-1,91-4,69

1,11120,17

0,841,071,47

58,21.589,2

251,7

-11,884,74

-10,01

-11,884,74

-10,01

-1,07-1,31-0,70-1,540,79

-1,07-1,31-0,70-1,540,79

46

229

67

2

23

2

2

23

2

104

102

100

98

96

31-1

2-19

02-0

1-20

04-0

1-20

06-0

1-20

08-0

1-20

10-0

1-20

12-0

1-20

14-0

1-20

16-0

1-20

18-0

1-20

20-0

1-20

22-0

1-20

24-0

1-20

26-0

1-20

28-0

1-20

30-0

1-20

4,22,12,82,13,2

-0,31,96,81,74,57,35,2

14,2

3,81,51,61,41,30,32,35,82,68,56,43,99,3

3,21,72,11,52,00,52,74,31,63,33,56,03,7

3,62,02,41,81,71,02,54,82,13,93,74,92,9

3,51,41,81,20,70,51,84,92,93,73,73,64,5

4,52,72,72,23,71,52,96,6

11,79,73,62,47,2

3,31,21,40,40,00,41,15,18,46,91,72,11,0

3,82,52,42,72,92,21,94,86,96,91,32,11,6

3,62,22,91,92,40,31,34,56,67,41,32,12,5

2,91,72,31,22,01,11,33,86,15,31,1

-0,11,3

3,21,51,81,11,50,71,24,45,96,12,01,11,9

3,71,62,01,21,01,12,05,22,85,83,83,73,7

3,41,61,81,31,51,11,44,55,76,52,22,01,8

3,41,61,91,41,41,21,74,62,65,13,93,54,0

© CaixaBank, SA. Tots els drets reservats. En particular, se’n prohibeix la reproducció, la comunicació i l’accés a tercers no autoritzatsFEBRER DEL 2020 14

Taula de previsions

MITJANA2000-2007

MITJANA2008-2016

2017 2020 20202018 2019

Font: CaixaBank ResearchInforme Mensual febrer 2020

Previsions

CREIXEMENT DEL PIBMUNDIALPAÏSOS DESENVOLUPATSESTATS UNITSZONA EURO ESPANYAJAPÓ REGNE UNITPAÏSOS EMERGENTSXINAÍNDIABRASILMÈXICRÚSSIA

INFLACIÓMUNDIALPAÏSOS DESENVOLUPATSESTATS UNITSZONA EURO ESPANYAJAPÓ REGNE UNITPAÏSOS EMERGENTSXINAÍNDIABRASILMÈXICRÚSSIA

ECONOMIA INTERNACIONAL


====


En un entorn de creixement de les rendes estabilitzant, la renda variable segueix sent l'actiu amb millors expectatives: la rendibilitat per dividend és elevada i se suporta bé en els beneficis generats. Per geografies, mantenim una preferència per la zona euro, amb una valoració més atractiva que la dels EUA i unes millors expectatives de creixement de beneficis. Per sectors mantenim el biaix cap a l'estil valor enfront de l'estil creixement.

Països desenvolupats

ORDRE DE PREFERÈNCIA

ACTUAL MES ANTERIOR

ZONA EUROEUROPAJAPÓ EUA

La recuperació del creixement en les economies desenvolupades ajuda totes les economies emergents, però veiem una major oportunitat en la valoració d'Àsia ex Japó.

Països emergents

La major bombolla de valoració és avui dia en els bons de govern alemany, que estan desconnectats de la realitat econòmica. La sobrevaloració dels bons a deu anys pot ser superior al 15 % en preu. Per això, dins del deute sobirà euro preferim el perifèric. En qualsevol cas, preferim el deute corporatiu al sobirà.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUTECORP. ZONA EURO

DEUDASOB. ZONA EURO

=

=

Euro

ACTUAL MES ANTERIOR

ÀSIA EX JAPÓLLATINOAMÈRICA

==

Els millors fonamentals per a les economies emergents haurien de veure’s reflectits a les seves divises. Preferència pel deute denominat en moneda local.

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUTE PAÏSOSEMERGENTSDIVISA LOCAL

DEUTE PAÏSOSEMERGENTSHARD CURRENCY

=

=

Emergents

Renda Variable

La renda fixa als EUA ha reprès el contacte amb la realitat. Tot i que els tipus són encara massa baixos, almenys es mouen en la mateixa direcció que les variables fonamentals. Preferim el deute corporatiu, encara que les expectatives de rendibilitat tampoc són molt favorables a aquest actiu.

USD

ACTUAL MES ANTERIOR

DEUTE CORP. EUADEUTE SOB. EUA

==

Renda Fixa

Visió per actius

=

=


ESTRATÈGIA D'INVERSIÓ FEBRER DEL 2020...primeres setmanes de l’any mostraven que la recuperació...

Documents

Transcript of ESTRATÈGIA D'INVERSIÓ FEBRER DEL 2020...primeres setmanes de l’any mostraven que la recuperació...