estructura de capital enfoque de agencia.pdf
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❏ Referencias bibliográficas: FERNÁNDEZ y GARCÍA (CAP5, apart. 4.3 y 5) BREALEY y MYERS (final del capítulo 18) MILGROM y ROBERTS (CAP. 15): Economía, organización y gestión de la empresa. Ariel Economía, Barcelona, 1993. 5.9 El enfoque de agencia de la estructura de capital
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❏ Referencias bibliográficas:
FERNÁNDEZ y GARCÍA (CAP5, apart. 4.3 y 5)
BREALEY y MYERS (final del capítulo 18)
MILGROM y ROBERTS (CAP. 15): Economía, organización y gestión de la empresa. Ariel Economía, Barcelona, 1993.
5.9 El enfoque de agencia de la estructura de capital
Paradigmas en la teoríade la estructura de capital
PensamientoTradicional
•Teoría de los mercados•Mercados perfectos: Separaciónde las decisiones financieras
•Mercados imperfectos: Teoríaestática del trade-off
• La empresa: Una “caja negra”• La necesidad de abrir la cajanegra y redefinir el mercado
•Teoría de la empresa•Contratos bilaterales•Derechos residuales dedecisión y control
• Información asimétrica•Problemas de riesgo moral yselección adversa
•El influjo de la estructura decapital/propiedad
•La teoría financiera de la agencia
EnfoqueNeoclásico
PlanteamientoContractual
La empresa como red de contratos bilaterales
Direcciónde la
empresa
Trabajadores
Otrosaportantesde recursos
Proveedores
Clientes AdministracionesPúblicas
Accionistas
Obligacionistas
Otrosaportantesde fondos
La relación de agencia
Principal Agente
Realizaciónde un trabajo
Contraprestación
Los costes de agencia
Principal Agente
Informaciónimperfecta
Divergenciade intereses
PROBLEMAS DE AGENCIA
• Costes de supervisión• Costes de garantía• Pérdida residual
Los contratos financieros
Direcciónde la
empresa
Accionistas
Acreedores
La estructura de capital: Una ficción legal
Direcciónde la
empresaContratosfinancieros
Accionistas:Fondos Propios
Obligacionistas:Fondos Ajenos
Derechosfinancieros (Rvar)
Derechos depropiedad y control
Derechosfinancieros (Rfija)
Derechos depropiedad y control
INTERNOS:(Participación en la dirección)
EXTERNOS(No participan en la dirección)
Agencia
Delegación de los derechosresiduales de control
Accionistas
Obligacionistas
El problema del FREE CASH FLO W
FREE CASH FLOW
Problemasinformativos
y desupervisión
Probabilidad deutilización no óptima
de los recursos
Divergenciade intereses
Problemasy costes
de agencia
Sobreinversión
Subinversión
Consumo extracontractual
La estructura de capital-propiedady el valor de la empresa (i)
Estructura de capital-propiedad
Modifica el esquema de incentivos de la empresa
Transmite información al mercado(Altera la percepción del flujo de renta)
Modifica la distribuciónde los derechos de control
Modificación del esquema de incentivos de la empresa
• Ampliaciones de capital: Incremento del flujo de tesorería discrecional
• Incremento del endeudamiento:
! Incentivo Riesgo, Incentivo inversión, Costes de quiebra
! Papel disciplinario de la deuda
• Concentración de la propiedad
• Participación de los directivos en el capital
• Inversores institucionales
• Concentración de la deuda
Modificación de la distribución de los derechos de control
Mercado
La estructura de capital-propiedady el valor de la empresa (ii)
Transmisión de información al mercado
Beneficios futuros
Probabilidadde quiebra
Deuda Probabilidadde quiebra
Deuda
Empresa Mercado
Beneficios futuros
1)
2)Acciones sobre-
valoradas
Accionesinfra-
valoradas
Capitales propios
Capitales propios
Gerentes actúan
en interés de los
actuales accionistas
+
3)
Accionistas mejorinformados + Deuda Empeoramiento
de las perspectivas
Empresa
Empresa Mercado
+
El gobierno de la empresa
Sistema completo de acuerdos institucionales y relaciones a través de los cuales las empresas son dirigidas y controladas.
Separaciónde propiedad
y control
Necesidad de una estructurade gobierno que minimice los
problemas de agencia
Problemasinformativos
y desupervisión
Divergenciade intereses
Problemasde agencia
INFORMACIÓN
INCENTIVOS
CONTROL
GO
BIER
NO
Modelos de gobierno
Diferencias por sistemas financieros: diferencias en los derechos de decisión y control asociados a la deuda y a las acciones; y en cómo estos derechos son transmitidos.
Modelo orientado al
mercado
• Gerentes persiguen los intereses de sus accionistas
• Alineación de intereses a través de los mercados
• Elevada liquidez• Muchas empresas cotizadas• Cruce de participaciones es
infrecuente• Propiedad dispersa• Regulación garantiza la eficiencia
informativa
Modelo orientado a la banca
Eficiencia de los mercados
• Gerentes persiguen la armonización de los diversos intereses.
• Alineación de intereses a través del Consejo de Administración y otros mecanismos internos
• Liquidez reducida• Pocas empresas cotizadas• Cruce de participaciones es
frecuente• Propiedad concentrada• Regulación menos desarrollada
Insuficiencia de los mercados
