Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro Rafael Doménech La Economía Española en un Escenario Económico Mundial sin Precedentes 24 de enero de 2013

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro 24 de enero de 2013

Página 2

The future ain't what it used to be Yogi Berra


Página 3

Sección 1

De la Gran Moderación a la Gran Recesión Sección 2

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué?

Sección 3

¿Dónde estamos ahora? Sección 4

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo

Sección 5

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo Sección 6

Conclusiones

Índice


Página 4

De la Gran Moderación a la Gran Recesión

PIB por persona en edad de trabajar (logs) Fuente: BBVA Research

De 1995 a 2007: uno de los periodos de mayor crecimiento económico

Ciclos menos volátiles y percepción de política económica mejor gestionada

Bajas tasas de in!lación

Gran Moderación

Valoración muy reducida del riesgo y a tipos de interés muy bajos

Componente tendencial estimado de 1970 a 2012

1 0 . 4

1 0 . 5

1 0 . 6

1 0 . 7

1 0 . 8

1 0 . 9

1 1

1 9 9 4 1 9 9 8 2 0 0 2 2 0 0 6 2 0 1 0

Crecimiento medio = 2.01

EU = 15

EE.UU.


J. Andrés y R. Doménech (2012):”El Futuro del Euro tras la Gran Recesión”.


Página 5

Irrupción de países exportadores con costes de producción muy reducidos

La política de “benign neglect” respecto a los elevados precios de los activos

Evitar la recesión tras la explosión de la burbuja tecnológica, reuni!icación alemana

1. Política de bajos tipos de interés o “money glut”

Tipos de interés a corto plazo Fuente: Main Economic Indicators, OCDE

0

2

4

6

8

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20

T1-‐19

80T3

-‐1981

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86T3

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T1-‐200

1T3

-‐200

2T1-‐200

4T3

-‐200

5T1-‐200

7T3

-‐200

8T1-‐2010

T3-‐2011

EE.UU EMU 17


Página 6

Aumento de la demanda de activos seguros: ingentes emisiones de derivados y titulizaciones

Enorme liquidez para !inanciar los activos que servían como subyacentes

Heterogeneidad por países, sectores y agentes: ahorradores vs inversores

2. Elevado ahorro mundial o “saving glut”

Emisiones de ABS (3 meses, 2000!8) Fuente: JP Morgan Chase and Adrian and Shin (2009)

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

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800.000

1985

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1993

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1999

2001

2003

2005

2007

2009 2011

Auto Credit CardsEquipment Home EquityManufactured Housing OtherStudent Loans


Página 7

Desapareció el riesgo de tipo de cambio entre sus miembros

Expectativa de que la UEM aseguraba la convergencia económica

Desaparición de las primas de riesgos en la deuda soberana

3. Creación de la UEM

Tipos de interés de la deuda pública, 10 años Fuente: Bloomberg and Adrian and Shin (2009)

0

5

10

15

20

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may

-‐93

feb-‐94

nov-‐94

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may

-‐96

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may

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feb-‐00

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01

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-‐02

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may

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nov-‐09

ago-‐

10may

-‐11

feb-‐12

Irlanda España Alemania Francia Italia

Holanda Portugal Grecia Bélg ica


Página 8

Convergencia económica -> !lujos de capital

La balanza por cuenta corriente re!lejaba las expectativas de convergencia económica …

… de forma mucho más intensa en la UEM que en el resto de países de la UE


Renta per cápita y balanza por cuenta corriente Fuente: BBVA Research basado en Eurostat

AT BE

BG

CY

CZ

DE

D K

EE

ES

FI

FR

GR

HU

I E IT

LT

LU

L V

MT

NL

NO

PL

PT

RO

SE

SI

SK

TR U K

Ccb= 6,79 lnY -68,3 R2=0,60

-16

-12

-8

-4

0

4

8

12

16

7,5 8,5 9,5 10,5 11,5

PIB per cápita (logaritmos)

Bal

anza

por

cue

nta

corr

ient

e (%

de

PIB)


Página 9

La expectativa de convergencia económica generó unos enormes !lujos de capital

Desaparición de la paradoja Feldstein-Horioka

La correlación entre la tasa de ahorro (S) y la tasa de inversión (I) pasó a ser nula o negativa


Correlación entre las tasas de ahorro e inversión y primas de riesgo Fuente: BBVA Research basado en Eurostat

0,80

0,60

0,40

0,20

0,00

-0,20

-0,40

-0,60

450

650

250

250

50

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-150

-250

-350

1993

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1996

1997

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200

0

200

1

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2

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3

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4

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5

200

6

200

7

200

8

200

9

2010

2011

(p)

Correlación (S, I) Desviación típica primas de riesgo


Página 10

Sección 1


¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Sección 3



Sección 5


Conclusiones

Índice


Página 11

UEM elevada heterogeneidad interna y menores desequilibrios agregados …

… que en EE.UU. o Reino Unido …

… para el sector público, sector privado o sector exterior


Deuda y dé"icits en la UEM, EE.UU. y Reino Unido (% del PIB) Fuente: AMECO, Haver, IMF, fuentes nacionales y BBVA Research

EA17 US UK

Saldo presupuestario AA.PP 2011 -4,4 -9,6 -8,9

Deuda AA.PP. 2011 87,6 100,0 84,8

Deuda de los hogares 2010 67,3 92,1 106,1

Deuda de las empresas 2010 119,1 74,6 123,7

Balanza por cuenta corriente 2011 0,1 -3,1 -2,7

Posición internacional neta 2010 -7,2 -17,0 -13,9

A pesar de que para el conjunto de la eurozona los desequilibrios eran en 2011 y 2012 menores que en EE.UU. o Reino Unido …


Página 12


… Europa ha llegado a estar al borde del abismo

Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

50

100

150

200

ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13

Incertidumbre política (izquierda) Tensiones !inancieras (derecha)


Página 13

Las diferencias en las tasas de interés y la dependencia del BCE: dos caras de una misma

moneda

Fragmentación !inanciera insostenible dentro de una unión monetaria …

… con un elevado coste económico

Tipos de interés y TARGET2 Fuente: BCE y BBVA Research

Target 2 (en % del PIB)

Tipo

de

inte

rés

de lo

s bo

nos

a 10

año

s


… Europa ha llegado a estar al borde del abismo


Página 14


-‐1,5-‐1,0-‐0 ,50 ,00 ,51,01,52,02,5

Deuda pública (%PIB)

Deuda de las familias (%PIB)

Aumento precio real de la vivienda

Aumento crédito al sector privado (%PIB)

Tasa de paro

Saldo cuenta corriente (%PIB)

Posición de Inversión Int'l (%PIB)

Aumento del tipo de cambio efectivo real

Pérdida de cuota de mercado de exportaciones

Aumento de CLUs

Déficit Público (%PIB)

Alemania Francia Italia España Grecia Portugal

Desequilibrios macroeconómicos en Europa periférica (six pack) Índice. Unidades en desviaciones típicas respecto a la media de la zona euro (media zona euro = 0) Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver


Página 15

Progresiva y persistente disparidad en la cuenta corriente de sus países miembros

Una asignación del ahorro que se consideraba óptima (“consenting adults”, Obstfeld, 2012) …

… y que dio lugar a un sudden stop


Balanza por cuenta corriente (% de PIB) Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless

-20

-15

-10

-5

0

5

10

1T"0

2

4T"0

2

3T"0

3

2T"0

4

1T"0

5

4T"0

5

3T"0

6

2T"0

7

1T"0

8

4T"0

8

3T"0

9

2T"1

0

1T"1

1

Alemania Francia Italia España

Grecia Portugal Irlanda


Página 16

Ausencia de correlación entre el dé!icit exterior y el crecimiento de la productividad

En unos países fue la caída del ahorro y en otros el exceso de inversión …

… con predominio de la !inanciación bancaria.

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y crecimiento de la productividad Fuente: BBVA Research con datos de fuentes nacionaless

Italia

PortugalEspaña

Bélgica

Alemania

Francia

Holanda

Austria Finlandia

Grecia

Irlanda

Luxemburgo

Chipre

EslovaquiaEsloveniaMalta

-‐15

-‐10

-‐5

0

5

10

15

-‐1,00 0 ,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00

Balanz

a po

r cue

nta co

rriente (%

PIB)

Crecim iento de la productividad 20 0 0 -‐9


Página 17

Persistencia del desequilibrio en la balanza por cuenta corriente

El balance ahorro/inversión no respondía al volumen de la posición exterior neta acumulada

Elevados niveles de deuda neta en países como Grecia, Irlanda, Portugal o España

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Balanza por cuenta corriente y posición internacional neta Fuente: BBVA Research en base a Eurostat

DEU

FRA

ITA

ESP

GRCPRT

IRL BEL

AUT

FIN

NLD

GBRDEU

FRAITA

ESP

GRC

PRT

IRL

BEL

AUT

FIN

NLD

GBR

-‐12

-‐10

-‐8

-‐6

-‐4

-‐2

0

2

4

6

8

10

-‐120

-‐110

-‐100

-‐90

-‐80

-‐70

-‐60

-‐50

-‐40

-‐30

-‐20

-‐10 0 10

20

30

40

50

60

70

80

90

Cuuren

t accou

nt 3 y m

.a.

IIP (% of GDP)

2010 2001


Página 18

Los mecanismos de mercado no funcionaron para corregir estos desequilibrios

Financiación externa: producción de no comerciables y aumento de los costes laborales

Grecia, Irlanda, Portugal, España e Italia

¿Dónde hemos llegado a estar y por qué? Crecimiento de los salarios nominales y de la productividad real Fuente: BBVA Research en base a Eurostat

UEM

Bélgica

Alemania

Irlanda Grecia

España

Francia Italia

Holanda

Austria

Portugal

Finlandia

0

1

2

3

4

5

6

-0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0

Crecimiento de la productividad real

Cre

cim

ient

o de

l sal

ario

nom

inal

Países con mayor presión in!lacionista proveniente del

desfase productividad-salarios


Página 19

Deuda de la UEM menor que en EE.UU. y Reino Unido …

… pero con enormes disparidades entre países, y creciente en algunos de ellos

Problemas de gobernanza importantes


Deuda pública (% PIB) Fuente: BBVA Research en base a Eurostat

Alemania

Francia

España

Italia

Grecia

Irlanda

Portugal

Bélgica

Austria

Finlanda Holanda

40

60

80

100

120

140

160

180

40 60 80 100 120 140 160 180

Deu

da/PIB 2015 (FMI)

Deuda/PIB 20 10


Página 20


Desequilibrios macroeconómicos en UEM (mecanismo de alerta) Fuente: BBVA Research, Eurostat y Haver

Bélgica

Dinam

arca

Aleman

ia

Irland

a

Grecia

Espa

ña

Fran

cia

Italia

Holan

da

Austria

Portug

al

Finlan

dia

Cuenta corriente -‐0 ,6 3,9 5,9 -‐2,7 -‐12,1 -‐6,5 -‐1,7 -‐2,8 5 3,5 -‐11,2 2,1PI Neta 77,8 10 ,3 38,4 -‐90 ,9 -‐92,5 -‐89,5 -‐10 -‐23,9 28 -‐9,8 -‐108 9,9Tipo de cambio real 1,29 0 ,95 -‐2,95 -‐5,03 3,94 0 ,55 -‐1,41 -‐0 ,99 -‐0 ,98 -‐1,33 -‐2,43 0 ,26Cuota de exportaciones -‐15,4 -‐15,3 -‐8,3 -‐12,8 -‐20 -‐11,6 -‐19,4 -‐19 -‐8,1 -‐14,8 -‐8,6 -‐18,7CLU 8,5 11 6,6 -‐2,3 12,8 3,3 7,2 7,8 7,4 8,9 5,1 12,3Precio vicienda 0 ,38 0 ,6 -‐0 ,99 -‐10 ,5 -‐6,82 -‐4,27 3,61 -‐1,54 -‐2,86 -‐1,47 0 ,13 6,64Crédito privado 13,1 5,8 3,1 -‐4,5 -‐0 ,7 1,4 2,4 3,6 -‐0 ,7 6,4 3,3 6,8Deuda privada 233 244 128 341 124 227 160 126 223 166 249 178Deuda pública 96,2 43,4 83,2 92,5 145 61 82,3 118 62,9 71,8 93,4 48,3Desempleo 7,7 5,6 7,5 10 ,6 9,9 16,5 9 7,6 3,8 4,3 10 ,4 7,7


Página 21


Capacidad estructural en las economías desarrolladas Fuente: FMI, BBVA Research y Hall and Soskice (2001)

Liberal Market Economies Coordinated Market Economies Mixed market Economies

Avge. Medium Term UK USA IRL GER FRA NLD BEL AUT FIN DEN SWE JAP SPA ITA POR GRE Labour market 1 1 1 2 3 2 2 2 1 1 2 1 3 3 3 3 1.9 Corporate regulations 1 1 1 2 2 1 3 2 2 1 1 2 3 2 2 3 1.8 Network regulations 1 1 3 1 2 1 1 1 2 1 1 2 1 2 2 3 1.6 Retail 1 1 1 1 2 1 3 3 2 2 1 1 2 2 2 3 1.8 Professional services 1 1 1 3 2 1 2 2 1 1 1 1 2 3 2 3 1.7

Long term Institutions and contracts 1 2 2 1 2 1 2 1 1 1 2 2 2 3 3 3 1.8 Human capital 2 2 1 2 2 1 1 2 1 1 1 1 3 3 3 3 1.8 Infraestructure 1 1 3 1 1 1 2 2 2 1 1 1 1 3 2 3 1.6 Innovation 1 1 2 1 1 1 1 2 2 1 1 1 3 2 3 3 1.6

Average 1.1 1.3 1.7 1.6 1.9 1.1 1.9 1.9 1.6 1.1 1.2 1.3 2.2 2.6 2.4 3.0 1.7


Página 22

Sección 1



Sección 3



Sección 5


Conclusiones

Índice


Página 23

BCE “lo que sea necesario” para preservar el euro +

Consejos Europeos de junio y diciembre ->

Los bancos y las empresas no !inancieras de países periféricos han vuelto a emitir deuda

La demanda de no residentes de deuda pública periférica en el mercado secundario reapareció

tentativamente

-> una menor aversión al riesgo, que ha alentado la entrada de capitales en la zona euro y entre países

europeos

Eurozona: Índices de incertidumbre política y financiera Fuente: BBVA Research y PolicyUncertainty.com

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

50

100

150

200

ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13

Incertidumbre política (izquierda) Tensiones !inancieras (derecha)

¿Dónde estamos ahora?

La reacción del BCE y del Consejo Europeo


Página 24

Unión fiscal

Los avances en la unión fiscal se retrasan tras la cumbre de diciembre

Más allá del Tratado de Estabilidad y del “six pack” …

… sin compromiso para mutualización de deuda o control presupuestario centralizado

Unión bancaria

Regulaciones y supervisor europeo de bancos sistémicos en 2014

Mecanismo europeo de resolución (SRM) y recapitalización directa a desarrollar en 2013

Sin compromisos en la creación de un Fondo de Garantía de Depósitos Europeo

Una hoja de ruta hacia una unión fiscal y financiera (Consejos Europeos de junio y diciembre)



Página 25

Prima del riesgo de España e Italia Diferencial con el bono alemán a 10 años Fuente: El País, Bloomberg

250

300

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600

650

ene-12 feb-12 mar-12 abr-12 may-12 jun-12 jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13

España Italia

10 de Febrero El Gobierno presenta la reforma laboral

3 de Abril El Gobierno presenta los Presupuestos con un ajuste total de 27.000 millones de euros

La prima española se situa a niveles de Enero de 2012

9 de Junio España pide un rescate de 100.000 millones de euros para la banca.

24 de Julio 638,41 6 de Septiembre

El BCE anuncia el programa de compra de bonos soberanos (OMT)

Enero 2013 Éxito en la 1ª subasta del Tesoro en 2013. El BCE aprecia una "mejora significativa" de los mercados



Página 26

España: Balanza de pagos y flujos de capital (Acumulado a 12 meses, % del PIB) Fuente: BBVA Research a partir de Banco de España

Los anuncios del BCE han contribuido a evitar que ocurriera un evento de riesgo sistémico

Reducir la aversión al riesgo: se ha visto una reapertura limitada de los mercados de deuda privada

Disminuir la presión al alza en la prima de riesgo y los flujos de capital en España

Asegurar el funcionamiento de la política monetaria en la eurozona

34 35

34

29

-4

-3

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-1

0

1

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4

-40-35-30-25-20-15-10

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10152025303540

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-12

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2

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sep

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oct

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(e)

dic

-12

(e)

Eurosistema

Resto

Entrada IED

Cuenta corriente (calculada como residuo; incl. partida Errores y Omisiones; ejedcho.)


España como ejemplo (1)


Página 27

Sección 1



Sección 3



Sección 5


Conclusiones

Índice


Página 28

¿Hacia dónde vamos? Expectativas a corto plazo

Un mundo a tres velocidades

Emergentes: fuerte crecimiento con suave desaceleración

Zona euro: recuperación lenta, heterogénea y vulnerable, con dudas sobre los efectos de la

consolidación !iscal en el crecimiento

EE.UU.: lenta recuperación basada en una política monetaria expansiva (QE3)

3,2 3,5

2,1 1,8

-‐0 ,5

0,3

5,25,8

-‐2

0

2

4

6

8

-‐2

0

2

4

6

8

20 12 20 13 20 12 20 13 20 12 20 13 20 12 20 13

Mundo EEUU Zona euro Eag les

ago-‐12 nov-‐12

Crecimiento del PIB por áreas (% a/a) Fuente: BBVA Research


Página 29

En 2020 Europa (EU15)será una región con un menor tamaño relativo debido a :

La demografía es difícil de cambiar, pero la renta per cápita en más sensible a los cambios de política

económica

(1) Menor crecimiento de la población (2) menor crecimiento de la población per cápita que las

economías emergentes

Porcentajes en el PIB y la población mundial SFuente BBVA Research

22.4 14.8

23.5

17.9

7.7

4.8

6.1 5.3

4.6 4.4

2.1 1.6

53.7

37.5

12.8

11.4

0

10

20

30

40

50

60

2000 2017 2000 2020

Share in world in economy in PPP Share world population

0

2

4

6

8

10

12

14

UE-15 USA Japan

¿Hacia dónde vamos? Expectativas a largo plazo


Página 30

productividad + crecimiento del empleo + crecimiento de la población en edad de trabajar

El crecimiento de la población en edad de trabajar será reducido en Europa

Estos dos retos requieren primero cerrar el gap cíclico y, segundo, aumentar el crecimiento

potencial, para cerrar el gap con EE.UU.

El reto es aumentar (1) el crecimiento de la productividad (2) el crecimiento del empleo por encima del de la población en edad de trabajar

Una descomposición útil:

Crecimiento del PIB = crecimiento de la

PIB = PIB L15-64 L15–64 =

L15-64 L15-64

Ld

Ld PIB

¿Hacia dónde vamos?


Página 31

Gap cíclico de la EU15 respecto a la tendencia de la largo plazo: alrededor del 5%

¿Qué se necesita?: una estrategia (1) de recuperación a corto y medio plazo, y (2) de crecimiento a largo (convergencia con EE.UU.)

Gap estructural a largo plazo con respecto a EE.UU: alrededor del 25%

PIB por persona en edad de trabajar Fuente: BBVA Research

Gap cíclico

Gap estructural

Componente tendencial estimado de 1970 a 2012

1 0 . 4

1 0 . 5

1 0 . 6

1 0 . 7

1 0 . 8

1 0 . 9

1 1

1 9 9 4 1 9 9 8 2 0 0 2 2 0 0 6 2 0 1 0


EU15

EE.UU.


¿Hacia dónde vamos?


Página 32

1. Una hoja de ruta hacia una UEM más genuina

2. Corrección de los desequilibrios en una Europa muy heterogénea

Una estrategia de recuperación a corto y medio plazo

El reto a corto plazo: anclar expectativas sobre el futuro de la UEM, romper la relación entre

riesgo soberano y bancario, reducir la fragmentación financiera y eliminar las dudas

sobre la sostenibilidad de la deuda.

Equilibrio entre ajustes y crecimiento: un ajuste Timely, Targeted and Permanent

(vs al estímulo TTT)


Página 33


Respuesta supranacional a fallos de coordinación y errores nacionales

(a) Integración !inanciera: coordinación y regulación !inanciera supranacional

(b) Integración !iscal: presupuesto comunitario y transferencias transitorias

(c) Integración económica: convergencia en los factores de crecimiento -> estrategia de largo

plazo


Página 34

Esta solución tiene bene!icios pero también costes -> será un proceso lento y tortuoso

Problema 1: ¿Cómo distribuir los costes a corto plazo entre los miembros?

Problema 2: ¿Cómo diseñar una solución temporalmente consistente y las condiciones

para ir cubriendo etapas?

FEEF Gobiernos

MEDE Unión bancaria

parcial

Unión bancaria completa

J. Andrés y R. Doménech (2012):”The solution to the Euro crisis: Back From the Future”. Vox EU.


Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo

FEEF y BCE MEDE Tesoro

Europeo Eurobons

Corto plazo Corto a medio plazo Largo plazo


Página 35

(a) Integración !inanciera

Es di!ícil gestionar crisis !inancieras sin reguladores, supervisores y mecanismos

aseguradores supranacionales.

EE.UU. tiene instituciones federales para gestionar crisis bancarias, Europa no

EE.UU. tiene una regulación federal, Europa tiene una enorme dispersión nacional

Necesidad de avanzar hacia un espacio !inanciero común: unión bancaria


Página 36

(b) Integración !iscal

Pacto por el Euro: Tratado de Estabilidad, EFSF+ESM y six-pack

Eurobonos: ni necesarios ni su!icientes pero si convenientes como mecanismo asegurador

La propuesta de bonos azules y rojos tiene la ventaja de mantener disciplina de mercado

¿Eurobonos -> impuestos europeos? No es necesario, salvo por redistribución


Página 37

2. La reducción de los desequilibrios acumulados

Un proceso de desapalancamiento y reducción de desequilibrios

No todas las economías están igual …

… unas acumularon menos desequilibrios en la fase de expansión y …

… otras empezaron los ajustes mucho antes y más rápidamente (!lexibilidad)


Página 38


En Estados Unidos los ajustes están siendo más rápidos que en otros países

Economía más !lexible, con capacidad de depurar desequilibrios más rápidamente …

… sobre todo en el caso del sector privado, mientras el ajuste !iscal sigue pendiente

Mejores perspectivas de crecimiento potencial

EE.UU.: Endeudamiento de las familias Fuente: BBVA Research y Haver

0,5

0 ,6

0,7

0 ,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

mar-‐90

mar-‐93

mar-‐96

mar-‐99

mar-‐02

mar-‐05

mar-‐08

mar-‐11

mar-‐14


Página 39

Objetivo a corto plazo: evitar una mayor destrucción de empleo → ajustar horas de trabajo + ajuste salarial

+ flexibilidad interna

Eliminar barreras al crecimiento con una regulación y un entorno económico más favorable a la inversión

y creación de empleo

Reasignación de factores productivos a los sectores y empresas más dinámicos y con mayor potencial de

crecimiento exterior

El reto: del ajuste al crecimiento Tasas de desempleo Fuente: BBVA Research, Haver

0

5

10

15

20

25

30

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

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Q1

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Q1

Q2

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Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

Q3

Q4

Q1

Q2

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Ireland Portugal Spain Greece

France Germany Italy



Página 40

Los sectores productivos distintos de construcción, !inanciero y público siguen mostrando un crecimiento

potencial superior al 2%

Cuanto antes apliquemos las reformas necesarias antes reduciremos la tasa de desempleo y mayor será el

crecimiento potencial

Necesitamos las reformas estructurales para reasignar factores productivos a esa parte de la economía (2/3)

más dinámica

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Sector público, !inanciero y construcción Resto

España: crecimiento del valor añadido (% a/a) Fuente: BBVA Research a partir de INE España como ejemplo (2)



Página 41

Los precios de exportación no son los principales determinantes de las cuotas. Y los CLUs aun menos

En un mudo globalizado, la competitividad internacional es crucial a corto, medio y largo plazo

No hay un patrón claro entre los determinantes de la productividad agregada y la competitividad

internacional -> dualidad interna entre empresas

Cambio en cuotas de exportación y precios relativos Source: BBVA Research Heterogeneidad en la competitividad

internacional

FR

R U

C AN

JP

IT

US

FIN SUE

GR

DIN

P T

A T

IRL

GER

ESP

NED

- 30

- 20

- 10

0

10

20

30

- 45 - 40 - 3 5 - 30 - 2 5 - 20 - 15 - 10 -5 0

C h

a n g e i n

r e l

a t i v e

e x p o r t

s p

r i c e

s ( %

) , 1

9 9

9 - 2

0 1 1

Change in the shar e of w orld e xpor t s (%), 19 9 9 - 2011

∆(ext – ext ) = ∆st -σ∆(pt – pt ) w x x w


M. Cardoso, M. Correa-López y R. Doménech (2012): “Export shares, price competitiveness and the Spanish paradox”. Vox EU.


Página 42

Demanda interna, exportaciones e importaciones (4T2007=100) Fuente: BBVA Research

Segunda fase de la crisis: contracción de la demanda interna similar a la observada en 2008 y 2009 …

Significativa corrección del déficit de la balanza por cuenta corriente

Una economía dual para las empresas

… pero con una significativa mejora de las exportaciones, que evita una caída mayor del PIB

70

80

90

100

110

120

dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13

Importaciones

Demanda interna

Exportaciones

España como ejemplo (3)



Página 43

Sección 1



Sección 3


Sección 4


Sección 5


Conclusiones

Índice


Página 44

Una estrategia de crecimiento a largo plazo

La integración !inanciera y !iscal no asegura la convergencia económica

Los bene!icios de la UE deben ir más allá de la integración !inanciera y !iscal

Es necesario facilitar la convergencia de los determinantes del crecimiento económico

Más allá de agenda 2020: un proceso que llevará décadas

Convergencia en renta per cápita


Página 45

EAGLESG746%

78%

PIB

Crecimiento


La economías desarrolladas tienen una posición actual superior a la que van a tener en el futuro

Los EAGLES representan el 46% del PIB conjunto con el G7 …

… pero van suponer el 78% de todo el crecimiento durante la próxima década

Algunas economías (Corea) ya han superado la renta per cápita de países como España

Contribución actual al PIB y contribución al crecimiento en la próxima década Fuente: BBVA Research

La posición relativa en la economía mundial


Página 46

Las instituciones son cruciales para el crecimiento a largo plazo (e.g., Acemoglu yRobinson, 2012)

Interacción con otros determinantes del crecimiento a largo plazo

Enormes diferencias entre los países europeos

Doing Business y desempleo estructural SFuente: BBVA Research based on OECD and Doing Business

AUS AUT

BEL CAN

DEU

DNL

ESP

FIN FRA

G BR

GRE

IRE

ITA

JAP

NLD

NOR

NZL POR SWE

USA

3

4

5

6

7

8

9

1 0

1 1

0,0 0,1 0,2 0,3 0.4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 Doing Business, 2007


NAIRU, 2007


Página 47

El capital humano es uno de los principales determinantes del PIB por persona en edad de

trabajar y de otras variables (U, I+D+i, etc.)

Aumentar el capital humano en algunos países va a ser un proceso muy lento (demografía) -> on-the-job

training (reforma del mercado de trabajo y FP)

Enormes diferencias entre los países europeos

Años de escolarización y PIB per cápita Fuente: de la Fuente and Doménech (2012)

DEU

FRA IT A

E SP GR C

PR T

IRL

BEL A UT

FIN

NLD S WE

DNK

GBR

US A R ² = 0 .81 7 68

10.4

10.5

10.6

10.7

10.8

10.9

11.0

11.1

11.2

11.3

7 8 9 10 11 12 13 14

G D

P p

e r W

A P , 2

0 1 1 ( i n

l o g s )

Years of schooling of adult population, 2010



Página 48

The black-box of growth Capital humano e I+D Fuente: BBVA Research en base a OCDE

El capital humano y las actividades de I+D+i están íntimamente ligadas: el capital humano es el factor

de producción básico en las actividades de I+D+i

Coordinación de las políticas nacionales y europeas

De nuevo, enormes Enormes diferencias entre los países europeos

Capital humano y gasto total en I+D

US

UK

SP

PT

J P

IT IR

GR

GER

FR

FIN

DEN

CANBEL

R2 = 0 ,7984

0 ,0

0 ,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18

Investigadores por cada mil empleados en 2007

Gasto to

tal en I+D (%

del PIB) e

n 20

07

Fuente:BBVA Research a partir de OCDE

Number of researchers per 1,000 workers, 2007

R&

D in

vest

men

t ove

r G

DP (

%),

20

07



Página 49

Sección 1



Sección 3


Sección 4


Sección 5

¿Hacia dónde vamos? Una estrategia de crecimiento a largo plazo

Sección 6

Conclusiones

Índice


Página 50

Conclusiones

1

2

3

Excesiva complacencia de los mercados, agentes, instituciones y gobiernos al interpretar los desequilibrios generados durante el periodo de expansión. Los mercados sobrerreaccionan, son procíclicos y por sí solos no generan mecanismos de disciplina adecuados a corto y medio plazo.

La expansión y la crisis han generado importantes desequilibrios que van a ser una pesada losa durante muchos años en muchos países

Mayor integración financiera, fiscal y económica para propiciar un crecimiento equilibrado.

La solución pasa por las reformas estructurales e institucionales, para acelerar la salida de la crisis y asegurar un mayor bienestar a largo plazo en una economía global más competitiva.

Muchas gracias www.bbvaresearch.com

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Rafael Doménech La Economía Española en un Escenario Económico Mundial sin Precedentes 24 de enero de 2013

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro

Europa: razones de la crisis, situación actual y perspectivas de futuro

Economy & Finance

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