EVA EBITDA y Otros Acrónimos

CPCC. Yónel Chocano Figueroa. DOCENTE UNHEVAL 2013

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EVA, EBITDA Y OTROS ACRÓNIMOS

NOPAT

NOPAT = Net Neta Operating Operativa Profit Utilidades After después de Taxes

Impuestos. Utilidad Neta Operativa después de Impuestos.

Es la utilidad neta generada por las operaciones de la empresa después de impuestos.

En español es UNODI.

EBITDA

Es un indicador de rentabilidad que surge de la necesidad de contar con un índice que mida

exclusivamente los resultados de los componentes operativos de una empresa.

Al no tener en cuenta el impuesto a las ganancias, los intereses y las amortizaciones, el EBITDA

mide el resultado operativo de la empresa. Puede darse el caso de una empresa que esté muy

endeudada y no produzca ganancias por la pesada carga de intereses que debe pagar. Dicha

empresa está en una situación distinta que aquella que operativamente pierde dinero y que al

cargarle intereses perderá más dinero. En el primer caso, llegando a un acuerdo con sus

acreedores la empresa quedaría en una buena posición económica, mientras que la empresa

con un EBITDA negativo tendrá problemas más graves que los relacionados solamente con los

impuestos.

EBITDA (inglés = Earnings Ganancias before antes de Interest Intereses, Taxes Impuestos,

Depreciation Depreciación and y Amortisaton Amortización) = BAAIT (Español = Beneficios

antes de Amortización, Depreciación, Intereses e Impuestos).- Nos muestra los efectos del

endeudamiento y los impuestos.

Una medida aproximada del flujo de caja de una empresa, basada en el Estado de Resultados

de la compañía. Cash Flow o Flujo de Caja Operativo, herramienta de la medición.

En español es UAIIDA.

WACC

WACC = Weighted Promedio Average Rendimiento Cost Costo of de Capital Capital.- Es el

promedio ponderado del costo de capital.

GOPAT

GOPAT = Gross Operating After Taxes. Ganancia Bruta Operativa después de Impuestos, es

igual al NOPAT antes de depreciación, equivalente al EBITDA menos impuestos.

EVA

EVA = Economic Económico Value Valor Added Agregado / Añadido

El EVA, fundamentalmente, es:


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Un Sistema de medición, claramente relacionado con el accionista.

Un Sistema de Administración, es un sistema integrado, genera disciplina y enfoque en

el valor (*).

Un Agente motivacional, la riqueza del empleado está vinculada a la riqueza del

accionista.

Una forma de pensar, decisiones basadas en el valor.

(*) ¿Qué es el Valor?.- Es medir el desempeño basado en el valor que surge de

comparar la rentabilidad obtenida frente al costo de los recursos gestionados para

conseguirla.

EVA = NOPAT (Ganancias) – (Capital x Costo del Capital)

EVA es el valor por encima del costo de oportunidad de capital que se está obteniendo

mediante las operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo producido invertido en

dicha operación.

Si EVA > 0 No solo se produce riqueza, sino que es una riqueza por encima del riesgo que se

está corriendo.

Si EVA < 0 Puede que produzca riqueza (VPN descontado > 0), pero es una riqueza por debajo

del riesgo en que se incurre.

Cálculo del FLUJO de CAJA LIBRE (FCL).- Determine el Flujo de Caja Libre, de la información

siguiente:

Datos en miles de nuevos soles

Ventas Netas 35,000

EVA

Decisiones

Operativas

Decisiones de

Financiamiento

Decisiones de

Inversión

Capital Costo de Capital

Ganancias


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Costo de Bienes vendidos (15,000)

Utilidad Bruta 20,000

Depreciación (3,120)

Gastos Operativos (4,560)

EBIT 12,320

Gastos Financieros (Interés) (1,250)

Utilidad antes de Impuesto 11,070

Impuestos (30%) (3,321)

Utilidad después de Impuestos 7,749

Dividendos (3,100)

Utilidades retenidas 4,649

Datos Adicionales:

Gastos de Capital (CAPEX) 3,560

Cambio en Existencias 2,500

Cambio en Cuentas por Cobrar 4,580

Cambio en Cuentas por Pagar 3,560

RESULTADOS:

VENTAS 35,000

Costos Operativos (22,680)

EBIT 12,320

Tasa Impositiva 30%

EBIT (1 – t) 8,624

Más Depreciación Ejercicio 3,120

Menos CAPEX (3,560)

Menos Aumento de Capital de Trabajo (3,520)

FLUJO DE CAJA LIBRE 4,664

El FCL indica si a una empresa, en su operación, le sobran o le hacen falta recursos.


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El resultado del flujo de caja operacional puede ser positivo o negativo, de acuerdo con las

circunstancias de la empresa, así:

1. Para empresas en crecimiento, con importantes inversiones en capital de trabajo y en

activos fijos lo normal es que este resultado sea negativo, indicando esto que la

generación de fondos operacionales no es suficiente para financiar tales necesidades.

Cuando esto sucede, se tendrá que recurrir a financiación externa, ya sea de parte de

los socios, las entidades financieras u otras fuentes.

2. Para empresas ya establecidas, el FCL solo tiene razón de ser negativo cuando las

inversiones en activo fijo son significativas y esto no debe presentarse todos los años,

ya que las empresas no acometen varios programas de expansión en forma

consecutiva. Por eso se espera como algo normal que en unos periodos sea positivo y

en otros periodos negativo, dependiendo del monto invertido en Activo Fijo.

El FLUJO de FONDOS DESCONTADO (DCF).- El DCF, es la cantidad de dinero que alguien

está dispuesto a pagar hoy, para recibir el flujo de liquidez de los años futuros.

El método del DCF convierte las ganancias futuras a dinero de hoy. Los flujos de liquidez

futuros se deben recalcular (descontar) para representar sus valores actuales. De esta

manera el valor de una compañía o de un proyecto, en estudio, se determina

correctamente.

Nota.- Se utiliza para estimar el valor de una empresa.

Otro ejemplo del cálculo de FLUJO de CAJA LIBRE:

Ventas Netas 40,000

Costo de Bienes vendidos (18,000)

Utilidad Bruta 22,000

Depreciación (3,160)

Gastos Operativos (5,100)

EBIT 13,740

Gastos Financieros (Interés) (1,400)

Utilidad antes de Impuesto 12,340

Impuestos (30%) (3,702)

Utilidad después de Impuestos 8,638

Dividendos (3,700)

Utilidades retenidas 4,938

Suponga que el Capital de Trabajo: CT = AC – PC

2011 4,500 = 9,000 – 4,500


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2012 8,100 = 11,100 – 3,000

Δ 3,600 de Capital de Trabajo

RESULTADOS:

VENTAS 40,000

Costos Operativos (26,260)

EBIT 13,740

Tasa Impositiva 30%

EBIT (1 – t) 9,618

Más Depreciación Ejercicio 3,160

Menos Gasto de Capital CAPEX (3,800)

Menos Capital de Trabajo (3,600)

FLUJO DE CAJA LIBRE 5,378

Cálculo del EVA mediante 4 métodos:

1) Operaciones para calcular el NOPAT económico

Beneficios disponibles para accionistas 13,860

Intereses (1 – Tasa de Impuesto a la Renta) 5,040

Dividendos preferentes - . -

Intereses minoritarios (beneficios) - . -

NOPAT 18,900

Costo de Recursos (15,055)

EVA 3,845

Datos Adicionales:

Costo Promedio Ponderado de Capital y de la Deuda 15.155%

EBIAT 19,000

Capital Invertido 100,000

ROIC 19%

2) WACC = 65,000/65,000 + 35,000 x 16% + 35,000/65,000 + 35,000 x 19% (1 – 0.30)

WACC = 0.65 x 0.16 + 0.35 x 0.19 x 0.7

WACC = 0.104 + 0.35 x 0.133

WACC = 0.104 + 0.04655

WACC = 0.15055

WACC = 15.055%

NOPAT = 27,000 *(1- 0.30)

NOPAT = 18,900

EVA = 18,900 – [(65,000 + 35,000)*WACC]

EVA = 18,900 – 15,055

EVA = 3,845

Con BAIT*(1-t)

EVA = 18,900 – [(65,000 + 35,000)*WACC]

EVA = 18,900 – 100,000 x WACC


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EVA = 18,900 – 15,055

EVA = 3,845

3) Capital Invertido 100,000

Costo de Capital 15.155% CPPC y Deuda

EBIAT 19,000

(-) Costo de Capital 15,155

EVA 3,845

4) ROIC 19%

(-) Costo de Capital 15.155%

Exceso de Rendimiento 3.845%

Capital Invertido 100,000

Exceso de Rendimiento 3.845%

EVA 3,845

¿COMO SE CALCULA EL EVA?

El cálculo del EVA precisamente compara las ganancias obtenidas con el costo de los recursos

utilizados (recursos propios y recursos ajenos o deuda). Como medición de las ganancias

obtenidas se utiliza el NOPAT (net operating profit after taxes), que es el beneficio neto

obtenido antes de los gastos financieros y después de impuestos. Para medir el costo de los

recursos utilizados se utiliza el costo del capital y el costo de la deuda ponderado por su

importancia (el WACC, weighted average cost of capital). Así, el cálculo del EVA es:

EVA = NOPAT - [(Recursos Propios + Deuda) * WACC]=BAIT * (1-t)-[(Recursos Propios + Deuda)

* WACC]

El NOPAT -Net Operating Profit After Taxes- es, en español, el BAIT*(1- t).

BAIT = Beneficio antes de intereses y después de impuestos.

WACC=[R.P./(R.P.+Deuda)*Costo R.P]+[Deuda/(R.P.+Deuda)*Costo Deuda después Imptos.

Una vez que hemos calculado el EVA para un determinado ejercicio se puede decir que si éste

es positivo, la empresa ha obtenido una rentabilidad por encima del costo de los recursos

utilizados, ha creado valor. Si es cero, ha dado a los que han aportado los recursos (accionistas

y deudores) lo que ellos esperaban. Si es negativo, su rentabilidad ha estado por debajo de lo

exigido por los dueños de los recursos utilizados, y por lo tanto se puede decir que ha

destruido valor.

Supongamos el ejemplo de la empresa X, la cual tiene unos recursos propios de 6,000 y una

deuda de 4,000, y cuyo estado de resultados al 31-12-12, se incluye posteriormente.

Tasa del impuesto a la Renta 30%

En este ejemplo, el NOPAT es igual a:

NOPAT = BAIT * (1 - t) = 2,700 (1x0.30) 1,890


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Para el Cálculo del EVA necesitamos, además, saber el costo de los recursos empleados por la

compañía. Para ello supondremos que la rentabilidad exigida por los accionistas para una

empresa con el riesgo de la nuestra es de un 15.00% y que la deuda tiene un costo

financiero de 18.00%. Dado que la empresa tiene unos recursos propios de 6,000 y una deuda

4,000, el WACC es:

WACC=[R.P./(R.P.+Deuda)*Costo R.P]+[Deuda/(R.P.+Deuda)*Costo Deuda después Imptos.]

6,000/6,000+4,000x0.15 + 4,000/6,000+4,000x0.18(1-0.30) = 14.04%

0.09 + 0.072 x 0.7

0.09 + 0.0504 = 0.1404

WACC = 14.04%

Y ahora podemos calcular el EVA: EVA=NOPAT-[(Recursos Propios + Deuda) * WACC] =

BAIT*(1-t) - [(Recursos Propios + Deuda)*WACC] = 1,890 - (10,000x 0.1404) S/.486

Estado de Resultados al 31-12-12

S/. Miles

+ Ventas netas S/20,000

- Costo de ventas S/(12,000)

= Resultado bruto S/8,000

- Gastos de administración y ventas S/(4,000)

= Resultado operativo S/4,000

- Depreciación S/(1,300)

= Resultado neto operativo (BAIT) S/2,700

- Gastos financieros S/(720)

= Resultado antes de impuestos S/1,980

- Impuesto a la Renta 30% S/(594)

= Resultado neto S/1,386

En este ejemplo, la empresa X ha tenido un EVA de 486 mil soles, es decir, ha obtenido 486 mil

soles por encima de lo exigido por parte de quienes aportaron los recursos que ha utilizado

para conseguirlo. Se puede decir que la empresa ha creado valor para sus accionistas (los

deudores obtendrán los intereses y el principal contratado, no afectándoles lo bien que lo haya


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podido hacer la empresa, son los accionistas quienes recibirán los resultados de la buena

gestión de la empresa).

El EVA también se puede calcular como:

EVA = Valor contable de los recursos x [(NOPAT / valor contable recursos) - WACC]

EVA = 10,000 x 18.90% - 10,000 x 14.04%

EVA = S/486

Otro método para calcular el EVA:

Operaciones para calcular el NOPAT económico

Beneficios disponibles para accionistas 1,386

+ Intereses (1 - Tasa Impto a la Renta) 504

+ Dividendos preferentes -

+ Intereses minoritarios (beneficios) -

NOPAT 1,890

- Costo de los recursos

10,000 14.04% 1,404

EVA S/486

ESTRATEGIAS PARA CREAR VALOR E INCREMENTAR EL EVA

Básicamente, existen tres estrategias para incrementar el EVA. Todas ellas variarán de

empresa en empresa (cada firma puede optar por acoger una o más de las alternativas o una

mezcla de ellas, dependiendo de sus características y condiciones).Las tres estrategias son:

1) Mejorar la eficiencia operacional

2) Alcanzar crecimiento rentable y constante

3) Racionalizar el capital y salir de negocios improductivos

1) MEJORAR LA EFICIENCIA OPERACIONAL: Mejorar la utilidad operacional después de

impuestos (NOPAT) sin involucrar más capital en el negocio.

EJEMPLO: una empresa tiene las siguientes condiciones:

NOPAT = S/410,000

Capital = S/2,000,000


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CPPC = 11.22%

Entonces su EVA es:

EVA = 410,000 - 11.22% x 2,000,000 = S/.185,600

Suponga que dicha empresa emprende una estrategia de outsorcing, con la cual se obtiene

una mejora en el NOPAT de S/90,000, entonces:

EVA = 500,000 – (11.22% x 2,000,000) = S/.275,600

Con lo cual el EVA aumenta (disminuye) en el mismo valor en que lo hace la eficiencia

operacional.

2) ALCANZAR CRECIMIENTO RENTABLE Y CONSTANTE: Invertir capital nuevo en proyectos de

los que se esté obteniendo una rentabilidad mayor que el costo que tiene conseguir ese nuevo

capital a invertir.

EJEMPLO: La empresa anterior emprende un proyecto que requiere una inversión de

S/1,800,000 su tasa de retorno esperada es del 12.30% con lo cual se adicionan S/221,400

al NOPAT. Emprender el proyecto produce un incremento en el EVA de S/. 19,440

EVA = 631,400 – (11.22% x 3,800,000) S/205,040 con lo cual se debe aceptar el proyecto ya

que ayuda a la maximización del EVA.

3) RACIONALIZAR Y SALIR DE NEGOCIOS IMPRODUCTIVOS: Desviar o desinvertir capital de

aquellas líneas de negocio que no den los beneficios adecuados.

EJEMPLO: Suponga que se sacan S/600,000 del capital de trabajo (que renta por debajo del

costo de capital), con lo cual no se afecta el NOPAT. Eliminar esa cantidad incrementaría el EVA

en S/. 67,320

EVA = 631,400 - (11.22%x3,200,000) S/.272,360 - 205,040 = S/.67,320

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