EVA (Economics Value Added)

Riesgo País Venezuela y su Impacto en la Rentabilidad de los Negocios

Dr. Francisco J Contreras M

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Agenda

• El Problema de la Valoración

• El EVA: Creación de Valor Económico en las Organizaciones

I El problema de la valoración Sobre Riesgos, creación de valor y países emergentes

La metodología para valorar activos reales • Flujo de caja libre

• Descontado a una tasa de retorno esperada

• Tasa de retorno esperada

• De acuerdo con el riesgo implícito

• Se estima con base en modelos específicos

• Se hacen los ajustes fiscales necesarios

Donde: Es el retorno requerido en moneda del país de referencia. Tasa libre de riesgo país de referencia. Beta desapalancada del sector. Rendimiento de mercado país de referencia.

Modelos de Estimación de la tasa de retorno esperada: CAPM (Capital Asset Pricing Model):

fmfi R)E(Rβ * R RE

)( iRE

fR

mR

Riesgos

• El riesgo diversificable (llamado también como riesgo no sistemático), representa la parte del riesgo de un activo asociada a causas aleatorias que se pueden eliminar mediante la diversificación (Rs = 0 )

• El riesgo no diversificable (riesgo sistemático)es atribuible a los factores de mercado que afectan a todas las empresas, como guerras, inflación, sucesos políticos, incidentes internacionales

Tasa libre de riesgo

• Alternativa de inversión que no tiene riesgo para el inversionista. Este ofrece un rendimiento seguro en una unidad monetaria y en un plazo determinado, donde no existe riesgo crediticio ni riesgo de reinversión ya que, vencido e período, se dispondrá del efectivo.

• Ejemplo, los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, los cuales se considera que tienen una probabilidad de no pago muy cercana a cero

Retorno, rendimiento o tasa del mercado • Retorno promedio del mercado accionario

• Media geométrica del comportamiento histórico del mercado

Beta

• Beta (b): Es un índice del grado de movimiento del mercado. Para encontrar el coeficiente beta de un activo se utilizan los rendimientos históricos de ese activo. El rendimiento del mercado es el rendimiento en la cartelera de mercado de todos los valores negociados.

βi = cov[R i,Rm]/var[Rm]

fmfi R)E(Rβ * R RE

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Prima de Riesgo del

Mercado = (RM - RF):

Media geométrica del

Comportamiento

histórico del mercado.

del Índice del Mercado

– RF de Bono de larga

duración

e = COV (RJ;RM)

VAR (RM)

Índice del mercado donde actúa la empresa.

Mayor Nº posible de períodos que sean lo

más cortos posible.

Podemos calcular el

Beta (coeficiente de

riesgo del activo) de

una empresa similar a

la que estamos

valorando.

Prima de riesgo del activo Rentabilidad esperada del

activo

Riesgo Soberano o Riesgo País • Esta calificación es emitida por entidades especializadas en evaluar

riesgos, sobre la posibilidad de que un Estado cumpla adecuadamente sus obligaciones financieras. Se basan en factores como:

• El historial de pagos,

• La estabilidad política,

• Las condiciones económicas y

• La voluntad de repagar deudas

El Riesgo País y la Prima de Riesgo País • La medida de riesgo país más aceptada:

• La diferencia entre el rendimiento al vencimiento entre los bonos soberanos del país emergente cotizados en los mercados de capitales desarrollados y el rendimiento al vencimiento de los bonos del tesoro americano con un plazo de vencimiento similar,

• ¿Representa esta prima una compensación adecuada para el riesgo de hacer negocios en el país?

El Riesgo País y la Prima de Riesgo País • Académicos y analistas han buscado refinar esta metodología para

incorporar nuevas formas de medición del riesgo país;

• Otras metodologías se fundamentan en la construcción de indicadores que se basan en información cualitativa y cuantitativa como las calificaciones de riesgo de las agencias calificadoras (S&P, Moody’s, Fitch Ratings, etc.);

• Otras intentan utilizar medidas estadísticas de la volatilidad en el país emergente,...,pero,…,hay estadísticas/información suficiente? Confiable?.

Costo de oportunidad del capital

• WACC (Weighted Average Cost of Capital): es la tasa de descuento que debe utilizarse para descontar los flujos de fondos operativos para valuar una empresa utilizando el descuento de flujos de fondos.

• La necesidad de utilización de este método se justifica en que los flujos de fondos operativos obtenidos, se financian tanto con capital propio como con capital de terceros. El WACC lo que hace es ponderar los costos de cada una de las fuentes de capital.

Costo de oportunidad del capital

• Depende de:

• El riesgo de mercado para el capital de la empresa

• El riesgo de deuda

Costo de Capital de la Empresa Simplificado • WACC = ((E x Rcp) + ((D x Rd) x (1-t) )/ V

• Donde:

• D= Valor de la Deuda;

• E = Valor del capital propio

• Rcp = Rentabilidad del capital propio

• Rd = Rentabilidad del la deuda

• T = tasa impositiva

• V = Valor invertido (Activo Total)

Sobre la estimación del costo de recursos propios en Venezuela • En este enlace encontraras una hoja de cálculo que sirve de guía

para la estimación: http://www.franciscocontreras.com.ve/Archivos/Guía para cálculo de RP.xls

CONTENIDOS

Índice Principal Comentarios

Modelos Estudiados

Costo de Recursos Propios (Universidad de New York)

Rendimientos Equivalentes Ajustados por Riesgo Soberano

Rendimiento Esperado de Recursos Propios

Estado e Creación de Valor (EVA)

El EVA: Creación de Valor Económico en las Organizaciones

Importancia y Relevancia del Concepto • El EVA se puede aplicar a distintos niveles dentro de una organización:

departamentos, divisiones, unidades de negocios, para saber si alguna está subsidiando (en riesgo y / o flujo de caja) a otra.

• El enfoque de EVA sirve para crear negocios que presenten un valor económico agregado alto, frente al costo de capital exigido

• El EVA se utiliza como un estímulo a la alta y media gerencia para crear valor dentro de las corporaciones, mas allá del límite mínimo esperado por el riesgo en el cual se incurre (WACC), y con ello cobrar los “Bonos de Creación de Valor” de la unidad a la cual estén adscritos

Tres directrices gerenciales

• EVA = (( NOPAT / CAPITAL) – WACC ) * CAPITAL Incrementar los retornos sobre el capital

Crecer: Se invierte más en la medida que los retornos sean adecuados

Racionalizar: se reasigna el capital cuando los retornos sean inadecuados

Definición Financiera de EVA

• El EVA es el valor por encima del WACC que se está obteniendo mediante las operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo productivo invertido en dicha operación.

• Si el EVA > 0, no sólo se produce riqueza, sino que es una riqueza por encima del riesgo que se está corriendo

• Si el EVA < 0, puede que produzca riqueza (VPN descontado > 0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en el cual se incurre

Enfoque de Impulsores de Valor

• Impulsores (inductores) de Valor son aquellos aspectos de la organización a través de los cuales se puede aumentar directamente el valor económico de la organización. El EVA tiene como base de cálculo estos impulsores de valor

Impulsores de Valor • Los Impulsores de Valor son tan válidos vistos a nivel de toda la

corporación, como en la unidad de negocio específica

EVA

NOPAT

RETORNO COSTOS

COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO

CAPITAL DE TRABAJO

CAPITAL FIJO

•Mejora del

Retorno

•Mejora del

Margen

•Eficiencias

Operacionales

•Productividad del

Capital Invertido

•Optimización de la

Estructura de Capital

•Gerencia del

Capital de

Trabajo

Expande a nuevos mercados Desarrolla extensiones Imagen marca diferenciada Desarrolla productos correctos

en el mercado Diseña productos efectivos en

costos Selecciona sitios productivos Asegura operaciones eficientes Edifica red logística eficiente Amplía productividad efectivo

e inversiones corto plazo Amplía productividad efectivo

e inversiones corto plazo Mejora productividad Arrendamientos favorables Mantiene alta calificación del

crédito Mejora estabilidad de retornos

Crea nuevas marcas

Entran nuevos negocios

Equilibra oferta y demanda en precio y valor

Negocia contratos favorables

Desarrolla productos efectivos en costos

Optimiza niveles inventario

Mejora productividad de red logística nacional

Determina nivel óptimo

ΔEVA>0

Δ NOPAT > 0

Δ ROI > 0

Δ C < 0

Δ( WACC *AT)< 0

Δ WACC<0

Δ AT < 0

Volumen de ventas Precio Investigación y

desarrollo Ocupación Costos y gastos Capital de

trabajo Activos Fijos VPN Arrendamientos Estructura de

capital

Conclusiones • El enfoque de EVA orienta las acciones gerenciales no sólo a

mantener un flujo de caja libre relevante, sino a que dicho flujo de caja se corresponda con el riesgo en el cual se incurre por el uso del Capital, es decir, se espera que el ROI > WACC

• Al poder utilizar el EVA por unidades de negocio, se puede determinar a través de la medición de los Impulsores de Valor y su correspondiente “Benchmark” (interno o externo, histórico vs. Proyectado, etc.), cuáles son las unidades maduras, cuáles necesitan apoyo, y cuáles están siendo financiadas por el resto de la empresa por ineficiencia

Conclusiones

• En los nuevos negocios, el EVA es fundamental para diseñar esquemas en los cuales sean los Impulsores de Valor establecidos los que orienten las decisiones adecuadas de producción, finanzas, mercadeo, pero sobre todo de Planificación