Evaluacin de Inversiones

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1 ADMINISTRACION FINANCIERA ADMINISTRACION FINANCIERA Parte IV Parte IV CPN. Juan Pablo Jorge Ciencias Económicas Tel. (02954) 456124/433049 [email protected] Capítulo 3. Inversiones de capital a largo plazo.- Puntos 1 - 4.

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Guía para evaluar inversiones

Transcript of Evaluacin de Inversiones

  • 1ADMINISTRACION FINANCIERAADMINISTRACION FINANCIERA

    Parte IVParte IV

    CPN. Juan Pablo JorgeCiencias EconmicasTel. (02954) 456124/[email protected]

    Captulo 3. Inversiones de capital a largo plazo.-

    Puntos 1 - 4.

  • 2Sumario

    1. Proyectos de inversin.-2. Mtodos de evaluacin de inversiones.-3. Anlisis de riesgo.-

  • 3Proyecto de Inversin

    Conjunto de antecedentes que permite juzgar cualitativa y cuantitativamente las ventajas y desventajas econmicas de asignar recursos a determinada iniciativa (produccin de bienes o servicios).-

    Conjunto de antecedentes = preparacin o formulacin del proyecto.-Estimacin de ventajas y desventajas econmicas = evaluacin del proyecto.-

    En suma, conforman el proceso que involucra el estudio de proyectos.-

  • 4Proyecto de Inversin

    PARA QU HACER ESTUDIO DE PROYECTOS?Impedir/evitar la ejecucin de malos proyectosPrevenir que se rechacen buenos proyectosDeterminar la consistencia entre los componentes del proyectoEvaluar las fuentes de riesgo y su magnitudAnalizar la forma de reducir tales riesgos o de distribuirlos demanera eficiente

  • 5Etapas

    E PS RT D OU YD E EI CO T O

    OPERACION

    EJECUCION

    FACTIBILIDAD

    PRE-FACTIBILIDAD

    IDEA

  • 6Estudio del Proyecto

    FORMULACIN DEL PROYECTO: Obtencin de la informacin en base a la idea proyecto Sistematizacin de la informacin Bases para la formulacin de los flujos de fondos

    EVALUACIN DEL PROYECTO: Formulacin de los flujos de caja Anlisis cualitativo Determinacin de rendimientos y anlisis de riesgo

    MDULOS DEL ESTUDIO DE PROYECTO: Mdulo de mercado Mdulo tcnico Mdulo de organizacin y administracin Mdulo financiero

  • 7Mdulo Tcnico

    Cuantificar inversiones.- Descripcin del proceso productivo.- Determinar requerimientos de insumos.- Determinar costos de operacin.- Tamao y localizacin.-

  • 8Mdulo Mercado

    El consumidor y la demanda del mercado y del proyecto actuales y proyectadas.-

    La competencia y la oferta del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.-

    Comercializacin del producto del proyecto.- Los proveedores y la disponibilidad y precio de los

    insumos, actuales y proyectadas.-

  • 9Mdulo Organizativo

    Organizacin administrativaProcedimientosAspectos legales

    DEFINIR NECESIDADES DE PERSONAL Ej.: M.O.I.

    ACTIVIDADES A TERCERIZARCostos de inversinCostos de operacin

    LEGALESAspectos tributariosPermisos y patentesConstitucin empresa

  • 10

    Mdulo Financiero

    Sistematiza la informacin de los Mdulos Anteriores.- Determina inversiones, ingresos y egresos.- Determina impacto impositivo.- Formula los flujos de caja proyectados.- Determina variables de riesgo y su impacto en el

    rendimiento.-

    Determina indicadores de rentabilidad del proyecto: Punto de vista de la inversin total.- Punto de vista del propietario.-

  • 11

    Estudio del Proyecto

  • 12

    Inversin

    ENFOQUE CONTABLE: Son las realizadas con el nimo de obtener una renta u otro beneficio, explcito o implcito, y que no forman parte de los activos dedicados a la actividad principal del ente y las colocaciones efectuadas en otros entes.-

    (concepto dado por las Resoluciones Tcnicas de la F.A.C.P.C.E.)

    ENFOQUE EN FINANZAS: Asignacin/uso/aplicacin de recursos econmicos/financieros en el marco de los objetivos del ente que ejecute el proyecto.-

  • 13

    Determinacin Inversiones. Ingresos y egresos

    Cmo lo hace la contabilidad?

    Cmo lo hace el estudio de proyecto?Criterio Financiero:

    Enfoque de la inversin total (Econmico) Enfoque del propietario/accionista (Financiero)

    Flujo de Fondos: Neto Incrementales

  • 14

    Perfil del flujo de fondos

    0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15Aos de Vida del proyecto

    (-)

    FLU

    JO D

    E FO

    ND

    OS

    NET

    O

    (+)

    Etapa Operativa

    Perodo de inversin inicial

  • 15

    Inversiones

    ACTIVOS FIJOS: terrenos - edificios - maquinaria - equipos -instalaciones - construcciones complementarias.-

    ACTIVOS INTANGIBLES: gastos de organizacin y constitucin de la sociedad, patentes, licencias, gastos de prueba y puesta en marcha.-

    IMPREVISTOS: inversiones no consideradas en el proyecto (% del total de inversin).-

    CAPITAL DE TRABAJO: conjunto de recursos necesarios para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo para una capacidad y tamao determinado, bajo la forma de activos corrientes - pasivos corrientes.-

  • 16

    Activos Fijos sujetos a depreciacin

    Por qu usar el concepto de depreciacin? Por qu la depreciacin se excluye del flujo de

    efectivo?

    Uso del concepto de depreciacin en el clculo del perfil de flujo de caja:

    Para estimar el pago de impuestos .-Para estimar el valor de liquidacin de los activos (depreciacin econmica).-

  • 17

    Consideraciones sobre el capital de trabajo

    Capital de trabajo = Saldo de efectivo + Cuentas por cobrar - Cuentas por pagar + Inventarios + Gastos prepagados - Obligaciones devengadas.-

    Resulta clave planear y registrar las necesidades de capital de trabajo para la viabilidad del proyecto.-

    A menudo estas necesidades no se presentan adecuadamente en las propuestas de los proyectos, poniendo en grave riesgo el desarrollo exitoso del proyecto.-

    Considerar: Magnitud ptima de cada rubro.- Duracin del ciclo dinero mercadera dinero.-

    La inversin en capital de trabajo no slo debe determinarse para el inicio de la actividad del proyecto sino tambin los incrementos y decrementos de la misma durante la etapa operativa.-

  • 18

    Ingresos del proyecto

    Ventas del producto o servicio objeto del proyecto Venta de subproductos y residuos Venta de activos Ahorro de costos y gastos Valor residual de activos Prstamos recibidos (cuando se trabaja desde el punto de vista

    del propietario)

  • 19

    Egresos del proyecto

    Costos y gastos erogables (sean de produccin, de comercializacin o de administracin).-

    Costos de Oportunidad.- Elemento clave en los proyectos de rehabilitacin de bienes

    existentes o cuando el propietario aporta bienes propios al proyecto .-

    Se determina en base a Valores en Uso o Valores de Liquidacin, tal como se explica en caso de valores residuales.-

    Impuestos.- Intereses y amortizacin de prstamos (cuando se trabaja

    desde el punto de vista del propietario).- Inversiones en el proyecto, con el alcance ya definido.-

  • 20

    Determinacin de valores residuales

    Usualmente el final del proyecto no significa el final de un negocio A menudo la vida de un proyecto se extiende por encima de

    nuestra capacidad de predecir el futuro

    Ambas preocupaciones se resuelven si estimamos los valores residuales para los activos en el ltimo ao del flujo de caja

    Ello implica considerar como ingreso el valor de los activos residuales

  • 21

    Mtodos de evaluacin de inversiones

    METODOS QUE NO TIENEN EN CUENTA EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO:

    PERIODO DE REPAGO METODOS QUE TIENEN EN CUENTA EL VALOR

    DEL DINERO EN EL TIEMPO: VALOR ACTUAL NETO TASA INTERNA DE RETORNO PERIODO DE REPAGO DESCONTADO

  • 22

    Perodo de repago

    OTRAS DENOMINACIONES: Perodo de recupero, plazo de recuperacin de la inversin, pay-back.-

    CONCEPTO:Es el perodo de tiempo necesario para que los flujos de fondos netos generados por el proyecto permitan recuperar el valor de la inversin inicial.-

    REGLA DE DECISION:Se debe definir el periodo de recupero objetivo

    Se aceptan todos aquellos proyectos cuyo perodo de recupero fuere menor al fijado como objetivo.-

    FORMAS DE CALCULO:

  • 23

    Perodo de repago

    Conclusin: las tres tienen el mismo perodo de repago

    pero

    es indistinto realizar cualquiera de ellas?

    1 1 3A 3.000,00 1.500,00 1.500,00 7.500,00 2 aosB 3.000,00 3.000,00 7.500,00 2 aosC 3.000,00 1.500,00 1.500,00 12.500,00 2 aos

    Flujos de fondosInversin inicial

    InversinPerodo repago

  • 24

    Valor del dinero en el tiempo

    SON EQUIVALENTES FONDOS GENERADOS EN DISTINTOS MOMENTOS?

    TIENEN IGUAL VALOR LOS $ 1.500 DEL AO 1 QUE LOS $ 1.500 DEL AO 2?

    NO

    UN PESO HOY VALE MAS QUE UN PESO MAANA.- PORQUE LOS FONDOS INVERTIDOS HOY EMPIEZAN YA

    A GENERAR RENDIMIENTO.- PORQUE EL CONSUMO ACTUAL ES MAS VALIOSO QUE

    EL CONSUMO FUTURO.- UN PESO HOY ES MAS SEGURO QUE UN PESO

    MAANA.-

  • 25

    Valores actuales

    CUANTO VALEN HOY LOS $ 1.500.- QUE GENERA EL PROYECTO "A" EN EL AO 1?

    VALOR ACTUAL = 1.500 * Factor de Actualizacin.-

    FACTOR DE ACTUALIZACION = donde: i = tasa de inters, en tanto por uno, definida como la

    recompensa que se exige por esperar un ao.

    CUANTO VALEN HOY LOS $ 1.500.- QUE GENERA EL PROYECTO "A" EN EL AO 2?

    VALOR ACTUAL = 1.500 * Factor de Actualizacin.

    FACTOR DE ACTUALIZACION =

    1(1 + i)

    1(1 + i)2

  • 26

    Valor actual neto (VAN)

    CONCEPTO: Es el valor presente (actual) de los flujos de fondos que un proyecto ha de generar deducida la inversin inicial.- Mide el cambio absoluto en la riqueza.-

    DETERMINACION:

    DONDE: Io = inversin inicial.-FF = Flujos de fondos t = flujo de fondos del perodo t.- t = nmero del perodo de 1 hasta n.- i = tasa de corte.- = Sumatoria del perodo 1 al n

    n

    t=1

    VAN = Io + FFt(1 + i)t

  • 27

    Valor actual neto (VAN)

    SECUENCIA PARA SU DETERMINACION EN DECISIONES DE INVERSION

    Determinar la inversin inicial.- Determinar los flujos de fondos anuales para el perodo

    definido como horizonte de planeamiento.- Definir la tasa de corte aplicar.- Calcular el VALOR ACTUAL NETO

    DECISION: Se aceptan todos aquellos proyectos cuyo valor actual neto sea

    positivo.- En el caso de proyectos mutuamente excluyentes se acepta aquel

    que reporte el mayor valor actual neto.-

  • 28

    Valor actual neto (VAN)

    PROYECTO INVERSION FLUJOS DE FONDOSINICIAL AO 1 AO 2 AO 3 0.1 0.15 0.2

    A -3,000.00 1,500.00 1,500.00 7,500.00 5,238.17 4,369.94 3,631.94B -3,000.00 0.00 3,000.00 7,500.00 5,114.20 4,199.80 3,423.61C -3,000.00 1,500.00 1,500.00 3,000.00 1,857.25 1,411.11 1,027.78

    TASAS A B C10.00% 5,238.17 5,114.20 1,857.2520.00% 3,631.94 3,423.61 1,027.7825.00% 3,000.00 2,760.00 696.0030.00% 2,455.17 2,188.89 406.9235.00% 1,982.47 1,694.41 153.4840.00% 1,569.97 1,263.85 -69.9745.00% 1,208.04 887.00 -268.0350.00% 888.89 555.56 -444.4455.00% 606.12 262.73 -602.3060.00% 354.49 2.93 -744.1465.00% 129.64 -228.48 -872.1170.00% -72.05 -435.38 -987.9975.00% -253.64 -620.99 -1,093.29

    VALOR ACTUAL NETO

  • 29

    Valor actual neto (VAN)

    -2,000

    -1,000

    0

    1,000

    2,000

    3,000

    4,000

    5,000

    6,000

    10% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75%

    TASA DE INTERES

    PROYECTO APROYECTO BPROYECTO C

  • 30

    Tasa interna de retorno (TIR)

    ES LA TASA QUE HACE CERO EL VALOR ACTUAL NETO.- ES LA TASA QUE HACE QUE, EN TERMINOS DE VALOR PRESENTE, LOS INGRESOS Y EGRESOS DEL PROYECTO (INCLUIDA LA INVESION) SEAN IGUALES.-

    PROYECTO INVERSION FLUJOS DE FONDOS T.I.R. INICIAL AO 1 AO 2 AO 3

    A -3,000.00 1,500.00 1,500.00 7,500.00 68.15%B -3,000.00 0.00 3,000.00 7,500.00 60.06%C -3,000.00 1,500.00 1,500.00 3,000.00 38.37%

  • 31

    Tasa interna de retorno (TIR)

    SECUENCIA PARA SU DETERMINACION EN DECISIONES DE INVERSION

    Determinar la inversin inicial.- Determinar los flujos de fondos anuales para el perodo

    definido como horizonte de planeamiento.- Definir la tasa de corte aplicar.- Calcular la TASA INTERNA DE RETORNO

    CALCULO MANUAL: Por aproximaciones sucesivas UTILIZACION DE CALCULADORAS FINANCIERAS O

    PLANILLAS DE CALCULODECISION:

    Se aceptan todos aquellos proyectos cuya tasa interna de retornosea superior a la tasa de corte.-

  • 32

    Problemas con la TIR

    Proyectos con mltiples tasas interna de retorno:PROYECTO INVERSION V.A.N. T.I.R.

    INICIAL AO 1 AO 2 0.15

    D (100,000) 300,000 (200,000) 9,641 VARIAS

    TASA V.A.N.0.00% 0.005.00% 4,308.39

    10.00% 7,438.0215.00% 9,640.8320.00% 11,111.1125.00% 12,000.0030.00% 12,426.0450.00% 11,111.11

    100.00% 0.00200.00% -22,222.22400.00% -48,000.00

    FLUJOS DE FONDOS

  • 33

    Problemas con la TIR

    PROYECTO CON MAS DE UNA T.I.R.

    -60000-50000-40000-30000-20000-10000

    01000020000

    0

    %

    5

    %

    1

    0

    %

    1

    5

    %

    2

    0

    %

    2

    5

    %

    3

    0

    %

    5

    0

    %

    1

    0

    0

    %

    2

    0

    0

    %

    4

    0

    0

    %

    V.A.N.

  • 34

    Problemas con la TIR

    PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

    CON TAMAOS DIFERENTES CON DIFERENTES PERIODOS DE VIDA CON DIFERENTES FECHA DE INICIO

    EN ESTOS CASOS EL METODO ARROJA RESULTADOS TALES QUE NO ES ACONSEJABLE SU UTILIZACION.-

  • 35

    Problemas con la TIR

    Proyectos mutuamente excluyentes, tamaos diferentes:CONCEPTOS Inv. Inicial AO 1 AO 2 AO 3 VAN (i=0,10) TIR

    PROYECTO A (10,000.00) 6,500.00 6,500.00 7,000.00 6,540 43.94%PROYECTO B (20,000.00) 12,000.00 12,000.00 12,000.00 9,842 36.31%Proyecto incremental (10,000.00) 5,500.00 5,500.00 5,000.00 3,302 28.27%

    TASAS "A" "B" Incremental5.00% 8,133.03 12,678.98 4,545.95

    10.00% 6,540.20 9,842.22 3,302.0315.00% 5,169.72 7,398.70 2,228.9820.00% 3,981.48 5,277.78 1,296.3025.00% 2,944.00 3,424.00 480.0030.00% 2,032.32 1,793.35 -238.9635.00% 1,226.44 350.56 -875.8836.31% 1,030.70 -0.09 -1,030.7940.00% 510.20 -932.94 -1,443.1543.94% 0.25 -1,847.53 -1,847.7845.00% -129.57 -2,080.45 -1,950.8850.00% -703.70 -3,111.11 -2,407.41

  • 36

    Problemas con la TIR

    Proyectos mutuamente excluyentes, tamaos diferentes:

    VALOR ACTUAL NETO

    -4,000

    -2,000

    0

    2,000

    4,000

    6,000

    8,000

    10,000

    12,000

    14,000

    PROYECTO A PROYECTO B

    ZONA DIVERGENCIA: ZONA CONCORDANCIA:Por TIR elijo "A", por VAN elijo "B" Por TIR y por VAN elijo "A"

  • 37

    Problemas con la TIR

    Proyectos mutuamente excluyentes, tamaos diferentes:

    VALOR ACTUAL NETO

    -3,000

    -2,000

    -1,000

    0

    1,000

    2,000

    3,000

    4,000

    5,000

    PROYECTOINCREMENTAL

  • 38

    Problemas con la TIR

    Proyectos mutuamente excluyentes, casos especiales:ALTERNATIVAS CON DISTINTOS PLAZO DE DURACION

    formas para su resolucin: utilizar VAN Repetir el proyecto en el tiempo, hasta que las alternativas

    tengan los mismos perodos de vida.-

    Estimar un valor anual equivalente: para cada alternativa se determina la cuota anual equivalente al valor actual neto del proyecto.- Luego se resuelve por comparacin entre las cuotas anuales equivalentes (procedimiento muy til cuando los flujos de fondos son slo de egresos).-

    Ver Brealey y Myers.-

  • 39

    Perodo de repago descontado

    Responde al concepto del perodo de repago, pero computando los flujos de fondos de cada ao en trminos de valor presente.-

    Secuencia para su determinacin: Determinar la inversin inicial.- Determinar los flujos de fondos anuales.- Definir la tasa de corte aplicar.- Calcular el valor actual del flujo de fondos de cada ao.- Determinar cunto tiempo se necesita para recuperar la

    inversin inicial con los flujos de fondos expresados en valores actuales.-

    La decisin se toma en base al perodo de repago determinado y el fijado como objetivo.-

  • 40

    Tasa de corte

    Es la tasa de descuento que se utiliza para calcular el VAN o laque se utiliza para comparar con la TIR.-

    Se la define como la tasa de costo de capital: lase la que el inversionista exige a la inversin por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos de riesgos equivalentes.-Es un concepto de costo oportunidad para riesgos similares.-

    Qu implica la consideracin del riesgo en la evaluacin? Qu debera tenerse en consideracin?

  • 41

    Anlisis de riesgo

    POR QUE?

    Los resultados de un proyecto se dan a lo largo del tiempo Cada variable que afecta el VAN est sujeta a un alto nivel de

    incertidumbre

    La informacin necesaria para estimar la variabilidad es costosa de adquirir

    Se necesita reducir la probabilidad de llevar a cabo un mal proyecto o de rechazar uno bueno

  • 42

    Anlisis de riesgo

    METODOS:

    Anlisis de sensibilidad

    Anlisis de escenarios

    Mtodo de simulacin Monte Carlo

  • 43

    Anlisis de sensibilidad

    Estima la sensibilidad de los resultados del proyecto (VAN) a cambios de un parmetro. Anlisis que pasa si

    Permite conocer que variables son importantes como fuente de riesgo

    Una variable es importante dependiendo de:A) Su participacin porcentual en los beneficios o costos

    B) Su rango de valores probables

    El anlisis de sensibilidad permite determinar la direccin del cambio en el VAN

    El anlisis de punto de quiebre (Break-even) permite determinar cunto una variable puede cambiar hasta que su VAN se vuelva negativo

  • 44

    Anlisis de sensibilidad LIMITACIONES

    1.- Rango y distribucin de probabilidad de variables El anlisis de sensibilidad tpicamente no representa el posible

    rango de valores El anlisis de sensibilidad no representa las probabilidades para

    cada rango. Generalmente hay una pequea probabilidad de estar en el extremo

    2.- Direccin de los efectosPara la mayora de variables la direccin es obvia

    A) Ingresos suben VAN subeB) Costos suben VAN bajaC) Inflacin No tan obvio

    3.- Un anlisis basado en el cambio en una sola variable no es realista porque las variables estn correlacionadasUn mtodo que toma en cuenta estos efectos combinados o correlacionados es el anlisis de escenarios

  • 45

    Anlisis de escenarios

    El anlisis de escenarios reconoce que ciertas variables estn correlacionadas.Como resultado un pequeo nmero de variables puede ser alterado de manera consistente al mismo tiempoCul es el conjunto de circunstancias que producen diferentes casos o escenarios?

    El peor caso / caso pesimista Caso ms probable / el mejor estimado El mejor caso / caso optimistaNota: El anlisis de escenarios no toma en cuenta la probabilidad de los casos que

    ocurren.La interpretacin es fcil cuando los resultados son robustos:

    Aceptar proyecto si VAN> 0 an en el peor caso Rechazar proyecto si VAN< 0 an en el mejor caso Si VAN es a veces positivo o negativo, los resultados no son concluyentes

  • 46

    Montecarlo

    Una extensin del anlisis de sensibilidad y de escenarios Simultneamente toma en cuenta las diferentes distribuciones de

    probabilidades y los diferentes rangos de valores para las variables claves del proyecto

    Permite la correlacin entre variables Genera una distribucin de probabilidad de resultados del

    proyecto (VAN) en vez de un slo resultado

    La distribucin de probabilidad del proyecto facilita la toma de decisiones pero tener cuidado con la interpretacin y uso

  • 47

    Montecarlo procesos para su utilizacin

    1.- Modelo Matemtico: planilla del proyecto2.- Identificar variables claves que son sensibles e inciertas3.- Definir el riesgo

    establecer un rango de opciones (mnimo y mximo) asignar distribucin de probabilidad

    4.- Identificar y definir variables correlacionadas correlacin positiva o negativa grado de correlacin

    5.- Modelo de simulacin 6.- Anlisis de resultados

    resultados estadsticos distribuciones