“EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y VALUACION DE … · ESTRATEGIA EMPRESA EJEMPLO Nuevo Producto Apple...

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Lic. Mariano Germán Merlo – [email protected]

“EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y VALUACION DE EMPRESAS”

Escuela de Negocios UB - 2009

Mariano G. Merlo, Economista y Magister en [email protected]

Tel: 15-5060-2279

“EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y VALUACION DE EMPRESAS”

Escuela de Negocios UB - 2009

Mariano G. Merlo, Economista y Magister en [email protected]

Tel: 15-5060-2279


Contenido del Curso de PosgradoContenido del Curso de Posgrado

1) Creación de Valor2) Errores Comunes en la Evaluación de Proyectos y la

Valuación de Empresas:a. El Rol de Evaluadorb. Las Etapas del Proyectoc. El Business Pland. Etapa Definición y Justificación del Proyecto/Valuacióne. Etapa Plan de Marketing / Supuestos de Proyección Ingresosf. Etapa Plan de Operaciones / Inversiones, Costos y Gastosg. Etapa Plan Financiero

3) El Modelo Correcto

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ESTRATEGIA EMPRESA EJEMPLO

Nuevo Producto Apple Corp. Primer PC en 1976

Desarrollo Tecnológico Honda Motores Chicos

Crear Barreras de Entrada PolaroidPatente de Tecnología para

Revelado de Fotografías.

Variaciones en Productos Chrysler Minivan

Diferenciación de Productos Real o

PercibidaCoca Cola "It`s The Real Thing"

Innovación Organizacional Motorola

Management Japones: Just in Time, Toma de

Decisiones por Concenso y por Incentivos.

¿COMO CREAR VALOR ACTUAL NETO POSITIVO?


Evaluación de Proyectos: “ERRORES COMUNES”

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El rol de la Evaluación de Proyectos

� Impedir malos proyectos.� Prevenir que buenos proyectos sean rechazados.� Determinar el grado de consistencia entre los componentes del proyecto.

� Evaluar las fuentes de riesgos.� Como reducir eso riesgos.

¿SE JUSTIFICA EJECUTAR EL PROYECTO ?


DEFINICIÓN YOBJETIVOS

FASES DE DESARROLLO Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

ESTUDIO DELSECTOR

ANÁLISIS DEMERCADO

no viable

viable

ANÁLISIS TÉCNICOno viable

viable ANÁLISIS

ECONÓMICO-FINANCIERO

no viable

viable RESUMEN Y

CONCLUSIONES

DECISIÓN

RETROALIMENTACIÓN

Fuente: Alfonso Rodríguez Sandiás. Universidad de Santiago de Compostela

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Metodología de Evaluación de Proyectos

1. DEFINICI1. DEFINICIÓÓN DEL PROYECTON DEL PROYECTO

2. PLANEAMIENTO ESTRATEGICO2. PLANEAMIENTO ESTRATEGICO++

PLAN DE MARKETINGPLAN DE MARKETING

3. FACTIBILIDAD TECNICA3. FACTIBILIDAD TECNICA++

PLAN OPERATIVOPLAN OPERATIVO

4. ANALISIS ECONOMICO Y FINANCIERO4. ANALISIS ECONOMICO Y FINANCIERO++

PLAN FINANCIEROPLAN FINANCIERO


ERRORES COMUNES EN LA EVALUACIÓN DEL PROYECTO

1. DEFINICION - JUSTIFICACION

� Desconocimiento del Negocio� No aplicar correctamente la metodología� Justificación irreal del Negocio� Factores no considerados:

� Impacto Entorno Micro y Macro.� Externalidades del Proyecto.

� Timming� Equipo de Trabajo / Socios

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2. PLAN DE MARKETING

� Problema de segmentación.� Errores en la proyección de las ventas.� Sobre o sub estimación de la demanda.� Sobre o sub estimación de la competencia.� Marketing Mix no alineado con la estrategia.� Ausencia de estrategia de precios.� No planificar.� No conocer la Cadena de Valor.� No analizar los Factores Clave de Éxito/Riesgo.


� Error en el tamaño de la fabrica.� Error en la Localización.� Sub o Sobrestimación de Costos� Costos Promedio Vs. Incrementales.� Costos Hundidos y Costos Ocultos.� Inversión irrealizable. Timming.� No analizar las leyes y reglamentos.

� Impositivo / Aranceles IMPO y EXPO.� Ambiental.� Societario / Administrativo.� Marco Legal del negocio.

� Falta de procesos / Controles cruzados.


3. PLAN DE OPERACIONES

66



4. ANALISIS FINANCIERO

� Horizonte de Planeamiento� Proyección EECC y Flujos� Tasa de Corte: WACC� Valor Terminal


� Los resultados (cash flow) se encuentran normalizados cuando es razonable suponer que dichos resultados (cash flow) se van a mantener constantes a lo largo del tiempo.

� El Flujo se Normaliza cuando el FCF = EBITx(1-t)

� No se considera el ciclo de vida del producto o la empresa. (Ej: Empresas Maduras)

� Por simplicidad se usan entre 3 y 8 años. Queda demasiado valor mas allá del horizonte. (Usar Mínimo 5. En lo posible entre 10 y 20)

� Si es Muy Corto distorsiona el valor. El Excel permite usar varios años (Mas coherente).

� Se comprueba mediante el Valor Actual del Valor Terminal.


a. HORIZONTE DE PLANEAMIENTO

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b. FLUJOS� No se justifican con los análisis previos y Se usan supuestos irreales

(Crecimiento Potencial; Costos Futuros y No Históricos)� Se simplifican las proyecciones (Hacer ajustes financieros).� Efecto Inflación y Tipo de Cambio. Otros Ajustes.� No se calcula bien el impacto impositivo (t).� No se realizan escenarios acordes con el Riesgo.� Diferencia Flujo Accionistas Vs. Dividendos Previstos.

No se tiene en cuenta.Se calcula mal (Necesidades Operativas de Fondos).Se considera toda la Caja y no sólo la mínima.No se pone como variación.

No se considera inversión de reemplazo o Desinversiones.Timing y Crecimiento.

CAPITAL CAPITAL DE DE

TRABAJOTRABAJO

INVERSIONINVERSION



c. TASA DE CORTE

Descontar a una Tasa definida por ““Rules of Rules of DumbsDumbs””Usar WACC en U$S para desconectar flujo en $No considerar correctamente el impacto del Riesgo País (Tasa o Flujo).Usar el mismo WACC para todos los proyectos / Neg.No usar un WACC distinto cada año (Caso 2002)Real vs Nominal.Confundir WACC con Costo del Equity.Usar Información Histórica.

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d. VALOR TERMINAL

No considerarlo.Sub/Sobre Estimación:

Prueba: 20% / 30% del valor del proyecto.Usar G muy Alto / Bajo (Crecimiento Sostenible)No Ajustar el Ultimo Flujo.

Para valorizar una empresa, el valor Terminal (VT) es el valor actual del flujo de fondos al infinito en el momento n. Lo que sucede en el momento n, es la base para realizar la proyección al infinito. Dentro del flujo n se toma en cuenta la amortización y la inversión, si la amortización es mayor a la inversión se está descapitalizando, y si la inversión es mayor que la amortización se está capitalizando; por lo que se castiga al último flujo (Fn) para evitar la descapitalización en el futuro.


Evaluación de Proyectos:“EL MODELO CORRECTO”

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Etapas en la Valuación x DCF

B. Análisis Estratégico y Compet.A. Análisis Financiero

Evolución de la Industria.Evolución de la posición Competitiva en la Industria.Identificación de la Cadena de Valor.Posición Competitiva de los principales Competidores.Identificación de los Value Drivers.

Evolución de los EERR y los Balances.Evolución de los Flujos de Fondos generados.Evolución de las Inversiones realizadas.Evolución de las Fuentes de Financiamiento.Análisis de la Salud Financiera.Análisis de los Riesgos del Negocio.

1. Análisis Histórico y Estratégico de la Compañía y la Industria



C. Consistencia de las Proyecciones de los Flujos de Fondos

Proyección de la Evolución de la Industria.Proyección de la posición competitiva de la Empresa.Proyección de la posición competitiva de los Competidores.

EERR y Balance.Flujos de Fondos.Inversiones y Financiamiento.Valor Terminal.Proyección de Escenarios.Análisis de Riesgo.

Consistencia Financiera entre las proyecciones.Comparar las proyecciones con los históricos.Consistencia de los Flujos de Fondos con el Análisis Estratégico.

B. Proyección Estrategia y CompetenciaA. Proyecciones Financieras

2. Proyección de los Flujos de Fondos Futuros

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VAN de los Flujos de Fondos a la Tasa de rentabilidad requerida.Valor Presente del Valor Terminal.Valor del Equity.

5. Interpretación de los Resultados

4. VAN de los Flujos de Fondos

Para cada Unidad de Negocio y para la Compañía en su conjunto.Costo de la Deuda, retorno requerido por los accionistas y WACC.

Benchmarking del Valor Obtenido: comparación con compañías similares.Identificación de creación de valor. Sustentabilidad del Valor Creado (Horizonte de Tiempo)Análisis de Sensibilidad del Valor a cambios en los drivers.Justificación Estratégica y Competitiva de la creación de valor.

3. Determinación del Costo del Capital (Retorno requerido)


Cálculo de los Cash Flow

Beneficio Antes de Impuestos e Intereses (UAIT) = EBIT

+ Amortizaciones y Depreciaciones-Incrementos NOF (sin caja Exc.)

- Adquisiciones Brutas de Activos (CAPEX)

Flujo Operativo antes de impuestos

Impuestos:(EBIT - Intereses) * t

-Impuestos:(EBIT - Intereses) * t

CAPITAL CASH FLOW

- Intereses- Pago de Deuda+ Nueva Deuda

CASH FLOW DISPONIBLEPARA EL ACCIONISTA

Impuestos Operativos:EBIT * t

FREE CASH FLOW

Flujo relevante en la Valuación de Empresas

Flujo relevante en la Valuación de Empresas

Flujo relevante en la Evaluación de Proyectos

Flujo relevante en la Evaluación de Proyectos

1111


Free Cash Flow

FREE CASH FLOW (EVALUACION DE PROYECTOS)

EBIT (Utilidades Operativas antes de Impuestos e In tereses)

más Depreciaciones y Amortizaciones

(=) EBITDA

menos Incremento Necisidades Operativas de Fondos

menos CAPEX (Adquisiciones de Activos Fijos e Intangibles)

(=) FLUJO OPERATIVO ANTES DE IMPUESTOS

menos Impuestos Operativos (EBIT x t)

(=) FREE CASH FLOW


Equity Cash FlowEQUITY CASH FLOW (VALUATION)

EBIT (Utilidades Operativas antes de Impuestos e In tereses)

más Depreciaciones y Amortizaciones

(=) EBITDA

menos Incremento Necisidades Operativas de Fondos

menos CAPEX (Adquisiciones de Activos Fijos e Intangibles)

(=) FLUJO OPERATIVO ANTES DE IMPUESTOS

menos Impuestos ((EBIT - Intereses) x t)

(=) CAPITAL CASH FLOW CASH FLOW

más/menos Incrementos de Deuda

menos Pagos de Intereses

(=) EQUITY CASH FLOW

Flujo de fondos que queda disponible

para accionistas con cualquier estructura

de capital que emplee para financiar sus

operaciones. En una empresa financiada con capital propio FF Accionistas = FF

Capital = FF Operativo. Tasa de descuento a utilizar

= Ke

1212


FLUJO DE FONDOS DESCONTADOInformación General (Macro) :� Inflación� Tasas de Interés� Tipo de Cambio� Política Fiscal� Política Monetaria� Actividad y Ciclo Económico� Consumo e Inversión

Información Específica (Micro) :� Tendencia del Sector� Competencia del Sector� Demanda Actual y Potencial� Política de Pricing� Evolución de los Costos� Aspectos Legales y Fiscales� Impacto Ambiental


Invertida aCierta

rentabilidad

Se solicita préstamo

Se tiene elCapital

No se tieneel Capital

DEUDAFINANCIERA

=Se Solicitaun Préstamo

TASA DECORTE

COSTO DEOPORTUNIDAD

Ke = CAPM=

Costo del Capital Propio COSTO

PROMEDIO PONDERADO DEL CAPITAL(WACC)

Costo del Capital de Terceros=

Kd=Ki x (1-t)

1Se tiene unaParte propia

=EQUITY

COSTO DEL CAPITAL DE TERCEROS

2

3

==RENTABILIDAD DEUNA INVERSIÓN DERIESGO SIMILAR

= Ke

==COSTO DELPRÉSTAMO= Kd

ei KED

EtK

ED

DWACC ×

++−××

+= )1(

)_1(

)_1()_Pr)((($) _

_USA

ArgRPaísimaRRRK fm

ArgDeuda

USASectorfe Π+Π+×+−×+= β

1313


Ejemplo: WACC Dist. Gas a 10 Años

Ke= (3.5% + 0.61 x7.59% + 13.5%) => Ke = 21.59% (en US$) Ke= (1+21.59%) X 1.068 - 1 => Ke = 23.06% (en AR$)WACC EN $ = 40% X 10% X (1 – 28%) + 60% X 23.06% = 16.72%

Tlr = Rf = 3,50% (Cotización Actual Bono USA 30)Rm= 11,09% (Media Histórica S&P500 Aritmética 1928/2008)Beta Desapalancada = 0,51 (Sector Comparable en USA s/DAMODARAM - Oil/Gas Distribution)Target Deuda = 40%Beta Apalancada = 0,61 (Fórmula apalancamiento)Prima Riesgo País = 13,50% (Fórmula DAMODARAM)Tax Marginal = 28% (Balance TGS)Tasa Interés = Ki 10% (Supuesto Tasa Préstamos Grandes Empresas)

CAPM US$ = Ke = 21,59% (Equity Cash Flow en Dólares)

IPM ARG (10 años) 1,1 (UB MacroSíntesis)IPM USA (10 años) 1,03 (UB MacroSíntesis) 1,06796117

CAPM $ = Ke = 23,06% (Equity Cash Flow en Pesos)

WACC = 16,72% (Free Cash Flow en Pesos)

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/


Ejemplo de Escenarios – 1er. Paso

35304.5-2Devaluación – Crece Inflación y cae PBI

22203.52Roformas Parciales –Crecimiento Moderado

28252.85Reformas Económicas de Fondo – Crecimiento Fuerte

Tasa de Interés (%)

Inflación (%)

Tipo de Cambio

Crecimiento del PBI (%)Escenarios Macro

1414


Ejemplo de Escenarios – 2do. Paso

25-15Devaluación

45Reformas Parciales

1515Caso Base

Aumento de Costos (%)

Crecimiento en Ventas (%)Impacto Micro


Ejemplo de Escenarios – 3er. Paso

810Valor Ponderado

1000.2500Devaluación

2100.3700Reformas Moderadas

5000.51.000Caso Base

Valor PonderadoProbabilidad

VAN de los Flujos a una Tasa sin Riesgo

País

Valor Esperado de la Compañía

1515


Sensibilidad de Variables Claves

� Indentificacion de las variables claves.� Coeficiente de elasticidad.� Que pasa si?� Como acotar riesgos.

CONCEPTO ElasticidadGastos Operativos -1,8Catidad 1,3Precio 1,5Dólar 1,2Dias de pagos 0,9Gtos Adminstrativos -0,7Recupero de gastos 0,5

0,2

TARGEN FORCAST VAN PRODUCCION


¿Cómo determinar la probabilidad del VAN mayor a cero?

Análisis de Riesgo – Montecarlo

Frequency Chart

Certainty is 72,87% from $ 0,0 to +Infinity

,000

,007

,013

,020

,027

0

20

40

60

80

$ -327.981,5 $ -121.176,0 $ 85.629,5 $ 292.434,9 $ 499.240,4

3.000 Trials 2.962 Displayed

Forecast: VAN C

MODELO

$ 114,0 $ 120,5 $ 127,0 $ 133,5 $ 140,0

E55

5.670 6.885 8.100 9.315 10.530

Produccion C

28,5% 29,2% 30,0% 30,7% 31,5%

Share5

Statistics: ValueTrials 3.000Mean 113.946Median 111.646Mode ---Standard Deviation 107.577Variance 11.572.739.802Skewness 0Kurtosis 3,05Coeff. of Variability 0,94Range Minimum -211.537Range Maximum 575.524Range Width 787.061Mean Std. Error 1.964

Percentile Value0% $ -592.782,5

25% $ -10.266,650% $ 92.262,675% $ 192.962,1

100% $ 557.629,1

1616


Modelo DCF Completo (Fuente: Damodaran)

Tipo de Negocio, LeverageOperativo y Financiero

Risk PremiumPremio x Inversión c/Riesgo

Beta (Riesgo Merc.)Tasa Libre Riesgo:- Sin Riesgo de Default ni Reinversión- Igual Moneda y Términos (Real o Nominal) que el Flujo

Firm Value:Van n Períodos+ VAN VT- VAN Deuda�� Equity Value

Ponderaciones:Valor de Mercado

Costo Deuda:(Tlr+Default Spread) x (1-t)

Costo Equity

Crecimiento Esperado (g):Tasa Reinversión x ROE

Cash Flow To Firm:EBIT x (1-t)- (CAPEX-Amort.)- Incremento NOF�� Free Cash Flow

FCFF 1 FCFF 2 FCFF 3 FCFF 4 FCFF 5

Al Infinito

FCFF n.........

Descontar al (WACC) = Costo Equity (Equity/(Deuda + Equity)) + Costo Deuda (Deuda/(Deuda+ Equity))

+ X

Valor de Continuidad:Crecimiento Estable a una tasa constante g

)(1

gWACC

FCFVT n

−= +

nWACC

VTVTVAN

)1(_

+=

Premio por Riesgo Equity

Premio por Riesgo País


LATIN BURKENROAD REPORTS – TULANE UNIVERSITY

� Creado en 1993 en la Freeman School of Business de Tulane University en New Orleans, EUA

� Promueve el análisis financiero de empresas que cotizan en el mercado de valores y no reciben mayor atención por parte de los analistas tradicionales

� Estudiantes de grado y de posgrado, bajo la guía de profesores expertos, se encargan de desarrollar reportes sobre las condiciones financieras y oportunidades de inversión de cada empresa analizada

� Asociados:� Universidad de los Andes y Universidad ICESI (Colombia); � ESPOL/ESPAE (Ecuador); � Universidad Francisco Marroquín (Guatemala); � ITESM Campus Monterrey e ITESM Campus Guadalajara (México); � IESA (Venezuela)� Escuela de Negocios de la Universidad de Belgrano (Argentina)

1717



� capacitar a los alumnos en la realización de análisis de acuerdo con los estándares usados en la actividad bursátil, mejorando sus condiciones de elegibilidad después de graduados;

� aumentar la información disponible sobre las empresas que tienen poca atención por parte de los inversores para aumentar los flujos de inversión hacia ellas;

� mejorar el acceso de los inversores a información calificada sobre empresas que pueden incluir en sus portafolios de inversión; y

� contribuir al acceso al financiamiento de empresas de capital cerrado y de emprendedores que estén desarrollando proyectos de inversión.

� Empresas de Capital Abierto o Cerrado� Reportes 2008 en:

http://www.macrosintesis.com.ar/sitio/index.php/menu-investigacion/65



� IMPORTADORA Y EXPORTADORA DE LA PATAGONIA S.A.:� Posee cuatro cadenas de supermercados. La más importante opera 100

sucursales en el interior del país, en el sur del país. Cotiza desde 1942.� Código de la Empresa: PATA� Sitio Web:http://www.laanonima.com.ar/� Tutor: Lic. Leonardo Fernández� Alumnos: Julián Cervera; Camille Audousset; Mariana Collia; Pablo Marcello

� MIRGOR S.A.:� Productor de vinos. Tiene como marcas insignia Catena Zapata, Angélica Zapata,

Saint Felicien y Álamos. Cotiza en Bolsa desde 1961.� Código de la Empresa: MIRG� Sitio Web: http://www.mirgor.com.ar/� Tutor: Lic. Mariano Merlo� Alumnos: Alfonso Brandi; Agustín.Biagi; Verónica Mansilla; María Laura Forcinitti

1818



� AGROMETAL S.A.:� Fábrica de maquinaria de roturación y siembra para el agro. Cotiza desde 1961.� Código de la Empresa: AGRO� Sitio Web: http://www.agrometal.com/� Tutor: Lic. Maximiliano Mezzamico� Alumnos: Maggic Arroyo Pincay; Diana Machuca; Chantal Leon Mejia; Laura

Vizhnay Bravo� JUAN MINETTI S.A.:

� Empresa dedicada a la producción y comercialización de cemento y hormigón elaborado. Pertenece al Grupo Holcim.

� Código de la Empresa: MIRG� Sitio Web: http://www.grupominetti.com/ � Tutor: Lic. Ezequiel Aguirre Raso� Alumnos: Paola Terrazas; Pedro Maggino; Luis Carlos Esquivel, Jorge Marcelo

Méndez



� RIGOLLEAU S.A.:� Empresa dedicada a la fabricación de productos de vidrio. Posee una unidad de

productos de consumo hogareño y una de envases industriales. Cotiza desde 1908.

� Código de la Empresa: RIGO� Sitio Web: http://www.rigolleau.com.ar/� Tutor: Lic. Leonardo Fernández� Alumnos: Marianela Druetta; Gastón Vago; Leonardo Picardi; Martín Morandi

� CERAMICA SAN LORENZO S.A.:� Productora de revestimientos cerámicos.� Código de la Empresa: SALO� Sitio Web: http://www.ceramicasanlorenzo.com/� Tutor: Lic. Ezequiel Aguirre Raso� Alumnos: Andrés Bassanini; Carla Báez; María Fernanda López; María Cristina

Alonso

1919



� INSTITUTO ROSENBUSCH S.A.:� Elaboración y venta de productos veterinarios. Matarife abastecedor de carne.� Código de la Empresa: ROSE� Sitio Web: http://www.rosenbusch.com.ar/argentina/index.html� Tutor: Lic. Mariano Merlo� Alumnos: Rubén Kriskovich; Daniel Falkowski; Alex Aizenberg; Astrid Quaglia

� MORIXE HERMANOS S.A.:� Producción y comercialización de harinas de trigo y sémola.� Código de la Empresa: MORI� Sitio Web: http://www.morixe.com.ar/� Tutor: Lic. Maximiliano Mezzamico� Alumnos: Joaquín Ramos; Osvaldo Pugliese; Lina Rivero; Maritza López


BibliografBibliografííaa

PROYECTOS:� Evaluación de Proyectos – Baca Urbina, Mc Graw Hill� Proyectos de Inversión. Formulación y Evaluación – Nassir

Sapag Chaing, Pearson 2008

FINANZAS :� Corporate Finance – A. Damodaran� Finanzas Corporativa – Guillermo Lopez Dumrauf

2020


Bibliografía

� “Valoración de Empresas”; Pablo Fernandez; 3ra. Ed. Gestión 2000

� “Guía de Valoración de Empresas”; M. Sanjurjo;2da. Ed. Prentice Hall

� “Valuation”; Copeland 3ra. Ed.; Ed.McKinsey

� “Damodaram On Valuation”; 2da. Ed. Aswarth Damodaran; Ed. Wiley

� “Finanzas Corporativas”; Guillermo Lopez Dumrauf;2da. Ed.; Ed. Guía

� “Calculo Financiero” – Guillermo Lopez Dumrauf;2da. Ed.; Ed. La Ley

� “Principios de Finanzas Corporativas” – Brealy, Myers y Allen; 8va. MGH

� Merlo, Mariano German,What is the Hurdle Rate in Argentina? (June 2004). Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=911621

� http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (Aswath Damodaran)

� http://web.iese.edu/PabloFernandez/


Bibliografía – Ignacio Velez Pareja

� http://www.cashflow88.com/decisiones/hoja.html (CV Velez Pareja)

� http://cashflow88.com/decisiones/libro_on_line/Erratas_2006.html

� Velez-Pareja, Ignacio, "5 Data for Forecasting Financial Statements" http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=882870

� Velez-Pareja, Ignacio, "6 Forecasting Financial Statements" http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=882872

� Velez-Pareja, Ignacio, “Ejemplo simplificado en Excel”http://www.cashflow88.com/decisiones/cige_sin_circ_simple.pdf y http://www.cashflow88.com/decisiones/cige_sin_circ_plantilla.xls

� Velez-Pareja, Ignacio, “7 Constructing Cash Flows“http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=882874

� http://www.javeriana.edu.co/decisiones/ (Julio Sabogal)

2121


Bibliografía

� Velez-Pareja, Ignacio, "Constructing Cash Flows (Slides in Spanish)" http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=891968

� Velez-Pareja, Ignacio, “Diapositivas WACC”http://sigma.poligran.edu.co/politecnico/apoyo/Decisiones/curso/Elcostodecapitalppt.pdf

� Velez-Pareja, Ignacio, "8 The Weighted Average Cost of Capital“http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=882877http://cashflow88.com/ejemplo_paso_a_paso.xls

� Velez-Pareja, Ignacio, "The Weighted Average Cost of Capital (Slides in Spanish)" http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=891971

� Velez-Pareja, Ignacio, "9 Terminal and Firm Value“http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=882879http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=892481

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