EXAMEN PARCIAL

FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION

ALUMNO: Victor Hugo Rubio Agip

1. EXPLIQUE BREVEMENTE SU CAPITULO Y DESARROLLE 10 PROBLEMAS NUMERICOS

FINANZAS CORPORATIVAS DE ROOS

CAPITULO 29

FUSIONES, ADQUISICIONES Y DESINVERSIONES Las adquisiciones se desarrollan en una de tres formas básicas:

1. Fusión o consolidación 2. Adquisición de acciones y 3. Compra de activos.

1. FUSION O CONSOLIDACION

FUSION

Fusión ocurre cuando una empresa absorbe por completo a otra.

La firma adquirente, que conserva su nombre e identidad, obtiene todos los activos y pasivos de la compañía adquirida. Después de la fusión, esta última deja de existir como una entidad mercantil independiente.

CONSOLIDACION

Consolidación es lo mismo que una fusión, pero se diferencia de ésta en que se crea una empresa por completo nueva. En una consolidación, las dos firmas terminan su anterior existencia jurídica y se constituye una nueva compañía.

2. ADQUISICION DE ACCIONES

Una segunda manera de adquirir otra empresa es comprar las acciones con derecho a voto mediante intercambio de efectivo, acciones u otros valores. Este proceso puede empezar como una oferta privada de la administración de una firma a la de otra.

En algún momento, la oferta se presenta directamente a los accionistas de la compañía vendedora, a menudo mediante una oferta de adquisición directa.

Una oferta de adquisición directa sirve para comprar acciones de la empresa objetivo. Una compañía la presenta en forma directa a los accionistas de otra. La oferta se comunica a los accionistas de la empresa objetivo por medio de anuncios públicos, como los que se publican en los periódicos. En ocasiones, en las ofertas públicas de adquisición directa se usa una circular general que se envía por correo. Sin embargo, este procedimiento es difícil porque, en general, los nombres y domicilios de los accionistas registrados no están a disposición de quien los requiera.

3. COMPRA DE ACTIVOS

Una empresa puede adquirir a otra si compra todos los activos de ésta. La compañía vendedora no necesariamente deja de existir porque puede conservar la “cáscara”. Este tipo de adquisición requiere el voto formal de los accionistas de la empresa objetivo. Una de las ventajas de este método es que aunque en una adquisición de acciones el adquirente a menudo.

se queda con algunos accionistas minoritarios, esto no sucede en una compra de activos. Los accionistas minoritarios suelen presentar problemas; por ejemplo, cuando se resisten a vender.

No obstante, la compra de activos supone la transferencia de los títulos de propiedad de cada uno de los activos, lo que puede ser costoso.

VARIEDADES DE TOMAS DE CONTROL

CLASIFICACION DE ADQUISICIONES

De ordinario, los analistas financieros clasifican las adquisiciones en tres tipos:

1. Adquisición horizontal. En este caso, tanto la empresa adquirente como la adquirida están en la misma industria. La adquisición de Mobil por Exxon en 1998 es un buen ejemplo de una fusión horizontal en la industria petrolera.

2. Adquisición vertical. Una adquisición vertical comprende empresas ubicadas en diferentes niveles del proceso de producción. La toma de una agencia de viajes por una compañía de aviación sería una adquisición vertical.

3. Adquisición de conglomerado. La compañía adquirente y la firma adquirida no se relacionan entre sí. La compra de un productor de alimentos por una empresa de computación se consideraría una adquisición de conglomerado.

NOTA SOBRE TOMAS DE CONTROL

Toma de control es un término general e impreciso que se refiere a la transferencia del control de una compañía por parte de un grupo de accionistas a otro.2 Una empresa que ha decidido tomar el control de otra se conoce normalmente como oferente. Ésta ofrece pagar una suma de dinero o valores para obtener las acciones o activos de otra compañía. Si se acepta la oferta, la empresa objetivo entregará el control sobre sus acciones o activos al oferente a cambio de una retribución (es decir, sus acciones, su deuda o efectivo).

Las tomas de control ocurren por adquisición, contiendas por poderes de representación y transacciones para dejar de cotizar en bolsa. Ello implica que las tomas de control abarcan un conjunto más amplio de actividades y no sólo las adquisiciones, como se ilustra en la figura 01.

Las tomas de control también pueden derivarse de contiendas por poderes de representación. Éstas ocurren cuando un grupo de accionistas trata de obtener cargos en el consejo de administración.

El poder de representación es una autorización por escrito para que un accionista emita los votos que corresponden a las acciones de otra persona. En este tipo de contiendas un grupo de accionistas insatisfechos solicita poderes firmados a otros accionistas.

En las transacciones para dejar de cotizar en bolsa, un pequeño grupo de inversionistas compra todas las acciones de capital de una firma de propiedad pública (que cotiza en bolsa).

De ordinario, el grupo incluye miembros de la administración titular y algunos inversionistas externos. Las acciones de la compañía dejan de cotizar en los mercados bursátiles y ya no pueden adquirirse en el mercado abierto.

SINERGIA

Es un motivo racional que justifica las fusiones (se consideran a las adquisiciones y fusiones como sinónimos aunque tengan diferentes definiciones).

la sinergia ocurre si el valor de la empresa combinada después de la fusión es mayor que la suma del valor de la compañía adquirente y el valor de la firma adquirida antes de la fusión.

De la clasificación de los flujos de efectivo incrementales se desprende que las posibles causas de sinergia se dividen en cuatro categorías básicas:

Aumentos de ingresos

Reducciones de costos

Impuestos reducidos y

Menos requerimientos de capital

La sinergia es la fuente de beneficio para los accionistas, sin embargo, existen otros motivos para realizar una fusión además de la sinergia.

Suponga que la empresa A piensa adquirir la compañía B. El valor de la primera es VA y el valor de la segunda es VB. (Es razonable suponer que en el caso de firmas que cotizan en la bolsa es posible determinar VA y VB, si se observan los precios de mercado de los títulos en circulación.) La diferencia entre el valor de la empresa combinada (VAB) y la suma de los valores de las compañías como entidades independientes es la sinergia de la adquisición:

Sinergia = VAB - (VA + VB)

En resumen, la sinergia ocurre si el valor de la empresa combinada después de la fusión es mayor que la suma del valor de la compañía adquirente y el valor de la firma adquirida antes de la fusión. CAUSAS DE LA SINERGIA

AUMENTOS DE LOS INGRESOS

Una empresa combinada podría generar más ingresos que dos compañías por separado. Los aumentos de los ingresos podrían provenir de ganancias de marketing, beneficios estratégicos y poder de mercado.

REDUCCION DE COSTOS

Una empresa combinada puede operar con mayor eficiencia que dos independientes.

fusión puede aumentar la eficiencia operativa de las siguientes maneras:

Economías de escala

Economías de integración vertical

Transferencia de tecnología

Recursos complementarios

Eliminación de la administración ineficiente

EFECTO FISCAL DE LAS EMPRESAS A Y B

Una reducción de impuestos puede ser un fuerte incentivo para algunas adquisiciones. Esta disminución puede tener estas fuentes:

1. El uso de pérdidas fiscales.

2. La utilización de la capacidad de endeudamiento no aplicada.

3. El empleo de fondos excedentes.

DOS EFECTOS SECUNDARIOS FINANCIEROS DE LAS ADQUISICIONES

CRECIMIENTO DE LAS UTILIDADES

Una adquisición puede crear la apariencia de crecimiento de las utilidades. Esta percepción podría inducir a los inversionistas a creer que la empresa vale mucho más de lo que vale en realidad.

DIVERSIFICACION

En general, la diversificación se menciona como un beneficio que generan las fusiones. No obstante, la diversificación, por sí sola, no puede producir aumentos de valor. Para entender esta afirmación, la variabilidad del rendimiento de una firma se divide en dos partes:

1. La que es específica de la empresa y se llama no sistemática, y 2. La que es sistemática porque es común a todas las empresas.

La diversificación puede producir ganancias a la empresa adquirente sólo si se cumple una de las siguientes dos condiciones:

1. La diversificación reduce la variabilidad no sistemática a un costo menor que cuando ocurre mediante ajustes en los portafolios personales de los inversionistas, lo cual es muy improbable.

2. La diversificación reduce el riesgo y, por lo tanto, incrementa la capacidad de endeudamiento.

DESINVERSIONES

Las desinversiones es lo opuesto a las adquisiciones. Existen distintas variedades de desinversión; las más importantes de ellas se analizan a continuación.

Venta

El tipo más elemental de desinversión es la venta de una división, unidad de negocios, segmento o grupo de activos a otra compañía.

Por lo general, aunque no siempre, el comprador paga al contado.

Cesión

En una cesión de activos la empresa matriz convierte una división en una entidad independiente y distribuye acciones entre los accionistas de la empresa matriz. Las cesiones de activos se distinguen de las ventas por lo menos en dos aspectos. Primero, en una cesión de activos la empresa matriz no recibe efectivo: las acciones se envían gratis a los accionistas. Segundo, los accionistas iniciales de la división cuyos activos se ceden son los mismos de la empresa matriz.

En contraste, lo más probable es que el comprador en una operación de venta sea otra empresa.

No obstante, debido a que las acciones de la división se negocian en bolsa después de la cesión de activos, las identidades de los accionistas cambian con el tiempo.

Separación de unidades

En una separación, la empresa convierte una división en una entidad independiente y luego vende acciones de ésta al público. En general, la empresa matriz conserva una participación mayoritaria en la división.

Esta transacción se parece a una cesión de activos y las tres primeras

ventajas de ésta también se manifiestan en una separación de unidades. Sin embargo, la gran diferencia radica en que la empresa recibe efectivo en ésta última, pero no en una cesión de activos.

Emisión de acciones de monitoreo

Una corporación emite acciones de rastreo para “dar seguimiento” al desempeño de una de las divisiones específicas que la componen.

Por ejemplo, si las acciones de rastreo pagan dividendos, el tamaño de éstos depende del desempeño de la división.

Sin embargo, aunque las acciones de monitoreo se negocian aparte de las acciones de la empresa matriz, la división permanece dentro de ésta. En contraste, la subsidiaria se separa de la matriz en una cesión de activos.

RESUMEN Y CONCLUSIONES 1. Una empresa puede adquirir otra de varias maneras. Las tres formas jurídicas de la

adquisición son: fusión y consolidación, adquisición de acciones y compra de activos. Las fusiones y consolidaciones son las menos costosas desde el punto de vista jurídico, pero requieren el voto de autorización de los accionistas. La adquisición de acciones no requiere del voto de los accionistas y en general se efectúa mediante una oferta de adquisición directa. Sin embargo, es difícil obtener el control total con este tipo de oferta. La compra de activos es comparativamente costosa, porque es más difícil transferir la propiedad de los activos.

2. La sinergia de una adquisición se define como el valor de la empresa combinada (VAB) menos el valor de las dos compañías como entidades independientes (VA y VB):

Sinergia = VAB - (VA + VB)

Los accionistas de la empresa adquirente ganan si la sinergia de la fusión es mayor que la prima.

3. Los posibles beneficios de una adquisición provienen de lo siguiente:

a) Aumento de los ingresos.

b) Reducción de costos.

c) Menores impuestos.

d) Disminución de las necesidades de capital.

4. Es posible que los accionistas no se beneficien de una fusión que sólo se realiza para lograr diversificación o crecimiento de las utilidades. Además, la reducción del riesgo que produce una fusión puede ayudar a los tenedores de bonos y perjudicar a los accionistas.

5. Se dice que una fusión es amistosa cuando los administradores de la empresa objetivo la apoyan. Se dice que es hostil cuando los administradores de la empresa objetivo no la apoyan. Algunos de los términos más singulares de las finanzas provienen de las tácticas defensivas que se emplean en las batallas de adquisición. Píldoras venenosas, paracaídas dorados, joyas de la corona y recompras negociadas (greenmail) son términos que describen varias tácticas contra las tomas de control.

6. Se han realizado investigaciones empíricas exhaustivas sobre las fusiones y adquisiciones. En promedio, los accionistas de las empresas objetivo se benefician de manera notable, mientras que el efecto en los accionistas de las compañías adquirentes es menos claro.

7. Las fusiones y adquisiciones requieren complicadas normas de contabilidad y fiscales. Las fusiones y adquisiciones son transacciones gravables o exentas de impuestos. Cuando se realiza una transacción gravable, cada uno de los accionistas vendedores tiene que pagar impuestos sobre la apreciación del capital. En caso de que la empresa adquirente opte por aumentar el valor de los activos en libros, se presentan otras repercusiones relacionadas con los impuestos. Sin embargo, las firmas adquirentes no optan, en general, por registrar los activos en libros con valor superior para efectos fiscales.

Los accionistas vendedores no pagan impuestos en el momento de realizar una adquisición exenta de impuestos. El método de compra se emplea para contabilizar las fusiones y adquisiciones.

8. Cuando se lleva a cabo una transacción de privatización, un grupo de compradores, que por lo general incluye a los administradores de la empresa, compra todas las acciones de los demás accionistas.

Las acciones dejan de cotizar en bolsa. Una compra apalancada es una transacción de retiro de la bolsa financiada con un alto nivel de apalancamiento.

PROBLEMAS NUMERICOS

1. Suponga que la empresa A piensa adquirir la compañía B. El valor de la primera es cuatro

veces el valor de la segunda y el valor de la segunda es VB., luego de una fusión el valor de la empresa resultante es 10 veces el valor de la primera; calcule usted cual es el valor de la sinergia. Solución: Considerando la Sinergia como el valor de la empresa combinada (VAB) menos la suma de los valores de las compañías que le dieron origen, el cálculo de la sinergia corresponde a:

Sinergia = VAB - (VA + VB)

VA=4VB SINERGIA = VAB - (VA + VB) SINERGIA = 10VA-(4VB+VB)

SINERGIA = 10(4VB)-(4VB+VB) SINERGIA = 40VB-4VB-VB) SINERGIA = 35VB

2. La empresa A que tiene una utilidad gravable de S/. 100,000.00 se fusiona con la

empresa B que tiene una utilidad gravable negativa de –S/. 20,000.00 si están afectos al 18% de impuesto por el IGV, cuál será la utilidad neta después de la fusión de A y B.

Solución: Considerando la que ninguna de las empresas puede deducir sus pérdidas antes de la fusión y que la fusión permite que las pérdidas de A se deduzcan de las utilidades grabables de B y viceversa, el valor de la utilidad neta después de la fusión será:

ANTES DE LA FUSION DESPUES DE LA

FUSION

EMPRESA A EMPRESA B EMPRESA AB

UTILIDAD GRAVABLE 100,000.00 - 20,000.00 80,000.00

IMPUESTOS 18% 18000 -3600 14400

UTILIDAD NETA 82,000.00 -16,400.00 65,600.00

3. Considere el caso en que la empresa A adquiere la compañía B. La tabla siguiente muestra el valor presente neto de A y B antes de la fusión en los dos posibles estados de la economía.

Debido a que la probabilidad de cada estado es de 0.50, el valor de mercado de cada firma es el promedio de sus valores en los dos estados. Por ejemplo, el valor de mercado de la empresa A es:

0.5 x $80 + 0.5 x $20 = $50

Ahora imagine que la fusión de las dos compañías no genera sinergia. La empresa combinada AB tendrá un valor de mercado de 75 dólares (= $50 + $25), la suma de los valores de las firmas A y B. Imagine, además, que los accionistas de B reciben acciones de AB por un monto igual al valor de mercado de la empresa B independiente. En otras palabras, B no obtiene ninguna ganancia. Debido a que el valor de AB es de 75 dólares, los accionistas de A tienen un valor de 50 dólares (= $75 - $25) después de la fusión: justo lo que tenían antes de la fusión. Por lo tanto, la fusión resulta indiferente para los accionistas tanto de A como de B. Por otro lado, imagine que la empresa A tiene deuda con valor nominal de 30 dólares en su estructura de capital, como se muestra en el numeral II de la tabla siguiente.

Sin la fusión, A incurrirá en incumplimiento de pago de la deuda en el estado 2 porque aquí su valor es de 20 dólares, menos que el valor nominal de la deuda, que es de 30 dólares. Como consecuencia, la empresa A no puede pagar el valor completo de la deuda; en este estado, los tenedores de bonos reciben sólo 20 dólares. Los acreedores toman en cuenta la posibilidad de incumplimiento y valúan la deuda en 25 dólares (= 0.5 x $30 + 0.5 x $20). La deuda de la empresa B tiene un valor nominal de 15 dólares. Esta firma incurrirá en incumplimiento de pago en el estado 1 porque aquí su valor es de 10 dólares, menos que el valor nominal de la deuda, que es de 15 dólares. El valor de la deuda de B es de 12.50 dólares (= 0.5 x 10 dólares + 0.5 x 15 dólares). Se deduce que la suma del valor de la deuda de A más el valor de la deuda de B es de 37.50 dólares (= $25 x $12.50). Ahora veamos qué sucede después de la fusión. La compañía AB vale 90 dólares en el estado

1 y 60 dólares en el estado 2, lo que implica un valor de mercado de 75 dólares (= 0.5 x 90 + 0.5 x $60). El valor nominal de la deuda de la empresa combinada es de 45 dólares (= $30 + $15). Establezca los valores de la deuda de ambas empresas después de la fusión y las pérdidas y ganancias de la fusión.

Solución:

ESTADO I ESTADO II VALOR DE MERCADO

PROBABILIDAD 0.5 0.5

I. CASO BASICO (NO HAY DEUDA EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE NINGUNA DE LAS DOS EMPRESAS)

VALORES ANTES DE LA FUSION

EMPRESA A 80 20 50

EMPRESA B 10 40 25

VALORES DESPUES DE LA FUSION *

EMPRESA AB 90 60 75

II. EMPRESA CON VALOR NOMINAL DE $30 EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA A

DEUDA CON VALOR NOMINAL DE $15 EN LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA B

VALORES ANTES DE LA FUSION

EMPRESA A 80 20 50

DEUDA 30 20 25

CAPITAL 50 0 25

EMPRESA B 10 40 25

DEUDA 10 15 12.5

0 25 12.5

VALORES DESPUES DE LA FUSION

EMPRESA AB 90 60 75

DEUDA 45 45 45

CAPITAL 45 15 30

Los valores de la deuda de ambas empresas aumentan después de la fusión. Los valores de las acciones de ambas firmas disminuyen después de la fusión. * Los accionistas de la empresa A reciben 50 dólares en acciones de la compañía AB. Los accionistas de la firma B reciben 25 dólares en acciones de la empresa AB. Por lo tanto, la fusión resulta indiferente para los accionistas de ambas empresas. Los accionistas de la empresa A reciben acciones de la empresa AB con un valor de 20 dólares. Los accionistas de la empresa B reciben acciones de la empresa AB con valor de 10 dólares. Las pérdidas y ganancias de la fusión son: Pérdida para los accionistas de la empresa A:

$20 - $25 = -$5 Pérdida para los accionistas de la compañía B:

$10 - $12.50 = -$2.50 Ganancia combinada para los tenedores de bonos de las dos empresas:

$45.00 − $37.50 = $7.50

4. Suponga que las empresas A y B tienen valores, como entidades independientes, de 500 y 100 dólares, respectivamente. Cada una tiene capital propio. Si A compra B, la empresa fusionada AB tendrá un valor combinado de 700 dólares debido a la sinergia de 100 dólares. El consejo de administración de B ha indicado que venderá esta firma si recibe una oferta de 150 dólares en efectivo. ¿La compañía A debe adquirir la empresa B? Suponiendo que financie la adquisición con sus utilidades retenidas, el valor después de la adquisición será: Valor de la empresa A después de la adquisición = Valor de la empresa combinada - Efectivo pagado

= $700 − $150 = $550

Calcule: el Valor de la empresa A después de la adquisición: efectivo y el Valor de la empresa A después de la adquisición: acciones comunes

Solución:

ANTES DE LA ADQUISICION DESPUES DE LA ADQUISICION

(1) (2) (3) (4) (5)

EMPRESA A EMPRESA

B EFECTIVO

RAZON DE INTERCAMBIO DE

ACCIONES COMUNIES (0.75:1)

RAZON INTERCAMBIO DE ACCIONES

COMUNIES (0.6819:1)

VALOR DE RCADO (VA,VB) 500 100 550 700 700

NUMERO DE ACCIONES 25 10 25 32.5 31.819

PRECIO POR ACCION 20 10 22 21.54 22

a) Valor de la empresa A después de la adquisición: efectivo

VA = VAB - efectivo $550 = $700 – 150

b) Valor de la empresa A después de la adquisición: acciones comunes

VA = VAB $700 = $700

5. ¿Cuál debe ser la razón de intercambio para que los accionistas de la firma B reciban

sólo 150 dólares en acciones de la compañía A? Para empezar, se debe definir a, la proporción de las acciones de la empresa combinada que es propiedad de los accionistas de B. Debido a que el valor de la empresa combinada es de 700 dólares, el valor de los accionistas de B después de la fusión es:

Si a x 700 dólares = 150 dólares, obtenemos a 5 21.43%. En otras palabras, los accionistas de B recibirán acciones con valor de 150 dólares si reciben 21.43% de esta empresa después de la Fusión. Ahora determinaremos el número de acciones emitidas para los accionistas de la compañía B. La proporción a, que los accionistas de B tienen en la empresa combinada se expresa como sigue: Si a = 700 dólares = 150 dólares, obtenemos a = 21.43%. En otras palabras, los accionistas de B recibirán acciones con valor de 150 dólares si reciben 21.43% de esta empresa después de la fusión. Ahora determinaremos el número de acciones emitidas para los accionistas de la compañía B. La proporción, a, que los accionistas de B tienen en la empresa combinada se expresa como sigue: Se resuelve la incógnita y se obtiene:

Nuevas acciones = 6.819 acciones

6. El total de acciones en circulación después de la fusión es de 31.819 (=25 + 6.819), como 6.819 acciones de la empresa A se intercambian por 10 acciones de la compañía B, la razón de intercambio es de .6819:1. Los resultados a la razón de intercambio de .6819:1 se presentan en la columna 5 de la tabla 29.4. Debido a que ahora hay 31.819 acciones, cada acción común vale 22 dólares (= $700/31.819), exactamente lo que valen en la transacción de efectivo por acción. En con secuencia, dado que el consejo de administración de B la venderá en 150 dólares, ésta es la

razón de intercambio justa y no la razón de .75:1 que se mencionó antes

2. DE MANERA SELECTIVA RESUMA CAPITULO DEL 1 AL 5. DESARROLLE 2 PROBLEMAS NUMERICOS PARA CADA CAPITULO

CAPITULO I. FINANZAS CORPORATIVAS

RESUMEN 1. Las finanzas corporativas tienen tres áreas principales de interés:

a. Presupuesto de capital: ¿Qué inversiones a largo plazo debería realizar la empresa? b. Estructura de capital: ¿Dónde obtendrá la empresa el financiamiento a largo plazo para

pagar sus inversiones? Asimismo, ¿qué mezcla de deuda y capital debería usar la empresa para financiar sus operaciones?

c. Administración del capital de trabajo: ¿Cómo debería administrar la empresa sus actividades financieras cotidianas?

2. La meta de la administración financiera de una empresa lucrativa es tomar decisiones que

incrementen el valor de las acciones del capital o, de una manera más general, que incrementen el valor de mercado de su capital.

3. La forma de organización corporativa es superior a las demás cuando se trata de obtener dinero y transferir participaciones en la propiedad, pero tiene la gran desventaja de ser objeto de un doble gravamen fiscal.

4. En una corporación grande existe la posibilidad de que estallen conflictos entre los

accionistas y los administradores. Estos conflictos se denominan problemas de agencia y se explicó cómo pueden controlarse y reducirse.

7. La existencia de los mercados financieros aumenta las ventajas de la forma de organización

corporativa. De los temas que se han estudiado hasta este momento, el más importante es la meta de la administración financiera: la maximización del valor de las acciones.

8. A lo largo de todo el texto se analizarán muchas decisiones financieras distintas, pero siempre se hará la misma pregunta: ¿cómo afecta la decisión considerada el valor de las acciones?.

Problema #1: Una Maquina tiene un costo inicial de $ 1100 y una vida útil de 6 años, al cabo de los cuales su valor de salvamento es de $ 100 Los costos de operación y mantenimiento son de $ 30 al año y se espera que los ingresos por el aprovechamiento de la maquina asciendan a $ 300 al año ¿Cuál es la TIR de este proyecto de inversión? Solución: DATOS: Ci = 1100 n = 6 años Vs = 100 Cop = 30 $ /año Ingresos = 300 $ /año TIR = ?

AÑO 0 1 2 3 4 5 6

Ci -1100

Vs 100

INGRESOS 300 300 300 300 300 300

EGRESOS -30 -30 -30 -30 -30 -30

FLUJO -1100 270 270 270 270 270 370

(1) 132.37 - 0 = 0.1 - X

166X = 23.281 (2) 132.37 +34.960 = 0.1 - 0.15 X = 0.13952 TIR= 14%

Problema #2: Calcula el precio de hoy (año 0) de un bono que promete los siguientes flujos anuales, si la TIR del bono es 10% y si la TIR del bono es 5% Solución:

CAPITULO II. ESTADOS FINANCIEROS Y FLUJO DE CAJA

RESUMEN Además de introducirlo a la contabilidad corporativa, el propósito de este capítulo ha sido enseñarle a determinar el flujo de efectivo proveniente de los estados contables de una empresa típica.

VAN= 132.37

i = 10%

VAN= -34.96

i = 15%

PARA EL CALCULO DEL TIR, SE HACE O SIGUIENTE:

132.37 ---- 10%

(1)

0 ---- X%

(2)

-34.96 ---- 15%

1. La empresa genera el flujo de efectivo y se le paga a los acreedores y accionistas. Se puede clasificar como: a) Flujo de efectivo de las operaciones. b) Flujo de efectivo de los cambios en activos fijos. c) Flujo de efectivo de los cambios en el capital de trabajo.

2. Los cálculos del flujo de efectivo no son difíciles, pero requieren cuidado y atención particular a los detalles de la adecuada contabilización de los gastos que no representan movimientos de efectivo, como la depreciación y los impuestos diferidos. Especialmente importante es no confundir el flujo de efectivo con los cambios en el capital de trabajo neto ni con la utilidad neta.

Problema #1:

Calcula el flujo relevante del año 10 que afecta a la decisión de comprar los 10 millones de Kw-hora/año a HIDROSUR (dejando de producirlos en METASUR). Solución:

Año 10

Problema #2: Se adjuntan balances, cuentas de resultados y entradas y salidas de Whaltar Inc. (en millones de dólares). Es una empresa comercial (no fabrica nada). Completa: la hoja de entradas y salidas de 2006 y 2007; la cuenta de resultados y el balance de 2008 y los espacios en blanco que aparecen a continuación. No ha habido ventas de activos fijos, la amortización anual ha sido nula y los impuestos generados se pagaron en el año en que se generaron.

2006 2007 2008

Flujo para los accionistas

Flujo de caja libre

Solución:

CAPITULO III.- MERCADOS FINANCIEROS Y VALOR ACTUAL NETO: PRIMEROS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS

RESUMEN Denominamos finanzas al proceso mediante el cual los mercados especializados utilizan flujos de caja en el tiempo: estos son los mercados financieros.

Mercado Financiero.- Mercado que hace posible que las personas y corporaciones soliciten y otorguen préstamos.

Un concepto de mayor importancia es el valor actual neto (VAN)

Las decisiones de inversión son aquellas que determinan si el stock de capital aumentará o no.

Las decisiones de inversión que se toman hoy determinan el importe de capital adicional que la sociedad sumará a su capital social.

Los mercados financieros se desarrollan para facilitar la solicitud y el otorgamiento de préstamos entre las personas.

Las relaciones entre prestamista y prestatario se debe más a factores psicológicos que ha factores financieros:

Optimista hoy = pesimista mañana = prestamista Pesimista hoy = optimista mañana = prestatario

Se crean términos como: reembolso principal, pago de interés, tasa anual de interés y pagaré o instrumento al portador.

Los mercados financieros existen porque la gente quiere ajustar su consumo en el tiempo. Esto se hace mediante la solicitud y el otorgamiento de préstamos.

Tomar la decisión adecuada de inversión depende sólo de la comparación con las alternativas de los mercados financieros.

Si VAN > 0 entonces se debe invertir

Si VAN < 0 entonces no se debe invertir

Problema #1: La Empresa WERBEL se dedica a la venta de bicicletas y está pensando la posibilidad de ampliar su negocio hacia la venta de ropa y complementos utilizados para la práctica del ciclismo. Para ello, ha previsto un desembolso de 600.000 euros. y los siguientes cobros y pagos que se generarían durante la vida de la inversión, que es de 4 años:

Se pide:

Determinar si es conveniente realizar la inversión propuesta:

a) Según el criterio del Pay-back (plazo de recuperación), sabiendo que el plazo mínimo exigido es de 5 años.

b) Según el Valor Actual Neto, supuesta una rentabilidad requerida o tipo de descuento del 8%.

Solución:

Para la solución se ha utilizado tres decimales.

Siendo:

A = Desembolso inicial.

Qi = Flujo neto de caja del año i.

K = Tipo de actualización o descuento.

Por tanto, esta inversión, según este método, no sería aconsejable realizarla, pues su valor capital no es positivo.

Pay-back = 4 años. Por tanto, es conveniente realizar la inversión según sólo este criterio. Recupera la inversión antes de los cinco años previstos.

Problema #2: Se desea saber qué inversión de las dos que se especifican a continuación es preferible según el Plazo de Recuperación y según el Valor Actualizado Neto (VAN). La tasa de actualización es del 10% anual. ¿Hay coincidencia entre ambos criterios?. Comente los resultados y razone su respuesta.

Solución:

Plazo de Recuperación:

Inversión A: P.R. = 10.000/5.000 = 2 años.

Inversión B: P.R.= 3 años; 2.000 + 4.000 + 4.000 = 10.000.

Luego la mejor inversión es la A.

Valor Actualizado Neto:

Inversión A: VAN = - 10.000 + 5.000 a4,0,1 = - 10.000 + 5.000 . 3,1699 = 5.849,5.

Inversión B: VAN = - 10.000 + 2.000/1,1 + 4.000/1,1 2 + 4.000/1,13 + 20.000/1,14 = 11.789,5.

Luego la mejor inversión es la B pues tiene el mayor VAN

Comentario:

El P.R. no considera los flujos de caja obtenidos después del plazo de recuperación y además no tiene en cuenta la diferencia entre los vencimientos de los flujos netos de caja antes de alcanzar el plazo de recuperación.

El VAN considera todos los flujos de caja y el diferente valor que poseen en el tiempo. Evidentemente, este criterio es, en principio, mejor que el P.R., ya que un euro disponible hoy no es homogéneo con un euro disponible dentro de n años.

CAPITULO IV.- VALOR ACTUAL NETO

RESUMEN Dos conceptos básicos, el valor futuro y el valor actual se introducen en este capítulo. Las tasas de interés normalmente se expresan sobre una base anual, ó semi-anual, existen acuerdos de intereses trimestral, mensual e incluso la tasa compuesta de manera continua. La fórmula para el valor actual neto de una inversión que paga S/. (C=capital) por períodos (N =tiempo) es:

N

ttN r

CC

r

C

r

C

r

CCVANNPV

1

020)1()1()1()1(

Problema #1: Una inversión que se compromete a pagar S/. 47,000.00 en 5 años se ofrece a la venta por S/. 10,000.00. Su tasa de interés es del 2% anual. ¿Debe usted comprar?

Solución:

5

155432 )02.01(

00.000,1000.000,47

)02.01(

00.000,10

)02.01(

00.000,10

)02.01(

00.000,10

)02.01(

00.000,150

)02.01(

00.000,1000.000,47

t

VAN

60.13431.057,945.923822.942369.961192.803,900.000,47 VAN

SI SE PUEDE COMPRAR PORQUE AL CABO DE LOS 5 AÑOS HABRA UNA UTILIDAD DE 134.60 SOLES, NO HAY PERDIDA SIN EMBARGO PODRIA ENCONTRARSE OTRA INVERSION QUE NOS DE UNA MAYOR UTILIDAD

Problema #2: Si deposita S/. 50.000.00 en la actualidad en una cuenta que paga un 10%, ¿cuánto tiempo se tarda en llegar a S/. 100.000.00?

Solución:

TrCFV )1(0

tSS )10.1(00.000,50./00.000,100./

t)10.1(2

)10.1ln(2ln t

)10.1ln(

2lnt

2ln)10.1ln( T

años 27.70953.0

6931.0

)10.1ln(

2lnT

CAPITULO V.- BONOS Y ACCIONES

RESUMEN En este capítulo, hemos utilizado el valor temporal del dinero de las fórmulas de los capítulos anteriores a los bonos de valor y acciones.

El valor de un bono cupón cero es

El valor de una perpetuidad es

El valor de un bono cupón es la suma de los PV de la anualidad de pagos de cupón más el PV de su valor nominal al vencimiento.

El rendimiento al vencimiento (TIR) de un bono es que la tasa única que iguala el pago del bono al precio de compra.

Una acción puede ser valorado mediante el descuento de sus dividendos. Hay tres casos:

T r

F PV

) 1 (

r

C PV

T T r

F

r r

C

PV

) 1 ( ) 1 (

1

1

La tasa de crecimiento puede estimarse como: g = coeficiente de retención Ã-Volver a los resultados acumulados

La tasa de crecimiento puede estimarse como: g = coeficiente de retención Ã-Volver a los resultados acumulados

Problema #1: Calcule el precio actual de un bono que promete los siguientes flujos anuales sabiendo que lal TIR del bono es 10%

Solución:

Problema #2: Calcula la TIR de este bono si su precio de hoy (año 0) es S/. 1250.00

NPVGO

r

EPS P