FINANZAS CORPORATIVAS 2 (AF-68)Examen ParcialCiclo 2009-01

Profesor : Paúl Lira Aldo Quintana

Fernando BrescianiSección : TodasIndicaciones : Duración 170 minutos.

No se permite el uso de libros ni apuntes. No se permite el préstamo de calculadoras. Lea cuidadosamente y aplique fielmente la teoría enseñada.

1. Parte teórica. Conteste de la manera más breve posible las preguntas siguientes:

a. (1p) ¿Qué tipo de inversionista considera racionalmente la desviación estándar del rendimiento de un instrumento individual como la medida adecuada del riesgo de éste?

b. (1p) De acuerdo al artículo “La era de financiero”, ¿qué significa destruir valor?

c. (1p) De acuerdo al paper “Tasa libre de riesgo y prima por riesgo de mercado en el modelo CAPM” ¿por qué el valor de la prima por riesgo de mercado afecta de manera directa las valorizaciones de empresas (acciones), a la estructura de las carteras de inversión y a la toma de decisión de inversión en las empresas?

2. En el anexo adjunto encontrará el aviso de oferta de colocación de los bonos de Corporación José R. Lindley S.A. (anexo A) y de Gloria S.A. (anexo B) Los tres bonos fueron colocados el mismo día y la tasa cupón fue asignada mediante subasta holandesa. Los resultados fueron los siguientes:

Empresa Tasa Cupón

Tipo Tasa Cupón Moneda

Corporación José R. Lindley S.A. 7.25% Fija, nominal anual SolesCorporación José R. Lindley S.A. 7.03125% Fija, nominal anual Dólares

Gloria S.A. 6.46875% Fija, nominal anual Soles

En la fecha de colocación la tasa cupón siempre debe reflejar el YTM de mercado a esa fecha (30/04/09). Sin embargo, la semana pasada el Banco Central de Reserva del Perú redujo la tasa de interés de referencia de 5% a 4% (caída de 100 pbs) lo cual ha ocasionado que el YTM de mercado para los bonos con rating AA- en soles y dólares de empresas comparables se reduzca a 6.25% y 6.00%, respectivamente, mientras que para los bonos con rating AA de empresas comparables en soles y dólares se reduzca a 5.45% y 5.25%, respectivamente.

De acuerdo a esta información se le solicita lo siguiente:

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a. (1p) Valorizar los tres bonos con los nuevos YTM de mercado e indicar cuál es su precio, duración de Macaulay y duración modificada.

b. (1p) ¿Cuál de los 3 bonos tiene el mayor riesgo de mercado?c. (1p) ¿Cuál de los 3 bonos tiene menor riesgo de mercado?d. (1p) Explique brevemente por qué la tasa cupón del bono de Gloria S.A.

es menor que la tasa cupón del bono comparable de Corporación José R. Lindley S.A.

3. Mancora Oil Corporation (MOC) es una empresa especializada en la explotación de pequeños y medianos pozos de petróleo en la costa norte peruana. La producción fue de 1.8 millones de barriles el último año, pero se estima que la producción decrecerá a un ritmo de 7% anual en adelante a partir de este año. El precio promedio del barril de petróleo fue de US$ 65 dólares el año pasado. MOC tiene 7 millones de acciones en circulación y su costo del capital es de 9%. La política de reparto de dividendos es del 100% de la utilidad neta anual. El costo de producción es de US$ 25 dólares por barril y la gerencia estima que se mantendrá constante a largo plazo. Asimismo, se estima un precio promedio de US$ 60 dólares para este año (año 1), US$ 55 dólares para el siguiente año (año 2) y US$50 dólares para el subsiguiente (año 3). Posteriormente, los analistas consideran que el precio promedio del barril de petróleo debería incrementarse a una tasa anual de 5% a largo plazo. MOC está exonerada del pago del impuesto a la renta.

a. (2p) De acuerdo a esta información, ¿cuál es el valor de una acción de MOC?

b. (2p) Asuma que MOC descubre nuevos pozos petroleros y por tanto el nivel de producción del último año ya no decrece sino que permanecerá constante a largo plazo. En este escenario, ¿cuál es el valor de una acción de MOC?

4. La empresa Inversores Financieros es un holding que controla un número amplio y diversificado de empresas. Está estudiando ampliar su cartera para adquirir las acciones de Herrajes, Textisa y Hotisa de los sectores del metal, textil y turístico, respectivamente. Los rendimientos esperados de cada empresa serán los siguientes, expresados en términos porcentuales, dependiendo que el entorno económico tienda al alza, permanezca estable o evolucione a la baja.

Por otra parte, se sabe que el rendimiento de las Bonos del Tesoro es el 9%.

Proyecciones económicas atribuyen una probabilidad del 40% que la economía entre en auge. En este caso la cartera de mercado proporcionaría un rendimiento esperado del 15%. Si el escenario fuese estable, con una probabilidad de 40%, el rendimiento estimado de la cartera de mercado sería de 10% y, finalmente, si la economía entra en una etapa recesiva el rendimiento de esa cartera sería de 5%.

a. (2.5p) Determine si Inversores Financieros debería adquirir las acciones de todas o algunas de las empresas.

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Escenario HERRAJES TEXTISA HOTISAAuge 45 20 20Estable 10 10 15Recesión -5 -2 10

b. (1p) Suponga que Inversores Financieros decidiera constituir una cartera con las acciones de estas tres empresas y piensa invertir US$900,000 en Herrajes, US$600,000 en Textisa y US$500,000 en Hotisa. ¿Le interesaría a la empresa formar esta cartera?

5. Business & Investments, una empresa global conformada principalmente por accionistas norteamericanos, tiene como política de inversiones invertir sólo en el portafolio de mercado y en el activo libre de riesgo. La empresa ha formado con estos activos dos portafolios: P1 y P2, cuyas características de riesgo y rendimiento se muestran a continuación:

Portafolio Rendimiento RiesgoP1 8.5% 4.5%P2 13.4% 10.8%

Si se sabe que el portafolio P1 se ha conformado con ponderaciones iguales en ambos activos, determinar:

a. (0.5p) El riesgo del portafolio de mercado.b. (1p) Los rendimientos del portafolio de mercado y del activo libre de

riesgo.c. (1p) Las ponderaciones usadas en el portafolio P2.

Nota: Tomar en cuenta que la empresa se puede endeudar a la tasa del activo libre de riesgo.

6. Se ha elegido tres acciones para conformar un portafolio. En la siguiente tabla se resume los rendimientos esperados y las varianzas de las rentabilidades de las tres acciones.

Acción Rendimiento VarianzaX 20% 0.0100Y 12% 0.0016Z 16% 0.0025

Además, se conoce las correlaciones entre las 3 acciones: X,Y es 0.5, X,Z es 0.8, Y,Z es -0.2.

De acuerdo a un análisis de las expectativas de crecimiento de los distintos sectores de la economía se ha determinado que se debe invertir en la acción Z, el doble de lo invertido en la acción Y, pero la mitad de lo invertido en la acción X. a. (1.5p) Determine el rendimiento esperado y riesgo del portafolio que

cumpla con estas restricciones.b. (1.5p) Si se considera otro portafolio de diferente composición que reporta

un rendimiento esperado de 16.5% y un riesgo de 6.05%, ¿cuál de los dos portafolios tiene una mayor rentabilidad ajustada al riesgo? Se sabe que el rendimiento del activo libre de riesgo es 5%.

Monterrico, 19 de mayo del 2009

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