FERREYCORP S.A.A. TICKER

Enero 02, 2013

FERREYCORP S.A.A.

TICKER Seguimiento de Cobertura: Inversión Constante, Altas necesidades de Capital

de Trabajo para Inventarios de lenta rotación y CxC, Crecimiento por encima

de la tasa de crecimiento sostenible.

Recomendación de Inversión: Comprar. Potencial de apreciación del 43%

Precio de la acción

2009 2010 2011 2012

Utilidad Neta (millones de S/.) 100.006 121.367 195.031 220.423

Acciones en Circulación (miles) 424,816 623,635 728,467 793,889

Utilidad por Acción (UPA) 0.235 0.195 0.268 0.278

Valuación (en Miles de Nuevos Soles)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Flujo de Caja Libre 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 136.9

Valor Residual 5,837

VAN 3,305

Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 2% Pasivo no Corriente (PNC) S/. 764MM

Prima de Mercado 6.43% Patrimonio (PAT) S/. 1,423MM

Tasa Riesgo País 1.14% Beta apalancado 1.85

Costo del Accionista (re) 15.06% Beta del Sector 1.11

CCPP 8.44%

Perfil General de la Empresa

Ubicación: Jr. Cristóbal del Peralta Norte 820, Surco, Lima - Perú

Industria: Venta de Maquinaria y Equipos

Descripción: Se dedica a la importación, venta y alquiler de maquinaria pesada,

equipos y repuestos, y a brindar el servicio técnico respectivo.

Productos y Servicios: Maquinaria pesada para minería y construcción

principalmente de la marca Caterpillar.

Dirección de Internet: www.ferreyros.com.pe

Analistas: Director de Investigación:

Danny Reymer Ulloa

[email protected]

Eduardo Court

[email protected]

Ricardo Lombardi

[email protected]

Katherine Uribe

[email protected]

Asesor: Eduardo Court

[email protected]

Angelica Reyes

[email protected]

http://www.ferreyros.com.pe/

Reporte Financiero Burkenroad Perú – (FERREYCORP S.A.A.) Abril 11, 2009

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EVOLUCIÓN DEL

PRECIO DE LA

ACCION

1.5

2

2.5

3

3.5

4

4.5

5en

e-0

9

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09

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-09

ene

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-10

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-12

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-13

abr-

13

jul-

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oct

-13

Evolución del precio de la acción en nuevos soles: FERREYC1

Figura 1. Evolución del pecios de la acción de Ferreycorp S.A.A. Nota: Adaptado de http://www.bvl.com.pe/inf_cotizaciones73600_FERREYC1.html

RESUMEN DE

INVERSIÓN

En el año 2012, luego de 90 años de existencia en el mercado nacional,

Ferreyros se transformó en Ferreycorp, lo que permite que cada una de

las subsidiarias, que conforman la corporación, tenga un foco de

negocios más claro y un mayor conocimiento de sus clientes. Desde el

año 1942 inició la representación exclusiva de Caterpillar, líder mundial

en comercialización de maquinaria pesada. Asimismo, la corporación ha

asumido la distribución de los productos Caterpillar en territorio

centroamericano (Guatemala, El Salvador y Bélice).

El objetivo de la corporación Ferreycorp, a través de sus trece

subsidiarias, es atender las necesidades de sus clientes en los sectores

más dinámicos de la economía (con énfasis en sector de minería y de

http://www.bvl.com.pe/inf_cotizaciones73600_FERREYC1.html


3

construcción), con la provisión de bienes de capital de marcas líderes y

de gran prestigio, así como de una serie de servicios que les permitan

lograr una mayor eficiencia y productividad. Cabe resaltar que las

subsidiarias aportan a las ventas y utilidades de Ferreycorp; y ofrecen

una mayor cobertura de mercado (nacional e internacional).

Ventajas competitivas como el alto nivel de servicio post venta que

brindan, la alianza estratégica de más de 70 años con Caterpillar Inc., el

amplio portafolio de productos que ofrecen a clientes de diversos

mercados y de todos los sectores de la economía, la eficiente cadena

logística que es difícil de replicar, entre otras, hacen de Ferreycorp la

compañía líder en el rubro de bienes de capital y servicios en el mercado

nacional.

El precio de mercado de la acción de Ferreycorp alcanzó su pico más

alto el 11 de marzo con s/. 2.82 por acción, el cual ha ido disminuyendo

hasta alcanzar su precio más bajo el 25 de julio con s/. 1.55 por acción. A

partir de dicha fecha, la acción de Ferreycorp se ha recuperado

levemente y se ha mantenido estable hasta el precio de cierre actual (29

de diciembre de 2013) con s/. 1.88 por acción.

TESIS DE

INVERSIÓN

Ferreycorp, corporación líder en comercialización de bienes de capital,

distribuye sus negocios en tres grandes divisiones: (a) empresas

encargadas de la comercialización de Caterpillar y marcas aliadas en el

Perú, (b) empresas encargadas de la comercialización de Caterpillar y

marcas aliadas en el extranjero, y (c) empresas que complementan la

oferta de bienes y servicios para los diferentes sectores productivos.

La corporación desarrolla operaciones en los principales sectores del país


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tales como minería, construcción, energía, agricultura, transporte, pesca

e industria; concentrando la venta de maquinaria pesada en el sector de

minería con un 44% aproximado del total de las ventas, y en el sector

construcción con un 27% aproximado del total de las ventas.

La minería es el sector más dinámico del Perú, representando cerca del

15% del PBI, de acuerdo a la Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y

Energía del Perú. En cinco años el sector ha tenido un crecimiento

acelerado debido principalmente a que triplicó su tamaño respecto al PBI

y aumentó en 28% sus exportaciones. (López, 2013)

En los siguientes 10 años, las compañías mineras invertirán

aproximadamente US$57 mil millones, según estimaciones del

Ministerio de Energía y Minas, siendo los principales proyectos los de

exploración y ampliación. Entre las principales minas que comenzarían a

operar a partir del 2014 se encuentra Toromocho, del conglomerado

chino Chinalco con una inversión de US$4.800 millones, con un plan de

producción de cobre de 275 mil toneladas; Las Bambas, de Glencore,

con una inversión de US$5.200, con un plan de producción de 325 mil


5

toneladas de cobre.; Constancia, de la minera canadiense HudBay, con

una producción anual de 80 mil toneladas de cobre e inversión de

US$1.800 millones; y finalmente la ampliación de Cerro Verde, de la

minera Freeport McMoran, con una inversión de US$4.400 millones y

una producción estimada de unas 272 mil toneladas. (Conozca los

proyectos mineros que operarán en el Perú a partir del 2014, 2013).

Es importante mencionar que existen proyectos en minería pendientes de

ejecución por los conflictos sociales que se suscitaron, como el proyecto

Conga, con una inversión de US$4.800 millones, desarrollado por la

estadounidense Newmont y la peruana Buenaventura pero se encuentra

temporalmente suspendido por el fuerte rechazo de pobladores de

Cajamarca. Así mismo existen otros proyectos como el de la minera

Candente Copper, quien suspendió sus actividades en el proyecto

Cañariaco en Lambayeque, debido a la débil situación de la economía

mundial, y por las violentas protestas por el temor de la comunidad a una

posible contaminación ambiental. Este proyecto planearía producir 262

millones de libras de cobre anuales con una inversión de US$ 1.500

millones en proyecto iniciado en el 2004. (Minera Candente Copper

suspendió sus actividades en proyecto Cañariaco) Finalmente otro gran

proyecto que se encuentra pendiente de ejecución en la actualidad es el

de la empresa Southern Copper sobre el proyecto minero Tía María en

Arequipa, con una inversión de US$1.000 millones y una producción de

120 mil toneladas de cobre. (Southern Copper: El proyecto Tía María

operaría en 2016), paralizada por las protestas de los pobladores del

Valle del Tambo, por el planteamiento inicial del uso del agua de los

pozos ubicados en el mismo Valle del Tambo, ocasionando el rechazo de

la comunidad, por lo que planteó luego construir su propia planta de

desalinización de agua de mar, pero queda latente el problema de la

contaminación al ser un proyecto minero de tajo abierto según lo que


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refieren los pobladores. (Bedolla & Torres). Finalmente este sector

proyecta un crecimiento del 6.2% para el 2014 y 6.7% para el 2015. Y la

perspectiva del país es que se mantenga como uno de los países más

atractivos para invertir y con mayor expansión en América Latina

Por otro lado, el sector construcción mantendrá una expansión en los

próximos dos años, gracias al dinamismo de la economía. El Banco

Central de Perú proyectó que la economía de este país crecerá 5,5% este

año. De todos los rubros de la actividad económica, la construcción se

constituirá nuevamente en uno de los pilares, con una tasa de crecimiento

del 10% al 12%. (El crecimiento del Perú se sostiene en la construcción,

2013). El sector ha duplicado su participación en el PBI en los últimos

cinco años, pero pese a esta expansión, el déficit habitacional en el Perú

es del 25% del stock total de viviendas.

VALUACIÓN

La valorización de la empresa se efectuó mediante el método del Flujo

de Caja Descontando para un horizonte de tiempo de 10 años que incluye

y una perpetuidad de S/. 6,023MM la que a su vez es calculada en base a

una tasa de crecimiento de los flujos del 5.2%. Estos flujos son traídos a

valor presente la tasa WACC, lo que da un valor de la empresa de

S/.3,305MM. Una vez descontado el valor de la deuda de largo plazo se

obtiene el valor del patrimonio de S/.2,541M el cual es dividido entre el

número de acciones para finalmente obtener un valor fundamental de

2.6880 por acción.

Un punto importante a tener en cuenta en la valuación son las tasas de

crecimiento proyectadas. Si bien es cierto que la empresa ha venido

mostrando tasas de crecimiento mayores al 20% en los últimos años; no

obstante, consideramos que estas no serían sostenibles y nuestra


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proyección de crecimiento de ventas está alrededor de un 10% anual o

incluso menos. Primero, porque las proyecciones crecimiento efectuadas

en el Marco Macroeconómico Multianual 2014-2016 para los sectores

minería y construcción en donde concentra el 51% y 24% de su

actividad, respectivamente, resultan muy inferiores a las de años

anteriores y en ninguno de los casos sobrepasan el 13.7% para su

horizonte de proyección. Segundo, porque tampoco se observa una

brecha de capital en los sectores minería y construcción, que permita que

las ventas de Ferreycorp crezcan por encima del crecimiento de dichos

sectores. Tercero, porque Ferreycorp ha venido mostrando un

crecimiento muy por encima de su tasa de crecimiento sostenible, lo que

ha generado una brecha creciente entre su Fondo de Maniobra de

Liquidez y la Liquidez Real que resulta negativa, lo que se explica por

las necesidades crecientes capital de trabajo, básicamente en recursos

para financiar el crecimiento de inventarios equivalente a 5 meses de

costos de ventas y CxC equivalentes a 2 meses de ventas.

ANÁLISIS DE LA

INDUSTRIA

Ferreycorp pertenece básicamente a la industria de la comercialización

de bienes de capital y también a los servicios y otros productos

complementarios alrededor de esta industria. En el 2012, los bienes de

capital representaron el 32% del total de las importaciones del país; es

decir unos US$ 16’356 millones. Ferreycorp, a través de Caterpillar y de

sus otras marcas líderes en sus respectivos sectores, es la empresa que

lidera ampliamente este rubro en el Perú. Esta industria depende

altamente del consumo de las empresas dentro del sector minero y

construcción; por lo cual, el crecimiento macroeconómico, la inversión

privada, el precio de los metales y otros drivers de dichas industrias se

convierten también en drivers de la industria de los bienes de capital.


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De acuerdo al Reporte de inflación a marzo del 2013 del BCRP, la

inversión privada en el año 2012 creció en 13.6%, ubicándose sobre el

20% como participación del PBI; por lo que se estima que haya un total

de US$32.00 MM de inversión privada para el periodo 2013 - 2014.

Además, para dichos períodos, el BCRP proyecta que para el sector

“minería, “hidrocarburos” y “construcción” la participación en el PBI

será de 46.18%, 15.58% y 11.94% respectivamente. Con esto, se puede

concluir que, por lo menos para los próximos años, la industria de los

bienes de capital para las industrias mineras, de hidrocarburos y de

construcción va a seguir manteniendo su alta tasa de crecimiento.

La industria se ha venido mostrando en una etapa de expansión dentro

del ciclo de negocios ya que el Perú es un país que necesita de

infraestructura para soportar el crecimiento económico que está teniendo

y eso garantiza el crecimiento del sector construcción. Asimismo, el

sector minero está en expansión pero este está sujeto a un mayor riesgo

político y social, por lo que esta expansión podría frenarse por ese lado

en el mediano plazo dependiendo del panorama político.

La industria de los bienes de capital en el Perú es básicamente

comercializar los bienes importados de otros países más desarrollados.

La clave del éxito en esta industria es contar con un producto de calidad

y con el respaldo de una marca con reputación y trayectoria en su

especialidad. Otro factor clave del éxito es la logística de abastecimiento

para mantener el nivel de servicio alto y los costos bajos para ser

competitivos en el mercado. La comercialización de los bienes de capital

tiene que ir acompañada necesariamente de servicio post venta para

mantenimiento, reparaciones, repuestos, asesoría, etc. Este es un factor

clave que puede diferenciar a una compañía de otra y que puede ser

decisivo para el cliente al momento de elegir entre sus proveedores de


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equipos. Para concluir con el análisis de la industria, se utilizarán las

cinco fuerzas competitivas de Porter:

o Amenaza de entrada a la industria: El ingreso a esta industria es muy

difícil para empresas nuevas por la reputación que deben tener las

marcas de bienes de capital. Además del valor de marca necesario,

también se requiere un alto nivel de capital para el ingreso, debido a

que el valor de los inventarios requeridos para dar un nivel de

servicio satisfactorio a los clientes es muy alto, gracias a que el valor

unitario de las existencias es muy alto. Algo menos complicado sería

que una gran empresa extrajera con capital y con trayectoria pueda

entrar al mercado peruano tomando la representación de una marca

ya establecida; pero en el caso de Ferreyros, este ya tiene una

relación exitosa de más de 70 años con Caterpillar y esta confianza se

ha visto fortificada con la asignación de la representación exclusiva

de la marca también en Centro América.

o Poder de negociación de los proveedores: Los proveedores de los

bienes de capital tienen un gran poder de negociación debido a lo ya

comentado en el punto anterior del poder de marca que tienen. Los

representantes o distribuidores como Ferreycorp, no tienen la

posibilidad de elevar mucho sus márgenes debido a este poder de los

proveedores grandes pero tienen altas ganancias por el volumen del

mercado y su alta participación en el mismo. Debido a que

Ferreycorp es una empresa con buen respaldo, hay proveedores más

chicos que no tienen tanto poder y es ahí donde Ferreycorp puede

establecer márgenes más amplios pero sus ventas no son tan grandes.

o Poder de negociación de los compradores: Este caso es bastante

similar al de los proveedores, debido a que los clientes grandes como

grandes proyectos mineros tienen un gran poder de negociación por

el volumen de ventas que van a significar para las compañías; pero el

prestigio de la marca Caterpillar y del servicio que brinda Ferreycorp


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hacen que este poder se puede equiparar en alguna proporción.

o Disponibilidad de sustitutos: Los bienes de capital que comercializa

Ferreycorp no suelen tener otros productos sustitutos; ya que son

equipos bastante especializados. Lo que si hay son el mismo tipo de

productos pero de otras marcas. A pesar de que si es relativamente

fácil para los clientes encontrar marcas sustitutas, no es fácil

encontrar la misma reputación de la marca Caterpillar ni el mismo

nivel de servicio que proporciona Ferreycorp en cuanto a

mantenimiento, repuestos, etc.

o Rivalidad competitiva: Si bien la competencia existe, el nivel de

competitividad de esta industria no es alto y prácticamente las

decisiones de los clientes deben reducirse a dos o tres marcas

distintas. Esto hace que se evite una guerra de precios pero no deja

que los márgenes sean muy grandes.

DESCRIPCIÓN DE

LA COMPAÑÍA

Historia

Ferreycorp S.A.A., de RUC #20100027292, fue fundada en la ciudad de

Lima el 14 de setiembre de 1922 por Enrique Ferreyros Ayulo y un

pequeño grupo de socios, quienes denominaron originalmente a la

empresa como Enrique Ferreyros y Compañía Sociedad en Comandita, la

cual se dedicó durante los primeros años a la comercialización de

productos de consumo masivo.

o En 1942, la empresa decidió asumir la representación exclusiva de

Caterpillar Tractor Co. (líder mundial en comercialización de

maquinaria pesada) en el Perú, iniciando así en actividades del rubro

de bienes de capital.

o En 1962, la empresa se registró en la Bolsa de Valores de Lima,

convirtiéndose en una compañía de accionariado difundido. En 1965,

Massey Ferguson (línea de máquinas y equipos) también le


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encomendó su representación a la empresa. Y, en 1967 se crea

Fiansa, la cual es una empresa dedicada a la ejecución de proyectos

metalmecánicos y eléctricos.

o En 1981, la empresa se transformó en sociedad anónima, como parte

de un proceso de modernización a fin de reflejar la nueva estructura

accionaria.

o En 1991, obtiene la representación de Chevrolet y en 1995 obtiene la

representación de Kenworth. En 1994, la empresa realiza su primera

emisión de bonos por $5 millones y adquiere el primer OHT (camión

minero). En 1997, la empresa realiza una colocación de acciones por

$20 millones, en el mercado local e internacional, con una alta

participación de fondos de inversión del exterior. Y, en junio de

1998, luego de efectuar diversos cambios en su denominación social,

la empresa modificó su estatuto social a fin de adecuarlo a la nueva

Ley General de Sociedades, por el cual su denominación pasó a ser

Ferreyros S.A.A.

o En el 2000, adquieren su primer equipo subterráneo. En el 2006, gana

el primer lugar en el concurso de Buen Gobierno Corporativo, en la

categoría de “Mejor Trato a los Accionistas”. En el 2010, adquiere la

Corporación Gentrac en Panamá, que tiene operaciones en

Guatemala, Bélice y El Salvador. El 28 de marzo de 2012, la Junta

General de Accionistas aprobó la modificación de la denominación

social Ferreyros S.A.A. por la de Ferreycorp S.A.A.; a su vez, dicha

junta aprobó la propuesta de reorganización simple, que permitía

organizar mejor los diferentes negocios, mediante la segregación de

dos bloques patrimoniales de Ferreyros S.A.A. a dos empresas

subsidiarias: el primer bloque se asignó a la subsidiaria Motored S.A.

y el segundo bloque de la línea Caterpillar y sus aliados (core del

negocio) se asignó a la subsidiaria Ferreyros S.A.A.

o Adicionalmente, en el 2012 Ferreycorp fue seleccionado entre los


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distribuidores más importantes de todo el mundo para adquirir el

negocio de distribución de la línea Bucyrus. Ahora la empresa puede

ofrecer, bajo la marca Caterpillar, el 100% del equipamiento

requerido por sus clientes para sus actividades de perforación,

carguío y acarreo de mineral. Ningún otro proveedor de la industria

posee una línea tan completa de equipos, con tanta presencia global

y, a la vez, líder en los campos en que actúa. Por otro lado, a inicios

del mismo año, se anunció un aumento de capital, mediante la

emisión de hasta 75 millones de nuevas acciones comunes, con el

objetivo de captar S/. 171 millones de nuevos recursos para seguir

financiando el crecimiento de la empresa.

o En el 2013, la empresa decide colocar bonos internacionales por $

300 millones, siendo esta la primera emisión que realiza la

corporación a nivel internacional.


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Tiendas EFE

Tiendas EFE inició sus actividades en 1961 como una división

comercial de la empresa Enrique Ferreyros S.A., la que posteriormente

se convirtió en Ferreyros S.A. Luego, en febrero de 1966 fue constituida

como Tiendas EFE S.A., siendo su principal actividad la venta de

artefactos electrodomésticos, equipos de cómputo y de telefonía celular,

teniendo su oficina principal en Chiclayo y expandiendo sus operaciones

en el norte y centro del país. Sin embargo, a principios del año 1993, la

empresa Enrique Ferreyros S.A. tomó la decisión de vender la empresa

por razones financieras internas y dedicarse por completo a su negocio

principal: bienes de capital. Las acciones de Tiendas EFE fueron

adquiridas en partes iguales por dos jóvenes empresarios (Manuel Tudela

Gubbins y Ricardo del Castillo Cornejo) quienes habían trabajado para

Ferreyros y tenían una amplia experiencia en el manejo comercial,

financiero y operativo del negocio, por lo cual tenían alta experticia para

poder consolidar a Tiendas EFE en el mercado nacional y lograr una

mayor participación de mercado. De esta manera Tiendas EFE S.A. pasó

de tener ocho tiendas en ocho ciudades a tener 74 tiendas en 46 ciudades,

logrando la cobertura nacional. Cabe mencionar que, Tiendas EFE S.A. y

el grupo Wiese han adquirido la totalidad de las acciones de Total

Artefactos, que opera la tienda de electrodomésticos La Curacao en una

operación realizada a través de la BVL, con el fin de tener una mayor

cobertura física a nivel nacional (172 puntos de venta) y un mayor

porcentaje de participación de mercado.

Objeto de la empresa

La compraventa de mercadería y productos nacionales y

extranjeros; la importación y exportación de mercadería y artículos en

general; la provisión de servicios y la realización de inversiones y

comisiones.


14

Presencia Geográfica

La compañía tiene presencia en Lima y provincias, así como

operaciones en Centroamérica: El Salvador, Nicaragua y Bélice, a cargo

de la subsidiaria Inti Inversiones Interamericanas Corp. Cabe resaltar que

al tener representación de distintas marcas líderes en el mercado, estas se

encuentran orientadas a distintos sectores económicos.


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Subsidiarias

Ferreycorp S.A.A. es una corporación líder en el rubro de los bienes de

capital y servicios, y tiene sus empresas subsidiarias en Perú, Guatemala,

El Salvador, Belice y Nicaragua que alcanzaron $ 485.6 millones al 31

de marzo del 2013, cifra superior en 28.6% respecto al mismo periodo

del año 2012 ($ 377.6 millones). Una de las características de las

empresas subsidiarias (las cuales operan en un foco de negocios en

particular y con cierta especialización, en torno al ámbito de bienes de

capital y servicios relacionados) es el alto nivel del servicio post venta

que brindan a sus clientes, para lo cual realizan importantes inversiones

en inventarios de repuestos y componentes, así como en la

modernización de sus talleres. Cabe resaltar que parte del crecimiento se

debe también a la incorporación de la línea Bucyrus.

Ferreycorp distribuye sus negocios en tres grandes divisiones: las

encargadas de la representación de Caterpillar y marcas aliadas en el

Perú (Ferreyros, Unimaq y Orvisa), las dedicadas a la comercialización


16

de Caterpillar y marcas aliadas en el territorio centroamericano (grupo

Gentrac) y las que complementan la oferta de bienes y servicios del

negocio Caterpillar para los diferentes sectores productivos (Motored,

Fiansa, Fargoline, Mega Representaciones, Cresko, Ferrenergy, Forbis

Logistics, entre otras).

o Ferreyros S.A., líder en la comercialización de bienes de capital en el

país y distribuidor de Caterpillar, entre otras prestigiosas marcas. Sus

ventas en el año 2012 fueron de $ 1,238 millones, mientras que los

ingresos de las demás compañías de la corporación llegaron a los $

517 millones. Adicionalmente, lidera ampliamente el mercado local

de bienes de capital, se encarga desde el 1 de julio de 2012 de la

comercialización de maquinaria y equipos Caterpillar, así como de

marcas aliadas, como equipos de chancado Metso, grúas Terex,

equipos de minería subterránea Paus y perforadoras subterráneas

Oldenburg. Asimismo, distribuye para el mercado agrícola marcas

como Massey Ferguson y Landini, entre otras.

o Unimaq S.A., en el año 1999 inicia sus operaciones siendo su giro de

negocio la comercialización y alquiler de equipos ligeros Caterpillar

para la construcción, la industria y la minería, contando

adicionalmente con equipos para la atención de otros sectores tales

como agricultura y pesca. Atiende casi exclusivamente al sector de la

construcción urbana o ligera y representa líderes de excelente calidad

como montacargas Mitsubishi – CAT, equipos de compactación

Wacker, equipos de soldar Lincoln 13 Electric, grupos electrógenos

Olympian- CAT, torres de iluminación Amida, herramientas

hidráulicas Enerpac, compresoras Compair y autohormigoneras

Carmix. Actualmente, Unimaq mantiene sucursales en Piura,

Cajamarca, Trujillo, Huancayo, Arequipa e Ilo.

o Orvisa S.A., que a su vez es propietaria de Orvisa Servicios Técnicos.

Es la primera empresa importadora y comercializadora de bienes de


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capital en la Amazonía peruana, lo cual le permite aprovechar los

beneficios tributarios vigentes en la zona, así como acceder a las

ventajas operacionales de un servicio de calidad en donde realizan

sus trabajos. Su oficina principal está en la ciudad de Iquitos, tiene

sucursales en Pucallpa y Tarapoto y tiene oficinas en Yurimagüas,

Huánuco, Tingo María y Madre de Dios. Orvisa atiende

prioritariamente a clientes que operan en los sectores de

hidrocarburos y energía, transporte fluvial, construcción, forestal y

agrícola.

o Motored, especializada en la comercialización de camiones y buses

para diversos sectores. Representa las marcas de vehículos Kenworth,

Iveco y DAF. Cuenta también con un variado portafolio de marcas de

repuestos. Cuenta con dos sedes en Lima (Lurín y Ate) en donde

tiene talleres de servicio y almacenes de repuestos.

o Mega Representaciones S.A., subsidiaria que distribuye productos

consumibles tales como neumáticos Good Year, lubricantes Exxon

Móbil y filtros. De esta manera amplía el portafolio de productos que

ofrece para sectores como minería, construcción y transporte, que

utilizan equipos y bienes de capital, y para los que la seguridad es un

asunto prioritario.

o Ferrenergy S.A.C., es una empresa dedicada a la venta y suministro

de energía a clientes cuya opción no sea la adquisición de grupos

electrógenos o plantas de energía llave en mano, sino la compra de

energía en forma temporal o permanente.

o Cresko S.A., es una empresa especializada en la comercialización de

productos de procedencia asiática (con un ligero servicio post venta),

atiende a los clientes emergentes que no cubre Ferreyros ni Unimaq y

que pertenecen a los sectores de construcción, minería, agrícola e

industrial en general. Adicionalmente, abarca la provisión de insumos

químicos, bienes de capital y equipos usados.


18

o Fiansa S.A., tiene como principales líneas de negocio la fabricación

de estructuras pesadas, semipesadas y calderería, el montaje

metalmecánico y electromecánico e instalaciones eléctricas. Estando

ubicada su nueva planta en Huachipa.

o Fargoline S.A., empresa que ofrece servicios en los regímenes de

depósito temporal, depósito aduanero y depósito simple.

Adicionalmente, la empresa ha realizado importantes inversiones en

equipos de izaje y unidades de transporte, cuenta con la certificación

BASC (Business Alliance for Secure Commerce) y tiene las

certificaciones internacionales ISO 9001, OHSAS 18000 y ABE de la

Cámara Peruano Americana (Amcham).

o Forbis Perú, empresa dedicada a brindar servicios como agente de

carga en el ámbito internacional, enfocando su labor en empresas de

los sectores a los que Ferreycorp atiende. Para desarrollar sus

operaciones tiene instalaciones en Florida – USA.

o Sitech, constituida en el 2013, es una empresa de Ferreycorp

especializada en soluciones tecnológicas para mercados industriales.

o Inti Inversiones Interamericanas Corp., que a su vez es propietaria de

Forbis Logistic (USA) y de Gentrac Corporation (que a su vez es

propietaria de Corporación General de Tractores en Guatemala,

General Equipment Co. en Bélice, Compañía General de Equipos en

El Salvador y Silver Finance Corp.).

Corporación General de Tractores, S.A., cuyo nombre comercial

es Gentrac, tiene su oficina principal y una tienda de repuestos en

la ciudad de Guatemala.

Compañía General de Equipos S.A. es distribuidor de Caterpillar

en El Salvador. Adicionalmente cuenta con la representación de

líneas líderes de primera calidad tales como montacargas

Mitsubishi - CAT, equipos de compactación e iluminación

Wacker, equipos de soldar Lincoln Electric, grupos electrógenos


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Olympian Cat, compresoras Sullair, camiones Mack y equipo

agrícola John Deere. En casi todas, Cogesa mantiene el liderazgo

en el mercado local. Y, desde el año 2001, es el mayorista de

lubricantes Exxon Móbil en su territorio.

General Equipment Company Limited, comercialmente conocida

como Gentrac en Bélice. Es distribuidor de Caterpillar en dicho

país y es la única distribuidora de equipo de construcción en el

ámbito nacional que brinda servicio completo a equipo pesado.

Adicionalmente, la empresa es distribuidora de las marcas

Wacker, Sullair y Twin Disc, así como de carretillas y

montacargas Mitsubishi y generadores Olympian.

Adquisiciones

En el 2010, se inicia la internacionalización de la corporación con la

adquisición de la empresa Gentrac Corporation de Panamá, dueña de los

distribuidores Caterpillar en Guatemala, El Salvador y Bélice. En junio

de 2012, se invirtió US$ 75 millones para adquirir de Caterpillar la

distribución de los equipos de minería de la marca Bucyrus.

Durante el primer trimestre del presente año, Mega Representaciones

S.A. (distribuidora de neumáticos Good Year y lubricantes Exxon

Mobil), realizó la adquisición por $ 11 millones del total de las acciones

de Tecseg S.A., empresa dedicada a la venta de equipos de seguridad

industrial, incluyendo esta nueva línea de negocio en su portafolio.

En Centroamérica, Ferreycorp S.A.A. adquirió los derechos de

distribución de lubricantes Exxon Móbil en Guatemala y en Nicaragua

mediante la compra del contrato de distribución de la empresa Mercalsa,

por aproximadamente $ 17.2 millones.

Clientes

Los 10 principales clientes identificados al tercer trimestre del


20

presente año fueron (en orden de importancia): Southern, CISPSA,

Minera Yanacocha, SMCV, Xtrata Tintaya, Stracon, Minera Chinalco,

Servicios Mineros Gloria, Minera Antamina, San Martín Contratistas.

Ferreyros S.A., principal subsidiaria del grupo, con el fin de

brindar una solución integral a sus clientes, ofrece financiamiento

directo, hasta dentro de un plazo de tres años. Sin embargo, esto

representa menos del 2% de las ventas financiadas, con el fin de acortar

los periodos de ingreso de caja por la venta de equipos. Por ello, se busca

que el cliente se financie con una entidad financiera local o con

Caterpillar Financial que otorga financiamiento a nivel mundial para la

compra de maquinaria.

La estrategia de marketing que utiliza Ferreycorp S.A.A. para

llegar a sus clientes es la Estrategia de Diferenciación, la cual le permite

satisfacer las exigencias de sus clientes que buscan equipos de mayor

calidad y un buen servicio post venta. El soporte post venta de

Ferreycorp considera dos amplios frentes de servicio: el que se ofrece en

los propios talleres de la empresa y el que se brinda en el lugar de las

operaciones del cliente. Ferreycorp cuenta con más de 60 puntos de

atención en todo el país (comprende 12 subsidiarias y sus sucursales) que

ofrecen los productos de la empresa y el servicio post venta, así como la

permanente presencia para brindar servicios dentro de los proyectos

mineros, de energía e infraestructura. Para mantener este alto nivel de

servicio post venta, Ferreycorp S.A.A. realiza importantes inversiones en

inventarios de repuestos y componentes, así como en la modernización

de sus talleres.

Productos

La corporación ha desarrollado un amplio portafolio de productos

(máquinas, equipos, motores, repuestos) y servicios para atender de

manera transversal a los diversos sectores, tales como minería,

construcción, energía, agricultura, transporte, pesca e industria. Siendo


21

los principales sectores: minería (52% Ventas) y construcción (24%

Ventas). Cabe resaltar que en virtud del portafolio de productos y de la

capacidad de generar soluciones integrales de energía, la empresa ha

podido atender a clientes de diversos mercados como operaciones

mineras, clínicas, edificios de oficinas, cadenas hoteleras, fábricas,

agroindustrias, empresas generadoras de energía, etc.

Ferreycorp S.A.A. posee una eficiente cadena logística e

infraestructura. Realiza la importación de todos los equipos y repuestos

que comercializar de Caterpillar Inc., los cuales deben ser transportados

desde diversas plantas alrededor del mundo. Sin embargo, al ser la

disponibilidad y oportunidad en la entrega un elemento diferenciador de

Ferreycorp, ésta asume el compromiso de atender a sus clientes en el

plazo estimado. Adicionalmente, tiene una integración vertical a través

de negocios complementarios: Agente de Carga (Forbis) y Almacenes y

terminales (Fargoline). En el Día 1 se entregan el 85% de los pedidos y

en el Día 5 el 95% de los pedidos. Adicionalmente, la empresa trabaja

los 365 días, 24 x 7 y tiene interfaces directos de B2B con los principales

clientes.

Estrategias

o Tener una eficiente cadena logística y de distribución difícil de

replicar

o Aumentar la base de clientes con presencia en los diferentes sectores

de la economía.

o La representación de distintas marcas líderes en el mercado

posibilita que la empresa se oriente a distintos sectores económicos.

o Contar con una diversificación de productos y servicios ofrecidos en

los rubros en los que opera. Esto mitigará la exposición de la

empresa a los ciclos económicos que pueda experimentar en un

sector determinado.

o Tener una cultura de Buen Gobierno Corporativo y Responsabilidad


22

Social.

o Consolidad sus operaciones en nuevos mercados de Centroamérica.

o La oferta de valor de la compañía está basada en la estrategia

comercial de garantizar una eficiente respuesta en términos de

entrega, servicios post venta y mantenimiento de equipos.

o Invertir en nuevos negocios relacionados con el giro principal:

bienes de capital, para ofrecer un portafolio más completo de

productos y soluciones.

o Colocar órdenes de manera anticipada según la demanda proyectada

de los clientes y de acuerdo con la información de la que disponen

las empresas sobre el parque de maquinaria y su uso.

o Limitar el crédito directo de equipos con el objeto de disminuir el

volumen de recursos que el financiamiento de ventas a mediano

plazo demanda y para controlar el riesgo crediticio.

o Adquirir compromisos crediticios a través de bancos locales y

extranjeros a través de Caterpillar Financial Services y vía una

activa participación en el mercado de capitales mediante la

colocación de bonos corporativos.

o El aumento de capital aprobado permitirá que los proyectos futuros

cuenten con los recursos financieros requeridos.

o Cubrir con la mayor amplitud posible las necesidades de los clientes

a través de los diversos negocios de la corporación, bajo la política

de one stop shop, es decir, de ofrecer un único punto de atención

para servir a sus clientes.

ANÁLISIS DE LOS

COMPETIDORES

En el sector de minería tajo abierto, su competidor es Komatsu, quien

mantiene un 46% del mercado, frente al 54% que mantiene Caterpillar.

Komatsu-Mitsui Maquinarias Perú S.A. es un proveedor integral de

maquinarias, motores, repuestos y servicio técnico; distribuyen marcas


23

de clase mundial en diversos sectores, tales como minería, construcción,

industria, telecomunicaciones, generación eléctrica, transporte, pesca,

entre otros.

En el sector de minería subterránea, compite con Atlas Copco que

mantiene un 12% de participación del mercado, y con Sandvik quien

mantiene un 10% de participación del mercado frente al 78% que

mantiene Caterpillar. Atlas Copco es un grupo industrial líder en la

fabricación de compresores, expansores, sistemas de tratamiento de aire,

equipos de construcción y minería, herramientas industriales y sistemas

de montaje. La compañía se fundó en 1873, tiene su sede en Estocolmo

(Suecia) y desarrolla sus actividades en unos 180 países. Sandvik se

dedica a la venta de equipos mineros de las marcas “EJC”, “TORO”, y a

la venta de repuestos necesarios para el desempeño y funcionamiento

adecuado de la maquinaria.

En el sector de construcción pesada, sus principales competidores son

Komatsu, Volvo y Hyundai, con 10%, 7% y 5% de participación de

mercado, frente al 47% que mantiene Caterpillar.

En el sector construcción ligera, sus principales competidores son Case,

JCB (Joseph Cyril Bamford) y John Deere con 10%, 11% y 9% de

participación de mercado respectivamente, frente al 48% que mantiene

Caterpillar.


24


25

Finalmente en América Central mantiene operaciones en Guatemala y El

Salvador, siendo los competidores, Case, Bodcat, Komatsu, Hyundai,

New Holland, John Deere y JCB, teniendo como participación de

mercado, 15%, 5%, 1%, 8%, 9%, 12% y 1% respectivamente frente al

43% que mantiene Caterpillar.

En El Salvador, tiene como competidores a Case, Bodcat, Komatsu y

Bomag con 24%, 9%, 1% y 1% respectivamente, frente al 65% que tiene

Caterpillar. (Presentación corporativa)

DESEMPEÑO Y

CONOCIMIENTO

DE LA GERENCIA

El Directorio de Ferreycorp S.A.A. se encuentra compuesto por diez

directores elegidos de acuerdo con lo previsto en la Ley General de

Sociedades y en cumplimiento con lo señalado en el artículo 32 del

Estatuto de la empresa, por un periodo de tres años.

Los directores de la matriz de la corporación, hoy Ferreycorp S.A.A., por

el período 2011-2014, elegidos por Junta General de Accionistas del 31

de marzo de 2011, son:

Óscar Espinosa Bedoya. Presidente ejecutivo de Ferreycorp S.A.A.

desde marzo de 2008 y presidente del Directorio de Ferreyros S.A.

desde julio de 2012. Ingeniero civil por la Universidad Nacional de


26

Ingeniería y máster por las universidades de North Carolina State y

Harvard; con estudios de posgrado en Economía por el Instituto de

Economía de la Universidad de Colorado; PAD de la Universidad de

Piura en estudios de Ingeniería, Economía y Administración de

Empresas. Ha ocupado importantes cargos directivos y gerenciales en

otras entidades; y actualmente es miembro de los directorios de La

Positiva Seguros y Reaseguros y La Positiva Vida Seguros y

Reaseguros, al igual que de importantes gremios empresariales.

Carlos Ferreyros Aspíllaga. Miembro del Directorio de Ferreycorp

S.A.A. desde enero de 1971 y vicepresidente desde marzo de 2008.

Es director de La Positiva Seguros y Reaseguros, así como miembro

del Grupo de los 50 (Carnegie Endowment for International Peace &

Inter-American Dialogue). Administrador de empresas, graduado en

la Universidad de Princeton.

Aldo Defilippi Traverso. Miembro del Directorio de Ferreycorp

S.A.A. desde marzo de 2005 y del Directorio de Ferreyros S.A. desde

julio de 2012. Asimismo, es director ejecutivo de la Cámara de

Comercio Americana del Perú (Amcham Perú) y presidente de la

Fundación del Cáncer. Es también director de diversas instituciones,

entre las que figuran Microsoft, Amrop, la Universidad

Metropolitana de San Juan de Puerto Rico, Pennyinvest, Perú 2021,

BASC, United Way, Solidar y el Fondo Nesst. Ha sido presidente de

la Comisión Nacional de Inversiones y Tecnologías Extranjeras

(Conite) y gerente de Proinversión.

Eduardo Montero Aramburú. Miembro del Directorio de

Ferreycorp S.A.A. desde 1980 y vicepresidente desde septiembre de

1993 hasta marzo de 2008. Es miembro del Directorio de Ferreyros

S.A. desde julio de 2012. Actualmente es, además, presidente de

Indus y director de Agrícola BPM. Es graduado en Economía en


27

Lehigh University y cuenta con una Maestría en Administración de

Empresas por Wharton School de la Universidad de Pennsylvania.

Juan Manuel Peña Roca. Miembro del Directorio de Ferreycorp

S.A.A. desde 1984 y del Directorio de Ferreyros S.A. desde julio de

2012. Actualmente es, además, presidente de La Positiva Seguros y

Reaseguros y de La Positiva Vida, Seguros y Reaseguros; presidente

del Directorio de Alianza Compañía de Seguros y Reaseguros

(Bolivia); director de Seguros América (Nicaragua); y de Martinizing

del Perú.

Andreas Von Wedemeyer Knigge. Miembro del Directorio de

Ferreycorp S.A.A. desde el 2003 y del Directorio de Ferreyros S.A.

desde julio de 2012. Actualmente es, además, presidente ejecutivo y

gerente general de Corporación Cervesur, así como presidente del

Directorio de las diversas empresas que conforman ese grupo

(Creditex, Alprosa, Transaltisa y Proagro, entre otras).

Manuel Bustamante Olivares. Miembro del Directorio de

Ferreycorp S.A.A. desde el 2011 y del Directorio de Ferreyros S.A.

desde julio de 2012. Presidente de la Fundación Manuel J.

Bustamante de la Fuente (1960- actualmente); miembro (foreign

trainer) de Shearman & Sterling en New York (1962-1963); socio

fundador y miembro del Estudio Llona & Bustamante Abogados

(1963- a la fecha); presidente del Banco de la Nación y miembro del

Comité de la Deuda Externa del Perú (1980-1983); miembro del

Directorio de Corporación Financiera de Desarrollo (Cofide) (1980-

1983); primer vicepresidente del Banco Interandino (1991-1995);

presidente de Profuturo AFP (1993-1999) y miembro de su Comité

Ejecutivo (1993 - 2010); presidente del Comité de Auditoría de La

Positiva Vida Seguros y Reaseguros (2006– a la fecha) y

vicepresidente de La Positiva Seguros y Reaseguros S.A. (1985– a la


28

fecha). Es graduado de la Facultad de Derecho de la Pontificia

Universidad Católica del Perú.

Ricardo Briceño Villena. Miembro del Directorio de Ferreycorp

S.A.A. desde el 2011 y del Directorio de Ferreyros S.A. desde julio

de 2012. Empresario minero, industrial y agrario. Se inició en el

sector minero en los años setenta con Minero Perú Comercial

(Minpeco), tanto en Lima como en Londres. Ha sido presidente de la

Sociedad Nacional de Minería, Petróleo y Energía y de la

Confederación Nacional de Instituciones Empresariales Privadas

(Confiep). Pertenece al Directorio de la empresa agroexportadora

agrícola Don Ricardo y es director ejecutivo de Textil del Valle;

director de Interbank; y se graduó como ingeniero industrial en la

Universidad Nacional de Ingeniería y cuenta con un Máster en

Economía y Finanzas por las universidades de Lovaina y Amberes,

en Bélgica.

Carmen Rosa Graham Ayllón. Miembro del Directorio de

Ferreycorp S.A.A. desde abril de 2011 y del Directorio de Ferreyros

S.A. desde julio de 2012. Es miembro de los directorios de Red i3 y

Corferias del Pacífico, así como del Consejo Directivo de OWIT

Perú, de Empresarios por la Educación y de la Asociación Pro

Universidad del Pacífico, de la que es vicepresidenta. Asimismo, es

presidenta del Directorio de Fundación Backus. Es consultora

internacional en gestión de instituciones de educación superior.

Graduada en Administración de Empresas por la Universidad del

Pacífico, ha participado en diversos programas de ingeniería de

sistemas y de desarrollo ejecutivo en IBM Corporación, Georgetown

University, Harvard Business School, Universidad de Monterrey y

Adolfo Ibáñez School of Management.

Raúl Ortiz de Zevallos Ferrand. Miembro del Directorio de


29

Ferreycorp S.A.A. desde el 2011 y miembro del Directorio de

Ferreyros S.A. desde julio de 2012. Actualmente es socio de Ortiz de

Zevallos Abogados. Además, es presidente del Directorio de

Consorcio La Parcela y director de Agrícola Comercial & Industrial

(Acisa), Inversiones Quinta Heeren y Barrialto. Ha sido viceministro

de Turismo y de Comercio y director de empresas como Inversiones

Cofide, Fertilizantes Sintéticos, Prolansa (Grupo Armco) y

Cervecería del Norte (Grupo Backus). Ha sido presidente del Club

Nacional entre el 2002 y el 2004. Es abogado por la Pontificia

Universidad Católica del Perú, donde ha ejercido la docencia.

Los miembros de dicho Directorio eligieron como su presidente

ejecutivo a Óscar Espinosa Bedoya y como vicepresidente a Carlos

Ferreyros Aspíllaga para el periodo antes mencionado. Dentro del

directorio existen cinco directores independientes (No tienen ningún

grado de vinculación con la administración de la empresa ni con los

accionistas principales), y son los siguientes:

Eduardo Montero Aramburú

Aldo Renato Defilippi Traverso

Carmen Rosa Graham Ayllón

Ricardo Briceño Villena

Raúl Ortiz de Zevallos Ferrand

La plana gerencial está conformada por ejecutivos de muy alto nivel que

cuentan con experiencia en la industria.

Mariela García Figari de Fabbri (Gerente general de Ferreycorp y

de Ferreyros)

Gonzalo Díaz Pro (Gerente Central de Negocios)

Luis Fernando Armas Tamayo (Gerente de División Gran


30

Minería)

Hugo Sommerkamp Molinari (Gerente central de Control de

Gestión y Sistemas)

Luis Bracamonte Loayza (Gerente central de Subsidiarias)

José Miguel Salazar Romero (Gerente central de Marketing)

Andrés Gagliardi Wakeham (Gerente central de Recursos

Humanos)

Patricia Gastelumendi Lukis (Gerente central de Administración

y Finanzas)

José López Rey Sánchez (Gerente central de Soporte al Producto)

Jorge Durán Cheneaux (Gerente de División de Sucursales y

Agricultura)

Eduardo Ramírez del Villar (Gerente de División de Asuntos

Corporativos)

Enrique Salas Rizo-Patrón (Gerente de División de Construcción

y Minería)

Raúl Vásquez Erquicio (Gerente de División de Auditoría

Interna)

ANÁLISIS DE LOS

ACCIONISTAS

Análisis de los accionistas

Ferrycorp S.A.A., es una Sociedad Anónima que cotiza en la Bolsa de

valores de Lima desde hace más de 20 años, y a diciembre de 2012,

Ferreyros contaba con 793, 889,000 acciones comunes con un valor

nominal de S/.1.00 cada una. Se debe mencionar que en la Junta General

de Accionistas (JGA), en sesión de 28 de marzo del 2012, se acordó la

capitalización de resultados acumulados por S/.104.8 millones.


31

Adicionalmente, se acordó un aumento de capital social mediante la

colocación de acciones (74,767,429 acciones), con un valor nominal de

S/. 1.00, más una prima de emisión de S/.95.7 millones. Esta nueva

emisión de acciones para aumento de capital referido se realizó en enero

y febrero del 2012. Es preciso señalar que, las acciones comenzaron a

listarse en Bolsa a partir de enero de 1971. (Acosta, 2013)

Su composición accionarial se concentra con un 33% en compañías

locales, 27% en compañías extranjeras, 12% en retail y 28% de

participación del fondo de pensiones.

Política de dividendos

Según la memoria del 2012, Ferreycorp cuenta con una política de

dividendos modificada en el año 2007, donde se establece que el

dividendo a distribuir en efectivo será equivalente al 5% del valor

nominal de las acciones emitidas al momento de convocarse a la junta,

pudiendo alcanzar hasta el 50% de las utilidades de libre disposición.

ANÁLISIS DE

RIESGO

Riesgos Operativos

Los riesgos operativos de Ferreycorp se orientan más que nada a la


32

capacidad de la corporación para mantener el crecimiento de sus ventas;

estando estrechamente ligado ello a mantener la exclusividad de la marca

Caterpillar en el Perú y además seguir ampliando su exclusividad a otros

países. Para lograr esto, sus clientes deben estar plenamente satisfechos

con el nivel de servicio que brinda la compañía; y esta satisfacción

podría verse mermada por problemas operativos como incumplimientos

de plazos por falta de stock, por retrasos en las importaciones, por falta

de disponibilidad de servicio técnico, etc. Para mitigar estos riesgos,

Ferreycorp debe mantener altos niveles de inventario y altos costos

operativos que le restan performance financiera al corto plazo pero se la

dan al largo plazo.

Al tener como principales clientes a las mineras y a las constructoras,

Ferreycorp está inmersa en un riesgo operativo que depende del riesgo

político y macroeconómico, ya que depende altamente del desarrollo de

la industria minera y de la construcción que, a su vez, son unas industrias

muy sensibles a las políticas del gobierno de turno. Si bien las políticas

de gobierno y sobretodo macroeconómicas se vienen manejando de una

manera estable, en el Perú el riesgo de un giro drástico en la política de

estado está siempre latente.

En las industrias en las que opera Ferreycorp siempre está presente el

riesgo ambiental; pero para mitigar estos riesgos, Ferreycorp sigue el

estándar internacional de gestión ambiental ISO 14001 para todas sus

empresas. Según el Reporte de Sostenibilidad de Ferreyros en el 2011, la

empresa ha adoptado un enfoque preventivo de protección al medio

ambiente y para ello han desarrollado una Política Integrada de Salud,

Seguridad y Medio Ambiente. Esta política enmarca el Programa de

Gestión Ambiental para todas las unidades operativas de la corporación.

Este programa incluye acciones como: la gestión de residuos, el

tratamiento de efluentes, la prevención de derrames, el control de las

emisiones al aire, la gestión eficiente de los recursos y el plan de


33

capacitación anual.

La empresa cuenta con un sindicato de trabajadores que podría

representar un riesgo operativo; pero gracias a las buenas labores de

responsabilidad social corporativa que se realiza, las relaciones entre la

corporación y el sindicato son las mejores; a tal punto que Ferreycorp es

reconocida como uno de los mejores lugares para trabajar en el país.

Riesgos Financieros

Como en toda empresa que trata de ser eficiente financieramente, existe

el riesgo de liquidez; que es el riesgo de no poder cumplir con sus

obligaciones de pagos y tener que incurrir a financiamientos de corto

plazo que usualmente tienen un costo financiero altísimo. Ferreycorp

mantiene este riesgo controlado mediante la adecuada gestión de los

vencimientos de sus activos y pasivos para poder lograr un calce entre el

flujo de ingresos y pagos futuros. Además de esta buena gestión, gracias

a su reputación y solvencia, la empresa cuenta con líneas de crédito a

corto plazo con instituciones financieras a muy bajos costos, lo que le

permite afrontar exitosamente algún eventual descalce de liquidez.

Dado que Ferreycorp mide su rendimiento en nuevos soles, una

depreciación del dólar estadounidense afectaría negativamente el balance

general de la empresa; pero, dado que la mayor parte de las ventas se

realizan en dólares americanos, gran parte del riesgo por tipo de cambio

está cubierto de esta forma.

Respecto al riesgo por cambios en las tasas de interés, la empresa

mantiene la mayor parte de su financiamiento con tasas de interés fijas

que son muy competitivas debido a la reputación y solvencia crediticia

de la compañía; y además cobertura sus tasas de interés variables con

instrumentos financieros derivados.

En cuanto al riesgo crediticio, la empresa si está afecta al mismo debido


34

que cuenta con depósitos en bancos, cuentas por cobrar comerciales y

otras; pero, dado el tipo de clientes con los que opera, la Gerencia opina

que no existen concentraciones significativas de riesgo crediticio al 31 de

diciembre de 2012, cuando el riesgo crediticio ascendía a

aproximadamente a S/.1,033,992,000 que era el valor en libros de los

activos financieros.

RESULTADOS

FINANCIEROS Y

PROYECCIONES

Para el análisis financiero se ingresaron los EEFF de los últimos cuatro

años cerrados (2009 – 2012) y se generó las proyecciones del Balance

General y del Estado de Resultados en nuevos soles para los años 2013 y

2014. Asimismo, se efectuó la valuación de la empresa mediante el

método del Flujo de Caja Libre descontado. Para ello se tomó como base

un horizonte de proyección de 10 años

Supuestos

Para el cálculo de las proyecciones se efectuaron algunos supuestos y

ajustes importantes entre los que destacan:

1) Se consideró emisiones de bonos por US$130MM (equivalente

en nuevos soles) en el 2013, según lo que se ha colocado en el

mercado al cierre del año.

2) También se consideró nuevas emisiones por un monto de

US$300MM en el 2014. Estas colocaciones debieron haberse

efectuado en el 2013 pero consideramos que terminaran de

concretarse en el 2014, más aun cuando la empresa ha

participado en un road show con el objetivo de lograr estas

captaciones.

3) A consecuencia de la colocación de bonos de US$300MM en el

2014, la deuda bancaria de corto plaza tiende a reducirse

considerablemente dado lo observado es que la empresa hacia


35

uso importante de dicha deuda dado que tenía muy buenas

condiciones en cuando a las tasas que le ofrecían los bancos.

4) La tasa de crecimiento de las ventas se asumió en 10.9% para el

2013 y 10% para el 2014. Si bien la empresa ha venido creciendo

a tasas mucho mayores; no obstante, se está tomando en cuenta

las menores proyecciones de crecimiento para los sectores

minería y construcción según se proyectan en el Marco

Macroeconómico Multianual. Además, a diferencia de años

anteriores no existe una brecha en bienes de capital para dichos

sectores, por cuanto las tasas de crecimiento de la actividad de la

empresa debieran ser más reducidas.

5) En general, la tasa de crecimiento de las ventas para todo el

horizonte de proyección del Flujo de Caja Proyectado (2013 –

2022) fluctúa entre un 7%% y un 11%, según lo mencionado en

el punto anterior.

6) Asimismo, estamos suponiendo que para todo el horizonte de

proyección la empresa mantiene la tasa de retención de utilidades

del 78% mostrada en el 2012.

7) A partir del año 2011, y en conformidad a los requerimientos de

presentación de la información contable, la empresa registra la

participación de los trabajadores como parte de los gastos

administrativos. Por ello, a fin de mantener la horizontalidad del

análisis se efectuó un ajuste retroactivo que consistió en trasladar

al gasto administrativo a la participación de los trabajadores de

los años 2009 y 2010, de tal manera que con dicho ajuste los

márgenes se vuelven totalmente comparables.

Análisis

A partir del análisis de ratios contables se observa que la empresa

registra una adecuada posición de liquidez evidenciada en sus ratios de


36

razón corriente mayores que son considerablemente mayores a la unidad.

Sin embargo también se debe tener en cuenta que la prueba ácida ha

venido mostrando una tendencia decreciente lo que se debe a que los

inventarios de lenta rotación han venido incrementando su participación

en el Activo corriente. Ello se debe principalmente a que la empresa ha

venido creciendo a tasas por encima de su crecimiento sostenible.

2009 2010 2011 2012 2013P 2014P

Crecimiento de Ventas -3.93% 33.20% 29.74% 22.05% 10.86% 10.00%

ROE 14.00% 14.93% 18.31% 15.49% 13.07% 12.33%

Retention 71.97% 77.07% 78.51% 78.14% 78.14% 78.14%

Crecimiento auto-sostenible 10.08% 11.51% 14.37% 12.10% 10.21% 9.63%

Crecimiento auto-sostenible

Esta situación se complica porque la empresa mantiene un ciclo de

liquidez bastante amplio. Para poder financiar estas crecientes

necesidades de capital de trabajo se ha recurrido a la obtención de

recursos de largo plazo principalmente mediante la emisión de bonos.

Asimismo, la empresa ha captado nueva deuda bancaria de corto plazo

tales como préstamos que puede obtener a tasas bastante competitivas.

2009 2010 2011 2012 2013P 2014P

PPC Promedio (días) 69 67 61 63 61 64

PPC al cierre (días) 67 63 61 59 68 67

PPI Promedio (días) 167 121 131 134 145 144

PPI al cierre (días) 125 146 148 149 152 151

PPP Promedio (días) 48 41 42 41 41 40

PPP al cierre (días) 45 47 48 43 42 42

Ciclo de liquidez - Prom 188 147 150 157 165 169

Ciclo de liquidez - Cierre 146 161 161 166 178 176

Ciclo de Liquidez

Cabe indicar además que estas crecientes necesidades de capital de

trabajo por encima de su tasa de crecimiento sostenible, han implicado

que la empresa tenga una liquidez real negativa, existiendo una brecha

importante con el fondo de maniobra operativo, la cual se muestra

creciente. A fin de poder cerrar esta brecha y mejorar la liquidez real, la

empresa debiera: (i) ordenar la estructura de su financiera mediante el

canje de deuda de corto plazo bancaria por deuda de largo plazo, (ii)


37

reducir el ciclo de liquidez mediante la reducción de unos 15 días en el

periodo promedio de inmovilización de sus inventarios, y (iii) mejorar

sus márgenes impulsando la línea de alquiler de maquinaria.

En cuanto al endeudamiento, este se ubica en niveles que si bien pueden

parecer ligeramente elevados, considerando el apalancamiento de 1.85x

y el pasivo equivalente 6.8 meses de ventas a dic’12; no obstante, estos

acordes al giro del negocio y además no han implicado mayores costos

de fondeo. Por el contrario, la empresa goza de tasas de interés bancarias

muy competitivas, entre un 2.5% y un 3%.

En términos de resultados, los márgenes son algo ajustados, lo cual se

debe a que la línea de menor margen (venta de maquinarias) es la que

aun concentra la mayor participación en las ventas. Sin embargo, la línea

de alquiler de vehículos con una pequeña participación en las ventas,

genera cerca del 40% de las utilidades netas.

Asimismo, a través del análisis Dupont, se puede observar lo importante

que resulta para la empresa la mejora de los márgenes y una mayor

rotación de los activos, lo que puede darse conjuntamente con la mayor

participación de la línea de alquiler de maquinaria y con una ligera

reducción de los niveles de inventarios en niveles que no afecten la

calidad de servicio.

2009 2010 2011 2012 2013P 2014P

Margen Neto (UN/Ventas) 4.515% 4.114% 5.095% 4.718% 4.505% 4.303%

Rotación de Activos (Ventas/Activo)1.1621 1.1331 1.1396 1.1472 1.1551 1.1889

Multiplicador financiero (Activo/Patrimonio)2.6684 3.2026 3.1528 2.8610 2.5119 2.4103

ROA (Margen Neto x Rot. Act.) 5.2% 4.7% 5.8% 5.4% 5.2% 5.1%

ROE (Margen Neto x Rot. Act. X Mult. Financ.)14.00% 14.93% 18.31% 15.49% 13.07% 12.33%

Análisis Dupont

Valuación

La valuación de la empresa se efectuó mediante el método del Flujo de

Caja Descontado. Los resultados arrojan un valor de la empresa

S/.3,305MM. Tomando en cuenta el número de acciones a la fecha, se

obtiene un valor fundamental para la acción de 2.68 nuevos soles por


38

acción, el cual resulta muy superior al precio actual de la acción de 1.88

nuevos soles. Ello implica un potencial de apreciación de un 43% para la

acción, lo cual genera la recomendación de COMPRA. Sin embargo,

también es importante hacer notar que consistentemente la acción ha

venido cotizándose por debajo del valor fundamental que arrojaban las

valuaciones de empresas tales como Kallpa y BCP, las cuales efectúan

reportes de valuación constantes a esta empresa dada su importancia en

la Bolsa de Valores de Lima y en el portafolio de AFP´s y clientes

privados.

Análisis de sensibilidad

Si bien es cierto el valor de la empresa de S/.3,305MM podría mejorar

considerablemente si es que tan sólo se recortase un punto porcentual de

los gastos, o se redujese en unos 30 días el periodo promedio de cobro, o

se extendiese en 30 días el periodo promedio de pago. Por otra parte,

estas modificaciones son poco factibles dado que la empresa opera en un

mercado con condiciones ya establecidas tanto para sus proveedores

como para sus clientes, por cuanto estas variaciones serían poco realistas.

De otro lado, si resultaría factible una pequeña reducción en el periodo

promedio de inmovilización de inventarios de unos 15 días, lo cual

incrementaría el valor de la empresa a S/.3,911MM, lo que equivaldría a

un valor fundamental de 3.33 nuevos soles por acción. En tal sentido,

una corrección a la baja en las políticas de inmovilización inventarios,

sin descuidar con ello los tiempos de entrega y la calidad de servicio, lo

que generaría un potencial de apreciación considerable de S/.606MM.


39

Tabla 1

Balance General y Proyección (en Miles de Nuevos Soles)

2009 2010 2011 2012 2013P 2014P

Efectivo y Equiv. de Efectivo 108,415 66,459 68,228 173,343 199,044 217,973

CxC Comerciales 410,156 512,788 647,619 761,220 969,000 1,039,281

Otras CxC 49,113 65,887 88,407 122,061 155,378 166,648

Inventarios 596,192 940,078 1,223,181 1,535,119 1,694,534 1,864,302

Gastos pagados por anticipado 6,905 8,928 17,870 21,647 24,856 27,220

Total Activo Corriente 1,170,781 1,594,140 2,045,305 2,613,390 3,042,812 3,315,424

CxC Comerciales de LP 36,993 92,389 77,718 29,126 0 0

Otras CxC 0 8,646 8,138 6,811 0 0

Inversiones en Asociadas 33,810 35,314 78,294 71,002 71,002 71,002

Inm., maq. y equip. (neto de dep.) 649,766 832,041 1,103,883 1,163,417 1,178,794 1,209,732

Otros Activos 14,697 41,214 45,586 188,533 191,025 196,038

Total Activo no Corriente 735,266 1,009,604 1,313,619 1,458,889 1,440,821 1,476,773

TOTAL ACTIVO 1,906,047 2,603,744 3,358,924 4,072,279 4,483,633 4,792,197

Sobregiros y Préstamos Bancarios 102,736 196,769 423,838 588,548 592,443 599,476

CxP Comerciales 217,087 304,786 394,206 445,474 468,812 517,322

Otras CxP 161,177 315,529 443,069 480,034 505,183 557,456

Parte corriente de la deuda de LP 196,441 383,532 314,717 370,532 370,532 370,532

Total Pasivos corrientes 677,441 1,200,616 1,575,830 1,884,588 1,936,970 2,044,787

Parte no corriente de la Deuda de LP 508,495 563,514 676,632 727,947 721,415 714,883

Ingresos Diferidos 5,810 26,599 41,076 36,351 40,299 44,330

Total Pasivos no corrientes 514,305 590,113 717,708 764,298 761,714 759,213

TOTAL PASIVO 1,191,746 1,790,729 2,293,538 2,648,886 2,698,684 2,804,000

Capital 467,298 530,961 623,635 803,235 945,227 945,228

Prima de Emisión 0 0 26,090 137,266 161,531 161,531

Otras Reservas de Patrimonio 63,403 66,016 129,443 128,061 128,061 128,061

Otras Reservas de Capital 39,805 49,855 63,692 82,179 104,221 143,202

Resultados Acumulados 43,789 43,292 26,293 56,102 56,102 56,103

Resultados del Ejercicio 100,006 121,367 195,031 220,423 389,807 554,070

Reserva por traslación 0 1,524 1,202 -3,873 0 1

TOTAL PATRIMONIO 714,301 813,015 1,065,386 1,423,393 1,784,950 1,988,197

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,906,047 2,603,744 3,358,924 4,072,279 4,483,633 4,792,197


40

Tabla 2

Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles) 2009 2010 2011 2012 2013P 2013P

Ventas 2,215,051 2,950,408 3,827,724 4,671,839 5,179,194 5,697,311

Costo de Ventas -1,747,409 -2,350,641 -3,021,509 -3,750,438 -4,077,835 -4,499,788

Utilidad Bruta 467,642 599,767 806,215 921,401 1,101,358 1,197,523

-692,

819

-762,

119Gastos de Ventas -203,808 -279,629 -381,922 -457,645

Gastos de Administración -122,113 -126,935 -155,122 -194,598

Otros ingresos y Gastos 6,560 2,134 8,579 32,267

Utilidad Operativa 148,281 195,337 277,750 301,425 408,539 435,403

Ingresos Financieros 26,653 34,280 30,505 21,453 21,453 21,453

Gastos Financieros -91,439 -73,325 -79,687 -90,013 -99,788 -109,771

Ganancia/Pérdida por Diferencial Cambiario 69,250 21,714 47,560 79,194 0 0

Participación en asociadas 3,620 1,916 8,260 3,124 3,124 3,124

Utilidad antes de Impuestos 156,365 179,922 284,388 315,183 333,328 350,210

Impuesto a la Renta -56,359 -58,555 -89,357 -94,760 -99,998 -105,063

Utilidad Neta 100,006 121,367 195,031 220,423 233,329 245,147

-692,

819

-762,

119

Tabla 3

Ratios Financieros

2009 2010 2011 2012 2013P 2014P

Liquidez

Razón corriente 1.73 1.33 1.30 1.39 1.57 2.11

Prueba Ácida 0.84 0.54 0.51 0.56 0.68 0.91

Capital de trabajo 493,340 393,524 469,475 728,802 1,105,842 1,746,637

Endeudamiento

Apalancamiento (Pasivo / Patrimonio)1.67 2.20 2.15 1.86 1.51 1.41

Pasivo (meses de ventas) 6.46 7.28 7.19 6.80 6.25 5.91

Rentabilidad

Margen Bruto 21.1% 20.3% 21.1% 19.7% 21.3% 21.0%

Margen Operativo 6.7% 6.6% 7.3% 6.5% 7.9% 7.6%

Margen Neto 4.5% 4.1% 5.1% 4.7% 4.5% 4.3%

EBITDA 283,587 330,337 414,139 439,802 550,261 582,109

EBITDA / Ventas 12.8% 11.2% 10.8% 9.4% 10.6% 10.2%

Otros

Gastos Financieros netos / EBITDA 0.32 0.22 0.19 0.20 0.18 0.19

Deuda a Largo Plazo / EBITDA 2.49 2.87 2.39 2.50 1.98 2.68

Ratios Financieros

Reporte Financiero Burkenroad Perú – CREDITEX

41

Tabla 4

Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles) Crecimiento Proyectado 10.86% 10.00% 9.31% 8.39% 8.12% 7.26% 7.58% 7.36% 7.09% 6.89%

2012R 2013P 2014P 2015P 2016P 2017P 2018P 2019P 2020P 2021P 2022P

Ventas 4,671,839 100.0% 5,179,194 5,697,311 6,227,464 6,750,206 7,298,623 7,828,432 8,421,752 9,041,413 9,682,415 10,350,005

Costo de Ventas -3,750,438 -80.3% -4,077,835 -4,499,788 -4,915,340 -5,342,331 -5,779,027 -6,197,701 -6,670,214 -7,147,110 -7,658,151 -8,187,834

Margen Bruto 921,401 19.7% 1,101,358 1,197,523 1,312,124 1,407,875 1,519,596 1,630,731 1,751,538 1,894,303 2,024,264 2,162,171

Gastos de Adm., Ventas y Otros -619,976 -13.3% -692,819 -762,119 -833,028 -902,945 -976,293 -1,047,152 -1,126,504 -1,209,378 -1,295,105 -1,384,387

EBITDA 301,425 6.5% 408,539 435,403 479,096 504,931 543,303 583,580 625,034 684,925 729,159 777,784

Depreciación -132,493 -135,306 -135,000 -136,389 -138,377 -141,722 -146,706 -150,458 -153,004 -153,638 -154,585

EBIT 168,932 3.6% 273,233 300,404 342,708 366,554 401,581 436,874 474,576 531,922 575,521 623,199

Impuestos -37,369 -66,429 -72,761 -84,339 -90,319 -99,531 -108,713 -118,691 -134,556 -146,242 -159,095

Depreciación 132,493 135,306 135,000 136,389 138,377 141,722 146,706 150,458 153,004 153,638 154,585

NOPAT 264,056 5.7% 342,110 362,643 394,758 414,612 443,772 474,867 506,343 550,370 582,916 618,690

Capex -150,683 -165,937 -173,724 -189,386 -209,706 -205,284 -199,392 -184,873 -189,758 -193,161

Inv. en Capital de Trabajo -173,032 -154,187 -195,937 -172,548 -186,458 -199,888 -204,566 -216,199 -220,366 -236,064

Perpetuidad 5,836,503

FCF 18,395 42,519 25,096 52,678 47,608 69,695 102,386 149,297 6,009,296 189,465

Tasa de crecimiento de la perpetuidad "g" 5.19%

CCPP 8.44%

VAN (en S/. Miles) 3,305,049

Pasivo de Largo Plazo (en S/. Miles) 764,298

Valor del Patrimonio (en S/. Miles) 2,540,751

Número de Acciones 945,227

Valor Fundamental de la acción (en S/.) 2.6880

FERREYCORP S.A.A. TICKER

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