América Latina

Argentina y las nuevas condiciones económicas MundialesJosé María Fanelli | 2014

A AMÉRICA LATINAE AS NOVAS CONDIÇÕESECONÔMICAS MUNDIAIS

seminário

Argentina y las nuevas

condiciones económicas

Mundiales

José María Fanelli

Cedes-UBA-San Andrés

El doble bono:

Recursos Naturales

+

Bono Demográfico

0 10.000 20.000 30.000 40.000

Argentina

Bolivia

Brazil

Chile

Colombia

Costa Rica

Dominican Republic

Ecuador

El Salvador

Guatemala

Honduras

Mexico

Nicaragua

Panama

Paraguay

Peru

Uruguay

Venezuela, RB

prom. OCDE

4

Los términos de intercambio han evolucionado en forma muy favorable

0

20

40

60

80

100

120

140

160

19

00

19

06

19

12

19

18

19

24

19

30

19

36

19

42

19

48

19

54

19

60

19

66

19

72

19

78

19

84

19

90

19

96

20

02

20

08

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

complejo

oleaginoso

complejo

automotriz

complejo

petrolero

complejo

frutihortícola

MERCOSUR NAFTA

Unión Europea Otras zonas

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

Productos

primarios

Manuf.

Agopecuarias

Manuf.

Industriales

Combustibles

Brasil Resto del mundo

5

Brasil ayudó

mucho con las

exportaciones

industriales

Automoviles

El bono Demográfico

Ventana de Oportunidad del bono demográfico (países del G20)

Inicio Fin

Inglaterra 1950 1975

Italia 1950 1985

Francia 1950 1990

Alemania 1950 1990

Japón 1965 1995

Canadá 1975 2010

Australia 1965 2010

Estados Unidos 1970 2015

Rusia 1950 2015

Corea 1985 2020

China 1990 2025

Argentina 1995 2035

Brasil 2000 2035

Mexico 2010 2035

Indonesia 2005 2040

Turquía 2005 2040

India 2010 2050

Arabia S. 2025 2060

Sud Africa 2015 2065

La demografía puede generar un doble bono

La demografía aportó un dividendo

Ratio de la Población activa / Población dependiente

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

1950

1960

1970

1980

1990

2000

2010

2020

2030

2040

2050

2060

2070

2080

2090

2100

Argentina

China

Brasil

Fuente: elaborado con datos de Naciones Unidas (2011).

Figura 2

Ahorradores primarios

Grafico 2a (%) Gráfico 2b (%)

Figura 3 Age Profiles

39

40

41

42

43

44

45

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

2026

2028

2030

2032

2034

2036

2038

2040

2042

2044

2046

2048

2050

0

5

10

15

20

25

30

35

Ahorradores primarios (30,49)/Población en edad de trabajar

Adultos mayores/En edad de trabajar

0

5

10

15

20

25

30

35

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

2026

2028

2030

2032

2034

2036

2038

2040

2042

2044

2046

2048

2050

55

56

57

58

59

60

61

62

Adultos mayores/Población en edad de trabajar

Ahorradores primarios (28-56)/Población en edad de trabajar

La economía estuvo creciendo,

pero la década la ganó el consumo

y hoy es muy inestable

Revisión del PBI: el PBI real creció

80

100

120

140

160

180

200

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Base 2004

Base 1993

8%

La deuda pública cayó significativamente

(Percentage of GDP)

Source: IMF

2007 2012 2007 2012

Argentina 13.27 10.51 Italy -24.52 -26.43

Australia -56.29 -55.09 Japan 48.78 62.27

Brazil -35.32 -38.41 Kore -22.04 -8.15

Canada -11.10 -16.62 Mexico -35.55 -37.97

China 32.65 21.03 Russian Federation -11.25 6.44

Euro Area -13.59 -13.32 Saudi Arabia 90.13 95.81

France -1.48 -21.14 South Africa -31.86 -8.37

Germany 26.46 41.50 Turkey -43.61 -53.03

India -5.91 -16.10 United Kingdom -22.63 -15.26

Indonesia -40.33 -42.43 United States -12.40 -23.79

El sector privado hizo un Fondo Anticíclico de enorme dimensión

Y la distribución y la pobreza son caldo para el

conflicto

Coeficiente de Gini y Nivel de pobreza

(a) (b)

Fuente: CEDLAS y UCA (2012)

Coeficiente de Gini (ingreso fliar equivalente)

0,200

0,250

0,300

0,350

0,400

0,450

0,500

0,550

0,600

20

03

-II *

20

04

-I

20

04

-II

20

05

-I

20

05

-II

20

06

-I

20

06

-II

20

07

-I

20

07

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20

08

-I

20

08

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20

09

-I

20

09

-II

20

10

-I

20

10

-II

20

11

-I

EPH-C

Nivel de Pobreza

0

10

20

30

40

50

60

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Oficial

Alternativa

Pero la dinámica del PBI en dólares genera dudas

B. 1993 B. 2004 dif. B. 1993 B. 2004

2004 152,157773 182,101165 19,7% 3.993 4.778

2005 181,966546 221,351954 21,6% 4.736 5.761

2006 212,868161 263,005852 23,6% 5.494 6.788

2007 260,681923 329,575315 26,4% 6.671 8.434

2008 326,871584 406,295785 24,3% 8.296 10.312

2009 306,754117 378,122814 23,3% 7.721 9.517

2010 368,398641 462,234492 25,5% 9.197 11.539

2011 445,651569 557,022501 25,0% 11.038 13.796

2012 475,1615 602,230084 26,7% 11.677 14.799

2013 611,892267 14.928

PBI en USD PBI pc en USD

B. 1993 B. 2004 B. 1993 B. 2004 B. 1993 B. 2004 B. 1993 B. 2004

62,8% 66,0% 11,1% 9,7% 19,2% 16,9% 25,7% 21,5%

61,3% 65,6% 11,9% 10,3% 21,5% 18,3% 25,1% 20,9%

59,0% 64,1% 12,4% 10,4% 23,4% 19,7% 24,8% 20,4%

58,6% 63,4% 12,9% 10,8% 24,2% 20,1% 24,6% 19,8%

57,6% 64,3% 13,4% 11,5% 23,3% 19,8% 24,5% 19,9%

58,3% 66,3% 15,2% 13,4% 20,9% 17,5% 21,4% 17,4%

57,3% 65,2% 14,9% 13,1% 22,0% 17,9% 21,7% 17,5%

56,4% 64,4% 15,1% 13,9% 22,6% 18,5% 21,8% 17,8%

57,1% 66,0% 16,6% 14,9% 21,8% 16,9% 19,7% 15,8%

n.d. 66,7% n.d. 15,6% n.d. 17,0% 14,3%

Consumo privado Consumo público Inversión Exportaciones

Mucho consumo, poca inversión y exportaciones (precios corrientes)

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Evolución de los deflactores individuales (2004)

PBIImportaciones

Consumo

privado

Consumo

públicoInversión Exportaciones

2004 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

2005 1.11 1.07 1.09 1.19 1.12 1.05

2006 1.28 1.19 1.24 1.44 1.28 1.21

2007 1.50 1.29 1.43 1.75 1.46 1.38

2008 1.82 1.46 1.71 2.24 1.66 1.71

2009 2.00 1.56 1.88 2.63 1.90 1.80

2010 2.35 1.69 2.21 3.08 2.05 2.04

2011 2.75 1.93 2.51 3.84 2.28 2.51

2012 3.25 2.11 2.94 4.59 2.62 2.82

2013 3.85 2.65 3.47 5.45 3.12 3.28

Sobre los síntomas de fallas en

el marco institucional

El Sector Energético tuvo una

evolución muy mala y abrió la

brecha fiscal

Precios relativos sector transable (a) Precio local y externo de la soja (b) Precio local y externo del petróleo (c) Tipo de cambio real

0

20

40

60

80

100

120

140

en

e-9

3

en

e-9

5

en

e-9

7

en

e-9

9

en

e-0

1

en

e-0

3

en

e-0

5

en

e-0

7

en

e-0

9

en

e-1

1

Precio internacional

Precio mercado interno

0

100

200

300

400

500

600

en

e-8

6

en

e-8

9

en

e-9

2

en

e-9

5

en

e-9

8

en

e-0

1

en

e-0

4

en

e-0

7

en

e-1

0

Precio internacional

Precio post-retenciones

0

0,5

1

1,5

2

2,5

3

3,5

ene-9

8

feb-9

9

mar-

00

abr-

01

may-0

2

jun-0

3

jul-

04

ago-0

5

sep-0

6

oct-

07

nov-0

8

dic

-09

ene-1

1

Con

EEUU

Multilateral

Con

Brasil

Fuente: Elaboración propia en base a CEI, MECON y FMI

Precios Relativos .…

21

Uso deficiente del espacio: los subsidios presionan sobre las cuentas fiscales

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Totales 0,65 0,99 1,80 3,02 2,85 3,33 3,45

Energía 0,33 0,62 1,03 1,60 1,39 1,80 2,05

Transporte 0,16 0,29 0,52 0,85 0,95 0,92 1,01

Otras empresas

públicas 0,09 0,05 0,06 0,14 0,26 0,28 0,19

Otros sectores

productivos 0,07 0,05 0,14 0,22 0,33 0,24 0,06

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

dic

-02

oct

-03

ago

-04

jun

-05

abr-

06

feb

-07

dic

-07

oct

-08

ago

-09

jun

-10

abr-

11

feb

-12

dic

-12

cobros pagos

saldo

Saldo comercial energético

Acumulado 12 meses

El déficit fiscal se financió

crecientemente con emisión

Manejo de la política monetaria

Respaldo de la base monetaria y emisión (%)

0

50

100

150

200

250

300

Ene.

Abr.

Jul.

Oct.

Ene.

Abr.

Jul.

Oct.

Ene.

Abr.

Jul.

Oct.

Ene.

Abr.

Jul.

Oct.

Ene.

Abr.

Jul.

Oct.

Ene.

Abr.

Jul.

Oct.

Ene.

Abr.

0

5

10

15

20

25

30

Reservas/Activos Públicos

Emisión (promedio moivil doce meses)

2006 2007 2008 2009 2010 20122011

Fuente: elaborado con datos del BCRA

Evolución del crédito privado

(Porcentaje del PBI)

0

5

10

15

20

25

30

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Crédito Privado/PBI

Fuente: BCRA

El resultado final fue altamente

Pro-cíclico

26

El SUPERAVIT FISCAL CAE y se hace DEFICIT en el AUGE

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

101990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Superavit Publico

Términos del Intercambio

Recuperación Auge

27 -8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

0

20

40

60

80

100

120

140

160

Cuenta Corriente

Términos del intercambio

Recuperación Auge

El SUPERAVIT DE CUENTA CORRIENTE también cae en el AUGE…

28

4.776

21.162

8.149

17.812

51.89959.106

15.675 18.020

-9.284

83.518

-20.000

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

Fuga de capitales Variación de

reservas

Rentas IED netas Desendeudamiento

con org.

Saldo Comercial

2003-2006

2007-2011

Salida de capitales por tasas negativas: cae la inversión

K1

K2

La coyuntura es muy difícil:

Shocks negativos + Holdouts =

Fuerte Restricción Externa

30

0

2

4

6

8

10

12

2010 2011 2012 2013 2014

Brasil China

India Rusia

Sudáfrica Prom. Emergentes

60

80

100

120

140

160

180

en

e-1

2

ab

r-1

2

jul-

12

oct

-12

en

e-1

3

ab

r-1

3

jul-

13

oct

-13

en

e-1

4

ab

r-1

4

jul-

14

Indice GeneralMaízSojaTrigo

¿Reversión?: Emergentes y commodities con malas noticias

31

17.00%

17.50%

18.00%

18.50%

19.00%

19.50%

20.00%

79.0%

79.5%

80.0%

80.5%

81.0%

81.5%

82.0%

82.5%

83.0%

83.5%

84.0%

84.5%

1T

20

10

3T

20

10

1T

20

11

3T

20

11

1T

20

12

3T

20

12

1T

20

13

3T

20

13

1T

20

14

Utilización de capacidadinstaladaTasa de inversión (der.)

¿Reversión?: Brasil no crece

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

-6.00%

-4.00%

-2.00%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

20

12

.01

20

12

.04

20

12

.07

20

12

.10

20

13

.01

20

13

.04

20

13

.07

20

13

.10

20

14

.01

20

14

.04

producción industrial

Actividad económica

Tasa de interés (der.)

Cayeron las ventas al Mercosur y al NAFTA

-13

-9

7

-1

-15

-10

-5

0

5

10

Mercosur NAFTA UE Asia

Exportaciones e importaciones; todo para abajo

6m2014 vs 6m2013

exportaciones: -10%

importaciones: -8%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

ene-

11

may

-11

sep-

11

ene-

12

may

-12

sep-

12

ene-

13

may

-13

sep-

13

ene-

14

may

-14

balanza comercial (acum. Anual, der.)

Exportaciones

Importaciones

El parate en el nivel de actividad no logra revertir el déficit

energético

ene-jun 2014

(mill USD)

exportaciones: 2600

importaciones: 6200

saldo: 4800 -7,000

-6,000

-5,000

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

ene-11

may-11

sep-11

ene-12

may-12

sep-12

ene-13

may-13

sep-13

ene-14

may-14

Saldo Exportaciones Importaciones

Reservas: están mal en la comparación regional

7.46

16.74

14.48

27.57

0

5

10

15

20

25

30

Argentina Brazil Chile Uruguay

2012

2013

reservas / PBI

Las reservas, en terreno inestable

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Reservas / PBI

Reservas / meses de importaciones

Si hay que desendeudarse forzosamente consumimos todas las

reservas en 2017

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

Vencimientos un USD con elsector privado

2017

2016

2015

2014

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

Stock de reservas

Toda la macroeconomía

en una hoja y

en números redondos

4 % del PBI No Nos Presta

(casi) Nadie 4 % del PBI

Def Gob = Fin Ext + Fin Priv

Subsidios = 4% del PBI

¿¿¿De dónde saco 20.000 millones de dólares???

Def Gob = Gasto Gob + Subs – Imp

Fin Priv = Ingreso – Gasto Priv

= Ajuste

Todas las alternativas de

ajuste

en una hoja y

en números redondos

Opción 5: Ajustar lo menos posible y rezar hasta 2015 Aguantar con el déficit en 4% y que ayude: la soja? crédito externo ..???

¿Cómo consigo 4% del PBI? = 20.000 millones de dólares

Opción 1: Emitir Deuda Pública La opción políticamente mejor: no ajusta ni el sector público ni el privado. Club

de París, Holdouts, no se pueden esperar milagros, pero ayuda lo que venga

Opción 2: Emitir Dinero Base Monetaria: 40.000 millones 20.000/40.000 = 50% inflación. No se

puede exagerar con esto

Opción 3: Emitir Deuda vía Banco Central (Lebac et al.)

Crédito PrivadoTotal = 63.000 millones de dólares 20.000/63.000 = 31%

un tercio menos de crédito al sector privado! Recesión y cuasifiscal

Opción 4: Ajuste Fiscal

Jubilaciones; Salarios; Subsidios; Impuestos… Recesión y conflicto

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

EMAE

IGA

Recesión

EMAE: 0,0%

en jun

IGA: -2,3%

en julio

2T 2014:

INDEC: -0,3

IGA: -1,5

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

EMI

IPI

El efecto recesivo se siente fuerte en la industria

EMI: -1%

en julio

IPI: -3,1%

en julio

2T 2014:

INDEC: -3,2

IPI: -3,5

Finalmente, el mercado de trabajo comenzó a reflejar el ánimo

Recesivo de la economía

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

43,5%

44,0%

44,5%

45,0%

45,5%

46,0%

46,5%

47,0%

47,5%I.1

2

II.12

III.1

2

IV.1

2

I.13

II.13

III.1

3

IV.1

3

I.14

II.14

Actividad Desempleo (der.)

Se acelera la expansión la compra de divisas y la monetización del

deficit fiscal. El BCRA aspirando a pleno.

-100.000

-50.000

0

50.000

100.000

150.000

2012 2013 2014

EsterilizaciónBCRAsector público

Sector privado

Crece la brecha entre el dólar oficial y el paralelo

0

2

4

6

8

10

12

14

16en

e-13

mar

-13

may

-13

jul-1

3

sep-

13

nov-

13

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-1

4

sep-

14

Blue

Oficial

Ingresos y gastos, creciendo a tasas por encima del 50%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Jan-12

Apr-12

Jul-12

Oct-12

Jan-13

Apr-13

Jul-13

Oct-13

Jan-14

Apr-14

Ingresos Gastosprimarios

Pero si restamos las transferencias del BCRA y ANSES el panorama

cambia

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Jan-12

Apr-12

Jul-1

2

Oct-12

Jan-13

Apr-13

Jul-1

3

Oct-13

Jan-14

Apr-14

Gastosprimarios

IngresossinTransferenciasBCRAniANSES

36%

56%

Sigue la carrera entre salarios, precios y tipo de cambio

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

jul-

13

ago

-13

sep

-13

oct

-13

no

v-13

dic

-13

ene-

14

feb

-14

mar

-14

abr-

14

may

-14

inflación IPC

Inflaciónsalarial

Devaluación

Buena parte de la competitividad ganada con la devaluación ya se

perdió

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

ene-

13

mar

-13

may

-13

jul-

13

sep

-13

no

v-13

ene-

14

mar

-14

may

-14

jul-

14

Tipo de cambiomultilateral

Salarios en dólares

En suma, a corto plazo

• Déficit fiscal y restricción externa

• Fuerte caída del nivel de actividad

y empleo

• Distorsión muy fuerte de precios

relativos

• Inflación y especulación cambiaria

Desafío de largo plazo:

Mejorar el marco institucional y de gobernanza micro + Política

macro consistente

Superando las restricciones en el software se podrían aprovechar

las siguientes oportunidades que ofrece el hardware:

• El bono demográfico

• El incremento en la riqueza de los socios regionales y crecimiento emergente

• Mercados de capital con tasas bajas y menores retornos de invertir en avanzados

• Espacio fiscal: baja relación deuda publica/PBI

• Oportunidades de inversión por el atraso en infraestructura y energía

• Posición financiera internacional muy holgada (Fondo “anti-cíclico” privado)

Shock en Recursos

Naturales Beneficio Extraordinario

¿Cómo Distribuir con

Legitimidad?

Sistema

Financiero

Marco Institucional (derechos de propiedad; régimen de políticas públicas; regulaciones)

Régimen

Macroeconómico

Políticas pro

crecimiento

¿Cómo Asignar con sesgo

Schumpeteriano?

Falta Inversión y Empleo Precario

Trampa Anti-progreso

Políticas

Sociales

Política

Tributaria

• Puja Distributiva

• Clientelismo

MALDICIÓN DE LOS

RECURSOS

NATURALES ENFERMEDAD

HOLANDESA

• Subdesarrollo financiero

• Régimen macro débil

• Política industrial vieja

Crear Empleo

de alta calidad

Sobre Instituciones, Reformas y

Gracias! José María Fanelli

Cedes-UBA-San Andrés