Final Exam, Advanced Macroeconomics - UdeSA 2012

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Final Exam, Advanced Macroeconomics - UdeSA 2012

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Introduccin

Frente a una crisis de la magnitud de la ltima crisis financiera internacional, la poltica monetaria tradicional respondera con una baja en los tipos de inters para superar posibles problemas de liquidez de los bancos. Pero en la ultima crisis no estaba en duda solo la liquidez de los bancos sino su solvencia. Los problemas de solvencia observados que originalmente estaban relacionados a la crisis en el mercado inmobiliario terminaron por amplificarse generando un desclase generalizado de plazos que concluy en una crisis global con grandes cadas en el nivel de empleo y produccin. La raz del problema surge en una burbuja inmobiliaria basada en crdito a tasas muy bajas (rondando a cero) y un sobreendeudamiento de las familias conforme el precio de su propiedad suba. Para frenar este proceso se aument la tasa de inters de referencia[footnoteRef:1], lo que gener un problema de solvencia de las familias (que al no poder pagar sus crditos perdieron sus casas) y un freno a la suba de la propiedad (dado que al nuevo tipo de inters no haba el mismo deseo a tomar crditos). Dado que estas propiedades (con un precio ms bajo) eran el colateral de los crditos tomados por las familias, la solvencia de las entidades bancarias se vi seriamente comprometida. Este tipo de problema no encontr solucin completa con bajas en los tipos de inters y es por ello que la incertidumbre respecto a los bancos persisti. Esto implic un cese de crditos interbancarios y crditos al sector privado que afect negativamente el precio de la propiedad pero que, adems amplific la crisis. Esto se puede ver en el resultado de Brunnermeier y Sannikov (2011) donde la salud del sistema financiero determina el multiplicador monetario, determinado endgenamente[footnoteRef:2] (no como la escuela clsica), y el crecimiento econmico en general. [1: Shock que se puede pensar como exgeno, dado que fue una decisin de poltica sin fundamentos en lo que estaba sucediendo, es decir, no determinada endgenamente por ninguna de las variables .] [2: Estos autores tienen una aproximacin simil a la banking school en vez de la visin clsica de currency school. ]

Es importante agregar que durante el proceso, se puede observar un claro problema de expectativas dado que los agentes no llegaron a corregir a tiempo sus conductas. Es decir, tenan la informacin para, bajo un contexto de previsin perfecta, anticipar el shock, pero claramente no pudieron hacerlo lo que nos permite pensar que sus expectativas estaban sesgadas, como se analizar en la ltima seccin del trabajo. Finalmente, la Reserva Federal llev a cabo una poltica no tradicional de transferencias donde resolvi la compra de activos txicos a las entidades financieras a valor libros (dado que muchos de los precios de estos activos haban colapsado a tal punto que ni exista precio de mercado) resolviendo as la cuestin patrimonial de las entidades y por ende la cuestin de solvencia de las mismas. Esto gener la certidumbre suficiente como para que el sistema financiero deje de estar paralizado. Por ultimo, es importante destacar que cada paper de la bibliografa tiene una motivacin diferente en trminos de tipos de economa y, luego, en tipos de crisis dado que no existe un modelo lo suficientemente general para dar una explicacin robusta al origen de las crisis. Es por ello que esta literatura ha podido hacer grandes avances en cuestiones particulares a pesar de no haber encontrado un modelo robusto bajo cualquier parametrizacin.

Amplificacin de un shock va Riesgo Moral

Para estudiar el problema de amplificacin de un shock va riesgo moral es necesario comenzar comprendiendo enteramente bajo que contextos un shock es persistente. Luego bajo que contexto un shock se puede amplificar. Finalmente, agregando supuestos en lnea a problemas de agencia se llega analizar el problema de amplificacin dado el hecho de que existen agentes que al tener expectativas respecto a una poltica de bajas de tasa de inters por parte del hacedor de poltica econmica durante tiempos de crisis incurre en riesgos ms altos lo que pone en riesgo la solvencia del sistema y termina cumpliendo con su expectativa que era una poltica de baja de tasas de inters.

a) Persistencia

El problema de amplificacin de un shock es un efecto del modelo dinmico de estudio de persistencia de un shock. El origen de la literatura reside en dos trabajos: Bernanke y Gertler (1989) y Carlstrom y Fuerst (1997). Ambos trabajos se centraron en el hecho de que un shock, aunque temporal, puede tener efectos persistentes de larga duracin.Aunque incluso en un modelo RBC las propiedades estndar de los shocks temporales pueden tener un poco de persistencia, en los modelos mencionados los shocks temporales tienen una persistencia mucho ms fuerte a travs de retroalimentacin efectos a partir de fricciones financieras. En estos modelos los shocks negativos en el patrimonio de los productores aumentan las fricciones financieras y obligar a los entrepeneurs a invertir menos. Esto se traduce en un menor nivel de capital y menor patrimonio neto del entrepeneur en el siguiente perodo. Este descenso de nuevo conduce a una menor inversin y menor patrimonio neto en los siguientes perodos. Los modelos se establecen en el marco de un modelo de crecimiento neoclsico estndar, donde la produccin se produce a travs de una nica funcin de produccin agregada Sin embargo, los agentes no son homogneos sino una fraccin de la poblacin son los empresarios y una fraccin son los hogares. La diferencia entre los dos es que slo los entrepeneurs pueden crear capital a partir del bien de consumo. Para producir capital, los entrepeneurs van a invertir fuera de su propia riqueza y pedirn prestado de los hogares, en un mercado con fricciones. Esto se puede ver en Brunnermeier y Sannikov (2011) donde se observa que el patrimonio neto de las entidades financieras es la clave dado que la distribucin de la riqueza es un determinante importante de la actividad econmica en un entorno donde las fricciones financieras limitan el flujo de fondos. Brunnermeier y Sannikov marcan una diferencia sustancial en trminos de quien posee el patrimonio, es decir, si el patrimonio est en manos de los agentes ms productivos o agentes menos productivos o intermediarios financieros que faciliten el flujo de crdito a menos productivas a los agentes ms productivos. Y a diferencia de los principales trabajos de la literatura Neo-Keynesiana Brunnermeier y Sannikov hacen hincapi en las rigideces de los contratos financieros (al estilo Hart & Moore, 1994[footnoteRef:3]) en vez de rigideces de salarios tpicas de esa literatura. [3: Explicado en la seccin del trabajo referida a problemas de agencia]

Una friccin importante destacada tanto en los modelos de persistencia y amplificacin de shocks es la siguiente: la tecnologa del entrepeneur est sujeta a un shock idiosincrsico que no es observable ( es en el tiempo y los empresarios con distribucin y ) y la verificacin de la misma tiene un costo . El contrato ptimo entre el entrepeneur y los hogares que proporcionan financiamiento externo se asegura de que el entrepeneur no toma ventaja de la asimetra de la informacin y reduce al mnimo la prdida de bienestar debido a la verificacin costosa. Esta disyuntiva se resuelve mediante un contrato semejante deuda estndar. El empresario promete un pago fijo y es auditada, es decir, se verifica el estado, slo si se deja de pagar (Townsend,1979).Bernanke y Gertler (1989) utiliza un marco de donde los agentes viven por slo dos perodos, lo que implica que no existen problemas reputacionales. Los entrepeneurs obtienen un salario de su trabajo en su primer perodo y luego invierten esos ingresos y la financiacin exterior de los hogares para crear capital para el prximo perodo. Despus de la produccin, el capital se deprecia totalmente por lo que el retorno a la creacin de capital equivale a slo el alquiler se paga en la produccin. Es importante destacar que los agentes son heterogneos, lo que implica que los prestamistas pueden diversificar riesgo, lo cual va en lnea del orden en el que el problema fue planteado dado que aun no hicimos ningn supuesto asociado a problemas de agencia[footnoteRef:4]. [4: Esto es importante por que le permite a los agentes menos productivos, que prestan dinero diversificar el riesgo prestndole a distintos agentes productivos dado que son heterogneos. ]

En el perodo el capital social y el shock que productividad estn dados y determinan el patrimonio de los entrepeneurs y, como se menciona anteriormente respecto a ambos modelos, la verificacin es costosa pero dada la construccin del modelo (es decir, que solo vale el monitoreo cuando el entrepeneur no solo se fondea con fondos propios lo que implica que la probabilidad de monitoreo sea mayor a cero) depende negativamente del ahorro de los entrepeneurs por lo que cuando mas cerca estn los entrepeneurs de la garanta plena (es decir, de fondearse con su propio capital) menos perdida social habr y, para ello, hoy deben ser ms productivos. Finalmente, el modelo muestra como los shocks tienen efectos ms persistentes: un shock negativo de productividad en el perodo disminuye el peso de los salarios y por lo tanto el patrimonio neto de los entrepeneurs en . Esto aumenta las fricciones de endeudamiento y conduce a la disminucin de la inversin en capital para el perodo . Esta reduccin disminuye la produccin en el perodo y por lo tanto el salario se ver reducido lo que implica un menor para la prxima generacin de entrepeneurs. La prxima generacin tambin invierte menos y el efecto persiste traspasando generaciones.En Carlstrom y Fuerst a diferencia de Bernanke y Gertler los agentes viven infinitamente. Los empresarios en su conjunto pueden convertir los bienes de consumo en capital a un nivel constante de uno por uno caso, los rendimientos de la inversin de cada empresario individual del capital para una ent