Finanzas Finanzas Clase Cap 11

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w Capitulo 11 Precisiones acerca de los flujos de Efectivo del presupuesto de Capital y el Riesgo

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Costo de ventas

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Capitulo 11Precisiones acerca de los flujos de Efectivo del presupuesto de Capital y el Riesgo

Flujos de efectivo incrementales relevantes. Flujos de efectivo relevantes

Flujos de efectivo incrementales que se esperan solo si hace una inversin. Flujos de efectivo incrementales

Representan los cambios en los flujos de efectivo (entradas o salidas) que ocurren cuando una empresa hace un nuevo desembolso de capital.

Inversin inicial

Salida de efectivo relevante incremental de un proyecto propuesto, en el tiempo cero. Entradas de efectivo operativas

Entradas de efectivo netas incrementales, despus de impuestos, generadas durante la vida de un proyecto.Flujo de efectivo o terminal o final

Flujo de efectivo no operativo, despus de impuestos, que ocurre en el ultimo ao de un proyecto. Por lo regular se atribuye a la liquidacin del proyecto.

Componentes principales de los flujos de efectivo

Entradas de efectivo operativas

12456789310

Flujo de efectivo final $ 25,000

$ 50,000$ 4,000$ 5,000$ 6,000$ 7,000$ 7,000$ 8,000$ 8,000$ 8,000$ 9,000$ 10,000Fin de aoInversin inicial

Componentes del Flujo de Efectivo(Linea del Tiempo)

Costos hundidos Salidas de efectivo que ya se realizaron y no se pueden recuperar, por lo tanto, no tienen efecto sobre los flujos de efectivo relevantes en una decisin en curso. Costos de oportunidad

Flujos de efectivo que se generaran a partir del uso de la mejor alternativa de un activo .

Flujos de efectivo relevantes en las decisiones de reemplazo Entradas de efectivo despus de impuestos de la liquidacin de un activo viejo Entradas de efectivo operativo del activo viejo Inversin inicial Entradas de efectivo operativas Flujo de efectivo terminal Inversin inicial necesaria para adquirir un activo nuevo Entradas de efectivo operativas del activo nuevo Flujos de efectivo despus de impuestos a la terminacin del activo nuevo Flujos de efectivo despus de impuestos a la terminacin del activo viejo

Costo instalado de un activo nuevo

El costo del activo nuevo mas sus costos de instalacin; es igual al valor depreciable del activo.

Costo del activo nuevo

El flujo de salida neto necesario para adquirir un activo nuevo.

Costos acumulados en que se incurre para poner un activo en instalacin.Ingresos despus de impuestos por la venta de un activo viejo

El flujo de efectivo asociado con la venta de un activo viejo, lo que incluye el precio de venta de este activo y cualquier impuesto o reembolso fiscal derivado de la venta.

Calculo de la inversin inicial Costos de instalacin

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Impuestos sobre la venta de un activo viejo

Impuesto que depende de la relacin entre el precio de venta de un activo viejo y el valor en libros, y las reglamentaciones fiscales vigentes.

Costo instalado del activo

Depreciacin recuperada

Parte del precio de venta que esta por arriba del valor en libros y por debajo del precio de compra inicial.

Valor en libros Depreciacin acumulada

Costo de ventasMuestra el costo de la adquisicin de los artculos vendidos o el de los servicios prestados relativos a ventas o ingresos netos. Forma de obtener el costo de ventas:Inventario inicial(+)compras(-)devoluciones(+)impuesto sobre importacin(+) fletes(-) inventario final(=) costo de ventas

Utilidad brutaEs el excedente de las ventas neta sobre el costo de venta. Si el costo de ventas fuera mayor que el de las ventas netas la cantidad resultante recibira el nombre de perdida bruta.

Gasto de operacinRepresenta todo aquellos gastos ocasionados por las funciones de compras, ventas y administracin del negocio. Los estados de resultados suelen mostrar dos categoras de gastos de operacin * GASTO DE VENTA * GASTO GENERALES Y ADMINISTRATIVOS

Utilidad de operacinEs el excedente de la utilidad bruta sobre los gastos de operacin. Esta cantidad representa la utilidad generada por las operaciones normales de la compaa antes de deducir otros gastos y sumar otros ingresos.

Otros ingresos y otros gastos Comprenden el ingreso por renta, ingreso por dividendos , ingreso por intereses, utilidades en cambios , comisiones, regalas etc., y son ocasionados por activos no operativos como es el caso de las inversiones permanentes.

Utilidad antes de RIFCifra que surge despus de incorporar los otros gastos y los otros ingresos a los resultados de las operaciones de un negocio

Gastos financieros

Comprenden los gastos en los que incurre un negocio debido al uso de fondos externos (pasivo) para financiar sus activos

ISR y PTU Constituye la cifra de utilidad contable que estara sujeta a los gravmenes fiscales si las normas de informacin financiera y las disposiciones fiscales fueran igualesSe deducen de la utilidad antes del impuesto sobre la renta y de la participacin de los trabajadores en las utilidades.

Partidas extraordinariasRepresentan partidas de perdidas o ganancias que no afectan las operaciones normales del negocio y que se deben ser clasificadas en una seccin especial al final del estado de resultado.Tienen que cumplir las sig. CondicionesNaturaleza inusual Ocurrencia no frecuente

Calculo del Flujo de efectivo terminalEl flujo de Efectivo Terminal es el flujo de efectivo que resulta de la conclusin y liquidacin de un proyecto al final de su vida. Representa el flujo de efectivo despus de impuestos, excluyendo las entradas de efectivo operativas. El Flujo de Efectivo terminal tiene gran efectivo sobre el flujo terminal del VPN. Y se calcula as :

Ingresos derivados de la venta de ActivosImpuestos sobre la venta de ActivosLos impuestos entran en juego siempre que un activo viejo se vende a un valor diferente al de los libros. Si los ingresos netos de la venta exceden el valor en libros, ocurreun pago de impuestos que se muestra como una salida. Cuando los ingresos netos de laventa son menores que el valor en libros, resulta un beneficio fiscal que se presentacomo una entrada. Los activos que se venden exactamente al valor en libros no generan impuestos.

Los ingresos derivados de la venta de un activo nuevo o viejo se conocen con frecuenciacomo valor residual, y representan el monto esperado netode los costos porremocin o limpieza al finalizar el proyecto.los ingresos provenientes tanto delactivo nuevo como del activo viejo deben tomarse en cuenta.

409 a 414Cuando calculamos la inversin inicial tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital de trabajo neto atribuible al activo nuevo. Ahora, cuando calculamos el flujo de efectivoterminal, el cambio en el capital de trabajo neto representa la recuperacin de cualquier inversin de capital de trabajo neto inicial.

Cambio en el Capital de Trabajo

La compaa espera liquidar la mquina nueva al final de sus 5 aos de vida til en $50,000 netos despus de pagar los costos de remocin y limpieza. La mquina vieja, si no se sustituye hoy por la mquina nueva, podra liquidarse al final de los 5 aos en $10,000 netos. Al vender la mquina vieja hoy, la empresa pierde la oportunidad de recibir $10,000 de ingresospor la venta en 5 aos a partir de ahora, de modo que queremos asegurarnos de tomar en cuenta ese costo de oportunidad. La empresa espera recuperar su inversin de capital de trabajo neto de $17,000 al trmino del proyecto. La empresa paga impuestos a una tasa del 40%.A partir del anlisis de las entradas de efectivo operativas presentadas anteriormente, podemos ver que la mquina nueva tendr un valor en libros de $20,000.Ingresos despus de impuestos por la venta de la mquina propuestaIngresos por la venta de la mquina propuesta $50,000 Impuestos por la venta de la mquinaPropuesta $12,000Total de ingresos despus de impuestos(mquina propuesta) $38,000 Ingresos despus de impuestos por la venta de la mquina actualIngresos por la venta de la mquina actual $10,000 Impuestos por la venta de la mquina actual $ 4,000Total de ingresos despus de impuestos (mquina actual) $ 6,000 Cambio en el capital de trabajo neto $17,000

Flujo de efectivo Terminal $49,000

Ejemplo :

Ejemplo de Punto de Equilibrio

Solucin 1,341.74

Anlisis de sensibilidadEs un mtodo conductual en el cual los analistas calculan el VPN de un proyecto considerando escenarios o resultados diversos.

Los analistas lo usan para obtener una percepcin de la variabilidad de las entradas de efectivo y los VPN.

Un enfoque comn en el uso del anlisis de sensibilidad es calcular los VPN asociados con las entradas de efectivo pesimistas (peores), mas probables (esperadas) y optimistas (mejores).

El intervalo se puede determinar restando el resultado pesimista del VPN del resultado optimista.

SimulacinEs un mtodo conductual basado en estadsticas que aplica distribuciones de probabilidad predeterminadas para estimar resultados riesgosos.

Al relacionar los diversos componentes de los flujos de efectivo en un modelo matemtico y luego muestreando al azar a partir de los intervalos de valores que esos componentes podran tener, el gerente financiero logra desarrollar una distribucin de probabilidad de los rendimientos del proyecto.

Facilita al gerente financiero calcular un VPN posible para el proyecto.

El resultado de una simulacin constituye un excelente apoyo para tomar una decisin.

Permite visualizar un continuo de combinaciones de riesgo y rendimiento en vez de solo obtener una sola estimacin puntual.

Figura 11.4 Pagina 416Diagrama de flujo de la simulacin del VPN de un proyecto

Tasas de descuento ajustadas al riesgoLa tcnica y el mtodo mas comn de ajuste al riesgo que usan los analistas:Las dos maneras de ajustar al riesgo el valor presente de las entradas de efectivo:

1.- Ajustar las entradas de efectivo (FEt) 2.- Ajustar la tasa de descuento (k)

Mtodo de decisin del VPN VPN = Valor presente de las entradas de efectivo Inversin inicial

La regla de decisin del VPN de aceptar solo los proyectos con un VPN > $0 sigue siendo valida.

Determinacin de las tasas de descuento ajustadas al riesgo (TDAR)El mtodo de ajuste al riesgo implica el uso de tasas de descuento ajustadas al riesgo (TDAR).

La TDAR es la tasa de rendimiento que debe ganar un proyecto especifico para compensar a los dueos de la empresa.

Este mtodo utiliza la siguiente ecuacin.

Cuanto mayor es el riesgo de un proyecto, mas alta ser la TDAR y por lo tanto, menor ser el VPN de un conjunto especifico de entradas de efectivo.

Uso del MPAC para calcular las TDARLa lgica subyacente en el uso de la TDAR esta estrechamente ligada al modelo de fijacin de precios de activos de capital MPAC. (desarrollado en el CAP 8, Pg. 306)

Si los activos corporativos reales como las computadoras, maquinas herramienta y maquinaria especializada se negocian en mercados eficientes, el MPAC se puede redefinir como vemos en la ecuacin:

Figura 11.5 Pagina 418MPAC y LMV

Se muestra la lnea del mercado de valores (LMV) (la descripcin grafica del MPAC). Cualquier proyecto que tenga un rendimiento por arriba de la LMV es aceptable, porque su TIR excedera el rendimiento requerido, Kproyecto; cualquier proyecto con una TIR por debajo de Kproyecto se rechaza.

En trminos del VPN cualquier proyecto que se encuentre por arriba de la LMV tendr un VPN positivo, y cualquier proyecto que se encuentre debajo de la LMV tendr un VPN negativo.

Debido a que los inversionistas no reciben recompensa hay que mantener un portafolio de valores diversificado

Efectos de portafolio

Mateniendo un portafolio diversificado una empresa puede reducir la variabilidad de sus flujos de efectivo y, por consiguiente, el riesgo que enfrenta.

La presencia de imperfecciones en el mercado ocasiona que el mercado de activos coorporativos reales sea ineficiente por lo menos durante un tiempo.

Por eso, el uso de riesgo total como una aproximacion al riesgo relevante tiene un gran atractivo practico

Clases de riesgo y TDAR de Bennett CompanyClase de riesgoDescripcionTasa de descuento ajustada al riesgoIRiesgo por debajo del promedio: Proyectos de bajo riesgo8%IIRiesgo promedio: Proyectos similares a los implementados actualmente10%IIIRisego por arriba del promedio: proyectos con un riesgo mayor al normal, aunque no exesivo.14%VIRiesgo muy elevado: Proyectos de riesgo muy alto.20%

TDAR en la practicaLas TDAR se usan con frecuencia en la practica. Su amplia aceptacion se debe a dos factores:1. Son congruentes con la disposicion general que tienen los administradores hacia las tasas de rendimiento 2. Se calculan y se aplican con facilidad La primera razon es, un asunto de preferencia personal, pero la segunda se basa en la conveniencia del calculoy en los procedimientos bien desarrollados que participan en el uso de las TDAR

Precisiones acerca de la elaboracion del presupuesto del capital En el analisis de proyectos de presupuesto de capital con frecuencia hay que hacer presiciones para tomar en cuenta circunstancias especialesTres areas en las que con frecuencia se se necesitan analisis especializados son: 1. Comparacion de proyectos mutuamente excluyentes que tienen vidas desiguales2. Identificacion de opciones reales 3 Racionamiento del capital causado por una restriccion de presupuesto que hay que cumplir

Un problema sencillo mostrara el problema basico de la imposibilidad para comparar causado por la necesidad de seleccionar al mejor de entre un grupo de proyectos mutuamente excluentes con diferentes vidas utiles.

Si los proyectos son independientes, la duracion del proyecto no es crucial. Pero cuando los proyectos que tienen vidas desiguales son mutuamente excluyentes , el efecto de la diferencia en las vidas deben en cuenta porque los proyectos no brindan servicio durante periodos de tiempos comparables.

Comparacion de proyectos con vidas desiguales

Si los proyectos fueran independientes y solo pudieren aceptar uno el Proyecto Y seria el elegido

Si se ignora la vida de los proyectos, se puede ver que ambos son aceptables (los VPN son mayores a cero) y el proyecto Y tiene preferencia sobre el proyecto X

COMPARACION DE LOS VALORES PRESENTES NETOS DE DOS PROYECTOS CON VIDAS DESIGUALESCosto del capital10%Flujos de efectivo al final de aoAoProyecto XProyecto Y0$ (70,000)$(85,000)1 $28,000$35,0002$33,000$30,0003$38,000$25,0004$20,0005$15,0006$10,000VPN$11,227.24$19,013.27Seleccion de proyectoProyecto Y

Este metodo puede aplicarse siguiendo los pasos que se explican a continuacion:

PASO 1 - Calcular el vaslor presente neto de cada proyecto, VPN, durante su vida usando el costo del capital apropiado Metodo de valor presente neto anualizado (VPNA)El metodo del valor presente neto anualizado convierte el valor presente neto en proyectos mustuamente excluyentes, con vidas desiguales en una anualidad equivalente (en terminos del VPN) que se puede usar para seleccionar el mejor proyecto.PASO 2 Convertir el VPN en una anualidad que tenga vida; es decir, encontrar una anualidad que tenga la misma vida y el VPN que el proyecto PASO 3 Seleccionar el Proyecto con el mejor VPNA

Reconocimientos de las opciones realesEsta perspectiva mas moderna considera las opciones reales, es decir las oportunidades que estan incorporadas en los proyectos del capital que permite a los administradores modificar los flujos de efectivos y el riesgo de tal manera que la aceptabilidad de los proyectos (VPN) resulte afectada. Se denominan tambien opciones estrategicas.

Racionamiento del capitalLas empresas operan comunmente con racionamiento del capital, es decir, tienen mas proyectos independientes aceptables de los que pueden financiarEl objetivo del racionamiento del capital es seleccionar el grupo de proyectos que ofrece el valor presente neto mas alto y que no requiere mas dinero de lo presupuestado

Metodo de la tasa interna de rendimientoEl metodo de la tasa interna de rendimiento implica graficar la TIR de los proyectos en orden descendente contra la inversion total en dolares. Esta grafica de conoce como programa de oportunidades de inversion (POI)

Metodo del valor presenta netoEnfoca para el racionamiento de capital que se basa en el uso de valores presentes para determinar el grupo de proyectos que incrementaran al maximo la riqueza del los propietariosPrograma de oportunidades de invesion para los proyectos de Tate Company