Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta … FINAL FONDO ADMINIST… · Portafolio...

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noviembre de 2016 Calificación Hernán López Gerente General [email protected] Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected] Fundamentos de Calificación Instrumento Rating Tendencia Acción de calificación Metodología Fondo de inversión AA + Inicial Calificación de Fondos de inversión ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A, con fecha 16 de no- viembre de 2016; con base en los estados financieros auditados a diciembre de 2015, estados financieros internos, portafolio, infor- mación de los partícipes, actas de comité, reglamento interno del fondo y otra información relevante a septiembre de 2016, califica en Categoría AA (+), al Fondo de Inversión Administrado FONDO HOLDUN RENTA FIJA. La calificación se sustenta en la situación del portafolio, determi- nada por su capacidad de combatir posibles riesgos crediticios y riesgos de tasa de interés. De igual manera, la calificación se basa en el cumplimiento del fondo y el cumplimiento de la normativa legal, el sector, las políticas del fondo y su administración. Al res- pecto: Cumplimiento del fondo de los siguientes aspectos: o Objeto del fondo o Limitaciones de inversión o Liquidación del fondo o Partícipes Incumplimiento de lo estipulado en la normativa y el re- glamento vigente: o La administradora Holduntrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. no cumple con los estipulado en el Art. 102 de la Ley de Mercado de Valores donde se requiere que la administra- dora del fondo tenga invertido el 50% de su ca- pital pagado en el fondo que administra. Duración promedio ponderada de 1,09, lo cual se consi- dera de riesgo moderado en las inversiones. Alto rendimiento en instrumentos con cupón cero. Rendimiento ponderado de las inversiones superior a 8,00. Riesgo de liquidez debido a la alta concentración de los tres principales partícipes en el fondo. Si uno de estos par- tícipes retira su aporte, el fondo puede tener problemas de liquidez. Las que se mitigan con la rigidez en la política de rescates del fondo. Sin embargo, esta misma política resulta no atractiva para posibles inversionistas Riesgo crediticio relativamente estable, con la mayoría (67%) de los instrumentos en los que se ha invertido con una calificación de riesgos AA+ o superior. Aunque se de- termina un ligero riesgo crediticio debido a que el 11% de las inversiones del fondo está en papeles sin calificación de riesgo y el 2,56% está en instrumentos con calificación AA-. El resumen precedente es un extracto del informe de Califica- ción de Riesgo Inicial del Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun Renta Fija, realizada con base a la información entregada por la empresa y de la información pública disponi- ble. Atentamente, Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c) Gerente General Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija

Transcript of Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta … FINAL FONDO ADMINIST… · Portafolio...

noviembre de 2016

Calificación Hernán López

Gerente General

[email protected]

Mariana Ávila

Subgerente de Análisis

[email protected]

Fundamentos de Calificación

Instrumento Rating Tendencia Acción de calificación Metodología

Fondo de inversión AA + Inicial Calificación de Fondos de inversión

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A, con fecha 16 de no-viembre de 2016; con base en los estados financieros auditados a

diciembre de 2015, estados financieros internos, portafolio, infor-mación de los partícipes, actas de comité, reglamento interno del

fondo y otra información relevante a septiembre de 2016, califica

en Categoría AA (+), al Fondo de Inversión Administrado FONDO

HOLDUN RENTA FIJA.

La calificación se sustenta en la situación del portafolio, determi-nada por su capacidad de combatir posibles riesgos crediticios y

riesgos de tasa de interés. De igual manera, la calificación se basa

en el cumplimiento del fondo y el cumplimiento de la normativa legal, el sector, las políticas del fondo y su administración. Al res-

pecto:

Cumplimiento del fondo de los siguientes aspectos: o Objeto del fondo

o Limitaciones de inversión o Liquidación del fondo

o Partícipes Incumplimiento de lo estipulado en la normativa y el re-

glamento vigente:

o La administradora Holduntrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. no cumple con los

estipulado en el Art. 102 de la Ley de Mercado de Valores donde se requiere que la administra-dora del fondo tenga invertido el 50% de su ca-

pital pagado en el fondo que administra.

Duración promedio ponderada de 1,09, lo cual se consi-

dera de riesgo moderado en las inversiones. Alto rendimiento en instrumentos con cupón cero. Rendimiento ponderado de las inversiones superior a

8,00.

Riesgo de liquidez debido a la alta concentración de los tres principales partícipes en el fondo. Si uno de estos par-

tícipes retira su aporte, el fondo puede tener problemas de liquidez. Las que se mitigan con la rigidez en la política

de rescates del fondo. Sin embargo, esta misma política

resulta no atractiva para posibles inversionistas

Riesgo crediticio relativamente estable, con la mayoría

(67%) de los instrumentos en los que se ha invertido con una calificación de riesgos AA+ o superior. Aunque se de-

termina un ligero riesgo crediticio debido a que el 11% de

las inversiones del fondo está en papeles sin calificación de riesgo y el 2,56% está en instrumentos con calificación

AA-.

El resumen precedente es un extracto del informe de Califica-

ción de Riesgo Inicial del Fondo de Inversión Administrado

Fondo Holdun Renta Fija, realizada con base a la información

entregada por la empresa y de la información pública disponi-

ble.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija

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noviembre de 2016

Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija icredelecuador.com 2

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Objetivo del Informe y Metodología

El objetivo del presente informe es entregar la calificación inicial

del Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija, a

través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualita-

tivo de la solvencia, originación, procesos y calidad de cada uno

de los elementos que forman parte del entorno y del fondo en

sí.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la infor-mación proporcionada, procedió a aplicar su metodología de ca-lificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas

que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la califica-ción. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.

respecto a éstas, ha sido fruto de varias reuniones, generales en un principio, y con áreas específicas posteriormente, mediante un set de parámetros que cubren: administración y característi-

cas del fondo, estabilidad de los partícipes, portafolio y cumpli-

miento del fondo.

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. guardará estricta

reserva de aquellos antecedentes proporcionados por el fondo y

que éste expresamente haya indicado como confidenciales. Por

otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcio-

nada por la empresa. En este sentido el fondo deberá entregar

un documento en el que se haga responsable de la veracidad de la información proporcionada. La información que sustenta el

presente informe es:

Estados financieros auditados de 2015

Estados financieros internos hasta septiembre 30 de

2016

Historial y saldo de partícipes hasta septiembre 30 de

2016

Escritura del Reglamento Interno del Fondo

Portafolio mensual del fondo desde abril de 2015 a

septiembre de 2016

Actas de Comité

Otros documentos que se consideraron relevantes

Entorno Macroeconómico

ENTORNO MUNDIAL

Durante el primer semestre del 2016, los diferentes organismos

internacionales que monitorean el crecimiento mundial, reporta-

ron ajustes en sus perspectivas a razón de los fenómenos natura-

les, condiciones económicas y políticas que han vivido las regio-

nes durante este periodo. Eventos como el Brexit generaron que

las perspectivas de la economía mundial para 2016 y 2017 se ha-

yan deteriorado1, reflejando consecuencias macroeconómicas de

un sustancial aumento de la incertidumbre. Se proyecta que el

repunte de la actividad mundial sea aún más gradual que lo pre-

visto, esperando un porcentaje de crecimiento mundial de 3,1%

en 2016 y 3,4% en 2017, según el FMI.

Según la última información publicada por el FMI el pasado 19 de

julio de 2016, las economías avanzadas crecerán en 1,9% en 2016

y en 1,8% para 2017. Mientras que las economías emergentes y

en desarrollo se mantienen prácticamente sin variación, apor-

tando con un crecimiento proyectado de 4,1% en 2016 y 4,6% en

2017.

El Banco Mundial, en su último reporte de junio 2016, indica que

las proyecciones de las economías avanzadas se han deteriorado

debido al debilitamiento del comercio internacional2. Aunque los

bajos precios del petróleo brindaron efectos positivos al consu-

midor y las condiciones laborables han mejorado, se prevé que el

1 http://www.imf.org/external/spanish/pubs/ft/weo/2016/update/02/pdf/0716s.pdf 2http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2016/06/07/world-bank-cuts-2016-global-growth-forecast 3http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Prospects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf 4 El Comercio, Red. Negocios, AFP, EFE, 11/octubre/2016

crecimiento de dichas economías estará en 1,7%3, valor leve-

mente inferior al proyectado por el FMI. Esta proyección se sus-

tenta en el acuerdo para establecer un techo a la producción de

crudo (en noviembre), planteado por la OPEP y, respaldada por

Rusia, uno de los más grandes productores no pertenecientes a la

OPEP, en el marco del Congreso Mundial de Energía en Estambul.

El mencionado acuerdo tuvo inmediata repercusión en los mer-

cados, registrando el 10 de octubre, un precio de USD51,35 el

crudo WTI, para entrega en noviembre, su valor más alto en el

año.4 Esta condición modifica el cálculo realizado por el Banco

Mundial, de un precio promedio de USD 43 para el 20165.

Con respecto a la Zona Euro, su expansión económica se estabi-

lizó en el tercer trimestre del año en el 0,3%; sin embargo, en oc-

tubre se registró una inflación del 0,5%, una ligera progresión res-

pecto al mes anterior, según Eurostat, representando su nivel

más alto en 27 meses6.

El panorama específico muestra que EEUU registró una tasa de

crecimiento menor a la esperada, compensada con leves incre-

mentos en Japón y Europa. En el caso de las economías asiáticas,

tuvieron una mejor evolución, mientras que las economías de

Asia subsahariana tuvieron repercusiones negativas por la situa-

ción particular de los grandes exportadores de materias primas7.

5http://blogs.worldbank.org/developmenttalk/2016-oil-price-forecast-revised-higher-after-supply-disruptions-boost-prices-second-quarter 6 Revista Líderes, El crecimiento de la Zona Euro se mantiene estable, lunes 7 de no-viembre de 2016, página 22 7 Maurice Obstfeld, 2016, Diálogo a fondo, FMI. http://blog-dialogoafondo.org/?p=6822

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En referencia a EEUU, la elección del 45to. presidente de la na-

ción, recayó en Donald Trump8 quien se posesionará oficialmente

en enero de 2017. Los principales temas que deberán abordarse

dentro del programa de trabajo se circunscriben a acuerdos co-

merciales, precio del crudo, relación con China, futuro de la glo-

balización, los efectos en América Latina, entre otros9.

Por otro lado, los resultados de la cumbre del G2010, llevada a

cabo el 4 y 5 de septiembre de 2016, se consolidaron hacia la

construcción de una economía global más dinámica, menos pro-

teccionista e inclusiva con el fin de cambiar el actual escenario

económico global11. En dicha cumbre, quedó clara la intención de

la Reserva Federal de EEUU por normalizar las tasas de interés,

mientras que el Banco de Europa y el Banco de Japón plantearon

reformas para acomodarse a la situación económica actual.

ENTORNO REGIONAL

En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado

una desaceleración desde el 2012, que se prevé toque fondo en

este año, para experimentar una mejora moderada en el 2017.

Según las proyecciones más recientes del FMI, la economía lati-

noamericana y del Caribe después de una contracción de 0,6% en

el presente año, tendrá se espera una recuperación y crecimiento

del PIB del 1,6% en 201712. Mientras tanto, el Banco Mundial

prevé una contracción de 1,3% en el PIB de la región para el 2016

causada principalmente por la caída de los precios de materias

primas y petróleo. El decrecimiento del 2015 fue del 0,7%13.

Una visión general de la situación actual de los países de la región

comienza por Venezuela que atraviesa una profunda recesión en

medio de un álgido ambiente político que se acrecentó con la sus-

pensión del proceso revocatorio del actual presidente, por el Con-

sejo Nacional Electoral (CNE), lo cual generó la suspensión de la

recolección de firmas por parte de la oposición14, y el descarte de

realizar elecciones generales anticipadas en el primer trimestre

de 2017.

Por otra parte, Colombia, trata de obtener la aprobación del pro-

ceso de paz con la guerrilla, considerando las posiciones de los

impulsadores del No, respuesta que ganó en el referéndum,

mientras que el presidente Juan Manuel Santos fue galardonado

con el “Premio Nobel de la Paz”15.

Por otro lado, Argentina reporta a través del Instituto Nacional de

Estadística y Censos (Indec) el índice de pobreza, el cual alcanza

al 32% de la población, mientras que el 6,3% se encuentra en la

indigencia. Son los primeros reportes sobre este indicador que se

dejó de publicar desde el 201316.

Aunque los países de Centroamérica y el Caribe reportaron en el

primer semestre crecimiento con exportaciones y turismo, Haití,

8 Diario El Comercio, Los mercados asimilan resultados de las elecciones, jueves 10 de noviembre de 2016, Sección actualidad, página 4. 9 Diario El Comercio, Las dudas económicas por Trump crecen, viernes 11 de noviembre de 2016, Sección Negocios, página 5. 10http://www.consilium.europa.eu/es/press/press-releases/2016/09/05-g20-leaders-communique/ 11http://www.telesurtv.net/news/Acuerdos-y-desafios-globales-tras-la-reunion-del-G20-20160905-0021.html 12 http://blog-dialogoafondo.org/?p=6839#comment-18002 13http://www.bancomundial.org/es/news/press-release/2016/06/07/world-bank-cuts-2016-global-growth-forecast 14 El Comercio, Caracas AFP, 21/10/16 15 http://www.bbc.com/mundo/noticias-america-latina-37586193

el país más pobre de América Latina vivió una catástrofe natural

con el paso del huracán Matthew, que dejó a inicios de octubre,

secuelas de destrucción, la más fuerte desde el terremoto del

2010, con 750.000 damnificados17.

En cuanto a Brasil, el Banco Central proyecta una disminución del

índice de inflación de 7,01% a 6,89% para el presente año. Algu-

nos analistas del mercado financiero brasileño también elevaron

de 3,19% a 3,22% la proyección de caída del producto interno

bruto (PIB) del país en 201618.

Según la CEPAL, la región sigue mostrando la mayor desigualdad

en la distribución de ingresos. 175 millones de personas padecie-

ron de pobreza en 2015 y la tasa de indigencia ascendió a 75 mi-

llones de personas19. Con la actualización de proyecciones de cre-

cimiento, este organismo prevé para 2016 en América Latina y el

Caribe, un PIB global de -0,9%, mientras que para 2017, el esce-

nario mejora a 1,5%; en América Central destaca una estabilidad

en este aspecto presentando tendencias importantes de creci-

miento para 2016 (3,7%) y 2017 (4,0%)20. Sin embargo, la Organi-

zación Internacional del Trabajo proyecta que el desempleo juve-

nil llegará a 16,8%, o 9,2 millones de jóvenes al final de 201621.

De acuerdo a estudios realizados por J.P. Morgan, por primera vez

en mucho tiempo no se puede hablar de una región homogénea

en cuanto al crecimiento económico de los países latinoamerica-

nos.22 Esta aseveración se sustenta en el descenso sostenido de

llegada de capitales productivos a América Latina, USD 74.000 mi-

llones durante el primer semestre de 2016, 18% menos en com-

paración con el segundo semestre del 2015, provocada por la pér-

dida del atractivo del sector de materias primas y las expectativas

pesimistas sobre las economías. A pesar de la recesión económica

y los problemas de corrupción, Brasil representa el 46% de la in-

versión de la región, México (19%), Colombia (11%), Chile (9%) y

16 http://www.telam.com.ar/notas/201609/164862-pobreza-indec-cifras-estadisti-cas.html 17 http://www.elmundo.es/internacio-nal/2016/10/07/57f7718c46163f41718b463a.html 18http://www.americaeconomia.com/economia-mercados/finanzas/proyeccion-de-in-flacion-brasilena-disminuye-689-para-2016 19 http://www.cepal.org/es/comunicados/cepal-pide-proteger-avances-impedir-retro-cesos-sociales-potencial-aumento-la-pobreza-la 20 http://www.cepal.org/sites/default/files/pr/files/tabla_proyecciones_octu-bre2016.pdf 21 http://www.lim.ilo.org/jovenes/ 22 CNÑ, Entrevista Martín G. Marrón, Gerente General para América Latina y Canadá, J.P. Morgan. http://cnnespanol.cnn.com/video/cnnee-globoeconomia-intvw-martin-g-marron-jp-morgan-economia-latinoamericana/

noviembre de 2016

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Argentina (5%)23. Por otro lado, la deuda externa en USD de la

región ha incrementado, y dado la depreciación de las monedas,

los gobiernos se pueden ver forzados a pagar deudas más eleva-

das de lo esperado.

Con relación a la inversión, a raíz de la normalización de la política

monetaria de EEUU, se han estabilizado las condiciones financie-

ras de la región, permitiendo a las filiales latinoamericanas de em-

presas multinacionales, obtener mejores condiciones de financia-

miento en los mercados locales. El capital nuevo se ha reducido

22% y la reinversión de utilidades ha aumentado 36%, presen-

tando una tendencia creciente, que responde en varios casos al

escaso atractivo fiscal de la repatriación de beneficios, especial-

mente en empresas norteamericanas24.

ENTORNO ECUATORIANO

El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho,

ocupa el lugar 76 entre 140 países encuestados para determinar el

Índice de Competitividad Global (ICG). Según este reporte de ICG, el

cual califica en dicha posición al país, la competitividad en Ecuador

se ve atenuada por las regulaciones laborales, los impuestos y la bu-

rocracia gubernamental. Por otro lado, algunos países se ven favo-

recidos por la baja del precio del petróleo, lo que neutraliza el im-

pacto de la baja de otros productos como el cobre, Ecuador se ve

afectado no sólo por dicha baja, sino también por el fortalecimiento

del dólar, que hace menos competitivas sus exportaciones. En ese

sentido y con la intención de mejorar la posición competitiva del

país, el Gobierno implementó a finales de octubres, la reducción

programada de las sobretasas aplicadas a 2236 partidas arancelarias

de productos importados, con la figura de salvaguardias, presen-

tando finalmente porcentajes de 35% y 15%25 una reducción entre

5% y 10%; complementariamente a esta medida, la firma del

acuerdo comercial con la Unión Europea permitirá al Ecuador bene-

ficiar a los exportadores de banano, atún, camarones, café, rosas,

cacao, entre otros productos, con aranceles menores y, en varios ca-

sos, sin arancel.26

En cuanto a la innovación, Ecuador ocupa el puesto número 100 en

el ranking de 128 países evaluados por la Organización Mundial de

Propiedad Intelectual27, mientras que presenta la posición 53 de 133

países en el índice de progreso social creado por la ONG Social Pro-

gress Imperative, con sede en EEUU28.

El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en el país

ha sido el precio del petróleo, que ha estado persistentemente a la

baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de 34.897 millones de

dólares, el Gobierno estableció un precio promedio del barril de 79

dólares. Para el presupuesto del 2016, se consideró un precio de 35

dólares. Las cifras graficadas corresponden al WTI, de acuerdo al

Banco Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI regis-

tró un valor de USD 46,86 hasta el 31 de octubre de 2016.

23 http://www.cesla.com/pdfs/IED-en-Latinoamerica-Coyuntura-Octubre-2016.pdf 24 Ídem 25 Revista Líderes, Indicadores: Economía Nacional, lunes 19 de septiembre de 2016, pá-gina 23. 26 Diario El Comercio, UE aprobó el acuerdo, pero “monitoreará” tres temas, jueves 27 de octubre de 2016, página 5. 27 Diario El Comercio, Ecuador; en el puesto 100 de 128 en ranking global de innovación (Fuente: OMPI), martes 16 de agosto 2016, página A5.

Grá-

fico 1: Evolución precio Barril WTI

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Para el año 2016, el Ejecutivo envió un presupuesto estatal de USD

29.835 millones, con una necesidad de financiamiento de USD 6.600

millones, que proviene de un déficit de USD 2.400 millones (2,4% del

PIB), a lo que debe sumarse amortizaciones de deuda contraída an-

teriormente (USD 4.134 millones identificados como compromisos

adquiridos con el BID, bilaterales, China, entre otros). Para cubrir el

financiamiento, Ecuador realizó la cuarta emisión de bonos sobera-

nos de USD 1.000 millones a una tasa de 10,75% a un plazo de seis

años, mientras que las emisiones realizadas en 2014 y 2015 tuvieron

entre 7,95% y 10,5%. Los recursos de la colocación tienen como ob-

jetivo financiar específicamente el Plan Anual de Inversiones29. El

plan presupuestario para el 2016 proyectó un crecimiento del Pro-

ducto Interno Bruto (PIB) de 1% y una inflación de 3,3%. Sin em-

bargo, el FMI, a propósito del desembolso realizado de USD 364 mi-

llones para la reconstrucción por el terremoto de abril, prevé decre-

cimientos durante cinco años seguidos (2016-2020), empezando en

el 2016 con un decrecimiento de -2,3% en el PIB ecuatoriano y en el

2017 con -2,7%30, mientras que el Banco Mundial estima una con-

tracción de 4,00%31.

Ecuador se encuentra en el proceso de definir opciones presidencia-

bles para los comicios de 2017; situación que ha significado que el

Banco Interamericano de Desarrollo (BID) tenga en suspenso las lí-

neas de crédito de 2017 con el próximo Gobierno ecuatoriano; sin

embargo, entregará entre USD 60 y 80 millones al Ecuador para la

28 Revista Líderes, Ecuador, en una posición intermedia de progreso social, lunes 19 de septiembre 2016, página 12. 29 Diario El Universo, 27/07/16 30 http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2016/01/pdf/text.pdf 31http://pubdocs.worldbank.org/en/842861463605615468/Global-Economic-Pros-pects-June-2016-Divergences-and-risks.pdf

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construcción de subestaciones de electricidad y redes en Manabí,

hasta que termine el mandato de Rafael Correa. Este préstamo se

sumaría a los USD 180 millones que el BID ha entregado para recons-

trucción de zonas afectas por el terremoto. De acuerdo al Ministerio

de Finanzas, la deuda con el organismo asciende a USD 922,5 millo-

nes32.

El 2016 se ha presentado como un año con dificultades, en el cual se

ha visto un entorno de estrechez de liquidez con restricciones en las

líneas de crédito y una limitada inversión del sector público. Sin em-

bargo, de acuerdo a la Asociación de Bancos Privados del Ecuador

(Asobanca), a finales de septiembre, la recuperación de los depósi-

tos durante el 2016, generó mayor liquidez en los bancos del país,

10% más que el año anterior, aunque esta particularidad no se ve

reflejada en una evolución de la colocación de préstamos.33

Complementariamente, el informe “Know Banking” del mes de julio,

que referencia la banca local, evidenció escasa intención de los clien-

tes del sistema financiero para adquirir productos como tarjetas de

créditos, préstamos de consumo o hipotecarios. La adaptación de

los productos financieros de varias instituciones como Banco Pichin-

cha, Produbanco, entre otros, para cubrir las necesidades de los sec-

tores productivos, son las herramientas que se están implemen-

tando para lograr el objetivo de colocar USD 10.000 millones (75%

sector productivo, 17% consumo y 8% para microcrédito) para la se-

gunda mitad del año, con el fin de reactivar la economía34.

SEPT. 2015 SEPT. 2016

Vivienda 1.722 1.899 Microcrédito 1.353 1.293 Educativo 429 427 Consumo 6.142 5.748 Comercial 9.060 8.964

Tabla 1: Cartera por vencer por tipo de crédito (USD millones) Fuente: Asobanca, Superintendencia de Bancos y El Comercio; Elaboración:

ICRE

Según el Servicio de Rentas Internas, desde el año 2007 se han im-

plementado 22 reformas tributarias que han triplicado la recauda-

ción35, pasando de USD 5.362 millones a USD 13.590 millones espe-

rados este año. El SRI considera que un 92% de la recaudación se

explica por una mejora en la gestión y solo 8% por las reformas (im-

puesto a salida de divisas, subida de ICE, incentivos para pymes y

empresas de la economía popular y solidaria, IVA a 14%, entre

otras)36.

Por otro lado, la recaudación por alza del ICE empezó a caer en el

mes de agosto. A pesar del incremento en productos como cerveza,

gaseosas, bebidas no alcohólicas y cigarrillos, la recaudación no su-

peró las cifras del 2015. Según los reportes del SRI desde mayo hasta

32http://www.elcomercio.com/actualidad/bid-creditos-ecuador-elecciones-presidente.html 33 Diario El Comercio, Sebastián Angulo, “Los depósitos crecen más que los créditos” 20/10/2016, página 5. 34 Ídem 35 Incluye la Ley de Incentivos aprobada por la Asamblea que aún espera el veto del Ejecu-tivo. 36http://www.elcomercio.com/actualidad/impuestos-ecuador-economia-sri-terre-moto.html

agosto del 2016 se recaudó USD 162,6 millones, mientras que el

2015 registró USD 163,6 millones37.

Una estadística importante en mencionar es que, a junio de 2016, la

población económicamente activa alcanzó 7.831.981 de personas.

Mientras que la población económicamente inactiva fue de 3,7 mi-

llones de personas, según datos de INEC; considerando que la pobla-

ción en edad de trabajar a ese mismo mes fue de 11,6 millones de

personas.38 De acuerdo a los indicadores laborales de septiembre

de 2016 publicados en la Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo

y Subempleo, de la población total, el 70,1% está en edad de traba-

jar, de ellos el 69,2% corresponde a la PEA y el 94,8% de ésta, tiene

empleo39. En millones de personas, la PEA asciende a 8,1. De

acuerdo al estudio, la tasa de empleo bruto40 se ubicó en 65,6% a

nivel nacional, mostrando un incremento con respecto al 64,2% re-

portado en junio 2016. Mientras que la tasa de desempleo alcanzó

el 5,2% a nivel nacional, indicando una reducción en relación al 5,3%

presentado el pasado junio 2016. Por otro lado, la tasa de subem-

pleo nacional se elevó a 19,4%, escalando tres puntos porcentuales

desde junio, cuando se registró 16,3%41.

Grá-

fico 2: Evolución de la tasa de subempleo nacional (%)

Fuente: INEC; Elaboración: ICRE

Según el Estudio de Opinión Empresarial del Banco Central del Ecua-

dor, la demanda de empleo disminuyó en tres de cuatro sectores

consultados: construcción, servicios, y comercio. El sector industrial

fue el único que reportó un leve incremento.

En cuanto a la balanza comercial no petrolera en el periodo enero-

agosto de 2016 se registra en importaciones 1.494 millones de dóla-

res y en exportaciones 294,7 millones de dólares. Con un saldo defi-

citario, Ecuador intenta equilibrar la balanza buscando reducir la

brecha comercial con China, a través de la visita del presidente Xi

Jinping, quien llega al país para cumplir una agenda basada en tres

áreas: inauguración del proyecto hidroeléctrico Coca Codo Sinclair,

37http://edicionimpresa.elcomercio.com/es/19230000472c6086-e113-4f43-a53d-201d2c67265e 38http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Junio-2016/Presentacion_Empleo_Junio2016.pdf 39 Incluye asalariados e independientes 40 Empleo Bruto=Población Ocupada/Población en Edad de Trabajar (PET) 41 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-encuesta-nacional-de-empleo-desempleo-y-subempleo-enemdu/

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

25,00%

oct-06 jul-09 abr-12 dic-14 sep-17

noviembre de 2016

Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija icredelecuador.com 6

bnbnmb

impulsar la entrada de productos no tradicionales al país asiático y

negociar la reducción arancelaria al banano, camarón y flores42.

MACROECONOMIA (proyección 2016); Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (proyección 2016) USD 6.196 Inflación anual (octubre 2015-octubre 2016) 1,31% Inflación Mensual (octubre 2016) -0,08% Salario básico unificado USD 366 Canasta familiar básica (noviembre 2016) USD 691,38 Tasa de empleo adecuado (septiembre 2016) * 39,2% Tasa de desempleo (septiembre 2016) * 5,2% Precio crudo WTI (6 noviembre 2016) USD 44,07 Precio crudo Oriente (25 octubre 2016) USD 44,14 Riesgo País (2 noviembre 2016) 766 puntos Presupuesto Estado (julio 2016) * USD29.835 millones Saldo deuda pública consolidada (septiembre 2016) * USD 25.711 millones Deuda como porcentaje del PIB (noviembre 2016) * 26,7% Tasa de interés activa (octubre 2016) 8,71% Tasa de interés pasiva (octubre 2016) 5,75% (*) Última fecha de información disponible

Tabla 2: Indicadores macroeconómicos Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elabora-

ción: ICRE

ÍNDICES FINANCIEROS Tasa Máxima productiva corporativa 9,33% Tasa máxima productiva empresarial 10,21% Tasa máxima productiva PYMES 11,83% Tasa efectiva máxima consumo 17,30%

Tabla 3: Índices financieros octubre Fuente: BCE; Elaboración: ICR

MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 43 Bolsa En Miles de USD % BVQ 296.389 56% BVG 228.223 44%

Tabla 4: Montos negociados octubre 2016 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

De acuerdo a la información provista por la Bolsa de Valores Quito,

la composición de los montos negociados presentó una concentra-

ción de negociaciones de renta fija del 98,8% comparados con sólo

un 1.2% en renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado,

el 85% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el

15% al mercado secundario. Se registraron a nivel nacional 2063

transacciones durante el mes de octubre,44 mientras que el índice

Ecuindex alcanzó en el mes de octubre 1035,84, reflejando incre-

mento con respecto al último mes.

Número de emisores por sector: A agosto de 2016, existían 302 emi-

sores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector comercial

tiene la mayor cantidad de emisores en el mercado.

42 Diario El Comercio, Mónica Mendoza y Washington Paspuel, Ecuador busca reducir la brecha comercial con China, lunes 14 de noviembre de 2016, Sección Actualidad, página 2. 43 http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

Gráfico 3: Número de emisores por sector

Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas

(160), Pichincha (98) y Azuay (14)45.

Inflación: La inflación acumulada para el año 2015 terminó con un

3,38%. La inflación acumulada al 31 de octubre de 2016 fue de

1,31%, según el BCE.

Gráfico 4: Inflación acumulada

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Tasa activa y pasiva: La tasa de interés activa al 31 de octubre de

2016 fue de 8,71%, mientras que la tasa de interés pasiva para la

misma fecha fue de 5,75%, según el BCE.

44 Ídem 45 Ídem

Agricola, ganadero, pesquero y

maderero; 10%

Comercial; 32%

Energía y Minas; 1%

Financiero; 9%

Industrial; 29%

Inmobiliario; 2%

Mutualistas y Cooperativas;

3%

Servicios; 11%Construcción;

3%

1

1,5

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

noviembre de 2016

Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija icredelecuador.com 7

bnbnmb

Gráfico 5: Tasa activa y pasiva

Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

El Fondo

El Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun – Renta fija fue

aprobado para operar e inscrito en el Mercado de Valores el 7 de

mayo de 2012. La constitución, el reglamento interno y el contrato

de incorporación fueron autorizados por la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros mediante la Resolución

Q.IMV.2012.2256.

El Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun – Renta fija, cuyo

plazo de duración es indefinido, tiene como objetivo principal “ofre-

cer a sus partícipes una alternativa de inversión de mediano y largo

plazo, a través de la adquisición y venta de títulos valores seleccio-

nados que ofrezcan un adecuado perfil de riesgo y rentabilidad, que

permitan explotar las posibilidades de arbitraje de riesgo y tasas que

existen en el mercado”. El fondo requiere a sus inversionistas un

tiempo mínimo de permanencia continua de 180 días, con la opción

de retirar su aporte en forma trimestral, ya sea el último día de

marzo, junio, septiembre y diciembre de cada año. No se puede ha-

cer ningún retiro sin antes haber permanecido 180 días continuos

como partícipe del fondo y para realizar el retiro se deberá enviar

una solicitud previa al fondo con 30 días de anticipación. El fondo

admite nuevos partícipes en cualquier momento.

El fondo tiene como custodios al Depósito Centralizado de Valores

del Banco Central del Ecuador (DCV), al Depósito Centralizado de

Compensación y Liquidación de Valores Decevale S.A. y al Banco del

Pacífico S.A. Más aún, las inversiones deberán estar registradas y ex-

presadas en USD, sin importar si los títulos valores fueron emitidos

en otra jurisdicción y en otra moneda.

La Administradora

Desde su creación, el fondo fue administrado por UNIFIDA SOCIE-

DAD ANÓNIMA ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS,

cuyo objeto social era: (1) administrar fondos de inversión, (2) admi-

nistrar negocios fiduciarios, (3) actuar como agente de manejo en

proceso de titularización, (4) representar fondos internacionales de

inversión. UNIFIDA constituida por escritura pública del 17 de junio

de 2008. Su número de inscripción en el Registro de Mercado de

Valores es 2008.1.10.00035. De igual manera, fue autorizada para

administrar fondos de inversión mediante la Resolución No.

Q.IMV.2011.539 el 01 de diciembre de 2011. La administradora

tiene un capital suscrito de USD 400.000,00 de los cuales el 80% pro-

viene de inversión extranjera directa. En 2012, UNIFIDA cambió de

nombre a Holduntrust Administradora de Fondos y Fideicomisos

S.A., quien maneja el fondo en la actualidad. La aprobación de este

cambio se dio el 05 de julio de 2012 mediante la Resolución

Q.IMV.2012.3429, expedida por la Superintendencia de Compañías,

Valores y Seguros. La administradora está obligada a proporcionar

los servicios administrativos que el fondo requiera, contando con

sistemas y procedimientos óptimos para su realización.

4

5

6

7

8

9

10

Tasa Activa Tasa Pasiva

noviembre de 2016

Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija icredelecuador.com 8

bnbnmb

ADMINISTRACIÓN

El Comité de Inversiones tiene como responsabilidad definir las po-

líticas de inversión del fondo y monitorear su cumplimiento, al igual

que seguir lo estipulado por el Consejo Nacional de Valores. El Co-

mité de Inversión se reúne cada siete días para evaluar los siguientes

aspectos del fondo: (1) posición del portafolio, (2) liquidez actual y

proyectada, (3) cronograma de rescates, (4) alternativas de inver-

sión, (5) información de mercado y competencia y (6) decisiones de

inversión, decisiones que se atienden en actas.

El fondo tiene establecido las siguientes limitaciones en cuanto a sus

inversiones:

La inversión en instrumentos o valores emitidos, acepta-

dos, avalados o garantizados por una misma entidad, no

podrá exceder del 20% del activo total del FONDO.

La inversión no podrá exceder el 30% del patrimonio de

cada fondo.

La inversión en instrumentos relacionados o vinculados di-

rectamente a la administradora no podrán exceder el 15%

del patrimonio del fondo, con excepción a las inversiones

en fondos colectivos, que podrán llegar al 30% del patri-

monio del fondo.

La inversión en un instrumento adquirido en el extranjero

no podrá exceder el 20% del activo del fondo. Los instru-

mentos extranjeros deberán estar supervisados y califica-

dos por instituciones reconocidas y confiables.

Como política de administración, un inversionista puede poseer

hasta el 75% de las unidades de participación en el fondo. Por otro

lado, la suma mínima con la que debe contar el fondo es de USD

52.578 y tiene que tener al menos 75 partícipes.

Administración de riesgos financieros

La naturaleza del fondo lo expone a riesgos financieros, tales como

riesgos de crédito, mercado y liquidez. Con este conocimiento, la ad-

ministración del fondo estableció políticas y procedimientos para

protegerse. A continuación, se detallan las siguientes políticas para

minimizar los riesgos:

Tipo de riesgo Características Política del fondo

Riesgo de mercado -Fluctuaciones de precios. -Variabilidad en ta-sas de interés.

-Inversiones en ins-trumentos de renta fija. -No registra pasivos que generen intere-ses.

Riesgo de crédito -Los emisores pue-den tener pérdidas financieras y no ser capaces de cumplir con sus obligaciones.

-Inversiones en emi-sores con califica-ción de riesgo mí-nima de AA. -Inversiones en ban-cos con calificación mínima de AA+. -Máxima concentra-ción del fondo es de 20% del activo.

Riesgo de liquidez -No se genere la li-quidez necesaria para cubrir las obli-gaciones del fondo.

-Consideración de volatilidad y partici-pación de clientes. -Monitoreo de liqui-dez diario por la ge-rencia de inversio-nes y supervisión mensual por el Co-mité de Inversiones.

PARTÍCIPES

Hasta la fecha del informe, el Fondo cuenta con 87 partícipes. La

participación de los inversionistas no está diversificada, dado que los

siguientes tres partícipes suman una participación de 84%: (1) Segu-

ros Unidos S.A. con 42%, (2) Equivida Compañía de Seguros S.A. con

26% y (3) Confianza Compañía de Seguros y Reaseguros S.A. con

16%. En el gráfico a continuación se puede observar que el fondo

tiene 8 inversionistas menos con respecto a septiembre de 2015.

Gráfico 6: Historial de partícipes

Fuente: Fondo Holdun; Elaboración: ICRE

En los reportes del 31 de diciembre de cada año se evidencia el cam-

bio en el número de inversionistas y en el patrimonio neto del fondo.

Hasta el 31 de diciembre de cada año, el Fondo de Inversión Admi-

nistrado Fondo Holdun-Renta Fija contó con 87 partícipes en 2012,

96 en 2013, 91 en 2014 y 93 en 2015. El patrimonio del fondo ha

tenido incrementos importantes hasta el 31 de diciembre de 2015.

Creció en un 161% en 2013, en un 24% en 2014 y en un ligero 3% en

2015. Sin embargo, hasta septiembre de este año se ha visto un de-

crecimiento de 21% en el patrimonio neto, llegando a un total de

USD 2.892.503, lo cual representa su punto más bajo en los últimos

doce meses.

01.000.0002.000.0003.000.0004.000.0005.000.000

80

85

90

95

100

sep

-15

oct

-15

no

v-1

5

dic

-15

ene

-16

feb

-16

mar

-16

abr-

16

may

-16

jun

-16

jul-

16

ago

-16

sep

-16

USD

No

. Par

tíci

pes

No. Partícipes Patrimonio

noviembre de 2016

Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija icredelecuador.com 9

bnbnmb

PORTAFOLIO DE INVERSIONES

Composición del portafolio

En la tabla a continuación se detalla las inversiones que tiene el fondo, hasta el 30 de septiembre de 2016, en su mayoría en renta fija. Las

inversiones están ordenadas empezando por los instrumentos en los que se ha invertido la mayor cantidad de capital. La inversión más

próxima a vencer tiene fecha de 16 de noviembre de 2016, mientras que la última en vencer será el 22 de mayo de 2020. La tasa de interés

más común entre las inversiones es de 8,51%, mientras que el rendimiento ponderado de las inversiones es de 7,67. Las obligaciones cor-

porativas ocupan el 35,9% del portafolio de renta fija mientras que la inversión en bonos del estado es tan minúscula que no alcanza a

constituir ni el 1% del portafolio.

NOMBRES CALIFI-CACIÓN

FECHA_EMI-SION

FECHA_VENCI-MIENTO

CAPITAL PRECIO COM-PRA

REND. NOM.

REND. POND.

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

AAA 29-jun-15 29-jun-18 257.141,99 100,00 8,51 0,78

SUPERDEPORTE S.A. AAA- 12-may-16 08-nov-16 210.000,00 96,39 7,64 0,57

ECUAVEGETAL S.A. AAA 31-may-16 31-ene-17 125.000,00 96,00 6,31 0,28

LIRIS S.A. AA 26-oct-12 26-oct-18 113.700,00 97,32 9,04 0,37

BANCO GENERAL RUMIÑAHUI S. A. N/A 29-sep-16 29-mar-17 101.666,67 100,00 6,35 0,23

BANCO GENERAL RUMIÑAHUI S. A. N/A 29-sep-16 29-dic-16 101.666,67 100,00 5,87 0,21

CORPORACION JARRIN HERRERA CIA. LTDA. AA 30-jun-16 29-oct-16 100.000,00 97,40 8,14 0,29

BANCO GENERAL RUMIÑAHUI S. A. N/A 30-sep-16 01-nov-16 100.000,00 100,00 N/A N/A

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

AAA 29-jun-15 29-jun-18 92.857,98 100,00 8,51 0,28

- 7.142,02

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

AAA 29-jun-15 29-jun-18 81.666,65 100,00 8,51 0,25

BANCO GENERAL RUMIÑAHUI S. A. N/A 30-sep-16 02-ene-17 80.000,00 100,00 N/A N/A

MOTORES Y TRACTORES MOTRAC S.A. AAA- 06-mar-15 06-mar-19 62.500,00 99,15 8,77 0,20

LIRIS S.A. AA 22-may-14 22-may-20 57.000,00 97,81 9,31 0,19

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA DE MICRO CREDITO FUNDACION ES-POIR

AAA- 07-ene-13 07-abr-17 50.000,00 100,00 9,48 0,17

BANCO GENERAL RUMIÑAHUI S. A. N/A 18-may-16 15-nov-16 50.000,00 100,00 6,40 0,11

BANCO GENERAL RUMIÑAHUI S. A. N/A 18-may-16 15-nov-16 50.000,00 100,00 6,40 0,11

BANCO INTERNACIONAL S.A. N/A 19-may-16 16-nov-16 50.000,00 100,00 6,40 0,11

BANCO INTERNACIONAL S.A. N/A 19-may-16 16-nov-16 50.000,00 100,00 6,40 0,11

DISTRIBUIDORA FARMACEUTICA ECUATORIANA DIFARE S.A.

AAA- 25-nov-14 25-nov-18 44.400,00 100,00 8,24 0,13

DITECA S.A. AA+ 29-ago-13 29-ago-18 42.000,00 99,46 8,51 0,13

AUTOFENIX S.A. AA 29-ene-16 29-ene-19 41.666,67 99,38 8,51 0,13

CHOCOLATES FINOS NACIONALES COFINA S.A. AA 02-oct-14 02-oct-19 40.625,00 99,37 9,31 0,13

CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A AAA 28-dic-12 28-dic-17 35.000,00 100,00 7,98 0,10

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

AAA 29-jun-15 29-jun-18 35.000,00 97,64 10,38 0,13

EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A. AA 11-nov-13 11-nov-18 34.875,00 99,99 9,04 0,11

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR N/A 21-jun-16 07-oct-16 34.366,47 97,37 9,29 0,11

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR N/A 31-mar-16 28-nov-16 33.076,67 96,17 9,76 0,11

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR N/A 18-may-16 12-ene-17 32.620,63 96,71 8,99 0,10

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR N/A 31-mar-16 31-oct-16 32.615,79 95,44 10,26 0,12

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR N/A 18-may-16 30-ene-17 32.512,72 96,44 8,97 0,10

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR N/A 18-may-16 20-ene-17 32.434,25 96,66 8,98 0,10

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR N/A 31-mar-16 17-nov-16 32.400,96 96,53 9,51 0,11

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR N/A 31-mar-16 07-nov-16 32.121,47 95,26 10,25 0,12

AUDIOVISION ELECTRONICA AUDIOELEC S.A. AA+ 14-nov-14 14-nov-18 31.250,00 99,54 8,51 0,09

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR N/A 31-mar-16 14-oct-16 30.261,90 95,97 10,02 0,11

GRIFINE S.A. AA- 23-ene-13 23-ene-18 30.000,00 99,44 8,51 0,09

TELCONET S.A. AAA- 10-feb-14 10-feb-19 30.000,00 98,89 8,77 0,09

MAMUT ANDINO C.A. AA+ 14-sep-12 14-sep-18 26.010,63 96,91 8,51 0,08

DITECA S.A. AA+ 29-ago-13 29-ago-18 23.529,38 99,04 8,05 0,07

IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRICOLA DEL MONTE SOCIEDAD ANONIMA INMONTE

AA 29-dic-14 29-dic-18 22.500,00 99,06 8,77 0,07

AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. AA 03-dic-13 03-dic-17 21.875,00 100,00 8,24 0,06

ESLIVE S.A. AA 28-ene-14 28-ene-19 21.052,66 97,92 9,31 0,07

noviembre de 2016

Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija icredelecuador.com 10

bnbnmb

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

AAA 28-jul-15 28-jul-17 20.000,00 99,27 8,77 0,06

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA AA+ 08-jul-13 08-jul-19 19.999,96 98,71 8,77 0,06

CHOCOLATES FINOS NACIONALES COFINA S.A. AA 02-oct-14 02-oct-19 19.500,00 99,35 9,31 0,06

TELCONET S.A. AAA- 29-abr-15 29-abr-20 17.250,00 98,91 8,77 0,05

EMPRESA PROVEEDORA DE MOTORES EMPRO-MOTOR CIA. LTDA.

AA- 04-nov-13 04-nov-17 16.884,00 99,99 8,77 0,05

DITECA S.A. AA+ 29-ago-13 29-ago-18 16.684,68 99,06 8,25 0,05

ICESA S.A. AAA- 22-nov-13 22-nov-17 15.750,00 99,53 8,77 0,05

FIDEICOMISO PRIMERA TITULARIZACION DE FLUJO ENLIT

AAA 25-mar-13 25-mar-18 15.000,00 100,00 8,24 0,04

TEXTILES INDUSTRIALES AMBATEÑOS S.A. TEI-MSA

AA 31-ago-12 31-ago-17 14.000,00 99,47 8,51 0,04

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA AA+ 12-jul-13 12-jul-18 14.000,00 99,47 8,51 0,04

EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A. AA 11-nov-13 11-nov-18 13.950,00 100,00 9,04 0,04

FUNDAMETZ S.A. AA 26-oct-12 26-oct-17 13.632,00 98,29 8,68 0,04

EMPRESA PROVEEDORA DE MOTORES EMPRO-MOTOR CIA. LTDA.

AA- 04-nov-13 04-nov-17 12.232,79 100,00 8,77 0,04

DECIMO QUINTA TITULARIZACION CARTERA CO-MERCIAL - COMANDATO

AAA 26-may-14 26-may-17 11.752,63 100,00 8,51 0,04

FARMAENLACE CIA. LTDA. AAA 17-ene-14 17-ene-17 11.690,00 100,00 7,71 0,03

MEGAPROFER S.A. AA 24-mar-14 24-mar-17 11.111,19 100,00 8,24 0,03

INDUSUR INDUSTRIAL DEL SUR S.A. AA- 31-ago-12 31-ago-17 10.000,00 98,95 8,24 0,03

MEGAPROFER S.A. AA 24-mar-14 24-mar-17 10.000,00 100,00 8,24 0,03

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA DE MICRO CREDITO FUNDACION ES-POIR

AAA- 28-dic-12 28-dic-16 9.682,17 100,00 8,51 0,03

METALES INYECTADOS METAIN S.A. AA 23-ene-13 23-ene-17 7.500,00 100,00 8,24 0,02

MINISTERIO DE FINANZAS N/A 20-mar-12 20-mar-17 6.297,43 84,76 10,25 0,02

ICESA S.A. AAA- 22-nov-13 22-nov-17 3.750,00 99,53 8,77 0,01

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

AAA 29-jun-15 29-jun-18 3.181,80 97,76 10,38 0,01

FID MER SEG TIT DE FLUJOS FUTUROS GENERA-DOS EN DERECHOS INTERAGUA

AAA 13-may-14 13-may-18 2.928,53 98,63 8,51 0,01

GRIFINE S.A. AA- 10-feb-12 10-feb-17 2.777,77 100,00 8,24 0,01

MINISTERIO DE FINANZAS N/A 20-mar-12 20-mar-17 945,19 84,76 10,25 0,00

Tabla 5: Inversiones del fondo

Fuente: FONDO HOLDUN, Elaboración: ICRE

Como se observa en el gráfico posterior, el tipo de instrumento que

predomina es la Emisión de Obligaciones, seguido por la Titulariza-

ción y el Papel Comercial.

Gráfico 7: Composición del portafolio por tipo de instrumento Fuente: EEFF auditados Fondo Holdun Elaboración: ICRE

Los emisores con mayor participación en el portafolio del Fondo Hol-

dun-Renta Fija al 30 de septiembre de 2016 son: (1) Fideicomiso Se-

gunda Titularización de Cartera Marcimex con 17%, (2) Banco Gene-

ral Rumiñahui S.A. con 17%, (3) Motorcycle Assembly Line of Ecua-

dor con 10%, (4) Superdeporte S.A. con 7% y (5) Liris S.A. con 6%.

Por otro lado, el rendimiento del portafolio se describe a continua-

ción: RENDIMIENTO DE PORTAFOLIO

Último mes 5,80%

Últimos seis meses 5,72%

Rendimiento anual 5,96%

Desde el inicio 6,64%

Tasa de interés promedio del portafolio 5,29%

Rendimiento de efectivo del portafolio 7,80%

Valor ganado desde el inicio 53,06

Tabla 6: Rendimiento de portafolio Fuente: Fondo Holdun Elaboración: ICRE

RIESGOS

Los valores de renta fija, tales como son todos los instrumentos en

los que el fondo bajo análisis invierte, presentan dos tipos de ries-

gos: riesgo de crédito (posibilidad de atrasos o default en los pagos),

y riesgos de tasas de interés (posibilidad de cambios en la tasa de

interés que afecten los precios de los valores que se analizan).

Obligaciones; 36%

Papel comercial;

12%

Titularizaciones; 21%

Bonos del estado; 0%

Facturas comerciales negociables;

11%

Certificados de depósito;

20%

noviembre de 2016

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Riesgo de crédito

El portafolio de inversiones se encuentra bien diversificado y con la

mayoría (67%) de sus inversiones concentradas en emisores con ca-

lificación de riesgo de AA+ o superior. Solo el 2,56% de las inversio-

nes están en títulos de emisores con calificación AA-.

En el cuadro a continuación se puede apreciar el cambio en inversión

por tipo de calificación de 2014 a 2015. El fondo incrementó sus in-

versiones en instrumentos con mejores calificaciones de riesgos. Las

inversiones en instrumentos AAA crecieron en un 168%, las AAA- tu-

vieron un alza de 39% y las AA subieron en un 10%. Las inversiones

AA+ se vieron reducidas en un 20%, mientras que los instrumentos

sin calificación (N/A) decrecieron 27%.

Gráfico 8: Inversiones por tipo de calificación 2014 y 2015

Fuente: Fondo Holdun Elaboración: ICRE

En comparación al gráfico superior, la tabla a continuación detalla la

participación (en cantidad monetaria invertida) del portafolio por

tipo de calificación. El cambio más notorio de 2014 a 2015 en parti-

cipación se dio en el tipo AAA, la cual tuvo un incremento de 18 pun-

tos porcentuales. Desde 2015 hasta septiembre de 2016, el tipo de

calificación con mayor concentración en inversiones es AAA.

Año/Calificación AAA AAA- AA+ AA AA- N/A

Sep-16 25% 19% 23% 19% 2,56% 11%

2015 30% 14% 22% 29% 0% 4%

2014 12% 11% 29% 28% 15% 6%

Tabla 7: Participación del portafolio por calificación 2014, 2015, septiembre 2016

Fuente: Fondo Holdun Elaboración: ICRE

Al 30 de septiembre de 2016 el portafolio de inversiones estaba con-

formado por 69 instrumentos y 38 emisores.

Gráfico 9: Capital invertido por calificación de riesgo (Fuente: FONDO HOLDUN (Fuente: FONDO HOLDUN, Elaboración; ICRE)

Hasta el mes de septiembre de 2016, el plazo promedio de las inver-

siones era de 1.156 días, siendo 1.800 días el plazo más común entre

los instrumentos. El 22% de los instrumentos en los que se ha inver-

tido vencerán en los próximos tres meses (oct-dic 2016). Para los

años que vienen: 37% de los instrumentos tienen fecha de venci-

miento en 2017, 28% en 2018, 10% en 2019 y 3% de los instrumen-

tos venciendo en 2020.

Riesgo de tasa de interés

Para medir este riesgo, se utiliza el concepto de “duración” (dura-

tion) que mide la sensibilidad de valores de renta fija a cambios en

la tasa de interés. La duración da una buena idea de la sensibilidad

del precio de un valor de renta fija frente a los posibles cambios en

la tasa de interés, y se expresa en número de años.

Una inversión con una mayor duración tiene en general un cupón

más bajo y un plazo hasta su vencimiento mayor, lo que lo hace más

volátil y por tanto más vulnerable frente al riesgo de tasa de interés.

A continuación, se evidencia las duraciones de las inversiones.

NOMBRES NOMINAL DURA-CIÓN

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 34.366,47 0,019 MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR

30.261,90 0,039

CORPORACION JARRIN HERRERA CIA. LTDA. 100.000,00 0,081 MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 32.615,79 0,083 MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 32.121,47 0,103 SUPERDEPORTE S.A. 210.000,00 0,106 BANCO GENERAL RUMIÑAHUI S. A. 50.000,00 0,124 BANCO GENERAL RUMIÑAHUI S. A. 50.000,00 0,124 BANCO INTERNACIONAL S.A. 50.000,00 0,127 BANCO INTERNACIONAL S.A. 50.000,00 0,127 MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 32.400,96 0,131 MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 33.076,67 0,161 FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA DE MICRO CREDITO FUNDACION ESPOIR

9.682,17 0,242

BANCO GENERAL RUMIÑAHUI S. A. 101.666,67 0,246 MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 32.620,63 0,283 FARMAENLACE CIA. LTDA. 11.690,00 0,290 MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 32.434,25 0,305 METALES INYECTADOS METAIN S.A. 7.500,00 0,306 MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 32.512,72 0,333 ECUAVEGETAL S.A. 125.000,00 0,333 GRIFINE S.A. 2.777,77 0,352 MINISTERIO DE FINANZAS 945,19 0,464 MINISTERIO DE FINANZAS 6.297,43 0,464 MEGAPROFER S.A. 11.111,19 0,471 MEGAPROFER S.A. 10.000,00 0,471 BANCO GENERAL RUMIÑAHUI S. A. 101.666,67 0,487

-200.000

0

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

1.200.000

USD

Calificación de riesgo

2014 2015

AAA25%

AAA-19%

AA+23%

AA19%

AA-2,56%

N/A11%

noviembre de 2016

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NOMBRES NOMINAL DURA-CIÓN

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA DE MICRO CREDITO FUNDACION ESPOIR

50.000,00 0,491

DECIMO QUINTA TITULARIZACION CARTERA COMERCIAL - COMANDATO

11.752,63 0,631

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

20.000,00 0,788

TEXTILES INDUSTRIALES AMBATEÑOS S.A. TEIMSA

14.000,00 0,874

INDUSUR INDUSTRIAL DEL SUR S.A. 10.000,00 0,876 FUNDAMETZ S.A. 13.632,00 1,010 EMPRESA PROVEEDORA DE MOTORES EM-PROMOTOR CIA. LTDA.

16.884,00 1,027

EMPRESA PROVEEDORA DE MOTORES EM-PROMOTOR CIA. LTDA.

12.232,79 1,027

ICESA S.A. 3.750,00 1,078 ICESA S.A. 15.750,00 1,078 AUTOMOTORES DE LA SIERRA S.A. 21.875,00 1,109 CONTINENTAL TIRE ANDINA S.A 35.000,00 1,176 GRIFINE S.A. 30.000,00 1,223 FIDEICOMISO PRIMERA TITULARIZACION DE FLUJO ENLIT

15.000,00 1,388

FID MER SEG TIT DE FLUJOS FUTUROS GENE-RADOS EN DERECHOS INTERAGUA

2.928,53 1,504

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

35.000,00 1,611

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

3.181,80 1,611

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

81.666,65 1,612

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

257.141,99 1,612

FIDEICOMISO SEGUNDA TITULARIZACION DE CARTERA MARCIMEX

92.857,98 1,612

ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA 14.000,00 1,624 DITECA S.A. 23.529,38 1,755 DITECA S.A. 16.684,68 1,755 DITECA S.A. 42.000,00 1,755 MAMUT ANDINO C.A. 26.010,63 1,811 LIRIS S.A. 113.700,00 1,875 EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A.

34.875,00 1,902

NOMBRES NOMINAL DURA-CIÓN

EXTRACTORA AGRICOLA RIO MANSO EXA S.A.

13.950,00 1,902

AUDIOVISION ELECTRONICA AUDIOELEC S.A. 31.250,00 1,925 DISTRIBUIDORA FARMACEUTICA ECUATO-RIANA DIFARE S.A.

44.400,00 1,955

IMPORTADORA INDUSTRIAL AGRICOLA DEL MONTE SOCIEDAD ANONIMA INMONTE

22.500,00 2,038

ESLIVE S.A. 21.052,66 2,087 AUTOFENIX S.A. 41.666,67 2,097 TELCONET S.A. 30.000,00 2,121 MOTORES Y TRACTORES MOTRAC S.A. 62.500,00 2,190 ADITIVOS Y ALIMENTOS S.A. ADILISA 19.999,96 2,427 CHOCOLATES FINOS NACIONALES COFINA S.A.

19.500,00 2,566

CHOCOLATES FINOS NACIONALES COFINA S.A.

40.625,00 2,566

TELCONET S.A. 17.250,00 3,069 LIRIS S.A. 57.000,00 3,119

Tabla 8: Duración de instrumentos (Fuente: Fondo Holdun, Elaboración: ICRE)

Las duraciones fueron agrupadas de manera semestral. Por ejemplo,

una duración de 1,25 se clasifica como duración de entre un año y

un año y medio (1-1,5). La categoría de duración con la mayor canti-

dad de capital invertido fue la de 0 - 0,5 (0 - 6 meses) con 41%. El

38% de las inversiones tiene una duración superior a un año. El 15%

de las inversiones tiene una duración de más dos años (categoría

2,0+).

El cálculo de la duración de las inversiones del Fondo Holdun Renta

Fija considera parámetros para cada una como el valor presente, el

rendimiento, el cupón y el plazo hasta su vencimiento. Los valores

van desde 0,019 hasta 3,119, con un promedio ponderado de 1,09,

lo que en opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A.

supone un riesgo moderado a la fluctuación de las tasas de interés.

La tabla a continuación muestra el rendimiento de los instrumentos con cupón cero. El rendimiento para estos instrumentos fue calculado

tomando USD 100 y restando el precio de compra, para obtener la ganancia. Luego se convirtió la (ganancia/meses a vencer) en el rendi-

miento anual (12 meses) del instrumento.

NOMBRES FECHA EMISIÓN FECHA VENCI-

MIENTO NOMINAL PRECIO

COMPRA GANANCIA MESES A VENCER RENDMIENTO

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 31-Mar-16 14-Oct-16 30.261,90 95,9712 4,0288 1,0 48,3456

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 21-Jun-16 07-Oct-16 34.366,47 97,3710 2,6290 1,0 31,5482

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 31-Mar-16 31-Oct-16 32.615,79 95,4401 4,5599 1,0 54,7188

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 31-Mar-16 07-Nov-16 32.121,47 95,2633 4,7367 2,0 28,4202

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 31-Mar-16 17-Nov-16 32.400,96 96,5277 3,4723 2,0 20,8338

MOTORCYCLE ASSEMBLY LINE OF ECUADOR 31-Mar-16 28-Nov-16 33.076,67 96,1680 3,8320 2,0 22,9922

CORPORACION JARRIN HERRERA CIA. LTDA. 30-Jun-16 29-Oct-16 100.000,00 97,4026 2,5974 1,0 31,1688

ECUAVEGETAL S.A. 31-May-16 31-Ene-17 125.000,00 96,0000 4,0000 4,0 12,0000

SUPERDEPORTE S.A. 12-May-16 08-Nov-16 210.000,00 96,3855 3,6145 2,0 21,6867

Tabla 9: Instrumentos con cupón cero (Fuente: Fondo Holdun, Elaboración: ICRE)

Fija

noviembre de 2016

Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija icredelecuador.com 13

bnbnmb

SITUACIÓN FINANCIERA

Los estados auditados del fondo de 2015 están sin salvedades y re-

flejan la realidad del fondo, según la auditoría realizada por Moore

Stephens. Es importante notar que, debido a la naturaleza del fondo,

las inversiones en títulos de renta fija constituyen el 99% del activo.

El 1% restante está conformado principalmente por efectivo y sus

equivalentes. El pasivo representa tan solo el 0,53% del patrimonio

y está constituido por cuentas por pagar a corto y largo plazo. La

tabla a continuación detalla en USD a los activos, pasivos y el patri-

monio del fondo con fecha al 30 de septiembre de 2016.

En USD 2014 2015 Sep-16

Activo 3.575.130 3.691.300 2.907.033

Pasivo 18.574 19.516 14.530

Patrimonio 3.556.556 3.671.784 2.744.397

Aportes de partícipes 1.706.670 606.247 829.601

Pagos a partícipes -1.224.462 -707.659 1.795.813

Ingresos 376.938 438.578 252.330

Egresos 176.256 221.939 104.224

Rendimiento neto del año 200.681 216.639 148.105

Tabla 10: Financiera (Fuente: Fondo Holdun Elaboración: ICRE)

(*) total de ingresos menos gastos

Hubo un decrecimiento en los aportes de partícipes y en los pagos a partícipes en 2015. Los ingresos crecieron en un 16% mientras que los egresos subieron en un 26% en 2015. El crecimiento en los ingresos se dio principalmente por el incre-

mento de 54% en utilidad en venta de valores y el 30% en utilidad

por valuación de activos. El rubro “intereses y rendimientos” es la

mayor fuente de ingresos del fondo, como se puede ver en la si-

guiente tabla.

INGRESOS 2014 2015 Sep-16

Intereses y rendimientos 232.896 245.610 146.627

Utilidad por valuación de activos financie-ros

119.289 154.893 64.724

Utilidad en compra venta de valores 24.752 38.075 40.978

Tabla 11: Ingresos (Fuente: Fondo Holdun, Elaboración: ICRE)

En cuanto a los egresos para 2015, las pérdidas en la valuación de activos financieros y en la compra venta de valores crecieron 57% y 234%, respectivamente. Los gastos en comisiones se redujeron -76% y los servicios de administración cayeron 12%.

EGRESOS 2014 2015 Sep-16

Pérdida en valuación de activos financieros 95.044 148.883 68.723

Servicios de administración 60.308 53.213 29.601

Pérdida en la compra venta de valores 4.761 15.889 1.657

Comisiones 16.056 3.849 2.711

Gastos generales 88 105 1.530

Tabla 12: Egresos (Fuente: Fondo Holdun, Elaboración: ICRE)

Las siguientes tablas detallan las inversiones del fondo en 2014 y

2015, con base a su vencimiento. En 2015, mayoría (68%) del porta-

folio estaba constituido por inversiones con vencimiento mayor a 3

meses.

Inversiones < 3 meses 2014 2015

Aval

27.750 Bonos del Estado 1.094 Certificados de ahorro

61.068

Certificados de depósito 310.026 556.011 Obligaciones

2.422

Papel comercial 50.000 395.000 Póliza de acumulación 67.878 116.427 Titularización crediticia

10.036

TOTAL 428.998 1.168.714 Tabla 13: Inversiones menores a 3 meses

(Fuente: FONDO HOLDUN, Elaboración: ICRE)

Las inversiones en los rubros “bonos del estado” y “certificados de

depósito” tuvieron una reducción notable en 2015. Las obligaciones

son el instrumento más representativo en el portafolio del fondo.

Inversiones > a 3 meses 2014 2015

Aval

95.000

Bonos del Estado 210.877 7.237

Certificados de depósito 625.005 63.486

Facturas comerciales negociables

146.337

Obligaciones 1.689.680 1.258.279

Papel comercial 110.000

Póliza de acumulación

31.888

Titularización crediticia 472.620 936.897

TOTAL 3.108.182 2.539.124

Tabla 14: Inversiones mayores a 3 meses Fuente: FONDO HOLDUN, Elaboración: ICRE

En la tabla posterior se emite una evaluación del cumplimiento del

fondo, en cuanto a su propósito, su reglamento interno y la

normativa hasta el 30 de septiembre de 2016.

CUMPLIMIENTO

CATEGORÍA REGLAMENTO INTERNO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Objeto del fondo Alternativa de inversión en renta fija de mediano y largo plazo.

El 100% del portafolio está constituido por instrumentos de renta fija.

CUMPLE

Limitaciones de inversión

Inversión en instrumentos emitidos y aceptados por un mismo emisor no podrá exceder el 20% del total del activo (Art. 88 de la Ley de Mercado de Valores).

El emisor con mayor participación en renta fija del fondo es MARCIMEX, con el 17,42%.

CUMPLE

Fija

noviembre de 2016

Fondo de Inversión Administrado Fondo Holdun-Renta Fija icredelecuador.com 14

bnbnmb

CATEGORÍA REGLAMENTO INTERNO FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO

Inversión en instrumentos emitidos y aceptados por empresas vinculadas no podrá exceder el 30% del patrimonio de cada fondo (Art. 88 de la Ley de Mercado de Valores).

Holduntrust Administradora de Fondos y Fideicomisos tiene una participación de 1,23% en el portafolio, lo cual la sitúa lejos de alcanzar el 30% del patrimonio.

CUMPLE

Inversión en el conjunto de instrumentos emitidos y aceptados por compañías vinculadas a la administradora no podrá exceder el 15% de patrimonio del FONDO, excepto inversiones en fondos colectivos que pueden alcanzar 30% del patrimonio del FONDO.

No tiene inversiones en instrumentos emitidos por compañías relacionadas a Holduntrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.

CUMPLE

Inversiones en el extranjero (instrumentos revisados por entidades reconocidas) no deberán pasar el 20% del activo del FONDO.

No tiene inversiones en el extranjero. CUMPLE

Inversiones en emisores con calificación de riesgo mínima de AA.

2,56% de la suma total de sus inversiones está en instrumentos con calificación AA-, lo cual es inferior a AA.

NO CUMPLE

Inversiones en bancos con calificación mínima de AA+. Según los estados financieros auditados de 2015, todos los bancos en los que el fondo tenía inversiones tienen calificaciones de AA+ o superiores.

CUMPLE

Liquidación del fondo

Art. 80 de la Ley de Mercado de Valores: El patrimonio neto no podrá ser menor a USD 52.578, ni tener menos 75 partícipes.

Hasta el 30 de septiembre de 2016, el fondo contaba con 87 partícipes y con un patrimonio neto de USD 2.774.397.

CUMPLE

Partícipes Ningún partícipe podrá tener más del 75% de participación en el patrimonio.

Hasta el 30 de septiembre de 2016, el inversionista con mayor participación era Seguros Unidos S.A., con 42%.

CUMPLE

Administradora Art. 102 de la Ley de Mercado de Valores: La administradora deberá mantener invertido al menos el 50% de su capital pagado en unidades o cuotas de los fondos que administre, pero en ningún caso estas inversiones podrán exceder del 30% del patrimonio neto de cada fondo (…)

El capital pagado de la administradora es de USD 400.000, por ende el monto que debería tener invertido es de USD 200.000 dado que el fondo evaluado es el único que ésta maneja. La administradora tiene invertido USD 25.076,03 en el fondo, hasta el 30 de septiembre de 2016. El patrimonio neto del fondo es de USD 2.774.397. El 30% de esta cifra es USD 823.319,2, suma superior a los USD 34.059,03 invertidos.

NO CUMPLE

Definición de Categoría

FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO FONDO HOLDUN RENTA FIJA

CATEGORÍA AA+

Corresponde a las cuotas de los fondos colectivos en los

que la administradora de fondos tiene una muy buena ca-

pacidad técnica, operativa y económica; su política de in-

versión es muy buena y el riesgo es mínimo. El proyecto a

desarrollarse tiene una perspectiva de rentabilidad y segu-

ridad muy alta.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inme-

diato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la

categoría inmediata inferior.