Fundamentación de la...
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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO CENTENARIO RENTA - FIDUCIA S.A Quito – Ecuador Sesión de Comité No. O-009-2017, del 29 de septiembre del 2017 Analista: Ing. Galo Pérez Información Financiera cortada al 30 de junio de 2017 [email protected] www.classinternationalrating.com 1 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. FIDUCIA S.A., es una compañía cuyo objetivo social es administrar negocios fiduciarios, tanto fideicomisos mercantiles como encargos fiduciarios; actuar como agente de manejo de procesos de titularización; administrar Fondos de Inversión; representar Fondos Internacionales de Inversión y en general a realizar actos y contratos propios de las Administradoras de Fondos y Fideicomisos Mercantiles; todo esto en conformidad con los términos de Ley de Mercado de Valores y Reglamentos vigentes sobre la materia. Tercera Revisión Fundamentación de la Calificación El Comité de Calificación reunido en sesión No. O-009/2017, del 29 de septiembre de 2017 decidió otorgar la calificación de “AAA-” (Triple A menos) al “Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta”. Categoría AAA: “Corresponde a las unidades de participación de fondos en los que la administradora de fondos tiene una excelente capacidad técnica, operativa y económica; su política de inversión es excelente, y los fondos cuentan con la más alta protección ante posibles pérdidas asociadas a riesgo de portafolio, con la más baja sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado”. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.” La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo. La calificación de riesgo integral otorgada refleja la posición de un Fondo que dentro de su perfil presenta una moderada vulnerabilidad a sufrir pérdidas en el valor de su portafolio de inversiones. Los factores considerados en la calificación de las unidades de participación del Fondo son los siguientes: Riesgo Fundamental El Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, constituye un patrimonio común y variable, independiente del Administrador y de otros Fondos de Inversión, integrado por aportes en dinero en efectivo de varios inversionistas, personas naturales o jurídicas y, las asociaciones de empleados legalmente reconocidas, para su inversión en los valores y demás activos permitidos en la Ley. El Fondo se caracteriza por ser un producto de inversión de plazo indefinido, sin embargo la permanencia mínima de cada partícipe será de noventa días calendario por cada aporte realizado por un determinado
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INFORME DE CALIFICACIÓN DE RIESGO
FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO CENTENARIO RENTA - FIDUCIA S.A
Quito – Ecuador Sesión de Comité No. O-009-2017, del 29 de septiembre del 2017 Analista: Ing. Galo Pérez Información Financiera cortada al 30 de junio de 2017 [email protected] www.classinternationalrating.com
1 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
FIDUCIA S.A., es una compañía cuyo objetivo social es administrar negocios fiduciarios, tanto fideicomisos mercantiles como encargos fiduciarios; actuar como agente de manejo de procesos de titularización; administrar Fondos de Inversión; representar Fondos Internacionales de Inversión y en general a realizar actos y contratos propios de las Administradoras de Fondos y Fideicomisos Mercantiles; todo esto en conformidad con los términos de Ley de Mercado de Valores y Reglamentos vigentes sobre la materia.
Tercera Revisión
Fundamentación de la Calificación
El Comité de Calificación reunido en sesión No. O-009/2017, del 29 de septiembre de 2017 decidió otorgar la
calificación de “AAA-” (Triple A menos) al “Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta”.
Categoría AAA: “Corresponde a las unidades de participación de fondos en los que la administradora de fondos tiene una excelente capacidad técnica, operativa y económica; su política de inversión es excelente, y los fondos cuentan con la más alta protección ante posibles pérdidas asociadas a riesgo de portafolio, con la más baja sensibilidad ante cambios en las condiciones de mercado”. La categoría de calificación descrita puede incluir signos de más (+) o menos (-). El signo de más (+) indicará que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso a la categoría inmediata inferior. La calificación de riesgo representa la opinión independiente de CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. sobre la probabilidad crediticia de que un determinado instrumento sea pagado en las condiciones prometidas en el contrato de emisión. Son opiniones fundamentadas sobre el riesgo crediticio relativo de los títulos o valores, por lo que no se considera el riesgo de pérdida debido a otros factores de riesgos que no tengan analogía con el riesgo de crédito, a no ser que de manera determinada y especial sean analizados y considerados dichos riesgos. Se debe indicar que, de acuerdo a lo dispuesto por el Libro II, de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y de Seguros, la presente calificación de riesgo “no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía del pago del mismo, ni estabilidad de un precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado a éste.” La información presentada y utilizada en los análisis que se publican en este estudio técnico proviene de fuentes oficiales del emisor, por lo que dicha información publicada en este informe se lo realiza sin haber sufrido ningún cambio. El emisor es responsable de la información proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. para el presente estudio técnico de calificación. El emisor tiene la responsabilidad de haber entregado y proporcionado la información en forma completa, veraz, oportuna, ordenada, exacta y suficiente; y por lo tanto, el emisor asume absoluta responsabilidad respecto de la información y/o documentación proporcionada a CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. o a terceros que constituyen fuente para la Calificadora. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, CLASS INTERNATIONAL RATING Calificadora de Riesgos S.A. no garantiza la exactitud o integridad de la información recibida y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el uso de esa información. La calificadora no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida.
La presente Calificación de Riesgos tiene una vigencia de seis meses o menos de seis meses si la calificadora decide revisarla en menor tiempo.
La calificación de riesgo integral otorgada refleja la posición de un Fondo que dentro de su perfil presenta una moderada vulnerabilidad a sufrir pérdidas en el valor de su portafolio de inversiones. Los factores considerados en la calificación de las unidades de participación del Fondo son los siguientes:
Riesgo Fundamental
El Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, constituye un patrimonio común y variable, independiente del Administrador y de otros Fondos de Inversión, integrado por aportes en dinero en efectivo de varios inversionistas, personas naturales o jurídicas y, las asociaciones de empleados legalmente reconocidas, para su inversión en los valores y demás activos permitidos en la Ley.
El Fondo se caracteriza por ser un producto de inversión de plazo indefinido, sin embargo la permanencia mínima de cada partícipe será de noventa días calendario por cada aporte realizado por un determinado
Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta Septiembre 2017
2 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
partícipe, contados a partir de la fecha en que se efectúe la efectivización de los dineros correspondientes a cada aporte. Vencido este plazo el partícipe podrá efectuar rescates mediante la presentación al Administrador de la respectiva instrucción con 72 horas hábiles de anticipación, a través de los medios que el administrador estableciere para tal efecto.
La combinación de títulos que conforman el portafolio de inversiones, en promedio presentan una muy buena calidad crediticia, ya que los instrumentos calificados bajo la “Categoría I” alcanzan una participación de 94,58% dentro de la cartera de inversiones a junio de 2017, mientras que apenas el 0,23% pertenece a la cartera con calificación de “Categoría II” y el restante 5,19% corresponde a inversiones que no poseen una calificación definida al tratarse de inversiones en bonos del estado.
Durante el período de mayo 2014 hasta junio de 2017, el Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta ha cumplido con el límite de la política de inversiones, que señala que la inversión en instrumentos o valores, aceptados, avalados o garantizados por una misma entidad no podrá exceder el 20% del activo total del Fondo, es así que a junio de 2017 el monto máximo invertido en una misma entidad asciende a 7,95% del total del portafolio.
Riesgo de Mercado
El patrimonio del Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta muestra una tendencia general creciente durante el período analizado (excepto en los meses de junio y diciembre de 2015), pues pasó de USD 0,43 millones en mayo de 2014 a USD 9,62 millones a diciembre de 2015, y para diciembre de 2016 el patrimonio ascendió a USD 50,38 millones, mostrando un crecimiento del 430,24% con respecto a diciembre de 2015. Al 30 de junio de 2017 el patrimonio ascendió a USD 90,05 millones existiendo un incremento de 387,20% con respecto al patrimonio de junio de 2016 cuando fue USD 18,48 millones, este comportamiento refleja la consolidación que ha tenido el fondo dentro del mercado y la confianza de los partícipes.
Asimismo, es destacable mencionar el incremento del número de partícipes y su evolución a lo largo de la vida operativa del Fondo en consecuencia se observa una menor concentración promedio por partícipe.
La duración ponderada del portafolio total (títulos valores y depósitos a la vista) presentó una tendencia decreciente durante la operatividad de fondo, iniciando en mayo de 2014 con una duración de 1,33 años pasando a 1,15 años para diciembre de 2014, para diciembre de 2015 la disminución fue mayor alcanzando 0,77 años, para diciembre de 2016 la duración ponderada del portafolio se ubicó en 0,88 años y se incrementó a junio de 2017 a 0,90 años, esta duración fue superior a la registrada en su similar periodo en el 2016 cuando fue 0,71 años.
La política de inversión del Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta tiene como finalidad ofrecer a los partícipes una alternativa de inversión en valores que se encuentren controlados por entes de control, dichas inversiones en valores adquiridos, emitidos o garantizados por cada entidad se realizará dentro de los límites fijados en la Ley de Mercado de Valores.
Riesgo Fiduciario
La sociedad administradora del Fondo Centenario Renta y su personal cuenta con experiencia y buenas prácticas aplicadas en el manejo del Fondo cumpliendo de esta manera con las políticas establecidas.
El Plan Estratégico de la sociedad administradora que busca objetivos y medidas de acción acorde con el contexto del sistema.
La Fiduciaria posee un Plana Gerencial de gran capacidad y experiencia en el mercado financiero, con una larga trayectoria dentro de la institución.
Es importante mencionar que Fiducia S.A cuenta con la certificación ISO 9001-2000, lo que avala todos los procesos que maneja.
CUADRO 1: CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES DEL FONDO
Cuadro1: Características Principales del Fondo
Tipo de Fondo Fondos de Inversión Administrado Centenario Renta
Sociedad Administradora Fiducia S.A
Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta Septiembre 2017
3 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Custodio Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Monto requerido para el ingreso de los Partícipes USD 500,00
Saldo mínimo que deben mantener los Partícipes USD 1,00
Incremento mínimo USD 25,00
Permanencia Mínima
90 días calendario por cada aporte realizado por un determinado Partícipe, contados a
partir de la fecha en que se efectúe la efectivización de los dineros correspondientes a
cada aporte. Vencido este plazo el Partícipe podrá efectuar rescates mediante la
presentación al Administrador de la respectiva instrucción con 72 horas hábiles de
anticipación, a través de los medios que el administrador estableciere para tal efecto.
Comisión Sociedad Administradora
Hasta 3% anual sobre el valor de los activos netos del fondo calculado día a día, y podrá
cobrar un honorario de desempeño de 10% de los rendimientos que obtenga
mensualmente el Fondo por sobre la base de cálculo1. Este honorario será calculado y
cancelado diariamente al cierre contable de cada día en que se produzca el exceso de la
base de cálculo, honorario que será comunicado en el estado de cuenta.
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING –CLASS INTERNATIONAL RATING
Riesgo de la Economía Sector Real La economía mundial se expandió solamente en un 2,20% en 2016, la menor tasa de crecimiento desde la Gran Recesión del 2009. Entre los factores que están afectando el desempeño de la economía mundial se puede mencionar el débil ritmo de la inversión, la disminución en el crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda. Así mismo los bajos precios de las materias primas han agravado estos problemas en muchos países exportadores de materia prima desde mediados del 2014, mientras que los conflictos y las tenciones geopolíticas continúan afectando las perspectivas económicas en varias regiones. Los expertos pronostican que el producto bruto mundial se expandirá en un 2,70% en el 2017 y en un 2,90% en el 2018, lo que es más una señal de estabilización económica que un signo de una recuperación robusta y sostenida de la demanda global. Las perspectivas económicas continúan sujetas a significativas incertidumbres y riesgos hacia la baja. En caso de que estos riesgos se materialicen, el crecimiento global sería todavía menor
al modesto crecimiento económico que actualmente se proyecta.2
Ya en la economía ecuatoriana, organizaciones como la Comisión Económica para América Latina (CEPAL), en su informe publicado el 15 de diciembre de 2016, prevé que en el 2017 el Ecuador logre un leve crecimiento de cerca del 0,3% junto con una inflación del 1,5%, luego de que en el 2016, la región registró una contracción de la actividad económica que pasó de 1,7% en 2015 a 2,4% en el 2016, que apunta como motivos de este resultado una débil demanda interna, la inversión y del consumo de los hogares, otros factores que se toman en cuenta en el informe son la baja del precio del petróleo y el terremoto de abril de 2016.3
Los principales indicadores macroeconómicos del Ecuador, determinados al cierre de junio de 2017 o los más próximos disponibles a dicha fecha, se presentan a continuación:
CUADRO 2: INDICADORES MACROECONÓMICOS ECUADOR
Rubro Valor Rubro Valor
PIB (millones USD 2007) 2016 (Prel.) 69.321,4 Inflación anual (Julio – 2017)4 0,10%
Deuda Externa Pública como % PIB (Mayo - 2017) 26,7% Inflación mensual (Julio – 2017) -0,14%
Balanza Comercial (millones USD Mayo - 2017) 80,8 Inflación acumulada (Julio – 2017) 0,18%
RI (millones USD 28-julio-17) 4.261,65 Remesas (millones USD) (Diciembre - 2016) 2.602,00
Riesgo país (01-agosto-17)) 670,00 Índice de Precios al consumidor (Junio – 2017) 105,55
1 La base de cálculo será la tasa de interés pasiva efectiva referencial por plazo de 91 a 120 días promedio vigente a la fecha, multiplicada por 1,5. 2 https://www.un.org/development/desa/dpad/wp-content/uploads/sites/45/2017wesp_es_sp.pdf 3 http://www.elcomercio.com/actualidad/cifras-negativas-crecimiento-ecuador-cepal.html 4 https://www.bce.fin.ec/index.php/indicadores-economicos
Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta Septiembre 2017
4 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Precio Barril Petróleo WTI (USD al 01-agosto-17) 49,16 Tasa de Desempleo Urbano (Julio – 2017) 5,78%
Fuente: Banco Central del Ecuador / Elaboración: Class International Rating
Producto Interno Bruto (PIB); no existe un consenso sobre el índice de crecimiento económico de Ecuador para el 2017. Mientras el Fondo Monetario Internacional (FMI) ha publicado que la economía local cerrará en -2,7%, la Cepal y el Banco Mundial consideran que sí habrá un crecimiento positivo del 0,3% y el 0,7%. Localmente, el Banco Central del Ecuador tiene una previsión del 1,42%, no obstante, los datos presentados hasta julio de 2017, muestran una contracción del PIB del 0,6% para el primer trimestre de 2017 en relación al cuarto trimestre del 2016. Los sectores que influyeron a la contracción fueron: refinación de petróleo, construcción, petróleo y minas; mientras que los sectores de mayor contribución positiva fueron: luz y agua, pesquería distinta al camarón, servicios domésticos y agricultura.5 Para mayo de 2017 las importaciones totales en valor FOB alcanzaron USD 7.131,0 millones, rubro superior en 21,65% en relación a las compras externas realizadas en mayo 2016 (USD 6.011,6 millones), siendo Estados Unidos, China, Colombia y Panamá los principales destinos. Exportaciones totales.- durante enero y mayo de 2017 las exportaciones totales alcanzaron USD 7.923,6 millones, siendo menores en 23,5% frente a lo arrojado en su similar periodo en el 2016 (6.416 millones). En valor FOB, las ventas externas petroleras decrecieron en 6,7% pasando de USD 572 millones a USD 534 millones.
Las exportaciones totales no petroleras registradas a mayo de 2017 fueron de USD 1.061 millones, monto superior en 2,4%, respecto al total a abril de 2017, que fue de USD 1.036 millones.
En materia de comercio exterior, desde enero de 2017 rige el acuerdo comercial con la Unión Europea (UE) que se ratificó en diciembre de 2016 y que implica la eliminación de aranceles para la importación de productos como licores, materias primas, bienes de capital, etc., así como para la exportación de flores, brócoli, banano, entre otros. Las cifras de producción petrolera del país en lo que va del año 2017 empezaron apuntando a cumplir con la reducción acordada el 30 de noviembre pasado por la Organización de Países Exportadores de Petróleos (OPEP). El acuerdo fue bajar 4,45% la producción petrolera de los países miembros, con el fin de impulsar el
precio internacional del crudo6. En julio de 2017 aumentó la producción petrolera a cifras que tendían a
sobrepasar el límite fijado; sin embargo, esta producción no influye significativamente en los efectos de la
medida. La producción diaria de crudo7 en nuestro país en marzo de 2017, en lo concerniente a Empresas
Públicas alcanzó un promedio diario de 419,55 mil barriles, de los cuales el 100% perteneció a Petroamazonas EP; la producción de Operadora Río Napo la asumió Petroamazonas EP, mientras que la producción promedio diaria de crudo de las empresas privadas ascendieron a 111,2 mil barriles.
La caída del precio del petróleo WEST TEXAS INTERMEDIATE (WTI), que sirve de referencia para la cotización del crudo ecuatoriano, ha sido fuerte y rápida durante las dos últimas semanas. El crudo perdió un 13% de su
valor desde inicios de marzo, al caer de USD 55,00 por barril a USD 47,50 a mediados de marzo de 20178. De
acuerdo a cifras de Indexmundi, el precio promedio a diciembre de 2016 se ubicó en USD 52,01 por barril,
mientras que en junio de 2017 fue de USD 45,17 por barril en promedio9.
5 Fuente: BCE “Cuentas Nacionales Trimestrales” #99 en colaboración con Análisi Semanal- 6 http://www.elcomercio.com/actualidad/produccion-opep-petroleo-reduccion-ecuador.html 7 Información disponible más reciente en el BCE 8 http://www.elcomercio.com/actualidad/precio-crudo-aumento-economia-petroleo.html 9 http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas
Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta Septiembre 2017
5 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
GRÁFICO 1: PRECIO PROMEDIO INTERNACIONAL DEL PETRÓLEO
Fuente: Indexmundi10 / Elaboración: Class International Rating
Desde inicios de 2017, Ecuador está obligado a reducir su producción petrolera debido al acuerdo alcanzado en noviembre pasado en la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), con el objetivo de estabilizar el precio del barril de crudo.
La recaudación de impuestos sin contribuciones solidarias a junio de 2017, sumó USD 6.870,89 millones, siendo superior en un 10,61% frente a lo registrado en su similar periodo de 2016 (USD 6.211,86 millones). Entre los impuestos con mayor aporte a junio de 2017 se destacan: El IVA con USD 1.143,52 millones, seguido de IR (Impuesto a la Renta) (USD 2.397,62millones), así como el ISD (Impuesto a la salida de divisas) (USD 523,38 millones), el ICE (Impuesto a los Consumos Especiales) (USD 454,11 millones). La inflación anual al 31 de julio de 2017 fue de 0,10% (1,58% en julio de 2016), mientras que la inflación acumulada fue de 0, 18% (1,20% a julio de 2016). En diciembre del 2016, el país registró una inflación mensual de 0,16%, dato que refleja una mejora en el dinamismo de precios. En lo que respecta a la inflación por división de productos, las variaciones de precios de tres de las doce divisiones explican el comportamiento del IPC en junio de 2017: Alimentos y bebidas no alcohólicas (-0,32%); y, Educación (-0,12%). Al analizar la inflación de las divisiones citadas, según su incidencia en la variación de junio de 2017, se evidencia que aquellos productos que forman parte de la división de Alimentos y bebidas no alcohólicas, que registra una incidencia de 0,2250%, son los que han contribuido en mayor medida al comportamiento del índice general de precios11. En referencia al salario mínimo vital nominal promedio, se aprecia que al cierre de junio de 2017, este alcanzó un monto de USD 437,4412, mientras que el salario unificado nominal, fue fijado en USD 375,00, el mismo que incrementó en un 2,46% frente al salario unificado nominal del año 2016 (USD 366,00), éste incremento es el más reducido de los últimos nueve años13. Para la fijación del monto del Salario Básico Unificado los expertos consideraron el 2,3% de promedio de inflación, conforme el informe presentado por la Secretaría Técnica del CNTS. El aumento en el salario unificado nominal va de acuerdo a una reforma laboral impuesta por el Gobierno ecuatoriano, cuyo objetivo es que los salarios progresivamente se equiparen con el costo de la canasta básica familiar, la misma que al mes de junio de 2017, se ubicó en USD 708,5114, mientras el ingreso familiar mensual con 1,60 perceptores es de 700,00 dólares sin incluir fondos de reserva, es decir, con una cobertura del 98,80%. La tasa de participación laboral aumenta de 65,8% en diciembre de 2015 a 67,30% en diciembre 2016. En este periodo la PEA sube aproximadamente 375 mil personas mientras que en la población en edad de trabajar (PET) aumentó en aproximadamente 297 mil personas, es decir hay una entrada de personas al sistema laboral, que antes estaban en la inactividad. Durante el 2016, la tasa de desempleo a nivel nacional se mantuvo estable fue de 5,20%, cifra que no tiene diferencia estadísticamente significativa con respecto al 4,8%
10 http://www.indexmundi.com/es/precios-de-mercado/?mercancia=petroleo-crudo-texas 11 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/2017/Abril-2017/Reporte_inflacion_201704.pdf 12 https://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1 13https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201701.pdf 14 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Inflacion/canastas/Canastas_2017/Julio-2017/4.%20Ipc_canastabasica_nacional_ciudades_jul_2017.xls
Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta Septiembre 2017
6 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
de diciembre 2015. Para marzo del 2017 la tasa de desempleo total es de 5,64%15, lo que no representa un cambio significativo. A nivel nacional, la tasa de empleo adecuado o pleno durante el 2016 se mantuvo estable en alrededor del 47% a diciembre de 201616. La tasa de empleo adecuado o pleno para marzo del 2017 es de 47,29%. La tasa de pobreza a nivel nacional se ubicó en 22,9% en diciembre de 2016, esto representa 13,8 puntos porcentuales por debajo de la tasa registrada en diciembre 2007. La tasa extrema de pobreza nacional decreció de 16,5% en diciembre 2007 a 8,7% en el mismo mes del 2016. De acuerdo a la información publicada por el Banco Central del Ecuador, las tasas de interés, no han presentado mayores cambios, es así que la tasa pasiva referencial fue de 4,96% para agosto de 2017, mientras que la tasa activa referencial fue de 7,58% existiendo un spread de tasas activas y pasivas referenciales para el mes de agosto de 2017 de 2,62%17. En lo que respecta a la evolución del crédito en el sistema financiero nacional, durante el segundo trimestre de 2017, los bancos, mutualistas y sociedades financieras, fueron menos restrictivos en el otorgamiento de créditos para los segmentos: Microcrédito, Consumo y Productivo, dado que el saldo entre bancos fue positivo. En cuanto al segmento de vivienda el saldo fue nulo.18 El flujo de remesas familiares que ingresaron al país durante el año 2016 sumaron USD 2.602,00 millones, cifra que fue superior en un 9,7% con respecto de lo reportado en el 2015 (USD 2.377,8), este incremento se atribuye a la coyuntura económica de los principales países donde residen los emigrantes ecuatorianos (Estados Unidos de América, España e Italia, entre otros), así como la solidaridad de los migrantes frente al sismo de abril del 2016 en la provincia de Manabí. Las principales provincias que en 2016 concentraron altos montos de remesas familiares fueron: Guayas, Azuay, Pichincha y Cañar cuyo agregado sumó USD 1.944,50 millones que representa el 74,7% de flujo total de remesas. Por otro lado, las provincias de Sucumbíos, Napo, Carchi, Orellana, Bolívar y Galápagos, representaron el 0,6% (USD 15,9 millones) del monto recibido de
remesas19.
Los flujos de inversión extranjera directa (IED) en el periodo 2008 – 2015 mostraron un comportamiento ascendente. La IED para el primer trimestre de 2017 fue de USD 175,8 millones; monto inferior al registrado en su similar periodo en el 2016 (USD 187,2 millones) en USD 11,4 millones. La mayor parte de la IED en 2017 se canalizó principalmente a ramas productivas como: industria manufacturera, comercio; agricultura, silvicultura, caza y pesca. En el cuarto trimestre de 2016 la inversión extranjera directa registró un flujo de
USD 301,4 millones20, mostrando un aumento de USD 176,3 millones en relación al trimestre anterior. Las
ramas de actividad en donde más se invirtió fueron: Comercio Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, Explotación de Minas y Canteras y Servicios prestados a empresas. Para el mes de mayo de 2017, de acuerdo a información presentada por el Ministerio de Finanzas, el saldo de la deuda externa pública fue de USD 26.896,6 millones, monto que incluye el saldo final más atrasos de intereses, ésta cifra presentó un incremento con respecto a diciembre de 2016 (USD 25.679,3 millones), mientras que el saldo de deuda externa privada hasta mayo de 2017 fue de USD 8.065,1 millones, evidenciando un decremento frente a lo registrado a diciembre de 2016 (USD 8.469,6 millones) conforme datos reportados por el Banco Central del Ecuador. Asimismo, un punto importante a ser mencionado en este ámbito es que las cuentas públicas, en el caso del Presupuesto del Estado muestran una necesidad de financiamiento de alrededor de USD 7.000 millones para el 2017, mientras que la deuda externa, recargada por las últimas colocaciones de bonos en el mercado internacional superaría el 40% del PIB21, considerando que según lo establece la normativa respectiva, el límite legal para la relación deuda/PIB es del 40%, la misma que según el BCE y el Ministerio de Finanzas del Ecuador a mayo de 2017, se encontró en 27,7%22.
15 https://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1 16 http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/EMPLEO/2016/Diciembre-2016/Informe%20EconomIa%20laboral-dic16(16-01-2017).pdf 17 https://contenido.bce.fin.ec/resumen_ticker.php?ticker_value=activa 18 https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/764 19 https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorExterno/BalanzaPagos/Remesas/ere201605.pdf 20 https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/962-resultados-de-la-balanza-de-pagos-del-cuarto-trimestre-de-2016-y-para-el-a%C3%B1o-2016 21 http://www.eluniverso.com/opinion/2017/01/17/nota/6001579/ecuador-2017-economia-caida 22 http://www.finanzas.gob.ec/wp-content/uploads/downloads/2017/05/DEUDA-SECTOR-P%C3%9ABLICO-DEL-ECUADOR_abril2017-publicaci%C3%B3n.pdf
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7 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Tras ser posesionado el nuevo Gobierno, se emitieron bonos por USD 2.000 millones, lo cual se colocará en dos tramos de USD 1.000 millones cada uno. El primero a 6 años plazo con una tasa de interés de 8,75%; mientras que los otros tendrían un plazo de 10 años con una tasas de 9,62%, tratándose de la segunda colocación de bonos de deuda por parte de Ecuador en lo que va del año 2017, pues la primera fue en enero de 2017 por USD 1.000 millones, con un plazo hasta el 2026 y con una tasa de 9,12%. Entre tanto en abril, la empresa Petroamazonas EP emitió bonos por USD 335 millones, abultando la deuda en bonos para el país. La deuda agregada (que incluye deuda interna) llega a USD 41.820,6 millones. Esta última cifra representa el 41,57% del
PIB.23
La acumulación de reservas internacionales en los últimos años ha presentado variables, puesto que el 2014 se redujeron hasta registrar un saldo de USD 3.949,1 millones, situación similar se evidenció al cierre de 2015, pues las RI, registraron USD 2.496,0 millones, no obstante para diciembre de 2016 se incrementó a USD 4.258,84, determinando que los principales ingresos de la Reserva Internacional son: recaudación de impuestos, exportaciones de petróleo y derivados, emisión de deuda interna, depósitos de los gobiernos locales, desembolsos de deuda externa y exportaciones privadas, entre otros. A junio de 2017 las reservas internacionales registraron un saldo USD 4.763,18 millones24. La calificación crediticia de Standard & Poor's para Ecuador se sitúa en B- con perspectiva estable, al 29 de junio de 2017, debido a la creciente carga de deuda e intereses que enfrenta Ecuador, además, la firma indica que presenta mayores vulnerabilidades fiscales y externas, una débil capacidad institucional y una falta de
flexibilidad monetaria, lo que restringe las opciones de política que puede tomar el Gobierno recién asumido25,
lo que genera un impacto sobre el incremento del riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. En este punto resulta importante mencionar que la calificación crediticia que posee Ecuador ha ocasionado un importante incremento en el riesgo país, lo cual dificulta el conseguir financiamiento en el mercado internacional, manteniendo únicamente la fuente de financiamiento proveniente de China, la misma que en ciertos casos es desfavorable debido a las altas tasas de interés o por la venta futura de petróleo. La economía ecuatoriana se ha visto fuertemente afectada por la caída del precio de las materias primas y la apreciación del dólar, es así que en términos generales, en el mediano plazo la creciente participación y regulación de la actividad económica por parte del Gobierno ecuatoriano genera cierta incertidumbre en su sostenibilidad ya que esta depende en gran medida de sus ingresos petroleros y estos, a su vez presentan una tendencia a la baja, con lo cual la caída del precio del crudo genera incertidumbre, en especial respecto a la inversión y gasto público, lo que obliga a moderar las expectativas de crecimiento Como consecuencia de la baja del precio del petróleo y la apreciación del dólar el panorama externo ha modificado las previsiones relacionadas con la balanza de pagos del país, por lo que el gobierno nacional se vio en la necesidad de aplicar medidas para regular el nivel general de las importaciones y así equilibrar la balanza comercial, aplicando salvaguardas a las importaciones de varios productos. Cabe indicar que en el mes de noviembre de 2015 Ecuador envió a la Organización Mundial de Comercio un cronograma de
desmantelamiento progresivo de las salvaguardias a realizarse durante el año 201626, sin embargo con lo
sucedido en las ciudades costeras a causa del terremoto ocurrido en el mes de abril de 2016 y debido a la persistencia en las dificultades externas que determinaron la adopción de estas salvaguardias, el Comité de Comercio Exterior (COMEX) decidió diferir por un año más el cronograma de desmantelamiento de las salvaguardias27, no obstante el Gobierno suavizó las salvaguardias, determinando que la tarifa más elevada de 40% se reduzca al 35% y la 25% al 15%. Posteriormente el Comercio Exterior (COMEX), hizo efectiva la medida
23 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/30/nota/6207208/2000-millones-deuda-primera-emision-gobierno-lenin-moreno 24 https://www.bce.fin.ec/index.php/nuevas-publicaciones1 25 https://notimundo.com.ec/nota-crediticia-de-ecuador-desciende-de-ba-b-segun-standard-poors/ 26 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-cronograma-salvaguardias-pagos-balanza.html 27 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html
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8 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
de eliminar las salvaguardias a partir del 01 de julio de 2017; y no se prevé alistar ninguna medida para
compensar el desequilibrio que podría generarse en la balanza comercial.28
El director de Senae reveló que las importaciones de bienes que estuvieron sujetos a salvaguardia hasta finales de mayo, se dispararon 72% interanual en la primera quincena de junio de 2017, y advirtió de la necesidad de proteger la producción nacional. Sin embargo, las importaciones de bienes de consumo duradero, los más afectados por la salvaguardia, estuvieron en junio de 2016 en la tercera parte de lo que alcanzaron dos años antes, por lo que las importaciones de junio de 2017 seguirían por debajo de los niveles de 2015. El 01 de junio de 2017 el Impuesto al valor agregado (IVA) volvió al 12% tras diez meses de un incremento de dos puntos que significó ingresos de USD 681,9 millones para el Estado, y el Servicio de Rentas Internas (SRI) estima que en todo el año que estuvo vigente la recaudación llegó a USD 800 millones.29 La eliminación de salvaguardas y el IVA que vuelve al 12% representa una pérdida estimada en USD 1.900
millones por año30; siendo las dos fuentes principales de ingreso para el fisco que sufre cada año un déficit
mayor. Se prevé que se tome medidas para compensar los ingresos perdidos con una reforma tributaria que permita generar ingresos fiscales y reduzca la salida de divisas. Por otro lado, con fecha 11 de noviembre de 2016 Ecuador y la Unión Europea (UE) firmaron su acuerdo comercial multipartes31. El mecanismo comercial permitirá el acceso de la oferta nacional exportable sin aranceles y el acceso a un mercado de 614 millones de personas, se prevé entre en vigencia el 01 de enero de 2017, siempre y cuando se cumpla la ratificación en los legislativos de las partes.
Riesgo del Negocio Descripción del Fondo
FIDUCIA S.A. ADMINISTRADORA DE FONDOS Y FIDEICOMISOS MERCANTILES, constituyó el Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, el 10 de abril de 2014, mediante escritura pública celebrada ante la Notaria Novena del Cantón Quito, entrando a operar en el mercado el 09 de mayo de 2014. Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, se sujetará a las normas contenidas en la Ley de Mercado de Valores, en la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores (hoy Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera), además del Reglamento Interno del Fondo. El Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta está integrado por las aportaciones en dinero en efectivo de sus inversionistas y los rendimientos o utilidades que genere la inversión de estos recursos, de acuerdo con la Ley. El Fondo, acorde con lo establecido en la Ley de Mercado de Valores, constituye un patrimonio común e independiente del de su Administradora, la cual, por lo tanto, llevará para él una contabilidad separada de la de otros fondos que administre y de la suya propia. El segmento de mercado del Fondo Centenario Renta es un producto de inversión que está diseñado para Personas Naturales o Jurídicas y, Asociaciones de Empleados legalmente reconocidas. El Fondo tiene como objeto ofrecer a los partícipes una alternativa de inversión en valores legalmente inscritos y controlados por los entes de control. El monto requerido para el ingreso de los partícipes en el Fondo es de USD 500,00 y el partícipe podrá efectuar incrementos en el fondo desde la suma de USD 25,00. El saldo mínimo que debe mantener el partícipe en el Fondo es de USD 1,00. De conformidad con el Art. 106 de la Ley de Mercado de Valores, Fiducia S.A. tiene un Comité de Inversiones, integrado por cinco miembros principales y sus respectivos suplentes, cuyo objeto es la definición de políticas
28 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-salvaguardias-comex-equilibrar-balanza.html 29 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/06/01/nota/6209218/precios-se-reajustan-regreso-iva-12 30 http://www.grupospurrier.com/sp/html/suscriptores/resumen201720.php 31 http://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-firma-acuerdo-unioneuropea-exportaciones.html.
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9 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
de inversión de los fondos de inversión y la supervisión directa del cumplimiento de sus disposiciones. Sus miembros contarán con experiencia en el sector financiero y bursátil. Serán de cargo de cada PARTÍCIPE, entre otros, los costos operativos por penalidad por rescates anticipados, los cobrados por Instituciones Financieras que el Administrador defina y demás costos definidos en el correspondiente tarifario. El Administrador cobrará un honorario por administración de hasta un 3,00% anual sobre el valor de los activos netos del Fondo. Este porcentaje será provisionado diariamente y será cancelado con la periodicidad determinada por el Administrador. El Administrador podrá cobrar un honorario de desempeño de hasta el 10,00% de los rendimientos que obtenga mensualmente el fondo por sobre la base de cálculo. La base de cálculo será la tasa de interés pasiva efectiva referencial por un plazo de 91 a 120 días promedio vigente a la fecha, multiplicada por 1,5. Este honorario será calculado y cancelado diariamente al cierre contable de cada día en que se produzca el exceso de la base de cálculo, honorario que será comunicado en el estado de cuenta. Los recursos del Fondo se invertirán de conformidad con las limitaciones establecidas en la Ley de Mercado de Valores y la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores, así, la política de inversiones detallada en el Reglamento interno del Fondo.
Políticas de Inversión El Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, cuenta con políticas que incluyen la diversificación de las inversiones, disponibilidad de recursos, apalancamiento, liquidación del portafolio e inversión y desinversión. El Fondo propenderá a la más amplia diversificación del portafolio de inversiones, con el objeto de evitar una excesiva concentración de riesgo en un solo emisor o grupo de emisores o en un solo tipo de actividad económica. Dentro de las políticas de inversión, el Comité de Inversiones deberá considerar todas las políticas establecidas para tomar decisiones. En el caso de desinversiones se debe considerar la liquidez de títulos valores, la recuperación de cupones, plazo de vencimiento y los cambios fuertes e inesperados en el mercado.
Patrimonio Neto La evolución del patrimonio del Fondo, considerando las cifras del cierre de cada mes, durante los períodos de junio de 2014 hasta junio de 2017; registró una tendencia general creciente (excepto en los meses de junio de 2015, diciembre de 2015 y marzo de 2016), siendo el rubro más representativo, el arrojado en junio de 2017 con un valor de USD 90,05 millones.
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10 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
GRÁFICO 2 PATRIMONIO ADMINISTRADO
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
Riesgo Financiero Análisis del Riesgo del Fondo
I. Riesgo Fundamental El análisis del riesgo fundamental contempla la evaluación de los factores de riesgo intrínsecos presentes en las inversiones de renta fija del fondo, con el objetivo de estimar el nivel de riesgo fundamental consolidado asumido en el portafolio. Dicho análisis presenta tres pilares fundamentales: a) Riesgo de Crédito, b) Diversificación por Emisor, y c) Concentración por Sector. a. Riesgo de Crédito El portafolio del Fondo ha mantenido una muy buena calidad crediticia, sobre la base de las clasificaciones públicas vigentes al 30 de junio de 2017, es así que el 94,58% del total de la cartera cuenta con una calificación crediticia de “Categoría I”, mientras que apenas el 0,23% pertenece a la cartera con calificación de “Categoría II” y el restante 5,19% corresponde a inversiones que no poseen una calificación definida al tratarse de inversiones en bonos del estado. En lo referente a la calidad del portafolio del Fondo, se puede determinar que este es de buena calidad, ya que históricamente el mayor porcentaje de su portafolio de inversiones se mantiene dentro de la “Categoría I”. El portafolio del Fondo está conformado por depósitos a la vista y las inversiones de renta fija, cuyos emisores son instituciones financieras, y demás valores de renta fija crediticios o contentivos de obligaciones numerarias a cargo de, avalados por o garantizados por ellas inscritas en el Registro de Mercado de Valores; y otros valores de renta fija o contratos que permita o autorice la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera (antes denominada Consejo Nacional de Valores) o las autoridades competentes, en razón de su negociación en mercados públicos e informados; y, que cuenten con una calificación de riesgo “A” o superior otorgada por una empresa calificadora de riesgos debidamente autorizada por la Superintendencia de Compañías para tal efecto. Después de lo descrito se puede mencionar que los depósitos a la vista y las inversiones de renta fija poseen una participación promedio desde el inicio del fondo hasta junio de 2017 de 91,14% en la Categoría I.
CUADRO 3: EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO (TÍTULOS DE VALORES) (miles USD)
Cuadro 3: Evolución del Portafolio (Títulos Valores) (En Miles USD)
Categoría jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17
Categoría AAA hasta AAA- (Categoría I) 352,53 1.409,45 3.051,57 2.666,05 3.334,57 6.219,20 5.615,58 4.760,42 10.840,71 15.742,03 25.025,22 32.305,86 38.382,25
Categoría AA+ hasta AA- (Categoría I) 638,52 2.000,69 3.164,33 3.607,50 2.736,35 2.351,64 2.574,54 3.944,83 5.319,77 10.656,33 16.962,87 24.929,02 32.432,97
Categoría A+ hasta A - (Categoría II) - 69,36 154,46 59,53 54,61 49,68 44,74 39,80 107,77 89,97 84,59 66,75 206,96
Categoría BBB+ hasta BBB- (Categoría III) - - - - - - - - - - - - -
Categoría IV y V - - - - - - - - - - - - -
Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta Septiembre 2017
11 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Sin categoría 165,91 545,50 554,41 673,96 799,86 811,65 1.007,22 1.020,58 1.487,23 1.514,09 2.253,46 4.080,90 4.651,56
Total 1.156,96 4.024,99 6.924,77 7.007,04 6.925,39 9.432,16 9.242,07 9.765,63 17.755,48 28.002,42 44.326,14 61.382,53 75.673,74
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
CUADRO 4: EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO (DEPÓSITOS A LA VISTA) (miles USD)
Cuadro 4: Evolución del Portafolio (Efectivo) (En Miles USD)
Categoría jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17
Categoría AAA hasta AAA- (Categoría I) 8,08 20,65 30,58 367,88 137,17 25,60 8,56 102,99 13,61 2.555,57 4.920,49 8.335,88 11.206,67
Categoría AA+ hasta AA- (Categoría I) 50,64 48,74 103,77 81,71 81,54 157,69 251,48 77,70 627,14 506,68 837,43 1.725,12 2.698,28
Categoría A+ hasta A - (Categoría II) - - - - - - - - - - - - -
Categoría BBB+ hasta BBB- (Categoría III) - - - - - - - - - - - - -
Categoría IV y V - - - - - - - - - - - - -
Sin categoría - - - - - - - - - - - - -
Total 58,72 69,39 134,35 449,59 218,72 183,28 260,04 180,69 640,75 3.062,25 5.757,92 10.061,00 13.904,94
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
CUADRO 5: EVOLUCIÓN DEL PORTAFOLIO TOTAL (miles USD)
Cuadro 5: Evolución del Portafolio Total (En Miles USD)
Categoría jun-14 sep-14 dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17
Categoría AAA hasta AAA- (Categoría I) 360,61 1.430,10 3.082,15 3.033,92 3.471,74 6.244,79 5.624,13 4.863,42 10.854,31 18.297,60 29.945,71 40.641,74 49.588,92
Categoría AA+ hasta AA- (Categoría I) 689,16 2.049,43 3.268,10 3.689,21 2.817,90 2.509,33 2.826,01 4.022,52 5.946,91 11.163,01 17.800,30 26.654,14 35.131,24
Categoría A+ hasta A - (Categoría II) - 69,36 154,46 59,53 54,61 49,68 44,74 39,80 107,77 89,97 84,59 66,75 206,96
Categoría BBB+ hasta BBB- (Categoría III) - - - - - - - - - - - - -
Categoría IV y V - - - - - - - - - - - - -
Sin categoría 165,91 545,50 554,41 673,96 799,86 811,65 1.007,22 1.020,58 1.487,23 1.514,09 2.253,46 4.080,90 4.651,56
Total 1.215,68 4.094,38 7.059,12 7.456,63 7.144,11 9.615,44 9.502,11 9.946,32 18.396,22 31.064,67 50.084,06 71.443,53 89.578,68
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
Considerando las categorías de riesgo asociadas a los títulos valores, se aprecia que, a diciembre de 2015, las inversiones clasificadas en “AAA-” significaron el 41,13% del total del portafolio de inversiones32, siendo éstas las de mayor participación, seguidas de las inversiones con categoría “AAA” que representaron el 19,63%, las inversiones con categoría “AA+” representaron un 13,17% y por una mínima diferencia las inversiones con categoría “AA” con una participación de 11,13%, finalmente las inversiones con categoría “AA-“ y “A+”, representaron en conjunto un 4,04% del total del portafolio de inversiones. Al 31 de diciembre de 2016, las categorías de riesgo asociadas a los títulos valores siguieron una similar tendencia que en diciembre de 2015 pues las clasificadas en “AAA-” significaron el 45,03% de dicho portafolio, a estas le siguieron las operaciones con calificación de “AA” con el 18,90%, las inversiones con categoría “AA+” representaron el 16,99%, la inversiones con la categoría “AAA” representaron el 11,43% y por último las categorías “AA-”, “A” y “A-”en conjunto tuvieron una participación de 2,57%. Para junio de 2017, las categorías de riesgo asociadas a los títulos valores tuvieron una ligera variación, siendo las clasificadas en “AA+” las de mayor representatividad con el 29,15%, seguida por las clasificadas en la categoría “AAA” con el 27,71%, la categoría “AAA-” tuvo una representación del 23,01% y las de “AA” el 13,44% , el restante 0,55%, estuvieron conformadas por inversiones en las categorías “AA-”, “A+”, “A” y “A-”. Con respecto a la categoría de riesgo asociada a los depósitos a la vista, se visualizó que, a junio de 2017, los depósitos en instituciones financieras clasificadas en “AAA” representaron el 48,93% del total del portafolio, mientras que los depósitos clasificados en “AAA-” representaron el 31,67%, el restante 19,41% se encontró en instituciones con calificación “AA+”. El portafolio total (títulos de valores y depósitos a la vista) a diciembre de 2016, registró inversiones clasificadas en la categoría de “AAA-” que representaron un 49,60%, siendo estas las de mayor preponderancia dentro del total del portafolio, a estas le siguen las inversiones clasificadas en la categoría de “AA” y “AA+” con el 16,72% Y 16,71% respectivamente, las demás categorías representaron el 12,47% del total del portafolio, y el restante 4,50% se registró sin calificación.
32 Sin incluir el cash
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12 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
A junio de 2017, el portafolio total (títulos de valores y depósitos a la vista) mostró una variación en su tendencia, el portafolio se concentró en inversiones realizadas dentro de la Categoría “AAA” con el 31,00%, seguido del 27,63% en la Categoría “AA+”, la categoría “AAA-” tuvo una representación del 24,36%, las demás categorías representaron el 11,82% del total del portafolio y el restante 5,19% no mantuvo categoría. De esta manera se puede comprobar que el fondo se ha caracterizado por invertir en su mayoría en instrumentos de alta calidad crediticia (“Categoría I”).
GRÁFICO 3 CALIDAD CREDITICIA DEL PORTAFOLIO
(TÍTULOS DE VALORES) GRÁFICO 4 CALIDAD CREDITICIA DEL PORTAFOLIO
(DEPÓSITOS A LA VISTA)
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
GRÁFICO 5 CALIDAD CREDITICIA DEL PORTAFOLIO TOTAL (TÍTULOS DE VALORES Y DEPÓSITOS A LA VISTA)
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
b. Diversificación por Emisor El portafolio de títulos de valores al 31 de diciembre de 2016, estuvo conformado por 75 emisores, la mayor inversión se realizó en el DINERS CLUB DEL ECUADOR S. A. SOCIEDAD FINANCIERA con el 6,77% del portafolio, seguido por SUPERDEPORTE S.A. con el 6,53%, SURPAPELCORP S.A. con una participación del 6,35% y las demás inversiones no superaron el 6% de participación dentro del portafolio. Al 30 de junio de 2017, el portafolio de títulos valores creció a 79 emisores, habiéndose invertido en mayor porcentaje en ICESA S.A. con el 7,27%, seguido por EDESA S.A. con el 7,24% y el MINISTERIO DE FINANZAS con el 6,15% del total de portafolio, de manera general se observa una mayor diversificación de las inversiones, disminuyendo así el riesgo de concentración. Asimismo, al 30 de junio de 2017, el portafolio total (títulos de valores y depósitos a la vista) estuvo conformado por 80 emisores, de los cuales las inversiones más representativas se realizaron en el BANCO INTERNACIONAL S.A. con el 7,95% del portafolio, seguido por ICESA S.A. con el 6,14% y EDESA S.A. con el 6,11%, las demás inversiones estuvieron por debajo del 6% de participación.
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13 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
GRÁFICO 6 PORTAFOLIO (TÍTULOS DE VALORES)
(AL 30 DE JUNIO DE 2017) GRÁFICO 7 PORTAFOLIO (DEPÓSITOS A LA VISTA)
(AL 30 DE JUNIO DE 2017)
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
GRÁFICO 8 PORTAFOLIO TOTAL (TÍTULOS DE VALORES Y DEPÓSITOS A LA VISTA)
(AL 30 DE JUNIO DE 2017)
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
II. Riesgo de Mercado
El riesgo de mercado del portafolio está orientado a la evaluación del impacto que tienen los movimientos de oferta y demanda de mercado sobre la vulnerabilidad del Fondo a perder valor. Dichos movimientos generan diversos tipos de riesgos para el Fondo, los cuales pueden ser catalogados ampliamente en tres: a) Riesgo de Tasa de Interés, b) Riesgo de Liquidez, y c) Riesgo de Tipo de Cambio.
a. Tasa de Interés
El desempeño y comportamiento de las tasas de interés en dólares representa uno de los riesgos de mercado más importantes que el Fondo tiene que enfrentar. Una de las medidas de sensibilidad del retorno esperado del portafolio del Fondo frente a cambios en las tasas de interés viene determinada por la duración del portafolio. En este sentido, la duración del portafolio recoge la exposición frente cambios en las tasas de interés de mercado. La duración ponderada del portafolio total (títulos valores y depósitos a la vista) presentó una tendencia decreciente durante la operatividad de fondo, iniciando en mayo de 2014 con una duración de 1,33 años pasando a 1,15 años para diciembre de 2014, para diciembre de 2015 la disminución fue mayor alcanzando 0,77 años, para junio de 2016 la duración ponderada del portafolio se ubicó en 0,67 años, mientras que para diciembre de 2016 la duración ponderada del portafolio se ubicó en 0,88 años, al 30 de junio de 2017, la duración ponderada se incrementó con respecto a junio y diciembre de 2016, ubicándose en 0,90 años.
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14 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Fondo de Inversión Administrado Centenario Renta, se caracteriza por mantener una duración ponderada del portafolio con tendencia a la baja, en consecuencia, el grado de sensibilidad frente a los cambios de tasas de interés es bajo. En cuanto a la estructura del portafolio total (título de valores y depósitos a la vista) según instrumentos, se debe indicar que a diciembre de 2016, las Obligaciones (OGG) mantuvieron la mayor participación con el 41,64%, seguidos por el Papel Comercial (OPC) con una participación del 21,07%, el efectivo (CASH) con una participación de 11,50%, mientras que los Certificados de Depósito (CDP) representaron el 6,73% y los Certificados de Inversión (CIN) significaron el 5,99% del total del portafolio. El restante 13,07% estuvo dividido en Bonos del Estado (BDE), Valores Títulos de Crédito (VTC), Póliza de Acumulación (PAL), Cupones (CPB) y Certificados de Tesorería (CDT). Al 30 de junio de 2017, se observó una variación en la participación de los instrumentos dentro del portafolio total, pues, las inversiones en obligaciones (OGG) significaron el 45,46%, a estas le siguieron los Papeles Comerciales (OPC) con el 15,92%, en tercer lugar se encontró el efectivo (CASH) con una participación del 15,52% y las demás inversiones representaron el 23,10% del portafolio total.
GRÁFICO 9 DURACIÓN DEL PORTAFOLIO TOTAL GRÁFICO 10 PORTAFOLIO TOTAL SEGÚN INSTRUMENTO
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
b. Liquidez La política de liquidez del Fondo está determinada por el Comité de Inversiones en función de los rescates programados que se pudiera tener y las oportunidades de inversión que se puedan presentar. De esta manera, las inversiones se estructuran de tal forma que, en la medida de lo posible, exista un calce entre los vencimientos de las mismas y los rescates programados, dejando siempre un margen para atender también los rescates no programados, minimizando así posibles efectos negativos en el patrimonio. Estructura de Plazos Además de invertir en instrumentos con una liquidez que permita su realización rápida en el mercado, el Fondo busca también invertir en instrumentos cuyo plazo sea acorde con su horizonte de inversión, siempre dejando un margen para aprovechar oportunidades de inversión suficientemente atractivas. Durante el año 2016, el portafolio del Fondo presentó diferentes vencimientos, siendo en promedio del año el plazo de 0 a 90 días, el de mayor participación (19,49%), seguido muy de cerca con los vencimientos de 91 a 180 días con el 17,55%. Para diciembre de 2016, el comportamiento tiene variaciones con respecto al promedio del año, pues los vencimientos a más de 1080 días, fueron los más representativos dentro del portafolio con el 23,80%, seguido de los vencimientos de 0 a 90 días con el 20,28%. Para junio de 2017, el portafolio del Fondo presentó un comportamiento similar al del diciembre de 2016, siendo el plazo a más de 1080 días el de mayor participación con el 26,76%, seguido de los vencimientos de 0 a 90 días
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15 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
con el 25,70%. Después de lo descrito, se observa una estructura por plazos que se concentra a más de 1080 días, seguido de cerca por el plazo entre los 0 - 90 días, lo que mitiga el riesgo de liquidez al momento de responder a los rescates solicitados por los partícipes del fondo.
CUADRO 6: CONCENTRACIÓN DE INVERSIONES POR PLAZO DE VENCIMIENTO (miles USD)
FONDO DE INVERSIÓN ADMINISTRADO CENTENARIO RENTA
Rango mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17
De 0 - 90 días33 1.838 1.125 1.081 1.756 2.311 3.187 6.806 10.158 17.103 23.022
De 91 - 180 días 1.447 954 3.172 3.997 1.211 6.510 4.038 6.307 9.295 6.552
De 181-270 días 723 846 2.583 633 1.741 2.265 2.779 4.210 5.060 5.956
De 271 - 360 días 440 1.571 488 766 1.314 2.208 3.644 4.187 4.521 7.538
De 361 - 540 días 655 632 567 538 999 1.397 1.039 3.448 3.678 2.386
De 541 - 720 días 524 496 471 478 955 1.356 2.409 2.184 2.578 2.020
De 721 - 900 días 446 464 454 600 851 926 1.496 1.435 1.783 6.418
De 901 - 1080 días 440 495 504 545 585 709 1.109 6.234 7.871 11.714
más de 1080 días 1.514 1.386 1.186 955 912 714 7.744 11.921 19.554 23.972
Total vencimientos (Capital + Intereses) 8.028 7.969 10.506 10.268 10.879 19.271 31.065 50.084 71.444 89.579
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
Características de los Partícipes Del total de partícipes del Fondo a diciembre de 2016, se observa que la gran mayoría son personas naturales las cuales representan el 89,07% del total de los partícipes, mientras que el porcentaje restante corresponde a personas jurídicas el 10,43%. La tendencia se mantuvo durante todo el periodo analizado, y al 30 de junio de 2017, el porcentaje de personas naturales creció levemente a 89,11% y el de personas jurídicas disminuyó a 10,89%. Al referirnos al número de partícipes, se debe indicar que a junio de 2017 éstos se incrementaron en 29,96% con respecto a junio de 2016.
GRÁFICO 11 EVOLUCIÓN DE PARTÍCIPES
FONDO CENTENARIO RENTA34 GRÁFICO 12 PARTÍCIPES SEGÚN PERSONERÍA
AL 30 DE JUNIO DE 2017
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
Concentración por Partícipe La concentración promedio por partícipe del Fondo ha mostrado un comportamiento fluctuante a lo largo del
33 Incluye depósitos a la vista 34 Se omite información de mayo y junio de 2014 para evitar dispersión ya que paso de 8 a 36 partícipes con un crecimiento del 350%.
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16 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
período analizado, pues, al inicio de sus actividades la concentración por partícipe ascendió a la suma de USD 0,05 millones, esta variable fue descendiendo a lo largo del período analizado ya que el número de partícipes tuvo un comportamiento creciente mes a mes, por lo tanto a diciembre del 2015 la concentración descendió a USD 0,02 millones. Sin embargo para diciembre de 2016 la concentración creció a USD 0,08 millones, debido al crecimiento del patrimonio, para el 2017 la concentración ha venido creciendo hasta ubicarse en junio de 2017 en 0,13 millones, esto debido al acelerado crecimiento del patrimonio, que pasó de USD 50,38 millones en el 2016 a USD 90,05 millones en junio de 2017. El crecimiento en la concentración de los partícipes se dio considerando el indicador (Patrimonio Fondo/ No. de partícipes), por el mayor crecimiento del patrimonio en relación a incremento de los partícipes que en promedio, durante el último año, y con corte al 30 de junio de 2017 alcanzó el 2,34% de crecimiento, es importante mencionar que en su gran mayoría fueron personas naturales. Con respecto a los montos de inversión, se pudo apreciar que a diciembre de 2016, existió una mayor concentración en las inversiones de más de USD 500.000,00 con un 79,31%, la misma tendencia se mostró en junio de 2017 ya que las inversiones de más de USD 500.000,00 fueron las de mayor concentración con el 86,41%.
GRÁFICO 13 CONCENTRACIÓN PROMEDIO POR PARTÍCIPE
(miles USD) GRÁFICO 14 CONCENTRACIÓN PARTÍCIPES POR MONTO
(AL 30 DE JUNIO DE 2017)
Fuente: Fiducia S.A. / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
c. Tipo de Cambio
El análisis se orienta a la estimación de la vulnerabilidad del portafolio a sufrir pérdidas en el valor del mismo ocasionadas por movimientos del tipo de cambio en el mercado, al margen de si el origen de los cambios se encuentra asociado a una decisión soberana de política económica o a movimientos espontáneos de la demanda y oferta de monedas. Al 30 de junio de 2017, el Fondo no presentó inversiones en moneda extranjera diferente al dólar americano, con lo cual no mantiene exposición por descalce de monedas.
d. Volatilidad de la Rentabilidad del Fondo Para fines de comparación, resulta muy útil recurrir al coeficiente de variabilidad que no es más que utilizar de referencia a la desviación estándar de la rentabilidad respecto de su media. En lo que se refiere a la volatilidad del rendimiento del Fondo, es importante señalar que los índices utilizados deben ser analizados en conjunto con la duración promedio de cada fondo, de tal manera que exista concordancia entre la medida de exposición promedio de la cartera a cambios en la tasa de interés y la rentabilidad de la misma. La volatilidad del Fondo, medida a través del Coeficiente de variabilidad de los 3 últimos periodos, indica que en el transcurso de la vida del fondo, este estuvo dentro de parámetros aceptables, ya que en casi todos los periodos reflejó un coeficiente de variabilidad mayor a cero y menor a 1,5, tal como se muestra a continuación:
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17 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
CUADRO 7: COEFICIENTE DE VARIABILIDAD 3 PERIODOS
COEFICIENTE DE VARIABILIDAD 3 PERIODOS jul.-14 sep.-14 dic.-14 mar.-15 jun.-15 sep.-15 dic.-15 mar.-16 jun.-16 sep.-16 dic.-16 mar.-17 jun.-17
1 mes 0,866 0,033 0,003 0,005 0,012 0,005 0,005 0,004 0,007 0,006 0,016 0,017 0,036
3 meses 0,000 0,866 0,005 0,005 0,002 0,004 0,001 0,001 0,007 0,001 0,012 0,018 0,023
6 meses 0,000 0,000 0,866 0,002 0,002 0,001 0,004 0,001 0,004 0,004 0,006 0,014 0,020
1 año 0,000 0,000 0,000 0,000 0,866 0,002 0,001 0,001 0,002 0,003 0,005 0,009 0,013
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
Por otra parte, se puede mencionar que el valor de unidad de participación del Fondo al 31 de diciembre de 2016 fue de USD 118,84, observando un incremento de 6,74% con respecto a diciembre de 2015. Al 30 de junio de 2017, el valor de unidad de participación correspondió a USD 122,32, reflejando un incremento de 6,31% con relación a junio de 2016. Aunque por su naturaleza legal, el Fondo no garantiza una rentabilidad mínima a sus partícipes, el objetivo del mismo es alcanzar una rentabilidad competitiva, mayor a la que podría obtener un inversionista individual en el mercado local. CLASS INTERNATIONAL RATING destaca la evolución favorable del valor unidad de participación diaria (VANU) a lo largo del periodo analizado.
CUADRO 8: RENTABILIDAD NOMINAL AL 30 DE JUNIO DE 2017
Cuadro 8: Rentabilidad nominal al 30 de junio de 2017
Fondo Centenario Renta 1 día 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
Fondo Inversión Administrado Centenario Renta 8,26% 5,70% 5,21% 5,62% 5,83% 6,21%
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
III. Riesgo Fiduciario
El análisis del riesgo fiduciario se orienta a la evaluación del impacto que tiene la estructura organizacional, así como los recursos humanos y tecnológicos de Fiducia S.A sobre la vulnerabilidad a sufrir pérdidas en el valor del portafolio del Fondo. Se toman en consideración la calidad de la sociedad administradora y de sus funcionarios, la capacidad de su personal. Adicionalmente, se debe señalar que el análisis también considera el nivel de automatización y organización de los procesos internos y las tecnologías de la información existentes. Sociedad Administradora: Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles, fue constituida mediante escritura pública el 20 de marzo de 1987 e inscrita en el Registro Mercantil el 19 de junio de 1987 bajo la denominación de Corporación Bursátil S.A. Fiducia, posteriormente el 21 de septiembre de 1995 ésta cambió su denominación a la actual. El objeto social de la compañía es administrar negocios fiduciarios, tanto fideicomisos mercantiles como encargos fiduciarios; a actuar como agente de manejo de procesos de titularización; a administrar Fondos de Inversión; a representar Fondos Internacionales de Inversión y en general a realizar actos y contratos propios de las Administradoras de Fondos y Fideicomisos Mercantiles; todo esto en conformidad con los términos de Ley de Mercado de Valores y Reglamentos vigentes sobre la materia. El capital autorizado de Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles, al 30 de junio d 2017, está dado por USD 1.020.000,00 y un capital suscrito y pagado de USD 510.000,00. La misma que cuenta con cuatro accionistas: Sr. Pedro Ortiz Reinoso con (41,00%) de la participación accionaria, el señor Carlos Arturo Duque Silva con el (32,00%), el Señor Edgar Osorio Vaca con el (17,00%) y por último el señor Xavier Paredes García con el (10,00%) de la participación accionaria.
CUADRO 9: ACCIONISTAS
ACCIONISTA Capital Total (USD) % Participación
Sr. Pedro Ortiz Reinoso 209.100 41,00%
Sr. Carlos Arturo Duque Silva 163.200 32,00%
Sr. Edgar Osorio Vaca 86.700 17,00%
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18 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
Sr. Xavier Paredes García 51.000 10,00%
TOTAL 510.000 100,00%
Fuente: Fiducia S.A / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
Actualmente, la compañía se ubica como líder indiscutible en el sector, ya que ha participado en negocios estratégicos que han permitido el desarrollo tanto del sector privado como del sector público. La fiduciaria tiene su matriz en la ciudad de Quito y una sucursal en la ciudad de Guayaquil, al 30 de junio de 2017 cuenta con 108 colaboradores altamente calificados a nivel nacional, este número es inferior al de diciembre de 2016 cuando fueron 110 colaboradores. A continuación se presenta el organigrama de la compañía:
GRÁFICO 15: ORGANIGRAMA
Fuente y Elaboración: Fiducia S.A. / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
En el año 2000 Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles se convirtió en la primera fiduciaria independiente del país, siendo importante mencionar que sus acciones no pertenecían a ningún grupo financiero. Entre los principales productos fiduciarios administrados por la compañía durante su larga trayectoria se pueden encontrar a fideicomisos de tipo inmobiliario, de garantía, de administración y titularización así como encargos fiduciarios y fondos de inversión. Entre sus principales clientes se pueden identificar a los siguientes:
CUADRO 10: PRINCIPALES CLIENTES Tipo Clientes
Fideicomisos Inmobiliarios Promotora Equinoccio, Pronobis, Mutualista Pichincha, Coloncorp, Metros Cuadrados Construecuador, RIPCONCIV.
Fideicomisos de Garantía
(Acreedores)
Bancos: (Citibank, Produbanco, Amazonas, Guayaquil, Pichincha, Bolivariano, Rumiñahui), Corporación Andina de
Fomento, Banco Interamericano de Desarrollo, Corporación Española de Seguro de Crédito, Corporación Financiera
Nacional, Corporación de Titularización Hipotecaria, International Finance Corporation.
Fideicomiso de Administración Nestlé del Ecuador, Quiport, Red Partner, Microsoft Ecuador.
Fideicomiso de Titularización
MasterCard del Ecuador, , Banco Amazonas, Corporación CFC, Consorcio Nobis, Produbanco, Hotel Hilton Colón de
Guayaquil, Mall del Sol, Grupo Anhalzer, Energy Palma, Hotel Sonesta Guayaquil, Hotel Wyndham Guayaquil, Omni
Hospital, Banco Solidario, Banco Procredit.
Fuente y Elaboración: Fiducia S.A. / Elaboración: CLASS INTERNATIONAL RATING
La Sociedad Administradora se encarga de estructurar y diseñar la política de inversión del Fondo, en tanto que el Comité de Inversiones de la Sociedad Administradora se encarga de revisar las políticas y las estrategias de inversión del Fondo. Situación Financiera:
El nivel de activos de Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles al 30 de junio de
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19 CLASS INTERNATIONAL RATING autorizada a operar como Calificadora de Riesgos, ha desarrollado el presente estudio técnico con el cuidado y precaución necesarios para su elaboración. La información utilizada se ha originado en fuentes que se estiman confiables, especialmente el propio emisor y los informes de auditoría externa. CLASS INTERNATIONAL RATING no ha realizado tareas de auditoría sobre la información recibida. Los informes y calificación constituyen opinión y no son recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.
2017 fue de USD 4,31 millones. Con respecto a su estructura, se muestra una alta participación de los activos financieros pues este rubro representó el 40,10% de los activos totales, seguido por la cuenta de propiedad, planta y equipo con el 38,28% del total de activos. Por su parte los pasivos sumaron un valor de USD 1,28 millones, en donde los pasivos no corrientes representaron el 53,68% del total de los pasivos, siendo la cuenta más representativa las provisiones por beneficios empleados con el 28,32%.
El nivel de patrimonio ascendió a USD 3,03 millones, mismo que estuvo compuesto en su mayoría por otros resultados integrales (superávit por revaluó) con el 30,01%, seguido por reservas con el 28,36% del total del patrimonio.
Los ingresos de Fiducia S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos Mercantiles al 30 de junio de 2017 arrojaron una suma de USD 3,55 millones. Con respecto a su estructura, se registra una concentración en los gastos administrativos por un valor de USD 2,73 millones, después de deducir los gastos financiero, otros gastos netos de ingresos, e impuesto a la renta se tiene como resultado una utilidad del periodo de USD 772.523,63.
Adquisición de Unidades de Participación Adquisición y redención de unidades de participación: la inversión inicial mínima que un cliente debe realizar para adquirir la calidad de partícipe es de USD 500,00. Las inversiones adicionales no podrán ser por montos inferiores a USD 25,00. El límite máximo de participación dentro del Fondo, que un partícipe puede llegar a poseer será el determinado por Ley y demás disposiciones reglamentarias del Comité de Inversiones. La participación en el Fondo es de plazo indefinido; sin embargo, cualquier partícipe puede retirar la totalidad o una parte de su participación en el Fondo luego de transcurridos 90 días desde la fecha realizada en cada depósito; para ello, deberá comunicar su decisión a la Administradora con una antelación de tres días hábiles; si el vencimiento de este plazo coincide con un día no hábil de actividades de la Administradora, ésta cumplirá con restituir al partícipe la suma solicitada, por el valor que tenga la Unidad de Participación el día hábil siguiente. Una vez que la Administradora cumpla con poner a disposición del partícipe la totalidad o parte de su participación, ésta dejará de generar rentabilidad en beneficio de aquel, aun cuando el partícipe no concurra a retirar la suma de dinero puesta a su disposición. Si, por razones de fuerza mayor o caso fortuito debidamente justificadas ante la Superintendencia de Compañías, que se manifestasen en un momento determinado en la presentación de un número excesivo de órdenes de retiro debido a una crisis económica, que puedan hacer peligrar la estabilidad del Fondo en perjuicio de los demás partícipes, la Administradora podrá suspender su entrega, hasta por un lapso de días que considere conveniente, transcurrido dicho plazo, la Administradora procederá a los pagos solicitados, en el orden de su presentación.
