Fusión Emvarias - EPM | Sesión 19 de marzo de 2013 | Presentación

Resumen Ejecutivo

Informe de Valoración

Enero de 2013

Elaborado por:

Privado y Confidencial

Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial

Aviso

Este documento ha sido preparado por SBI Banca de Inversión en calidad de asesor de Empresas Púbilcas de Medellín E.S.P. (en adelante también EPM) y Empresas Varias de Medellín E.S.P. (en adelante también EVM). Los análisis y resultados aquí presentados se basan en información técnica, comercial y financiera suministrada por la administración de EVM, o consultada de algunas otras fuentes públicas de alta credibilidad. Toda la información obtenida fue considerada como veraz y objetiva. No hace parte del alcance del estudio realizado por SBI adelantar pruebas de auditoría sobre la información recibida.

Contenido La Compañía Metodología Supuestos de Proyección Resultados

Resumen Ejecutivo Privado y Confidencial Cifras en $MM Constantes de 2012

Ventas Netas

Las ventas netas de EVM han presentado, durante el último lustro, crecimientos propios de empresas maduras en sectores desarrollados.

Las ventas del año 2010 se vieron afectadas por una reducción significativa de los ingresos por Transporte, consecuencia de que entre los meses de enero y junio de dicho año la compañía no contó con los ingresos derivados de la regulación particular de tramo excedente.

Los servicios de Transporte y Barrido generan los mayores ingresos para EVM.

0"

10,000"

20,000"

30,000"

40,000"

2,009" 2,010" 2,011" 2012"(est.)"

Recolecc." Transporte" Barrido"Disp."Final" Escombros" Hospit."

113,929& 119,987& 113,795& 119,119& 125,823&

5.3%& ,5.2%& 4.7%& 5.6%&

2008& 2009& 2010& 2011& 2012&Ventas&Netas& Crecimiento&


EBITDA y Margen EBITDA

Cifras en $MM Constantes de 2012

El margen EBITDA de EVM se ha mantenido durante los últimos años en niveles ligeramente superiores al 20%, con excepción del año 2010, afectado por los menores ingresos por concepto del tramo excedente con regulación particular.

El resultado del año 2010 evidencia el significativo apalancamiento operativo de la compañía, producto del alto componente fijo de sus costos y gastos, y de la relativamente baja relación (por lo menos de corto plazo en el pasado reciente) entre éstos y sus ingresos.

24,444$ 24,477$

16,539$

24,485$ 25,770$

21.5%$ 20.4%$

14.5%$

20.6%$ 20.5%$

2008$ 2009$ 2010$ 2011$ 2012$EBITDA$ Margen$EBITDA$


Capital de Trabajo

Los requerimientos netos de capital de trabajo de EVM son relativamente bajos (consistentemente inferiores a 5 centavos por cada peso de ingresos).

0"

5"

10"

15"

20"

25"

2008" 2009" 2010" 2011" 2012"

Días"CxC"Clientes"

Días"Inventarios"

Días"Proveedores"

Días"CTNO"

2008 2009 2010 2011 2012

Días CxC Clientes 18 10 18 19 22Días Inventarios 0 0 0 0 0Días Proveedores 2 4 4 6 5Días CTNO 16 6 14 13 17

Cifras en Días de Ventas


Activos No Operacionales

Los siguientes activos de EVM son clasificados como No Operacionales, por lo que los flujos de caja asociados a ellos no son considerados para efectos del ejercicio de valoración de la operación de EVM por flujo de caja libre descontado (FCLD). Los valores de dichos activos, los cuales fueron suministrados por EVM, son adicionados al valor de la operación econtrado por la metodología mencionada, para determinar el Valor de Compañía de EVM.

Inversiones en SociedadesNombre ValorCentral Ganadera S.A. 9,776Escombros Sólidos Adecuados 750Terminales de Transporte de Medellín S.A.550Sin Escombros S.A.S. 52BBVA 3UNE EPM Telecomunicaciones S.A. 1Orbitel S.A. E.S.P. 0Total 11,132

Excedentes de Liquidez 164,536

InmueblesInmueble AvalúoC.MAYORISTA BLOQUE 24 (RESERVA-PARQ.)19,090C.MAYORISTA BLOQUE 26 (MALVINAS) 10,721C.MAYORISTA BLOQUE 27 (MALVINAS) 24,163C.MAYORISTA BLOQUE 17-LOCAL 54 270C.MAYORISTA BLOQUE 28-LOCALES 1,2,3,10,11,123,213C.MAYORISTA BLOQUE 29-LOCALES 12B,12E 448PLAZA SATELITE AMERICA 7,165PLAZA SATELITE FLOREZ 5,864PLAZA CAMPO VALDES 7,784CENTRAL MINORISTA 67,073 -LOTE A: SUBEST. BOMBEROS 5,056IGUANA LOTE 1C -1D 1,302ACARPIN * 296Total 152,444

Valores a diciembre 31 de 2012

Contenido La Compañía Metodología de Valoración Supuestos de Proyección Resultados


Metodología de FCLD

Para la determinación del valor comercial de la operación de EVM se utilizó la metodología de Flujos de Caja Libre Descontados (FCLD), la cual consiste en el descuento de los flujos de caja proyectados para el negocio, entendido éste como el conjunto armónico e inseparable de los activos operacionales de la compañía. Para estimar los flujos de caja futuros se elabora un modelo que simule el desempeño financiero probable del negocio, bajo unos supuestos que sean considerados como sensatos y objetivos, teniendo en cuenta las características del negocio y su entorno macroeconómico. El valor presente es calculado con una tasa de descuento que incorpora el costo del dinero en el tiempo y los riesgos a que está sujeto el negocio. Gráficamente...


Metodología de FCLD

Utilidad Operativa

Impuestos Operativos

NOPLAT

Dep. y Amortizaciones

Flujo de Caja Bruto

Inversión en K de W

Inversión Fija

Flujo de Caja Libre

+

-

=

+

=

-

-

=

Valor Operación

Descuento

Valor Operación

Activos No Operativos

Valor Compañía

Pasivos No Operativos

Valor del Patrimonio

+

+

=

-

=


Supuestos: Estado de Resultados

Ingresos: Se proyectan ingresos por concepto de servicios de aseo, de recolección y disposición de escombros, y de otros servicios, tales como manejo de residuos hospitalarios y honorarios por el mantenimiento de zonas verdes y poda de árboles y arbustos. La proyección de ingresos por servicios de aseo se realiza a partir de la normatividad vigente a la fecha de realización del estudio (esquema de libertad regulada), utilizando los costos techo eficientes de referencia para los componentes de prestación del servicio:

•  Costo de comercialización del servicio - CCS •  Costo de barrido y limpieza de vías y áreas públicas - CBL •  Costo manejo de recaudo fijo.- CMRf •  Costo de recolección y transporte - CRT •  Costo de tramo excedente - CTE •  Costo de disposición final - CDT •  Costo del manejo de recaudo variable.- CMRv



Ingresos (continuación): Principales Criterios: •  Número de usuarios: se parte del censo de usuarios de EVM en 2012 (707,346), universo que

se proyecta con crecimientos anuales entre 0.95% y 1.11%.

•  Volumen de residuos a disponer: se parte de las proyecciones de producción bruta de residuos del PGIRS, de las cuales se deduce la proyección de aprovechables. Para los períodos en que existen cifras históricas más confiables (2010-2012), se comparan las cifras reales de EVM con las proyecciones originales del PGIRS, encontrándose una desviación promedio del orden del 9% para los últimos dos años, la cual se mantiene durante la totalidad del período explícito de proyecciones. En 2013 se proyecta disponer alrededor de 555,000 toneladas de residuos.

•  Kilómetros de vías barridos: se proyectan a partir de estimativos de toneladas de residuos de barrido y de la relación de toneladas de residuos por kilómetro barrido del año 2012 (0.0145 Ton/Km, o la relación inversa 68.84 Km/Ton). Las toneladas de barrido son estimadas a partir de la proyección de toneladas totales de residuo y de la proporción de toneladas de barrido respecto a las totales para EVM en el año 2012 (3.51%).

•  Se asume que la porción de ingresos por tramo excedente derivados de la regulación particular

desaparecen a partir del año 2014 (inclusive).



Costos: Se proyectan de manera detallada a partir de las cifras históricas (incluyendo el año 2012 completo), considerando tanto incrementos por ajuste en los niveles de precios como por variaciones en los drivers de cada rubro (número de usuarios, toneladas de residuos o kilómetros barridos, según aplique). Principales Criterios:

-  Se asumen ahorros futuros en el costo de combustibles derivados de la reconversión de la flota de vehículos a gas natural, gradualmente (según el cronograma de inversiones) hasta llegar a un 35%.

-  Se considera la implementación de la estación de transferencia en el año 2015, asumiéndose la obtención de ahorros anuales por alrededor de $11,600 millones de 2012 (valor neto, según estudio elaborado por CODESARROLLO), derivados especialmente de la reducción del parque automotor requerido a aproximadamente el 50% del actual de EVM.

-  Se considera, a partir del año 2014, la reducción aprobada en la tarifa del impuesto de industria y comercio, la cual pasa de 6 por mil a 2 por mil.

-  Se considera el cumplimiento de lo pactado en la convención colectiva de trabajo, en lo referente al compromiso de EVM de sostener una planta mínima de 510 personas adscritas a la Dirección Técnica y Operativa, lo que generaría un sobrecosto de $1,520 MM de 2012.



Gastos de Administración y Ventas Se proyectan evaluando cada rubro de manera independiente, a partir de los niveles de gastos observados en los años 2008 a 2012, considerando tanto incrementos por ajuste en los niveles de precios como por variaciones en los drivers de cada rubro (número de usuarios, toneladas de residuos o kilómetros barridos, según aplique). Se considera la reducción proyectada en el monto de las contribuciones a la SSPD y a la CRA, producto de la escisión realizada en el año 2012. Se realiza también un ajuste al gasto por concepto de impuesto predial, excluyendo para efectos de las proyecciones financieras aquellos correspondientes a activos no operacionales.


Supuestos: Balance General

Caja Operativa

Se asume un nivel de caja operativa equivalente a 30 días de ventas netas. Capital de Trabajo Las principales cuentas de capital de trabajo se proyectan a partir de su comportamiento histórico (entre paréntesis el periodo tomado), de la siguiente manera:

•  Cuentas por cobrar: 19.6 días de ventas netas (promedio 2010-2012) •  Anticipos y avances: 1.1% de las ventas netas (promedio 2010-2012) •  Proveedores: 7.1 días de CMV (promedio 2010-2012) •  Laborales corto plazo: 2.1% de las ventas netas (promedio 2010-2012)


Supuestos: Balance General

Inversión Fija (CAPEX) Se parte de la base de las inversiones fijas estimadas por EVM en su Marco Fiscal, a las que se adicionan algunas en infraestructura física en puntos críticos y en sistemas de información. En el último año proyectado de manera explícita (año 2027), base para el cálculo del valor residual, se consideran inversiones normalizadas que pretenden reflejar el promedio de las que se estima serán requeridas en años posteriores. Resumen de inversiones en activos fijos proyectadas hasta el año 2027, en millones de pesos corrientes:

CAPEX 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020Terrenos 7,658 - - - - - - - Construcciones y Edificaciones 23,370 19,040 3,042 1,544 1,590 1,638 1,687 1,737 Maq. y Equipo - - - - - - - - Equipo de Comunicación y Cómputo 3,286 803 889 1,402 1,423 1,041 894 1,096 Muebles, Eq. de Oficina y Enseres 89 92 94 97 100 103 106 109 Eq. De Transporte, Tracción y Elev. 13,156 18,200 507 2,973 410 702 5,612 16,877 Cargos Diferidos 2,908 2,896 4,362 2,026 1,337 1,090 1,082 1,029 Total 50,467 41,032 8,895 8,041 4,860 4,574 9,381 20,849

CAPEX 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027Terrenos - - - - - - - Construcciones y Edificaciones 1,790 1,843 1,739 1,759 4,381 4,474 4,561 Maq. y Equipo - - - - - - 77 Equipo de Comunicación y Cómputo 1,054 1,080 1,088 1,079 1,104 1,085 1,076 Muebles, Eq. de Oficina y Enseres 113 116 113 114 114 114 114 Eq. De Transporte, Tracción y Elev. 15,589 - 2,973 410 702 5,612 6,234 Cargos Diferidos 1,150 1,095 1,091 1,112 1,099 1,101 1,104 Total 19,695 4,134 7,003 4,474 7,400 12,386 13,167


Otros Supuestos

Pasivo Pensional Para efectos del ejercicio de valoración, el pasivo pensional a cargo de EVM se trata como un pasivo No Operacional, por lo que los recursos que se destinarían al fondeo y/o pago del mismo no hacen parte del flujo de caja libre operativo proyectado. Consecuentemente, el valor del cálculo actuarial, según el último estimativo disponible (de junio de 2012) es deducido del valor empresarial calculado para EVM en la determinación del valor de su patrimonio. Impuesto de Renta Se considera la normatividad vigente en Colombia, teniendo en cuenta los cambios introducidos por la reforma tributaria aprobada en diciembre de 2012. Costo de Capital Se trabaja con un costo promedio de capital (WACC) de 7.9% anual en términos reales (sobre la inflación, lo que arrojaría una tasa nominal del orden de 11.5% anual), la cual considera una estructura de capital D/(D+E) de 30% fija, el valor del dinero en el tiempo, y el riesgo específico del negocio, a partir de un Beta desapalancado de 0.69 (promedio de una muestra de 20 compañías de waste management – Fuente Damodaran, cálculos de SBI), ajustado por liquidez de la inversión, tamaño, riesgo regulatorio y riesgo país.


Valor

El valor de la operación de EVM a diciembre 31 de 2012, considerada ésta como empresa en marcha, estaría en un rango entre 135,000 y 140,000 millones de pesos colombianos, y el valor comercial de su patrimonio a la misma fecha sería del orden de $300,000 millones. Si se excluyen los activos No Operacionales (distintos a excedentes de liquidez), el valor del patrimonio resultante sería muy similar al de la operación de EVM, aproximadamente $137,000 millones.

Valoración de Empresas Varias de Medellín E.S.P.

VP Flujo de Caja Libre Período Explícito 57,169 Valor Presente Residual 79,943Valor de la Operación 137,113 + Valor Presente Pérdidas Anteriores 15,488 + Valor Excedentes de Liquidez 164,536 + Valor Otros Activos No Operacionales 163,576Valor Compañía 480,712 - Valor Pasivo No Operacional 180,185Valor del Patrimonio 300,527

Valor O+PA+EL-PNO* 136,951

(Valor Oper. + VP Pérd. Anter.) / EBITDA 5.9Valor de la Operación / EBITDA 5.3

* Valor de la Operación + Valor Presente de Pérdidas Anteriores + Excedentes de Liquidez - Pasivo No Operacional

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