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Editorial

Moneda y Crédito

Sector Fiscal

Sector Externo

Sector Actividad y Precios

Panorama Nacional

Indicadores de la “Nueva Economia”

Publicación mensual realizada por la Escuela de Economía y Negocios Internacionales (EENI) de la Universidad de Belgrano. Solicite su suscripciónanual a Reporte UB MacroSíntesis enviando un e-mail a: [email protected]

Moneda y CréditoLos depósitos privados continuaron recuperándose tras la baja registrada en junio, creciendo a una tasade 1,6%, alcanzando los $ 164.432 millones. En cambio, los préstamos comerciales privados promedio volvieron a reducir su tasa de crecimiento inter-anual afectados por un menor nivel de actividad económica.

Sector FiscalLos ingresos fiscales durante agosto crecieron 36% en términos interanuales, nivel acorde al promedio delúltimo año (36%).Los incrementos en la recaudación siguen influenciados por los derechos de exportación (commoditiesagrícolas y minerales), estos pasaron de 8% en noviembre a 19% en agosto, a pesar del crecimiento men-sual que registró este rubro en comparación con julio. El resultado primario de agosto alcanzó $ 3.073 millones, 36% superior al observado en igual mes delaño anterior. Cabe destacar que más allá de este incremento, cada vez se hace más importante para elgobierno mantener un superávit primario elevado sobre el PBI, sobre todo teniendo en cuenta los pagosde la deuda externa de 2009 y la negociación de pago con el Club de París y los Holdouts, en un contex-to de desaceleración de la economía internacional.

Sector ExternoLa balanza comercial en los primeros siete meses registró un crecimiento de 3% con respecto al mismoperíodo del año anterior. El saldo comercial fue de US$ 6.125 millones. En este período las exportacio-nes se incrementaron 37% (cifra récord de expansión), mientras las importaciones lo hicieron 46,3% (lamás alta desde julio de 2004).

Sector Actividad y PreciosLa actividad registró un fuerte crecimiento en el mes de julio. Este comportamiento se relaciona con lasuperación del conflicto entre el campo y el Gobierno. De todas maneras, si tenemos en cuenta la expan-sión para el acumulado en los siete primeros meses, se observa que la actividad se desacelera. La variación de precios minorista y mayorista siguen sin reflejar la inflación real. Los costos de la cons-trucción caen como consecuencia del menor nivel de actividad registrado en los últimos meses.

Sector NacionalMás débil pero única, muy diferentes.

Director:Mariano MerloEconomista en jefe:Marcos OchoaEconomista InvitadoMarcelo Dabós Analistas:Álvaro PereiraAlfonso Brandi Javier PomboMaximiliano MezzamicoCristian ThomanderFederico Mac DougallMarcelo CornejoRuben KriskovichC.E.N.E.:Victor A. BekerDiseño y Diagramación:Editorial DunkenArion PointCorreciones:Javier R. Barquet

Staff

HighlightsSeptiembre de 2008 | Año 6 | Nº 61

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Panorama Internacional

Panorama Financiero

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Septiembre de 2008 | Año 6 | Nº 61|Macrosíntesis

EDITORIAL

En el acto organizado por la UIA por el Día de la Industria,la presidente Cristina Fernández de Kirchner les dijo a losempresarios que “Un tipo de cambio demasiado alto esinconsistente con una política contra la inflación”.

Si bien la inflación de los últimos dos años obedece a múl-tiples causas, no se puede negar que el tipo de cambio esuna variable importante para la formación de los precios delos bienes y servicios.

Los bienes y servicios transables (exportables o importa-bles), al tener valor en dólares, tienden a trasladar rápida-mente la devaluación del tipo de cambio al mercado inter-no. Por su parte los bienes importados se incrementan en lamisma magnitud que el tipo de cambio, porque tienen pre-

EL TIPO DE CAMBIO, LA INFLACIÓN Y LA COMPETITIVIDAD

cio dólar en el mercado internacional (maquinarias, insu-mos importados, etc.). A su vez, los bienes exportados tam-bién incrementan sus precios en pesos ante una devalua-ción, porque existe como alternativa venderlos en el exte-rior (ej. producto alimenticios). A los precios de bienes yservicios no transables (que no se exportan ni se importan),el tipo de cambio, no los afecta directamente. Sin embargo,por precios relativos con respecto a los bienes transablestienden a trasladar en parte la devaluación (ej. salarios y elprecio de los servicios domésticos).

Si tenemos en cuenta el comportamiento del tipo de cam-bio real ajustado por variación de los costos industriales, seobserva que, luego de haber alcanzado un punto máximoen el año 2002, mantiene un comportamiento decreciente.

En términos generales podemos decir que luego de una devaluación superior al 200%, el tipo de cambio real de la industria seencuentra sólo 17% por encima al de la convertibilidad (sin considerar retenciones y/o subsidios).

Ahora bien, el concepto de competitividad en realidad es muy amplio, y si bien es cierto que el tipo de cambio incide de mane-ra muy importante, no depende únicamente de éste. En el largo plazo la capacidad de competir de la industria obedece a lainversión en capital físico y humano, a la productividad del trabajo, a la calidad de los servicios públicos y a la solvencia fiscal.

La inversión en capital físico, permite a las empresas producir mayor cantidad de bienes y servicios con la misma cantidad deinsumos productivos. En este sentido, si las autoridades pretenden alentar la inversión es necesario generar un buen marco ins-titucional que proteja los derechos de propiedad y, consiguientemente, sus retornos.

La productividad del trabajo se encuentra estrechamente relacionada con el punto anterior. Este concepto se define como elcociente entre el volumen producido y la cantidad de horas trabajadas para obtener un nivel de producción determinado, supo-niendo constante la cantidad de los otros factores productivos. Los incrementos de productividad mejoran la rentabilidad de

Fuente: UB MacroSíntesis en base a INDEC, BCRA y Bureau of Labor. Statistics

ARGENTINA: TIPO DE CAMBIO REAL (DIC01=1)

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EDITORIAL

Marcos Ochoa (economista en jefe)y equipo económico de UB MacroSíntesis

Por otra parte, para la economía es muy importante la sol-vencia fiscal. En la medida que se garantice la voluntad y lacapacidad de pago de los compromisos del sector público,el riesgo país y el costo de oportunidad del capital para lasempresas disminuye. El financiamiento de largo plazo atasas razonables es fundamental para la competitividad dela economía.

La competitividad de un país depende de diversas variables.El tipo de cambio real es sin lugar a dudas una de ellas, perono debe ser considerada como única. En la medida queavancemos sobre el resto de las variables, la competitividaddel sector externo tendrá bases mucho más sólidas que lasactuales. De lo contrario, para mantener la competitividaddel sector externo, la economía deberá realizar devaluacio-nes periódicas.

las empresas, dado que disminuye la incidencia relativa delos costos laborales sobre el producto final.

Para esto, es fundamental mejorar la calidad de la educa-ción formal y estrechar los vínculos entre las institucionesuniversitarias y el sector productivo. Las nuevas tecnologí-as sólo pueden ser utilizadas por trabajadores formados. Porotra parte, se obtendría como subproducto una mejora enla distribución del ingreso, porque está demostrado que lostrabajadores más calificados tienen niveles de ingresos supe-riores con respecto a los no calificados.

La inversión en servicios públicos y, en términos generales,en infraestructura, aumentan la eficiencia del capital tantofísico como humano. Buena calidad en los servicios permi-te reducir los costos de las empresas y mejorar sus posibili-dades de competir internacionalmente.En este sentido, dis-minuir la incertidumbre sobre la oferta y la calidad de losservicios públicos más esenciales (electricidad, gas, etc.) esfundamental.

UNIVERSIDAD DE BELGRANOInstitución de iniciativa privada sin fines de lucro1964-2008 Buenos Aires | Argentina

EXECUTIVE EDUCATION - CURSOS DE POSGRADO DEL DEPARTAMENTODE ESTUDIOS DE POSGRADO Y EDUCACIÓN CONTINUA - 2008

Área Management Jornada sobre Metodologías para la Toma de Decisiones.Diplomado en Management Estratégico - Super Intensivo.Seminario: Cultura y Estrategia.Taller Práctico de Balanced Scorecard, Planeamiento yControl de Gestión.Taller de Planificación por Escenarios.Taller de Preparación de Planes de Negocios.Inteligencia Competitiva. Logística Estratégica.Management para Mandos Medios.Call Center Management.Management Estratégico.Project Management Modalidad Semanal.Project Management Modalidad Mensual.Project Management Modalidad Internet.

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Área Recursos HumanosGestión del Conocimiento y Capital Intelectual .Liderazgo Transformador y Equipos de Alto Rendimiento.Personal Executive Coaching - P.E.C. Negociación Laboral.Proceso Integral de Búsqueda y Selección de Personal.Resolución de Conflictos en Organizaciones de Salud.Dirección de Recursos Humanos por Competencias.

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Septiembre de 2008 | Año 6 | Nº 61

Informes e Inscripción: Departamento de Estudios de Posgrado y Educación Continua (Executive Education)Lavalle 485, Ciudad Autónoma de Buenos Aires

Tel.: 4393-5588 (Líneas rotativas)

UNIVERSIDAD DE BELGRANO

MBA - ESPECIALIZACIONES - EENI 2008

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Septiembre de 2008 | Año 6 | Nº 61

ESCUELA DE ECONOMÍA Y NEGOCIOS INTERNACIONALES

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MBA Administración de EmpresasOrientaciones:

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Maestría en AgronegociosTítulo UB con la cooperación académica de profesores dela University of Illinois y The Ohio State University. (Acreditada por CONEAU según Resolución Nª 524/01)Modalidad de cursada:Intesiva: viernes y sábados, cada 21 días, dos años.

Finanzas(Acreditada por CONEAU según Resolución Nª 420/01)Doble Titulación (opcional) Universidad EuromedMarseille - FranceModalidad de cursada:Intesiva: viernes y sábados, cada 21 días, dos años.Semanal: lunes, miércoles, y según el bimestre un tercer dia,dos años.Full Time: cuatro veces por semana, un año.

ESPECIALIZACIONES

Especialización en Análisis Financiero(Acreditada por CONEAU según Resolución Nª 192/05)Modalidad de cursada: tres ó cuatro reuniones por semana,durante dos cuatrimestres.Director: Dr. Guillermo M. Vinitzsky, Doctor en CienciasEconómicas - UBACoordinador: Lic. Mariano G. Merlo, Master en Finanzas -CEMA.

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MONEDA Y CRÉDITO

DEPÓSITOS Y CRÉDITOS

La tasa Badlar mantuvo la baja volatilidad observada durante julio debido a una mayor liquidez en el sistema financiero. Es pro-bable que continúe esta tendencia de mantenerse la actual fluidez de fondos en el mercado local. En tanto, las tasas activas podríanreducirse conforme se desaceleren las expectativas inflacionarias y converger hacia un menor diferencial con relación a la tasa de cap-tación de fondos, Badlar.

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Tras la fuerte reducción de tasas que se dio desde mediados de julio, éstas no mostraron variaciones significativas durante elmes de agosto gracias a una demanda de dinero del sector privado más estable. La tasa Badlar (tasa de interés para depósitosmayores a $1 millón entre 30-35 días) se redujo de 12,75% en julio a 12,2% en agosto.

Dentro de las tasas activas, la Prime, para empresas de 1ª línea, siguió los movimientos de la tasa de referencia citada, cayendode 20,72% en julio a 18,04% hacia fin de agosto.

La tasa de Call siguió la misma tendencia a la baja de julio durante agosto, bajando de 11,04% a 8,5%. Por último, la menorvariabilidad en la tasa de Call nos muestra la liquidez existente en el sistema financiero.

TASAS DE INTERÉS

En agosto los depósitos promedio del sistema financieroascendieron a $240.940 millón, lo que representa un incre-mento de 2,4% mensual.

En términos interanuales, la tasa de crecimiento de la cap-tación de fondos se mantuvo casi sin cambios respecto dejunio, en 21%. Los depósitos promedio del sector privadocrecieron 1,6% con respecto a julio.

EVOLUCIÓN BADLAR COMPARATIVA 2006 - 2008 (31-05)

Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA.

DEPÓSITOS

Las Cuentas Transaccionales se redujeron 0,3%. Este com-portamiento se explica por la baja de 2,7% en Cajas deAhorro, dato parcialmente compensado por el alza de 2,4%en las Cuentas Corrientes.

Por otro lado, los depósitos a Plazo Fijo subieron 3,9%durante agosto. Las alzas fueron de 4,1% para los menoresde 60 días, de 3,2% para los comprendidos entre 60 y 89

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MONEDA Y CRÉDITO

DEPÓSITOS AL SECTOR PRIVADO

Período TotalCuentas

corrientes(1)

Cajas deahorros

(2)Cuentas

transaccionales(1) + (2)

Plazosfijos

OtrosDepósitos

(3)ene-07 $ 123.951 $ 27.475 $ 30.920 $ 58.395 $ 56.820 $ 8.736feb-07 $ 126.955 $ 27.948 $ 31.388 $ 59.336 $ 58.669 $ 8.950mar-07 $ 128.428 $ 28.119 $ 31.609 $ 59.728 $ 59.893 $ 8.807abr-07 $ 132.390 $ 29.756 $ 32.192 $ 61.948 $ 61.302 $ 9.139may-07 $ 134.548 $ 30.923 $ 33.025 $ 63.948 $ 61.067 $ 9.532jun-07 $ 136.279 $ 31.643 $ 33.561 $ 65.204 $ 61.422 $ 9.654jul-07 $ 139.399 $ 32.004 $ 35.609 $ 67.613 $ 61.984 $ 9.801ago-07 $ 141.929 $ 33.207 $ 35.809 $ 69.016 $ 63.094 $ 9.819sep-07 $ 142.919 $ 33.013 $ 36.262 $ 69.614 $ 63.614 $ 10.000oct-07 $ 144.151 $ 33.868 $ 37.028 $ 70.896 $ 63.090 $ 10.065nov-07 $ 145.531 $ 34.036 $ 37.548 $ 71.584 $ 63.664 $ 10.283dic -07 $ 151.165 $ 36.650 $ 39.712 $ 75.963 $ 64.587 $ 10.615ene-08 $ 154.692 $ 36.112 $ 40.319 $ 76.431 $ 69.790 $ 8.470feb-08 $ 157.994 $ 36.529 $ 41.526 $ 78.054 $ 71.451 $ 8.489marz-08 $ 160.193 $ 37.554 $ 41.026 $ 78.581 $ 72.885 $ 8.727abr-08 $ 162.118 $ 38.580 $ 41.027 $ 79.607 $ 71.448 $ 11.063may-08 $ 160.440 $ 38.801 $ 39.843 $ 78.644 $ 72.420 $ 9.377jun-08 $ 158.250 $ 37.150 $ 40.018 $ 77.167 $ 72.203 $ 8.879jul-08 $ 161.887 $ 36.802 $ 42.130 $ 78.932 $ 74.257 $ 8.608ago-08 $ 164.432 $ 37.639 $ 41.005 $ 78.674 $ 77.173 $ 8.575

Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA.(3) Incluyen cuentas a la vista, inmovilizados, órdenes de pago, depósitos en garantía, depósitos vinculados con operaciones cambiarias y otros depósitos.

días y de 9% para los de entre 90 días y 180 días. El incremento en los plazos anteriores fue parcialmente compensado por lareducción en las captaciones de entre 180 y 365 días, de 4,7% en promedio. Cabe destacar que en agosto los depósitos priva-dos promedio de más de $ 1 millón crecieron 4,9%, gracias al alza que registró la tasa de referencia durante ese período. Losdepósitos del sector público aumentaron 4,3% en agosto. Dentro de esta categoría, los Plazos Fijos del sector público tuvieronuna variación positiva promedio de 13%. Con respecto a los transaccionales, estos bajaron 4%, debido a la reducción de losdepósitos en Cuenta Corriente de 5,8%.

Si analizamos los depósitos por tipo de moneda, los privados en moneda nacional crecieron en agosto respecto de igual perío-do de 2007, a una tasa de 15,3%, 1 punto porcentual más que en julio. Esto se debió a un mayor crecimiento de los depósi-tos a Plazo Fijo. Los públicos subieron 32,6%, aumento explicado por el alza de 47% de las Plazo Fijo.

Por último, de enero a agosto, el mayor incremento de los depósitos se registró en los Plazos Fijos, tanto del sector públicocomo del privado.


MONEDA Y CRÉDITO

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CRÉDITOS PERSONALES, TARJETAS DE CRÉDITO YPRENDARIOS


El stock promedio de préstamos privados mostró un crecimiento de 1,3% en agosto, alcanzando un stock de $122.387 millo-nes. Durante agosto, los Préstamos Personales crecieron 1,2%; los Prendarios, 2,2%; los Hipotecarios, 2,0% y los Comerciales,0,6%. Por otro lado, los de créditos en Tarjeta de Crédito subieron 3,1% en comparación, registrando el mayor crecimientodesde enero del corriente.

En términos interanuales, los préstamos privados promedio totales continuaron reduciendo su tasa de crecimiento, pasando de42,4% en enero a 32,5% en agosto. Los Hipotecarios presentaron una variación positiva de 35,5%, los Prendarios, de 48,1%;los Personales, de 48,4%; los de Tarjeta de Crédito, de 44,4%, y los Comerciales, de 21,8%.

Por otro lado, los préstamos privados promedio en pesos y en moneda extranjera crecieron 34% y 31% en términos interanua-les, respectivamente. Ambas partidas crecieron por debajo de lo registrado en junio (40% y 36%, respectivamente) pero aúnse mantienen por encima del promedio de 2007.

PRÉSTAMOS AL SECTOR PRIVADO

CUENTAS TRANSACCIONALES Y DEPÓSITOS A PLAZO FIJO DEL SECTOR PRIVADO

Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA.Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA.

DEPÓSITOS DEL SECTOR PRIVADO

PRÉSTAMOS PROVADOS


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MONEDA Y CRÉDITO

LEBACS Y NOBACS

En agosto vencieron Letras y Notas del Banco Central porun total de $4.824,5 millones, de las que se renovaron$5.451,6 millones.

Analizando la estructura de las licitaciones, el BCRA revir-tió su política expansiva, renovando una mayor cantidad detítulos emitidos por la entidad. Por este motivo, la renova-ción promedio de títulos pasó de 0,85x a 1,13x de julio aagosto del corriente.

La mayor concentración de colocaciones durante agosto enLebacs siguió enfocada a plazos superiores a los 120 días. Elmonto colocado alcanzó los $2.021,1 millones.

En el caso de las Nobacs, se colocaron $3.430,47 millones.De este total se colocó un 86% a un año, el 10% a 2 añosy el resto a plazos superiores a tres años, en comparación al

Período Total Hipotecarios Prendarios Personales Tarjetas de crédito Otros

ene-07 $ 76.431 $ 10.379 $ 3.888 $ 13.549 $ 7.875 $ 40.740feb-07 $ 77.836 $ 10.632 $ 4.005 $ 14.145 $ 8.144 $ 40.911mar-07 $ 79.686 $ 10.876 $ 4.136 $ 14.672 $ 8.227 $ 41.775abr-07 $ 81.764 $ 11.119 $ 4.260 $ 15.119 $ 8.464 $ 42.803may-07 $ 83.725 $ 11.367 $ 4.420 $ 15.531 $ 8.664 $ 43.743jun-07 $ 85.999 $ 11.657 $ 4.569 $ 16.244 $ 9.074 $ 44.456jul-07 $ 89.360 $ 12.081 $ 4.726 $ 16.893 $ 8.931 $ 46.730ago-07 $ 92.375 $ 12.607 $ 4.983 $ 17.761 $ 9.320 $ 47.705sep-07 $ 95.632 $ 13.103 $ 5.238 $ 18.702 $ 9.750 $ 48.839oct-07 $ 98.820 $ 13.600 $ 5.502 $ 19.526 $ 10.163 $ 50.029nov-07 $ 102.102 $ 14.015 $ 5.765 $ 20.393 $ 10.700 $ 51.229dic-07 $ 105.220 $ 14.402 $ 5.959 $ 21.024 $ 10.942 $ 52.893ene-08 $ 108.761 $ 14.713 $ 6.086 $ 21.800 $ 11.673 $ 54.489feb-08 $ 110.301 $ 15.058 $ 6.269 $ 22.633 $ 12.026 $ 54.315mar-08 $ 111.694 $ 15.360 $ 6.403 $ 23.277 $ 12.128 $ 54.526abr-08 $ 115.064 $ 15.656 $ 6.605 $ 24.114 $ 12.458 $ 56.231may-08 $ 118.691 $ 16.041 $ 6.845 $ 25.160 $ 12.819 $ 58.012jun-08 $ 119.697 $ 16.434 $ 7.100 $ 25.730 $ 13.187 $ 57.239jul-08 $ 120.917 $ 16.772 $7.219 $ 20.050 $ 13.031 $ 57.994ago-08 $ 122.387 $ 17.083 $ 7.381 $ 26.360 $ 13.455 $ 58.106


mes de junio, cuando el 100% de lo colocado fue con unvencimiento de 1 año.

La tasa promedio ponderada pagada en Lebacs de 90 a 120días subió 15bp a 11,18% al igual que en la de 240 días, a12,06%. En cambio la letra de 180 días, en el mercado pri-mario, redujo su rendimiento promedio en 21bp a11,38%.

Las spreads promedio pagados por sobre la tasa Badlar enNobacs no mostraron cambios significativos durante agos-to para los plazos mayores a 1 año. Para los vencimientosinferiores a los 365 días, los resultados fueron mixtos.Mientras que en las notas de 270 días el spread subió 20bp,pasando de 0.9% a 1,1%, las de 180 y 365 días tuvieronreducciones promedio de 3bp, reduciéndose a 0,658% y1,53%, respectivamente.

CRÉDITOS AL SECTOR PRIVADO

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MONEDA Y CRÉDITO

Vencimiento Colocado Pesos Badlar CER USD Var. BaseMonetaria

RatioRenov.

Eene-07 1.596,61 5.065,11 1.333,17 263,44 - - (3.468,50) 3,17 Feb 1.729,80 5.981,03 1.729,80 - - - (4.251,23) 3,46 Mar 1.461,33 4.214,17 1.404,66 - - 56,67 (2.752,85) 2,88 Abr 2.668,68 5.797,65 812,26 - 1.856,42 - (3.128,97) 2,17 May 1.757,82 6.203,34 492,35 - 1.265,47 - (4.445,52) 3,53 Jun 1.808,47 4.540,29 1.039,92 437,53 768,55 - (2.731,81) 2,51 Jul 2.186,02 2.651,62 1.198,13 - 550,35 - (465,60) 1,21 Ago 2.198,89 2.195,31 2.066,63 - 132,26 - 3,58 1,00 Sep 3.143,86 2.921,61 2.786,70 - 338,42 18,75 222,25 0,93 Oct 3.752,46 3.345,53 3.470,17 - 282,28 - 406,93 0,89 Nov 5.095,36 2.958,83 3.786,68 - 1.308,68 - 2.136,54 0,58 Dic 6.020,64 3.456,20 4.764,88 - 1.255,76 - 2.564,44 0,57 Ene-08 6.394,00 8.183,38 8.032,48 150,90 - - (1.789,38) 1,28 Feb 7.234,00 9.882,03 9.377,53 504,50 - - (2.648,03) 1,37 Mar 6.662,00 7.779,49 7.562,15 217,34 - - (1.117,49) 1,17 Abr 7.540,00 6.559,02 6.438,68 121,38 - - 980,98 0,87 May 3.342,00 2.717,64 2.619,14 147,50 - - 624,36 0,81 Jun 3.845,04 2.434,68 2.344,45 90,23 - - 1.410,37 0,63 Jul 6.854,00 5.849,17 2.451,90 3.397,26 - - 1.004,83 0,85 Ago 4824,54 5.451,61 2.021,14 3.438,47 - - (627,07) 1,13

TOTAL 46.695,59 48.857,01 40.847,46 8.059,58 - - (2.161,42)Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del BCRA.

Por último, la duration promedio del stock de Lebacs y Nobacs subió 1 día durante agosto, a 207 días.

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MONEDA Y CRÉDITOBASE MONETARIA Y RESERVAS

El Programa Monetario 2008 (PM) presentado por el BCRA establece el agregado monetario M2 como la variable objetivo dela Política Monetaria, tal como ocurriera en los dos años precedentes, no obstante se agrega el M2 privado (circulante en poderdel público + cuenta corriente privada + caja de ahorro privada) como variable de seguimiento. Por otro lado, se agregan pre-dicciones anuales de los principales agregados monetarios a doce meses vista al final de cada trimestre.

Para el mes de agosto, el M2 se ubicó en promedio en $157.482 millones, ubicándose en el 91,3% del valor objetivo estable-cido por el programa. En comparación a igual mes del año pasado, el M2 presentó un aumento de $18.138 millones, lo cualrepresenta un aumento del 13,02%; ubicándose por debajo del umbral del 15% por segundo mes consecutivo. Con relacióna julio de 2008, el M2 disminuyó en $3.742 millones, es decir un 2,32%.

En cuanto al M2 privado, su participación sube levemente, pasando a ser el 87,6% del total, ubicándose de este modo en el85,5% de su propio valor objetivo establecido por el PM.

En cuanto a la Base Monetaria (BM), el promedio mensual se ubicó en $100.723 millones, lo que representa una leve alza del0,05% con respecto a julio y un incremento del 14,03% en relación a agosto de 2007, presentando de esta forma un registrosensiblemente menor además de ser el nivel más bajo desde julio de 2006.

Esta leve suba de la BM es explicada por el comportamiento del Sector externo privado ($1.550 millones), compensado casien su totalidad por el comportamiento del Sector Financiero (-$1.434 millones).

Las reservas internacionales se ubicaron en un nivel promedio de US$ 47.300 millones, lo que representa una caída del 0,63%con respecto al mes pasado y un alza del 8,16% en relación a igual mes del año anterior, registrando los menores niveles decrecimiento interanual de los últimos dos años.

Hacia fin de mes, las reservas cayeron un 0,96% con respecto a fin de julio, ubicándose de este modo en US$ 47.090 millo-nes.

FACTORES DE EXPLICACIÓN DE LAS RESERVASINTERNACIONALES (EN MILLONES DE DÓLARES)

FACTORES DE EXPLICACIÓN DE LA BASE MONETARIA(EN MILLONES DE PESOS)

Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Banco Central. Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Banco Central.


SECTOR FISCALLA RECAUDACIÓN IMPOSITIVA DE AGOSTO CRECIÓ 36%

La recaudación impositiva del mes de agosto alcanzó $24.246 millones, 36% superior a la observada en igual mes del año anterior.Sin embargo esta tasa se redujo 4 puntos porcentuales respecto del mes de julio.

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Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Ministerio de Economía. Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Ministerio de Economía.

La recaudación impositiva durante agosto creció a una tasa de 36% en comparación a agosto de 2007. Este crecimiento vol-vió a ser explicado principalmente por los impuestos al comercio exterior. Los Derechos de Exportación aportaron $2.357millones, alcanzando una contribución de 19% sobre el total, nivel cercano al aporte de los recursos por tributos a los ingre-sos. En suma, el total recaudado fue de $24.246 millones, nivel que quedó por debajo de lo recaudado en julio.

Dentro de los impuestos sobre la actividad económica, el IVA (neto de devoluciones) registró un incremento de $1.123 millo-nes (19%) y los impuestos a los débitos y créditos bancarios sumaron $382 millones (32% con respecto a agosto de 2007).

Por otro lado, en concepto de Impuesto a las Ganancias se recaudaron $1.241 millones, lo que equivale a una reducción de30% respecto de igual mes del año anterior.

La recaudación por Aportes y Contribuciones a la Seguridad Social mostró un crecimiento de 43% interanual y representa el17% del total de los recursos del mes. Los ingresos fiscales por este concepto ascendieron a $4.164 millones.

Así, durante los primeros ocho meses de 2008, la recaudación impositiva acumula $175.908 millones, 38% superior a la obser-vada durante el mismo período de 2007.

RECAUDACIÓN TRIBUTARIA AGOSTO '08VARIACIÓN PORCENTUAL RESPECTO DE IGUAL MES

DEL AÑO ANTERIORRECAUDACIÓN TRIBUTARIAAGOSTO '07 - AGOSTO '08

MILLONES DE PESOS


SECTOR FISCAL

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PRINCIPALES CONCEPTOSIMPOSITIVOS

Ago-08 Ago-07 Ago-08 vs. Ago-07Recaudaciónmillones $ Part. Relativa Recaudación

millones $ Part. Relativa VariaciónM$ %

sobre los ingresos $ 5.355 22% $ 4.115 23% $ 1.241 30%Ganancias $ 4.972 21% $ 3.819 21% $ 1.153 30%Ganancia mínima presunta $ 58 0% $ 94 1% $ -36 -38%Bienes personales $ 325 1% $ 202 1% $ 123 61%sobre el Comercio Exterior $ 4.684 19% $ 2.327 13% $ 2.357 101%Derechos de exportación $ 3.914 16% $ 1.667 9% $ 2.247 135%Derechos de importación y otros $ 770 3% $ 661 4% $ 109 17%sobre la actividad y los precios $ 10.099 42% $ 8.425 47% $ 1.674 20%IVA $ 7.107 29% $ 5.985 33% $ 1.123 19%Créditos y Débitos en cta. cte. $ 1.745 7% $ 1.364 8% $ 382 28%Combustibles $ 796 3% $ 684 4% $ 111 16%Internos coparticipados $ 451 2% $ 392 2% $ 59 15%sobre la Seguridad Social $ 4.169 17% $ 2.925 16% $ 1.244 43%otros conceptos $ -61 0% $ 82 0% $ -143 N/ApTOTAL RECURSOS TRIBUTARIOS $ 24.246 100% $ 17.874 100% $ 6.372 36%Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Ministerio de Economía.

PRINCIPALES CONCEPTOS IMPOSITIVOS

Ene-Ago 08 Ene-Ago 07 Ene-Ago 08 vs. Ene-Ago 07Recaudaciónmillones $ Part. Relativa Recaudación

millones $ Part. Relativa VariaciónM$ %

sobre los ingresos $ 38.956 22% $ 31.149 24% $ 7.807 25%Ganancias $ 35.565 20% $ 28.347 22% $ 7.218 25%Ganancia mínima presunta $ 757 0% $ 798 1% $ -41 -5%Bienes personales $ 2.634 1% $ 2.004 2% $ 629 31%sobre el Comercio Exterior $ 29.610 17% $ 16.135 13% $ 13.475 84%Derechos de exportación $ 23.736 13% $ 11.840 9% $ 11.896 100%Derechos de importación y otros $ 5.874 3% $ 4.295 3% $ 1.579 37%sobre la actividad y los precios $ 74.693 42% $ 56.454 44% $ 18.239 32%IVA $ 52.277 30% $ 39.484 31% $ 12.793 32%Créditos y Débitos en cta. cte. $ 12.656 7% $ 9.468 7% $ 3.187 34%Combustibles $ 6.150 3% $ 4.523 4% $ 1.627 36%Internos coparticipados $ 3.611 2% $ 2.978 2% $ 633 21%sobre la Seguridad Social $ 32.456 18% $ 23.173 18% $ 9.283 40%otros conceptos $ 193 0% $ 459 0% $ -267 -58%TOTAL RECURSOS TRIBUTARIOS $ 175.908 100% $ 127.370 100% $ 48.538 38%Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Ministerio de Economía.


SECTOR FISCAL

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SECTOR PÚBLICO NACIONAL: EL SUPERÁVIT PRI-MARIO DE AGOSTO ASCENDIÓ A $3073 MILLONES

Los ingresos corrientes registraron durante agosto un incre-mento de $ 4.628 millones (33%) en comparación conigual período de 2007. Por otro lado, los gastos lo hicierona una tasa de 32% interanual ($3643 millones). Cabe des-tacar que por el lado de las erogaciones, este incremento fueexplicado por el aumento de las remuneraciones, el rubrode otros conceptos y los gastos de capital.

En suma, las operaciones base caja del Sector PúblicoNacional arrojaron un resultado primario en julio de$ 3073 millones, 36% ($985millones) superior al observa-do en igual mes del año anterior.

Los recursos totales crecieron 36% en los primeros ochomeses del año con respecto a igual periodo del año anterior,mientras que la tasa de variación del gasto primario fue algomenor, 35%.

De este modo, el superávit fiscal primario acumuladodurante el período enero-agosto de 2008 trepó a $ 28.035 Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Ministerio de Economía.

SECTOR PÚBLICO NACIONALSUPERÁVIT PRIMARIO TOTAL

MILLONES DE PESOS

millones, 43% ($ 8376 millones) superior al registrado enigual período del año anterior.

SECTOR PÚBLICO NACIONAL Ago-08 Ago-07 VariaciónM$ %

RECURSOS TOTALES $ 20.696 $ 15.695 $ 5.001 32%Ingresos Corrientes $ 20.694 $ 15.692 $ 5.002 32%Recursos de Capital $ 2 $ 3 $ -1 -30%

GASTO PRIMARIO $ 16.674 $ 13.118 $ 3.556 27%Remuneraciones $ 2.430 $ 1.878 $ 552 29%Bienes y Servicios $ 744 $ 579 $ 164 28%Prestaciones de la Seguridad Social $ 5.276 $ 4.137 $ 1.139 28%Transferencias al Sector Privado $ 4.344 $ 2.666 $ 1.679 63%Transferencias a Provincias $ 609 $ 772 $ -163 -21%Transferencias a Universidades $ 785 $ 571 $ 214 37%Otros Conceptos $ 683 $ 229 $ 454 199%Gastos de Capital $ 1.804 $ 2.288 $ -484 -21%

SUPERÁVIT PRIMARIO TOTAL $ 4.022 $ 2.577 $ 1.445 56%Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Ministerio de Economía.

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SECTOR FISCAL

SECTOR PÚBLICO NACIONAL Ene-Ago 08 Ene-Ago 07 VariaciónM$ %

RECURSOS TOTALES $ 143.416 $ 105.118 $ 38.298 36%Ingresos Corrientes $ 143.364 $ 104.965 $ 38.399 37%Recursos de Capital $ 51 $ 153 $ -101 -66%

GASTO PRIMARIO $ 115.381 $ 85.459 $ 29.922 35%Remuneraciones $ 15.401 $ 11.699 $ 3.702 32%Bienes y Servicios $ 4.947 $ 3.936 $ 1.011 26%Prestaciones de la Seguridad Social $ 41.127 $ 30.639 $ 10.487 34%Transferencias al Sector Privado $ 28.008 $ 18.006 $ 10.001 56%Transferencias a Provincias $ 3.688 $ 3.916 $ -228 -6%Transferencias a Universidades $ 4.415 $ 3.216 $ 1.199 37%Otros Conceptos $ 3.605 $ 1.461 $ 2.144 147%Gastos de Capital $ 14.191 $ 12.586 $ 1.605 13%

SUPERÁVIT PRIMARIO TOTAL $ 28.035 $ 19.659 $ 8.376 43%Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del Ministerio de Economía.

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SECTOR EXTERNO

Durante el mes de julio, el saldo de la balanza comercial aumentó en la comparación interanual un 106%. Mientras que enjulio del 2007 alcanzó los US$ 485 millones, el saldo fue de US$ 1.001 millones,.

Por otro lado, en los primeros siete meses del presente año el resultado de la balanza comercial alcanzó los US$ 6.125 millo-nes. Este valor es 3% superior al registrado durante el mismo período del año anterior.

Las exportaciones del mes de julio de 2008 aumentaron enforma importante respecto del mismo mes de 2007, pasan-do de US$ 4.611 millones a US$ 7.039 millones este año,representando un 52,7% de incremento.

De esta forma, durante el período enero – julio, las ventasal exterior acumularon un valor total de US$ 40.296 millo-nes y continúan mostrando aumentos en forma interanual.Si se compara con el mismo período del año anterior elincremento es de 37%.

Por el lado de las importaciones, en el mes de julio llegarona un valor de US$ 6.038 millones, lo que representa unaumento en las compras al exterior del 46,3% si se lo com-para con los US$ 4.126 millones importados en julio del2007. Es la primera vez desde enero del presente año que latasa mensual de crecimiento de las importaciones resultainferior a la tasa de crecimiento de las exportaciones.

BALANZA COMERCIAL - SALDO MENSUAL(MILLONES DE DÓLARES)

Fuente: UBMacroSíntesis en base al INDEC

La balanza comercial del mes de julio alcanzó la suma de US$1.001 millones. Este valor es 106% superior al del mismo mes del añoanterior. Este comportamiento se explica básicamente por los precios internaciones de los productos exportados.

INTERCAMBIO COMERCIAL

De esta forma se puede observar que tanto la tasa de creci-miento interanual de las exportaciones como la de lasimportaciones presentan valores elevados, comparando conlos meses de julio en años anteriores. En el caso de lasexportaciones se presenta el mayor crecimiento de toda laserie de referencia, mientras que por el lado de las importa-ciones el aumento observado es el mayor desde julio del2004, tal como se representa en el gráfico anterior.

Analizando la estructura de las exportaciones, lasManufacturas de Origen Agropecuario continúan siendo elprincipal rubro de las ventas al exterior, con un valor deUS$ 2.273 millones representando el 32% del total de lasventas al exterior, lo que implica un 36% de aumento res-pecto de los US$ 1.669 millones de julio del 2007. Sinembargo el rubro con mayor crecimiento si se realiza lacomparación interanual del mes de julio son los ProductosPrimarios, con 94% de incremento.


SECTOR EXTERNO

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EXPORTACIONES E IMPORTACIONES TASAS DE CRECIMIENTO ANUAL

Como se puede observar, todos los rubros presentan un importante nivel de crecimiento para el acumulado de enero – juliode este año, respecto del año pasado. En este período se destacan los Cereales, dentro de los Productos Primarios, con US$4.717 millones y un 64% de aumento; las Grasas y Aceites, dentro de las exportaciones de Manufacturas de OrigenAgropecuario, con US$ 4.269 millones y un 57% de aumento; el Material de Transporte Terrestre, dentro del rubroManufacturas de Origen Industrial, con US$ 3.428 millones y un 24% de aumento y finalmente la salida de Carburantes den-tro de Combustibles y Energía, con US$ 2.588 millones y 20% de aumento.

Por el lado de las importaciones siguen destacándose como principal rubro de las compras al exterior los Bienes Intermedios,con US$ 2.124 millones y el 35% del total de importaciones, y un crecimiento del 53% comparando julio de 2008 con juliode 2007. En ese período el rubro de las importaciones que más creció fue el de Combustibles y Lubricantes, con 68% de incre-mento, totalizando los US$789 millones, pero con una leve participación dentro del total de compras al exterior, del 13%.

EXPORTACIONES (millones de dólares)EXPORTACIONES

(millones de dólares)JULIO ENERO - JULIO

2008 2007 Var. % 2008 2007 Var. %TOTAL US$ 7.039 100% US$ 4.610 100% 53% US$ 40.296 100% US$ 29.421 100% 37%Productos Primarios US$ 2.184 31% US$ 1.123 24% 94% US$ 10.613 26% US$ 6.811 23% 56%MOA US$ 2.273 32% US$ 1.669 36% 36% US$ 13.425 33% US$ 9.699 33% 38%MOI US$ 1.961 28% US$ 1.362 30% 44% US$ 11.725 29% US$ 9.029 31% 30%Combustibles y Energía US$ 621 9% US$ 456 10% 36% US$ 4.533 11% US$ 3.882 13% 17%Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del INDEC.

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SECTOR EXTERNO

El MERCOSUR es el Bloque Económico con el que la Argentina sigue teniendo un mayor nivel de intercambio comercial,aunque presenta una disminución en la participación total, ya que el aumento del intercambio con ese bloque ha sido menorque el aumento del promedio, 33% para el bloque MERCOSUR, mientras que el total de Exportaciones más importacionesaumentó un 50%.

Otros destinos, aunque menores en la participación relativa, presentan importantes aumentos en el volumen total comercia-do, como es el caso de Medio Oriente y Magreb y Egipto, con 158% y 147% de aumento, respectivamente.

Los saldos de la balanza comercial bilateral con el MERCOSUR y con el NAFTA siguen presentando déficit, en este caso porUS$ 509 millones y US$ 280 millones en el mes. A la vez, el saldo de la balanza comercial con la zona de ASEAN presentaun valor positivo de US$ 192 millones en el mes, pero negativo en US$ 358 millones durante el período enero – julio 2008.

IMPORTACIONES (millones de dólares)IMPORTACIONES

(millones de dólares)JULIO ENERO - JULIO

2008 2007 Var. % 2008 2007 Var. %TOTAL US$ 6.038 100% US$ 4.126 100% 46% US$ 34.151 100% US$ 23.472 100% 45%Bienes de Capital US$ 1.193 20% US$ 879 21% 36% US$ 7.546 22% US$ 5.372 23% 40%Bienes Intermedios US$ 2.124 35% US$ 1.388 34% 53% US$ 11.994 35% US$ 8.185 35% 47%Comb. y lubricantes US$ 789 13% US$ 469 11% 68% US$ 2.891 8% US$ 1.436 6% 101%Piezas para bienes de capital US$ 997 17% US$ 681 17% 46% US$ 5.833 17% US$ 4.271 18% 37%Bienes de consumo US$ 556 9% US$ 444 11% 25% US$ 3.513 10% US$ 2.628 11% 34%Automotores US$ 371 6% US$ 255 6% 45% US$ 2.316 7% US$ 1.513 6% 53%Resto US$ 10 0% US$ 10 0% 0% US$ 58 0% US$ 67 0% -13%Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del INDEC.

Zonas EconómicasIntercambio Comercial - Julio

millones de US$2008 Participación 2007 Participación Variación

TOTAL US$ 13.077 100% US$ 8.736 100% 50%MERCOSUR US$ 3.361 26% US$ 2.531 29% 33%Chile US$ 512 4% US$ 328 4% 56%Resto Aladi US$ 465 4% US$ 377 4% 23%NAFTA US$ 1.458 11% US$ 996 11% 46%Union Europea US$ 2.226 17% US$ 1.442 17% 54%ASEAN y Otros US$ 2.464 19% US$ 1.638 19% 50%Medio Oriente US$ 374 3% US$ 145 2% 158%MAGREB y Egipto US$ 512 4% US$ 207 2% 147%Resto US$ 1.706 13% US$ 1.072 12% 59%Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del INDEC.

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SECTOR EXTERNO


SALDO ACUMULADO - BALANZA COMERCIAL(MILLONES DE DÓLARES)

BALANZA COMERCIAL (millones de dólares)Zonas

EconómicasJULIO 2008 ENERO - JULIO 2008

Exportaciones Importaciones Saldo Exportaciones Importaciones SaldoTOTAL US$ 7.039 100% US$ 6.038 100% $ 1.001 $ 40.395 100% US$ 34.151 100% US$ 6.144MERCOSUR US$ 1.426 20% US$ 1.935 32% $ -509 US$ 8.819 22% US$ 12.043 35% US$ -3.224Chile US$ 402 6% US$ 110 2% $ 292 US$ 2.699 7% US$ 529 2% US$ 2.170Resto Aladi US$ 413 6% US$ 52 1% $ 361 US$ 2.579 6% US$ 338 1% US$ 2.241NAFTA US$ 589 8% US$ 869 14% $ -280 US$ 3.820 9% US$ 5.166 15% US$ -1.346Union Europea US$ 1.335 19% US$ 891 15% $ 444 US$ 7.967 20% US$ 5.382 16% US$ 2.585ASEAN y Otros US$ 1.328 19% US$ 1.136 19% $ 192 US$ 6.049 15% US$ 6.407 19% US$ -358Medio Oriente US$ 360 5% US$ 14 0% $ 346 US$ 1.702 4% US$ 106 0% US$ 1.596MAGREB y Egipto US$ 425 6% US$ 87 1% $ 338 US$ 1.964 5% US$ 173 1% US$ 1.791Resto US$ 761 11% US$ 945 16% $ -184 US$ 4.696 12% US$ 4.007 12% US$ 689Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del INDEC.

Por otro lado, el crecimiento porcentual más importantedel saldo de la balanza comercial en el período menciona-do corresponde a la zona económica de la Unión Europea,que en julio de 2007 presentó un valor de US$ 166 millo-

nes y en julio de este año alcanzó los US$ 444 millones osea un 167% de incremento, que proviene del aumento del66% de las exportaciones y un aumento del 40% deaumento de las importaciones desde dicho destino.

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SECTOR EXTERNO

Zonas Económicas JULIO 2008 VS JULIO 2007 ENERO - JULIO 2008 VS ENERO - JULIO 2007Exportaciones Importaciones Saldo Exportaciones Importaciones Saldo

TOTAL 53% 46% 107% 37% 45% 3%MERCOSUR 41% 27% 0% 35% 38% -47%Chile 53% 67% 49% 20% 42% 16%Resto Aladi 24% 16% 26% 29% 8% 33%NAFTA 20% 72% -1900% 19% 43% -245%Unión Europea 66% 40% 167% 57% 36% 127%ASEAN y Otros 55% 46% 140% 17% 49% -142%Medio Oriente 169% 27% 181% 142% 61% 151%MAGREB y Egipto 137% 211% 124% 87% 128% 84%Resto 42% 77% -9300% 37% 96% -50%Fuente: UB MacroSíntesis, en base a datos del INDEC.

Las exportaciones hacia Brasil alcanzaron un valor de US$ 1.174 millones, aumentando un 35% respecto de los valores delaño anterior, cuando las exportaciones del séptimo mes alcanzaron los US$ 870 millones. Se destaca la disminución del 35%de las salidas de Productos Primarios, explicado casi en su totalidad por las disminuciones de exportaciones de cereales, quedisminuyeron un 49% llegando a un valor de US$ 64 millones, desde los US$ 126 millones de julio 2007. Las importacionesalcanzaron los US$ 1.613 millones, lo que implica un incremento del 17% respecto de los US$ 1.381 millones de julio de2007.

De esta forma el resultado de la balanza comercial durante ese mes llega a un déficit de US$ 439 millones y se acumula en loque va del año un saldo negativo en la relación comercial con el vecino país de US$ 3.113 millones.

BALANZA COMERCIAL CON BRASIL (MILLONES DE DÓLARES)


Los términos del intercambio del comercio exterior aumentaron 11,3% durante el segundo trimestre de 2008 con respecto alsegundo trimestre de 2007. Sin embargo el valor alcanzado por el índice, presenta una disminución del 5% si se la comparacon el valor alcanzado en el primer trimestre de 2007.

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SECTOR EXTERNOEVOLUCIÓN TÉRMINOS DE INTERCAMBIO



Las variaciones en el valor de las exportaciones presentan una disminución entre el primer y segundo trimestre de este año, cor-tando una tendencia alcista desde el principio del 2007.

Sin embargo y a pesar de esta caída con respecto al trimestre anterior, el índice de evolución de valor de las exportaciones pre-senta un 28% de aumento comparando el segundo trimestre del 2008 respecto del segundo trimestre del 2007, mientras queel índice de precios aumentó un 32% y el de cantidades disminuyó un 4%.

VARIACIÓN EN EL VALOR DE LAS EXPORTACIONES

Por el lado de las importaciones el aumento en el valor presenta un incremento en el trimestre, siguiendo la tendencia obser-vada desde el segundo trimestre del 2006. Este aumento ha sido de un 19% comparándolo con el primer trimestre del año yde un 49% si se lo compara con el valor en el segundo trimestre del 2007.

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SECTOR EXTERNO

VARIACIÓN EN EL VALOR DE LAS IMPORTACIONES


Esta variación interanual en el valor total de las importaciones se debe a un aumento del 24% en las cantidades ingresadas delexterior y un 20% en el precio pagado.



SECTOR ACTIVIDAD Y PRECIOS

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ACTIVIDAD

El EMAE en el mes de julio registró una variación anual de 8,3% y 1,7% en términos anuales. La industria muestra una expan-sión de anual 9,4% (serie desestacionalizada), mientras que la construcción creció 7,5%.

El Estimador Mensual de Actividad, Económica (EMAE)registró un fuerte crecimiento anual en el mes de julio. Estecomportamiento se relaciona con la superación del conflic-to entre el campo y el gobierno, que perjudicó la actividady la cadena de pagos de varios sectores.

La variación fue de 8,3% en términos anuales. Este incre-mento es superior al 7,7% esperado por los analistas priva-dos (REM-BCRA). Por otra parte, resulta inferior a lavariación registrada en el mismo mes del año anterior (9%).Si comparamos con el mes anterior, el incremento fue de1,7%. Esta expansión es la más alta de todo el año. De estamanera, la expansión económica para el acumulado de lossiete primeros meses es de 7,9%. Esta variación es inferiora la registrada en el mismo período del año anterior (8,4%)

Si tenemos en cuenta la expansión anual y acumulada seobserva que la actividad crece a tasas inferiores. Es decir quese observan signo de desaceleración de la actividad. Detodas maneras hay que tener en cuenta, que la expansión dela actividad se encuentra sobrestimada. Esto sucede porqueal subestimar la inflación se sobrestima la actividad en lossectores vinculados al comercio y a los servicios.

ACTIVIDAD ECONÓMICA

EMAE

EMI

De acuerdo con datos del Estimador Mensual Industrial(EMI), la producción manufacturera de julio de 2008 conrelación a igual mes de 2007 muestra incrementos del 9,4%en términos desestacionalizados y del 9,2% en la medicióncon estacionalidad. Estas tasas representan la segundamayor variación del año.

En el acumulado de los siete meses de 2008, en compara-ción con el mismo período de 2007, la actividad del sectorregistró una variación de 6,5%. Las mayores tasas de creci-miento correspondieron a la producción de aluminio pri-mario (41,2%), la industria automotriz (27,1%) y la pro-ducción de acero crudo (14,2%). Por su parte, las principa-les caídas se observaron en la producción de fibras sintéti-cas y artificiales (36,7%), carnes rojas (4,6%) y neumáticos(2,5%).De acuerdo con datos anticipados del Estimador MensualIndustrial (EMI), la producción manufacturera de agosto

de 2008 con relación a igual mes de 2007 muestra incre-mentos del 4,2% en la medición con estacionalidad y del4,1% en términos desestacionalizados. La encuesta cualita-tiva que releva las expectativas de la industria para la activi-dad en el mes de septiembre de 2008 arroja como resulta-do que las empresas no prevén cambios significativos en lascondiciones actuales de la actividad económica.

EMI. VAR. POR BLOQUES RESPECTO DEL MES ANTERIOR

Bloque % de Variación

Alimentos y bebidas 23,49%Productos del tabaco 8,85%Productos Textiles -4,42%Papel y Carton -0,83%Edición e Impresión 1,88%Refinación del Petróleo 4,11%Sustancias y Prod.Químicos -2,60%Caucho y Plástico -10,42%Minerales no Metálicos 6,51%Industrias Metálicas básicas 7,72%Vehículos Automotores 20,87%Metalmecánica Exl.Autom. -3,07%Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del Indec.

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CENTROS DE COMPRA

ISAC

Comparado con el mismo mes del año anterior, durante elmes de julio, el índice presentó variaciones positivas del7,5% en términos desestacionalizados y del 9,8% en la seriecon estacionalidad.

La encuesta cualitativa del sector para empresas dedicadas alas obras públicas arrojan los siguientes resultados: el53,3% opinó que la actividad no cambiará en agosto conrespecto al mes anterior, el 40% estimó una disminución dela misma, mientras que el 6,7% dijo que aumentará.

En el caso de las empresas dedicadas fundamentalmente alas obras privadas, el 69% estimó que la actividad no cam-biará, mientras que el 27,6% opinó que habrá una baja y el3,4% restante dijo que aumentará.

Los empresarios del sector que realizan obras privadas, esti-maron que la disminución de la actividad se debe principal-mente a la caída de la actividad económica (36,1%), ines-tabilidad económica (17,6%), a la falta de inversión enobras privadas (14,8%), encarecimiento del crédito(13,9%), entre otras razones.

SUPERMERCADOS

La medición para el monto total facturado en la ciudad deBuenos Aires muestra ya un claro retroceso del 2,8% res-pecto de junio de 2008, aunque anualmente registra unincremento del 28,33%, número muy cercano a las estima-ciones privadas de niveles de inflación. Igual suerte correnlas mayorías de las provincias del país mostrando el mayor

En el mes de julio de 2008, las ventas desestacionalizadas a precios constantes se incrementaron 18% en relación a igual mesdel año 2007. En tanto que la variación con respecto a junio de 2008 disminuyó 3,8%. Estas variaciones se ven influidas nega-tivamente debido al impacto que produjo el receso invernal durante el año 2008 (en el año 2007 el receso invernal fue en sutotalidad en el mes de julio). Por su parte, la tendencia ciclo de la serie presentó una variación positiva de 0,4% respecto delmes inmediatamente anterior.

En el mes de agosto de 2008, las ventas desestacionalizadas a precios constantes se incrementaron 13,8% en relación a igualmes del año 2007. En tanto que la variación con respecto a julio de 2008 disminuyó 1,1%. Por su parte, la tendencia ciclo dela serie no presentó variación. Este dato nos indica desaceleración en este sector.

ISAC. VARIACIÓN POR BLOQUE

Bloque % de Variación res-pecto May-08

% de Variación res-pecto Jun-07

Edificios P/ Viviendas 15,31% 8,08%Edificios P/ Otros

Destinos 21,85% 13,4%

ConstruccionesPetroleras 22,16% 19,47%

Obras Viales 24,13% 4,28%Otras Obras deInfraestructura 24,58% 10,17%

Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del Indec.

Los dedicados a la obra pública estimaron que la baja de laactividad se debe fundamentalmente a la caída de la activi-dad económica (35,5%), inestabilidad de los precios(19%), ausencia de obras públicas (12,3%) y a la falta deinversión en obras privadas (11,4%), entre otras causas.

retroceso con respecto al mes anterior la Provincia de EntreRíos con un 3,3%.

De esta manera, a partir del comportamiento de la activi-dad en los supermercados y en los centros de compras seobserva que la expansión del consumo se desacelera.

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SECTOR ACTIVIDAD Y PRECIOSPRECIOS

La variación salarial sigue siendo un buen estimador “proxi” de la inflación real.

El Nivel General del Índice de Precios al Consumidor parala Capital Federal y los partidos que integran el GranBuenos Aires registró en agosto una variación de 0,5% conrelación al mes anterior y de 9,0% con respecto a igual mesdel año anterior. Con respecto a diciembre de 2007, el nivelgeneral tuvo una variación de 5,5%.

El INDEC sigue con sus mediciones erróneas sobre el nivelgeneral de precios. Las estimaciones de las consultoras pri-vadas oscilan entre 1 y 1,9%.

Por otro lado, sigue evidenciándose una incongruenciaentre esta medición y los indicadores de recaudación deimpuestos indirectos, muy superiores al crecimiento de laeconomía. La diferencia pues entre la variación de la recau-dación año a año y la variación en el PIB podría ser un esti-mador de la inflación real.

IPC

IPIM

La medición del índice de precios nivel mayorista (IPIM)registró para el mes de agosto una variación del 0,6% res-pecto del mes de julio y del 12% respeto del mismo mes delaño anterior.

En los “Productos Manufacturados y Energía Eléctrica”, sedestacan los aumentos en “Tabaco” (4,2%), “Otros Mediosde Transportes” (1,9%) y “Sustancias y ProductosQuímicos” (1,8%). Por otra parte, se registró una baja en“Máquinas y Aparatos Eléctricos” (-0,7%) y en “ProductosRefinados del Petróleo” (-0,4%). La “Energía Eléctrica” semantuvo sin cambios.

Los “Productos Importados” aumentaron 0,2%. Dentro deeste capítulo, los “Productos Manufacturados”, se incre-mentaron 0,4%, los “Productos Agropecuarios y de la

ICC

Como lo habíamos adelantado en nuestro informe anterior,podíamos esperar un descenso en este indicador, ya queluego de un desacelaramiento en la actividad generalmentees seguida por una caída en los precios de los insumos deesta, no creemos que sea suficiente como para impulsarnuevas obras.

El Nivel General del Índice del Costo de la Construcciónen el Gran Buenos Aires correspondiente al mes de agosto

IPC. VARIACIÓN POR CAPÍTULOS Jul / Jun 2008

Items %

Alimentos y bebidas 0,20%Vivienda y servicios básicos 1,20%Transporte y comunicaciones 0,20%Indumentaria 1,00%Esparcimiento 0,20%Atención médica y gastos para la salud 0,30%Otros bienes y servicios 0,20%Equipamiento y mantenimiento del hogar 0,10%Educación 1,20%Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del Indec.

Silvicultura” cayeron 4,5% y los “Productos Minerales noMetalíferos” subieron 3,9%.

Una depreciación del dólar estaría “importándonos” infla-ción en los principales insumos que necesita nuestro sectorproductivo, sobre todo el primario.

de 2008 registra, en relación con las cifras de julio último,una baja de 0,2%. Este resultado surge como consecuenciade las bajas de 1,5% y 0,2% en los capítulos "Mano deobra" y "Gastos generales", respectivamente y del alza de1,0% en el capítulo "Materiales".

En el capítulo “Mano de obra” se observa la baja debido alimpacto que resulta del pago realizado en el mes de juliode 2008 de la 2° parte de la gratificación no remunerativa

IPIM. PRINCIPALES AUMENTOS Ago-08 / Jul-08Ítems %

Productos NacionalesPrimarios 0,70%Manufacturados y Energía Eléctrica 0,70%Productos ImportadosTotal Productos 0,20%Fuente: UB MacroSíntesis en base a datos del Indec.

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SALARIOS

El Índice de Salarios mostró un crecimiento del 2,34 % enel mes de julio de 2008 respecto de junio de 2008, habien-do sido la variación experimentada por el indicador del164,48% respecto del período base (octubre - diciembre de2001). Mientras el sector privado registrado tuvo un incre-

mento del 2,98%, el sector privado no registrado aumentóel 1,75% y el sector público mostró un incremento del1,18% entre los meses de junio y julio de 2008. Insistimosen que este estimador es uno de los que mejor refleja lainflación en nuestro país.

y por única vez, que surge de la aplicación de la Resolución S. T. N° 362/2008, para las categorías laborales previstas en elConvenio Colectivo de Trabajo N° 76/75.

En el análisis por ítem de obra se observan subas en "Yesería" (0,3%), "Instalación sanitaria y contra incendio" (2,0%),"Instalación de gas" (1,1%), "Instalación eléctrica" (1,4%), "Carpintería metálica y herrería" (3,1%), "Carpintería de madera"(0,9%), "Ascensores (1,3%), "Vidrios" (1,2%) y "Pintura" (0,4%). En sentido contrario, se observan bajas en "Movimientode tierra" (-0,9%), "Estructura" (-1,0%), "Albañilería" (-1,2%) y "Otros trabajos y gastos" (-0,4). Al comparar el "Nivel gene-ral" de agosto de 2008 con agosto de 2007, se observa un alza de 16,6%, resultante de las subas de 16,6% en el capítulo"Materiales", de 16,1% en el capítulo "Mano de obra" y de 19,7% en el capítulo "Gastos generales".

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PANORAMA NACIONAL

LA POLÍTICA Y LA CRISIS

Aislados artificialmente, sin comprender la magnitud de la ola que puede venirse, el sistema político local mira la crisis financierainternacional como si se tratara de un problema extraplanetario. La fuerte corrección en los valores de los commodities y la restricciónen el consumo dentro de las economías centrales tendrán un fuerte impacto sobre la economía local, y mayor será en la medida en quelas autoridades locales no han diseñado plan de contingencia alguno.

Sistema político. Cómo impactará la crisis sobre la administración

La crisis económica internacional va a representar un fuer-te desafío de ajuste sobre la administración pública entodos los niveles. La primera variable de ajuste será la obrapública, la cual se verá fuertemente reducida o suspendidaen la medida en que se reduzca el ingreso de fondos víaretenciones, vía impuestos relacionados con el nivel de acti-vidad. La reducción marcada del gasto de obra pública lle-vará necesariamente a una destrucción de empleos en elcorto plazo, lo cual será acompañado en el mediano plazopor la imposibilidad de generar una política anticíclica conrecursos propios. La falta de recursos también irá acompa-ñada de una marcada reducción de subsidios, lo cual va arepercutir sobre la calidad de los servicios públicos así comosobre su disponibilidad.

Contradiciendo la teoría keynesiana, el estado va a retirar-se de la economía cuando la misma más lo necesita, produ-

Por Lic. Federico Mac Dougall - Analista Político y Economía Internacional

El cambio en el escenario económico internacional va arepercutir sobre el mapa político del país. La perdida deingresos fiscales y margen de maniobra de la administraciónde CFK tendrá su correlato sobre la licuación de poder pre-sidencial.

Intendentes y gobernadores serán más críticos del gobiernocentral, en la medida en que deberán descargar penuriaspropias sobre culpas ajenas. El costo de criticar al gobiernoserá menor al costo a asociarse a él, lo cual llevará necesa-riamente a que se materialicen innumerables rupturas.

Todo ello en un año electoral donde el gobierno tratará demantener en línea la inflación, a riesgo de enemistarse con

ciendo desempleo y baja en la competitividad de la indus-tria en medio de un proceso de ajuste externo.

La falta de recursos también va a reflejarse sobre el riesgo dedefault, ya que el superávit se esfumará en la medida en quecaen los ingresos vía retensiones y vía desaceleración de laactividad. El estado tendrá menos margen de ajuste y denegociación frente a los conflictos sociales y las demandassectoriales, las cuales a su vez aumentarán por la disminu-ción en sus ingresos. El parate de la inflación será una vic-toria de corto plazo, ya que mostrará una reducción en elcrecimiento de los ingresos, exacerbando los miedos de losacreedores del estado.

En resumen, la administración K sufrirá un escenario muydiferente al que tuvo durante la gestión de Nestor, y pareceque no está dispuesto a asumirlo.

Sistema político II. Cómo impactará la crisis sobre el mapa del poder

sindicatos y empresarios. Las subas salariales no tienenespacio dentro del universo K 2009, tampoco la aprecia-ción del dólar, y ambos grupos estarán tentados con aban-donar el barco, o por lo menos con romper alianzas coyun-turales de cara a mejorar su porción de torta.

Poder y caja han estado de la mano en la Argentina desdeel regreso de la democracia en el 83, pero nunca el sistemafue tan dependiente como lo es ahora.

La perdida de ingresos por parte del fisco repercutirá casiinmediatamente, dejándole al poder menos poder deacción, e imposibilitándolo de emprender los cambiosnecesarios para mejorar el desempeño de la economía.

Sociedad. Cómo impactará la crisis sobre los grupos sociales

El impacto de la crisis sobre los grupos sociales puede resumirse en dos conceptos: desempleo y bajas ganancias. La crisis va aproducir una marcada reducción en los precios y volúmenes de exportaciones nacionales, provocando despidos y reducción deactividad por doquier.

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PANORAMA NACIONALclases, ya sea como reflejo de un descontento social másamplio.

La clase media será la gran intriga de este nuevo capítulo dela historia argentina. ¿Volverá a las calles o comprenderá elpeso de la coyuntura frente a la nueva situación de la admi-nistración K? ¿Acompañarán al campo o defenderán suspropios intereses ? La clase media es el grupo social másimportante dentro de Capital Federal y lo que sucede enCapital Federal se refleja en el resto del país, formando elhumor político colectivo. Una baja en la inflación puedecalmar sus ánimos, mientras que la suba en las tarifas segu-ramente colmará los ánimos de más de una esquina de losbarrios más pudientes.

En resumen, dado la precariedad del sistema de partidospolíticos, habrá tensión social a partir del año entrante, y laArgentina no está aislada de la crisis internacional, sino quetendrá conflictos sociales y económicos propios de una eco-nomía en desarrollo con bajo crecimiento.

Ante dicho escenario, los primeros actores involucradosserán los sindicatos, los cuales buscarán evitar despidosmientras negocian subas salariales que puedan compensarla inflación. Con una inflación que rondará el 15%, perocon rentabilidades y márgenes muy estrechos, la negocia-ción se convertirá en un juego de suma cero entre dos gru-pos tratando de salvar su posición por un año a la vez. Lasorganizaciones agropecuarias ya anunciaron su regreso alcostado del camino, y su salida no será sencilla. Estado ycampo ya no pelean por el excedente de la abundancia sinoque se encuentran inmersos en una batalla por la supervi-vencia política y económica.

Los grupos sociales (piqueteros) volverán a las calles empu-jados por las bases, las cuales buscarán recomponer susingresos gracias a un ajuste de los planes sociales.Desempleo y violencia piquetera han ido de la mano en laArgentina moderna, y $150 por mes no son un paliativopara ellos. En compañía de los piqueteros, algunos gruposestudiantiles volverán a las calles, ya sea por solidaridad de

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PANORAMA INTERNACIONALPor Marcelo Dabós - Economista Invitado

BITÁCORA DE LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL DE 2008

A mediados del 2007 la montaña de deuda basada en hipotecas de dudoso pago comenzó a derrumbarse en los Estados Unidos.Esta fue la crisis "subprime" que también se propagó al sistema bancario europeo. Poco más de un año después nos enfrenta-mos con la mayor crisis financiera internacional desde la Gran Depresión. Tal vez comparar esta crisis con la de los años 30 seaun mal ejemplo. En los años 30, los Estados Unidos sólo representaban un 15% del PBI global. Hoy representa un 25%. Aprincipios de siglo los canales de contagio eran principalmente comerciales. Hoy en un mundo globalizado son muchos más.

La crisis tiene su origen en una anterior "burbuja" que también "explotó". La de las acciones tecnológicas hacia el final de los90. El mercado accionario colapsó en 2000 y los Estados Unidos se deslizaron hacia la recesión al año siguiente. La ReservaFederal redujo la tasa de interés fuertemente para limitar la recesión.

En la Tabla 1 tenemos la Tasa de interés de los Fondos Federales para los años 2000 a 2007 y para enero de 2008 a septiem-bre de 2008.

Vemos la fuerte reducción de la tasa desde 6,24 en el año2000 a 1,35 en 2004.

A su vez el agregado monetario M2 compuesto por losbilletes y monedas en poder del público más las cuentascorrientes y las cajas de ahorro creció en el quinqueño2000-04 el 38%, aproximadamente un 7% anual. Entanto, el Crédito a los consumidores creció en el mismoquinqueño 43%, aproximadamente 7,5% anual.

La entrada de capitales a los Estados Unidos como correla-to de su elevado déficit comercial, la política de dinero facilde la Fed, la consiguiente baja de tasas y la abundancia decrédito hicieron posible una cuota menor en las hipotecas yque se hicieran un número mayor de estas. La demanda porlos inmuebles ascendió y los precios de estos aumentaron.El brusco incremento en el precio de los inmuebles, ademásde presiones competitivas para innovar, llevaron a los pres-

tamistas a desarrollar préstamos que mantuvieran bajos lospagos mensuales requeridos, al menos por los primerosaños del préstamo. Estos productos, tales como préstamosde tasa ajustable con tasas de interés iniciales reducidas oaquellas hipotecas acompañadas con un mínimo pago ini-cial y cero repago de capital en los primeros años llevaronjunto, a las bajas tasas de interés del mercado, a facilitar lacompra de inmuebles y la refinanciación de las hipotecas.Pero estos préstamos generalmente incluían un incrementoen los pagos mensuales en un momento futuro en la vidadel préstamo. Millones compraron su inmueble y millonesrefinanciaron sus hipotecas.

A medida que la industria aceleraba su crecimiento la cali-dad de las hipotecas se deterioró. Se dieron créditos a indi-viduos con elevados indicadores de riesgo crediticio, debajos ingresos o con falta de documentación. Además,aquellas instituciones que habían realizado las hipotecas y

TABLA 1. TASA DE INTERÉS DE LOS FONDOS FEDERALES

AÑO TASA ANUAL MES TASA ANUAL2000 6,24% 1/2008 3,94%2001 3,88% 2/2008 2,98%2002 1,67% 3/2008 2,61%2003 1,13% 4/2008 2,28%2004 1,35% 5/2008 1,98%2005 3,22% 6/2008 2,00%2006 4,97% 7/2008 2,01%2007 5,02% 8/2008 2,00%

9/2008 1,81%Fuente: Reserva Federal de los Estados Unidos. Tasas anuales promedios de datos diarios

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PANORAMA INTERNACIONALfrente a los precios alcanzados tras el anterior auge de lademanda o también puede ser una suba de las tasas de inte-rés inducida por la autoridad monetaria, ahora con unapolítica monetaria dura, como parte de una estrategiaantiinflacionaria. El problema es que los precios de losinmuebles bajan al haber menos crédito para su compra ymayor oferta y el default sobre las hipotecas aumenta ya quelas cuotas aumentan no solo por el aumento en las tasassino por el tipo de hipoteca con cuotas crecientes. Al bajarel precio de las propiedades, el valor de la garantía disminu-ye por debajo de la deuda, especialmente en el sector quehabía comprado con alto coeficiente préstamo/valor de lavivienda y aplazando los pagos de capital.

En junio de 2007 se produce el colapso de dos fondos deBear Stearns que habían invertido fuertemente en el merca-do de hipotecas sub-prime. Durante 2007 más bancosencontraron que sus activos hipotecarios se habían vuelto"tóxicos". La preocupación es señalada por el mensaje deradio del Presidente Bush del 1 de setiembre de 2007donde se refirió a la necesidad de ayudar a las familias conproblemas de pago de hipotecas. Al mismo tiempo elnúmero creciente de remates hipotecarios profundizaban lacaída de los precios de las propiedades y un número cre-ciente de hipotecas de primera línea entraban en mora.

Los bancos de inversión fueron autorizados por la Fed apedir prestado a ésta lo que anteriormente solo estaba per-mitido a los bancos comerciales. En marzo de 2008 la Fedevitó la quiebra de Bear Stearns asumiendo pasivos por30.000 millones de dólares y arreglando su venta aJPMorgan Chase. El 8 de setiembre el Departamento delTesoro anuncia que tomaba a su cargo Fannie Mae yFreddie Mac, dos instituciones centrales y que eran lacolumna vertebral del mercado inmobiliario. El 12 desetiembre quiebra Lehman Brothers. Merrill Lynch, dequien no se pensaba que estaba en peligro, se vende al Bankof America para evitar que corra la misma suerte queLehman Brothers. El 14 de setiembre la Reserva Federal sehace cargo del 80% de AIG, la tercera aseguradora delmundo, mediante un crédito puente de 85.000 millones dedólares a 2 años y a tasa LIBOR más 850 puntos básicospara que venda algunos de sus negocios en forma ordena-da. La aseguradora estaba al borde de la quiebra. AIG tenía307.000 millones de dólares en créditos asegurados de losmayores bancos del mundo pero sobre todo de Europa, sise dejaba quebrar a AIG esta no indemnizaría a los bancosen el caso de que sus activos cayeran en default.

El 19 de setiembre el Secretario del Tesoro presenta su plande compra por parte del Estado de activos inmobiliarios del

tenían el conocimiento sobre sus deudores, vendieron lashipotecas para securitizarlas. Este proceso de securitizacióny la venta de estos títulos (en realidad un tipo de bonos res-paldados por el pago mensual de miles de deudores hipote-carios) hicieron que el dinero disponible para las hipotecasfuera abundante, el apalancamiento aumentara y las conse-cuencias para el prestamista si la tasa de default se tornaraelevada se diluyeran. La burbuja continuó. El apalanca-miento se hace mayor con la emisión de CDO(Collateralized debt obligation ) como activos no reguladospor parte de SPV (Special purpose entity). Comúnmente, losCDO tenían como activo los títulos securitizados en base alas hipotecas, habiendo distintos tipos. Lo interesante esque son deuda de tercer nivel con un flujo de fondos aso-ciados a ellos. La capacidad de verificación de los activossubyacentes es muy limitada. Algunos de los tramos seniorsde CDO basados en títulos securitizados de hipotecas sub-prime han sido calificados por Calificadoras de Riesgocomo grado de inversión. Los CDO surgen como el sectorcon mayor crecimiento del mercado de activos financierosy sus compradores incluyen compañías de seguros, fondoscomunes de inversión, bancos comerciales, bancos deinversión, fondos de retiro y otras instituciones financierase individuos.

Alan Greenspan Chairman, de la Reserva Federal cuenta ensu libro The Age of Turbulence que en abril de 2004 da sutestimonio frente al Comité de Economía del Congresodando una clara señal de que la intención de la ReservaFederal era aumentar la tasa de interés. Dijo: " La tasa delos Fondos Federales debe aumentar para prevenir la infla-ción que eventualmente está comenzando…". En el libroseñala que: "mi esperanza era aumentar la tasa de las hipo-tecas de tal manera de apaciguar el boom en el sector inmo-biliario, el cual para entonces estaba produciendo unainoportuna espuma". Como se vé en la Tabla 1 la tasa delos Fondos Federales aumentó fuertemente de 1,35% en2004 a 5,02% en 2007.

A su vez el agregado monetario M2 compuesto por losBilletes y monedas en poder del público más las cuentascorrientes y las cajas de ahorro creció en el trieño 2005-2007 el 15,7%, o a una tasa anual del 5% contra el 7% quehabía crecido en el quinqueño anterior. En tanto el Créditoa los consumidores creció en el mismo trieño el 15% o auna tasa anual del 4,8% contra el 7,5% anual del quinque-ño anterior.

La burbuja "explota" porque algún elemento la hace explo-tar. El elemento que hace explotar la burbuja puede ser unacreciente oferta de propiedades que se presenta con retraso

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PANORAMA INTERNACIONALsistema financiero por 700.000 millones de dólares en una breve propuesta donde se atribuye amplios poderes. Esta propues-ta es rechazada por la Cámara de Representantes el 29 de setiembre a pesar de que el 27 el Presidente Bush dice que si el paque-te de rescate no es aprobado podría caer el sistema financiero, lo que resultaría en poner a la economía en camino de una pro-funda y penosa recesión. El 3 de octubre una versión modificada de 451 páginas sería promulgada por el Presidente Bush conlos 700.000 millones en tramos para comprar los activos "tóxicos", habiendo extendido la garantía de depósitos de 100.000dólares a 250.000 dólares y con el agregado de algunas provisiones fiscales que hicieron al paquete políticamente más digeri-ble, a la vez que se suman controles del Congreso a los administradores, en línea con la división de poderes en los EstadosUnidos.

Pero mientras el Congreso discutía el plan de rescate, la Reserva Federal ha estado inyectando liquidez al mercado en las últi-mas semanas a una velocidad sin precedentes.En las dos semanas entre el 19 de setiembre y el 3 de octubre la deuda públicade los Estados Unidos, que ya es de 10 millones de millones de dólares sin contabilizar los 700.000 millones de dólares delplan de rescate, ha aumentado 459.260 millones. Lo que normalmente aumenta en un año lo hizo en dos semanas.

Al tiempo de escribir esta nota, 8 de octubre, la crisis se ha propagado globalmente, el sistema financiero europeo está afecta-do y las principales bolsas del mundo han sufrido historicas caídas.

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PANORAMA FINANCIEROPor Cdor. Marcelo Cornejo - Analista Financiero

EL FIN DE UNA ERA

Definitivamente es el fin de la era de los bancos de inversión más importantes del mundo y que hoy ya forman parte de la his-toria financiera. Nunca más el mercado bancario internacional va a ser lo que era y lo que muchos se preguntan a estas horases cuáles serán los nuevos paradigmas. A la gente en general le cuesta entender cómo este descalabro financiero pudo llegar aestos niveles de desastre sin que nadie puediera anticiparlo y, mucho menos aun, tomar medidas correctivas para evitarlo. Paramuchos es entendible que esto ocurra en países del tercer mundo pero jamás en Europa o la principal potencia económicofinanciera del mundo. Hay muchas preguntas que no tienen respuesta y una de ellas es si este promocionado salvataje de losbancos va a ser o no el comienzo del fin de la crisis. Hasta ahora se intentó de todo, siempre actuando sobre las consecuenciasy no sobre las causas, como ser dar liquidez a los bancos, rescate de instituciones quebradas, fusiones con garantía estatal eincluso dejar caer un grande como lo era Lehman y nada tuvo hasta ahora ningún resultado concreto.

El futuro del sistema bancario americano va a estar signado por una mayor concentración de instituciones, una mayor regula-ción y más y mejores controles. Todos los días aparecen titulares de fusiones de bancos y esto va a ser moneda corriente por lospróximos tiempos. Lamentablemente todas las soluciones propuestas hasta ahora no convencen y seguramente la elegida será,como en todas las crisis, la menos mala, para evitar las peores consecuencias. Las demoras en la salida del rescate fueron bási-camente porque muchos se oponían a que el contribuyente americano promedio que se mantuvo al margen del mercado tuvie-ra que pagar por los errores de los ejecutivos Wall Street.

El gran problema es que se busca una solución mágica que pueda terminar de manera abrupta una situación que se estuvogenerando durante años y eso es virtualmente imposible. Las consecuencias de cualquier medida que se tome de acá en más(hay que hacerse a la idea e ir mentalizando al pùblico), tarde o temprano se van a sentir en la actividad económica en generaly de la gente en particular. La economía mundial, y esto es parte de la globalización , depende de la salud del gigante del nortey éste a su vez depende en gran medida de su consumo. Si en el futuro va a haber menor financiamiento para los consumido-res y el desarrollo de la economía esta basado en el crédito, de donde va a salir el combustible del futuro crecimiento mundial.El consumidor promedio americano, generador del crecimiento de los últimos años, está sobreendeudado y es por ello que losbancos han otorgado irresponsablemente créditos a gente sin la suficiente garantía de devolución, en orden de continuar supropio crecimiento y el de sus utilidades. Siguiendo el razonamiento, si el valor de las acciones de las corporaciones dependede las utilidades futuras y estas están en vías de estancarse en los próximos tiempos, la pregunta que todos se hacen es cuál esel valor real del promedio de los papeles de Wall Street, hoy ya muchos los ven con señales de alarma por los altos valores queregistran.

A su vez también en Europa hay preocupación por la salud de su sistema financiero y son ya bastantes los rescates de institu-ciones financieras y la asistencia con liquidez extra para aquellas cuyos problemas son más que notorios. A su vez el futuro delos tanques asiáticos depende casi en su totalidad de la economía americana, hoy por hoy con francas señales de estancamien-to en su crecimiento o bien en las vísperas de una leve recesión. Si esto ocurre los gigantes asiáticos demandarán en menormedida materias primas del tercer mundo con el consecuente problema que esto trae para sus cotizaciones, motor de creci-miento en los últimos años de sus frágiles economías, entre los cuáles nos encontramos nosotros. Es por ello la gran preocupa-ción, que no se pueda frenar esta escalada y que sus consecuencias sean más graves de lo previsto. El hecho de que nuestro paísno participe del mercado financiero internacional y que no haya podido formar parte de la fiesta, como por ejemplo BrasilChile o Perù, no quiere decir que no tengamos que pagar los costos. Si esta crisis continúa las consecuencias serán muy gravespara nuestra economía, que más allá de los últimos movimientos oficiales continúa aislada del mercado financiero internacio-nal.

En el plano local los últimos intentos para frenar las caídas en las cotizaciones de los títulos públicos no han tenido los resul-tados esperados, aunque siempre es positivo el hecho de mostrar voluntad de pago. El acercamiento al Club de Paris y elcomienzo de las negociaciones con los bonistas que no entraron en el canje no han tenido los resultados esperados por fallaselementales en su implementación y por la falta de tacto en el timing, es decir hacer grandes anuncios en medio de la peor cri-sis de los mercados desde la gran depresión. Esta más que claro que los inversores y operadores ven esto mas como una señalde desesperación de la actual administaciòn que como una medida de acercamiento a los mercados.

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PANORAMA FINANCIERO

PERSPECTIVAS

En el futuro cercano la situación de los mercados es preocupante. En el plano internacional los mayores niveles de incer-tidumbre pasan por la falta de confianza en que el rescate no sólo no frene las caídas de los activos financieros sino quetermine trasladando sus efectos a la economía real. A nivel local los guiños al mercado en pos de lograr una mejoría en superfil crediticio no tuvieron los resultados esperados y eso se está haciendo sentir tanto en las cotizaciones tanto en lasacciones como en los bonos. La negativa oficial a reconocer los niveles inflacionarios y la situación del Indec no hizo másque llevar preocupación a los ya alarmados inversores que optan por mantenerse líquidos hasta que el panorama se acla-re. Con respecto al dólar a nivel local, si bien su apreciación es reclamada por múltiples sectores industriales, no se venmayores fluctuaciones de acá a fin de año. El mercado está muy sensible a los acontecimientos en el país del norte y estogenera incertidumbre y volatilidad en las cotizaciones.

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INDICADORES DE LA NUEVA ECONOMÍA

1. Editorial1.a .La cancelación de la deuda con el Club de París

2. Indicadores2.a Importante avance del índice de capacidad

de pago de la Argentina 2.b Sigue subiendo la confianza en el sistema

financiero2.c. Fideicomisos Financieros

3. Artículo3.a. Los salarios profesionales

La cancelación de la deuda con el Club de París yel valor del dólar

El Poder Ejecutivo anunció la cancelación de la deuda conel Club de París utilizando a tal fin reservas del BancoCentral. Se señaló que se utilizaban a tal fin reservas exce-dentes, vale decir, no comprometidas como respaldo de labase monetaria. Esta afirmación es cuanto menos dudosa.

En efecto, el cálculo que realiza el gobierno es que las reser-vas quedarían en unos 40.000 millones de dólares mientrasque la base monetaria es de unos $ 98.000 millones. Portanto, al tipo de cambio de $ 3,06 bastan 32.000 millonesde dólares para respaldar el dinero de base.

Ello sería correcto si nos olvidamos que el Banco Central hacomprado parte de las reservas que posee con emisión deletras –las Lebacs y Nobacs- que al igual que la base mone-taria forman parte del pasivo de aquella institución. Ladeuda en tal concepto suma prácticamente la mitad de labase monetaria: $ 48.000 millones.

Actualmente, el total de pasivos monetarios asciende a$ 144.000 millones; si se divide por los 47.000 millones dedólares de reservas nos da un tipo de cambio de 3,06, coin-cidente con el tipo de cambio de mercado.

EDITORIAL

INDICADORES

Importante avance del índice de capacidad depago de la Argentina

El ICPA experimentó en julio un incremento del 33,8 %,revirtiendo en buena medida la fuerte caída experimentadaen junio. Con respecto a igual mes de 2007, el aumento fuedel 82,1%.

Recordemos que el ICPA se elabora en base a un promedioponderado de cuatro indicadores: resultado fiscal primariomedido en dólares, tipo de cambio real, reservas del BancoCentral y saldo de la balanza comercial.

El avance verificado en el ICPA en julio se explica por lamejora en el resultado de las cuentas fiscales –el superávitprimario superó los 1.300 millones de dólares- más un sig-nificativo incremento en el superávit de balanza comercial–de 1.000 millones de dólares- mientras no se registrabancambios en las reservas del Banco Central y sólo se verifica-ba una leve caída en el tipo de cambio real.

Luego de la cancelación de la deuda con el Club de Parísese cociente dará $ 3,60. Es decir, que para restablecer laactual relación reservas/pasivos monetarios el peso deberíadevaluarse un 18%.

ÍNDICE DE LA CAPACIDAD DE PAGODE LA ARGENTINA (JUNIO 2001=100)


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Sigue subiendo la confianza en el SistemaFinanciero

El Índice de Confianza en el Sistema Financiero (ICSF)registró un aumento del 1,9 % en agosto. Respecto de unaño atrás se ubicó un 9,5 % sobre aquel guarismo.

El índice se construye dividiendo el monto de depósitos aplazo fijo del sector privado por el de la base monetaria. Seadoptó como valor 100 el que tuvo en el año 1996, consi-

ÍNDICE DE CONFIANZA EN EL SISTEMA FINANCIERO (BASE 1996 = 100)

MES 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

enero n/a 23,57 27,19 28,57 28,83 29,87 29,56febrero 2,96 20,54 27,17 30,18 29,53 30,56 29,19marzo 3,56 21,80 27,65 29,86 30,60 30,36 29,36abril 6,27 25,87 25,90 31,44 30,93 30,36 29,41mayo 7,87 27,54 27,40 30,80 31,58 29,59 28,94junio 9,82 27,02 27,42 31,00 30,15 28,70 28,32julio 12,53 27,64 28,87 29,52 29,99 27,68 30,54agosto 15,54 26,76 30,04 29,42 31,47 28,42 31,12septiem-bre 16,97 28,37 30,23 30,74 29,96 29,01

octubre 21,58 27,49 32,12 29,91 30,88 28,30noviem-bre 22,30 27,27 29,48 30,20 29,46 28,30diciem-bre 21,51 26,96 26,53 30,68 26,98 26,11Fuente: C.E.N.E.

ÍNDICE DE CONFIANZA EN EL SISTEMA FINANCIERO(BASE 1996 = 100)


ÍNDICE DE CAPACIDAD DE PAGO DE LA ARGENTINA (BASE JUN 2001 = 100)

MES 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008enero 38,03 69,27 78,55 81,60 76,41 83,30 135,73febrero 46,82 66,14 74,08 74,28 79,56 95,32 129,59marzo 36,80 66,48 77,74 71,49 73,26 87,26 111,47abril 57,62 70,74 90,78 98,49 83,63 98,40 121,42mayo 84,62 97,24 145,80 119,84 129,11 135,04 180,6junio 78,45 78,47 84,77 82,70 92,73 109,95 109,39julio 66,47 72,53 85,00 93,48 90,06 80,36 146,38agosto 74,94 71,95 87,86 92,24 92,52 80,46septiem- bre 70,09 70,52 78,60 85,27 90,14 82,25octubre 84,12 70,55 79,23 74,21 93,14 106,40noviem- bre 73,99 68,62 70,66 75,35 84,96 105,93diciembre 58,93 48,46 12,28 56,39 76,17 64,01Fuente: C.E.N.E.

derando el total de plazos fijos, esto es en pesos y en dóla-res.

El incremento en el índice refleja el avance registrado enlos depósitos a plazo fijo denominados tanto en pesos comoen dólares.

Fideicomisos Financieros

En julio pasado se colocaron 23 Fideicomisos financierospor un monto de $ 991 millones, lo cual representa unarecuperación del 35 % en el monto con respecto a junio.Sin embargo, el stock de fideicomisos financieros totalizó afines de julio $ 14.042 millones de pesos, lo cual significaun nuevo retroceso respecto del máximo alcanzado en abrilúltimo.

El flujo neto en julio fue negativo en $ 13 millones, debi-do a que las nuevas emisiones por los mencionados $ 991millones de pesos fueron superadas por amortizaciones por$ 1.004 millones.

En julio se observó una caída en las tasas de corte; las colo-caciones a tasa variable lo hicieron a un 18,3% mientrasque las emisiones a tasa fija lo fueron a un 15,3%.

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STOCK DE FIDEICOMISOS FINANCIEROSDE LA ARGENTINA (EN MILES DE MILLONES DE $) STOCK FIDEICOMISOS FINANCIEROS DE LA

ARGENTINA (en millones de $)MES 2005 2006 2007 2008

enero N/A $ 9.787 $ 11.611 $ 13.802febrero N/A $ 10.049 $ 11.662 $ 13.875marzo N/A $ 9.853 $ 11.870 $ 14.130abril N/A $ 10.051 $ 12.024 $ 14.382mayo N/A $ 10.166 $ 12.087 $ 14.285junio N/A $ 9.795 $ 12.092 $ 14.055julio N/A $ 9.842 $ 12.109 $ 14.042agosto N/A $ 9.402 $ 12.169septiembre N/A $ 9.627 $ 12.333octubre N/A $ 9.901 $ 13.029noviembre N/A $ 10.025 $ 13.135diciembre $ 8.847 $ 11.203 $ 13.785Fuente: C.E.N.E.

Los salarios de los profesionales en la Argentina

ARTÍCULO

Con el transcurso de la vida laboral, los salarios de los pro-fesionales argentinos en relación de dependencia aumentanmás que los ingresos de sus pares europeos. Sucede que losprofesionales argentinos, al comenzar su carrera laboral,perciben un sueldo comparativamente bajo; luego, susingresos crecen a un mayor ritmo que los de los europeos,aunque nunca logran superar el poder adquisitivo de lossueldos que se pagan en el Viejo Continente.

Así lo revela un informe de ElSalario.com.ar que estudió lossalarios que reciben en la Argentina los abogados, contado-res, ingenieros químicos, analistas de sistemas, diseñadoresgráficos y profesores de enseñanza universitaria, tras seis,diez y veinte años de actividad, y los comparó con los quecobran sus colegas españoles, belgas y británicos con los

mismos años en la profesión. Se eligieron estos tres paísesdebido a que en ellos se lleva a cabo un relevamiento desalarios similar al que realiza ElSalario.com.ar en laArgentina. Utilizando los datos que provee el comparadorsalarial de cada uno de los países se obtuvieron los valoresde los sueldos en moneda local.

Los resultados indican que los profesionales argentinoscuando tienen seis años de experiencia laboral reciben sala-rios reales menores a los que obtienen sus pares europeos.Pero con el correr de los años, el poder de compra de lossueldos aumenta en la Argentina a una tasa más alta que enEuropa. De esta forma, la brecha entre los ingresos reales seva achicando, aunque en ninguna de las ocupaciones nues-tro país llega a superar al de los europeos.


SECCIÓNUB MacroSíntesis es un informe de coyuntura económica, financiera y política realizado por un grupo de profesores y profesionales egresados de los cursos de posgra-do en Economía y Finanzas de la Universidad de Belgrano. Nuestro equipo económico, bajo la dirección de la consultora DesiNet S.A. y el cuidado de edición de laEditorial Dunken, cuenta con amplia experiencia en el análisis, interpretación y proyección de las variables económicas, financieras y políticas relevantes para la tomade decisiones en el corto y largo plazo.

El objetivo principal es brindar un asesoramiento integral sobre estos temas a las empresas y profesionales que operan en la Argentina, poniendo a su disposición lossiguientes servicios:

1.UB MACROSÍNTESIS. Publicación mensual de alrededor de 30 páginas disponible en formato electrónico y papel. El mismo incluye un análisis de lo ocurrido durante el mes, y las perspec-tivas futuras en materia económica y política en nuestro país. La fecha de publicación varía de acuerdo con el calendario de estadísticas oficiales, pero siempre duran-te la anteúltima semana de cada mes. Solicitar precios de suscripción a: [email protected]

2.CICLO DE COYUNTURA.La segunda o tercera semana de cada mes realizamos una charla de coyuntura económica y política. La misma tendrá una duración de 2 a 4 horas, incluidas pregun-tas específicas. El Ciclo de Análisis Económico y Político tiene como objetivo primordial ofrecerles a los profesionales, empresarios y comerciantes un panorama delcontexto macroeconómico de corto y mediano plazo, así como otros temas que surjan como relevantes en el mes en cuestión, brindándoles las herramientas necesariaspara la toma de decisiones económicas y financieras relacionadas con su negocio. A su vez, se desarrolla un análisis de los distintos sectores de la economía: SectorPúblico, Sector Financiero, Sector Externo, nivel de actividad y evolución de los precios. Se brinda un análisis de hacia dónde va la economía y la política de acuerdoal contexto descrito anteriormente, incluyendo proyecciones de los principales indicadores: dólar, inflación, PBI, recaudación, etcétera. Las charlas estarán a cargo delequipo de UB MacroSíntesis. Los suscriptores al informe económico podrán participar de este ciclo a precios promocionales.

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3.1.Abono mensual. Este abono incluye:·Una charla de hasta dos horas en su empresa.·Acceso a estadísticas específicas (series de datos del informe, de las charlas u otras, según disponibilidad).·Cinco consultas vía e-mail con hasta 72 horas de retraso. Éstas deberán referirse a ampliación o clarificación de temas incluidos en el informe

o en las charlas.

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