Hsbc méxico en acciones julio 2011

abcResearch

Combinación de factores temporales y

estructurales complican lectura de expectativas de crecimiento global

Creemos que la desaceleración en México sería sólo temporal, debido a la gradual recuperación interna

Reportes 2T11 marcarán la pauta de corto plazo en nuestro mercado

Ante la volatilidad, cautela

A nivel internacional, en la medida que los temores por

mayor inflación se van, retorna la preocupación por menor

crecimiento global. Aunque existen factores que pudieran

explicar una desaceleración temporal, los países

desarrollados están en riesgo de un bajo crecimiento

estructural de largo plazo por sus problemas fiscales.

Aunque no es completamente inmune al difícil ambiente

externo, México no posee un adeudamiento excesivo, la

demanda interna se recupera gradualmente, sin amenazas de

mayores tasas de interés y con una sana estabilidad en el tipo

de cambio. Es decir, no se identifica con los problemas

estructurales de otros países. Por lo anterior, consideramos

que el contagio de la desaceleración global puede ser menor.

En el aspecto bursátil, el gran evento para las próximas

semanas será la publicación de los reportes del 2T11, los

cuales deberían ser positivos en términos generales: el

consenso de analistas espera crecimientos de 9% en ventas,

10% en EBITDA y 30% en utilidad neta para el agregado de

las empresas del IPC.

Reiteramos que la principal vulnerabilidad de nuestro

mercado accionario es su alta valuación en múltiplo P/U con

resultados estimados para 2011 y 2012 con respecto a otros

mercados de referencia. Por eso, el comportamiento de

nuestro mercado accionario podría depender más del grado

de cumplimiento de las expectativas en el corto plazo. A la

espera de un análisis agregado y particular de los resultados

al 2T11, mantenemos la composición de nuestro portafolio

modelo: Amx, Televisa, Lab, Walmex, Femsa y Mexichem,

es decir, predominantemente en compañías con liderazgo en

el mercado doméstico, menos expuestas al ciclo externo.

Renta Variable México

México en AccionesReporte Mensual de Estrategia Bursátil

18 de julio de 2011 Jaime Aguilera Director de Estrategia Bursátil HSBC México, S.A. +55 57 21 23 79 [email protected]

Arturo Melo Analista Técnico HSBC México, S.A. +55 57 21 21 77 [email protected]

Juan Carlos Mateos, CFA Director de Análisis Bursátil HSBC México, S.A. +55 57 21 36 07 [email protected]

HSBC México, S.A.: http://www.hsbc.com.mx

Emitido por HSBC México, S.A.

Este reporte debe leerse con las salvedades, notas legales y certificación de los analistas que se presentan en el apéndice y que forman parte del mismo

2

Renta Variable México 18 de julio de 2011

abc

Economía global: crecimiento cuesta arriba 4 Retorna preocupación por recuperación económica global 4

De una preocupación de mayor inflación global… 4

…a una amenaza de desaceleración mundial 4

¿Factores temporales? 5

Japón en la cadena de suministro 5

Menor nivel de producción debido a altos inventarios 5

Entre lo temporal y lo estructural 6

Commodities, un factor negativo, ¿de corto plazo? 6

Factores estructurales… 7

…inhiben ahora un mayor crecimiento 7

Revisiones en el crecimiento económico global 8

La problemática para las economías emergentes 8

México: sólo bajando de velocidad 9 Prevalecen las preocupaciones por el crecimiento 9

Inflación: mejor de lo esperado 10

El comercio exterior se encuentra bien, pero… 11

2T11: Expectativa positiva…a pesar de todo 13 Ventas agregadas con crecimiento de 9.1% anual 13

El consenso de analistas espera ahora un crecimiento en

ventas de 11.1% en 2011 y de 8.9% en 2012 14

Se espera relativa estabilidad en margen EBITDA vs. 2T1014

Aumentaría EBITDA en 14.1% en 2011 vs. 2010 15

CIF: Ganancias cambiarias y menor tipo de cambio… 16

La apreciación reciente de nuestra moneda generaría

ganancias cambiarias vs. pérdidas en el 2T10 16

…compensarían aumento de deuda 16

La utilidad neta crecería en 30.4% vs. el 2T10 17

Perspectiva de crecimiento en la utilidad neta para

2011: 21.4% 17

Estrategia en acciones 18 Continuaría volatilidad 18

Mercados bajan 4.8% a nivel global en el bimestre

mayo-junio 18

IPC de México se muestra defensivo ante reciente

volatilidad internacional 18

¿Un bache en la recuperación global o algo más complejo?19

Japón se restablece y resurge producción automotriz en

México 20

La desaceleración ya afectó la recuperación en el

empleo en EE.UU. 21

Y la confianza del consumidor no levanta 21

México: Confiamos en que la reactivación interna continúe21

Expectativa para el mercado accionario mexicano 23

A la espera de los resultados 2T11, mantenemos portafolio

modelo 24

Mantenemos portafolio por características defensivas 24

Contenido

3


abc

Análisis Técnico 30 Análisis técnico del IPC, ¿Continuará la volatilidad? 32

Escenarios para el IPC 32

Análisis Técnico de índices internacionales 33

Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo 34

Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo 35

Índices Internacionales 36

Gráficas de otras emisoras del IPC 37

Anexo de informaciones legales 40

Descargo de responsabilidad 43

4


abc

Retorna preocupación por recuperación económica global

De una preocupación de mayor inflación global…

A inicio del presente año, los inversionistas se

mostraban crecientemente preocupados por las

presiones de inflación global. El incremento en

los precios al consumidor en los países

emergentes era alarmante dado que estaba

derivando en algunas ocasiones a inestabilidad

social.

El mayor crecimiento económico se ha dado ahora

en las economías emergentes en las que el uso de

los commodities es más intensivo. Los flujos

externos hacia estas economías ha incrementado

todavía más la inflación.

Los levantamientos sociales en el Medio Oriente y

Norte de África (MENA) generaron en su

momento un aumento de entre USD15 y USD20

por barril el precio del petróleo con sus efectos

nocivos en la producción de otros commodities.

Precios del petróleo WTI

25

35

45

55

65

75

85

95

105

115

Dic08

Mar09

Jun09

Sep09

Dic09

Mar10

Jun10

Sep10

Dic10

Mar11

Jun11

Fuente: Bloomberg

El incremento en los precios de los commodities y

en particular de los energéticos se reflejaba en

mayores precios de alimentos y otros bienes

básicos generando mayor descontento y la

posibilidad de más levantamientos en los países

de la región MENA (productores de petróleo),

generándose así un círculo vicioso.

…a una amenaza de desaceleración mundial

Ahora, el sentir es diferente. La gran

preocupación en los países desarrollados es la

Economía global: crecimiento cuesta arriba

En la medida que los temores por mayor inflación se van, retorna

la preocupación por bajo crecimiento global

Aunque existen factores que explicarían una desaceleración

temporal…

…los países desarrollados están en riesgo de un bajo

crecimiento estructural (largo plazo) por su problema fiscal

5


abc

ausencia de una recuperación económica

substancial y sostenible a pesad de que las

condiciones monetarias son tan favorables.

La lectura de los datos relacionados al sector

manufacturero a nivel global ha reflejado una

inesperada debilidad en los últimos meses

consistente con un menor comercio internacional

después del primer trimestre del año (Global

Economics: An uphill struggle, Stephen King,

3Q11).

China. Índice Manufacturero de gerentes de compra (PMI)

35

40

45

50

55

60

Feb05

Ago05

Feb06

Ago06

Feb07

Ago07

Feb08

Ago08

Feb09

Ago09

Feb10

Ago10

Feb11

Fuente: Bloomberg

Como se puede observar en la gráfica superior, el

índice de gerentes de compra del sector

manufacturero en China se redujo a 50.9 puntos

en junio de 2011, uno de los niveles más débiles

dentro del periodo posterior a la última

contracción económica en 2008. Una reducción en

los niveles de dinamismo también se dio en estos

indicadores manufactureros de India, Brasil y

Rusia.

Adicionalmente, esta lectura se da de manera

semejante en los países desarrollados como

Estados Unidos, la Euro zona y el Reino Unido

donde la actividad manufacturera mostró su

“pico” en el primer trimestre del año (ver gráfica

en página siguiente).

¿Factores temporales?

Existen varios factores, unos más temporales que

otros, que podrían explicar la debilidad reciente

en la manufactura global y por lo tanto en el

menor dinamismo en el comercio internacional.

Japón en la cadena de suministro

Uno de los factores temporales más inequívocos

fue el terremoto y tsunami en Japón en Marzo 11.

La industria automotriz parece haber sido la más

afectada. Las exportaciones de autos desde Japón

a Estados Unidos, la Unión Europea y China se

colapsaron desde el máximo alcanzado en febrero

a finales de abril entre 60% y 80%.

Adicionalmente, el inadecuado suministro de

componentes electrónicos y auto partes de origen

japonés terminó por afectar la producción de

carros a nivel mundial durante la primavera (ver

siguiente gráfica de la producción automotriz en

Estados Unidos).

EE.UU. Producción automotriz anualizada (millones de unidades)

4

5

6

7

8

9

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: Bloomberg

Ya existen signos de que la actividad industrial en

Japón está mejorando y algunos indicadores

oficiales señalan que los niveles de producción

pueden regresar a sus niveles previos al terremoto

a partir de junio. Sin embargo, las encuestas al

sector corporativo no son tan optimistas dado que

varias firmas comentan que podría tomar un poco

más para restaurar la capacidad utilizada.

Menor nivel de producción debido a altos inventarios

Otra explicación a la reciente debilidad de los

indicadores manufactureros es la generación de

inventarios altos después de niveles

extremadamente elevados de producción en el

6


abc

primer trimestre (ver gráfica ISM Manufacturero

en Estados Unidos) combinados con el menor

consumo en el segundo trimestre.

EE.UU. Índice ISM Manufacturero en altos niveles de expansión en el 2T11

30

35

40

45

50

55

60

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Fuente: Bloomberg

Actualmente, las empresas productoras se

encuentran evaluando niveles de inventarios

acordes con los de la demanda por lo que han

disminuido la producción. Por lo tanto, esta

“resaca” de inventarios podría tomar algunos

meses en balancearse.

Entre lo temporal y lo estructural

Sin embargo, HSBC duda que los dos factores

temporales anteriores (efectos Japón e

inventarios) expliquen la desaceleración actual en

su totalidad. En un análisis más detallado de la

composición de los índices manufactureros de

gerentes de compra (PMI) en países que no son

dependientes de la exportación automotriz, se

observa que la disminución en las órdenes de

compra fue generalizada. El seguimiento del

componente “nuevas órdenes” es uno de los más

importantes para la lectura de la fortaleza de la

demanda a futuro.

Durante mayo por ejemplo, en Europa en su

conjunto, los productos farmacéuticos, eléctricos,

electrónicos, metales industriales y productos

químicos tuvieron mayores reducciones

mensuales (vs. abril) en nuevas órdenes que la que

se observó en el sector automotriz.

Commodities, un factor negativo, ¿de corto plazo?

Por lo tanto, existe algo más que juega en contra:

los elevados precios de los commodities. Desde el

petróleo hasta el algodón, los precios están

inusualmente elevados, considerando la debilidad

del crecimiento en los países desarrollados. En las

encuestas ISM a los gerentes de compra en

Estados Unidos abundan comentarios que

muestran cómo los productores pasan apuros para

lidiar con una rampante inflación de costos de

producción sin poder transferirlos al consumidor

final debido a la debilidad de la demanda.

Índice CMR de commodities

200

250

300

350

400

450

500

550

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Fuente: Bloomberg

Desde el punto de vista de HSBC, éste es el factor

de mayor influencia potencial negativa. Los

mayores precios de los commodities reflejan: a)

fuerte demanda de los mercados emergentes, b)

alta liquidez global por una posición monetaria

laxa de los bancos centrales de países

desarrollados y c) la continuidad en la

incertidumbre de la zona EMEA.

Sin embargo, los niveles actuales de precios han

sido un impedimento para una recuperación

significativa y sostenida en los países

desarrollados. Los mayores precios de los bienes

básicos y de los energéticos combinados con un

estancamiento en el nivel de los salarios ha

reducido el ingreso real de las familias (poder

adquisitivo) provocando menor demanda y

retardando el proceso de su desendeudamiento.

7


abc

Adicionalmente, HSBC duda en catalogar este

fenómeno como puramente temporal y hay

elementos para sospechar que esto puede ser un

problema más estructural (de largo plazo) que

cíclico.

Factores estructurales…

Las secuelas de la crisis financiera de 2008 en los

países desarrollados son el alto endeudamiento de

las familias, bajo crecimiento del crédito y

refinaciamiento, por lo tanto, un lento proceso de

desapalancamineto. Esto ha generado un

crecimiento débil en el consumo y

consecuentemente, menor inversión de las

empresas.

Un consistente bajo crecimiento es por sí mismo

nocivo pero también acarrea otras dificultades

económicas incluyendo bajos precios de los

activos (casas, acciones, etc.), debilidad del

mercado laboral, deterioro en el pago de la deuda

privada y para los gobiernos, la acumulación de

serios déficit presupuestales.

Tanto para el sector privado como para el público

se presenta entonces la resaca del crédito

excesivo, particularmente si los gobiernos son

incapaces de reducir su gasto público como

proporción del PIB. El temor de mayores

impuestos genera mayor austeridad lo que inhibe

la recuperación de la confianza del consumidor y,

como consecuencia, de los negocios. Podemos

decir que los países desarrollados están ahora

estructuralmente atrapados en una circunstancia

de bajo crecimiento-alto endeudamiento.

…inhiben ahora un mayor crecimiento

Décadas atrás, para países desarrollados, los

economistas asumían crecimientos de alrededor

de 3% promedio en una década. Por ejemplo,

durante los ochentas, Estados Unidos creció a una

tasa promedio anual de 3.5% y de 3.4% para los

noventas. Desde entonces, sin embargo, la

estadística describe un menor ritmo de

crecimiento. En el periodo 2000-2007 la

economía de Estados Unidos creció sólo 2.5%

anual promedio; en la década 2000-2009, el

crecimiento anual se reduce a 1.6%. Entonces, en

promedio, el crecimiento de Estados Unidos

descendió de niveles superiores a 3% a menos de

2%. Un crecimiento tan poco significativo trae

como consecuencia bajos niveles de tasas de

interés. De hecho, nuestro pronóstico es aún que

Economía Global. Pronósticos económicos

__________PIB__________ ___Gasto del consumidor___ ___Producción Industrial____ 2010 2011e 2012e 2010 2011e 2012e 2010 2011e 2012e

Región / País Mundo 3.8 3.0 3.4 2.5 2.5 2.8 9.6 5.7 6.0 Desarrollados 2.6 1.8 2.3 1.5 1.4 1.8 7.2 3.0 4.0 Emergentes 7.6 6.3 6.2 6.2 6.3 6.2 12.4 9.0 8.4 Norteamérica Estados Unidos 2.9 2.5 2.9 1.7 2.4 2.3 5.3 4.0 3.2 México 5.4 4.1 4.1 5.0 5.1 5.8 6.0 4.1 4.4 Eurozona 1.7 2.0 1.4 0.8 1.1 1.4 7.4 4.7 3.4 Alemania 3.5 3.3 1.9 0.4 1.9 1.7 10.1 9.0 5.0 Francia 1.4 2.0 1.9 1.3 1.6 2.0 4.9 4.9 4.0 Italia 1.2 0.8 0.9 1.0 0.9 0.8 6.5 2.3 2.0 España -0.1 0.6 1.0 1.2 0.3 0.6 0.8 0.1 2.8 Asia Japón 4.0 -0.6 2.4 1.8 -1.0 0.7 15.9 -4.0 9.7 China 10.3 8.9 8.6 9.5 9.4 9.3 15.7 13.2 12.5 India 9.0 7.5 8.1 8.6 7.9 8.3 9.7 6.9 6.4 Hong Kong 7.0 6.4 5.4 5.8 7.3 5.1 3.5 3.9 4.1

Fuente: Global Economics, An uphill struggle,Q3 2011, Stephen King, Karen Ward and Madhur Jha

8


abc

la FED no subiría sus tasas de referencia hasta el

último trimestre de 2012.

Revisiones en el crecimiento económico global

En el cuadro superior se presenta un resumen de

las proyecciones del crecimiento en los

principales países. Nuestra estimación de

crecimiento económico global esperado para 2011

y 2012 es de 3.0% y 3.4% respectivamente y son

menores a 3.2% y 3.5% que proyectamos en abril

pasado. Comparado con nuestros estimados

previos, el crecimiento económico proyectado de

países desarrollados pasa de 2.1% a 1.8% en 2011

y de 2.5% a 2.3% en 2012.

Para 2011, el impacto más importante proviene de

la reducción de la estimación del crecimiento del

PIB de Estados Unidos a 2.5% desde 2.9% previo

dada la debilidad mostrada durante la primera

mitad del año. La proyección de Japón también

disminuye significativamente dados los efectos de

mediano plazo del terremoto de marzo 11.

Para las economías emergentes aún esperamos

que el crecimiento sea de 6.3% para 2011 y de

6.2% en 2012 a pesar de haber reducido

ligeramente los pronósticos de crecimiento para

India y Brasil (ver cuadro superior). Para China

aún estimamos una expansión de 8.9% en 2011 y

de 8.6% en 2012.

La problemática para las economías emergentes

Dado los bajos niveles de tasas de interés en los

países desarrollados, los flujos de capital se

dirigen hacia las economías emergentes en

búsqueda de mayor rendimiento. El exceso de

esos flujos tiene dos efectos negativos:

1.- El potencial de generar una apreciación

significativa en las monedas de las economías

emergentes la cual deteriora la competitividad de

sus exportaciones.

2.- El potencial de llevar a las economías

emergentes a un sobrecalentamiento, presiones

inflacionarias y burbujas en ciertos activos. Los

bancos centrales de los países emergentes, además

de subir cautelosamente sus tasas de interés (que

traen consigo más entradas de capital), han

enfocado sus esfuerzos en medidas de restricción

del crédito para “enfriar” la economía doméstica

Los resultados han sido hasta ahora mixtos. En

China, 12 incrementos de 50 puntos base en la

tasa de reservas de liquidez en los bancos han

logrado un decremento en la base monetaria y en

el ritmo de crecimiento del crédito. En contraste,

en Turquía, Indonesia, Malasia y Brasil, estas

medidas han hecho poco para frenar el

crecimiento del crédito cuyas tasas de expansión

se mantienen elevadas.

Crecimiento económico global y regional. Últimos pronósticos en comparación con lo publicado el trimestre previo

__________Abril 2011__________ __________Julio 2011__________ 2011e 2012e 2011e 2012e

Mundo 3.2 3.5 3.0 3.4 Desarrollados 2.1 2.5 1.8 2.3 Emergentes 6.3 6.3 6.3 6.2 EE.UU. 2.9 3.3 2.5 2.9 Reino Unido 1.4 1.6 1.2 1.6 Eurozona 1.5 1.6 2.0 1.4 Japón 0.9 2.5 -0.6 2.4 Brasil 4.7 4.6 4.1 4.4 Rusia 5.5 4.0 5.5 4.0 India 7.9 8.4 7.5 8.1 China 8.9 8.6 8.9 8.6

Fuente: Global Economics, An uphill struggle,Q3 2011, Stephen King, Karen Ward and Madhur Jha

9


abc

Prevalecen las preocupaciones por el crecimiento

México continúa enfrentando dificultades de

crecimiento económico debido a la reciente

desaceleración de la economía de EE.UU.

asociada con factores de corto plazo y

preocupaciones estructurales. En consecuencia,

continuamos del lado conservador, con un

pronóstico de crecimiento del PIB de México en

2011 de 4.1%, por debajo del consenso.

Las preocupaciones sobre el crecimiento de

EE.UU. han prevalecido. El equipo de

economistas de HSBC en EE.UU. ha citado

creciente evidencia de que la desaceleración

económica no está solamente confinada al sector

manufacturero, sino que también se extiende a

otros tipos de bienes y servicios (US Monthly

Economic Update: “Temporary” slowdown

leaves Fed on the sidelines, 29 de junio de 2011).

Algunas de las recientes debilidades en los

sectores manufactureros de los EE.UU. y México

son atribuidas a interrupciones en la cadena de

suministro automotriz debido al tsunami y sismo

en que ocurrió Japón el pasado marzo. Éstos

efectos parecen haber comenzado a desvanecerse.

En México, la producción de autos rebotó a

213,329 unidades en mayo, de 152,514 en abril,

similar al promedio de 210,000 en el primer

trimestre. Además, las exportaciones

manufactureras se recuperaron en mayo, lo cual

sugiere que el sector de exportación continuará

contribuyendo al crecimiento económico. Sin

embargo, las preocupaciones sobre si la reciente

desaceleración en EE.UU. es sólo de corto plazo o

si es una pausa más prolongada representan

riesgos para el panorama económico de México,

dada su alta correlación con aquella economía.

Mexico: exportaciones no petroleras

3, 000

8, 000

13, 000

18, 000

23, 000

28, 000

19 93 19 95 1 997 1 999 2 001 2 003 2 005 2 007 2 009 2 011

(USD

m)

E x porta cio nes no petrolera s (ajustad o

e stacionalm ete)T enden cia

Fuente: INEGI, HSBC

México: sólo bajando de velocidad

Los riesgos para el crecimiento económico pueden implicar

dificultades hacia adelante

Los determinantes de la inflación continuarían siendo favorables

Las cuentas externas pudieran ser las menos afectadas

Sergio Martín Economista + 5255 5721 2164 [email protected]

Lorena Domínguez Economista +5255 5721 2172 [email protected]

Claudia Navarrete Economista +52 55 5721 2422 [email protected]

10


abc

Como resultado, mantenemos nuestro pronóstico

conservador del crecimiento del PIB mexicano de

4.1% para 2011, por debajo de la expectativa del

consenso de 4.3% reportada en la encuesta más

reciente de Banxico publicada el 5 de julio de

2011. El pronóstico del consenso ha ido

disminuyendo, ya que al inicio de este año se

encontraba en 4.8%.

Nuestro pronóstico del PIB refleja la expectativa

de que el crecimiento económico de México será

más débil en el 2S11, ya que esperamos un

panorama menos dinámico en la producción

industrial de EE.UU. en el mismo periodo.

México: expectativas del consenso para el PIB

3.8

4.0

4.2

4.4

4.6

Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May -11 J un-11 J ul-11

Consens o HSB C

Fuente: Banamex, HSBC

Inflación: mejor de lo esperado

El pronóstico del consenso para la inflación de fin

de 2011 en México es de 3.57%. Nosotros

pronosticamos 3.6%. Vemos algún alivio para el

peso debido a posibles buenas noticias

relacionadas con los problemas de la deuda

soberana en Europa. Esperamos un MXN más

fuerte hacia el final del año, con fluctuaciones que

reflejen el desempeño de los mercados globales.

Mantenemos nuestra visión de que la política

monetaria mexicana continuará en pausa hasta el

1T12.

Desde el año pasado, hemos conservado nuestra

proyección de inflación para finales de 2011 en

3.6%, a pesar de algunas presiones en los precios

internacionales y nacionales. Estas

preocupaciones condujeron al consenso a mover

su pronóstico de inflación general de fin de año

(Banxico, 1 de marzo) hasta alcanzar un máximo

de casi 4.0% a mediados de abril. Desde entonces,

el consenso ha invertido la tendencia (Banxico, 1

de julio) y últimamente, se ha establecido en

3.56%.

En efecto, la información de la inflación de marzo

hasta junio ha estado por debajo de las

expectativas del consenso que reporta Bloomberg

y más en línea con nuestra proyección. Parece que

las preocupaciones relacionadas con los altos

precios internacionales de las materias primas o

los problemas relacionados con el clima y los

cultivos de maíz en el norte de México, se

disiparon o han sido compensados por fuerzas

deflacionarias. Las preocupaciones sobre un

crecimiento más lento representan un riesgo a la

baja para la inflación, que podría incluso llevarla

por debajo de lo esperado. Esta posibilidad es más

fuerte para la inflación subyacente, la cual

creemos pudiera cerrar el 2011 por debajo de

nuestro estimado de 3.3%, dada la debilidad en la

actividad económica del 2T 2011 y la moderación

esperada en el 2S 2011.

México: pronósticos de inflación

3.3

3.4

3.5

3.6

3.7

3.8

3.9

4.0

Ene-11 Feb-11 Mar-11 Abr-11 May -11 Jun-11

Fuente: Banxico, HSBC

11


abc

México: Inflación subyacente y no subyacente

3. 0

3. 5

4. 0

4. 5

5. 0

5. 5

6. 0

6. 5

7. 0

2 007 2 008 2009 2010 201 1

(%)

Gen eral Suby ac ente

Source: Fuente: Banxico, HSBC

Con mejores perspectivas de inflación y un

crecimiento moderado, las autoridades monetarias

mexicanas mantienen su postura neutral con

señales acomodaticias. Por lo tanto, creemos que

el fondeo se mantendrá sin cambio hasta el 1T12.

El comercio exterior se encuentra bien, pero…

Aunque esperamos una desaceleración económica

en las exportaciones no petroleras por la

moderación en el crecimiento de EE.UU., el

efecto pudiera ser menos pronunciado. De hecho,

un factor positivo podría ser que las exportaciones

mexicanas ganen más participación de mercado

en la economía estadounidense como resultado de

una mayor competitividad. Las importaciones han

mejorando, aunque la balanza comercial aún es

superavitaria. Pensamos que ésta se volverá

negativa en el 3T11.

México: Remesas familiares

1,2 00

1,4 00

1,6 00

1,8 00

2,0 00

2,2 00

2,4 00

2,6 00

2,8 00

200 5 2006 2007 2008 2009 2010 2011

(USD

m)

Remesas Promedio mó v il 3 mes es

Source: Fuente: Banxico

Las exportaciones petroleras mantienen un buen

ritmo después de que la producción de crudo se

estabilizó y los precios altos han permanecido.

Creemos que este comportamiento continuará por

el resto de este año y buena parte del 2012. El

desempeño deberá ayudar a compensar hasta

cierto punto la recuperación del mercado interno y

la demanda de consumo e importaciones de

capital. Las exportaciones no petroleras han

crecido a una tasa promedio cercana al 20% en lo

que va del año, y aunque esperamos alguna

desaceleración, continuarán las tasas de

crecimiento de dos dígitos para el resto de 2011.

Las remesas familiares han estado creciendo a una

tasa cercana al 5%, un ritmo que esperamos

continúe (ver gráfica siguiente). Sin embargo, este

incremento se origina de una base estadística

relativamente baja, la cual implica que el volumen

de remesas aún está por debajo del nivel

registrado antes de la crisis financiera global.

Además, la apreciación del MXN está afectando

al poder de compra de las remesas en pesos, que a

su vez daña a la recuperación del consumo

doméstico. Esperamos que esta situación mejore

en 2011, aunque a un ritmo lento.

Todavía estimamos que los flujos de capital, la

inversión en portafolio y la inversión directa

continuarán entrando al país pero a un ritmo más

moderado en comparación con 2010. Sin

embargo, estos flujos son suficientes para apoyar

nuestra posición de un peso más fuerte,

MXN11.3/USD al cierre de 2011, y una

acumulación importante de reservas

internacionales, de USD137,000 millones para

fines de 2011. Actualmente, las reservas

internacionales están cerca de USD130,000

millones.

12


abc

México. Proyecciones económicas 2011 y 2012

2009 2010 2011e 2012e

Producto interno bruto real (% var. anual) -6.1 5.4 4.1 4.1 Consumo privado (% var. anual) -7.1 5.0 5.1 5.8 Inversión fija bruta (% var. anual) -11.3 2.3 8.1 8.5 Producción industrial (% var. anual) -7.6 6.0 3.7 4.4 Tasa de desempleo (promedio %) 5.5 5.4 4.7 4.1 Índice de precios al consumidor (fin de año) 3.6 4.4 3.6 3.5 Balanza de la cuenta corriente (% PIB) -0.7 -0.5 -0.9 -1.4 Remesas (USD mm) 21.2 21.3 22.5 27.3 Inversión extranjera directa (USDmm) 15.3 18.679 26.0 29.8 Reservas internacionales (FMI) (fin de año USDmm) 90.8 113.6 137.4 159.7 Tasa de política monetaria (fin de año %) 4.5 4.5 4.5 5.5 MXN/USD (fin de año) 13.1 12.4 11.3 11.7

Fuente: HSBC Estudios Económicos México

13


abc

Las empresas emisoras de la Bolsa Mexicana de

Valores (BMV) reportarán sus estados financieros

del segundo trimestre de 201 (2T11) durante julio,

siendo el día 28 del mes la fecha límite. Sólo 2

compañías del IPC han reportado ya sus

resultados: Televisa y Gmodelo. Basados en el

consenso de analistas (Thomson One Analytics,

Reuters) hemos agregado cifras esperadas para el

2T11 de las compañías que forman el IPC para

analizar la tendencia general de las ventas,

márgenes de utilidad, costos financieros, etc.

La muestra toma en cuenta 28 compañías y no

considera a los grupos financieros. Tampoco

contiene a Chedraui, Comerci, Elektra y Peñoles

en las que no existen estimaciones para

considerarlas como “consenso” del mercado. Para

el segundo trimestre de 2010 (2T10), hemos

agregado las cifras de Telmex y Telmex

Internacional a las de América Móvil (Amx) para

generar la cifra comparativa vs. el 2T11 cuando

ya consolida esas empresas.

Para el 2T11, nuestro equipo de economistas

espera un crecimiento del PIB de 4.2% anual con

respecto al 2T10.

Desde el punto de vista de estrategia bursátil,

destacamos a las emisoras que presentarían

mayores crecimientos en sus resultados

operativos. El análisis presentado también sirve

como marco de referencia para determinar

sorpresas positivas o negativas al momento de la

publicación de los resultados de las diferentes

emisoras.

Ventas agregadas con crecimiento de 9.1% anual

Ventas. Agregado del IPC. Variación % anual

0.9%

3.6%4.8%

5.0%4.4%

6.6%

4.4%

11.1%

9.5%9.8%

12.2%

9.1%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11

Fuente: BMV y consenso de estimados de Thomson

Con el agregado de las ventas esperadas para el

2T11 de las compañías que forman el IPC, la

variación porcentual esperada con respecto al

2T11: Expectativapositiva…a pesar de todo

2T11: se prevé crecimiento de 9% en el agregado en ventas de

empresas del IPC a pesar de desaceleración económica global

Menor presión en costos: margen EBTIDA +25pb vs. 2T10

Utilidad Neta agregada, favorecida por ganancias cambiarias,

crecería más de 30% vs. 2T10

14


abc

agregado de 2T10 es de 9.1% (ver gráfica en la

página siguiente, línea continua). La inflación 12

meses para el cierre de junio 2011 fue de 3.3%

por lo que se espera que las ventas hayan crecido

5.6% en términos reales. Así, el 2T11 sería el

octavo trimestre consecutivo con incremento real

con respecto el mismo periodo del año anterior.

Estimados de Ventas y variaciones (%). Millones de pesos

Emisora 2T10 2T11 Variación %

AC* 6,570 8,950 36.2% ALFA 33,656 40,937 21.6% AMX 153,789 156,786 1.9% ARA 1,846 2,068 12.0% ASUR 899 1,091 21.4% AXTEL 2,762 2,863 3.6% AZTECA 2,859 2,767 -3.2% BIMBO 28,781 30,557 6.2% BOLSA 418 505 20.9% CEMEX 47,893 49,461 3.3% CHDRAUI 12,360 14,707 19.0% FEMSA 41,899 47,739 13.9% GAP 923 1,015 9.9% GCARSO 15,000 16,836 12.2% GEO 5,208 5,732 10.1% GMEXICO 24,018 33,039 37.6% GMODELO(***) 23,212 25,118 8.2% GRUMA 11,723 12,565 7.2% HOMEX 4,826 5,268 9.2% ICA 9,357 10,406 11.2% KIMBER 6,627 7,119 7.4% LAB 1,344 1,685 25.3% MEXCHEM 8,919 12,174 36.5% SORIANA 22,820 24,687 8.2% TELMEX 28,436 27,508 -3.3% TLEVISA(***) 14,448 15,126 4.7% URBI 3,349 3,831 14.4% WALMEX 80,940 88,270 9.1% AGREGADO 594,885 648,807 9.1%

Fuente: HSBC con datos de Thomson One Analytics. Nota (***). Datos de Televisa y Gmodelo 2T11 ya reportados

Las empresas con mayor contribución al

crecimiento en ventas serían Alfa, Femsa,

Gmexico, Walmex, Arca Continental (AC*) y

Mexichem. Arca Continental crecería 36% dada la

consolidación de las operaciones de Contal en el

trimestre. Alfa, Genomma Lab (Lab) y Mexichem

también han consolidado algunas adquisiciones.

Por lo tanto, eliminando estas compañías del

comparativo, el crecimiento orgánico de las

ventas sería de 7.4%.

Por el contrario, Walmex ya reporta trimestres

comparables en cuanto a la incorporación de sus

operaciones en Centroamérica (el 2T10 fue el

primer trimestre completo de su consolidación).

En esta ocasión América Móvil (Amx) crecería

debajo de la media (+1.9%) en ventas. Sin

embargo, hay que aclarar que esta comparación la

hacemos del consenso vs. nuestra estimación pro

forma (suma de ventas de Amx más Telmex más

Telint).

Otras compañías con importante contribución al

crecimiento de la muestra serían Gcarso,

Genomma Lab, Bolsa, Urbi, Chedraui, Ica y Geo,

con incrementos de doble dígito.

Por el contrario, Telmex y TVAzteca mostrarían

un descenso en sus ventas vs. 2T10.

El consenso de analistas espera ahora un crecimiento en ventas de 11.1% en 2011 y de 8.9% en 2012

Para 2011, el consenso de analistas espera un

crecimiento de ventas de 10.5%, una ligera

reducción de 50 puntos base en comparación con

los estimados en mayo (posterior a los reportes

del 1T11). Las empresas en las que el consenso

espera mayor crecimiento para todo el año 2011

vs. 2010 son Gmexico, Walmex, Femsa, Peñoles,

Alfa, Mexiche, Arca (por adquisiciones),

Genomma Lab y Bolsa. Para 2012, el consenso

espera un crecimiento anual en ventas de 8.9%.

Se espera relativa estabilidad en margen EBITDA vs. 2T10

Se espera que el flujo de efectivo operativo

(EBITDA) del agregado de la muestra crezca

10.1% (6.5% real) en el 2T11 con respecto al

2T10. Con esto, el crecimiento del EBITDA de la

muestra crecería en un promedio de 8.6% (contra

el mismo trimestre del año anterior) durante los

últimos 8 trimestres.

15


abc

EBITDA. Agregado del IPC. Variación % anual

8.0%

-1.7%

9.1%

17.2%

-2.6%

5.6%

12.1%

8.9%

7.2%

7.6%9.7%

10.1%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11


Las empresas con mayores crecimiento en

EBITDA serían Arca Continental (AC*) por la

consolidación de Contal, Gmexico, Mexichem,

Bolsa, Lab y Alfa. Por el contrario, Axtel,

Tvazteca, Axtel, Telmex, Gruma y Homex

reportarían una reducción según el consenso de

analistas.

Estimados de EBITDA y variaciones (%). Millones de pesos

Emisora 2T10 2T11 Variación %

AC 1,440 2,225 54.6% ALFA 4,051 4,779 18.0% AMX 61,685 64,341 4.3% ARA 361 386 6.9% ASUR 565 600 6.1% AXTEL 920 866 -5.9% AZTECA 1,045 991 -5.2% BIMBO 3,598 3,940 9.5% BOLSA 166 203 22.3% CEMEX 8,457 9,067 7.2% CHDRAUI 866 982 13.3% FEMSA 6,715 7,616 13.4% GAP 611 647 6.0% GCARSO 1,800 1,940 7.8% GEO 1,126 1,310 16.3% GMEXICO 12,043 18,058 49.9% GMODELO(***) 7,318 7,980 9.0% GRUMA 1,066 1,044 -2.1% HOMEX 1,060 1,029 -2.9% ICA 1,369 1,435 4.8% KIMBER 2,132 2,123 -0.4% LAB 346 443 27.9% MEXCHEM 2,107 2,929 39.0% SORIANA 1,722 1,964 14.1% TELMEX 11,119 10,644 -4.3% TLEVISA(***) 5,754 6,022 4.6% URBI 894 966 8.1% WALMEX 7,698 8,394 9.0% AGREGADO 148,035 162,921 10.1%

Fuente: HSBC con datos de Thomson One Analytics. Nota (***) Datos de Televisa y Gmodelo 2T11 son ya reportados

Desempeño margen EBITDA muestra IPC y estimado 2T11

25.11%

23.79%

23.19%

24.54%24.88%

24.7%

23.2%

25.0%

24.4%23.7%

22.1%

24.7%

20%

21%

22%

23%

24%

25%

26%

27%

3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11


El margen EBITDA a Ventas sería de 25.11%, un

incremento de 23 puntos base con respecto al

2T10 (ver gráfica superior). Esta mejora en el

margen se daría por mayores márgenes en

empresas como Gmexico, AC*, Geo, Lab, Bolsa,

Mexichem, Amx y Cemex siendo esto

compensado por bajas de margen en empresas

tales como Axtel, TVAzteca, Telmex, Homex,

Gap, Kimber, Urib, Ara y Gruma. Para

importantes empresas como Walmex y Femsa se

espera estabilidad en el margen.

Aumentaría EBITDA en 14.1% en 2011 vs. 2010

Para 2011, el agregado del consenso de analistas

muestra un incremento de 14.1% anual en el

EBITDA vs. 2010 (una reducción de 50 puntos

base con respecto al 14.6% de crecimiento

esperado en mayo, después de la recepción de los

reportes del 1T11). Al crecer el EBITDA a mayor

ritmo que las ventas (+11.1%), esto significa que

el margen EBITDA del agregado de la muestra

sería mayor en 59 puntos base (vs. 95pb posterior

a los reportes del 1T11).

Los analistas prevén que la presión en costo

podría ser meno para la segunda mitad del año.

Esto podría explicarse por una mejora económica

a través de mayores volúmenes de venta que

absorben más costos fijos, además de una menor

presión de costos. Sin embargo, los analistas sí

ven ahora un comportamiento en márgenes más

16


abc

diferenciado por sectores y dependiente de un

crecimiento adicional en los ingresos (ventas)

porque la mejora proviene de compañías del

diversas industrias: sector minero (Gmexico y

Peñoles), algunas del sector vivienda (Urbi,

Homex y Geo), del sector Aeopuertos (Gap y

Asur), Cemex, Ica, Grupo Bolsa, etc.

Sin embargo, el riesgo es que en algunas

compañías, no se cumpla la expectativa de

crecimiento en ventas, lo que complicaría un

incremento en el EBITDA.

Para 2012, se espera un crecimiento del EBTIDA

de la muestra de 10.6%, ligeramente superior al

ritmo de crecimiento en las ventas de 8.9%. Esto

implicaría que, con la información hasta ahora

conocida, los analistas esperan una mejora

adicional en el margen EBITDA de 2012 con

respecto al estimado para el año completo de

2011.

CIF: Ganancias cambiarias y menor tipo de cambio…

El Resultado o Costo Integral de Financiamiento

(CIF) se compone por: a) el saldo neto en los

intereses (intereses pagados a la deuda menos los

intereses ganados por inversiones temporales) y b)

las pérdidas o ganancias cambiarias.

La apreciación reciente de nuestra moneda generaría ganancias cambiarias vs. pérdidas en el 2T10

Durante el 2T11, el tipo de cambio presentó una

apreciación de 1.6% al cerrar el trimestre en

$11.72/USD vs. $11.91/USD en el 1T11 lo que

generaría ganancias cambiarias, a diferencia del

2T10 cuando se observó una depreciación de

4.2% en el trimestre y se registraron pérdidas

cambiarias en empresas endeudadas en moneda

extranjera. De este concepto se beneficiarían las

empresas con deuda neta en dólares (pasivo en

dólares mayores a activos en dólares). A nivel

agregado, sabemos que al cierre del 1T11, el 64%

de la deuda está denominada en moneda

extranjera. Adicionalmente, el tipo de cambio

promedio durante el 2T11 fue de $11.81/USD,

casi 8% menor al promedio de $12.84/USD en el

2T10, lo que apoyaría una reducción en el pago de

intereses a la deuda denominada en moneda

extranjera. Esperamos que esto signifique un

efecto positivo en el comparativo del CIF, lo que

se trasladará al comparativo de la utilidad neta del

2T11 vs. 2T10.

…compensarían aumento de deuda

Al cierre de marzo de 2011, debido al incremento

en la deuda bruta y a la disminución en el

efectivo, la deuda neta aumentó 13%. La mayor

contribución a este incremento se dio por Amx,

Televisa, Cemex, Gcarso, Ica, Alfa y Mexichem.

Otras empresas con aumento en deuda neta pero

con menor ponderación en el IPC son Arca, Ara,

Comerci, Ich, Kimber, Urbi, Geo, Homex y Asur.

El nivel de endeudamiento neto (Deuda Neta a

EBITDA = 0.78X) alcanzó su nivel más bajo en el

2T10 (ver gráfica siguiente), el trimestre de

referencia para el comparativo con el 2T11. Lo

que aminora este efecto es que las tasas de interés

tanto a nivel internacional como local se han

mantenido bajas durante los últimos doce meses.

Evolución del Endeudamiento Neto y del Costo de la Deuda

0.87

1.171.28

1.14

1.27

1.07

0.90

0.970.99

0.950.78

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

Deuda Neta/EBITDA. Veces (x) Costo Deuda (% )

Fuente: HSBC México con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)

Por supuesto, los efectos anteriores en cada

emisora dependerán de la posición financiera de

cada una de las emisoras. A continuación se

17


abc

muestra la posición financiera de las empresas del

IPC al cierre de marzo de 2011 (último reporte).

Razones de endeudamiento y cobertura al cierre de marzo 2011

Deuda Neta/ EBITDA/ Deuda M.E.*/ EBITDA Int. Netos Pasivo Total

ALFA 2.4 4.6 80.5% AMX 0.9 12.1 73.1% ARA 1.3 110.5 0.0% ARCA 0.7 14.2 0.0% ASUR Efvo>Deuda Int.a favor 0.0% AXTEL 2.6 3.5 95.3% AZTECA 0.8 6.4 16.7% BIMBO 1.9 6.4 43.6% BOLSA Efvo>Deuda Int.a favor 77.8% CEMEX 6.7 2.2 96.0% CHDRAUI 0.7 0.1 17.8% COMERCI 4.2 11.5 13.5% ELEKTRA Efvo>Deuda 11.8 0.0% FEMSA Efvo>Deuda 17.7 31.7% GAP Efvo>Deuda Int.a favor 0.0% GCARSO 2.3 22.7 0.6% GEO 2.4 5.0 53.5% GMEXICO 0.1 12.1 72.2% GMODELO Sin Deuda Int.a favor 0.0% GRUMA 1.9 3.2 38.2% HOMEX 2.7 16.1 53.1% ICA 7.8 3.6 50.3% ICH Efvo>Deuda Int.a favor 100.0% KIMBER 0.6 15.5 0.1% LAB Sin Deuda 114.7 0.0% MEXCHEM 1.6 8.0 60.5% PE&OLES Efvo>Deuda 468.5 109.6% SORIANA 1.1 18.9 0.0% TELMEX 1.5 9.3 45.6% TLEVISA 1.2 5.8 45.1% URBI 1.5 87.6 51.0% WALMEX Efvo>Deuda Int.a favor 49.7% AGREGADO 1.0 11.7 64.0%

Fuente: HSBC México con datos de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Nota:ME= Moneda Extranjera

La utilidad neta crecería en 30.4% vs. el 2T10

En términos agregados, el crecimiento operativo

se vería complementado por el menor costo

financiero. Por ello, la variación en la utilidad

neta de la muestra del IPC sería de +30.8%. Dos

empresas pasarían de reportar pérdidas netas en el

1T10 a utilidades netas en el 2T11: Cemex y

Gruma. Otros incrementos importantes en la

utilidad neta se darían en Ica, Alfa, Gmexico,

AC*, Femsa, Lab, Mexichem y las empresas de

vivienda, principalmente. Esperaríamos que sólo 3

empresas reporten disminución en su utilidad

neta: Telmex, Axtel y TVAzteca. El margen neto

de la muestra subiría de 8.2% a 9.8% del 2T10 al

2T11, respectivamente.

Perspectiva de crecimiento en la utilidad neta para 2011: 21.4%

Para 2011, el agregado del consenso de analistas

muestra un incremento de 21.4% anual en la

Utilidad Neta vs. 2010. Esta tasa elimina a tres

emisoras del comparativo: a) Cemex, por las

significativas pérdidas registradas durante 2010 (-

16,516 millones) que para 2011 se estima no se

repitan; b) Femsa, que registró una ganancia

extraordinaria en 2010 por la venta de su división

cerveza a Heineken; c) Gruma, dadas las ganancia

extraordinaria de la venta de su posición de

Gfnorte en 2011.

18


abc

Continuaría volatilidad

Mercados bajan 4.8% a nivel global en el bimestre mayo-junio

Una mezcla de datos débiles en los indicadores de

crecimiento global (en particular en el sector

manufacturero) y un resurgimiento de la crisis de

deuda soberana en Europa (específicamente de

Grecia) provocaron una baja generalizada de los

mercados durante mayo y la mayor parte de junio.

Posteriormente, en la última semana de junio y los

primeros días de julio, los mercados accionarios a

nivel internacional rebotaron de manera

significativa ante señales económicas mixtas. En

particular, el ISM Manufacturero de Estados

Unidos subió a 55.3 desde 53.5 puntos, cuando se

esperaba un ajuste a 52.0 puntos. Esto provocó

optimismo y el inversionista apostó a que gran

parte de la desaceleración podría haber estado

relacionada con las secuelas del terremoto de

Japón.

Sin embargo, los datos del mercado laboral del

mes de junio en Estados Unidos y un contagio de

nerviosismo en los mercados de bonos de deuda

soberana de otros países de Europa cambiaron

nuevamente el sentir del mercado. En la gráfica

siguiente se puede observar el desempeño en

2011del índice MSCI World, uno de los

indicadores más amplios del comportamiento

bursátil global.

MSCI , desempeño durante 2011

1,240

1,260

1,280

1,300

1,320

1,340

1,360

1,380

1,400

Ene11

Feb11

Mar11

Abr11

May11

Jun11

Jul11

Fuente: Bloomberg

IPC de México se muestra defensivo ante reciente volatilidad internacional

El Índice de Precios y Cotizaciones de la BMV

(IPC) tocó su nivel mínimo (34,573 puntos) del

año durante la segunda semana de junio. Con el

impulso alcista temporal antes descrito, el IPC se

ubicó en 36,917 el día 4 de julio, lo que significó

en su momento una ganancia de 6.7% (ver gráfica

siguiente) en ese periodo. Si observamos el

Estrategia en acciones

Volatilidad continuaría alta dada la incertidumbre económica y

financiera a nivel internacional. México, con perfil defensivo

Resultado 2T11 definirán comportamiento de corto plazo

Mantenemos recomendación de concentrar la participación en

emisoras ligadas al consumo interno

19


abc

Mercados accionarios internacionales. Desempeño nominal y en dólares

__________________Variación porcentual %____________________ Cierre Minino Jun. ____Acumulado 2011____ ___Últimos 12m___ País / Índice 13-Jul Mayo-Junio vs. Actual Nominal En dólares Nominal En dólares

All Country World Index 47.7 -4.8 4.1 1.9 1.9 18.3 18.3 MSCI World 339.1 -4.2 4.0 2.5 2.5 19.0 19.0 MSCI Developed World 323.5 -4.1 3.7 3.1 3.1 19.1 19.1 Dow Jones 12,491.6 -3.1 5.3 7.9 7.9 20.5 20.5 NASDAQ 2,796.9 -3.5 7.6 5.4 5.4 24.7 24.7 S&P 500 1,317.7 -3.2 4.7 4.8 4.8 20.3 20.3 Nikkei 225 9,963.1 -0.3 6.9 -2.6 0.8 4.5 16.7 S&P Asia 50 3,466.8 -5.7 2.7 -1.6 -1.6 19.8 19.8 EURO STOXX 2,715.1 -5.4 4.1 -2.8 2.9 -0.8 10.4 Mercados Emergentes ME Global MSCI 1,137.9 -4.8 3.9 -3.9 -1.2 9.9 18.9 MSCI LatAm 4,360.7 -3.7 4.0 -10.1 -5.5 1.1 11.9 MSCI EM Asia 468.8 -4.3 4.6 -2.0 0.1 12.2 20.0 MSCI EMEA 392.9 -7.5 4.7 -1.2 0.3 15.0 24.7 Brasil 60,669.9 -5.6 1.6 -12.5 -7.4 -4.7 6.3 México 36,254.7 -1.1 4.9 -6.0 -0.7 12.6 22.3

Fuente: Bloomberg

balance mayo-junio en la tabla superior de la

página siguiente (tercera columna), el IPC registró

un ajuste de sólo 1.1% en ese periodo. Esto

resultó favorable comparado contra el -4.8% del

índice de mercados emergentes (ME Global

MSCI) y el -4.1% de mercados desarrollados.

IPC (BMV), desempeño durante 2011

34,500

35,000

35,500

36,000

36,500

37,000

37,500

38,000

38,500

39,000

Ene11

Feb11

Mar11

Abr11

May11

Jun11

Jul11

Fuente: Bloomberg

Aun así, al cierre del día 13 de junio, el IPC

registra una pérdida nominal de 6.0% (+0.7% en

dólares) en lo que va del año y se compara con

una baja de -2.2% (1.1% en dólares) en el

promedio de los mercados emergentes y

ganancias de 1.4% en dólares en el promedio de

países desarrollados.

¿Un bache en la recuperación global o algo más complejo?

Durante 2011, los mercados han tenido que

afrontar un ambiente muy cambiante. Basta con

observar el comportamiento del Bono del Tesoro

a 10 años de los Estados Unidos (ver gráfica

siguiente). En el 1T11, con un sólido crecimiento

económico global, las tasas de rendimiento

subieron hasta 3.75% por probables presiones

inflacionarias y mayor apetito por riesgo. Durante

el 2T11, los rendimientos descendieron hasta

2.85% por señales de desaceleración y una

creciente aversión al riesgo.

EE.UU. Tasa del Bono del Tesoro 10 años plazo

2.35

2.55

2.75

2.95

3.15

3.35

3.55

3.75

3.95

Feb09

Abr09

Jun09

Ago09

Oct09

Dic09

Feb10

Abr10

Jun10

Ago10

Oct10

Dic10

Feb11

Abr11

Jun11

Fuente: Bloomberg

Existen algunas variables de carácter temporal

que podrían explicar la debilidad reciente en los

20


abc

indicadores relacionados a la manufactura global

y el menor dinamismo en el comercio

internacional. Sin embargo, se mezclan con otros

factores estructurales lo que incrementa la

incertidumbre económica y genera volatilidad.

Los factores estructurales son aquellos que se

desarrollan en el largo plazo tales como el

endeudamiento excesivo de países desarrollados,

déficits fiscales abultados, riesgos en la deuda

soberana de algunos países europeos, excesiva

liquidez global que genera presión inflacionaria

en países emergentes, etc.

No obstante, a pesar de la evolución de estos

problemas a nivel internacional, la economía

mexicana ha logrado su recuperación y las

empresas mexicanas han generado utilidades

crecientes, lo que ha soportado las ganancias en

los precios de las acciones durante 2009 y 2010.

De esta manera, el análisis siguiente se enfoca

más en las variables globales que pudieran ser

definitivas para un estancamiento o una

reactivación económica de México en el mediano

plazo.

Japón se restablece y resurge producción automotriz en México

Uno de los indicadores para medir la temporalidad

de las consecuencias del terremoto de Japón

(marzo 11, 2011) es su impacto en el desempeño

de la industria automotriz (la más afectada a nivel

internacional).

Reportes oficiales consideran que para el presente

mes la producción de autos y auto partes por parte

de Japón deberá recuperar sus niveles previos al

terremoto. En Estados Unidos se estima que,

durante el 2T11, se dejaron de producir 200,000

carros por esta situación lo que redujo el PIB

trimestral en 40 puntos base mismos que se

recuperarán en el 3T11 (Equity Insights

Quarterly, After the wobble, the rebound, Gary

Evans, 3T11).

México. Exportación automotriz. Miles de unidades

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: Bloomberg

En México, ya observamos esta recuperación. La

producción mensual disminuyó de casi 193 mil

unidades a finales de marzo hasta 141 mil a

finales de abril (ver gráfica superior). Para junio,

la exportación fue de 188 mil unidades. La

producción industrial de mayo también ya reflejó

el regreso a crecimientos anuales cercanos a 5%

(ver gráfica siguiente). Medido con cifras

ajustadas por estacionalidad, la producción total

se expandió 1.1% en términos mensuales derivado

de un crecimiento de 1.0% mensual en el sector

manufacturero. Entonces, la primera impresión es

que la desaceleración del sector manufacturero en

México sería temporal.

México. Producción Industrial. Tasa de crecimiento anual

-15

-10

-5

0

5

10

2007 2008 2009 2010 2011

Fuente: Bloomberg

Sin embargo, habría que considerar que en

México, la participación del sector automotriz en

la actividad manufacturera total ha sido

históricamente de entre 20% y 25%. La actividad

manufacturera representa aproximadamente un

60% de la producción industrial y ésta última, un

31% del PIB. De la misma manera, las

21


abc

exportaciones del sector automotriz sólo

representan el 31% del total de las exportaciones

no petroleras.

De esta manera, a pesar de que el problema en la

cadena de suministro del sector automotriz

provocado por el terremoto en Japón pudiera

darse como superado, la amenaza de un contagio

de desaceleración económica desde el exterior no

está totalmente eliminada.

La desaceleración ya afectó la recuperación en el empleo en EE.UU.

Otra situación preocupante es la debilidad del

sector laboral que ha seguido a la desaceleración

de la economía. La intención por parte de las

empresas para contratar más personas ha

disminuido a medida que se ha reducido la

producción (ver en gráfica anterior la caída en la

generación mensual de empleo en el 2T11).

Si las empresas percibieran que la problemática se

limitara a factores temporales (como un ajuste

ordinario en los inventarios o la falta de

suministro de componentes de Japón) sería poco

probable que alteraran su intención de continuar

con sus planes de contratación.

EE.UU. Nómina no agrícola

-900

-700

-500

-300

-100

100

300

500

Jun 06 Dic 06 Jun 07 Dic 07 Jun 08 Dic 08 Jun 09 Dic 09 Jun 10 Dic 10 Jun 11

Mile

s de

em

pleo

s

Jun-11, 18 mil

Fuente: Bloomberg

Durante los meses de mayo y junio de 2011, se

generaron sólo 22 mil empleos contra 165 mil

empleos mensuales promedio del 1T11.

Y la confianza del consumidor no levanta

Adicionalmente, los precios de los commodities

son aún lo suficientemente elevados para inhibir

una recuperación substancial y sostenida en el

consumo en Estados Unidos al reducir el ingreso

real. HSBC considera que éste puede ser el factor

con mayor potencial negativo para el desempeño

de mediano plazo en las economías desarrolladas

(Global Economics: An uphill struggle, Stephen

King, 3Q11). La confianza del consumidor perdió

durante los últimos dos meses la recuperación

observada en el primer cuatrimestre del año (ver

gráfica siguiente).

EE.UU. Confianza del consumidor

2030405060708090

100110120

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

58.5

Fuente: Bloomberg

Para México, esto podría significar una eventual

desaceleración de sus exportaciones hacia Estados

Unidos y frenar el ritmo de reactivación interna.

México: Confiamos en que la reactivación interna continúe

La clasificación entre factores temporales y

estructurales resulta ahora muy útil para analizar

la situación de México. Aunque no es

completamente inmune al difícil ambiente

externo, México no está involucrado con ninguno

de los problemas estructurales globales antes

mencionados.

Sana posición fiscal

México tiene un sano balance fiscal y no posee un

endeudamiento excesivo en el sector público, ni

en las familias, ni en las empresas.

22


abc

Demanda interna con recuperación gradual

Las políticas monetarias laxas en algunos países

desarrollados han generado una liquidez global

abundante que amenaza la inflación en algunos

países emergentes. La inflación en México no es

una amenaza. El consumo doméstico se recupera

gradualmente y no hay presiones provenientes del

lado de la demanda dado que los salarios reales se

mantienen estancados, el desempleo aún es

relativamente alto y la recuperación en el crédito

es moderada.

Sin amenaza de alza en tasas de interés

Esto significa que las tasas de interés de

referencia de Banco de Médico se mantendrían sin

cambio hasta el prime trimestre de 2011 (ver

gráfica siguiente, pronóstico de HSBC) para luego

registrar un incremento de sólo 100 puntos base

durante 2012.

México. Pronóstico de HSBC sobre la tasa de referencia de Banxico

4

5

6

7

8

9

10

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

4.5%

5.5%

Fuente: Bloomberg

Sana estabilidad en el tipo de cambio

México es un país exportador neto de petróleo y

sus derivados. Elevados precios significan

ganancias extraordinarias para el sector público

(el presupuesto federal estimó un promedio de

USD65 por barril promedio para 2011) lo que

podría apoyar una mayor estabilidad peso-dólar.

Sin embargo, a diferencia de otros mercados

emergentes preocupados por la excesiva

apreciación de su moneda, México no muestra un

tipo de cambio sobrevaluado que resulte en

detrimento de la actividad económica. En la

gráfica siguiente se puede observar cómo el real

brasileño ya regresó a los niveles previos a la

crisis, caso que no se ha presentado en México.

Peso mexicano vs. real brasileño

8.5

9.5

10.5

11.5

12.5

13.5

14.5

15.5

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

1.4

1.9

2.4

2.9

3.4

3.9

Peso México Real Brasil

Pes

o M

éxic

o Real B

rasil

Fuente: Bloomberg

Empleo y confianza del consumidor mejoran

gradualmente

Por todo lo anterior, concluimos que la

reactivación de la demanda interna tendrá como

base una recuperación gradual en el consumo y se

mantendrá a pesar de la desaceleración global. De

acuerdo a la SHCP, en los primeros seis meses de

2011 se crearon 382,400 empleos registrados ante

el IMSS. Sólo en junio, se generaron 55,409

nuevos empleos netos. Esto ya se ha reflejado en

una recuperación de la confianza del consumidor

(ver gráfica siguiente).

México confianza del consumidor

75

80

85

90

95

100

105

110

115

2006 2007 2008 2009 2010 2011

93.0

Fuente: Bloomberg

Consumo y manufactura en EE.UU., la mayor

amenaza

Sin embargo, no podemos descartar que un menor

crecimiento en Estados Unidos con respecto a

23


abc

nuestros últimos estimados (+2.5% en 2011 y

+2.9% en 2011) pudieran cambiar el rumbo de

nuestra recuperación interna. Como ya

comentamos, el factor reciente más importante

para la desaceleración en el consumo en Estados

Unidos es el efecto negativo de los mayores

precios de los commodities y en particular de la

gasolina. La gasolina ya ha descendido de

USD4.2 por galón a USD3.8 por galón (ver

gráfica siguiente).

EE.UU. Precio de la gasolina. Dólares por galón

2.8

3.03.23.4

3.63.8

4.04.2

Jun10

Jul10

Ago10

Sep10

Oct10

Nov10

Dic10

Ene11

Feb11

Mar11

Abr11

May11

Jun11

Fuente: Bloomberg

Por otro lado, la Reserva Federal ha dejado claro

recientemente que usaría mayores recursos en

caso de un estancamiento económico más

prolongado. No obstante, los riesgos de los

problemas estructurales, en particular la delicada

situación de la deuda soberana en algunos países

europeos, podrían tener implicaciones en una

mayor aversión al riesgo a nivel global.

Expectativa para el mercado accionario mexicano

A pesar de que por el momento estamos acotando

el riesgos económico de México a sólo una

moderación del crecimiento, el comportamiento

de los mercados accionarios y el IPC dependerá

de los siguientes factores en el corto plazo: a) la

calidad de los reportes del 2T11, b) las

expectativas de crecimiento que den a conocer las

empresas para el resto del año, c) valuación de las

emisoras con la revisión de estimados.

A partir de la presente semana y hasta el día 28 de

julio las empresas listadas en la BMV publicarán

sus resultados del 2T11. Las empresas han

demostrado el manejo adecuado de gastos, costos,

inventarios, capacidad instalada, etc. para sortear

las etapas de desaceleración económica. Es

probable que las compañías ya estén anticipando

medidas para que el efecto de la moderación en el

crecimiento económico afecte lo menos posible su

generación de utilidades. Precisamente en los

periodos de reportes financieros es cuando las

empresas nos han sorprendido positivamente con

utilidades superiores a las estimadas.

Sin embargo, el comportamiento particular por

emisora corresponderá al grado de cumplimiento

de las expectativas de las utilidades del 2T11(ver

qué esperar en la tercera sección). Esto puede

generar volatilidad en el corto plazo por un

desempeño más diferenciado por emisora.

Derivado de la calidad de los reportes, se entrará

en un periodo de revisión de estimados y se

considerarán los niveles de múltiplos proyectados

para 2011 y 2012.

México cotiza con un premio superior a 30% vs. mercados accionarios de referencia

País / Índice P/U 2011e P/U 2012e

MSCI World 12.3 10.8 MSCI Mercados Desarrollados 12.6 11.0 Dow Jones 12.7 11.3 NASDAQ 17.0 14.2 S&P 500 13.3 11.7 Nikkei 225 16.4 14.2 S&P Asia 50 10.7 9.6 EURO STOXX 9.4 8.5 Mercados Emergentes ME Global MSCI 10.8 9.5 MSCI LatAm 10.8 9.6 MSCI EM Asia 11.9 10.2 MSCI EMEA 8.5 7.7 Brasil 9.8 8.6 México 15.1 13.7

Fuente: Bloomberg

Si tomamos en cuenta que las acciones en México

cotizan con un premio en relación con otros

mercados de referencia (ver cuadro anterior), en

24


abc

esta etapa sí debemos advertir que, si las

expectativas de crecimiento decepcionan, los

precios de ciertas acciones podrían registrar bajas

que influyeran negativamente en el ánimo general

del mercado. Por supuesto, esto puede funcionar

también en sentido contrario.

Si a lo anterior agregáramos el cambiante

apetito/aversión al riesgo, la complicada situación

de la deuda soberana en algunos países de Europa

y una mezcla de datos mixtos relacionados con la

desaceleración económica, tendríamos como

resultado una continuidad de la volatilidad.

A la espera de los resultados 2T11, mantenemos portafolio modelo

En esta temporada de reportes trimestrales, el

inversionista enfocará su atención a los resultados

y al análisis del balance de las compañías como

una guía adicional para pronosticar la solidez y

sustentabilidad del crecimiento de las utilidades.

Fechas tentativas de reportes 2T11. Días del mes de julio

Mes de julio Emisoras

19 Jul Bolsa, Kuo, Telmex y Walmex 20 Amx, Alfa, Comerci, Kof y Oma 21 Bimbo, Kimber y Ohl 22 Cemex y Femsa 25 Asur, Homex y Urbi 26 Axtel, Gfnorte y Lab 27 Ara, Ac, Azteca, Elektra, Gap, Gcarso, Mfrisco y Megacable 28 Alsea, Chdraui, Geo, Gfamsa, Gmexico, Gruma, Ica, Mexchem, Pe&oles Fuente: Bloomberg y en negrita son fechas confirmadas por la emisora

Como ya comentamos en la tercera sección de

esta revista, el 2T10 deberá representar otro

trimestre de resultados positivos. No obstante, lo

importante no es lo que se espera sino lo que se

reporte en relación con lo que se estima.

Mantenemos portafolio por características defensivas

De acuerdo con el análisis anteriormente descrito,

prevemos una desaceleración proveniente del

exterior por una moderación en el crecimiento de

global. Sin embargo, la recuperación económica

en México continuaría, aunque a menor ritmo, con

lo que se lograría una reactivación paulatina del

dinamismo interno. Las expectativas vertidas por

las compañías para el segundo semestre de 2011

ya considerarán este nuevo escenario.

Hemos decidido mantener la lista de emisoras

seleccionadas en nuestro portafolio modelo

debido a sus características defensivas. América

Móvil y Televisa son líderes en sus mercados y

pertenecen al sector servicios el cual es menos

susceptible a la desaceleración proveniente del

exterior.

Walmex, Femsa y Genomma Lab también

representan opciones defensivas que, por la venta

y distribución de bienes predominantemente

básicos, han demostrado una menor sensibilidad a

la baja en el dinamismo interno. Por último,

mantenemos Mexchem, una empresa relacionada

con el sector industrial pero con ventajas

competitivas derivadas de su integración y con un

perfil de alto crecimiento.

25


abc

Desempeño portafolio modelo y emisoras componentes vs. desempeño del IPC durante 2011

Ponderación% Dic-31-10 Jul-13-11 Var. % Contribución

AMX 16.7 17.74 15.32 -13.6% -2.3% TELEVISA 16.7 63.91 52.38 -18.0% -3.0% WALMEX 16.7 35.44 34.40 -2.9% -0.5% FEMSA 16.7 69.32 78.93 13.9% 2.3% LAB 16.7 29.56 27.44 -7.2% -1.2% MEXCHEM 16.7 44.21 48.89 10.6% 1.8% TOTAL 100.0 -2.9% IPC 38,550.8 36,254.7 -6.0%

Fuente: HSBC con datos de la BMV

26


abc

Resumen de Múltiplos Estimados 2010 y 2011

VE/EBITDA Precio Actual 1T11 Val.Cap. Bur. IPC 2011e 2012e 2011e 2012e 13-Jul Objetivo VL P/VL USD$ Mill.

Alimentos y Bebidas 20.6 17.1 9.0 7.9 2.7Alsea 7.0 M 28.5 18.4 7.3 6.1 12.21 15.89 4.8 2.5 637 Ac 7.7 A 1.5% 21.9 19.6 14.1 11.3 84.45 77.38 21.7 3.9 9,188 Bimbo 7.8 A 2.4% 21.5 18.9 9.6 8.4 27.75 29.39 9.5 2.9 11,139 Femsa 8.4 A 7.7% 19.4 16.5 8.8 7.9 78.93 81.09 32.6 2.4 21,694 Gmodelo 8.0 A 2.1% 22.9 20.6 8.7 8.1 73.38 79.17 24.7 3.0 20,262 Gruma 7.4 A 0.2% 10.5 9.0 5.8 5.1 24.35 30.70 19.7 1.2 1,171 Kof 7.3 A 19.2 17.0 9.1 8.2 109.58 116.07 37.3 2.9 17,269

Cemento y Construcción 11.0 12.4 7.8 6.7 1.2Ara 7.2 M 0.3% 7.8 7.0 6.0 5.4 5.76 7.73 7.4 0.8 640 Cemex 8.8 A 4.4% na<0 37.4 9.6 8.3 9.46 12.12 18.3 0.5 8,397 Cicsa 6.4 M 17.1 15.0 12.2 10.5 7.78 9.00 3.9 2.0 1,695 Geo 8.2 A 0.6% 7.8 6.7 5.4 4.7 26.10 40.74 14.3 1.8 1,234 Homex 7.7 A 0.5% 8.3 7.1 5.7 5.1 45.42 59.61 37.2 1.2 1,302 Ohlmex 7.6 A 10.8 6.1 7.4 4.5 24.37 29.00 16.4 1.5 3,105 Ica 8.0 A 0.7% 14.4 13.9 8.4 7.5 25.55 36.40 24.7 1.0 1,402 Sare 7.1 M 11.0 9.4 9.2 8.0 2.75 3.87 5.5 0.5 161 Urbi 7.7 A 0.8% 10.7 8.9 6.6 5.8 23.84 32.07 15.7 1.5 1,987

Comercio 20.3 17.6 10.4 9.0 3.0Comerci 7.2 M 0.3% 22.3 19.5 10.4 9.9 19.88 17.67 14.1 1.4 1,843 Chdraui 7.1 M 0.3% 19.3 16.0 9.2 7.9 35.50 45.53 16.7 2.1 2,899 Gfamsa 7.1 M 17.4 18.0 5.9 5.2 19.30 25.43 20.5 0.9 724 Lab 8.3 A 0.7% 20.5 15.7 12.6 9.9 27.44 37.67 4.0 6.9 2,465 Soriana 7.1 M 0.4% 15.7 14.0 8.6 7.8 32.98 39.95 19.8 1.7 5,066 Walmex 8.9 A 11.1% 26.7 22.4 15.6 13.3 34.40 38.90 6.5 5.3 52,312

Controladoras 14.6 14.3 7.1 6.3 2.0Alfa 8.2 A 4.2% 14.6 14.0 7.1 6.6 171.93 181.79 63.9 2.7 7,831 Gcarso 7.5 A 1.2% 20.9 20.2 11.7 10.4 37.50 40.88 18.1 2.1 7,367 Ich 6.9 M 0.3% 8.8 12.1 4.3 3.6 41.70 55.17 48.5 0.9 1,551 Kuo 5.7 B 12.7 10.8 5.7 4.9 18.62 26.00 11.2 1.7 759 Mexchem 8.1 A 1.6% 20.1 17.3 10.2 8.8 48.89 55.44 11.7 4.2 7,511 Simec 6.7 M 10.7 11.2 3.7 3.2 30.02 41.67 38.4 0.8 1,275

PapeleroKimber 7.8 A 1.9% 17.7 16.1 10.1 9.4 75.04 80.40 5.2 3.4 6,779

Telecomunicaciones 14.0 13.2 6.0 5.8 3.1Amx 9.4 A 24.1% 12.1 10.8 5.6 5.3 15.32 19.17 3.9 3.9 102,388 Axtel 7.1 M 0.3% na<0 na<0 4.9 4.7 6.38 7.78 6.2 1.0 675 Telmex 8.0 A 2.1% 11.3 11.0 5.3 5.5 9.47 10.44 2.5 3.7 14,565 Tlevisa 8.6 A 5.7% 18.4 17.1 8.1 7.9 52.38 64.90 16.5 3.2 13,067 Azteca 7.1 M 0.7% 14.2 13.9 6.1 5.8 9.31 9.90 2.7 3.5 2,306

Minero 11.4 10.2 5.5 5.0 4.6Gmexico 9.1 A 7.3% 9.9 8.2 5.0 4.3 41.35 47.78 12.2 3.4 27,474 Pe&oles 8.2 A 2.6% 12.8 12.3 6.0 5.6 477.24 501.78 82.0 5.8 16,189

Aeropuertos 19.4 17.2 9.2 8.3 1.4Asur 7.4 A 0.3% 14.7 13.1 8.3 7.5 68.77 72.79 50.7 1.4 1,761 Gap 7.5 A 0.8% 20.4 18.6 9.9 9.0 47.02 51.59 47.7 1.0 2,251 Oma 6.5 M 23.2 20.0 9.4 8.5 26.57 25.59 15.1 1.8 905

Grupos Financieros 18.7 15.7 3.6Bolsa 7.5 M 0.3% 19.7 16.5 12.5 10.4 22.45 27.92 9.3 2.4 1,136 Comparc 7.7 M 1.2% 16.0 13.4 N.A. N.A. 21.43 25.04 3.3 6.4 2,954 GFInbur 7.9 A 2.6% 25.2 22.2 N.A. N.A. 58.44 56.00 21.1 2.8 16,626 Gfnorte 8.6 A 4.3% 13.8 10.9 N.A. N.A. 54.63 60.11 20.5 2.7 10,847

P/U

Fuente: Thomson One Analytics

27


abc

Resumen Bursátil al cierre del día 13 de julio, 2011

Precio Últimos 12 meses Clave PrecioÍndice 13-Jul Puntos Día Año 2010 Máximo Mínimo NYSE Proporción 13-Jul Día Año

IPC 36,254.70 -104.79 -0.29 -5.96 20.02 38,876.76 29,926.06 Amx 20 26.13 -0.19 -54.43Naftrac02 36.26 -0.07 -0.19 -6.11 20.39 39.49 29.90 Asr 10 58.72 0.00 4.02Inmex 2,058.57 -2.78 -0.13 -9.55 19.28 2,300.63 1,714.59 Cx 10 8.09 0.25 -24.46Dow Jones 12,491.61 -14.15 -0.11 7.90 11.02 12,781.06 9,614.32 Fmx 10 67.49 0.42 20.69Nasdaq 2,796.92 -5.70 -0.20 5.43 16.91 2,874.61 2,061.14 Gmk 4 8.28 0.85 11.89S&P500 1,317.72 -1.77 -0.13 4.78 12.78 1,359.44 1,010.91 Ica 4 8.72 -1.36 -14.51FTSE 100 5,906.43 -22.73 -0.38 0.11 9.00 6,091.33 4,790.04 Kof 10 93.54 0.96 13.48DAX 7,267.87 37.62 0.52 5.12 16.06 7,566.41 5,454.07 Hxm 6 23.39 2.41 -30.82CAC 40 3,793.27 -14.24 -0.37 -0.30 -3.34 4,120.44 3,287.57 Tmx 20 16.18 0.12 0.25Nikkei 9,963.14 -106.39 -1.06 -2.60 -3.01 11,408.17 8,796.45 Tv 5 22.40 -2.01 -13.61Hang Seng 21,926.88 -420.35 -1.88 -4.81 5.32 24,988.57 18,971.52 Pac 10 40.14 -0.20 -1.16Empresas

Sector Precio Var. Valor Capit. ActualEmisora Serie R B 13-Jul Precio Día Año 2010 (USD Mill.) P/U VE/Ebitda P/VL

Alimentos y Bebidas 15.8 9.5 2.5Ac* Mar.11 M 84.5 -0.06 -0.07 40.77 38.30 9,188 25.2 14.2 3.9BachocoB Mar.11 B 23.4 0.12 0.56 -8.41 2.20 1,198 7.5 3.3 0.9BimboA Mar.11 M 27.8 -0.21 -0.79 -73.68 21.80 11,139 24.5 10.7 2.9FemsaUBD Mar.11 A 78.9 -0.14 -0.19 13.86 10.60 21,694 7.0 12.5 2.4GmodeloC Mar.11 M 73.4 -0.45 -0.61 -4.00 4.70 20,262 23.7 10.7 3.0GrumaB Mar.11 M 24.4 -0.08 -0.37 4.91 0.60 1,171 3.2 6.2 1.2Herdez* Mar.11 M 25.1 -0.09 -0.40 13.42 26.50 925 14.8 8.6 3.1KofL Mar.11 M 109.6 0.65 0.61 7.25 18.70 17,269 20.4 9.9 2.9Comercio 21.1 13.9 2.9ComerciUBC Mar.11 M 19.9 -0.27 -1.34 31.48 37.60 1,843 6.7 6.0 1.4Elektra* Mar.11 M 714.8 9.79 1.39 36.71 -18.60 14,755 >50 17.6 4.7FraguaB Mar.11 B 160.0 0.00 0.00 10.34 11.50 1,384 21.4 17.6 3.2Gigante* Mar.11 B 25.0 -0.10 -0.40 4.17 26.90 2,121 28.8 15.1 1.4SorianaB Mar.11 M 33.0 -0.36 -1.08 -16.82 21.00 5,066 18.2 9.3 1.7WalmexV Mar.11 A 34.4 0.55 1.62 -2.93 20.70 52,312 30.5 17.7 5.3Conglomerados industriales 16.2 9.7 2.2AlfaA Mar.11 A 171.9 -3.16 -1.80 38.21 49.10 7,831 14.7 8.5 2.7KuoB Mar.11 B 18.6 0.32 1.75 -6.90 84.80 759 22.3 6.0 1.7GcarsoA1 Mar.11 M 37.5 -1.41 -3.62 8.39 95.90 7,367 11.7 14.5 2.1Construcción y Materiales de la construcción 18.9 16.2 2.1CemexCPO Mar.11 A 9.5 -0.03 -0.42 -28.17 -12.10 8,397 <0 10.3 0.5CicsaB-1 Mar.11 B 7.8 0.11 1.43 -0.89 -3.00 1,695 28.5 16.7 2.0Gcc* Mar.11 B 43.2 0.00 0.00 -12.60 12.40 1,227 <0 13.7 1.2Ica* Mar.11 M 25.6 -0.55 -2.11 -19.22 3.70 1,402 16.7 12.4 1.0Ohlmex* Mar.11 M 24.4 0.54 2.27 2.48 -0.92 3,105 11.5 9.7 1.5IdealB-1 Mar.11 B 21.7 0.50 2.36 23.93 31.60 5,556 >50 34.5 6.1Grupos Financieros 28.1 n.a. 2.8GfinburO Mar.11 A 58.4 -2.38 -3.91 7.72 42.30 16,626 40.7 n.a. 2.8GfnorteO Mar.11 A 54.6 -0.36 -0.67 -7.19 23.00 10,847 15.6 n.a. 2.7Minería 18.2 9.1 4.6GmexicoB Mar.11 A 41.4 0.59 1.45 -18.26 68.60 27,474 13.7 7.1 3.4Pe&oles* Mar.11 A 477.2 25.26 5.59 6.02 61.40 16,189 22.6 11.1 5.8Papel 18.8 10.4 3.4KimberA Mar.11 M 75.0 -0.31 -0.42 -0.91 29.30 6,779 18.8 10.4 3.4Siderúrgico 16.8 6.5 0.9IchB Mar.11 M 41.7 -1.09 -2.57 -13.27 5.00 1,551 16.8 6.5 0.9Telecomunicaciones y Entretenimiento 10.8 6.8 2.9AmxL Mar.11 A 15.3 -0.11 -0.78 -56.81 15.20 102,388 6.5 3.6 3.9CieB Mar.11 N 6.0 -0.09 -1.64 -12.54 1.60 286 <0 5.2 0.6PosadasL Mar.11 N 15.7 0.00 0.00 -8.99 23.20 646 <0 14.3 2.3TelmexL Mar.11 A 9.5 -0.04 -0.53 -5.39 -8.70 14,565 11.7 5.2 3.7TlevisaCPO Jun.11 A 52.4 -1.48 -2.75 -18.04 17.80 13,067 16.8 7.9 3.2AztecaCPO Mar.11 M 9.3 -0.06 -0.75 8.14 22.00 2,306 8.2 4.9 3.5Vivienda 12.5 8.9 1.2Ara* Mar.11 M 5.8 0.02 0.52 -24.61 -16.10 640 9.7 7.2 0.8GeoB Mar.11 A 26.1 0.30 1.16 -42.36 30.30 1,234 9.2 7.0 1.8Homex* Mar.11 M 45.4 0.68 1.52 -35.11 -4.80 1,302 9.5 6.9 1.2SareB Mar.11 M 2.8 0.04 1.85 -25.68 -23.60 161 20.3 14.6 0.5Urbi* Mar.11 M 23.8 0.21 0.89 -17.76 -1.30 1,987 14.0 9.0 1.5Aeropuertos 18.0 9.8 1.2AsurB Mar.11 M 68.8 -0.34 -0.49 -1.67 2.90 1,761 16.3 9.3 1.4GapB Mar.11 M 47.0 -0.34 -0.74 -6.61 23.80 2,251 19.6 10.4 1.0Notas: R:Ejercicio reportado; B:Bursatilidad al mes de mayo de 2011 (A:alta, B:media,C:baja y D:Mínima). En los P/U no se consideran los negativos ni los mayores a 50 veces.

ADR´s% Variación % Variación

Rendimiento %

Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de Valores

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Derechos decretados durante 2011

Empresa Efectivo Capitaliz. Suscripción Canje Cupón Fecha Pago Excupón

Alfa 18 centavos de dólar por acción 26 11-Abr-11 06-Abr-11Amx Split 2 Nvas. X 1 una Act. 29-Jun-11 24-Jun-11Alsea 0.2 04-May-11 29-Abr-11Arca 1.40 6 14-Abr-11 11-Abr-11Ara 0.0887 26-May-11 23-May-11Asur 3.0 4 17-May-11 12-May-11Azteca 0.004271426882401410 serie D-A Y D-L. ($0.0085 X CPO) 31-May-11 26-May-11Azteca Reembolso 0.04479856007463200 X CPO 31-May-11 26-May-11Bachoco 0.25 11 18-May-11 13-May-11Bachoco 0.25 12 13-Jul-11 08-Jul-11Bafar 1 Nva. X 39.4750117960032 Ant. 5 29-Abr-11 26-Abr-11Bimbo Split 4X1 5 28-Abr-11 25-Abr-11Bimbo 0.55 4 28-Abr-11 25-Abr-11Bolsa 0.91 09-May-11 04-May-11C Split inverso 1 X 10 09-May-11 09-May-11Cable 0.390278018288627 Nvos CPOS X cada CPO que sean titulares a $15.703176711297 01-Mar-11 16-Feb-11Cemex 1 Nvo. CEMEX CPO X cada 25 CPOS 142 30-Mar-11 25-Mar-11Chedraui 0.2242 1 08-Abr-11 05-Abr-11Cmoctez 1.30 16 15-Abr-11 12-Abr-11Contal 2.85 4 07-Mar-11 02-Mar-11Comparc 0.03 por acción y 0.25 por acción 1 18-May-11 13-May-11Compart 1.13 11-May-11 06-May-11Cydsasa 0.532837597 6 09-May-11 04-May-11Elektra 1.80 18-Abr-11 13-Abr-11Femsa 0.5735 X cada unidad FEMSA "B" y 0.68820005 X cada unidad "BD" 5 04-May-11 29-Abr-11Findep 0.07 9 15-Mar-11 10-Mar-11Fragua 0.80 03-May-11 28-Abr-11Gam 1Nva. X 1 Ant. 01-Feb-11 27-Ene-11Gap 1.4424 5 31-May-11 26-May-11Gcarso 1 Nva. serie B-1 de INCARSO (escindida) X 1 Ant. de GCARSO (escindente) 22 06-Ene-11

y 1 Nva. serie A-1 de MFRISCO (escindida) X 1 Ant.(S) de GCARSO (escindente). 22 06-Ene-11Gcarso 0.25 23 17-May-11 12-May-11Geupec 1Nva. C/8 X 1 Ant. 08-Feb-11 02-Feb-11Geupec 1 Nva. X 14.2783191056911 Ant. a $ 46.00 del 18/02/2011 al 04/0 8 04-Mar-11 21-Feb-11Gfinbur 0.60 2 10-May-11 05-May-11Gfnorte 0.17 13 28-Feb-11 23-Feb-11Gfnorte 0.3889943074 Nvas. de la fusionante Gfnorte X 1 de la fusionada IXEGF 15-Abr-11 15-Abr-11Gfnorte 0.18 1 10-May-11 05-May-11Gmexico 0.30 29 18-Feb-11 15-Feb-11Gmexico 0.40 30 05-May-11 02-May-11Gmodelo 2.23 4 20-Abr-11 15-Abr-11Gigante 0.21 10-May-11 05-May-11Gph 0.91 11 19-Abr-11 14-Abr-11Gmarti 0.15 1 10-Mar-11 07-Mar-11Herdez 0.75 5 24-May-11 19-May-11Kimber 0.85 29 07-Abr-11 04-Abr-11Kimber 0.85 30 07-Jul-11 04-Jul-11Kof 2.36 5 27-Abr-11 20-Abr-11Kuo 0.25 3 29-Jun-11 24-Jun-11Livepol 0.32 89 06-May-11 03-May-11


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Derechos decretados durante 2011


Maseca 1.00 24-May-11 19-May-11Minsa 0.36 1 25-Mar-11 22-Mar-11Mexchem 0.07 15 28-Ene-11 25-Ene-11Mexchem 0.07 16 29-Abr-11 26-Abr-11Naftrac 0.03 29-Mar-11 24-Mar-11Naftrac 0.08 09-May-11 05-May-11Naftrac 0.045 26-Abr-11 19-Abr-11Oma 0.25 17 17-Ene-11 12-Ene-11Oma 0.25 18 15-Abr-11 12-Abr-11Oma 0.25 19 15-Jul-11 12-Jul-11Pe&oles 3.78 23 19-Abr-11 14-Abr-11Pe&oles 4.78 24 09-Jun-11 06-Jun-11Sanmex 0.9430633027 02-Feb-11 28-Ene-11Telmex 0.125 57 24-Mar-11 18-Mar-11Telmex 0.1375 58 16-Jun-11 13-Jun-11Tlevisa 0.00299145299 X acción ($0.35 por CPO). 7 31-May-11 26-May-11Vasconi 0.210 3 17-May-11 12-May-11Walmex 0.380 50 29-Abr-11 26-Abr-11Walmex 0.170 51 29-Abr-11 26-Abr-11Walmex 1Nva. X 1 Ant. 52 29-Abr-11 26-Abr-11


Derechos pendientes por pagar 2011


Amx 0.18 22-Jul-11 19-Jul-11Amx 0.18 18-Nov-11 15-Nov-11Femsa 0.5735 X cada unidad FEMSA "B" y 0.68820005 X cada unidad "BD" 6 02-Nov-11 28-Oct-11Gap 0.4807 PendienteGcarso 0.25 24 18-Oct-11 13-Oct-11Gfinbur Split 2 X 1 PendienteKimber 0.85 31 06-Oct-11 03-Oct-11Kimber 0.85 32 01-Dic-11 28-Nov-11Livepol 0.22 21-Oct-11 18-Oct-11Mexchem 0.07 17 29-Jul-11 26-Jul-11Mexchem 0.07 18 28-Oct-11 25-Oct-11Oma 0.25 20 17-Oct-11 12-Oct-11Oma 0.25 21 16-Ene-12 11-Ene-12Oma 0.25 22 16-Abr-12 11-Abr-12Telmex 0.1375 59 22-Sep-11 19-Sep-11Telmex 0.1375 60 15-Dic-11 09-Dic-11Telmex 0.1375 61 22-Mar-12 19-Mar-12


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Análisis Técnico

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Niveles de soportes y resistencias

Precio Compra1 Compra2 Compra3 Resistencia 1 Resistencia 2 Tendencia influencia13-Jul %

IPC 36,255 36,000 35,500 35,000 36,500 36,900 LATERAL

AC* 84.45 83.00 81.00 80.00 85.00 87.00 ALZA 1.46 ALFAA 171.93 170.00 168.00 165.00 176.00 179.00 LATERAL 4.20 AMXL 15.32 15.20 15.00 14.90 15.70 15.90 LATERAL 24.23 ARA* 5.76 5.60 5.50 5.45 5.90 6.10 BAJA 0.26 ASUR* 68.77 68.00 67.00 66.00 70.10 71.00 LATERAL 0.35 AXTELCPO 6.38 6.13 6.05 5.90 6.40 6.80 BAJA 0.26 AZTECACPO 9.31 8.80 8.50 8.20 9.40 9.90 LATERAL 0.65 BIMBOA 27.75 26.70 26.30 26.00 28.00 28.30 LATERAL 2.29 BOLSAA 22.45 21.50 21.00 20.90 22.50 23.70 BAJA 0.30 CEMEXCPO 9.46 9.10 9.00 8.70 9.50 9.90 BAJA 4.32 CHDRAUIB 35.50 34.80 34.20 33.60 36.50 37.30 BAJA 0.30 COMERCIUBC 19.88 19.50 19.20 18.80 20.30 20.50 LATERAL 0.34 COMPARC* 21.43 20.30 19.50 19.00 21.50 21.80 LATERAL 1.18 ELEKTRA* 714.81 710.00 700.00 680.00 750.00 800.00 ALZA 2.38 FEMSAUBD 78.93 78.00 77.00 75.50 80.00 84.00 ALZA 7.78 GAPB 47.02 46.90 46.50 46.00 47.50 49.00 BAJA 0.76 GCARSOA1 37.50 34.50 34.00 33.00 37.70 38.00 BAJA 1.15 GEOB 26.10 24.50 24.00 23.70 26.50 27.00 BAJA 0.63 GFINBURO 58.44 55.00 54.00 53.00 58.50 60.00 BAJA 2.64 GFNORTEO 54.63 53.50 52.50 52.20 55.20 56.50 ALZA 4.32 GMEXICOB 41.35 41.00 39.50 38.50 43.00 44.00 ALZA 7.36 GMODELOC 73.38 72.00 70.50 68.50 74.00 75.00 LATERAL 2.11 GRUMAB 24.35 23.50 22.60 22.00 25.00 26.00 ALZA 0.19 HOMEX* 45.42 43.00 41.00 40.00 46.00 49.00 BAJA 0.51 ICA* 25.55 24.00 23.00 22.30 25.70 26.50 BAJA 0.73 ICHB 41.70 40.50 40.00 39.00 42.00 43.00 BAJA 0.33 KIMBERA 75.04 74.30 73.00 72.50 75.50 76.00 LATERAL 1.87 LABB 27.44 26.00 25.00 24.50 27.50 28.50 BAJA 0.65 MEXCHEM* 48.89 48.00 47.00 45.50 49.00 50.00 ALZA 1.59 PE&OLES* 477.24 470.00 465.00 450.00 500.00 510.00 ALZA 2.62 SORIANAB 32.98 32.50 32.00 31.50 33.50 35.50 BAJA 0.37 TELMEXL 9.47 9.40 9.30 9.10 9.70 10.00 LATERAL 2.15 TLEVISACPO 52.38 50.40 48.00 47.00 52.50 54.00 BAJA 5.56 URBI* 23.84 22.50 22.20 21.50 24.00 25.00 BAJA 0.78 WALMEXV 34.40 33.50 33.30 32.50 34.50 35.00 BAJA 11.12

Fuente: HSBC con datos de la Bolsa Mexicana de valores

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Análisis técnico del IPC, ¿Continuará la volatilidad? Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) Último Cierre: 36,255 puntos (13/7/2011)

2010 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul

30000

32000

34000

36000

38000

IPyC

102030405060708090

100Stochastic Oscillator

A pesar del importante rally de alza que se presentó al cierre de junio donde las cotizaciones se acercaron a 37,000 puntos, el IPC no logró superar la tendencia de baja de mediano plazo en la que se desempeña durante el presente año. Será importante que logre mantenerse por arriba de sus promedios móviles de 35 y 60 días (35,900 y 35,7500, respectivamente) para no entrar en una zona de mayor volatilidad con posibilidad de bajar hacia 35,500 puntos.

Índice de Precios y Cotizaciones en dólares (IPC/MXN)

Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul

2400

2600

2800

3000

3200

IPCDOL2 (3,108.73, 3,086.06, 3,094.20, +24.7600)

En término de dólares, igual que el IPC nominal, las cotizaciones se encuentran probando promedios móviles como niveles de soporte, los cuales se ubican en 3,070 y 3,050 puntos (35 y 60 días, respectivamente).

Escenarios para el IPC Escenario base (50%). Para este escenario, esperaríamos que el IPC entre en un proceso de consolidación en las próximas semanas, donde veríamos un rango de cotizaciones entre 35,500 y 37,400 puntos como niveles de soporte y resistencia, respectivamente.

Técnica de Punto y Figura

09 J A 13 S O N 18 D 11 10 F M A M J J A 19 S O N D 11 F M A M J

22000

24000

26000

28000

30000

32000

34000

36000

38000

40000

Escenario Optimista (30%). Para que se logre confirmar este escenario, se tendría que superar definitivamente la resistencia de los 37,300 puntos para poder buscar 38,000 -38,800 unidades. En este caso, 37,000 puntos se convertirían en su nuevo nivel de soporte. Escenario pesimista (20%). Que las presiones de oferta propicien la ruptura del soporte de los 35,500 puntos, lo cual propiciaría bajas adicionales hacia niveles de apoyo en 35,000 ó 34,600 unidades. La resistencia se ubicaría en 35,900 y 36,800 puntos.

33


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Análisis Técnico de índices internacionales Índice Dow Jones Último Cierre: 12,492 puntos (13/7/2011)


10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000B_DOW JONES

50

Stochastic Oscillator

Dow Jones muestra un proceso correctivo luego del rally observado en semanas previas que llevó a las cotizaciones a acercarse a los niveles máximos alcanzados en el presente año. Es probable que baje a probar niveles de soporte en 12,300 ó 12,000 unidades derivado de la sobrecompra que muestran sus osciladores de corto plazo Ahora, los objetivos de resistencia se ubican en 12,700 y 12,900 puntos.

S&P500 Último Cierre: 1,318 (13/7/2011)


1050

1100

1150

1200

1250

1300

1350

B_S&P 500

0

50


S&P500 presenta un periodo de consolidación después del repunte mostrado en las últimas semanas. Actualmente se dirige a validar niveles de soporte en 1,315-1,295 unidades. Sólo en caso de ser vulnerados dichos niveles la baja se podría ampliar hacia 1,260 puntos. Por otra parte, un repunte llevaría a las cotizaciones a niveles de resistencia en 1,360 ó 1,370 unidades.

Bovespa Último Cierre: $60,670 (13/7/2011)

S O N D 2010 M A M J J A S O N D 2011 M A M J J

56000

60000

64000

68000

72000

B_BOVESPA

1020

3040

5060

708090


Bovespa La tendencia a la baja se mantiene vigente, lo que ha propiciado que las cotizaciones se ubiquen en niveles de junio del 2010. Siguiendo la trayectoria de su canal bajista, el Ibovepsa tiene como niveles de soporte 60,000 y 58,000 puntos. No se descartan rebotes técnicos que puedan llevar a las cotizaciones a buscar objetivos de resistencia en 62,000 ó 64,000 puntos.

34


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Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo Amx L Último Cierre: $15.32 (13/7/2011)

er October November December 2011 February March April May June July

14

16

18

0.0%

23.6%38.2%50.0%61.8%

100.0%

AMXL0

102030405060708090

100Stochastic Oscillator (20.6061)

Amx L. Recientemente, la emisora interrumpió un importante rally alcista mostrado durante el mes de junio. Con el ajuste mencionado, las cotizaciones se ubican en el segundo nivel de la banda de Fibonacci donde ha encontrado un piso sobre $15.20. Sería importante que logre respetar dicho nivel, ya que de lo contrario experimentaría una baja hacia $15.00 ó $14.50. Ahora, las resistencias las ubicamos en $15.70 y $16.00.

Femsa UBD Último Cierre: $78.93 (13/7/2011)


60

65

70

75

80FEMSAUBD

50


Femsa UBD continúa consolidándose como uno de los papeles más sólidos dentro de la muestra del IPC: Actualmente se ubica sobre una banda de consolidación cuyo rango se encuentra limitado entre $78.00 y $80.00. Sólo si vulnerara el soporte antes mencionado, se podría observar un ajuste hacia $76.00 ó $75.00. De lo contrario, la emisora podría seguir buscando nuevos nieles máximos históricos.

Lab B Último Cierre: $27.44 (13/7/2011)

August September November 2011 February March April May June July

21

22

23

24

25

26

27

28

29

30

31

32

33

34LABB (27.4400, 28.3000, 27.3100, 27.4400, -0.40000)

50

Stochastic Oscillator (28.1533)

Lab B La emisora ha experimentado un ajuste importante después de haber vulnerado su canal alcista. Con ello, las cotizaciones se han ubicado en una zona de mayor volatilidad donde podemos observar como niveles de soporte 26.00 é inclusive $25.00. Ahora, tiene como niveles de resistencia sus promedios móviles de 35 y 60 días, los cuales se localizan en $28.80 y $29.30.

35


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Análisis Técnico de emisoras de portafolio modelo Mexchem * Último Cierre: $48.89 (13/7/2011)


35

40

45

50MEXCHEM* (49.6000, 48.6000, 48.8900, +0.02000)

50


Mexchem *. Su tendencia de alza se mantiene vigente, lo que le ha permitido establecer nuevos niveles máximos históricos. Sin embargo, no se descartan que se presentes ajustes técnicos derivados de la sobrecompra que han acumulado sus osciladores de corto plazo. En caso de presentarse tendría como niveles de soporte $47.00 y $45.50. Por otra parte, las resistencias se ubican en $50.00 y $51.50.

Tlevisa CPO Último Cierre: $52.38 (13/7/2011)

2009 Sep Oct Nov Dec 2010 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Mar Apr May Jun Jul

44

46

48

50

52

54

56

58

60

62

64

66TLEVISACPO (53.0000, 52.2000, 52.3800, -0.96000)

102030405060708090


Televisa CPO. Durante las últimas semanas, la emisora ha registrado un proceso de ajuste importante que ha llevado a los precios a niveles no vistos desde octubre del 2010. Siguiendo la inercia de su canal de baja, las cotizaciones podrían inclusive buscar como zona de apoyo los $50.00. Posibles rebotes técnicos tendría como niveles de resistencia $52.50 y $55.00.

Walmex V Último Cierre: $34.40 (13/7/2011)


28

30

32

34

36

38

40

WALMEXV

102030405060708090


Walmex V presenta un proceso de ajuste en su tendencia de corto plazo, donde sus promedios móviles de 35 y 60 días se han convertido en niveles naturales de resistencia. (actualmente en $34.50 y $34.60, respectivamente). Será importante que logre respetar $33.50-$33.30 como niveles de soporte, ya que de lo contrario la baja podría ampliarse hacia niveles de $32.50

36


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Índices Internacionales S&P500 Dow Jones


1050

1100

1150

1200

1250

1300

1350

B_S&P 500


10000

10500

11000

11500

12000

12500

13000B_DOW JONES

Nasdaq Bovespa

Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul

2200

2400

2600

2800

NASDAQ

ul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul

60000

64000

68000

72000

B_BOVESPA

FTSE100 Nikkei

ec 2010 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul

5000

5500

6000

B_FTSE

ul Aug Sep Oct Nov Dec 2011 Feb Mar Apr May Jun Jul

9000

10000

11000B_NIKKEI

37


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Gráficas de otras emisoras del IPC Bimbo A Cemex CPO


21.5

22.0

22.5

23.0

23.5

24.0

24.5

25.0

25.5

26.0

26.5

27.0

27.5

28.0

28.5BIMBO A


9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

12.5

13.0

13.5

CEMEXCPO

Gfnorte O Kimber A


45

46

47

48

49

50

51

52

53

54

55

56

57

58

59

60

61GFNORTEO


65

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67

68

69

70

71

72

73

74

75

76

77

78

79

80

81

82

83KIMBERA

Soriana B Gmodelo C


29

30

31

32

33

34

35

36

37

38

39

40

41

42

43SORIANAB


5960616263646566676869707172737475767778

GMODELOC

38


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Notas

39


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Notas

40


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Anexo de informaciones legales Certificación del analista El¬/los siguiente(s) analista(s), economista(s), y/o estratega(s) que es/son el/los responsable(s) principal(es) del presente informe, certifica(n) que la(s) opinión (es) sobre el tema de los valores o emisores, así como cualquier otra opinión o previsión manifestada en el presente documento refleja(n), fielmente, su(s) opinión(es) personal(es) y que su compensación, en ningún sentido, tuvo, tiene o tendrá que ver, directa o indirectamente, con la(s) recomendación(es) u opinión(es) específica(s) que se incluyen en este informe de investigación: Jaime Aguilera, Arturo Melo y Juan Carlos Mateos-duran De Huerta

Declaraciones importantes Clasificaciones de acciones y base para el análisis financiero

HSBC cree que los inversionistas utilizan diversas disciplinas y marcos de inversión al tomar decisiones al respecto, las cuales dependen en gran medida de las circunstancias individuales como las participaciones del inversionista, la tolerancia al riesgo, entre otros. En su análisis de renta variable: 1) HSBC tiene el objetivo de identificar las oportunidades de inversión a largo plazo, las cuales se basan en temas o ideas particulares que pueden afectar las ganancias futuras o los flujos de efectivo de las compañías en un periodo de 12 meses; e 2) identificar, cada cierto tiempo, las oportunidades de inversión a corto plazo que se deriven de los métodos fundamentales, cuantitativos, técnicos o con base en los eventos en un periodo de 0-3 meses y que puedan diferir de nuestra clasificación de inversión a largo plazo. HSBC ha asignado clasificaciones para las oportunidades de inversión a largo plazo como se describe más adelante. Este informe está enfocado en las oportunidades de inversión a largo plazo de las compañías a las que se hace referencia en el informe. Para mayor información sobre las oportunidades de inversión a corto plazo, consulte la sección ‘Informes’ (Reports) de este sitio web. HSBC considera que la decisión de un inversionista, en cuanto a la compra o venta de una acción, dependerá de circunstancias individuales, tales como la participación actual del inversionista, así como de otras consideraciones. Distintas compañías de valores utilizan diversos términos y sistemas de clasificación para describir sus recomendaciones. Los inversionistas deberán leer, detenidamente, las definiciones de las clasificaciones que se utilicen en cada informe de análisis. Además, debido a que los informes de investigación presentan información más completa con respecto a las opiniones de los analistas, los inversionistas deberán leer, con mucho cuidado, todo el informe de análisis y no inferir el contenido del mismo con base en la clasificación. En ningún caso, deberán utilizarse las clasificaciones o basarse en las mismas, de forma aislada, como un consejo de inversión.

Definiciones de las clasificaciones para oportunidades de inversión a largo plazo Clasificaciones de acciones

HSBC asigna las clasificaciones a sus acciones de este sector con base en lo siguiente: Para cada acción fijamos una tasa de retorno requerida, que se calcula en base al costo de capital accionario establecido por nuestro equipo de estrategia para el mercado local o regional, según sea el caso. El precio indicativo de una acción representa el valor que el analista espera que la acción alcance durante nuestro horizonte de rendimiento. El horizonte de rendimiento es de 12 meses. Para que una acción se clasifique como sobreponderar, el rendimiento implícito debe sobrepasar el rendimiento requerido en al menos 5 puntos porcentuales durante los siguientes 12 meses (o 10 puntos porcentuales para una acción clasificada como volátil*). Para que una acción se clasifique como subponderar, debe esperarse que la acción obtenga resultados inferiores a su rendimiento requerido en al menos 5 puntos porcentuales durante los siguientes 12 meses (o 10 puntos porcentuales para una acción clasificada como volátil*). Las acciones ubicadas entre estos grupos se clasifican como neutrales.

41


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Nuestras clasificaciones se reajustan, con base en estos grupos, en el momento en que sucede cualquier “cambio importante” (comienzo de la cobertura, cambio del estatus de volatilidad o cambio en el precio indicativo). No obstante lo anterior y aunque las clasificaciones están sujetas a la revisión de administración continua, se permitirá que los rendimientos esperados se muevan fuera de los grupos como consecuencia de las fluctuaciones normales en los precios de las acciones, sin que, necesariamente, se ocasione un cambio en la clasificación. *Una acción se clasificará como volátil si la volatilidad histórica de ésta ha excedido el 40%, si la acción se ha cotizado por menos de 12 meses (excepto cuando se encuentre en una industria o un sector en el que la volatilidad sea baja) o si el analista espera una volatilidad considerable. No obstante, las acciones que nosotros no consideramos como volátiles, de hecho, también pueden comportarse de ese modo. La volatilidad histórica se define como el promedio de los últimos meses de las volatilidades diarias promedio del movimiento de los 365 días. Sin embargo, para evitar inducir cambios frecuentes en la clasificación, la volatilidad tiene que moverse 2.5 puntos porcentuales después del fuera del 40%, en cualquier dirección, para que el estatus de una acción cambie.

Distribución de la clasificación para las oportunidades de inversión a largo plazo A partir del 15 Julio del 2011, la distribución de todas las clasificaciones publicadas es de la siguiente manera:

Sobreponderar (compra) 52% ( 23% de éstas proporcionadas con Servicios Bancarios de Inversión )

Neutral (en posesión) 36% ( 19% de éstas proporcionadas con Servicios Bancarios de Inversión )

Subponderar (venta) 12% ( 19% de éstas proporcionadas con Servicios Bancarios de Inversión )

La información relativa al precio de las acciones de las compañías y la historia de las calificaciones de HSBC y precio

objetivos con respecto a sus oportunidades de inversión a largo plazo para las empresas objeto de este informe, está disponible

en www.hsbcnet.com/research

Declaraciones de HSBC y del (los) analista(s) Declaraciones de HSBC y de(los) analista(s) Nombre de la emisora Símbolo BMV Precio MXN Fecha del precio Declaraciones

AMERICA MOVIL AMXL.MX 15.32 13-Julio-2011 2, 6, 7, 11

FEMSA FEMSAUBD.MX 78.93 13-Julio-2011 2, 6, 7

GRUPO TELEVISA TLEVISACPO.MX 52.38 13-Julio-2011 1, 2, 5, 6, 7, 11

MEXICHEM MEXCHEM.MX 48.89 13-Julio-2011 2, 11

WAL-MART DE MEXICO WALMEXV.MX 34.40 13-Julio-2011 1, 5, 7

Fuente: HSBC

1 Durante los últimos 12 meses HSBC* gestionó por su cuenta o en conjunto con otra institución, una oferta pública de

valores para esta compañía.

2 Durante los siguientes 3 meses HSBC espera recibir o pretende lograr una compensación otorgada por esta compañía, por

concepto de servicios de banca de inversión.

3 Hasta la fecha de publicación de este informe, HSBC Securitites (USA) Inc. es un Creador de Mercado para los títulos

emitidos por esta compañía.

4 A partir del 30 Junio 2011, HSBC posee, en calidad de beneficiario, el 1% o más de una clase de acciones ordinarias de

esta compañía.

42


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5 A partir del 31 Mayo 2011, esta compañía es cliente de HSBC o lo fue durante un periodo de 12 meses previos a dicha

fecha y/o pagó una compensación a HSBC en relación con los servicios de banca de inversión.


fecha y/o pagó una compensación a HSBC derivado de los servicios de valores de banca de no inversión.


fecha y/o pagó una compensación a HSBC derivado de los servicios no relacionados con valores.

8 En los últimos 12 meses un analista de cobertura recibió una compensación de esta compañía.

9 Un analista de cobertura o algún miembro de su familia tiene un interés financiero en las acciones de esta compañía,

como se detalla a continuación.

10 Un analista de cobertura o un miembro de su familia es funcionario, director o miembro del consejo de supervisión de

esta compañía, como se detalla a continuación.

11 Hasta la fecha de publicación de este informe, HSBC es un creador de mercado no estadounidense para los títulos

emitidos por esta compañía y/o los títulos correspondientes a esta compañía.

En parte se paga a los analistas, economistas y estrategas por la referencia que hacen respecto a la rentabilidad de HSBC, que incluye ingresos de la banca de inversión. Para obtener información respecto a cualquier compañía mencionada en este informe, por favor consulte el reporte más reciente publicado respecto a esa compañía, disponible en www.hsbcnet.com/research. * Las entidades legales de HSBC se listan en la declaración de exención de responsabilidad que se encuentra más abajo.

Declaraciones adicionales 1. Este informe tiene fecha al 18 Julio 2011.

2. Todos los datos de mercado incluidos en este reporte tienen fecha del cierre de negocios del 13 Julio 2011, a menos que sea indicado explícitamente en el reporte.

3. HSBC cuenta con procedimientos para identificar y manejar cualquier conflicto de interés potencial que surja en relación con su negocio de análisis. Los analistas y demás personal de HSBC, que participen en la elaboración y difusión del análisis, funcionan y tienen una línea de elaboración de informes de dirección independiente del negocio bancario de inversión de HSBC. Se cuenta con los procedimientos Chinese Wall entre los negocios bancarios de inversión y de investigación para garantizar que no se haga un manejo inadecuado de ninguna información confidencial y/o de delicada sobre precios.

43


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Descargo de responsabilidad

* Entidades legales hasta el 4 de Marzo del 2011 ‘UAE’ HSBC Bank Middle East Limited, Dubai; ‘HK’ The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Hong Kong; ‘TW’ HSBC Securities (Taiwan) Corporation Limited; ‘CA’ HSBC Securities (Canada) Inc, Toronto; HSBC Bank, Paris Branch; HSBC France; ‘DE’ HSBC Trinkaus & Burkhardt AG, Düsseldorf; 000 HSBC Bank (RR), Moscow; ‘IN’ HSBC Securities and Capital Markets (India) Private Limited, Mumbai; ‘JP’ HSBC Securities (Japan) Limited, Tokyo; ‘EG’ HSBC Securities Egypt SAE, Cairo; ‘CN’ HSBC Investment Bank Asia Limited, Beijing Representative Office; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Singapore Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Securities Branch; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Branch; HSBC Securities (South Africa) (Pty) Ltd, Johannesburg; ‘GR’ HSBC Securities SA, Athens; HSBC Bank plc, London, Madrid, Milan, Stockholm, Tel Aviv; ‘US’ HSBC Securities (USA) Inc, New York; HSBC Yatirim Menkul Degerler AS, Istanbul; HSBC México, SA, Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC; HSBC Bank Brasil SA – Banco Múltiplo; HSBC Bank Australia Limited; HSBC Bank Argentina SA; HSBC Saudi Arabia Limited; The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, New Zealand Branch

Emisor del reporte HSBC México, S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC Paseo de la Reforma 347. Colonia. Cuauhtémoc, C.P. 06500 México D.F. Teléfono: + 52 55 5721 2222 Fax: + 52 55 5721 2178 Website: www.hsbc.com.mx

HSBC Bank plc (“HSBC”) emitió y aprobó el presente documento en el Reino Unido únicamente para la información de sus clientes (según se define en las Normas de la FSA) y de los clientes de sus filiales. El documento no está destinado para clientes minoristas en el Reino Unido. Si algún cliente de una filial de HSBC recibe esta análisis, la entrega del documento al destinatario se sujetará a las condiciones de negocio que existan entre el destinatario y esa filial. HSBC Securities (USA) Inc. acepta la responsabilidad sobre el contenido del presente informe de análisis elaborado por su filial externa no estadounidense. Las personas estadounidenses que reciban y/o tengan acceso a este informe y deseen efectuar transacciones en algún valor mencionado en el presente documento deberán realizarlas con HSBC Securities (USA) Inc., en los Estados Unidos y no con la filial externa no estadounidense que emite este informe. The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, sucursal en Singapur, distribuye esta publicación en ese país para la información general de los inversionistas institucionales o de otras personas que se mencionan en los Artículos 274 y 304 de la Ley de Valores y Futuros (Capítulo 289) (“SFA”), así como de inversionistas acreditados y de otras personas, conforme a las condiciones que se especifican en los Artículos 275 y 305 de la SFA. La presente publicación no es un prospecto como se define en la SFA y no debe distribuirse más, total o parcialmente, para ningún fin. The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, sucursal en Singapur, está regulado por la Autoridad Monetaria de Singapur. Recipientes en Singapore deben contactar a un representante de "Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Singapore Branch" con respecto a cualquier asunto que surja directamente o en conección con este reporte. En Australia, esta publicación fue distribuida por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited (ABN 65 117 925 970, AFSL 301737) para informar de manera general a los clientes mayoristas (como se define en la Ley de sociedades mercantiles de 2001). Cuando se trata de clientes minoristas, la distribución la realiza HSBC Bank Australia Limited (AFSL No. 232595). Ninguna de dichas entidades eleva protesta de que los productos o servicios mencionados en este documento estén disponibles para las personas en Australia o sean necesariamente adecuados para alguna persona en particular o pertinentes conforme a la ley local. No se han considerado los objetivos de inversión particular, la situación financiera ni las necesidades particulares de los destinatarios. En Korea, esta publicación es distribuida por The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited, Seoul Securities Branch ("HBAP SLS") para la información general de inversionistas profesionales, como está especificado en el Artículo 9 de el Acta de Servicios de Inversiones Financieras y Mercados de Capitales ("FSCMA"). Esta publicación no es un prospecto como definido en el FSCMA. No deberá ser distrubuida completa o en parte para ningún propósito. El HBAP SLS es regulado por la Comisión de Servicios Financieros y el Servicio de Supervición Financiera de Korea. HSBC Securities (Japan) Limited ha distribuido esta publicación en Japan. El documento no debe distribuirse más, total o parcialmente, para ningún fin. The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited ha distribuido este documento en Hong Kong, en el manejo de sus negocios regulados por Hong Kong, para la información de sus clientes institucionales y profesionales. El documento no está destinado para clientes minoristas en Hong Kong y no deberá distribuirse a los mismos. The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited no hace declaración alguna en cuanto a que los productos o servicios que se mencionan en este documento estén disponibles para las personas en Hong Kong o que necesariamente sean adecuados para alguna persona en particular o que sean apropiados de acuerdo con las leyes locales. Las preguntas de estos destinatarios deben dirigirse a The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited. Este documento no es una oferta para vender y no deberá interpretarse como tal, ni tampoco es la solicitación de una oferta para comprar o garantizar alguna inversión. HSBC ha basado este documento en información de fuentes que considera confiables, pero que no ha corroborado por separado; HSBC no asegura, declara o garantiza la exactitud o totalidad de la información, ni tampoco acepta responsabilidad alguna con respecto a la misma. Las opiniones presentes en el informe se basan en información que estuvo disponible, de manera pública, al momento de la publicación y están sujetas a cambio sin aviso. Nada de lo mencionado en excluye o limita las obligaciones o responsabilidades a los clientes que HSBC tenga a conforme a la Ley de Servicios y Mercados Financieros de 2000 o conforme a las Normas de la FSA. Un destinatario que elija tener relaciones comerciales con alguna persona que no sea un representante de HSBC en el Reino Unido, no gozará de la protección que otorga el régimen normativo del Reino Unido. El desempeño pasado no es necesariamente una guía para el desempeño futuro. El valor de cualquier inversión o ingreso puede bajar o subir y es posible que usted no pueda recuperar el monto total invertido. Cuando una inversión se hace en divisas diferentes a la moneda local del destinatario del informe de análisis, las variaciones en los tipos de cambio pueden tener un efecto negativo en el valor, precio o ingreso de esa inversión. Para el caso de las inversiones en las que no hay un mercado reconocido, podría ser difícil que los inversionistas vendan sus inversiones u obtengan información fidedigna sobre su valor o el grado de riesgo al que se exponen. HSBC Bank plc está registrado en Inglaterra bajo el número No 14259, está autorizado y regulado por la Autoridad de Servicios Financieros y es miembro de la Bolsa de Valores de Londres. © Copyright. HSBC Bank plc 2011, TODOS LOS DERECHOS RESERVADOS. Esta publicación no puede reproducirse o almacenarse en ningún sistema de recuperación de información, ni transmitirse, en ninguna forma o por ningún medio electrónico, mecánico, de fotocopiado, de grabación o de otro tipo, sin el consentimiento previo por escrito de HSBC Bank plc. 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Hsbc méxico en acciones julio 2011

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