IMPACTO DE LAS CRISIS FINANCIERAS EN EL VALOR DE LAS COMPAÑIAS

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IMPACTO DE LA CRISIS FINANCIERA EN EL VALOR DE LAS COMPAÑIASINSCRITAS EN BOLSA Y EN EL COSTO DE CAPITAL

FRANCIS NELLY VALENCIA TORRES

BIVIANA DUQUE TORO

MAURICIO GÓMEZ ARBELÁEZ

EDGAR GIRALDO VILLADA

Profesor

JUAN DIEGO ORTIZ HOYOS

BANCA DE INVERSIÓN

UNIVERSIDAD DE MEDELLÍN

ESPECIALIZACIÓN EN FINANZAS Y MERCADO DE CAPITALES (COHORTE 14)

MEDELLÍN

2010



IMPACTO DE LA CRISIS FINANCIERA EN EL VALOR DE LAS COMPAÑIASINSCRITAS EN BOLSA Y EN EL COSTO DE CAPITAL

1) Como impactan las crisis financieras el valor de las compañíasinscritas en bolsa.

A continuación se presentan algunos de los hechos de la “Crisis FinancieraMundial” cuyo origen es la Crisis Subprime en Estados Unidos la cual haafectado los mercados bursátiles en el mundo. El repaso de estos hechos fueelaborado por BBC Mundo.

MARZO 2007

08: Una de los mayores constructores de EE.UU., D.R. Horton, advierte quesufrirá grandes pérdidas debido a la caída del mercado de hipotecassubprime. A principios de año da a conocer además que las ventas de nuevasviviendas se redujeron un 28% durante su primer trimestre fiscal.

ABRIL 2007

02: La financiera estadounidense New Century Financial Corporation,especializada en hipotecas de alto riesgo, presentó un pedido de protecciónpor bancarrota. La firma es la mayor de más de una veintena de compañíassimilares que han venido experimentando dificultades en los últimos meses, loque ha aumentado las especulaciones sobre la estabilidad del mercadoinmobiliario en Estados Unidos.

MAYO 2007

21: Comienzan las luces rojas. La desaceleración en el mercado de lavivienda de EE.UU. afectará la economía del país más fuerte, de acuerdo conun grupo de profesionales económicos. La Asociación Nacional deEconomistas de Negocios (NABE) reduce sus previsiones de crecimientoeconómico de 2,8 en 2007 a 2,3.

SEPTIEMBRE 2007

14: La crisis financiera provocada por los créditos hipotecarios de alto riesgoen EE.UU., cruza el Atlántico y hace sentir sus efectos en el Reino Unido. El

Banco de Inglaterra anuncia que, por primera vez desde la década de los '70,brindará apoyo financiero al banco Northern Rock, uno de los mayoresprestamistas de dinero para hipotecas.



15: En el Reino Unido los clientes de Northern Rock abarrotan las sucursalesde la entidad bancaria para retirar sus ahorros, después de que el bancopidiera un préstamo de emergencia al Banco de Inglaterra por la falta de

liquidez.

OCTUBRE 2007

18: La cotización del dólar volvió a desplomarse a sus mínimos históricoscontra el euro, ante renovados temores de una desaceleración en laeconomía de EE.UU. El desplome se produjo luego de que el Bank ofAmerica, el segundo en envergadura de ese país, anunciara flojos resultadosen su tercer trimestre, atribuidos en gran parte a las crecientes pérdidas delos segmentos de crédito.

NOVIEMBRE 2007

05: Citigroup anuncia una caída del 57% en sus beneficios trimestrales,propiciada por las pérdidas en el mercado de los préstamos de alto riesgo osubprime. El director de esta institución, Charles Prince, renuncia a su cargo.

30: En EE.UU. cae bruscamente el gasto de construcción en el mes deoctubre, particularmente en el sector de la vivienda privada.

ENERO 2008

21: Las bolsas en el mundo entero entran en pánico y los mercados registransus peores pérdidas desde el 11 de septiembre de 2001.

30: La Reserva Federal corta su tasa clave de interés de 3,5 a 3%. Esta es lasegunda baja en nueve días.

JULIO 2008

13: Indy-Mac, uno de los principales bancos hipotecarios de Estados Unidos, fue intervenido por el gobierno. Se trata del segundo banco más importantede la historia de EE.UU. que se derrumba.Los reguladores financieros tomaron control de todos los bienes del banco portemor a que no pudiera enfrentar el continuo retiro de fondos de losinversionistas, presionados por la crisis crediticia. Éstos retiraron US$1.000millones en los 11 días anteriores.

http://www.avizora.com/atajo/informes/usa_textos/0067_cronologia_crisis_economica_usa.htm#Cr%C3%A9dito_Subprime

http://www.avizora.com/atajo/informes/usa_0001.htm

http://www.avizora.com/atajo/informes/usa_0001.htm

http://www.avizora.com/atajo/informes/usa_textos/0067_cronologia_crisis_economica_usa.htm#Cr%C3%A9dito_Subprime



SEPTIEMBRE 2008

25: Los activos del mayor banco de ahorro y préstamo de EE.UU., el

Washington Mutual, fueron vendidos en subasta después de que la instituciónfuera intervenida por las autoridades.

Las acciones del banco habían quedado virtualmente en el piso debido algran número de créditos hipotecarios de alto riesgo que poseía.

Este cierre es considerado el peor colapso bancario en la historia.

OCTUBRE 2008

22: Las bolsas de las principales economías latinoamericanas viven un"miércoles nefasto". El mercado bursátil de Buenos Aires fue uno de los másafectados, con una caída del 10,1% en el índice Merval.

ENERO 2009

28: El Banco Central de España anunció que el país está en recesión porprimera vez desde 1993. Los pronósticos del gobierno indican que el ProductoBruto Interno caerá en 1,6 por ciento.

27: El gobierno británico anunció un paquete de ayuda para la industriaautomotriz por valor de 2.300 millones de libras esterlinas.

24: El nuevo presidente de Estados Unidos, Barack Obama, señaló que elpaquete de ayuda económica de US$825 mil millones que discute el congresode su país será aprobado a mediados de febrero.

23: La economía británica entra oficialmente en recesión al anunciarse que elúltimo trimestre de 2008 el PBI cayó en 1,5% comparado con el trimestreanterior.

16: El gobierno de Estados Unidos llegó a un acuerdo para otorgar US$20 milmillones más al Banco de América.

Mientras tanto, Citigroup anunció planes para dividir la empresa en dos, enmomentos en que reveló nuevas pérdidas por valor de US$8,29 mil millones.

15: El Banco Central Europeo redujo la tasa de interés en la zona euro enmedio por ciento para alcanzar 2%. Es la cuarta vez que el BCE baja lastasas desde septiembre.



14: Cifras del Departamento de Comercio de Estados Unidos muestran quelas ventas del comercio bajaron más de lo esperado en diciembre. La noticiaprovocó caídas en bolsas de valores de Estados Unidos y países europeos.

Estos datos son importantes porque permiten ver como hoy en día losmercados están interrelacionados debido a la globalización, hay unos quetienen más dependencia de alguno ó algunos en particular pero finalmenteexiste el efecto contagio.

Las crisis financieras afectan no solo al sector por el cual se desatan, sino quese van haciendo extensivas a otros sectores de la economía. En EstadosUnidos la crisis actual afectó el sector inmobiliario y se fue extendiendo alsector bancario y financiero, seguros, construcción, comercio, automotor entreotros.

El mercado bursátil es como un espejo de la economía de un país y cuandohay crisis éste se ve claramente afectado, bajando el valor de los índices quelo componen y el valor de las acciones por supuesto.

El valor de una empresa que cotizan en bolsa está dado por:

EV= Capitalización Bursátil + Total Deuda – Efectivo

Por lo que mientras mayor sea la Capitalización Bursátil (# de acciones en

circulación * $ de la acción), mayor sea la deuda tanto financiada por el pasivoy por el patrimonio, y menor sea el efectivo, mayor será el valor de la empresa.

Es importante resaltar que la crisis hizo que en muchos países las tasas decrédito aumentaran haciéndose más costosa la financiación víaendeudamiento (pasivo).

Dentro de la valoración de empresas se usan diferentes indicadores, uno delos más importantes y utilizados es:

EV/EBITDA

Éste es un indicador accionario que sirve para saber en primera instancia siuna empresa ésta cara o barata en el mercado. Mientras más bajo sea elresultado será más atractiva para el inversionista que quiera comprarla. El otropunto importante es que el indicador muestra cuantas veces está pagando elinversionista respecto a lo que éste puede generar operativamente en un año.

Lo ideal para agregar valor es que los recursos (Capital de Trabajo) queobtiene la empresa al financiarse renten más que el activo(s) invertidos en laempresa, superando el costo de oportunidad de mantener dichos activos.

A continuación damos dos ejemplos de Bancos de Estados Unidos los cualesfueron afectados por la crisis reflejándose esto claramente en la disminución



del valor de sus acciones lo cual afectó su capitalización bursátil y porconsiguiente su valor de empresa.

También en los anexos se puede ver como la crisis afectó a bancos quecotizan en las bolsas Estadounidenses pero también bancos que cotizan en la

Bolsa de Valores de Colombia y como el comportamiento accionarioobservando las gráficas es similar para el sector siendo evidentemente masfuerte (volátil) en Estados Unidos que en Colombia.

BANK OF AMERICA (BAC)

2009 2008 2007 2006 2005Precio Acción $15,06 $14,08 $39,85 $53,39 $46,12

CapitalizaciónBursatil $131.398,30 $61.724,60 $183.952,00 $241.325,50 $185.684,40

Deuda$268.292,

00$197.508,

00$146.000,

00$100.848,

00$

98.078,00Valor de laEmpresa

$366.833,30

$216.701,60

$293.523,00

$305.174,50

$254.826,40

Efectivo$32.857,0

0$42.531,0

0$36.429,0

0$36.999,0

0$28.936,0

0EV/EBITDA 4,62 2,63 3,50 5,04 NA

JP MORGAN CHASE (JPM)

2009 2008 2007 2006 2005Precio Acción $41,67 $31,53 $40,93 $48,30 $39,65CapitalizaciónBursatil

$163.692,40

$111.248,00

$146.578,50

$169.631,50

$139.821,00

Deuda$270.683,

00$199.010,

00$161.814,

00$162.083,

00$105.718,

00Valor de laEmpresa

$407.480,40

$270.114,00

$267.980,50

$295.044,50

$210.371,00

Efectivo $26.895,00 $40.144,00 $40.412,00 $36.670,00 $35.168,00EV/EBITDA 6,35 3,75 4,39 5,75 NA

Fuente: www.damodaran.com (Individual company information)

http://www.damodaran.com/






2) Revisar cual fue el impacto de la crisis financiera en las variables

que componen el costo de capital.

El Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC) esta dado por:

Donde:

WACC: Costo promedio de capital después de impuestosKd: Costo de la deuda después de impuestost: Tasa de impuesto nominalKe: Costo del patrimonioWd: Porcentaje de deudaWe: Porcentaje de patrimonio

ESQUEMA DEL WACC

Como se aprecia en la figura el costo del patrimonio se ve afectado por Tasalibre de riesgo, Prima de Riesgo, Beta y Riesgo País.

Este método del cálculo del WACC se usa para valorar el costo de financiaciónde activos, ya sea por deuda, patrimonio ó una combinación de las dos.

Las fuentes de financiamiento pueden ser de corto, mediano y largo plazo. Las

más comunes son: la emisión de acciones preferentes u ordinarias, créditos



bancarios, financiación con proveedores a mediano y largo plazo, emisión debonos ordinarios, utilidades retenidas, entre otras.

Las Crisis Financieras tienen un impacto en la valoración del Costo de Capitaly de las variables que lo componen.

Continuando con la Crisis de Estados Unidos, en los últimos 10 años, laeconomía ha experimentado tres procesos que son la causa de la actual crisis:La burbuja inmobiliaria, el boom del crédito y la nueva ingeniería financiera. Enésta las instituciones financieras emiten distintos títulos respaldados por lospréstamos hipotecarios tradicionales, permitiendo remover parte del riesgocrediticio de los balances de los bancos. Estos títulos están en manos de unadiversidad de instituciones financieras e inversores institucionales distribuidos alo largo y ancho del mundo.

Para resumir las crisis financieras afectan las bolsas de valores del mundo, lasacciones caen, los sectores de la economía se recienten, por consiguiente segenera pánico en la economía, los inversores retiran su dinero para realizarotras inversiones o llevar su capital a otro lugar donde su dinero pueda rentarmas y eso tiene unas repercusiones económicas por la fuga de capitales en elpaís, la confianza del consumidor sobre una determinada inversión tambiéncae. A nivel de las economías aparecen problemas como disminución de lademanda, desempleo, disminución de la IED y muchos otros; esto debidotambién a que los mercados están interrelacionados en mayor o menor medida,dándose así el efecto contagio.

A continuación se presentan algunas gráficas las cuales reflejan perfectamentecomo las crisis afectan las variables que componen el Costo de Capital.Como referencia para el análisis, el comienzo de la crisis financiera Subprimees Agosto de 2007.

Fuente: cra.gov.co/apc-aa-files/.../DOCUMENTO_DE_TRABAJO_WACC.pdf



Fuente: www.damodaran.com

Fuente : www.damodaran.com








Abajo podemos observar un gráfico del índice standard and poor, que es

considerado como el índice que mejor refleja la situación del mercado

accionario.

Crisis subprime: las hipotecas subprime se desarrollaron en Estado Unidos,buscando otorgarle créditos a individuos cuyo nivel de ingresos estaba

catalogado como “riesgoso” en cuanto a la posibilidad de que devuelvan su

préstamo. Ante la posibilidad de impago, los inversores recurrirían al remate de

los inmuebles para recuperar su capital. El problema fue que los precios de los

inmuebles cayeron drásticamente provocando riesgos de pérdidas de capital.

Las inversiones no fueron realizadas con capital propio (de los inversores que

realizaron esta apuesta) sino que fueron apalancadas por préstamos de otras

instituciones.



Fuente: cra.gov.co/apc-aa-files/.../DOCUMENTO_DE_TRABAJO_WACC.pdf

Independientemente del origen del movimiento del EMBI, éste indicador esimportante en las decisiones de inversión de la mayoría de los inversionistasinstitucionales internacionales (los más importantes del mercado) en susprocesos de diversificación de activos en el mundo o en regiones específicas.Dichos inversionistas destacan precisamente el riesgo país (EMBI) y lasvaluaciones (múltiplos) entre los mercados como determinantes en suinversión.



ANEXOS

Fuentes: http://finance.yahoo.com/

www.bvc.com.co

http://finance.yahoo.com/

http://www.bvc.com.co/


http://finance.yahoo.com/



COMPARACION DE COMPORTAMIENTO ENTRE BANCOLOMBIA- BOGOTA- GRUPO AVAL



Fuente: www.damodaran.com

Año Number of Firms Beta Cost of Equity E/(D+E) Std Dev in Stock Cost of Debt Tax Rate After-tax Cost of Debt D/(D+E) Cost of Capital

2006 550 0,59 7,62% 64,69% 19,18% 4,95% 27,81% 3,57% 35,31% 6,19%

2007 504 0,63 7,04% 70,34% 24,47% 4,52% 27,88% 2,71% 29,66% 5,75%

2008 477 0,71 5,78% 52,21% 30,43% 4,21% 25,91% 3,12% 47,79% 4,51%

Comportamiento de las variables que afetan el costo del capital de los Bancos de Estados Unidos entre el año 2006 y el 2008

0,00

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

0,70

0,80

2006

2007

2008



BIBLIOGRAFÍA

Garcia,S. Oscar Leon. 2003 “Valoracion de Empresas, Gerencia

del valor y EVA. Medellin Colombia, Capitulo 7,9

CIBERGRAFÍA

http://www.uned.es/experto-dinerobanca/trabajos/Cronologia_de_la_crisis_mundial.pdf

http://www.monografias.com/trabajos63/crisis-financiera-internacional/crisis-financiera-internacional.shtml

www.robertoigarza.files.wordpress.com/.../art-evolucion-de-los-determinantes-del-costo-de-oportunidad-del-capital-para-telefonica-del-peru-vva.pdf

http://www.sergiobravo.com/Documentos%20Trabajo/Par%E1metros%20del%20CAPM.pdf

www.cra.gov.co/apc-aafiles/.../DOCUMENTO_DE_TRABAJO_WACC.pdf

www.news.bbc.co.uk/.../2008/crisis_financiera/.../7315229.stm

www.bvc.com.co

www.finance.yahoo.com

www.damodaran.com

http://www.uned.es/experto-dinero%20banca/trabajos/Cronologia_de_la_crisis_mundial.pdf






http://www.robertoigarza.files.wordpress.com/.../art-evolucion-de-los-determinantes-del-costo-de-oportunidad-del-capital-para-telefonica-del-peru-vva.pdf




http://www.news.bbc.co.uk/.../2008/crisis_financiera/.../7315229.stm


http://www.finance.yahoo.com/



http://www.finance.yahoo.com/


http://www.news.bbc.co.uk/.../2008/crisis_financiera/.../7315229.stm








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