Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos
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Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos
Finanzas Públicas Argentina
Reporte Especial | 02 Abril 2020 fixscr.com 2
FIX (afiliada de Fitch) comenta sobre el impacto en los sub-soberanos de la pandemia del Coronavirus y las medidas para contener su propagación
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “Afiliada de Fitch Ratings” –en adelante FIX o la calificadora–
considera que los sub-soberanos (Provincias y Municipios) se enfrentan a importantes desafíos fiscales y de
liquidez debido a la pandemia de COVID19 (Coronavirus) y las medidas necesarias para contener su
propagación. Se espera un deterioro en los niveles de ingreso y mayores gastos relativos a la salud y estímulos
económicos para atenuar los impactos negativos sobre los indicadores sociales y de actividad. Esta compresión
de los márgenes operativos deteriorará los niveles de liquidez de los sub-nacionales en el contexto de un
mercado de crédito voluntario restringido. FIX estima que las jurisdicciones sub-nacionales dependerán en el
corto plazo de la asistencia nacional para hacer frente a sus obligaciones, pero analizará a través del ciclo la
evolución del gasto operativo y los resultados fiscales a fin de evaluar si son compatibles con las calificaciones
vigentes.
De prolongarse en el tiempo estas restricciones, junto a una importante contracción de la actividad económica
esperada, FIX entiende que se registraría un deterioro de los resultados fiscales y niveles de solvencia que
podrían derivar en una revisión a la baja de las calificaciones vigentes. La evolución de las calificaciones
individuales dependerá no sólo de los impactos específicos del contexto económico sobre su endeudamiento,
compromisos, flexibilidad financiera, capacidad de control del gasto y las características propias de su economía,
sino también de la capacidad y voluntad de pago de los sub-soberanos en el contexto de la reestructuración de
la deuda soberana, (ver ”FIX comenta sobre el dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de
deuda” disponible en www.fixscr.com)
FIX observa que en términos agregados, los gobiernos sub-nacionales evidenciaron en 2019 un deterioro de los
márgenes operativos en contraste con un excepcional 2018 (5,8% estimado versus un 11,1%) y espera que esta
tendencia se acentúe en 2020. A febrero de 2020, la continuidad del ciclo recesivo impactaba negativamente en
la evolución fiscal, lo cual se acentuó desde marzo debido al impacto de las medidas de contención de la
propagación del virus COVID19, que tienen como contrapartida consecuencias económico-financieras no
deseadas pero que al igual que en otros países implican un sacrificio económico, social y financiero de magnitud
que afectarán a los gobiernos sub-nacionales.
FIX evaluará los mecanismos de asistencia del Gobierno Nacional para afrontar las necesidades financieras, de
liquidez y socio-económicas de las jurisdicciones. La implementación de políticas transparentes y predecibles
podría ser considerada positivamente, mientras que mecanismos arbitrarios, no previsibles y sin una práctica
transparente podría implicar mayor volatilidad en las calificaciones.
Situación y expectativas para 2020
En términos fiscales, ya existían (previo a la pandemia del COVID19) importantes desafíos para el año 2020, dado
que el gasto de los entes sub-nacionales enfrentó durante 2019 una elevada presión inflacionaria (53,8%), la
fuerte depreciación de la moneda y una baja real de ingresos operativos por la recesión económica (caída
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estimada de los recursos operativos del 7,3% real durante 2019). Esta dinámica planteaba enormes desafíos para
el año 2020 en el marco de una esperada continuidad de la recesión económica y menor flexibilidad
presupuestaria de los gobiernos sub-nacionales.
En este contexto, las medidas nacionales y sub-nacionales para controlar la expansión del COVID19 y preservar
la salud pública, impactan fuertemente en el nivel de actividad, en los ingresos de las entidades y mayores gastos
relativos a la salud y estímulos económicos para contrabalancear los impactos negativos. La estructura general
de ingresos de los gobiernos sub-nacionales se verá afectada por vía de los ingresos tributarios (propios y de
origen nacional). Aquellas jurisdicciones con mayor concentración de sus ingresos relacionados a la producción
y/o extracción de commodities tendrían una sensibilidad adicional dada la fuerte evolución negativa de los
precios internacionales y una menor expectativa de actividad económica global. FIX evaluará el nivel de
intervención del Gobierno Nacional en estos mercados para evitar una caída interna en la actividad económica
con fuerte impacto en las variables sociales, y de los niveles de recaudación provincial.
Los ingresos federales de transferencia automática (Coparticipación Federal de Impuestos), que poseen un
importante peso dentro de la estructura de ingresos totales de los sub-soberanos (aproximadamente 47,3% en
2019 y se eleva al 55% sin considerar CABA y PBA), cayeron un 3,4% en términos reales en 2019, tendencia que
se incrementó al 8,9% interanual acumulado a marzo de 2020, pese al incremento del 3% dado por el Acuerdo
Nación Provincias del año 2016. El fuerte impacto de las medidas para evitar la propagación del COVID19 ya se
puede observar en marzo del presente año, en el que se registra una caída interanual en los flujos de
coparticipación del -12,5% real interanual, acelerando la caída previa de enero (-9,4%) y febrero (-5,1%) atribuible
a la recesión económica. FIX entiende que la recaudación tributaria de origen propio evidenciaría un
comportamiento similar –a pesar de no contar con información fiscal consolidada de marzo 2020 de los sub-
nacionales– relacionado al nivel de actividad económica, prórroga de vencimientos, exenciones específicas, con
más alto impacto en aquellas jurisdicciones que planteen mayores estímulos fiscales. Adicionalmente, aquellas
provincias con elevada exposición de sus recursos a regalías de origen hidrocarburífero, podrían registrar en
2020 una caída de los ingresos relacionados de un 35% aproximadamente en promedio en dólares en un
escenario base y aun considerando medidas desde el Gobierno Nacional para atenuar el efecto sobre la
actividad.
Por el lado del gasto operativo, en 2019 se registró una contracción real del 1,8% (estimada), aunque su
evolución se encuentra muy por debajo de los ingresos que cayeron en términos reales un 7,3% (estimado). La
continuidad de algunas cláusulas de ajuste salarial en 2020 relacionados a la inflación de 2019, junto a mayores
gastos operativos y de capital originados en la contención del COVID19, presionarán aún más los ya deteriorados
márgenes operativos. Aquellos gobiernos con mayor flexibilidad presupuestaria tendrán más margen de acción
frente a la actual contingencia y evidenciarían un menor impacto en sus equilibrios fiscales. En el siguiente
cuadro se pueden observar el ratio de flexibilidad presupuestaria al 30.09.2019 (gasto operativo / ingresos
operativos) para los gobiernos sub-nacionales en orden de mayor a menor flexibilidad, del que deriva el margen
de acción de cada jurisdicción:
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Fuente: FIX en base a datos de la Dirección Nacional de Asuntos Provinciales.
El deterioro estimado para 2020 en los resultados fiscales, planteará en una primera instancia necesidades de
liquidez, que en el marco de un mercado de crédito voluntario restringido, se espera se cubran con apoyo de
Nación (discrecionales vía ATN y financiamiento del FFDP y FFIR) y con instrumentos de deuda en el mercado de
muy corto plazo. En este sentido, el 27/03/2020, el Gobierno Nacional publicó la modificación presupuestaria
443/2020 que amplió partidas por ARS 5.729 millones para asistir con transferencias a gobiernos provinciales.
FIX monitoreará la evolución y discrecionalidad en la distribución de estas asistencias a las distintas
jurisdicciones. Asimismo, la calificadora estima que de prolongarse estos desequilibrios de corto plazo, estos
podrían derivar en un problema más severo de liquidez e incluso de solvencia, en cuyo caso FIX evaluará la
consistencia de las calificaciones vigentes.
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