Impulso al Mercado de Valores: la agenda del gobierno Uribe Simposio del Mercado de Capitales

1

Impulso al Mercado de Valores:

la agenda del gobierno Uribe

Simposio del Mercado de CapitalesMedellín

Febrero de 2004

Superintendencia de Valores Superintendencia de Valores

2

I. Plataforma Conceptual

II. Retos del SF Colombiano

AGENDA

III.Estrategia del gobierno

3

En Colombia se debe reabrir el debate sobre crecimiento

económico sostenido en el largo plazo

4

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002

El entorno permite y exige pensar en reformas estructurales

Estabilidad macroeconómicaConsolidación de la reactivación económica en 2004Inminencia de la Globalización y Acuerdos de Integración RegionalNecesidad de Crecimiento y Desarrollo en Colombia

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Inflación controlada de

un digito

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4

Bajas Tasas de Interés

Desempleo

Crecimiento PIB

Es necesario reflexionar sobre cómo se financiará este crecimiento

5

Existe una correlación entre sector financiero y crecimiento?

6

El buen funcionamiento del SF potencia el crecimiento económico

... Existe cierto consenso en la correlación entre SF

y crecimiento. Levine (1997) la resume así:

•Canalización del ahorro hacia la inversión con bajos costos de transacción

•Transformación de plazos•Manejo de riesgos•Aumento de la productividad del capital•Financiación de proyectos nuevos e innovadores•Apoyo al crecimiento de las empresas

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PIB per cápitaDe

sarr

ollo

Fin

an

cie

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Fuente: Demirguc-Kunt, Levine

A nivel mundial, países con alto desarrollo financiero tienden a mostrar un mejor desempeño

económico

Aunque existen algunosescépticos que cuestionan

la incidencia del SF en el desarrollo...

•Lucas (1988) Relación SF-Crecimiento Sobredimensionada•Robinson (1952) Desarrollos en el sector real son causa del desarrollo financiero y no el contrario

•Desarrollos en SF inciden negativamente en la tasa de ahorro y por ende en el crecimiento

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P K I M T

Fallas en el SF conllevan grandes costos para las economías

Crisis Asiática (1997)Crecimiento del PIB

Tasa de Desempleo(%)

1 año antes de la crisis

Año de la Crisis1 Año después

de la crisisIndonesia 13,5 5,5 -40 a -60Korea 7,3 -1,4 -0,4Tailandia 2,3 2,1 -10,3

Salarios Reales, Cambio Porcentual

Fuente: ILO

Fuente: Ravallion y Chen (1996)

Tasas de Pobreza (%)

Fuente: East Asian Development Bank

8

Es importante contar con canales alternativos de financiamiento para reducir el riesgo sistémico:

“Algunas lecciones de la crisis asiática”Anne Krueger: Debilidades

en el SF no solo obstruyen el crecimiento a través de la

mala distribución de recursos, sino que

incrementa la vulnerabilidad a una crisis. Es necesario

promover los MK:

”Mercados de capitales dinámicos dan vida al

capitalismo, el mejor método diseñado hasta el momento para generar crecimiento,

incrementar niveles de vida y reducir la pobreza”

Alan Greenspan: Países con pequeños

mercados de capitales –en los que no existe alternativa al canal

bancario- sufren mayores contracciones

económicas que aquellos que cuentan con

mercados de capitales diverificados. “Asia del Este no tenía ruedas de

repuesto”

FMI: (Enero 99’) Necesidad de reforma estructural al SF (bancos y mercados), reestructuración del endeudamiento del Sector Privado, construcción de un marco regulatorio moderno con capacidad

de enforcement, incrementar la capacidad de supervisión, apertura y desregulación de los mercados, impulsar flujos de información.

“La transparencia y la revelación de información son la vacuna mas efectiva contra el riesgo

sistémico” FMI

9

¿Qué estructura optimiza el impacto del sistema financiero

sobre crecimiento?

10

Bancos y Mercados prestan servicios diferentes y complementarios

Bancos Mercados

Los canales se complementan al ofrecer diferentes instrumentos a diferentes plazos, que responden a necesidades de empresas en diferentes etapas de desarrollo

Cumple más eficientemente labor de asignación de recursos y canalización de ahorro hacia inversión, bajos costos de transacción

Fortalece la formación de precios y señales en el mercadoReduce la vulnerabilidad al riesgo sistémico

Mejora gestión de riesgo de los bancos (crediticio y de mercado)

Economías pequeñas, homogéneas y cerradasIdeal para etapas iniciales de industrialización (intensivas en activos físicos)Financia actividades de modesta Innovación tecnológicaPredominio de “relación de confianza” entre banco y firma. No requiere eficiencia del sistema legal

Economías abiertas a la competencia global

Ideal para empresas o proyectos nuevos y de gran dimensión

Financia industrias innovadoras y de sectores no tradicionales

Incremento de flujos de información y transparencia

Mejor protección legal y enforcement judicial

Amplia gama de productos (acciones, bonos, boceas, titularizaciones, derivados) a plazos convenientes

Fuente: Thiel (2001), Rajan y Zingales (2002)

Bancos y Mercados

11

Extensa Evidencia Empírica: Bancos Y Mercados

El Canal Bancario Contribuye Al Crecimiento Económico

Mercados de Capitales líquidos y Dinámicos contribuyen al

crecimiento económico

•Beck, Levine y Loaiza (2000)•Levine (98, 99)•King y Levine (93) •Stiglitz (95)

•Levine y Zervos (96, 98), •Levine (91), •Bencivenga, Simth y Starr (1996)•Levine (91) mejor manejo de riesgo•Rajan (92) más fomento a la innovación

•Boyd y Smith (1998), Beck, Demirguc-Kunt, Levine y Maksimovic (2000), Beck y Levine (2002, 2001), Levine (2002) Rousseau and Wachtel (2000) bancos y mercados se complementan y promueven desarrollo económico•Rajan y Zingales (98), Beck y Levine (00) firmas altamente dependientes del financiamiento externo crecen más rápido en SF desarrollados•Demirguc-Kunt y Maksimovic (98) firmas crecen más rápido en SF desarrollados y (00) firmas que requieren de financiamiento a LP se benefician de mercados•Beck y Levine (2000) DF explica crecimiento industrial en número de firmas pero no en tamaño

El desarrollo financiero en general (ambos canales) contribuye al crecimiento económico

12

A nivel empírico se evidencia una tendencia hacia sistemas mixtos

0

0,5

1

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0 0,5 1 1,5 2 2,5

Europa continental antes 80’s

Colombia 2004

Europa continental hoy

USA, GB, Países anglosajonesMéxico, Chile,

Brasil

Bancos Mercados

Activos Sector Bancario / PIB

Ca

pita

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n /

PIB

Fuente: Demirguc-Kunt, Levine

MercadosBancosCoexistencia

Complementariedad

13

¿Qué condiciones permiten llegar a un sistema mixto?

14

Estabilidad Macroeconómica

Bajas tasas de interés, inflación baja y estable

Credibilidad fiscal y estabilidad monetaria

Reducida dependencia a capitales externos (al no ser de tipo estratégico, aumentan la volatilidad)

Sistemas bancarios sólidosFuente de liquidezEficiencia de mercados de corto plazoFuente de inversión

Para llegar a un SF mixto se requieren varios elementos

Desarrollo de inversionistas institucionales

Cambios en el sector productivo / Competencia

15

Y, por supuesto, un marco legal e institucional idóneo

Desarrollo del SF

Marco legal e institucional

Crecimiento Económico

El desarrollo financiero está correlacionado con variables regulatorias e institucionales que están bajo el control del Gobierno

•Marco regulatorio inadecuado inhibe pasivamente el desarrollo de los mercados y por ende el desarrollo financiero

•Diferentes “familias” legales tienen diferentes grados de protección al inversionista y determinan estructura financiera de los países•El grado de protección al inversionista y la capacidad de enforcement, inciden en la estructura financiera de un país al determinar el tamaño y profundidad de los mercados de capitales.

La Porta, Lopez de Silanes, Shleifer y Vishny (1998)

Prowse (1996)

•Importancia de mejoras en el marco regulatorio y en la infraestructura contable, legal y de supervisión para el desarrollo de ambos canales y la disminución de riesgo.

Rajan y Zingales (2001)

16

I. Plataforma conceptual


AGENDA


17

El SF Colombiano es esencialmente bancario. Si bien se han venido

gestando cambios en la dirección de un SF más diverso, aún persisten

grandes retos...

18FUENTE: Bolsa de Valores y Sistema de Información Supervalores – Ministerio de Hacienda * Bonos, Papeles Comerciales, Titularizaciones

I. Ampliar la diversidad de servicios financieros

I. Ampliar la diversidad de servicios financieros

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Nº OfertasBonos*

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MM $ # titularizaciones

Ofertas públicas autorizadas – Titularización

Los bonos y acciones han tenido poco desarrollo

Las titularizaciones apenas comienzan.

Existe un amplio potencial

Servicios de administración de activos no han tenido un desarrollo plenoLimitada diversidadLimitada distribución (retail)

Ausencia de administración privada de fondos (FCP – FCR) Muy limitado desarrollo del mercado de derivados

19

Deuda de corto plazo 61%

Deuda de largo plazo 17%

Deuda de mediano plazo 22%

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Grand - Grand

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Med - Grand

Obligaciones Financieras

Reinversión de utilidades

Proveedores

46

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15

MedianasRazones por las cuales no ha emitido bonos

FUENTE: Estudio ANIF – Fedesarrollo, 2.003

II. Concientizar a las empresas de la necesidad de una estructura de financiamiento óptima para la

competitividad y el crecimiento



A excepción de las Pymes, las empresas aparentemente no enfrentan graves restricciones de financiamiento en este momento y no están conscientes de la

necesidad de una estructura de financiamiento óptima.

20

Razones por las cuales no ha emitido bonos

Está interesado en cambiar su estructura de financiamiento

empleando el MV?

SI 22%NO 78%





InformaciónCostos

Trámites

Pérdida de control (acciones)

Desconocimiento de esta alternativa

Principales razones por las cuales las empresas no

acuden al MV

FUENTE: Estudio ANIF – Fedesarrollo, 2.003

21

Fuente DANE; DNP-DEE

INVERSIÓN PÚBLICA ESTIMADA 1994-2003 US$ Billones

Infraestructura$10 bn

%

Concesiones de Transporte $0,9 15%SITMs $1,7 26%Aeropuertos $0,9 14%Puertos Marítimos $0,1 1%Telecomunicaciones $0,5 8%Energía y Gas $2,0 31%Acueducto y Alcantarillado $0,0 1%Otros $0,2 4%

TOTAL $6,5 100%

(US$Bill)

PROYECCIONES DE INVERSION EN INFRAESTRUCTURA

2004

III. Suplir las necesidades de financiación privada en proyectos de infraestructura

III. Suplir las necesidades de financiación privada en proyectos de infraestructura

55%

6%8%5%3%2% 21%

Electricidad TelecomunicacionesCarreteras MineríaTransporte Urbano Acueducto y AlcantarilladoAeropuertos

US$ 8.62 Billones

INVERSIÓN PRIVADA EN INFRAESTRUCTURA 1994-2003

Fuente: Unidad Infraestructura DNP

22

IV. Promover que las AFPs tengan un comportamiento estratégico más que

oportunista

IV. Promover que las AFPs tengan un comportamiento estratégico más que

oportunista

Una base de inversionistas institucionales es necesaria para el desarrollo del MV

Medición de la rentabilidad a

corto plazo

Induce comportamiento oportunista y no estratégico

Fomenta actividades de trading y no de asset management

INESTABILIDADY VOLATILIDAD

Incremento del límite de invs. en el exterior

Introduce mayor incertidumbre

Fomenta comportamiento oportunista

Regulación de rentabilidad

mínima y régimen de inversiones

El reto es diversificar el

portafolio

23

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04

TES 90d

DTF

TES a 90 días vs DTF

FUENTE: MinHacienda – DTN – Banco de la República

V. Minimizar el crowding out y extender los beneficios del mercado de deuda

pública hacia otros mercados

V. Minimizar el crowding out y extender los beneficios del mercado de deuda

pública hacia otros mercados

Consolidar el desarrollo de una curva de rendimientos que sirva como referencia en el mercado

Extender beneficios a otros mercados

Creadores de Mercado

Infraestructura

Disponibilidad de los fondos de inversionistas institucionales

IMPULSO AL CROWDING

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(A)(B)

(C) (D)

Curva de rendimientos TES tasa fija (11 Feb/04)

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VI. Continuar reduciendo el riesgo sistémico del sector financiero como un todo

0%

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P. Largo+ Capital

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Sector hipotecario - 1995

Fuente: Superbancaria – Bces – Dic. 2003 – Cálculos Supervalores

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Sector hipotecario - 2003

P. Largo+ Capital

Líquido

Líquido

Titularización $ 244 Mil Millones Titularización $ 1.9 billones

25

VII. Modernizar y fortalecer el marco legal e institucional

VII. Modernizar y fortalecer el marco legal e institucional

Desactualización (énfasis bancario)

Arbitraje regulatorio

Inflexibilidad

Dispersión normativa

Marco Legal Marco Institucional

Inapropiada capacidad del supervisor - SV

Débil convivencia de competencias

Débil esquema de autorregulación

Estándares

Ausencia de estándares de idoneidad profesional

Debilidad en estándares contables y control interno

Deficiencias en gestión de riesgo

Débiles practicas de buen gobierno

26

I. Plataforma conceptual


AGENDA


27

Realidad Nacional

Plataforma Conceptual

Rol del gobierno

Rol del gobierno

Mejoramiento Arquitectura Institucional

Mejoramiento Arquitectura Institucional

I.I.

Impulso a la intermediación

(DD– OO)

Impulso a la intermediación

(DD– OO)

II.II.

Desarrollo del

mercado

Desarrollo del

mercado

Sector Privado

Sector Privado

InversionistasInstitucionales

InversionistasInstitucionales

La estrategia que está implementando el gobierno se concentra en las actividades

que le competen directamente

La estrategia que está implementando el gobierno se concentra en las actividades

que le competen directamente

E S T R A T E G I A

Sector Bancario

Sector Bancario

29

Regulación: Leyes MARCORegulación: Leyes MARCO

La creación del marco institucional se fundamenta en cuatro pilares


1.1.

LEY DEL MERCADO DE VALORES

Modernización de la regulación marco Definición de objetivos y mandatos clarosFlexibilidad en las facultades de regulaciónElevación estándares de la industria:

•Profesionalismo

•Controles internos

•Gobierno corporativo

Mayor protección a inversionistas

•Mayores estándares: revelación de información

•Acciones de grupo, Voto a distancia, Derecho de retiro Proyecto de Ley del Mercado de Valores

Fortalecimiento de la supervisión del mdo

LEY CONTABLE

Adopción de estándares internacionales de contabilidad Supervisión a la industria de contabilidad – auditoría – contaduríaReconocimiento de los emisores internacionales y los estándares que ellos emitenReforma de fondo a la profesión contableNuevo gobierno a la industria contable

La regulación debe ser clara, moderna, idónea y flexible y se deben garantizar

mecanismos para hacerla cumplir

La regulación debe ser clara, moderna, idónea y flexible y se deben garantizar

mecanismos para hacerla cumplir

30

Regulación / NormativasRegulación / Normativas



Capacidad de Supervisión y Vigilancia

Capacidad de Supervisión y Vigilancia

Regulación prudencial (capital regulatorio)

Armonización de la regulación de carteras colectivas

Normatividad especializada para las bolsas de productos

Estudio del marco regulatorio para el mercado de futuros

Reestructuración de la SV

Erradicación de malas prácticas de mercado – Eficiencia Sancionatoria

Reingeniería de la Vigilancia Preventiva

Ejercicio de las facultades jurisdiccionales

Impulso a la coordinación con la Fiscalía (Policía Judicial)

Fortalecimiento de la justicia (Imperio de la Ley)

Fortalecimiento sistema de autorregulación

Cumplimiento de los códigos de buen gobierno

2.2.1.1.

31

Altos estándaresjugadores del mercado

Altos estándaresjugadores del mercado



Mejoramiento de la Infraestructura de Mercado

Mejoramiento de la Infraestructura de Mercado

Idoneidad ética y profesional de los jugadores / Sistema de certificación de la industria

Definición de estándares mínimos de control y auditoría internos y externos

Revelación de información

Revisión de los sistemas de calificación de riesgo y rendición de cuentas frente al supervisor

4.4.3.3.

La idoneidad de los jugadores y las capacidades del mercado en términos

de infraestructura alimentan la

La idoneidad de los jugadores y las capacidades del mercado en términos

de infraestructura alimentan la

Normas de compensación y liquidación

Normas para la creación de cámaras de compensación riesgo central de contraparte

Aprovechamiento de la infraestructura creada por el mercado de deuda pública

Profundización del mercado de dinero (repos)

32

El objetivo es promover el número de emisores

y consolidar el MV como alternativa de

financiación

Mercado de ValoresMercado de Valores

II. Impulso a la intermediación de instrumentos financieros en todos los segmentos del

mercado

II. Impulso a la intermediación de instrumentos financieros en todos los segmentos del

mercado

OfertaOferta CanalesCanales DemandaDemanda

El objetivo es fomentar y facilitar la compra de instrumentos a través

del MV

El objetivo es dotar al mercado de diferentes

canales de acceso, que respondan a las necesidades de emisores e inversionistas

InstrumentosInstrumentosEl objetivo es promover la utilización de la amplia

gama de instrumentos que ofrece el MV

Renta VariableRenta VariableRenta FijaRenta Fija

Bonos, Papeles comerciales,

titularizaciones, boceasAcciones ordinarias, dividendo

pref., privilegiadas

33


Fomentando la demanda por los diferentes instrumentos del MV

Fomentando la demanda por los diferentes instrumentos del MV

Revisión del régimen de inversiones de las AFPs

Promoción de nuevos jugadores: FCP y FCR

Fortalecimiento de la Banca de Inversión - Redes de Distribución


El objetivo es fomentar y facilitar la compra de instrumentos a través

del MV

34

El objetivo es promover el número

de emisores y consolidar el MV

como alternativa de financiación


Promoviendo la oferta de instrumentos

Promoviendo la oferta de instrumentos


Estrategia nuevos emisores •Emisores privados•Impulso democratización empresas del Estado

Revisión estructura tributaria - Supresión de distorsiones

Facilitar Acceso de las PyMEs al MV – Titularización de cartera

Profundización de la cultura de Gobierno Corporativo

35


Creando canales que respondan a las necesidades de empresas e

inversionistas

Creando canales que respondan a las necesidades de empresas e

inversionistas


Colocaciones Privadas


FCR FCP

FCR FCP

Mercado CalificadoMercado Calificado

Mercado PúblicoMercado Público

Mercado principal

Mercado principal

Segundo Mercado

Segundo Mercado

Menos información histórica

Dirigido a inversionistas calificados / Información no es completamente pública

Menores costos y rápida autorización

Opción para empresas que aún no están listas para el mercado público

Campo de acción para nuevos jugadores que “alisten” a las empresas

Revisión de la regulación de acceso

36


Impulso al MV: la estrategia del gobierno Uribe

Impulso al MV: la estrategia del gobierno Uribe

Estrategia nuevos emisores •Emisores privados• Impulso democratización

empresas del Estado

Revisión estructura tributaria - Supresión de distorsiones

Facilitar Acceso de las PyMEs al MV

Profundización de la cultura de Gobierno Corporativo

Renta VariableRenta VariableRenta FijaRenta Fija



FCR FCP

FCR FCP

Mercado CalificadoMercado Calificado

Dirigido a inversionistas calificados Menores costos y rápida autorización

Mercado PúblicoMercado Público

Mercado principal

Mercado principal

Segundo Mercado

Segundo Mercado

Menos información histórica

Revisión del régimen de inversiones de las AFPs

Promoción de nuevos jugadores: FCP y FCR

Fortalecimiento de la Banca de Inversión - Redes de Distribución


37

Al definir una estrategia de desarrollo del MV, es importante no sobredimensionar los resultados de la reforma pues hay procesos que toman tiempo, secuencias que hay que seguir y debe mantenerse una capacidad de adaptación a los factores del entorno interno

y externo

38

Muchas gracias

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