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INFORME DE CLASIFICACIÓN

CENCOSUD S.A.

MAYO 2020

ACCIONES SERIE ÚNICA

LÍNEAS DE BONOS BONOS

RESEÑA ANUAL DESDE ENVÍO ANTERIOR

CLASIFICACIÓN ASIGNADA EL 27.05.20

ESTADOS FINANCIEROS REFERIDOS AL 31.03.20

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CENCOSUD S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN

Mayo 2020

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos -

líneas de bonos de Cencosud S.A. refleja un perfil de negocios

Cencosud es uno de los mayores operadores retail en Latinoamérica. Opera en cinco países de la Región, bajo un esquema multiformato, con resultados asociados principalmente al desempeño del segmento supermercados y, en menor medida, al de los centros comerciales, tiendas de mejoramiento del hogar, tiendas por departamento y el segmento retail financiero a través de un joint venture.

Al cierre del primer trimestre de 2020, los ingresos operacionales de Cencosud evidenciaron un crecimiento del 10,1% con respecto a igual periodo de 2019, alcanzando los $ 2,48 billones. Al respecto, bajo cifras en pesos chilenos, se observó un relevante crecimiento en el segmento de supermercados, y en menor medida por mejoramiento del hogar, que lograron compensar las caídas registradas en tiendas por departamentos, centros comerciales y servicios financieros.

En el caso de supermercados, se debe señalar que su crecimiento en resultados proviene, en parte, por un mayor SSS en todos los países, principalmente, en las últimas semanas de marzo, asociado a los efectos de las medidas tomadas por las autoridades para detener la pandemia. Así mismo, a contar de mediados de marzo las tiendas físicas del segmento de tiendas por departamento se mantienen mayoritariamente cerradas, afectando los resultados, que es compensado en parte por el aumento de las ventas por ecommerce.

A igual fecha, el Ebitda ajustado de la compañía alcanzó los $ 180.882 millones evidenciando un crecimiento del 28,3% en comparación a marzo de 2019. Ello, debido a mayores márgenes en el segmento de

supermercados, en conjunto con eficiencias operacionales, que lograron compensar los menores resultados en otros segmentos y la caída en los resultados en negocios conjuntos.

A marzo de 2020, el indicador de deuda financiera neta ajustado sobre Ebitda ajustado alcanzó las 3,4 veces, cifra menor a la obtenida durante el primer trimestre de 2019 (4,9 veces) debido a la mayor generación de Ebitda y el menor nivel de deuda neta.

A igual fecha, en el caso de la cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados disminuyó hasta las 2,0 veces (2,6 veces a marzo de 2019), debido a los mayores gastos financieros por una vez, asociados al prepago de bonos internacionales.

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Considera que la compañía continuará con su plan estratégico, con menores inversiones en comparación a años anteriores. No obstante, se espera que parte de sus filiales presenten presiones en los resultados, que se verán mitigadas en parte ante programas de revisión de costos por parte de la entidad, entre otros factores.

Además, Feller Rate continuará monitoreando los efectos que tendrá la pandemia, tanto a nivel local como internacional, su repercusión en indicadores macroeconómicos y como estos se traducen en cambios en las preferencias de los consumidores. Asimismo, se analizará la estrategia utilizada por la entidad, como el efecto de la pandemia.

ESCENARIO DE ALZA: Se podría generar ante la mantención en el mediano plazo de sus indicadores de solvencia.

ESCENARIO DE BAJA: Se considera poco probable en el corto plazo. No obstante, se podría dar frente a políticas financieras más agresivas o ante un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas.

Marzo 2020 Mayo 2020

Solvencia AA- AA-

Perspectivas Estables Estables

Detalle de las clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes – Negocio No Bancario(1)

2018 2019 Marzo

2020

Margen Bruto 28,7% 28,1% 27,9%

Margen Operacional 4,2% 4,7% 5,7%

Margen Ebitda 6,5% 8,0% 8,8%

Margen Ebitda Ajustado 6,7% 6,5% 7,3%

Endeudamiento Total 1,5 1,5 1,3

Endeudamiento Financiero Aj. 0,8 0,6 0,5

Ebitda / Gastos Financieros 2,6 2,7 2,2

Ebitda Aj. /Gastos Fin. Aj. 2,7 2,6 2,0

Deuda Financiera / Ebitda 5,5 5,6 4,6

Deuda Financiera / Ebitda Aj. 5,3 5,2 4,1

Deuda Financiera Neta / Ebitda 4,8 3,9 4,0

Deuda Financiera Neta / Ebitda Aj. 4,7 3,1 3,4

FCNOA / Deuda Financiera 15,8% 17,9% 22,5%

(1) Definiciones en anexo.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

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able

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Sat

isfa

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Fu

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Posición competitiva Diversificación de áreas de negocios y de mercados

Industria cíclica, competitiva y sujeta a cambios regulatorios

Exposición a países con mayor riesgo relativo a Chile

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

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Inte

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Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento

Indicadores de cobertura

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave Sólida posición de mercado asociada a marcas

fuertes, con un alto reconocimiento e importante participación de mercado.

Alta diversificación en sus operaciones, por tipo de negocio y tipo de mercado.

Participación en industrias competitivas, cuya fuerte sensibilidad al ciclo económico es mitigada por su exposición al rubro de supermercados.

Exposición a países de mayor riesgo relativo a Chile.

Márgenes expuestos al desempeño económico de cada mercado.

Exposición al riesgo de tipo de cambio en operación y deuda (esta última mitigada por contratos de cobertura al vencimiento).

Robusta posición de liquidez, sustentada en un amplio acceso a los mercados financieros.

Reducción de deuda permitió mejorar los indicadores financieros de la compañía.

Eventual presión en los indicadores financieros en el corto plazo ante el avance de la pandemia.

Analista: Felipe Pantoja. [email protected] (56) 22757-0470 Claudio Salin. [email protected] (56) 22757-0463

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CENCOSUD S.A.

INFORME DE CLASIFICACIÓN – Mayo 2020

INFORME DE CLASIFICACION


Solvencia AA-

Perspectivas Estables

Cencosud S.A. opera bajo un esquema multiformato, con actividades en cinco unidades de negocios: supermercados, mejoramiento del hogar, tiendas por departamento, servicios financieros y centros comerciales. Esto, le permite potenciar e integrar sus negocios, mediante la ubicación de sus principales marcas al interior de los malls pertenecientes al holding.

Contingencias ante las manifestaciones ocurridas desde octubre de 2019 y el avance del Covid-19, ponen presiones en algunos segmentos de la compañía

La industria de retail es altamente sensible al ciclo económico, en particular aquella especializada en comercio no alimenticio (bienes durables), debido al efecto directo que tienen las fluctuaciones económicas sobre factores como el poder adquisitivo del consumidor, el volumen de ventas, el acceso al crédito y su capacidad de pago y, en el caso del segmento financiero, en la recuperabilidad potencial de los créditos otorgados a clientes.

El año 2019, se caracterizó por volatilidades en los mercados, debido a distintos factores como la disputa comercial entre Estados Unidos y China, como también las negociaciones del Brexit y las particularidades de cada economía donde participa Cencosud. Ello, ha ocasionado una mayor volatilidad cambiaria y un escenario desafiante en términos de consumo, que se ha incrementado en los últimos meses en la medida que avanza la pandemia.

— CONTINGENCIA SOCIAL: GENERÓ PRESIONES EN EL CONSUMO Y DIFICULTADES EN LA OPERACIÓN DURANTE EL CUARTO TRIMESTRE DE 2019

Tras la conmoción social ocurrida a partir del 18 de octubre de 2019 y hasta la fecha de este informe, según lo informado por la entidad, se han ocasionado daños en algunos de sus locales.

Al 31 de diciembre de 2019, la entidad informó que contaba con 357 tiendas operativas de un total de 362 y que sus centros comerciales se mantuvieron cerrados en un promedio de ocho días durante el cuarto trimestre del año.

Al respecto, se debe señalar que en términos de metros cuadrados las tiendas afectadas mantienen una participación en Chile del 2,9% en supermercados, 1,5% en tiendas por departamento y un 1,9% en mejoramiento del hogar.

Cencosud, cuenta con un programa para la reapertura de estas tiendas afectadas que considera que de los siete supermercados cuatro serían abiertos en el corto plazo. A su vez, la tienda del segmento mejoramiento del hogar y las dos tiendas por departamentos que se vieron afectadas ya se encuentran operativas.

Dentro de los daños ocurridos durante dicho periodo se encuentran perdidas de inventario, deterioro de propiedades y equipos y disminución en las ventas ante un horario de operación más acotado, en conjunto con el impacto en el consumo.

Cencosud, en noviembre estimó un impacto de US$ 33,1 millones, por distintos factores, cuyo recupero se encuentra en su totalidad provisionado en los estados financieros del 31 de diciembre, quedando pendiente la cuantificación del lucro cesante.

— COVID-19: GENERA FUERTE PRESIONES EN EL CONSUMO Y EN LOS RESULTADOS DE LAS COMPAÑÌAS DE RETAIL, MAYORITARIAMENTE EN EL SEGMENTO DE TIENDAS POR DEPARTAMENTO

Durante los primeros meses de 2020, se ha observado un avance relevante en el brote del Covid-19 (Coronavirus) a nivel global, ante lo cual los distintos países, incluido Chile, han tomado fuertes medidas orientadas a frenar el contagio. Entre ellas se encuentran restringir el libre desplazamiento de las personas, cierre de fronteras para personas (salvo para el traslado de productos) y cierre de operaciones para distintas industrias, tales como centros comerciales, casinos, hoteles y restaurantes, entre otros.

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Estructura de Propiedad

Cencosud S.A. es controlado por el Grupo Paulmann, que posee un 53,25% del total de la propiedad de la compañía.

Principales marcas

Supermercados

País Marcas

Chile Jumbo, Santa Isabel

Argentina Jumbo, Vea, Disco

Brasil Bretas, Gbarabosa, Perini, Prezunic

Colombia Jumbo, Metro

Perú Wong, Metro

Mejoramiento del hogar

País Marcas

Chile Easy

Argentina Easy

Colombia Easy

Tiendas por departamentos

País Marcas

Chile Paris, Johnson

Perú Paris

Ingresos por país

Cifras en miles de millones de pesos. Marzo anualizado*

Ebitda por país

Cifras en miles de millones de pesos. Marzo Anualizado*

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Chile Argentina Brasil Perú Colombia

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Solvencia AA-


Como parte de estas medidas, el 18 de marzo del presente año el Gobierno de Chile decretó un Estado de Catástrofe por 90 días, a lo que se ha sumado la cuarentena obligatoria en distintas comunas y ciudades del país, como también cordones sanitarios.

Además, se ha resguardado la cadena de abastecimiento de los supermercados, para no generar quiebres de stock relevantes. Asimismo, se han tomado medidas en cada supermercado para disminuir las posibilidades de contagio y el resguardo de los trabajadores.

Este escenario, por una parte, hizo evidente lo resistente que es la industria de supermercados en su comercialización de productos alimenticios ante bajas en el ciclo económico. Ello, considerando que las entidades tomen todas las medidas necesarias para resguardar a sus trabajadores, sostener el funcionamiento de sus locales y mantener la cadena de suministros para no ocasionar quiebres de stock.

En el caso de las tiendas por departamentos, se evidencia una fuerte presión en sus operaciones considerando que estas se encuentran cerradas al público en la región, funcionando solamente el canal online, que, si bien ha incrementado su penetración en los resultados, mantiene una participación menor que las ventas físicas. Además, se debe considerar el efecto negativo en el consumo que se espera en el corto plazo en los mercados afectados.

En el segmento de mejoramiento del hogar, las tiendas en Chile se mantienen abiertas tomando todas las medias sanitarias correspondientes. Por su parte, a partir de abril, en Argentina y Colombia las tiendas se encuentran abiertas.

En Chile, los centros comerciales mantienen cerradas las áreas no esenciales, contemplando un 49% de su superficie arrendable abierta, asociada a las tiendas de supermercados, farmacias, centros médicos y servicios de envío.

Lo anterior, genera mayores presiones en la calidad crediticia de los locatarios, que podría gatillar mayores niveles de mora y vacancia, entre otros factores que implicarían una disminución en los flujos esperados en este segmento.

Ante esta situación, la entidad ha tomado medidas de suspensión de cobro en la proporción del arriendo fijo durante los días que permanezca cerrado y un plan de reducción de costos.

Feller Rate, continuará monitoreando los efectos que tendrá la pandemia, tanto a nivel local como internacional, su repercusión en indicadores macroeconómicos y como estos se traducen en cambios en las preferencias de los consumidores.

Además, se monitoreará las estrategias de cada entidad evaluada, las cuales se han enfocado en la protección de la liquidez, sumado a un enfoque en aminorar los costos operacionales y en sus planes de inversiones para poder enfrentar los desafíos de la pandemia.

Ello considerando que la crisis sanitaria coloca un gran desafío en el sector retail con presiones en los mercados y un fuerte nivel de incertidumbre, ante la duración de la pandemia y las medidas que tomará la autoridad. Además, considerando las expectativas sobre como este escenario repercute en el desempeño económico y en el consumo.

Foco en rentabilización de operaciones y potenciar la omnicanalidad

En los últimos años, los planes estratégicos de la compañía han apuntado al fortalecimiento y rentabilización de los negocios a través de una propuesta de valor, el desarrollo del negocio online y el crecimiento orgánico en mercados con potencial.

La estrategia de la entidad cuenta con una serie de medidas para la rentabilización de operaciones, mediante mayores eficiencias y automatizaciones, principalmente en el caso del segmento de supermercado. Además, contempla medidas para mayores eficiencias en los inventarios, permitiendo disminuir las necesidades de capital de trabajo, entre otros efectos.

Lo anterior, contempla una estructura ágil que le permita a la compañía anticiparse a cambios y que pueda adaptarse e incorporar el conocimiento adquirido sobre el consumidor para la toma de decisiones.

Un factor fundamente en la estrategia de la entidad es el potenciamiento de la omnicanalidad y la transformación digital, mediante diversas medidas para el desarrollo continuo del e-commerce y el fortalecimiento de su canal digital.

Participación en la industria de supermercados en Chile

Stock de superficie de locales sobre el total de superficie de ISUP

Fuente: Feller Rate, sobre la base de los Estados Financieros, análisis razonados y presentaciones de las sociedades. Además, se incorporó información del INE y del ISUP.

Participación de mercado en distintos mercados*

Segmento tiendas por departamento

Segmento mejoramiento del hogar

*Fuente: La compañía. Presentación de resultados al primer trimestre de 2020.

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Cencosud Falabella SMU

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Al respecto, el e-commerce debido a la actual crisis sanitaria, se ha vuelto un factor más relevante para mitigar, en parte, el efecto registrado en las venas físicas, por lo cual la compañía ha realizado diversas medidas para potenciar dicho sector, mediante aumento de capacidad de procesar pedidos nuevos, implementación de turnos adicionales, mejorar las operaciones de logística, incorporar áreas de centros de distribución para la venta en internet, entre otras medidas.

Al cierre del primer trimestre de 2020, las ventas por internet crecieron ocasionando que la penetración en el segmento de supermercado alcanzara el 2,1% (1,7% en el primer trimestre de 2019) y en el área de mejoramiento del hogar obtuviera un 4,5% (3,3% al 1T 2019), mientras que en el segmento de tiendas por departamento se situó en el 22,1% (12,7% a marzo de 2019).

Plan de desinversiones y apertura a la bolsa de la filial Cencosud Shopping permitió el fortalecimiento financiero de la compañía

En los últimos periodos la entidad ha realizado un plan estratégico que contemplaba el fortalecimiento financiero mediante una serie de medidas, en las cuales se consideraba la desinversión de activos no estratégicos y la recaudación de fondos por medio de la apertura y colocación de bonos por parte de la filial de centros comerciales.

En enero de 2019 se aprobó el acuerdo entre Cencosud y Scotiabank Perú para el desarrollo conjunto del negocio de tarjetas financieras. Ello, mediante la venta por parte de la compañía del 51% de las acciones de la sociedad bancaria constituida en Perú (Banco Cencosud S.A.) a favor de Scotiabank Perú S.A.A por US$ 100 millones.

Lo anterior, permitió a Cencosud incrementar sus flujos disponibles para mejorar su posición financiera.

El plan estratégico contemplaba la colocación de bonos por parte de su filial Cencosud

cuyos flujos serían utilizados para el prepago de pasivos financieros a nivel del holding para fortalecer la posición financiera a nivel consolidado.

Al respecto, en mayo de 2019, Cencosud Shopping colocó en el mercado local bonos por un total de UF 10 millones, repartidos en UF 7 millones a 10 años y UF 3 millones a 25 años. Posteriormente, en junio de 2019, realizó la apertura a la bolsa de la entidad recaudando US$ 1.055 millones. Finalmente, en agosto de dicho año la filial emitió en el mercado local bonos por UF 9 millones.

Alta diversificación en sus operaciones, por tipo de negocio y tipo de mercado

A mediados de marzo de 2020, ante el avance de la pandemia las tiendas de mejoramiento del hogar en Argentina (51) y Colombia (10) cerraron sus operaciones físicas. A partir de abril, según lo informado por la compañía las tiendas de este segmento en Argentina y Colombia se encuentra abiertas y operando.

En el caso del segmento de tiendas por departamento las tiendas físicas en Chile y Perú se mantienen mayoritariamente cerradas desde mediados de marzo (a contar del 20 para Chile y del 16 en Perú). Actualmente, la entidad en este segmento cuenta con 30 tiendas abiertas, tomando las medidas sanitarias correspondiente.

Por su parte los centros comerciales mantienen abierto aproximadamente el 71,6% de la superficie arrendada a empresas relacionadas y el 10% de los metros cuadrados para terceros.

— SUPERMERCADOS:

Cencosud, a marzo de 2020, realiza sus operaciones en supermercados en Chile, Argentina, Brasil, Perú y Colombia, mediante 920 locales (926 a marzo de 2019) con una superficie de ventas total de 2.241.144 m2.

Al respecto, se registró el cierre de dos tiendas en Chile, un local en Argentina, Brasil, Perú y Colombia.

Penetración de E-commerce en las ventas de los principales segmentos

Porcentaje sobre el total de las ventas por segmento

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II III IV I II III IV I

2018 2019 2020SupermercadosTiendas por departamentoMejoramietno del Hogar

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Este segmento mantiene una participación por sobre el 70% en los ingresos consolidados de la compañía, a marzo de 2020 alcanzó el 75,6% debido al incremento en el consumo durante las últimas semanas de marzo a raíz de la pandemia y las medidas tomados por las autoridades.

A igual fecha, en términos de la participación por país en los ingresos de supermercados, la mayor concentración proviene de Chile (40,1%) seguido por Brasil (19%), Argentina (16,6%), Perú (13,8%) y Colombia (10,5%).

En Chile, la industria de supermercados ha alcanzado un nivel altamente competitivo, consolidada en torno a grandes cadenas, exhibiéndose una participación tanto de inversionistas nacionales como internacionales, y un foco en el mejoramiento operacional.

La tendencia de las cadenas de supermercados, especialmente las que poseen una gran cantidad de locales, es centralizar la distribución de los productos comerciales en centros de distribución, generando una disminución del inventario de la empresa, una reducción de pérdidas por obsolescencia de los productos, en conjunto con una mejora en la optimización de los espacios de los locales de venta.

La marca Jumbo en Chile posee un fuerte posicionamiento; cuenta con un concepto definido que se asocia principalmente a la variedad y calidad de los servicios ofrecidos y a la importancia de los alimentos perecibles en la composición de productos. Respecto a Santa Isabel, la marca evidencia una mayor presencia en términos de número de tiendas.

En el caso de supermercados en Chile, ante el fallo por el caso antimonopolio del mercado de pollo fresco, Cencosud tuvo que provisionar de forma adicional $ 3,5 millones durante el primer trimestre de 2020.

En Argentina, el negocio de supermercados cuenta con locales en todo el país, a través de las cadenas Jumbo, Disco y Vea. Al respecto, Jumbo Argentina opera con el formato de tiendas grandes, Disco con una orientación al servicio y Vea en conveniencia (bajos precios).

En Brasil, Cencosud mantiene operaciones a través de distintas marcas, contando con un total de 202 locales y una superficie de venta de 533.095 m2.

En Perú, la operación incluye supermercados, a través de las cadenas Wong, líder en la industria con una estrategia enfocada en calidad y servicio; y Metro, orientado a los segmentos socioeconómicos medios y medios bajos de la población.

La compañía, luego de adquirir Carrefour Colombia, cambió la marca a Jumbo -bajo el mismo concepto que el modelo chileno- y a Metro; estrategia que ha sido exitosa en Colombia.

— TIENDAS PARA EL MEJORAMIENTO DEL HOGAR:

Al cierre del primer trimestre de 2020, el segmento se encuentra compuesto por una superficie de venta por 808.966 m2, repartidos en 36 tiendas ubicadas en Chile, 51 en Argentina y 10 en Colombia.

A igual fecha, dicho segmento representa el 11,7% de los ingresos consolidados de Cencosud, proviniendo mayoritariamente de Chile (52,2%), seguido por Argentina (41,4%) y en menor medida por Colombia (6,5%).

Mejoramiento del hogar se orienta a abastecer tanto a los particulares, como las pequeñas y grandes empresas en las áreas de construcción, mejoramiento del hogar, reparaciones y mantenciones.

La industria de distribución de materiales para la construcción y productos para el hogar exige a sus participantes una importante capacidad logística y manejo de volúmenes de venta, para generar costos competitivos. Por ello, es necesario una eficiente logística de distribución y de administración de inventarios, junto con la incorporación de tecnologías que ayuden a optimizar los ciclos de abastecimiento y una constante disponibilidad de productos para el cliente.

— TIENDAS POR DEPARTAMENTO:

A marzo de 2020, la superficie total de ventas del segmento tiendas por departamento alcanzó los 440.419 m2, distribuidas en 79 tiendas en Chile y 11 en Perú.

A igual fecha, la generación de ingresos del segmento representó el 9% de la recaudación a nivel consolidado. Ello, proveniente mayoritariamente de Chile (91%).

Superficie de venta

Cifras en miles de metros cuadrados

Supermercados

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Las tiendas por departamento presentan una baja capacidad de diferenciación, debido a que existe una rápida reacción de los competidores en conjunto con una estrategia de ventas similar (lanzamientos, ofertas especiales, liquidaciones de temporadas, entre otros).

Debido a lo anterior, los factores que permiten generar una relativa diferenciación entre los competidores son: el posicionamiento de la marca; las marcas propias; la ubicación de los locales de venta; la eficiencia operacional; la cobertura geográfica; el segmento ecommerce; y la disponibilidad de créditos a los consumidores; entre otros.

— CENTROS COMERCIALES:

El negocio consiste en realizar inversiones inmobiliarias, desarrollar y administrar los proyectos. Sus ingresos provienen del arriendo que cobra por el uso de sus instalaciones a empresas relacionadas -Jumbo, Easy, Paris, entre otras- y del arriendo a terceros de locales comerciales.

Actualmente, la entidad cuenta con 67 centros comerciales entre Chile (35), Argentina (22), Perú (6) y Colombia (4), de los cuales 33 de Chile, 3 en Perú y 4 en Colombia pertenecen a la

A nivel consolidado, los centros comerciales a marzo de 2020 alcanzaron una superficie de ventas a terceros de 830.548 m2. A su vez, la tasa de ocupación alcanzó para marzo de 2020 el 93,8%, disminuyendo desde el 98,5% registrado a marzo de 2019, asociado principalmente a la apertura de más metros cuadrados en las torres del Costanera Center.

* Para mayor detalle, vea el Informe de Clasificación de Cencosud Shopping en www.feller-rate.cl, sección Corporaciones.

— SERVICIOS FINANCIEROS:

Cencosud mantiene la totalidad de la propiedad del negocio de servicios financieros en Argentina. Las otras operaciones del negocio financiero las realiza indirectamente a través de acuerdos estratégicos.

En Chile, desde 2015 la compañía opera sus tarjetas de crédito mediante un joint venture con Scotiabank, luego de que vendiera un 51% de la propiedad de la división de servicios de retail financiero, por un periodo de 15 años.

En Brasil, Cencosud mantiene un joint venture con Banco Bradesco S.A.; mientras que en Colombia la operación se realiza en conjunto con Banco Colpatria; y, a contar de marzo de 2019, se mantiene un acuerdo por las operaciones del Banco Cencosud en Perú con Scotiabank Perú S.A.A.

Sólida posición competitiva asociada a marcas fuertes y elevadas participaciones de mercado en cada uno de sus segmentos de negocio

Cencosud es uno de los principales conglomerados del sector retail en Sudamérica, manteniendo operaciones en cinco países: Chile, Argentina, Brasil, Perú y Colombia. El posicionamiento de la compañía en cada uno de sus segmentos se sustenta en el alto reconocimiento de sus marcas y en el gran tamaño de mercado que mantiene.

— CHILE:

La mayor participación en los ingresos consolidados proviene de Chile, incrementándose en los últimos años, debido a menores niveles de actividad en la región en conjunto con devaluaciones de algunas monedas en comparación al peso chileno.

A marzo de 2020, los ingresos de Chile alcanzaron una participación del 46%, levemente inferior a lo registrado en igual periodo de 2019 (47,4%). A su vez, a igual fecha, en el caso del Ebitda ajustado su participación se incrementó hasta el 56,2%, pero inferior a lo registrado en 2017 y 2018.

En el segmento de supermercados, Cencosud bajo las marcas Jumbo y Santa Isabel se posiciona como el segundo operador de supermercados en el país en términos de ingresos y tercero por cantidad de supermercados. Sus principales competidores son Walmart, SMU y Falabella, con las marcas Líder, Unimarc y Tottus, respectivamente.

Centros comerciales superficie de ventas

Cifras en miles de metros cuadrados

Altos niveles de ocupación en los centros comerciales

Evolución de las ventas por metros cuadrados *

Cifras en millones de pesos anuales /m2

Fuente: Elaboración propia utilizando información de la compañía. *Marzo

2020 anualizado.

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Supermercados Mejoramientodel Hogar

Tiendas pordepartamento

2016 2017 2018 2019 Mar. 2020*

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CENCOSUD S.A.




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Bajo la marca Easy, en el segmento tiendas para el mejoramiento del hogar, se posiciona como el segundo actor más relevante, en términos de ventas y por metros cuadrados de ventas, tras Sodimac del grupo Falabella.

Las tiendas Paris y Johnson, pertenecientes al segmento tiendas por departamento, en conjunto ocupan el segundo lugar del mercado en términos de ventas y el primero por superficie de ventas.

Al respecto, la entidad en este segmento enfrenta una importante competencia por parte de otras casas comerciales (principalmente, Falabella y Ripley) y de una amplia gama de distribuidores minoristas, dentro de los que destacan La Polar, Hites y Abcdin/Dijon, además de operadores internacionales como Zara, H&M y Forever 21.

Por otro lado, el segmento de centros comerciales es el segundo mayor actor del mercado. Al respecto los principales competidores son: Parque Arauco, Mall Plaza, Vivocorp, Patio Comercial, entre otros.

— ARGENTINA:

La participación de Argentina en los ingresos de la compañía a marzo de 2020 se incrementó hasta el 19,2%, pero se mantiene inferior a lo registrado en años anteriores. Esta tendencia coincide en su generación de Ebitda que se incrementó hasta el 21,7% sobre el total consolidad.

Bajo las marcas de Jumbo, Disco y Vea, la entidad es el segundo actor más relevante por participación de mercado. Al respecto, en el país existe una fuerte competencia, principalmente de las cadenas informales y de supermercados a nivel mundial como Carrefour y, en menor medida, de Walmart.

Por su parte, Easy es líder del mercado de mejoramiento del hogar, siendo su principal competencia empresas que se dedican a la comercialización especialista en algún segmento, como Pinturerías del Centro (pinturas), Barujel, Azulay (cerámicas y artefactos para el baño) y Sodimac, entre otras.

— BRASIL:

Al cierre de marzo de 2020, los ingresos provenientes de Brasil mantuvieron una participación sobre el consolidado del 14,4%, similar a lo registrado a fines de 2019.

El mercado y desarrollo de la industria de supermercados en Brasil es dispar en las distintas zonas en las que se opera. En el noreste la industria está muy atomizada y es menos formal, mientras que en Río de Janeiro hay mayores niveles de competencia. A nivel nacional, los mayores competidores son CBD, Carrefour y Walmart.

— PERÚ:

En términos de ingresos, Perú durante el primer trimestre de 2020 representó el 11,5% sobre el total y su participación en la generación de Ebitda ajustado de la compañía se mantuvo cercana al 10% al igual que lo registrado entre 2016 y 2018.

La industria de los supermercados en Perú evidencia un alto potencial de crecimiento, lo que ha fomentado la fuerte competencia. La compañía participa en este segmento bajo las marcas Wong y Metro, alcanza una el segundo lugar por cantidad de tiendas y por superficie de venta, cuyos principales competidores son Supermercados Peruanos y Falabella.

Paris inició sus operaciones en Perú en 2013, y actualmente compite con los mismos grandes holdings chilenos con operaciones en dicho país y algunos locales.

— COLOMBIA:

Los ingresos de Colombia mantuvieron una participación entorno al 8% y por debajo del 5% en la generación de Ebitda ajustado durante el periodo evaluado.

En el segmento supermercados la entidad es el tercer actor más relevante de la industria y sus competidores son Éxito y Olímpica, entre otros. Por su parte, en el segmento de mejoramiento del hogar, Cencosud bajo su marca Easy compite con Sodimac de Falabella.

Evolución del Ebitda ajustado*

Cifras en miles de millones de pesos

*descontando efecto IFRS 16.

Activos por país

A marzo de 2020

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2016 2017 2018 2019 Mar. 2020*

50,9%

13,1%

9,9%

14,4%

11,7%

Chile Argentina Brasil Perú Colombia BBB-/Estable

$ 11.544 Mil Millones

8

CENCOSUD S.A.




Solvencia AA-


Importante operación en países con mayor riesgo relativo con respecto a Chile

Cencosud, además de sus operaciones en Chile, cuenta con una amplia actividad en diferentes países de la región, representando cerca del 54% de los ingresos y el 43,8% del Ebitda ajustado al cierre de marzo de 2020.

Al respecto, estos países mantienen un mayor riesgo relativo que Chile Negativas . No obstante, se debe considerar el relevante potencial de crecimiento que tienen las operaciones de la compañía en -/Negativas

-

En el caso de Argentina, dicho segmento continúa manteniendo una participación relevante en los resultados de la compañía, principalmente en la generación de Ebitda (21,7% en marzo de 2020). Esto, a pesar de SD en escala global, en comparación al resto de los países que componen el portafolio de Cencosud.

Lo anterior, en gran medida posibilitado por el desempeño del segmento supermercados, principal unidad de negocio tanto en Argentina, como a nivel consolidado.

Por otra parte, la participación en otros mercados involucra también una mayor exposición a variaciones de tipo de cambio, especialmente cuando las compañías no generan calce entre sus ingresos y costos operacionales y los pagos de deuda. Ante esto, Cencosud cuenta con una política de mantener cubierto en torno al 80% de la deuda en dólares.

Crecimiento en los Same Store Sales en el segmento de supermercado y recuperación en algunos sectores se verán presionados en los próximos trimestres ante la crisis sanitaria

En los últimos años, el desempeño económico de las economías ha afectado el consumo interno en cada país y, por lo tanto, las ventas del holding, reflejándose en bajos indicadores trimestrales de Same Store Sales (SSS) en cada uno de los principales segmentos de la compañía.

Lo anterior, durante 2019 en el caso de Chile además se vio afectado, principalmente en tiendas por departamento y mejoramiento del hogar, a raíz de los eventos ocurridos durante el cuarto trimestre del año.

Al cierre de marzo de 2020, el segmento de supermercado presentó un fuerte crecimiento en los SSS en cada uno de los países en donde opera, mayoritariamente provienen del alza ocurrida en marzo, debido al inicio de las medidas más restrictivas en cada país.

Así, el SSS de Chile alcanzó el 13,2% (-1,5% a marzo de 2019), y en Argentina se situó en el 59,7% (30,8% igual periodo de 2019), eso ultimo producto por una mayor inflación. A igual fecha, en el caso de las operaciones en Colombia, Brasil y Perú, sus SSS se incrementaron hasta el 9,8%, 4,0% y 3,3%, respectivamente, aumentos superiores a lo evidenciado durante todo el 2019.

Tiendas por departamento, por su parte, presentó durante el primer trimestre de 2020 evidenció en Chile un SSS del 5,3%, superior a los valores deficitarios exhibidos en todos los trimestres desde inicios de 2018 (valores que varían entre -0,7% a -7,6%), producto de la caída en consumo. En el caso de Perú, el SSS a marzo de 2020 alcanzó -0,7% (-,07% a marzo de 2019).

Sin embargo, ante las medidas tomadas para contener la pandemia, sumado a los efectos en la economía se esperan mayores presiones para los próximos periodos, con un consumo alicaído que gatille en SSS negativos para este segmento.

La unidad de negocio mejoramiento del hogar, en el caso de las operaciones en Chile y Colombia presentaron SSS al cierre del primer trimestre de 2020 (3,3% y 9,8%, respectivamente) con un crecimiento menor al registrado en igual periodo de 2019 (6,8% y 13%, respectivamente). Por su parte, Argentina registró un SSS del 55,6% a marzo de 2020.

Sin embargo, al igual que para el segmento de tiendas por departamento, se espera mayores presiones en los SSS producto de los efectos de la pandemia.

Same Store Sales

Supermercados



-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%


2015 2016 2017 2018 2019 Mar. 2020

-5%

5%

15%

25%

35%

45%

55%

65%

Chile Argentina Colombia

2015 2016 2017 2018 2019 Mar. 2020

-10%

-6%

-2%

2%

6%

10%

14%

18%

Chile Perú

2015 2016 2017 2018 2019 Mar. 2020

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CENCOSUD S.A.




Solvencia AA-


Otro factor relevante para estas industrias es el manejo del capital de trabajo para sus operaciones, considerando tanto los niveles de inventario como las cuentas por cobrar y por pagar. Ello, considerando que ante la actual situación se necesita un mayor manejo de las necesidades de capital de trabajo.

Al respecto, la entidad registra a marzo de 2020 una leve caída en los días de inventarios en el segmento de supermercados hasta los 46 días, mientras que mejoramiento del hogar y tiendas por departamento incrementaron sus indicadores hasta los 105,5 días y 108,5 días, respectivamente (a marzo de 2019 correspondían a 100,3 días y 92 días, respectivamente).

En el caso de los días de cobros y los días por pagar en promedio se mantiene acorde a los rangos registrados en los últimos trimestres.

Participación en industrias competitivas, cuya fuerte sensibilidad al ciclo económico es mitigada por su exposición al rubro de supermercados

A través de sus múltiples formatos, el desempeño de la compañía está expuesto a ciclos económicos, situación que se acentúa al ser partícipe de distintos mercados dentro de Latinoamérica.

Al respecto, los segmentos de tiendas por departamento, mejoramiento del hogar y servicios financieros se ven más afectados ante condiciones macroeconómicas desfavorables, como altas tasas de desempleo, elevada inflación y bajo crecimiento. Particularmente, las tiendas de mejoramiento del hogar se encuentran fuertemente ligados al desarrollo económico, principalmente, asociado a los ciclos del segmento de la construcción.

Sin embargo, Cencosud mitiga esta exposición gracias a la importante participación que tiene el negocio de supermercados y de centros comerciales en sus resultados. Desde 2010, ambos negocios han representado cerca del 75% de los ingresos totales (donde la participación de los supermercados fluctúa alrededor del 73%).

Dentro de todas las actividades relacionadas con el comercio masivo, los supermercados evidencian una menor sensibilidad frente a los ciclos adversos debido a que los bienes comercializados -principalmente abarrotes- son en gran medida artículos de primera necesidad. Este efecto se ve debilitado en el caso de los hipermercados, debido a que dentro de su mix de productos existe un mayor porcentaje de bienes non food (electrodomésticos, tecnología y vestuario).

En el caso de los centros comerciales, los contratos entre los administradores y sus arrendatarios con una vigencia cercana a los 20 años para las principales tiendas (anclas), mientras que para las tiendas menores la maduración fluctúa usualmente entre los 3 y 5 años. Esto, en adición a una estructura de cobros mayoritariamente fija e indexada a la UF en el caso de Chile, otorga una alta estabilidad a los resultados de este tipo de compañías. En Argentina, los contratos son indexados en gran medida a las ventas de los arrendatarios.

Días de inventario por segmento

Días por cobrar promedio

Días por pagar

0

20

40

60

80

100

120

140

I II III IV I II III IV I II III IV I

2017 2018 2019 2020SupermercadosMejoramiento del hogarTiendas por departamento

0

5

10

15

20


2017 2018 2019 2020SupermercadosMejoramiento del hogarTiendas por departamento

0

10

20

30

40

50

60


2017 2018 2019 2020

SupermercadosMejoramiento del hogarTiendas por departamento

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Solvencia AA-


A contar de 2018, Argentina se incorporó como una economía hiperinflacionaria, generando efectos en los resultados de la compañía

A partir de julio de 2018, Argentina se convierte en una economía hiperinflacionaria. Ello genero cambios contables, los que implicaron que todos los importes correspondientes a los estados del ejercicio más reciente se convierten al tipo de cambio de cierre del estado de situación financiera más reciente.

A partir de dicha fecha se aplica para las subsidiarias que tienen el peso argentino como moneda funcional la NIC 29, realizando para las transacciones y los saldos de partidas no monetarias al final del ejercicio una re expresión para reflejar la evolución del índice de precios que este vigente al cierre.

Resultados y márgenes:

Mejoramiento de los ingresos y Ebitda asociados a mayor actividad en el segmento de supermercados. No obstante, el avance de la pandemia repercutirá en

los resultados de algunos de los segmentos de la entidad

La evolución de los resultados de Cencosud, se basa principalmente en las condiciones económicas y expectativas de consumo en los países de la región, con distintos grados de sensibilidad según el tipo de negocio.

En consideración a los márgenes, su desempeño es disímil entre cada segmento. Al respecto, el negocio de supermercados, principal generador de caja para Cencosud, se caracteriza por presentar bajos márgenes de operación, aunque con elevados volúmenes. Con respecto al de renta inmobiliaria, presenta bajos niveles de ingreso, pero márgenes Ebitda elevados.

Al cierre de 2019, Cencosud presentó una baja anual del 1% en los ingresos, alcanzando los $ 9,56 billones. Esto, en parte, se encuentra asociado, a una caída en los ingresos provenientes de Chile durante el cuarto trimestre, ante la menor cantidad de días de las tiendas abiertas como consecuencia del movimiento social.

Al respecto, al analizar los resultados en pesos chilenos, considerando los efectos de tipo de cambio, durante el periodo se registró una fuerte caída anual del 14,5% en los ingresos provenientes de Argentina, que se vio mermado con los crecimientos registrados en Perú, Brasil y Colombia.

A igual fecha, al analizar por unidad de negocios, bajo cifras en pesos chilenos, se observó que todos los segmentos presentaron disminuciones en sus resultados, siendo las más relevantes la caída anual del 31,8% en servicios financieros, principalmente a raíz de la venta del negocio bancario en Perú, seguido por una menor recaudación en tiendas por departamentos (5,5% anua) y mejoramiento del hogar (5,1%).

El Ebitda ajustado (incluye participaciones en asociadas en negocios conjuntos y descontando el efecto de IFRS16) presentó una caída anual del 3,4% alcanzando los $ 622.563 millones, evidenciando un menor resultado en negocios conjuntos, sumado a una menor baja en los costos operacionales en comparación a los ingresos.

Lo anterior, generó que el margen Ebitda ajustado presentara una leve disminución desde el 6,7% obtenido al cierre de 2018 hasta alcanzar a fines de 2019 un 6,5%, cifra por debajo lo registrado desde 2015.

Al cierre del primer trimestre de 2020, los ingresos operacionales de Cencosud evidenciaron un crecimiento del 10,1% con respecto a igual periodo de 2019, alcanzando los $ 2,48 billones.

Al respecto, bajo cifras en pesos chilenos, se observó un relevante crecimiento en el segmento de supermercados, y en menor medida por mejoramiento del hogar, que lograron compensar las caídas registradas en tiendas por departamentos, centros comerciales y servicios financieros.

Evolución de Ingresos y Márgenes

Ingresos en miles de millones de pesos

Evolución endeudamiento e indicadores de solvencia

Indicador de cobertura

FCNOA / Deuda Financiera Ajustada (%)

POSICIÓN FINANCIERA SATISFACTORIA

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2015 2016 2017 2018 2019 Mar.2019

Mar.2020

Millares

Ingresos

Margen Ebitda Ajustado

0

1

2

3

4

5

6

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

2015 2016 2017 2018 2019 Mar.2019

Mar.2020Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda AjustadoEbitda Ajustado / Gastos Financieros

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Mar.2019

Mar.2020

11

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En el caso de supermercados, se debe señalar que su crecimiento en resultados proviene, en parte, por un mayor SSS en todos los países, principalmente, en las últimas semanas de marzo, asociado a los efectos de las medidas tomadas por las autoridades para detener la pandemia. Así mismo, a contar de mediados de marzo las tiendas físicas del segmento de tiendas por departamento se mantienen mayoritariamente cerradas, afectando los resultados, que es compensado en parte por el aumento de las ventas por ecommerce.

A igual fecha, el Ebitda ajustado de la compañía alcanzó los $ 180.882 millones evidenciando un crecimiento del 28,3% en comparación al primer trimestre de 2019. Ello, debido a mayores márgenes en el segmento de supermercados, en conjunto con eficiencias operacionales, que lograron compensar los menores resultados en otros segmentos y la caída en los resultados en negocios conjuntos.

Así, a marzo de 2020, el margen Ebitda ajustado se sitúo en el 7,3%, cifra por sobre lo registrado en los últimos años.

Por otro lado, la generación de flujo de caja neto operacional ajustado (FCNOA) a marzo de 2020 registro valores positivos, alcanzando los $ 58.191 millones, cifra favorable en comparación a los resultados deficitarios registrados.

Lo anterior, sumado a la disminución registrada en los niveles de deuda de la entidad, permitieron que el indicador de cobertura de FCNOA anualizado sobre la deuda financiera se incrementara hasta el 22,5% a marzo de 2020 en comparación al 12,8% registrado en igual periodo de 2019.

Feller Rate, considera que el avance de la pandemia tendría un efecto negativo transitorio en los resultados de varios segmentos donde opera la entidad, en parte verá compensados por los resultados del segmento de supermercados.

Feller Rate continuará monitoreando los efectos de la pandemia en la entidad y las medidas que tomen para afrontar dichas presiones.

Endeudamiento y coberturas:

Mejoramiento en los indicadores de cobertura debido a la ejecución del plan de desapalancamiento. No obstante, ante el avance de la pandemia se prevé mayores

presiones durante 2020

La actividad no bancaria de la compañía presentó entre 2014 a 2018 una tendencia creciente en sus niveles de pasivos financieros, que posteriormente a contar de 2019 evidenció una baja en su deuda financiera ajustada (descontando los pasivos financieros asociados al arrendamiento operacional, IFRS 16) coherente con su plan de fortalecimiento financiero.

Durante los primeros días de marzo de 2020, se realizó el rescate de la totalidad de los bonos internacionales con vencimientos en 2021 y 2023. Esta operación generó un pago de US$ 876,4 millones en capital y un gasto financiero por US$ 72,6 millones (US$ 67,5 millones por premio y US$ 5,2 millones por intereses devengados).

Lo anterior se traduce, en un efecto total en el flujo de caja de la compañía por US$ 949,1 millones. Además, en los gastos financieros a nivel consolidado se incorpora un efecto de US$ 29,7 millones por reservas de cobertura.

Esta operación, se encuentra en línea con su plan estratégico enfocado en el fortalecimiento financiero, permitiendo una disminución relevante en los niveles de pasivos financieros de la compañía, como también mejorando el plazo promedio de la deuda mediante el prepago de vencimientos de mediano plazo en conjunto con el incremento deuda a largo plazo, a través de la filial Cencosud Shopping.

Al respecto, se debe señalar que el prepago de la deuda, permitirá a Cencosud disminuir sus gastos financieros en los próximos periodos.

Así, al cierre del primer trimestre de 2020, la deuda financiera ajustada de Cencosud alcanzó los $ 2.708.457 millones, evidenciado una disminución del 16,2% en comparación del cierre de 2019.

A igual fecha, los pasivos financieros de la entidad se encontrados un 97% en pesos y UF, y el 96% se encontraba con taja fija, coherente con la estrategia de la entidad.

Amortización de capital

Cifras a marzo de 2020 en millones de US$

Margen bruto

Cifras en millones de US$

Supermercados

2018 2019 Marzo 2020*

Chile 697.370 709.585 705.633

Argentina 383.529 312.595 521.765

Brasil 279.815 290.289 324.503

Perú 183.710 202.372 203.454

Colombia 146.695 147.887 159.989

Subtotal 1.691.119 1.662.728 1.915.344


2018 2019 Marzo 2020*

Chile 149.656 151.505 140.813

Argentina 228.431 205.180 279.758

Colombia 16.219 16.400 15.431

Subtotal 394.306 373.085 436.002


2018 2019 Marzo 2020*

Chile 300.481 269.107 309.178

Perú 22.632 24.926 16.625

Subtotal 323.113 294.033 325.803

Centros Comerciales

2018 2019 Marzo 2020*

Chile 141.249 146.744 129.387

Argentina 51.285 34.966 58.339

Perú 17.861 21.209 18.276

Colombia 8.484 7.883 8.865

Subtotal 218.879 210.802 214.867

*números a marzo se encuentran anualizados.

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

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Solvencia AA-


El constante crecimiento en la base patrimonial de Cencosud, en conjunto con la disminución de deuda financiera registrada en el último periodo, permitió que el leverage ajustado (descontado efecto IFRS 16) disminuyera hasta las 0,5 veces, cifra por debajo los rangos registrados durante el periodo evaluado.

Los indicadores de cobertura de Cencosud en los últimos periodos registraron un mejoramiento debido al plan financiero realizado por la entidad.

Ello, consideró el prepago de deuda financiera mediante los flujos provenientes de desinversiones y el IPO de Cencosud Shopping. Además del refinanciamiento de deuda, la mayor generación de Ebitda proveniente de las eficiencias operacionales y de la apertura de algunos pisos del Costanera, entre otros factores.

Al cierre de 2019, el indicador de deuda financiera neta ajustada sobre Ebitda ajustado alcanzó las 3,1 veces, exhibiendo una relevante disminución en comparación de fines de 2018 (4,7 veces), debido a una menor deuda neta que compensó la caída en la generación de Ebitda.

No obstante, a igual fecha, la cobertura de Ebtida ajustado sobre gastos financieros ajustados (descontando el efecto IFRS16) presentó una leve disminución hasta las 2,6 veces (2,7 veces en 2018).

A marzo de 2020, el indicador de deuda financiera neta ajustado sobre Ebitda ajustados alcanzó las 3,4 veces, cifra menor a la obtenida durante el primer trimestre de 2019 (4,9 veces) debido a la mayor generación de Ebitda y el menor nivel de deuda neta.

A igual fecha, en el caso de la cobertura de Ebitda ajustado sobre gastos financieros ajustados disminuyó hasta las 2,0 veces (2,6 veces a marzo de 2019), debido a los mayores gastos financieros asociados al prepago de bonos internacionales, mencionados anteriormente.

Feller Rate espera que ante el avance de la pandemia los indicadores de cobertura de la entidad se vean presionados de forma transitoria. Además, dicho efecto se verá compensado, en parte, por las mayores holguras financiera a raíz del fortalecimiento financiero.

Liquidez: Robusta

A marzo de 2020 Robustaconsiderando, para el negocio no bancario, un nivel de caja por $ 479.785 millones, sumado a una generación de FCNOA anualizada por $ 824.229 millones en comparación a vencimientos de corto plazo por $ 74.571 millones, sin considerar pasivos por arrendamiento operacional (IFRS 16).

Se debe señalar que, si bien la caja es menor a la presentada a fines de año, parte de ella estaba destinada desde un comienzo para el prepago de bonos internacionales. Al comparar los niveles de caja al cierre del primer trimestre de los últimos años, en 2020 alcanzó el monto más alto de los últimos cinco años.

Además, se considera el pago de dividendos, las necesidades de financiamiento del capex de mantenimiento y la revisión de los planes de crecimiento que mantenía la entidad.

Adicionalmente, la liquidez de la compañía se ve respaldada por líneas de crédito disponibles (no comprometidas) por cerca de $ 496.840 millones, y se sustentada en el amplio acceso que tiene Cencosud al mercado financiero tanto nacional como internacional y en un perfil de vencimientos estructurado en el largo plazo.

Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 1

la combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

La empresa es controlada por el Grupo Paulmann, que controla directa e indirectamente el 53,25% de la propiedad. Cencosud dispone de una elevada capitalización bursátil con una alta presencia ajustada, consistentemente en torno al 100%, y alta rotación cercana al 34,7% en el último periodo.

El Directorio de la compañía está conformado por nueve miembros, de los cuales, dos tienen el carácter de independiente. De conformidad con el artículo 50 bis de la Ley N° 18.046 y la

Principales Fuentes de Liquidez

Caja y equivalentes, a marzo de 2020, por $ 479.785 millones.

Una generación consistente con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Ingresos por venta de activos no estratégicos.

Principales Usos de Liquidez

Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

Capex de mantención y crecimiento según plan de inversiones comprometido.

Dividendos según política de reparto.

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Solvencia AA-


circular N° 1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros, la empresa cuenta con un Comité de Directores donde participan dos directores independientes.

Respecto de la disponibilidad de información, posee un área de relación con los inversionistas y publica en su página web información significativa y abundante para sus accionistas como memoria, estados financieros trimestrales, presentaciones de resultados, hechos esenciales, prospectos de instrumentos y actas de juntas de accionistas.

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ANEXOS

CENCOSUD S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Mayo 2020


Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller˗rate.com

Resumen Financiero(1)

Cifras en millones de pesos

2014 2015(1) 2016(1) 2017(1) 2018 (1) (2) 2019 Mar. 2019 Mar. 2020

Ingresos Operacionales (3) 10.630.463 10.935.892 10.285.809 10.412.110 9.661.221 9.560.910 2.252.756 2.481.059

Ebitda (4) 597.173 728.438 694.654 662.394 624.731 762.792 175.076 218.408

Ebitda Ajustado (5) 606.066 742.505 706.550 682.371 644.386 622.563 140.965 180.882

Resultado Operacional (6) 397.130 509.948 466.940 420.340 410.147 445.047 100.027 142.377

Ingresos Financieros 6.278 13.270 12.581 14.017 13.074 19.576 2.173 5.831

Gastos Financieros -164.701 -247.771 -275.716 -290.595 -237.011 -282.096 -69.035 -154.070

Gastos Financieros Ajustados (7) -164.701 -247.771 -275.716 -290.595 -237.011 -244.029 -59.938 -144.758

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 11.409 9.244

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 188.624 230.815 399.637 437.651 190.594 154.617 153.258 -62.285

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 369.267 593.440 430.825 423.420 541.649 764.245 -1.793 58.191

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (8) 370.170 593.440 430.825 423.420 541.649 764.245 -1.793 58.191

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (9) 181.520 370.637 171.362 195.410 322.082 574.406 -73.749 -6.008

Inversiones en Activos Fijos Netas -240.853 -185.873 -244.822 -204.586 -194.565 -148.781 -18.537 -33.785

Inversiones en Acciones 139.712 121.619 66.003 65.826

Flujo de Caja Libre Operacional -59.334 324.477 48.160 -9.176 127.517 491.628 -26.461 -39.794

Dividendos Pagados -55.893 -80.899 -227.398 -143.139 -71.582 -28.631

Flujo de Caja Disponible -115.227 243.578 -179.238 -152.315 55.935 462.997 -26.461 -39.794

Movimiento en Empresas Relacionadas 290.825

Otros Movimientos de Inversiones 8.474 -212.267 41.862 96.070 -76.172 639.033 81.879 94.871

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -106.752 322.135 -137.376 -56.244 -20.237 1.102.030 55.418 55.077

Variación de Capital Patrimonial 33.853 665 -9.806

Variación de Deudas Financieras 217.006 -429.543 150.201 78.295 91.264 -510.945 -111.108 -796.093

Otros Movimientos de Financiamiento -77.129 113.866 -11.035 -33.519 -4.189 165.461 -9.200 7.105

Financiamiento con Empresas Relacionadas

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 33.125 6.458 35.642 -10.802 66.837 746.740 -64.890 -733.910

Caja Inicial 139.144 171.728 178.569 245.427 253.987 320.824 320.824 1.067.564

Caja Final 172.268 178.187 214.211 234.624 320.824 1.067.564 255.935 333.654

Caja y equivalentes (10) 215.991 432.726 432.807 361.511 417.498 1.299.300 287.813 479.785

Cuentas por Cobrar Clientes 541.183 744.685 765.365 861.161 691.806 650.352 492.913 608.536

Inventario 1.094.610 1.068.309 1.149.286 1.100.467 1.119.816 1.105.309 1.090.955 1.147.244

Deuda Financiera (11) 2.926.902 3.154.307 3.201.624 3.169.895 3.438.296 4.264.940 4.291.950 3.669.029

Deuda Financiera Ajustada (12) 2.926.902 3.154.307 3.201.624 3.169.895 3.438.296 3.231.810 3.272.031 2.708.457

Activos Clasificados para la Venta 793.417 57.124 24.954 204.981 319 1.682 319

Activos Totales 10.366.776 9.888.472 9.973.704 9.877.618 10.634.699 12.248.308 10.776.653 11.544.424

Pasivos Clasificados para la Venta 216.791 15.669 2.951 167.591

Pasivos Totales 6.152.195 5.996.293 5.955.276 5.902.007 6.390.657 7.258.386 6.826.408 6.534.765

Patrimonio + Interés Minoritario 4.214.581 3.892.179 4.018.429 3.975.611 4.244.042 4.989.922 3.950.245 5.009.658

(1) Cifras del negocio no bancario estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Cencosud descontando Banco Paris y Banco Cencosud.

(2) Cifras consideran los estados financieros consolidados de Cencosud debido a que el Banco Cencosud se encuentra clasificado como activos para la venta.

(3) Ingresos Operacionales: Ingresos de actividades ordinarias + parte de los otros ingresos considerados como operacionales.

30 Mayo 2014 29 Mayo 2015 31 Mayo 2016 31 Mayo 2017 31 Mayo 2018 1 Abril 2019 31 Mayo 2019 23 Marzo 2020 27 Mayo 2020

Solvencia AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-

Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables CW Positivo CW Positivo Estables Estables

Bonos B1 y B2 AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-

Líneas de Bonos AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA-

Acciones 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1 1ª Clase Nivel 1

15

ANEXOS




(4) Ebitda: Resultado operacional + depreciación y amortización de activos.

(5) Ebitda Ajustado: Ebitda + Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas+ gastos financieros por arrendamiento operacional (IFRS16).

(6) Resultado operacional: Ingresos Operaciones – Gastos operaciones –Costos operacionales - Otros gastos.

(7) Gastos Financieros Ajustados = gastos financieros + gastos financieros activados + descontando los gastos financieros por arrendamiento operacional (IFRS16).

(8) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.

(9) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontados los intereses netos del periodo.

(10) Caja y equivalentes: Caja final + otros activos financieros corrientes (considerando instrumentos como: acciones, cuotas de Fondos Mutuos e Instrumentos financieros de alta liquidez).

(11) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

(12) Deuda Financiera Ajustada = Deuda financiera descontando los arrendamientos operacionales (IFR16).

Principales Indicadores Financieros (1)

Cifras en millones de pesos

2014 2015(1) 2016(1) 2017(1) 2018 (1) (2) 2019 Mar. 2019 Mar. 2020

Margen Bruto 26,7% 28,8% 28,8% 28,6% 28,7% 28,1% 28,4% 27,9%

Margen Operacional (3) (%) 3,7% 4,7% 4,5% 4,0% 4,2% 4,7% 4,4% 5,7%

Margen Ebitda (%) 5,6% 6,7% 6,8% 6,4% 6,5% 8,0% 7,8% 8,8%

Margen Ebitda Ajustado (4) (%) 5,7% 6,8% 6,9% 6,6% 6,7% 6,5% 6,3% 7,3%

Rentabilidad Patrimonial (%) 4,5% 5,9% 9,9% 11,0% 4,5% 3,1% 7,4% -1,2%

Costo/Ventas 73,3% 71,2% 71,2% 71,4% 71,3% 71,9% 71,6% 72,1%

Gav/Ventas 22,9% 24,1% 24,2% 24,6% 24,5% 23,4% 24,0% 22,2%

Días de Cobro 18,3 24,5 26,8 29,8 25,8 24,5 18,7 22,4

Días de Pago 89,9 85,7 94,6 93,7 100,0 105,4 88,5 98,1

Días de Inventario 50,6 49,4 56,5 53,3 58,5 57,9 57,9 58,6

Endeudamiento Total 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,7 1,3

Endeudamiento Financiero 0,7 0,8 0,8 0,8 0,8 0,9 1,1 0,7

Endeudamiento Financiero Neto 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 0,6 1,0 0,6

Endeudamiento Financiero Ajustado (7) 0,7 0,8 0,8 0,8 0,8 0,6 0,8 0,5

Endeudamiento Financiero Neto Ajustado (7) 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 0,4 0,8 0,4

Deuda Financiera / Ebitda (vc) 4,9 4,3 4,6 4,8 5,5 5,6 6,9 4,6

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado (3) (vc) 4,8 4,2 4,5 4,6 5,3 5,2 5,4 4,1

Deuda Financiera Neta / Ebitda (vc) 4,5 3,7 4,0 4,2 4,8 3,9 6,4 4,0

Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitda Ajustado (3) (7) (vc) 4,5 3,7 3,9 4,1 4,7 3,1 4,9 3,4

Ebitda / Gastos Financieros(vc) 3,6 2,9 2,5 2,3 2,6 2,7 2,6 2,2

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros (3) (7) 3,7 3,0 2,6 2,3 2,7 2,6 2,6 2,0

FCNOA / Deuda Financiera (%) 12,6% 18,8% 13,5% 13,4% 15,8% 17,9% 12,8% 22,5%

FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 13,7% 21,8% 15,6% 15,1% 17,9% 25,8% 13,7% 25,8%

FCNOA / Deuda Financiera Ajustada (7) (%) 12,6% 18,8% 13,5% 13,4% 15,8% 23,6% 16,7% 30,4%

FCNOA / Deuda Financiera Neta Ajustada (7) (%) 13,7% 21,8% 15,6% 15,1% 17,9% 39,5% 18,3% 37,0%

Liquidez Corriente (vc) 0,9 1,0 1,0 0,9 1,0 1,3 1,0 1,1

(1) Cifras del negocio no bancario estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes financieros de Cencosud descontando Banco Paris y Banco Cencosud.

(2) Cifras consideran los estados financieros consolidados de Cencosud debido a que el Banco Cencosud se encuentra clasificado como activos para la venta.

(3) Resultado operacional: Ingresos Operaciones – Gastos operaciones –Costos operacionales - Otros gastos.

(4) Ebitda Ajustado: Ebitda + Participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas+ gastos financieros por arrendamiento operacional.

(5) Gastos Financieros Ajustados = gastos financieros + gastos financieros activados + descontando los gastos financieros por arrendamiento operacional.

(6) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.

(7) Deuda Financiera Ajustada = Deuda financiera descontando los arrendamientos operacionales (IFR16).

16

ANEXOS




Características de los Instrumentos

ACCIONES

Presencia Ajustada (1) 100%

Rotación (1) 33,96%

Free Float (2) 46,7%

Política de dividendos efectiva 30% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales (2) <25%

Directores Independientes Dos de un total de nueve

(1) Al 30 abril de 2020.

(2) Al 31 diciembre de 2019.

BONOS 268

Fecha de inscripción 05.09.2001

Series B1 y B2

Monto inscrito Serie B1 UF 2.000.000 Serie B2 UF 4.000.000

Monto colocado Serie B1 UF 400.000 Serie B2 UF 2.000.000

Plazo (Vencimiento Final) Serie B1: 25 años (01.09.2026) Serie B2: 25 años (01.09.2026)

Tasas de interés 6,5% anual

Conversión No contempla

Covenant financiero Deuda Financiera / Patrimonio < 1,3x

Resguardos Suficientes

Garantías No tiene

LÍNEAS DE BONOS 404 443 530 551 816

Fecha inscripción 27.01.2005 21.11.2005 16.04.2008 14.10.2008 14.07.2015

Monto UF 1.140.000 UF 10.000.000 UF 6.500.000 UF 12.500.000 UF 10.000.000

Plazos 22 años 30 años 25 años 30 años 30 años

Series vigentes No tiene No tiene F J y N P y R

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías No contempla No contempla No contempla No contempla No contempla

17

ANEXOS




EMISIONES DE BONOS VIGENTES F J N P

Al amparo de la línea de bonos 530 551 551 816

Fecha de inscripción 30.04.2008 17.11.2008 19.05.2009 28.10.2016

Monto inscrito UF 6.500.000 UF 6.000.000 UF 5.500.000 $ 52.000 millones

Monto colocado UF 4.500.000 UF 3.000.000 UF 4.500.000 $ 52.000 millones

Plazo (Vencimiento final) 10 años (07.05.2028) 21 años (15.10.2029) 21 años (28.05.2030) 8 años (07.11.2022)

Amortización del capital Bullet 22 cuotas semestrales a partir del

15.04.2019 12 cuotas semestrales a partir del

28.11.2024 12 cuotas semestrales a partir del

07.05.2017

Tasa de interés 4,0% anual, compuesta

semestralmente 5,7% anual, compuesta

semestralmente 4,7% anual, compuesta

semestralmente 4,7% anual, compuesto

Amortización extraordinaria A partir del 07.05.2013 A partir de 15.10.2018 A partir del 28.05.2019 A partir de 07.11.2019

Covenant financiero Deuda Financiera Neta /

Patrimonio < 1,2x

Deuda Financiera Neta /

Patrimonio < 1,2x


Patrimonio < 1,2x


Patrimonio < 1,2x

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes Suficientes

Garantías Sin garantías Sin garantías Sin garantías Sin garantías

EMISIONES DE BONOS VIGENTES R

Al amparo de la línea de bonos 816

Fecha de inscripción 28.10.2016

Monto inscrito UF 7.000.000

Monto colocado UF 5.000.000

Plazo (Vencimiento final) 25 años (07.11.2041)

Amortización del capital 50 cuotas semestrales a partir del

07.05.2017

Tasa de interés 2,7% anual, compuesto

Amortización extraordinaria A partir de 07.11.2021

Covenant financiero Deuda Financiera Neta /

Patrimonio < 1,2x

Resguardos Suficientes

Garantías Sin garantías

Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

18

ANEXOS




Títulos de Deuda de Corto Plazo

Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Segunda Clase (o Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Descriptores de Liquidez

Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

Positivas: la clasificación puede subir.

Estables: la clasificación probablemente no cambie.

Negativas: la clasificación puede bajar.

En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

CW Positivo: la clasificación puede subir.

CW Negativo: la clasificación puede bajar.

CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

19

ANEXOS




Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

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