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INDICADORES DE DEUDA
INDICADORES DE DEUDA
Contenido
1. Introducción
2. Indicadores financieros
3. Indicadores de vulnerabilidad
4. Indicadores de sostenibilidad
5. Consideración final
2
Tres grupos de indicadores
INDICADORES DE DEUDA 1.-Introducción
Riesgo de que las condiciones
actuales puedan
quebrantar el estatus de la
deuda.
Capacidad del gobierno para
enfrentar futuras
contingencias
Comportamiento de los pasivos como variables
de mercado
3
INDICADORES DE DEUDA 1.-Introducción
4
Analizar y describir los indicadores financieros, de vulnerabilidad y sostenibilidad más reconocidos, y su espectro de aplicación en la conducción y fiscalización de la política pública de deuda.
Objetivo del Trabajo
5
Tipos de riesgos
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
Riesgo de Mercado
Riesgo de Crédito
Riesgo de Reputación
6
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
Indicadores más comunes :
1. Tasas de Interés y Curva de Rendimiento
Éstas son medidas de la ganancia para quien decide
ahorrar. Los mercados de capitales proveen una
mecánica eficiente para transferir capital entre agentes
económicos.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
7
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
1. Posición y Pendiente de la Curva de Rendimiento
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
Pendiente Teoría de expectativas de mercado
Teoría de preferencias por la liquidez
Teoría de segmentación de mercados
Positiva Se espera que las tasas de corto plazo aumenten
Premio positivo a la liquidez
Exceso de oferta respecto a la demanda en largos plazos
Negativa Se espera que las tasas de corto plazo disminuyan
Premio negativo (castigo) a la liquidez
Exceso de oferta respecto a la demanda en cortos plazos
8
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
1. Posición y Pendiente de la Curva de Rendimiento
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
Pendiente Teoría de expectativas de mercado
Teoría de preferencias por la liquidez
Teoría de segmentación de mercados
Horizontal Se espera que las tasas de corto plazo permanezcan iguales
No hay premio por liquidez
Equilibrio entre oferta y demanda en todos los plazos
Jorobada Se espera que las tasas de corto plazo aumenten y después disminuyan
Premio positivo a la liquidez seguido de premio negativo a la liquidez
Exceso de oferta respecto a la demanda en plazos intermedios
9
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
2. Duración y Vencimiento Promedio Ponderado
Miden el tiempo promedio en que el emisor deberá
hacer frente al servicio de su deuda.
El plazo de vencimiento promedio ponderado tiene
un uso limitado ya que sólo considera las fechas de
pago del principal, mientras que la duración también
toma en cuenta las fechas de pago de los intereses
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
10
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
3. Duración modificada
Se utiliza como una medida de riesgo de los bonos.
Indica el impacto en el precio de éstos como
consecuencia de variaciones de las tasas de interés
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
11
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
4. Desviación estándar
Indica cuánto se aleja, en promedio, un conjunto de
datos de su valor medio.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
12
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
5. Rendimiento ajustado por riesgo (RaR)
Indica cómo la reducción esperada de una tasa de
interés asociada con una emisión, podría cubrir la
pérdida esperada por un incremento en la misma
tasa.
Este indicador muestra el número de veces que las
expectativas de pérdidas superan las ganancias
esperadas.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
13
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
6. Perfil de amortizaciones
Muestra la distribución en el tiempo de los pagos de
capital.
La idea principal es conformar una serie regular de
amortizaciones con el fin de disminuir el riesgo de
tener que refinanciar un monto importante de la
deuda cuando las condiciones del mercado sean
desfavorables
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
14
Tipos de riesgos Riesgo de Mercado
7. Costo en Riesgo (CaR)
El CaR constituye una medida complementaria a la
duración y al perfil de amortizaciones para la
administración del riesgo de un portafolio de deuda.
Este indicador permite evaluar las consecuencias en
el costo de diferentes estrategias de emisión.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
15
Tipos de riesgos Riesgo de crédito
CONCEPTO
Es la pérdida potencial que se registra con motivo del incumplimiento de una contraparte en una transacción financiera o de alguno de los términos y condiciones de la transacción.
Se concibe como un deterioro en la calidad crediticia de la contraparte o en la garantía o colateral pactado originalmente
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
16
Tipos de riesgos Riesgo de crédito
1. Credit default Swap (CDS)
Provee un seguro contra el riesgo de quiebra de alguna entidad de referencia.
El vendedor de la protección está obligado a comprar el bono de referencia en su valor par, en caso de que ocurra un evento crediticio.
El comprador realiza pagos periódicos al vendedor durante la vigencia del contrato o hasta la ocurrencia de un evento crediticio, lo que ocurra primero
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
17
Tipos de riesgos Riesgo de Reputación
CONCEPTO
El riesgo de reputación es el relativo a las pérdidas que
podrían resultar como consecuencia de no poder
concretar oportunidades de financiamiento debido a un
desprestigio del emisor por faltar a pagos contratados o
al deterioro en la posición fiscal.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
18
Tipos de riesgos Riesgo de Reputación
1. Calificaciones crediticias
Este indicador representa la percepción que losagentes privados tienen de las posiciones de deudade un país.
Agencias calificadoras
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
19
Tipos de riesgos Riesgo de Reputación
2 A. Indicadores de Riesgo País
Miden el grado de riesgo que entraña un país para las inversiones extranjeras.
Los inversores buscan maximizar sus ganancias, pero además tienen en cuenta el riesgo, esto es, la probabilidad de que las ganancias sean menores que lo esperado o que existan pérdidas.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
20
Tipos de riesgos Riesgo de Reputación
2 B. Indicadores de Riesgo País
El riesgo país es la sobretasa que paga un país por
sus bonos en relación con la tasa que paga el Tesoro
de Estados Unidos.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
21
Tipos de riesgos Riesgo de Reputación
2 C. Indicadores de Riesgo País
Entre más deteriorada esté la calificación de riesgo
país, mayor será el costo de endeudamiento, menor
será la maniobrabilidad de la política económica y
mayor el riesgo de incumplimiento.
INDICADORES DE DEUDA 2- Indicadores financieros
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Crisis monetarias efectosEconomías de
mercados emergentes
Años 90
Tema prioritario de la política económica:
Análisis y estudio de vulnerabilidades fiscales y su relación con el
endeudamiento.
22
Economías de mercados
emergentes
• Son vulnerables a cambios en la actitud de los inversionistas
• Se puso especial atención a este grupo de países en el contexto de su labor de evaluación de la
vulnerabilidad.
23
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
• Calidad y transparencia de los datos
• Disponibilidad de datos oportunos y detallados sobre reservas internacionales, deuda
externa y corrientes de capital
• Determinación de valores críticos
• Realización de pruebas de tensión
• Aplicación de modelos de sistemas de alerta temprana.
24
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Los indicadores de vulnerabilidad abarcan
• Sector público,
• Sector financiero
• Hogares
• Empresas.
Cuando las economías están sometidas a tensiones, los problemas existentes en un sector suelen propagarse a los demás
25
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Son útiles para determinar la evolución de la deuda y lacapacidad de pago.
Proporcionan señales sobre el deterioro o mejora de la posición del gobierno.
26
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:
1. Saldo de la deuda / ingreso presupuestario interno
27
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:
2. Servicio de la deuda / ingreso presupuestario interno
28
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:
3. Valor presente / ingreso presupuestario interno
29
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:
4. Intereses / PIB
30
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores más reconocidos por organismos internacionales, gobiernos y sector académico:
5. Intereses / ingreso presupuestario interno
31
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados:
6. Deuda externa / exportaciones
32
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados:
7. Reservas internacionales netas / deuda externa
33
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Análisis de vulnerabilidad
Indicadores utilizados de manera transversal con los ya mencionados:
8. Amortización / desembolsos por concepto de deuda externa
34
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Niveles mínimos sugeridos para países emergentes, ofrecidos por dos organismos internacionales distintos.
35
Niveles Mínimos Sugeridos
Indicador de Vulnerabilidad
Debt Relief Internacional*
Fondo Monetario Internacional**
Servicio de la deuda/ingreso
28%-63% 25%-35%
VP de la deuda/ingreso
88%-127% 200%-300%
Interés/ingreso 4.6%-6.8% 7%-10%
Deuda/PIB 20%-25% 25%-30%
Deuda/Ingreso 92%-167% 90%-150%
* Debt Relief International: “Aspectos Claves para el Análisis de la Sostenibilidad de la Deuda” 2007
** Fondo Monetario Internacional, Departamento de relaciones externas del FMI: Ficha Técnica “Indicadores de Vulnerabilidad”, 30 abril. 2003 y varios documentos de investigación.
INDICADORES DE DEUDA 3.- Indicadores de vulnerabilidad
Indicadores de sostenibilidad fiscal
La deuda pública y el pago de intereses asociado
comenzaron a constituirse en un problema estructural
en países con subsistentes déficits.
36
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Indicadores de sostenibilidad fiscal
Los indicadores de sostenibilidad fiscal buscan dar
cuenta de aspectos intertemporales de las finanzas
públicas, apoyados en información disponible año con
año.
37
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Indicadores de sostenibilidad fiscal
Desequilibrios fiscales sistemáticos se traducirán en
presiones futuras de gasto en intereses, lo que
contribuirá, a su vez, a la acumulación de nueva deuda.
38
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
1 A. Indicador de consistencia tributaria
Considera la consistencia de la política tributaria vigente, manteniendo la razón deuda a PIB constante.
39
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
1 B. Indicador de consistencia tributaria
en dondetn* es la carga tributaria que estabiliza, en un
periodo de n años, la razón deuda a PIB en el nivel d*,
g es el gastor es la tasa de interés, yq es la tasa de crecimiento del PIB.
40
tdqrn
g
tt
n
n
*)(*
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
2 A. Indicador de Buiter
Calcula la brecha entre el balance primario sostenible y el balance primario efectivo.
La condición de sostenibilidad está definida a partir de un concepto de patrimonio neto más amplio que el implícito en la razón deuda respecto a PIB
41
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
42
2 B. Indicador de Buiter
en dondeb* es la razón deuda respecto a PIB sostenible, b es la razón deuda respecto a PIB wt es el valor del patrimonio neto del gobierno
como proporción del PIB ,r es la tasa de interésq es la tasa de crecimiento del PIB.
ttt bwqrbb )(*
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
43
2 C. Indicador de Buiter
Este indicador define como sostenible la política
fiscal si ésta permite mantener constante el
patrimonio neto del gobierno en un sentido ex-
ante.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
3 A. Indicador de brecha primaria de corto plazo
Proporciona el nivel de saldo primario necesario para estabilizar la deuda como proporción del PIB
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INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
45
3 B. Indicador de brecha primaria de corto plazo
en dondeBP* es el balance primario para estabilizar la
deuda, BP es el balance primario prevaleciente r es la tasa de interés real tendencialn es la tasa de crecimiento de la población, yb es la razón de deuda respecto a PIB.
BPbnrBPBP tt )(*
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
46
3 C. Indicador de brecha primaria de corto plazo
Si el balance primario permanente es superior al balance primario actual, la brecha primaria es
positiva, lo cual significa que la política fiscal no es sostenible
En el caso contrario, donde el balance primario permanente es inferior al balance primario actual, la política fiscal tiende a disminuir el nivel de la deuda con respecto al PIB.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
4 A. Déficit primario macroajustado
La motivación de este indicador es la gran volatilidad de las variables macroeconómicas que hace que el déficit, en un momento dado, pueda diferir del que se daría en condiciones macroeconómicas normales
47
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
48
4 B. Déficit primario macroajustado
en donder es la tasa de interés real g es el crecimiento real en el año de
análisis
es el balance primario macroajustado
Mtt
Mt db
g
grI
11
)(
Mtd
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
49
4 C. Déficit primario macroajustado
El inconveniente de este indicador reside en la necesidad de establecer qué es una “condición normal de economía”.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
5 A. Indicador de posición fiscal sostenible
Considera una metodología histórica que evalúa explícitamente la reacción de la autoridad fiscal ante cambios en las variables que determinan la sostenibilidad de la deuda en el tiempo
50
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
51
5 B. Indicador de posición fiscal sostenible
en dondeβ es la relación entre la tasa de interés real r
y el crecimiento del PIB (g)
λ es la función de reacción de la política fiscal, definida como la razón entre la brecha del balance primario efectivo (BP) respecto al balance primario sostenible o meta (BP*), y la brecha existente entre la razón deuda a PIB del periodo pasado (b) respecto a la deuda a PIB sostenible o meta (b*)
*1
*
1
1)(
bb
BPBP
g
rI
t
t
t
ttt
PFSt
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
52
5 C. Indicador de posición fiscal sostenible
Si la razón de deuda a PIB del periodo anterior es mayor que la meta, se convergerá a b* si y sólo si
| βt - λt | <1.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
53
5 D. Indicador de posición fiscal sostenible
En términos estáticos, un valor del indicador mayor o igual a 1, evidencia que la autoridad mantiene una política fiscal inconsistente con la convergencia de la razón deuda a PIB a niveles sostenibles.
Un valor del indicador menor que 1, indica que la posición fiscal es consistente con las
condiciones requeridas para asegurar sostenibilidad.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
6 A. Indicador del Descalce de Monedas
Se parte del hecho de que la volatilidad de las variables de flujos de capital es más alta que la de las variables macroeconómicas
54
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
55
6 B. Indicador del Descalce de Monedas
Este indicador compara la proporción de la deuda externa sobre la interna con la proporción de bienes comerciables sobre los no comerciables en la economía:
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
56
6 C. Indicador del Descalce de Monedas
donde b es la razón deuda respecto a PIBB es la deuda en términos de bienes no
comerciablese es el tipo de cambio realB* es la deuda en términos de bienes
comerciables, y el PIB de bienes no comerciables, y y* el PIB de bienes comerciables.
*
*
eyy
eBBb
(a)
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
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6 D. Indicador del Descalce de Monedas
Cuando
La composición de la deuda y la producción son perfectamente consistentes.
Cuando esta condición existe, entonces las variaciones en el tipo de cambio no tienen efectos en la sostenibilidad fiscal manteniendo la razón deuda respecto a PIB constante.
1
*
*
eyyeBB
(b)
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
58
6 E. Indicador del Descalce de Monedas
Si en lugar de 1 el valor es más próximo a 0, entonces se advierte un alto grado de sensibilidad de la posición fiscal a variaciones en el tipo de cambio real.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
59
6 F. Indicador del Descalce de Monedas
De esta forma, para estimar el indicador (a) es necesario determinar (b) y por tal motivo el indicador a estimar es:
I
eyyeBB
*
* )10( I
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
60
7 A. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo Plazo
Los indicadores de deuda y los de sostenibilidad fiscal fallan al no representar restricciones presupuestarias en el largo plazo.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
Principales indicadores
61
7 B. Sostenibilidad Fiscal con Restricciones de Largo Plazo
Para tratar de cubrir estos posibles eventos, Bagnai (2003) presenta dos indicadores, congruentes con estas restricciones, para la sostenibilidad de la deuda.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
En el mediano y largo plazo, las
generaciones de un país actuarán como
fuente de financiamiento del
gobierno por el lado de la deuda (mercado
financiero) y por el pago de impuestos
(macroeconómico) .
62
ObjetivoMantener la relación
deuda respecto a PIB (B/y) estable en el
tiempo.
7 C. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Primer caso
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
63
La estabilidad fiscal dinámica se alcanza sólo cuando se cumplen dos condiciones:
(a)
(b)
)1(1
)1(~
rn
nkb
y
B
0)1(
)1(
)1()1(1
s
r
ns
7 D. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
64
donde n es la tasa de crecimiento de la población es el impuesto al ingresos es la proporción del ingreso que se ahorrar es la tasa de interés real es la elasticidad del ahorro a la tasa de interés es la elasticidad de las inversiones a la tasa de
interéses la elasticidad del consumo al ingreso
k es la relación capital a PIB, y es la elasticidad del producto al capital físico.
7 E. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
65
Si la deuda excede el nivel , el sistema económico es dinámicamente insostenible y la deuda
responderá a cualquier choque exógeno adquiriendo una trayectoria explosiva.
b~
7 F. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
66
7 G. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Restricciones intertemporales
La estabilidad del equilibrio depende de las reglas de política fiscal y
monetaria
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
67
7 H. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
La condición necesaria para el equilibrio dinámicocuando un coeficiente de monetización es cero y el
gasto público varía de manera endógena con el robustecimiento de la deuda, es:
(a)0)1()1(
1
ryB
yL
Lwr
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
68
7 I. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Fórmula:
donde y es el PIB es la proporción del ingreso por capital del
ingreso totalL representa los billetes y monedas en
circulaciónL1 es la primera derivada de la variable anterior
respecto a la tasa de interés real, y w es la riqueza como proporción del PIB
0)1()1(1
ryB
yL
Lwr
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
69
7 J. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Saldo de la deuda pública en términos reales B
donde la elasticidad de la demanda de dinero a la tasa de interés
r
rwb
y
B
1*
0)1( 1 LrL
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
70
7 K. Indicadores que consideran las restricciones presupuestarias - Bagnai, 2003. Segundo caso
Cuando una política fiscal expansiva es financiada por
medio de déficit, la tasa de interés necesita subir para
inducir al agente económico a que reasigne su
portafolio de equilibrio hacia la nueva deuda.
INDICADORES DE DEUDA 4.- Indicadores de sostenibilidad
71
INDICADORES DE DEUDA 5.- Consideración final
Estos tres grupos grandes grupos de indicadores:
financieros
de vulnerabilidad
de sostenibilidad
ayudan a comprender el fenómeno de la deuda
pública desde diferentes ángulos, con el objeto de
que los gobiernos puedan controlar y administrar, con
base en prácticas crediticias sanas, la deuda pública.