INFORME ANUAL - Bancolombia
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INFORME ANUAL
PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Análisis Bancolombia 20 de octubre de 2016
La economía colombiana en 2017: hacia una dinámica más
constructiva
Entorno Internacional
La incertidumbre y el bajo crecimiento en el mundo desarrollado contrastará con la recuperación de los países emergentes
Actividad Real
Prevemos que, por primera vez desde el choque petrolero, en 2017 la actividad productiva se acelerará
Sector Externo
A pesar de que seguirá corrigiéndose, el déficit externo se mantendrá por encima de los niveles previos al choque petrolero
Finanzas Públicas
La reforma tributaria hará factible el cumplimiento de la meta de déficit del GNC en 2017, pero subsisten los desafíos fiscales en el mediano plazo
Mercado Laboral
Proyectamos que el desempleo se amplíe al cierre de 2016, y que tenga una leve corrección el próximo año
Precios
La inflación seguirá corrigiéndose, de forma que al final de 2017 se ubicará en la parte superior del rango meta
Tasas de Interés
Prevemos que pronto iniciará un ciclo expansivo de la política monetaria
Deuda Pública
Esperamos que en 2017 la curva de TES TF se empine
Tasa de Cambio
Los determinantes fundamentales apuntan a una estabilización del USCOP
Juan Pablo Espinosa Arango Gerente de Investigaciones Económicas
[email protected] +571 7463991 ext. 37313
Arturo Yesid González Peña
Analista Banca Central y Sistema Financiero [email protected]
+571 7463988 ext. 37385
Henry Alexander Otero Giraldo Analista Internacional y de Mercados
+571 7463988 ext. 37319 [email protected]
Jorge Alexander Gómez Guarín
Estudiante en Práctica [email protected]
+571 7463988 ext. 37310
Juan Sebastián Gallego León Estudiante en Práctica
[email protected] +571 7463988 Ext. 37316
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
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Resumen de Nuestra Visión
2016 ha sido uno de los años más retadores para la economía colombiana
en lo que va de este siglo. La combinación de menores términos de
intercambio, incrementos en la inflación y en las tasas de interés,
volatilidad en los mercados globales, caída de la confianza de los agentes
y choques exógenos como el fenómeno de El Niño y el paro de los
transportadores ha llevado a la desaceleración más marcada desde la
crisis global de 2008.
Sin embargo, y tal como lo expresamos en la pasada edición de este
informe, creemos que en este segundo semestre de 2016 la economía
colombiana está tocando fondo, y que a partir de 2017 se consolidará un
cambio de tendencia que conducirá a un entorno macroeconómico más
constructivo. Los catalizadores de esta transformación serán el aumento
moderado de los términos de intercambio y del crecimiento de los socios
comerciales, la caída de la inflación y el ciclo de recortes de tasas que
iniciará pronto el Banco de la República, el mayor ritmo de ejecución de
proyectos de infraestructura, la mejora de la confianza de los agentes y la
estabilización del desequilibrio externo y de la tasa de cambio.
En cualquier caso, es necesario advertir que la recuperación que tendrá
lugar desde el próximo año será paulatina y no estará exenta de desafíos.
Entre ellos se destacan los temas fiscales, que son el elemento faltante
del proceso de ajuste que ha atravesado la economía en los últimos años
y que vivirán en 2017 un momento determinante.
La reforma tributaria que en estos momentos se discute en el Congreso
podrá conducir a aliviar las presiones fiscales en los próximos años y a
estimular la inversión productiva, pero en el corto plazo probablemente
genere efectos negativos en el consumo y presiones al alza en los
precios. Además, la reducción prevista en la inversión pública impedirá un
repunte más pronunciado de la formación de capital. Además, vale la
pena tener en cuenta que, a pesar de su avance marginal, las condiciones
globales distarán de ser tan favorables como las que se presentaron en
durante el auge minero-energético. Así mismo, el choque petrolero
generó una caída en el crecimiento potencial cuya reversión tomará
tiempo y esfuerzo.
En conclusión, el cambio de tendencia que señala nuestro escenario base
será el inicio de un periodo más favorable en materia económica. En esta
nueva fase se deberán consolidar las bases para que Colombia retome
un potencial de crecimiento sólido, diversifique su aparato productivo y
mitigue sus vulnerabilidades.
Resumen de principales variables
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la República.
-3.3
5.30
5.50
-4.1
-3.3
3.90
9.6
2.6
9.7
7.10
7.50
-4.4
-4.1
5.90
10.0
2.0
35.9
5.79
5.75
-6.5
-3.0
6.77
9.8
3.1
7.4
4.36
4.50
-5.1
-2.4
3.66
9.3
4.4
Devaluación nominal promedio (var. % anual)
Tasa IBR overnight (% fin de año)
Tasa repo BanRep (% fin de año)
Balance en cta. corriente (% del PIB)
Balance total del GNC (% del PIB)
Inflación (var. % IPC)
Desempleo urbano (% de la PEA)
Crecim. del PIB (var. % anual)
2014 2015 2016 2017
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
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Entorno Internacional
La incertidumbre y el bajo crecimiento en el mundo desarrollado
contrastará con la recuperación de los países emergentes
Después de 5 revisiones a la baja consecutivas, este mes el FMI
mantuvo su proyección de crecimiento mundial para 2016 y 2017. En
su último informe de perspectivas económicas globales (WEO, por sus
siglas en inglés), el organismo multilateral pronostica que, después de
haberse expandido 3,2% en 2015, la actividad económica global crecerá
3,1% este año y 3,4% en 2017.
Con posterioridad a la crisis de 2008 se ha consolidado un entorno
económico y financiero complejo, que afecta tanto a las economías
avanzadas como a las emergentes. Además de un crecimiento casi nulo
de la productividad, tasas de inflación persistentemente bajas y
distorsiones en los mercados financieros inducidas por las políticas ultra
expansivas de los bancos centrales, los países desarrollados enfrentan
desafíos demográficos que afectan el desempeño económico, tales como
el envejecimiento de la población y los flujos de migración de países
afectados por diversos conflictos.
Por su parte, aun cuando las tendencias económicas en el mundo
emergente lucen más constructivas, estos países pueden verse afectados
por el lento avance en el comercio mundial, la transición productiva de
China, el fin del auge en los precios de las materias primas, la cambiante
aversión al riesgo financiero y las tensiones políticas en algunas regiones.
El resultado de todo lo anterior es una economía mundial que, pese a que
se acelerará el próximo año, seguirá expandiéndose por debajo del
promedio previo a la crisis.
No obstante que se redujo su expectativa de crecimiento, EE.UU
seguirá impulsando al mundo avanzado. El FMI revisó su estimación
de crecimiento de las economías desarrolladas desde 1,8% hasta 1,6%
para 2016 y mantuvo inalterada su expectativa en 1,8% para 2017. EE.UU
será el país con un mejor desempeño productivo: se prevé que el PIB
pasará de expandirse 1,6% este año a 2,2% en 2017. La actividad
productiva estadounidense estará soportada en el consumo interno, la
fortaleza de los mercados laboral e inmobiliario y un mejor desempeño de
las exportaciones netas. Sin embargo, es de advertir que EE.UU enfrenta
riesgos relacionados con las elecciones presidenciales del próximo mes
y la normalización de la política monetaria por parte del FED.
Tabla 1. Perspectivas de crecimiento del FMI
(WEO octubre de 2016, var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
Gráfica 1. Crecimiento semestral observado y proyectado de
las economías desarrolladas (var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
Región
2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017
Mundial 3,2% 3,1% 3,4% 3,1% 3,4% 0,0% 0,0%
Economías Avanzadas 2,1% 1,8% 1,8% 1,6% 1,8% -0,2% 0,0%
EE.UU 2,6% 2,2% 2,5% 1,6% 2,2% -0,6% -0,3%
Eurozona 2,0% 1,6% 1,4% 1,7% 1,5% 0,1% 0,1%
Alemania 1,5% 1,6% 2,1% 1,7% 1,4% 0,1% -0,7%
Francia 1,3% 1,5% 1,2% 1,3% 1,3% -0,2% 0,1%
Italia 0,8% 0,9% 1,0% 0,8% 0,9% -0,1% -0,1%
España 3,2% 2,6% 2,1% 3,1% 2,2% 0,5% 0,1%
Reino Unido 2,2% 1,7% 1,3% 1,8% 1,1% 0,1% -0,2%
Japón 0,5% 0,3% 0,1% 0,5% 0,6% 0,2% 0,5%
Emergentes y en Dllo 4,0% 4,1% 4,6% 4,2% 4,6% 0,1% 0,0%
China 6,9% 6,6% 6,2% 6,6% 6,2% 0,0% 0,0%
India 7,6% 7,4% 7,4% 7,6% 7,6% 0,2% 0,2%
Latam y el Caribe 0,0% -0,4% 1,6% -0,6% 1,6% -0,2% 0,0%
Brasil -3,8% -3,3% 0,5% -3,3% 0,5% 0,0% 0,0%
México 2,5% 2,5% 2,6% 2,1% 2,3% -0,4% -0,3%
África Subsahariana 3,4% 1,6% 3,3% 1,4% 2,9% -0,2% -0,4%
Nigeria 2,7% -1,8% 1,1% -1,7% 0,6% 0,1% -0,5%
Diferencia pronósticosProyecciones Jul. 2016 Proyecciones Oct. 2016
Julio 2016 - Octubre 2016
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
1S10 1S11 1S12 1S13 1S14 1S15 1S16 1S17
WEO Abril 2016 WEO Octubre 2016
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Octubre de 2016
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En contraste, la Zona Euro se desacelerará. Se espera que la dinámica
productiva en esta región se afecte por la baja confianza de los agentes
económicos y por los efectos de la salida del Reino Unido de la Unión
Europea. Como resultado, el FMI proyecta que el PIB de la Zona Euro
crezca 1,7% en 2016 y se modere hasta 1,5% el próximo año.
Después de 5 años en desaceleración, se espera que las economías
emergentes toquen fondo este año y se recuperen en 2017. En
efecto, el mundo en desarrollo lideraría la dinamización económica del
año venidero, gracias a que las dificultades que han enfrentado países
clave como Rusia y Brasil continuarán disipándose. Para América Latina
se prevé una recuperación desde -0,6% de crecimiento del PIB este año
hasta 1,6% en 2017. Precisamente la región resultará favorecida por la
recuperación de la economía brasileña, en donde la transición política y
la mejora de la confianza de los agentes harán que pase de decrecer 3,3%
este año a expandirse 0,5% en 2017.
El FMI espera que persista la ralentización en el crecimiento de
China. El organismo internacional prevé que este país crezca en 2016 a
una tasa de 6,6% y el próximo año a 6,2%. Lo anterior será consecuencia
del fin de las medidas de estímulo desplegadas por las autoridades en los
últimos meses en el contexto de un continuo proceso de rebalanceo
desde la inversión hacia el consumo y del sector manufacturero a los
servicios. En cualquier caso, se estima que la deuda del sector no
financiero seguirá aumentando a un ritmo acelerado, lo que unido a una
creciente asignación subóptima de recursos hará que las perspectivas de
mediano plazo de China sean retadoras.
La desaceleración de los socios comerciales de Colombia se
profundizaría este año y daría paso a un repunte moderado en 2017.
La aceleración económica de EE.UU -principal socio comercial de nuestro
país- llevaría a que el próximo año el promedio de las economías que
demandan productos colombianos exhiba un mejor desempeño. Así, el
crecimiento ponderado de estos países pasaría de 1,1% este año a 1,6%
el próximo. No obstante, es necesario tener en cuenta que este sería un
repunte suave, toda vez que desde 2000 los socios comerciales
colombianos se han expandido a una tasa de 2,2%. Por lo tanto, si bien
habrá condiciones de demanda marginalmente mejores, lo anterior no
implicaría un impulso significativo para las exportaciones colombianas.
Las expectativas de inflación son heterogéneas. En las economías
avanzadas, el incremento de las cotizaciones del crudo y la reducción
paulatina de las brechas de producto negativas favorecerán la
recuperación de la inflación.
Gráfica 2. Crecimiento semestral observado y proyectado de
las economías emergentes (var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
Gráfica 3. Crecimiento de los principales socios comerciales
de Colombia (var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
1S10 1S11 1S12 1S13 1S14 1S15 1S16 1S17
WEO Abril 2016 WEO Octubre 2016
-1,5
2,82,8
2,31,9 1,9
1,7
1,1
1,6
0,6
0,9
1,4
2,0
-2
-1
-1
0
1
1
2
2
3
3
4
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Escenario base Escenario pesimista Escenario optimista
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Por lo tanto, se anticipa una aceleración de la misma en estos países
desde 0,5% el año pasado hasta 1,2% en 2016 y 1,8% en 2017. De otro
lado, las economías en desarrollo experimentarían menores presiones
inflacionarias a partir de 2017 debido a una menor depreciación de sus
monedas.
La política monetaria en los países desarrollados se ajustará a un
ritmo más lento. De hecho, EE.UU será la única de estas economías en
las que se implementarán acciones de normalización monetaria, aunque
estas se materializarán a un ritmo más gradual. Debido a este proceder
cauteloso del FED, el FMI espera que la tasa de los fondos federales
alcance un nivel de equilibrio de 2,75% hacia 2020. Al respecto,
esperamos que el FED incremente su tasa de referencia en 25 pbs en
diciembre, y que el próximo año efectúe a lo sumo dos aumentos
adicionales de 25 pbs. Simultáneamente, se prevé que las tasas de
interés se mantengan en niveles bajos en la Zona Euro y Japón. Estas
condiciones monetarias acomodaticias en el mundo desarrollado harán
que se mantenga la tendencia de búsqueda por inversiones rentables, lo
que a su turno llevará a que los flujos a mercados emergentes continúen
exhibiendo una dinámica importante.
Los riesgos para la economía mundial están sesgados a la baja. En
materia de actividad productiva, sigue vigente la amenaza de la
estagnación secular en los países avanzados. Tal tendencia generaría un
círculo vicioso de bajos niveles de demanda, inflación, productividad e
inversión, que llevaría a que las tasas de crecimiento continúen
deprimidas por un largo periodo de tiempo. Asimismo, existe la posibilidad
de que en China se produzca un aterrizaje económico fuerte, en la medida
en que el ajuste frente al período de auge resulte ser más complejo, o que
los desequilibrios financieros terminen afectando la actividad real. A lo
anterior se suman riesgos de orden político, entre los que se encuentran
la incertidumbre por el resultado de las elecciones presidenciales en
EE.UU, el proceso de negociación de la salida del Reino Unido de la
Unión Europea y la situación de seguridad en el Medio Oriente.
En los mercados financieros, a pesar de que en los últimos meses
las condiciones han sido relativamente constructivas y la volatilidad
se ha reducido, subsisten factores que pueden generar situaciones
de estrés. Por un lado, la amplia liquidez global ha llevado a que diversas
clases de activos se hayan valorizado por encima de lo que justifican sus
fundamentales. Esto lleva a que los mercados se vuelvan vulnerables a
fuertes correcciones ante catalizadores que induzcan un cambio de
tendencia.
Gráfica 4. Inflación al consumidor a nivel global
(var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
Gráfica 5. Expectativas de tasa de interés de referencia en
economías desarrolladas seleccionadas (% anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, FMI.
4,1
1,9
6,4
5,6
2,9
0,5
4,7
6,2
3,2
1,2
4,75,1
3,2
1,8
4,33,9
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
Mundo Ec. Desarrolladas Ec. Emergentes América Latina
Promedio desde 2000 2015 2016 (P) 2017 (P)
0,39
0,67
0,92
1,18
-0,34 -0,38 -0,39 -0,36
0,46 0,43 0,46 0,51
-0,60
-0,40
-0,20
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
2016 2017 2018 2019
EE.UU Zona Euro Reino Unido
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Además, las medidas expansivas excepcionales desplegadas por los
bancos centrales en Europa y Japón han creado distorsiones en los
precios de mercado, en particular en la renta fija, que ante cualquier ajuste
de política pueden tender a corregirse de forma pronunciada. Dada la alta
correlación entre los mercados financieros alrededor del mundo, tales
eventos pueden tener repercusiones globales.
Esperamos que se consolide un piso para los precios del petróleo
alrededor de los US$45, y que durante 2017 las cotizaciones se
incrementen hasta US$55. Nuestra expectativa para los precios del
crudo se ha tornado más constructiva (ver gráfica 6), ya que
consideramos que el balance entre la oferta y la demanda por crudo
finalmente se materializará. Diversos factores han llevado a que la
situación excedentaria que ha caracterizado al mercado de crudo durante
más de dos años se haya empezado a corregir. Hacia adelante, es
importante tener en cuenta que la evidencia histórica muestra que los
recortes de producción de la OPEP han generado aumentos en la
cotización del petróleo hasta un año después de anunciados. Sin
embargo, creemos que incrementos que lleven el precio del WTI a niveles
superiores a US$55 el próximo año no son sostenibles por su potencial
efecto negativo sobre la demanda, y por los incentivos que estos
generarían para incrementar la producción tanto dentro como fuera de la
OPEP.
Los términos de intercambio de Colombia repuntarán. Como
resultado de la caída en los precios del crudo y otras materias primas,
desde mediados de 2014 y hasta la primera mitad de este año los
términos de intercambio de Colombia sufrieron uno de los mayores
descensos de los últimos 40 años. Sin embargo, la tendencia reciente de
estos precios y sus proyecciones en general favorables apuntan a que el
próximo año los términos de intercambio aumentarán (ver gráfica 7). En
particular, después de una variación estimada para 2016 de -1,5%, en el
escenario base prevemos que en 2017 estos tendrán un crecimiento de
4,2%.
Actividad Real
Prevemos que, por primera vez desde el choque petrolero, en 2017
la actividad productiva se acelerará
En la primera mitad de 2016 la economía creció por debajo de lo
esperado. Después de haberse expandido 4,4% en 2014 y 3,1% en 2015,
en el 1S16 el PIB creció apenas 2,3%. Este es el registro más bajo de
crecimiento para un semestre en Colombia desde la segunda mitad de
2009, cuando la actividad productiva sintió los efectos de la crisis global.
Gráfica 6. Precio del WTI observado y esperado
(USD por barril)
Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg, AIE.
Gráfica 7. Índice de términos de intercambio para Colombia y
proyectado (según datos de IPP, 2000=100)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
46,40
33.5
44,9
46,948,1
50,852,9 55,4
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
dic.
-14
mar
.-15
jun.
-15
sep.
-15
dic.
-15
mar
.-16
jun.
-16
sep.
-16
dic.
-16
mar
.-17
jun.
-17
sep.
-17
dic.
-17
35
65
40 4041 41
65
70
127,9
136,7
105
115
125
135
145
155
165
dic.
-08
dic.
-09
dic.
-10
dic.
-11
dic.
-12
dic.
-13
dic.
-14
dic.
-15
dic.
-16
dic.
-17
142,3
126,1
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7
En esta oportunidad, la pérdida de dinamismo se ha producido por una
combinación de factores. Entre ellos se destaca la afectación del ingreso
nacional producto de la caída en los términos de intercambio desde 2014.
A esto se unió la aceleración de la inflación, el aumento de las tasas de
interés, la depreciación de la tasa de cambio, el fenómeno de El Niño y la
caída en la confianza de los agentes.
Todo ello condujo a una pronunciada ralentización de la demanda interna
-y en particular de la inversión-, hasta el punto que por primera vez en 3
años creció por debajo del PIB total. A nivel sectorial, las actividades más
afectadas por esta tendencia han sido la minería, la agricultura,
electricidad, gas y agua, y transporte y telecomunicaciones.
Los indicadores líderes sugieren que la desaceleración se
profundizó en el 3T16. En efecto, el balance de las cifras de actividad
más recientes tiene un sesgo a la baja. Por ejemplo, a julio la variación
del promedio trimestral del Indicador de Seguimiento a la Economía -ISE-
es casi 0%. A los factores negativos antes listados se sumó en el tercer
trimestre la afectación generada por el paro camionero que, pese a
haberse superado en agosto, posiblemente tuvo en términos netos un
impacto económico negativo.
Es por ello que estimamos que la variación del PIB se reducirá del
2% observado en el 2T16 a 1,6% en el tercer trimestre y que en el
último cuarto del año se ubicará en 1,8%. Con ello, el crecimiento de la
economía en todo 2016 sería de 2%, el menor en una década. Estas
proyecciones implican que el punto más bajo de crecimiento en el
presente ciclo se está viviendo en la segunda mitad de 2016.
Creemos que la economía empezará a ganar tracción de manera
paulatina en 2017. Pese a que el proceso de ajuste a una nueva realidad
externa menos favorable no ha concluido y que persisten riesgos
significativos, creemos que poco a poco tomarán fuerza varios factores
que contribuirán a dinamizar la actividad productiva, ya que estimularán
la demanda agregada. En primer lugar y como ya lo mencionamos, los
términos de intercambio experimentarán un aumento en 2017, lo que
favorecerá el ingreso nacional. Además, como lo explicaremos más
adelante, esperamos que la inflación continúe reduciéndose, lo cual no
solo impactará positivamente el ingreso real de los consumidores, sino
que también permitirá que la autoridad monetaria inicie un ciclo de
recortes en las tasas de interés. Esto último propiciará condiciones
financieras más constructivas, las cuales dinamizarán el crédito y
reducirán el costo de capital de las empresas.
Gráfica 8. Crecimiento trimestral del PIB total e Indicador de
Seguimiento a la Economía –ISE- (var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Gráfica 9. Crecimiento observado y proyectado del PIB por
trimestres (var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
2.0%
0.9%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
jul.-
04
jul.-
05
jul.-
06
jul.-
07
jul.-
08
jul.-
09
jul.-
10
jul.-
11
jul.-
12
jul.-
13
jul.-
14
jul.-
15
jul.-
16
PIB YoY ISE (MA 3M)
2.7
3.1 3.1
3.4
2.5
2.0
1.61.8
2.2
2.6 2.72.9
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
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8
Igualmente, la consolidación de la tasa de cambio por debajo de $3.000
ayudará a estabilizar la confianza de los consumidores y conducirá a que
se retomen decisiones de gastos de capital que habían sido pospuestas
por cuenta de la fuerte depreciación.
Sin embargo, consideramos que la recuperación que experimentará
el país será menos pronunciada que las observadas en años
anteriores. En efecto, prevemos que en 2017 la variación del PIB se
acelerará hasta 2,6%, tasa que se ubicaría en la parte inferior de nuestro
rango de crecimiento potencial estimado para el futuro previsible.
De una parte, esto refleja los efectos estructurales del choque petrolero
sobre la economía (particularmente el impacto negativo sobre la inversión
en el sector minero-energético), así como el entorno global de crecimiento
moderado y la poca dinámica del comercio internacional.
Además, el frente fiscal será determinante. De hecho, a nuestro juicio
el rumbo de la economía el próximo año estará altamente condicionado
por temas relacionados con las finanzas públicas. El primero es la
reforma tributaria. Al momento de preparar este reporte apenas se
conocía el proyecto de ley que será discutido por el Congreso, de forma
que la versión final que se apruebe, y por ende sus repercusiones, son
por ahora inciertos.
Sin embargo, los puntos centrales de la propuesta nos permiten
prever los siguientes efectos principales de la reforma sobre el
desempeño macroeconómico en 2017: i) un impacto negativo en el
consumo privado debido al incremento del IVA y al aumento en el
impuesto a la renta para las personas naturales; ii) un impacto positivo en
la inversión privada generado por la reducción en la carga impositiva a las
personas jurídicas; y iii) un impacto neto positivo leve sobre el gasto
público debido a que el Gobierno contará con recursos adicionales
(especialmente los del IVA) para financiar dicho gasto, los cuales
compensarán lo que dejará de recaudar por renta empresarial.
Para ilustrar sobre el orden de magnitud de estos efectos, la gráfica 10
resume los resultados de un análisis de impulso-respuesta en el que
medimos el impacto de modificaciones en el IVA y el impuesto de renta
con base en la historia de las reformas aprobadas en el país. El modelo
confirma los efectos antes descritos. Dada la mayor proporción en el PIB
del consumo privado relativo al gasto público y a la inversión,
consideramos que el efecto neto de la reforma tributaria en 2017 sería
una desaceleración (frente a un escenario sin reforma) de 0,4% (ver
gráfica 11).
Gráfica 10. Análisis de impulso-respuesta. Impactos
estimados de ajustes tributarios en componentes de la
demanda 1 año después (var. %)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la República, Bloomberg.
Gráfica 11. Estimaciones de crecimiento económico para
2017 por cuenta de la reforma tributaria (var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la República, Bloomberg.
-0.4%
1.0%
-0.2%-0.2%
0.7%
-1.4%
1.7%
Consumo privado Gasto Público Inversión
Aumento del IVA Ajuste Renta Personas Naturales
Ajuste Renta y CREE Personas Jurídicas
3.0%
2.6%
2.9%
3.1%
2.3%
2.4%
2.5%
2.6%
2.7%
2.8%
2.9%
3.0%
3.1%
3.2%
Proy. Bancolombia sinreforma
Proy. Bancolombia conreforma
Proy. Minhacienda sinreforma
Proy. Minhacienda conreforma
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
9
Como se aprecia, nuestros cálculos contrastan con las estimaciones de
las autoridades, que en su exposición de motivos del proyecto de reforma
tributaria asumen que con esta el próximo año el crecimiento económico
se acelerará. En las proyecciones del lado de la demanda que
detallaremos a continuación incorporamos estos impactos previstos.
Por su parte, 2017 será el primer año después del choque petrolero
en el que el déficit del Gobierno Nacional deberá reducirse. De
acuerdo con lo establecido en el último Marco Fiscal de Mediano Plazo,
el balance de la administración central deberá pasar de 3,9% del PIB en
2016 a 3,3% del PIB en 2017. Tal como quedó consignado en el
presupuesto de la Nación para el próximo año, esto supondrá un ajuste
importante de los gastos de inversión. Se estima que estos descenderán
de 1,9% a 1,1% del PIB entre este y el próximo año. Como es de esperar,
lo anterior impedirá un repunte más acelerado de la formación bruta de
capital.
En el corto plazo la demanda interna continuaría desacelerándose;
sin embargo, en 2017 se recuperaría gracias a la inversión privada.
Este grupo, que está conformado por el consumo y la inversión tanto
pública como privada, aumentó 1,5% anual en el 1S15, menos de la mitad
de la tasa observada en el mismo período de 2014 (3,4%). Este resultado
estuvo explicado por un menor desempeño de todos sus componentes, lo
que evidencia que los agentes económicos han resultado ampliamente
afectados por una mezcla de factores negativos que se han traducido en
un descenso del ingreso real, una fuerte caída de la confianza y
condiciones financieras más restrictivas. La inversión ha sido el rubro más
impactado debido a su alta prociclicidad, su alta dependencia a las
condiciones de financiamiento y la alta carga tributaria del sector
empresarial privado.
Para el 2S16 pronosticamos que la demanda interna extienda su
moderación y crezca a un ritmo del 1,3% anual, explicado por una caída
de 3% en la inversión y variaciones de 2,6% en las compras de los
hogares y en el gasto del Gobierno. Como se aprecia en la tabla 2, en
nuestro escenario base el aumento de la demanda interna previsto para
2016 (1,4%) daría paso a una recuperación en 2017 (3%).
Esta aceleración estaría jalonada por la inversión, la cual se favorecería
por el ajuste en su carga tributaria, la reducción en las tasas de interés, la
menor depreciación y la ejecución de los proyectos 4G. Por su parte, pese
a que los hogares tendrán un entorno de reducción en la inflación y en las
tasas de interés, prevemos que la reforma tributaria genere un efecto
negativo en el consumo privado.
Tabla 2. Crecimiento del PIB estimado por componentes de
demanda (var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Gráfica 12. Crecimiento de los componentes de demanda
(var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
RUBRO dic-14 2014 2015 1S16 2016
Anterior
2016
Revisado2017
Producto Interno Bruto 3.3 4.4 3.1 2.3 2.4 2.0 2.6
Importaciones 15.0 7.8 3.9 -0.1 -2.3 -1.4 1.5
Total oferta final 5.8 5.1 3.3 0.9 1.6 0.9 2.6
Consumo final 4.7 4.3 3.9 2.7 2.4 2.7 2.6
Consumo privado 5.4 4.2 3.9 3.1 2.7 2.9 2.6
Consumo público 2.1 4.7 2.8 1.8 1.3 2.2 2.5
Inversión 8.1 11.6 2.6 -2.4 1.7 -2.7 3.7
Demanda interna 5.5 6.0 3.6 1.5 2.4 1.4 3.0
Exportaciones 0.8 -1.3 -0.7 3.1 1.8 3.1 3.0
4.2%
4.7%
11.6%
6.0%
7.8%
-1.3%
3.9%
2.8%
2.6%
3.6%
3.9%
-0.7%
2.9%
2.2%
-2.7%
1.4%
-1.4%
3.1%
2.6%
2.5%
3.7%
3.0%
1.5%
3.0%
Consumo privado
Consumo público
Inversión
Demanda interna
Importaciones
Exportaciones
2014 2015 2016 revisado 2017
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
10
Esto lo llevará a crecer 2,6% frente al 2,9% estimado para 2016.
Finalmente, esperamos que el consumo público se acelere desde 2,2%
hasta 2,5%.
El aporte positivo de las exportaciones netas al crecimiento se
desvanecerá en 2017. Prevemos que en las cuentas nacionales las
exportaciones crecerán 3,1% en 2016 y 3% en 2017, después de caer
0,7% en 2015. Como lo detallamos en la sección de Sector Externo, la
recuperación de los precios de las materias primas y el impulso
proveniente de la devaluación de la tasa de cambio real explicarían este
comportamiento. Por su parte, las importaciones se mantendrían en
terreno negativo todo este año, y se recuperarían en 2017 como resultado
de la dinamización de la demanda interna.
Desde el lado de la oferta, la actividad productiva estará jalonada por
los establecimientos financieros, la industria y la construcción.
Aun cuando pronosticamos que durante el 2S16 estos sectores se
ralentizarán frente a la primera mitad del año, tanto en el total de 2016
como en 2017 los mismos se expandirán por encima del promedio del PIB
(ver tabla 3).
Esperamos que el sector financiero sea el rubro con la tasa de
expansión más alta y la mayor contribución al crecimiento de la
economía en 2016 y 2017 (ver gráfica 13). El sólido desempeño de este
año es atribuible a la tendencia creciente del margen neto de intereses y
al crecimiento sostenido de la cartera de vivienda, factores que han
compensado la desaceleración de otras modalidades de crédito. Gracias
a esto, el 40% del aumento del PIB en 2016 se originaría en este sector.
Para 2017 el crecimiento del mismo estaría sustentado en una
reactivación del crédito gracias a la disminución esperada de la inflación
y las tasas de interés. Con ello, el crecimiento real de la cartera pasaría
de 2,4% al cierre de 2016 a 6,6% para finales de 2017.
Para la industria estimamos una moderación de 4,8% en 2016 a 3,3%
en 2017, debido principalmente a que la aceleración generada por la
reapertura de Reficar se disipará a partir del 4T16. Sin embargo, el sector
seguirá alentado por la competitividad que los productores locales han
ganado por la depreciación real del peso en los últimos dos años, en un
mercado interno que ha sustituido bienes importados por producción
local.
En la construcción, pese a que las cifras más recientes de actividad
sustentan para este año una desaceleración mayor que la prevista
inicialmente (desde 3,4% hasta 2,5%) prevemos que en 2017 el
crecimiento pasará a 3,1%.
Tabla 3. Crecimiento del PIB estimado por componentes de
oferta (var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Gráfica 13. Crecimiento de los componentes de oferta
(var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
RUBRO Part.% 2014 2015 1S162016
anterior
2016
revisado2017
Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca 6.2% 3.1% 3.3% 0.1% 1.4% 0.5% 2.3%
Explotación de minas y canteras 7.1% -1.1% 0.7% -5.9% -3.1% -4.9% 1.8%
Industrias manufactureras 11.0% 0.7% 1.3% 5.4% 6.4% 4.8% 3.3%
Suministro de electricidad, gas y agua 3.5% 3.4% 2.9% 1.0% 2.3% 1.1% 2.1%
Construcción (incluye IOC y Edificaciones) 7.3% 10.5% 4.0% 3.0% 3.4% 2.5% 3.1%
Comercio, reparación, restaurantes y hoteles 12.2% 5.1% 4.1% 2.0% 2.4% 1.7% 2.3%
Transporte, almacenamiento y comunicaciones 7.2% 4.7% 1.4% 1.0% 1.4% 0.8% 1.6%
Establecimientos financieros 20.2% 5.7% 4.3% 4.2% 3.2% 4.0% 3.7%
Servicios sociales, comunales y personales 15.4% 5.2% 2.9% 2.2% 1.1% 2.0% 1.8%
Impuestos 9.9% 5.6% 4.0% 2.6% 2.3% 2.3% 2.6%
PIB total 100% 4.4% 3.1% 2.3% 2.4% 2.0% 2.6%
3.3%
0.7%
1.3%
2.9%
4.0%
4.1%
1.4%
4.3%
2.9%
4.0%
0.5%
-4.9%
4.8%
1.1%
2.5%
1.7%
0.8%
4.0%
2.0%
2.3%
2.5%
2.4%
3.3%
2.3%
3.1%
2.3%
1.6%
3.7%
1.5%
2.7%
Agricultura (6,2%)
Minería (7,1%)
Industria (11%)
Electricidad, gas y agua (3,5%)
Construcción (7,3%)
Comercio (12,2%)
Transporte y comunicaciones (7,2%)
Sector financiero (20.2%)
Servicios no financieros (15,4%)
Impuestos (9.9%)
2015 2016 revisado 2017
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
11
Lo anterior será el resultado de la ejecución de los planes de estímulo a
la adquisición de vivienda por parte del Gobierno, una recuperación en la
intención de compra de vivienda de los hogares y la construcción de los
proyectos de infraestructura.
Varios sectores que han resultado afectados este año tendrán una
dinámica más constructiva en 2017. Entre ellos están la minería, que
de la mano de un mejor entorno de precios externos pasaría de contraerse
4,9% a crecer 1,8%. Así mismo, la agricultura se aceleraría de 0,5% a
2,3% como consecuencia de la normalización de las condiciones
climáticas y la recuperación de la producción de café. El comercio
respondería favorablemente al repunte de la demanda interna, de forma
que su variación proyectada se aceleraría de 1,7% a 2,3%. Por su parte,
los sectores de suministro de electricidad, gas y agua y transporte se
recuperarían de los choques sufridos este año, aunque seguirían
rezagados frente al promedio de la economía.
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
12
Una afectación de la reforma tributaria al consumo privado mayor
que la contemplada inicialmente, debido al doble efecto del aumento
del IVA y el impuesto de renta a las personas naturales.
Una reducción del gasto público mayor que la contemplada, la cual
sería necesaria para alcanzar el déficit de 3,3% del PIB para el
Gobierno Nacional que está previsto en el último Marco Fiscal de
Mediano Plazo.
Una nueva caída de los términos de intercambio inducida por un
cambio de tendencia en el mercado petrolero.
Un deterioro de las condiciones de financiamiento internacional que
se traduzca en alzas de las tasas de interés externas y un descenso
de los flujos de capitales hacia el país.
Un deterioro del mercado laboral que lleve a una mayor
desaceleración del consumo privado y a una caída en la
productividad total de los factores.
Perspectivas de Crecimiento en el
Mediano Plazo
Con un crecimiento potencial todavía afectado por el choque
petrolero, prevemos que la recuperación económica siga ganando
tracción hasta 2019
Estimamos que el ciclo de aceleración que iniciará en 2017 se
extenderá durante los dos años siguientes. En efecto, nuestro
escenario base contempla que en 2018 la economía crecerá 3,4% y en
2019 la expansión llegará a 4% (ver gráfica 16). Tal desempeño estaría
asociado al ritmo de ejecución creciente de los proyectos de
infraestructura 4G, ya que en los años mencionados estarán de forma
simultánea construyéndose obras de una gran magnitud que aportarán de
forma significativa al crecimiento del PIB. A esto se suma el hecho de que
el retorno de la inflación al escenario base favorecerá la capacidad
adquisitiva de los hogares, y que en ese horizonte el ciclo de recortes de
la tasa de intervención se habrá trasladado en su totalidad a las tasas de
mercado. Además, esperamos que continúe la paulatina recuperación de
los términos de intercambio. Con todo lo anterior, prevemos que hacia
2019 la economía colombiana estará operando con brecha de producto
positiva.
Estimamos que el crecimiento potencial solo vuelva a repuntar a
finales de la década. En efecto, creemos que en el futuro previsible el
acervo de capital fijo en la economía y la demanda interna seguirán
creciendo a tasas inferiores a las observadas en el periodo de bonanza
Gráfica 15. Crecimiento del PIB observado y proyección a
2016 y 2017 (var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
dic.
-07
jun.
-08
dic.
-08
jun.
-09
dic.
-09
jun.
-10
dic.
-10
jun.
-11
dic.
-11
jun.
-12
dic.
-12
jun.
-13
dic.
-13
jun.
-14
dic.
-14
jun.
-15
dic.
-15
jun.
-16
dic.
-16
jun.
-17
dic.
-17
20162,3%2,0%1,8%
20173,2%2,6%2,0%
2015
3,1%
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
13
minero-energética, cuando el país logró tener un crecimiento potencial
entre 4,3% y 4,6%.
Además de los precios del petróleo, esta desaceleración estructural
respondería a factores como la normalización de las condiciones
financieras en EE.UU y el bajo crecimiento de los socios comerciales del
país.
Como resultado de lo anterior, la demanda de mano de obra podría perder
más dinamismo, por lo que la tasa natural de desempleo de la economía
tendería a aumentar. Con esto, se generaría una reducción de la
productividad total de los factores, que reforzaría la menor dinámica de la
inversión. En consecuencia, estimamos que durante los próximos dos
años el crecimiento potencial fluctuará en un rango entre 2,6% y 3,1%.
Estas cifras son inferiores al promedio al que se ha expandido la actividad
productiva en lo que va del presente siglo.
No obstante, creemos que a partir de 2019 el crecimiento potencial del
país podría empezar a acelerarse, por cuenta del impulso a la
acumulación de capital y la productividad que traerían consigo el
programa de inversión en infraestructura y un sistema tributario más
eficiente. Una vez que los proyectos 4G entren en operación, podría
impactarse positivamente la productividad total de los factores, gracias a
un descenso en los costos de transporte y a ganancias en eficiencia en
los procesos logísticos. Por su parte, el nuevo esquema tributario no solo
favorecerá la inversión privada y atraerá flujos adicionales de inversión
extranjera directa, sino que también reducirá las vulnerabilidades fiscales
del país en el mediano plazo.
En cualquier caso, como se aprecia en la gráfica 16 nuestras estimaciones
de mediano plazo son más conservadoras que las consignadas por el
Ministerio de Hacienda en la exposición de motivos del proyecto de
reforma tributaria. Creemos que la divergencia entre nuestros pronósticos
y los de las autoridades radica en que nuestra senda incorpora otros
determinantes que pueden afectar el ciclo económico (tales como inflación
y tasas de interés externas e internas). Asimismo, en que el impulso que
estimamos tendrá la inversión es menor, en la medida en que para que
esta se dinamice en una mayor proporción, además de los ajustes
tributarios, es necesario que Colombia avance en otros frentes que
puedan impactar la productividad y la competitividad del aparato
productivo.
Para garantizar el repunte del crecimiento potencial también es necesario
elevar la cobertura y calidad de la educación terciaria. En efecto, la
agenda educativa es crucial para aumentar la productividad laboral, y para
Gráfica 16. Crecimiento del PIB estimado en el mediano
plazo (var. % anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
4.9
5.7
3.5
4.0
2.0
2.6
3.4
4.0
3.6 3.7
3.5
3.9
4.34.6
4.8
1
2
3
4
5
6
7
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Crecimiento Potencial
Crecimiento del PIB
Escenario Exp. Motivos Reforma Tributaria
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
14
que el crecimiento de la clase media que se ha dado en la última década
sea permanente.
Sector Externo
A pesar de que seguirá corrigiéndose, el déficit externo se
mantendrá por encima de los niveles previos al choque petrolero
En la primera mitad del año el desbalance externo presentó una
corrección marcada. Es así como la cuenta corriente de la balanza de
pagos pasó de un balance de 6,5% del PIB en 2015 (uno de los valores
más altos en la historia reciente) a 4,8% del PIB en el 1S16 (ver gráfica
17). La mayor parte de este ajuste tuvo lugar en el segundo trimestre,
cuando la cuenta corriente presentó un balance deficitario de US$2.784
millones (4,1% del PIB). Esto es inferior a los déficits observados en el
mismo trimestre de 2015 (US$4.232 millones o 5,5% del PIB) y en el
primer trimestre de este año (US$3.500 millones o 5,8% del PIB).
Dicho ajuste respondió principalmente a una corrección en el déficit
de bienes y servicios, el cual se redujo a 4,4% del PIB desde 4,5% en
el 2T15 y 6,2% del PIB en el 1T16. Dentro de los componentes de la
balanza comercial, se evidenció una reducción de las importaciones de
0,7 pps del PIB en términos anuales y de 1,7 pps del PIB en términos
trimestrales, que es el resultado de la desaceleración de la demanda
interna, el alza de las tasas de interés, la caída de la confianza y la
depreciación del peso, entre otros. Igualmente, pese a que los pagos
netos por rentas factoriales presentaron un aumento trimestral de 11,3%,
en la comparación anual registran una caída de 39%.
Por su parte, las entradas de capital se han desacelerado. Es así
como después de que los ingresos por la privatización de ISAGEN
llevaron a que los flujos de IED a Colombia aumentaran en el primer
cuarto del año hasta 8% del PIB, en el segundo trimestre se apreció una
moderación hasta 5,2% del PIB, cifra similar a la que se presentó un año
atrás. De otro lado, los flujos de inversión de portafolio hacia Colombia
también se mantuvieron en niveles cercanos a los observados en el 2T15
(3% del PIB), aunque presentaron una moderación de 0,6 pps del PIB
frente al registro del primer trimestre. Por último, los flujos de préstamos
y otros créditos llegaron a 0,8% del PIB.
Después de moderarse casi 27% en 2016, para el próximo año
prevemos un ajuste más leve del déficit comercial. En efecto,
esperamos que el balance del comercio de bienes con el exterior pase de
–US$11.290 millones este año a –US$10.970 millones en 2017 (ver tabla
Gráfica 17. Principales resultados de la balanza de pagos
(como % del PIB)
Nota: Las cifras para 2016 corresponden al primer semestre.
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
Gráfica 18. Principales componentes de la cuenta corriente
de la balanza de pagos (US$ millones)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
Gráfica 19. Flujos de inversión extranjera en Colombia
(US$ millones)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
-3.2%
-5.1%
-6.5%
-4.8%
4.3% 4.3% 4.0%
6.4%
4.9%
6.3% 6.5%
5.2%
1.8%1.2%
0.1%
0.0%
-8.0%
-6.0%
-4.0%
-2.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
2013 2014 2015 2016
Cuenta corriente IED Cuenta financiera (sin act. De reserva) Variación reservas intl
-6,000
-5,000
-4,000
-3,000
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
mar
.-13
may
.-13
jul.-
13
sep.
-13
nov.
-13
ene.
-14
mar
.-14
may
.-14
jul.-
14
sep.
-14
nov.
-14
ene.
-15
mar
.-15
may
.-15
jul.-
15
sep.
-15
nov.
-15
ene.
-16
mar
.-16
may
.-16
Bienes y servicios Renta factorial Transferencias corrientes3,
815
5,00
0
3,72
4
3,78
6
3,21
3
3,96
9
2,21
7
2,33
3
4,82
7
3,52
74,23
1
6,00
2 6,42
3
2,00
4
4,06
0
2,33
4
4,00
9
-595
2,16
9
2,01
9
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
mar.-14 jun.-14 sep.-14 dic.-14 mar.-15 jun.-15 sep.-15 dic.-15 mar.-16 jun.-16
Inversión directa Inversión de portafolio
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
15
4). Lo anterior se daría como resultado de un repunte en el valor de las
exportaciones que, después de caer 16,5% en 2016, aumentarían 8,7%
el próximo año, lo que corresponde a una suma de US$32.390 millones.
Esta dinámica sería el resultado de una recuperación en los precios del
petróleo y el carbón y de un crecimiento más acelerado de los socios
comerciales del país. Como resultado de ello, prevemos un crecimiento
de 12% en las exportaciones tradicionales y de 4,5% en las no
tradicionales. Para el caso del crudo, no esperamos que haya cambios
significativos en los volúmenes exportados.
En lo que respecta a las importaciones, pronosticamos un aumento de
5,5% en su valor durante 2017 (frente al descenso de 19,5% proyectado
este año). Este repunte, que puede considerarse como moderado para
los estándares históricos, sería consecuente con la recuperación de la
demanda interna, en especial la inversión privada en maquinaria y equipo,
y la consolidación del USDCOP por debajo de $3.000.
El déficit en cuenta corriente tendría una leve corrección. En nuestro
escenario base el déficit en cuenta corriente se reduciría desde
US$18.938 millones (6,5% del PIB) en 2015 a US$12.810 millones (4,4%
del PIB) en 2016 y US$12.770 millones (4,1% del PIB) en 2017. Estas
cifras implican que la parte más gruesa del ajuste en el desequilibrio
externo del país se ha dado este año. Para 2017 el ajuste adicional sería
menor, ya que la recuperación de la demanda interna se traducirá en un
crecimiento de las importaciones, y esto compensará el aumento de los
precios del petróleo. Simultáneamente, los flujos de renta factorial y de
transferencias se mantendrán relativamente estables. De esta forma, en
términos netos la reducción en el déficit en cuenta corriente que prevemos
para el año próximo es de apenas 0,3% del PIB.
Si partimos de la base de que para una economía como la colombiana un
nivel sostenible de déficit en cuenta corriente no supera el 4% del PIB,
nuestras proyecciones indican que el tamaño del desbalance externo hará
que Colombia continúe siendo vulnerable a cambios en el monto o el
costo del financiamiento externo. Esto es relevante a la luz de la
importancia que han tomado los flujos de inversión de portafolio en la
cuenta financiera de la balanza de pagos a partir de 2014.
Esperamos que los flujos de capitales externos se mantengan
relativamente estables. Prevemos que en 2017, tanto en la IED como
en la inversión de portafolio, el monto de las entradas de recursos en
dólares tenga un incremento bajo frente a lo previsto para este año (ver
tabla 5).
Tabla 4. Proyección de balanza comercial de Colombia
(millones de dólares y var.% anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la República.
Tabla 5. Proyección de balanza de pagos de Colombia
(millones de dólares)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
USD mn Crec.% USD mn Crec.% USD mn Crec.% USD mn Crec.%
Exportaciones Totales 54,795 -6.8% 35,691 -34.9% 29,800 -16.5% 32,390 8.7%
Tradicionales 38,851 -6.9% 21,756 -44.0% 16,650 -23.5% 18,650 12.0%
Café 2,473 31.3% 2,527 2.2% 2,190 -13.3% 2,350 7.3%
Petróleo 28,927 -10.9% 14,239 -50.8% 9,820 -31.0% 11,380 15.9%
Carbón 6,810 1.8% 4,560 -33.0% 4,320 -5.3% 4,520 4.6%
Ferroníquel 641 -5.8% 430 -32.9% 320 -25.5% 400 25.0%
No tradicionales 15,945 -6.7% 13,935 -12.6% 13,150 -5.6% 13,740 4.5%
Importaciones CIF 64,029 7.8% 54,058 -15.6% 43,510 -19.5% 45,920 5.5%
Importaciones FOB 61,088 7.9% 51,044 -16.4% 41,090 -19.5% 43,360 5.5%
Balanza Comercial (6,293) -385.6% (15,353) 144.0% (11,290) -26.5% (10,970) -2.8%
2014 20162015 2017Rubro
2013 2014 2015 2016 2017
I. CUENTA CORRIENTE -12,122 -19,459 -18,938 -12,810 -12,770
Bienes y servicios -2,664 -11,300 -18,231 -12,750 -12,370
Ingreso primario (Renta de los factores) -14,187 -12,634 -5,825 -4,760 -5,190
Ingreso secundario (Transferencias corrientes) 4,729 4,475 5,117 4,700 4,790
II. CUENTA FINANCIERA 11,845 19,599 18,604 12,921 13,308
Inversión directa 8,557 12,426 7,514 8,860 8,020
a. Activos (Inversión de Colombia en el exterior) 7,652 3,899 4,218 3,940 5,100
b. Pasivos (Inversión en Colombia) 16,209 16,325 11,732 12,800 13,120
Inversión de cartera 6,978 11,654 9,532 6,850 7,490
a. Activos (Inversión de Colombia en el exterior) 4,096 7,007 276 1,800 1,890
b. Pasivos (Inversión en Colombia) 11,073 18,661 9,807 8,650 9,380
Otra inversión (Préstamos y otros créditos) 3,225 464 4,041 -3,020 -1,040
a. Activos 1,826 1,817 -513 5,020 3,140
b. Pasivos 5,050 2,281 3,529 2,000 2,100
Activos de reserva 6,946 4,437 415 119 482
III. ERRORES Y OMISIONES 277 -139 334 -111 -538
Cuenta financiera excluyendo activos de reserva 18,791 24,035 19,020 13,040 13,790
RubroUS$ millones
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
16
Lo anterior sería el resultado del impulso a la inversión extranjera gracias
a la reducción prevista de la carga tributaria de las empresas, y de la
continuación de la búsqueda de inversiones rentables en mercados
emergentes por el entorno de bajas tasas de interés en países
desarrollados. Por lo tanto, las entradas de flujos por IED y de portafolio
se ubicarían en 2017 en 4,2% y 3% del PIB, respectivamente.
El rango de proyecciones del déficit en cuenta corriente está
asociado al comportamiento de los precios de las materias primas.
En efecto, como lo muestra la gráfica 20, el grado de ajuste del
desequilibrio externo de la economía colombiana dependería de los
precios de los bienes básicos y su impacto sobre los términos de
intercambio. Un escenario de incrementos más pronunciados en estas
cotizaciones conllevaría un descenso más acelerado en el déficit en
cuenta corriente hasta 3,1% del PIB en 2016, nivel que sería similar al
promedio observado antes del choque petrolero. Por el contrario, si los
precios de las materias primas retomaran una senda a la baja el
desequilibrio externo tendería a ampliarse debido a una caída en las
exportaciones, con lo que llegaría a 5% del PIB el próximo año.
En el mediano plazo, prevemos que el déficit en cuenta corriente
seguirá por encima del 4% del PIB. En efecto, nuestros modelos
sugieren que en el próximo lustro el país exhibirá un balance en cuenta
corriente promedio de -4,2% del PIB, mucho más pronunciado que el -
3,3% que se ha observado en la última década. Esta proyección supone
una ampliación de este indicador a -4,3% en 2018 y -4,4% en 2019, la
cual ocurriría por una aceleración de la inversión y un mayor ritmo de
actividad productiva en dichos años. Posteriormente, el déficit en cuenta
corriente volvería a corregirse, pero no estaría muy alejado del 4% del
PIB. Esto se debe a que las limitaciones competitivas del aparato
productivo local y el bajo crecimiento global llevarán a que el crecimiento
de las exportaciones no tradicionales en los próximos años sea
moderado. Además, esta senda recoge el hecho de que se mantendría
una amplia brecha entre la inversión y el ahorro nacional, lo cual implica
que la economía colombiana continuará requiriendo un flujo significativo
de capitales del exterior.
Tabla 6. Proyección de balanza de pagos de Colombia
(% del PIB)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
Gráfica 20. Escenarios de balance en cuenta corriente
(% del PIB)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
Gráfica 21. Tendencia de mediano plazo del balance en
cuenta corriente (% del PIB)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
2013 2014 2015 2016 2017
I. CUENTA CORRIENTE -3.2% -5.1% -6.5% -4.4% -4.1%
Bienes y servicios -0.7% -3.0% -6.2% -4.4% -3.9%
Ingreso primario (Renta de los factores) -3.7% -3.3% -2.0% -1.6% -1.7%
Ingreso secundario (Transferencias corrientes) 1.2% 1.2% 1.7% 1.6% 1.5%
II. CUENTA FINANCIERA 3.1% 5.2% 6.4% 4.4% 4.2%
Inversión directa 2.3% 3.3% 2.6% 3.0% 2.6%
a. Activos (Inversión de Colombia en el exterior) 2.0% 1.0% 1.4% 1.4% 1.6%
b. Pasivos (Inversión en Colombia) 4.3% 4.3% 4.0% 4.4% 4.2%
Inversión de cartera 1.8% 3.1% 3.3% 2.4% 2.4%
a. Activos (Inversión de Colombia en el exterior) 1.1% 1.8% 0.1% 0.6% 0.6%
b. Pasivos (Inversión en Colombia) 2.9% 4.9% 3.3% 3.0% 3.0%
Otra inversión (Préstamos y otros créditos) 0.8% 0.1% 1.4% -1.0% -0.3%
a. Activos 0.5% 0.5% -0.2% 1.7% 1.0%
b. Pasivos 1.3% 0.6% 1.2% 0.7% 0.7%
Activos de reserva 1.8% 1.2% 0.1% 0.0% 0.2%
III. ERRORES Y OMISIONES 0.1% 0.0% 0.1% 0.0% -0.2%
Cuenta financiera excluyendo activos de reserva 4.9% 6.3% 6.5% 4.5% 4.4%
Rubro% del PIB
-1.8
-2.9-2.6
-2.0
-3.0 -2.9 -3.1 -3.3
-5.2
-6.2
-4.4
-4.1
-4.3 -4.4-4.1 -3.9
(3.3)
(4.2)
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
%
Balance en cuenta corriente Promedio 2006-2015 Promedio 2016-2021
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
17
Finanzas Públicas
La reforma tributaria hará factible el cumplimiento de la meta de
déficit del GNC en 2017, pero subsisten los desafíos fiscales en el
mediano plazo
En la primera parte del año se evidenció la presión sobre las finanzas
públicas. De acuerdo con la información disponible, en la primera parte
de 2016 el desbalance del Gobierno Nacional Central (GNC) tendió a
ampliarse. Desde un promedio de 3% del PIB en 2015 el déficit de la
Administración Central se amplió a 3,6% del PIB en el 1T16. Lo anterior
es consecuencia de la desaceleración en el crecimiento económico, que
conlleva un menor recaudo tributario, el aumento de la inflación, que
afecta los pagos corrientes y el servicio de la deuda indexada a la UVR, y
la depreciación de la tasa de cambio, que implica un mayor pago de deuda
externa.
Nuestra estimación para 2016 señala riesgos remanentes. La revisión
a la baja en nuestra expectativa de crecimiento a 2% (frente al 2,5%
previsto por las autoridades) implica que en el resto de este año la presión
sobre las finanzas públicas continuará. En ese sentido, nuestro modelo
de proyección sugiere que para el total de 2016 el déficit del GNC llegaría
hasta 4,1% del PIB, cifra levemente superior a la meta de 3,9% del PIB.
A pesar de ello, creemos que esta brecha es manejable, de forma que las
autoridades tendrían margen de maniobra en los últimos meses del año
para hacer los ajustes necesarios con el fin de cumplir con el nivel
objetivo.
Los ingresos previstos por la reforma tributaria mejorarían las
perspectivas fiscales de 2017. En nuestro informe de proyecciones
anterior afirmamos que para lograr el cumplimiento de la meta de déficit
del GNC el próximo año era necesario contar con recursos tributarios
adicionales. La actualización de nuestras estimaciones para el año
siguiente continúa apuntando en esta dirección. En un escenario sin
reforma tributaria el balance deficitario de la Administración Central en
2017 sería de 3,7%, 0,4 pps por encima de lo aprobado por el Comité
Consultivo de la Regla Fiscal.
Ahora bien, en la gráfica 23 se muestran las estimaciones de recaudo
adicional contempladas por el Gobierno Nacional en su documento de
exposición de motivos del proyecto de reforma tributaria. Se trata de una
senda que empieza en 0,8% del PIB de ingreso extra en 2017 y llega a
un máximo de 2,7% del PIB en 2022.
Gráfica 22. Escenarios de balance del Gobierno Nacional
Central (% del PIB)
Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.
-2.3%-2.2%
-2.1%-2.0%
-1.9%
-1.7%
-1.5%
-2.4%
-3.0%
-3.9%
-3.3%
-2.7%-2.2%
-1.6%
-1.3%
-4.1%
-3.3%
-3.0%
-2.8%
-2.4%-2.3%
-4.1%
-3.7% -3.7% -3.6%
-3.9%-4.0%
-4.5%
-4.0%
-3.5%
-3.0%
-2.5%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Balance estructural Balance total Escenario con reforma tributaria Escenario sin reforma tributaria
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
18
Además de los cambios en los tributos, estas cifras comprenden un
aumento en los ingresos de hasta 0,5% del PIB por una mejora en la
gestión de la DIAN.
La gráfica 23 también ilustra nuestra estimación del impacto en recaudo
de la reforma. Este pronóstico solo tiene en cuenta modificaciones en los
impuestos directos e indirectos, y asume que el aumento en la tarifa
general del IVA de 16% a 19% será gradual, implementándose a razón
de 0,75 pps por año. Finalmente, dicha gráfica muestra la reducción
prevista en el MFMP 2016 en el recaudo con el fin de los impuestos que
se dejarían de cobrar a partir de 2018. Como se aprecia, nuestra
proyección (más conservadora que la de las autoridades) revela que el
principal efecto de la reforma que actualmente se discute será compensar
el recaudo que se reduciría según lo que está establecido en el estatuto
tributario vigente.
Aún con la reforma tributaria, para retomar la senda de déficit
contenida en la regla fiscal se requieren ajustes adicionales en las
finanzas públicas. La gráfica 22 ilustra que si bien la reforma tributaria
de este año tendría un efecto favorable sobre las finanzas públicas, la
dinámica futura de los ingresos y los gastos del GNC llevará a que en el
mediano plazo se abra de nuevo una brecha entre el déficit total y el
estructural1 . Por lo tanto, como lo hemos discutido en oportunidades
anteriores, el proyecto que está debatiendo el Congreso en estos
momentos debe concebirse como el primer paso de una serie de ajustes
estructurales que resultan esenciales para asegurar que el país siga la
senda de austeridad que impone la regla fiscal.
Mercado Laboral
Proyectamos que el desempleo se amplíe al cierre de 2016, y que
tenga una leve corrección el próximo año
En los últimos meses el mercado laboral ha mostrado un leve
deterioro. Es así como después de haber seguido una senda de caída
en los últimos años, durante lo corrido de 2016 se ha presentado una
tendencia de ampliación en la desocupación tanto a nivel urbano como en
el total nacional (ver gráfica 24).
Este comportamiento es atribuible a una moderación en la demanda
por mano de obra, medida a través de la tasa de ocupación.
Gráfica 23. Estimaciones de ingreso tributario adicional para
el Gobierno Nacional Central (% del PIB)
Fuente: Grupo Bancolombia, Ministerio de Hacienda.
Gráfica 24. Evolución de la tasa de desempleo urbano y
nacional (% de la PEA, series desestacionalizadas)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
1 Para una descripción detallada de estos factores consultar nuestro informe especial Preguntas y Respuestas sobre el MFMP 2016 que publicamos en junio de este año.
0.5%0.7%
0.9%
1.5%1.7%
2.0%
0.8%1.0%
1.9%2.1%
2.4%
2.7%
-1.1%-1.3%
-1.5%-1.7% -1.7%
-2.0%
-1.5%
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Estimaciones Bancolombia Proyección exposición de motivos RT
Reducción pronosticada por MFMP 2016
8%
10%
12%
14%
16%
18%
20%
jun.
-01
mar
.-02
dic.
-02
sep.
-03
jun.
-04
mar
.-05
dic.
-05
sep.
-06
jun.
-07
mar
.-08
dic.
-08
sep.
-09
jun.
-10
mar
.-11
dic.
-11
sep.
-12
jun.
-13
mar
.-14
dic.
-14
sep.
-15
jun.
-16
Urbano Nacional
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
19
Como se aprecia en la gráfica 25, la creación de nuevos puestos de
trabajo fue significativa hasta 2014. A partir de ese punto ha tendido a
presentar un decrecimiento paulatino a raíz de la caída en los términos de
intercambio y la desaceleración de la actividad productiva. Como reflejo
de la anterior, mientras que en agosto de 2015 se crearon anualmente
133 mil puestos de trabajo a nivel urbano, a agosto de 2016 se pasó a
una destrucción de 26 mil unidades.
La caída en los puestos de trabajo ha sido parcialmente compensada
con un descenso en la tasa global de participación. En efecto, este
indicador de oferta de mano de obra se ha venido reduciendo de forma
paulatina en los últimos dos años. En los principales centros urbanos
dicha tasa pasó de 68,1% en agosto de 2014 a 67% en el mismo mes de
2016. Vale la pena mencionar que este descenso ha sido sorpresivo, ya
que en el marco de un menor crecimiento y una caída de los ingresos
reales de los hogares lo razonables sería que la participación en el
mercado laboral se hubiera incrementado.
En nuestro escenario base el desempleo urbano repuntará al final de
este año y se corregirá levemente en 2017. Como se aprecia en la
gráfica 26, prevemos que con un menor crecimiento económico en el corto
plazo la demanda por mano de obra podría desacelerarse. En tal sentido,
a finales de 2016 la desocupación urbana volverá a ubicarse, por primera
vez en cuatro años, en niveles de dos dígitos. En 2017, gracias a la
recuperación de la dinámica productiva, que estará impulsada por
sectores intensivos en mano de obra como la manufactura y la
construcción, prevemos que el desempleo se reduzca ligeramente hasta
9,6%.
Finalmente, creemos que en el mediano plazo el desempleo
mantendrá una tendencia lateral. Dicho comportamiento será el
resultado del descenso en la tasa de crecimiento potencial de la
economía, que se traduciría en una menor demanda de mano de obra por
parte del sector productivo relativo a los años previos al choque petrolero.
Esta dinámica más débil de la tasa de ocupación coincidiría con un
aumento en la tasa global de participación debido tanto a la búsqueda de
un incremento de los ingresos por parte de los hogares en el contexto de
expansiones más moderadas de la economía, como a las tendencias
demográficas que incrementarán la mano de obra disponible en el país.
El resultado sería la evolución de la tasa de desempleo que se ilustra en
la gráfica 27.
Gráfica 25. Tasa de ocupación y tasa global de participación
en el mercado laboral urbano a agosto de cada año (%)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Gráfica 26. Tasa de desempleo urbano al cierre del año
(% de la PEA)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Gráfica 27. Proyección de tasa de desempleo urbano en el
mediano plazo (% de la PEA)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
54.7 55
.7
55.5 57
.4 58.9 60
.7
61.1
61.6
61.4
60.461
.7 62.9 63
.8 65.3
65.8 67
.8
68.1
68.1
68.2
67.0
48
53
58
63
68
73
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Tasa de ocupación Tasa global de participación
10.9%
12.3%11.3%
10.4% 10.2%9.7%
9.3%9.8% 10.0%
9.6%
10.6%11.3% 11.1%
9.8%9.6%
8.4%8.7% 8.6%
9.1% 8.9%
dic.-08 dic.-09 dic.-10 dic.-11 dic.-12 dic.-13 dic.-14 dic.-15 dic.-16 dic.-17
TD_Urbano TD_Nacional
12.8
10.2
10.9
12.3
11.3
10.4 10.2
9.7 9.3
9.8 10.09.6
9.9 9.9 10.0 10.010.7
9.9
8
9
10
11
12
13
14
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
%
Desempleo urbano Promedio 2006-2015 Promedio 2016-2021
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
20
Precios
La inflación seguirá corrigiéndose, de forma que al final de 2017 se
ubicará en la parte superior del rango meta
Desde agosto la inflación ha retrocedido. Es así como en septiembre
los precios al consumidor registraron un descenso mensual de 0,05%, con
lo que la variación 12 meses se ubicó en 7,27%. A pesar de que esta cifra
se mantiene 327 pbs por encima del límite superior del rango meta del
Emisor, es de resaltar que desde el pico observado en julio la inflación
anual completa 158 pbs de moderación.
Los alimentos, que fueron el rubro que más jalonó la inflación en
meses previos, han liderado los ajustes recientes. La normalización
del clima y de la oferta y el suministro de estos productos llevó a que la
variación de precios de este grupo, que representa el 28,2% de la canasta
total, registrara en agosto y septiembre lecturas negativas, que han
llevado su variación anual a moderarse hasta 10,6%.
Aunque a un menor ritmo, los precios de los transables también se
han desacelerado. Por ejemplo, desde el nivel máximo alcanzado en
junio, la inflación 12 meses de los bienes y servicios transables se ubicó
en 7,2% en septiembre, con lo que completa 70 pbs de corrección. Esto
es un reflejo de la estabilización que ha experimentado la tasa de cambio
nominal por debajo de $3.000, la cual ha permitido que el traspaso de la
depreciación a los precios finales empiece a disiparse.
Por su parte, la inflación anual de no transables volvió a caer por
debajo de 5%. En su lectura 12 meses esta categoría llegó a 4,85% en
septiembre. Pese a que la tendencia de este grupo ha sido irregular, hay
razones que nos llevan a pensar que la moderación que se presentó en
septiembre puede consolidarse en los próximos meses.
En particular, el reciente ajuste a la baja en las expectativas de inflación
y el hecho de que la economía está operando por debajo de su potencial
serán factores que compensarán las presiones que persistirán por cuenta
de los mecanismos de indexación y los ajustes de los salarios.
En contraste, los precios de los regulados presentaron avances en
los últimos meses. Este grupo registró en términos anuales una inflación
de 6,19% en septiembre, 289 pbs superior a la lectura del mismo mes de
2015 (3,3%) y aportaron 0,98 pps a la inflación total. Algunos
componentes de este grupo, como las tarifas de energía eléctrica y gas
domiciliario se han corregido gracias a la normalización del régimen de
lluvias.
Tabla 7. Comportamiento de la inflación al consumidor en
septiembre de 2015 y 2016 (var. %)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Gráfica 28. Evolución de la Inflación total y básica
(var. % 12 meses)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Pondera
ciónMes
12
meses
Año
corridoMes
12
meses
Año
corrido
Total 100.0% -0.05% 7.27% 5.26% 0.72% 5.35% 4.77%
Alimentos 28.2% -0.91% 10.61% 3.96% 1.28% 7.29% 7.12%
Vivienda 30.1% 0.33% 6.03% 3.61% 0.39% 4.19% 3.63%
Vestuario 5.2% 0.21% 4.65% 2.83% 0.31% 2.23% 1.72%
Salud 2.4% 0.51% 8.61% 5.96% 0.12% 4.66% 4.26%
Educación 5.7% 0.29% 6.49% 6.24% 0.26% 4.97% 4.95%
Cultura y Esparcimiento 3.1% -0.79% 4.11% 0.88% 1.49% 6.58% 2.39%
Transporte 15.2% 0.20% 4.78% 3.22% 0.78% 5.22% 4.05%
Comunicaciones 3.7% 1.47% 5.27% 4.43% -0.04% 4.78% 4.17%
Otros Gastos 6.4% 0.39% 8.40% 5.36% 0.64% 5.32% 4.93%
Sin alimentos 71.8% 0.32% 5.92% 4.57% 0.49% 4.58% 3.83%
Sin alimentos y regulados 56.5% 0.29% 5.84% 4.62% 0.54% 4.95% 4.20%
Regulados 15.3% 0.40% 6.19% 4.43% 0.31% 3.30% 2.55%
Transables* 26.0% 0.41% 7.20% 5.24% 0.73% 5.90% 5.14%
No transables* 30.5% 0.20% 4.85% 4.15% 0.40% 4.27% 3.52%
sep.-16 sep.-15
7.27%
5.92%5.84%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
sep.-04 sep.-06 sep.-08 sep.-10 sep.-12 sep.-14 sep.-16
Inflación total Inflación sin alimentos
Meta Inflación Inflación sin alimentos y regulados
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
21
Sin embargo, otros servicios como acueducto, aseo y alcantarillado
presentan señales de indexación a la inflación pasada, mientras que los
combustibles, y en alguna medida el transporte, han reaccionado al
repunte de los precios internacionales del petróleo.
Los buenos resultados de los últimos meses confirman la tendencia
de corrección de los precios, por lo que ajustamos a la baja nuestro
pronóstico de inflación para el cierre de 2016 de 6,5% a 5,9%. En
efecto, las lecturas recientes revelan que los choques de oferta y la
transmisión de la depreciación de la tasa de cambio a los precios están
disipándose. Lo anterior, en el contexto de una economía que está
operando por debajo de su potencial, nos lleva a prever que la inflación
seguirá reduciéndose durante lo que queda de este año. Sin embargo, el
elemento que condicionará la cifra de inflación anual de diciembre será el
comportamiento de los precios de los alimentos. Nuestro nuevo escenario
central asume que estos seguirán presentando correcciones entre
octubre y diciembre, de la mano de condiciones favorables de
precipitación y de un aumento sostenido de la oferta de estos productos.
En 2017 prevemos que continúe la caída de la inflación. Como se
aprecia en la gráfica 30, esperamos que la tendencia de correcciones
antes mencionada siga en plena operación durante la primera mitad de
2017. Además del comportamiento antes descrito de los alimentos,
esperamos que el traspaso de la depreciación a la inflación siga
conteniéndose por cuenta de la senda proyectada para la tasa de cambio
y por el mismo agotamiento de este proceso. Por lo anterior, los dos
principales factores que propiciaron la fuerte aceleración de los precios
desde 2015 se revertirán. Gracias a ello, prevemos que la inflación retorne
al rango meta en junio y que se mantenga cerca del límite superior del
mismo durante el segundo semestre de 2017.
No obstante, nuestro pronóstico de inflación para finales del
próximo año (3,9%) es superior al que preveíamos antes (3,7%). Esto
se debe a que persistirán algunos riesgos que impedirán que los precios
retornen en el futuro previsible a la meta puntual de 3% definida por el
Banco de la República. Entre ellos está que los mecanismos de
indexación seguirán operando, en la medida en que las altas lecturas de
inflación previstas para el fin de este año condicionarán la determinación
de precios y tarifas, incluyendo el salario mínimo. Al respecto, nuestros
análisis muestran que con una inflación de 5,9% al cierre de este año
el incremento del salario mínimo para 2017 podría estar entre 6,2% y
6,8%.
Gráfica 29. Contribución a la inflación total por grupo de
gasto (% del total)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Gráfica 30. Proyección de la inflación al consumidor
(var. % 12 meses)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
sep.
-11
dic.
-11
mar
.-12
jun.
-12
sep.
-12
dic.
-12
mar
.-13
jun.
-13
sep.
-13
dic.
-13
mar
.-14
jun.
-14
sep.
-14
dic.
-14
mar
.-15
jun.
-15
sep.
-15
dic.
-15
mar
.-16
jun.
-16
sep.
-16
Alimentos Transables No transables Regulados
41,2%
25,7%
20,1%
13%
8.96%
5.90%
3.90%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
dic.
-12
mar
.-13
jun.
-13
sep.
-13
dic.
-13
mar
.-14
jun.
-14
sep.
-14
dic.
-14
mar
.-15
jun.
-15
sep.
-15
dic.
-15
mar
.-16
jun.
-16
sep.
-16
dic.
-16
mar
.-17
jun.
-17
sep.
-17
dic.
-17
6.10%
5.70%
3.40%
4.60%
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
22
A esta inercia de la inflación se sumará el hecho de que el uso de
capacidad instalada de sectores productivos como el manufacturero se
mantendrá alto, lo que presionará al alza los costos de estos agentes.
Igualmente, y a diferencia de lo que ocurrirá en los últimos meses de
2016, en la segunda mitad de 2017 la menor base de comparación
impedirá que se presenten descensos pronunciados en las variaciones
anuales del IPC.
Además, por efecto del aumento en la tarifa general del IVA la
reforma tributaria presionaría al alza los precios al consumidor. En
relación con el efecto de las reformas tributarias sobre la inflación en
Colombia es necesario advertir que la evidencia empírica no es
concluyente sobre la dirección y la magnitud de las mismas. Es así como
en los modelos que hemos elaborado al respecto la respuesta del IPC a
las modificaciones en el esquema tributario no superan los umbrales
estadísticamente significativos.
A pesar de lo anterior, consideramos que el proyecto de reforma
presentado al Congreso puede tener repercusiones inflacionarias
principalmente por cuenta del aumento en la tarifa general del IVA.
Para tener un orden de magnitud de este efecto, calculamos la variación
estimada del IPC originada por dicha revisión. Encontramos que con la
composición de la canasta actual por cada punto porcentual que aumente
la tarifa general del IVA la inflación al consumidor se incrementaría en
0,31% anual. Por lo tanto, si asumimos un ajuste gradual de la tarifa del
IVA a razón de 0,75 pps por año, encontramos que en 2017 el aumento
de la inflación sería de 23 pbs. Este impacto está incorporado en nuestro
escenario central.
Los escenarios alternativos sugieren un sesgo al alza en los riesgos
inflacionarios. Es así como en el escenario alcista la variación en el IPC
solo se reduciría hasta 6,1% en diciembre de 2016 y 4,6% en 2017. En
tales condiciones, promovidas por una mayor persistencia de la inflación,
una reactivación en el traspaso de la depreciación y nuevos choques de
oferta, no se lograría llegar al rango meta a finales del próximo año, lo
cual acarrearía altos costos de credibilidad para el Emisor. Por el
contrario, si los precios cedieran terreno más rápidamente por efecto de
una desaceleración más marcada de la economía o una caída más
pronunciada de los precios de los alimentos, la inflación se ubicaría en
diciembre de 2016 en 5,6% y a finales de 2017 en 3,4%.
En los próximos 5 años el promedio de la inflación se mantendría
cerca de la media observada en la última década. Como se aprecia en
la gráfica 31, esperamos que la moderación de la inflación que tendrá
lugar en 2017 continúe en los años siguientes.
Gráfica 31. Estimaciones de mediano plazo de la inflación al
consumidor (var. % 12 meses)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
4.5
5.7
7.7
2.0
3.2
3.7
2.41.9
3.7
6.8
5.9
3.93.5 3.6 3.4 3.0
4.2 3.9
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
%
Inflación al consumidor Promedio 2006-2015 Promedio 2016-2021
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
23
De esta forma, el promedio de variación del IPC en el siguiente lustro sea
3,9%. Creemos que la convergencia lenta al objetivo puntual del Emisor
de 3% será el resultado del aumento gradual que asumimos tendrá la
tarifa general del IVA, y del efecto residual que los mecanismos de
indexación después de la aceleración ocurrida desde 2015.
Tasas de Interés
Prevemos que pronto iniciará un ciclo expansivo de la política
monetaria
Desde julio el Emisor ha mantenido su tasa de intervención en 7,75%.
Este periodo de estabilidad se ha dado después del ciclo de aumentos en
la misma que tuvo lugar desde septiembre de 2015 hasta julio de 2016, y
en el cual la variación total de esta tasa fue de 325 pbs. Consideramos
que la actual postura de política es consecuente con la estabilización de
los términos de intercambio en los últimos meses, una desaceleración
más pronunciada en la actividad productiva, la moderación prevista para
la inflación en los próximos meses y la reducción en el desequilibrio
externo, el cual sigue estando en niveles altos.
Los últimos datos de inflación y la reducción de las expectativas
inflacionarias nos llevan a considerar que los recortes en la tasa de
referencia comenzarán antes de que se acabe el año. De hecho, hacia
adelante los factores que inducirán un cambio de orientación hacia
condiciones más acomodaticias serían una desaceleración adicional de
la inflación y sus expectativas y mayores riesgos al crecimiento. Con
respecto al primero, como ya lo explicamos en la sección anterior, la
inflación seguirá corrigiéndose a la baja de forma apreciable en los
próximos meses. Esto, sumado a las lecturas recientes del IPC, ya ha
generado reducciones consistentes en las expectativas de inflación de los
analistas y los agentes del mercado de TES tanto a corto como a mediano
plazo, al punto que la mayor parte de estas últimas está de nuevo dentro
del rango meta.
Además de ello, actualmente la tasa de intervención deflactada por
las expectativas de inflación a 1 y 2 años está por encima de los 300
pbs. Este nivel ubica actualmente a la política monetaria en un terreno
contractivo, en un contexto en el que los riesgos a la actividad productiva
en el corto plazo se han acentuado. Esto implica que la autoridad
monetaria debería cambiar pronto el rumbo de la tasa repo.
Gráfica 32. Tasa de intervención del Banco de la República (% anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República, DANE.
Gráfica 33. Tasa de intervención del Banco de la República deflactada con diferentes medidas de inflación (% anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Banco de la República.
7.50%7.50%
5.50%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
dic.
-12
abr.
-13
ago.
-13
dic.
-13
abr.
-14
ago.
-14
dic.
-14
abr.
-15
ago.
-15
dic.
-15
abr.
-16
ago.
-16
dic.
-16
abr.
-17
ago.
-17
dic.
-17
7.00%
7.75%
6.25%
5.00%
0.45%
1.40%
3.26%
4.00%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
jun.
-06
dic.
-06
jun.
-07
dic.
-07
jun.
-08
dic.
-08
jun.
-09
dic.
-09
jun.
-10
dic.
-10
jun.
-11
dic.
-11
jun.
-12
dic.
-12
jun.
-13
dic.
-13
jun.
-14
dic.
-14
jun.
-15
dic.
-15
jun.
-16
Con inflación observada
Con expectativas de fin de año
Con expectativas a 12 meses
Con expectativas a 24 meses
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
24
En particular, si se cumple nuestro escenario base de forma que las cifras
de crecimiento del 3T16 sorprendan a la baja y la inflación anual se
modera cerca de 100 pbs adicionales hasta noviembre, creemos que los
recortes de tasas empezarán en la última reunión de política
monetaria de este año. Esta posición se refuerza si se tiene en cuenta
que para entonces se habría evidenciado que en el 3T16 el déficit en
cuenta corriente habría seguido una tendencia consecuente con menor
vulnerabilidad externa y que para entonces el panorama de ajuste en las
finanzas públicas para 2017 ya sería más claro.
Nuestra perspectiva es que las reducciones en la tasa repo
continúen en 2017 hasta un nivel terminal de 5,5%. Esto implica que
los recortes en la tasa repo en este nuevo ciclo totalizarían 225 pbs y se
extenderían hasta agosto de 2017, momento en el que la inflación ya
habría tocado fondo. Frente a nuestro pronóstico anterior esto implica un
ciclo con menos reducciones en la tasa repo. Esto se debe, por una parte,
a la revisión al alza en la inflación del cierre de 2017 y a los riesgos
inflacionarios que subsistirán el próximo año y que ya resaltamos en la
sección anterior. Por otro lado, una postura relativamente menos
acomodaticia será coherente con los aumentos previstos en la tasa de los
fondos federales.
El rango de alternativas de política es función del desempeño de la
inflación. Si los riesgos inflacionarios se incrementasen en los próximos
meses hasta el escenario alcista que planteamos en la sección anterior,
la autoridad monetaria dejaría su tasa estable durante lo que resta de este
año y tendría que limitar los recortes en la tasa repo hasta un nivel
estimado de 6,25%. Por el contrario, si la inflación se revirtiese
rápidamente hacia la zona contemplada en nuestro escenario bajista la
tasa repo finalizaría 2017 en 5%.
En el mediano plazo el promedio de la tasa de intervención se
incrementaría. La tendencia que ilustramos en la gráfica 36 refleja el
hecho de que después del fuerte incremento de la inflación en 2015 y
2016 y del incumplimiento de la meta en estos años el Emisor será
cauteloso en sus decisiones de política monetaria y buscará retomar su
actitud de anticipación a los cambios cíclicos de la economía.
Esperamos que las tasas del mercado monetario se reduzcan y se
mantengan por debajo de la tasa de intervención. Pronosticamos que
en lo que resta del presente año y durante 2017 el rumbo de las tasas de
mercado monetario estará condicionado por el balance entre oferta y
demanda (el cual no contempla un exceso significativo de esta) y las
decisiones de la autoridad monetaria.
Gráfica 34. Tasa de intervención del Banco de la República y
brecha de crecimiento del PIB (% anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Gráfica 35. Tasa de intervención del Banco de la República y brecha de inflación (% anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE.
Gráfica 36. Evolución de mediano plazo de la tasa de intervención del Banco de la República (% anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
sep.
-00
jun.
-01
mar
.-02
dic.
-02
sep.
-03
jun.
-04
mar
.-05
dic.
-05
sep.
-06
jun.
-07
mar
.-08
dic.
-08
sep.
-09
jun.
-10
mar
.-11
dic.
-11
sep.
-12
jun.
-13
mar
.-14
dic.
-14
sep.
-15
jun.
-16
mar
.-17
dic.
-17
Tasa repo Brecha de producto
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
sep.
-00
jun.
-01
mar
.-02
dic.
-02
sep.
-03
jun.
-04
mar
.-05
dic.
-05
sep.
-06
jun.
-07
mar
.-08
dic.
-08
sep.
-09
jun.
-10
mar
.-11
dic.
-11
sep.
-12
jun.
-13
mar
.-14
dic.
-14
sep.
-15
jun.
-16
mar
.-17
dic.
-17
Tasa repo Brecha inflación
7.5
9.5 9.5
3.53.0
4.84.3
3.3
4.5
5.8
7.8
5.5
6.36.8
6.0
5.55.6 6.3
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Tasa de intervención Promedio 2006-2015 Promedio 2016-2021
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
25
En particular, prevemos que la tasa IBR overnight se reduzca hasta 7,1%
al final de este año y a 5,3% a diciembre de 2017. Un comportamiento
similar seguiría la tasa DTF, para la que prevemos un nivel terminal de
6,95% en 2016 y de 5,35% en 2017.
Deuda Pública
Esperamos que en 2017 la curva de TES TF se empine
En lo que va del año el mercado de deuda pública ha exhibido un
desempeño positivo. Como se ilustra en la gráfica 38, en lo corrido de
2016 la curva de rendimientos de los TES TF se ha valorizado en todos
sus plazos y se ha aplanado de forma apreciable. Este comportamiento
ha estado determinado en buena medida por el gran apetito por deuda
emergente por parte de los inversionistas internacionales. Si comparamos
el margen actual entre la rentabilidad de los títulos con vencimiento en
nov-18 y sep-30 con el contabilizado al cierre de 2015 encontramos que
este se ha reducido en 88 pbs.
Creemos que el interés de los agentes internacionales por la deuda
pública colombiana ha estado más motivado por factores externos
que por condiciones idiosincráticos del país. Entre aquellos se
destacan la búsqueda de rentabilidad en un entorno de bajas tasas de
interés en los países desarrollados, así como el alto nivel de las
rentabilidades locales relativo a las internacionales y las recomposiciones
de los índices de renta fija emergente que han dado un mayor peso a los
activos colombianos.
Desde la perspectiva fundamental persisten las inquietudes en
relación con la situación fiscal. Como lo discutimos en la sección de
Finanzas Públicas, el choque de los precios del petróleo ha reducido los
ingresos del Gobierno Nacional, con lo que su déficit se ha ampliado hasta
cerca del 4% del PIB. Esto ha implicado un aumento en el saldo de la
deuda pública, que de continuar puede afectar la sostenibilidad de las
finanzas de la Administración Central. Por esto, y con el fin de garantizar
el cumplimiento de la regla fiscal, al momento de preparar este informe
los agentes de mercado están a la espera del proyecto de reforma
tributaria que debería contribuir a facilitar el ajuste de las finanzas
públicas.
En este entorno, para lo que resta del año nuestro modelo
fundamental sugiere leves cambios y empinamiento de la curva de
TES TF. El desempeño de esta curva en el corto plazo dependerá de la
discusión del proyecto antes mencionado, y de las decisiones de tasas de
interés de referencia en Colombia y EE.UU.
Gráfica 37. Tasas de interés del mercado monetario
(% anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
Gráfica 38. Evolución curva de TES Tasa Fija (% EA)
Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
Tabla 8. Tasas de rentabilidad proyectada de TES tasa fija al
cierre de 2016 (% EA)
Fuente: Grupo Bancolombia, Infovalmer, Bloomberg.
7.10%
5.30%
6.95% 5.35%
7.50%5.50%
3.0%
3.5%
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
dic.
-12
abr.
-13
ago.
-13
dic.
-13
abr.
-14
ago.
-14
dic.
-14
abr.
-15
ago.
-15
dic.
-15
abr.
-16
ago.
-16
dic.
-16
abr.
-17
ago.
-17
dic.
-17
IBR overnight DTF Repo
7,350%
7,200%7,550%
7,715%
8,120%
8,250%8,700%
8,970%
9,050%
6,400% 6,320%6,495% 6,599% 6,730% 6,880%
7,100%7,250%
7,220%
6,0%
6,5%
7,0%
7,5%
8,0%
8,5%
9,0%
9,5%
oct-
18
nov-
18
sep-
19
jul-2
0
may
-22
jul-2
4
Ago
-26
Abr
-28
sep-
30
-95 -88 -106 -112 -139 -137 -160 -172 -183
Var pbs )
31-dic.-15 18-oct.-16
Vencimiento oct.-16 Optimista Base Pesimista
nov-18 6,32% 5,99% 6,17% 6,91%
jul-20 6,60% 6,35% 6,55% 7,53%
may-22 6,73% 6,41% 6,65% 7,91%
jul-24 6,88% 6,63% 6,90% 8,15%
ago-26 7,10% 6,84% 7,20% 8,28%
sep-30 7,22% 7,00% 7,29% 8,75%
Pendiente (Dif 30-18) 0,85% 0,95% 1,05% 1,71%
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
26
Como lo hemos comentado, nuestro escenario central asume que antes
de terminar el año la reforma tributaria será aprobada, que el Banco de la
República iniciará el ciclo de recortes en la tasa repo y que el FED
aumentará en 25 pbs la tasa de los fondos federales, lo cual está
parcialmente incorporado en los precios de los activos globales. Es así
como esperamos que la curva se empine 10 pbs en su spread sep-30 –
nov-18 y que la rentabilidad de la referencia con vencimiento en jul-24 al
final de 2016 se ubique en 6,63%.
Por su parte, en 2017 las rentabilidades de los títulos de menor
duración descenderían y las de aquellos de mayor duración
disminuirían en menor magnitud. A nuestro juicio el contexto
macroeconómico contemplado en nuestro escenario central conduciría a
un movimiento de bull-steepening de la curva de TES TF, tal como se
ilustra en la gráfica 39 y la tabla 9. En particular, los factores que tendrán
una mayor incidencia en las cotizaciones de estos títulos serán la
reducción de las presiones inflacionarias, los recortes en la tasa repo, el
repunte de los precios internacionales del petróleo y el cumplimiento de
la meta de déficit fiscal de 3,3% del PIB.
Todos estos condicionantes positivos serán compensados en parte por
los aumentos adicionales en la tasa de los fondos federales, lo cual puede
afectar la entrada de flujos de inversión del exterior. Por lo tanto, nuestro
escenario base contempla para 2017 un empinamiento de la curva de
rendimientos de 60 pbs (en el spread sep-30– nov-18) con respecto
a los niveles previstos para cierre de 2016 (ver tabla 9).
Tasa de Cambio
Los determinantes fundamentales apuntan a una estabilización del
USCOP
En lo corrido de 2016 el USDCOP se ha transado en un amplio rango
de negociación. La alta volatilidad de la tasa de cambio se evidencia en
que hasta mediados de octubre se ha presentado un mínimo de $2.817 y
un máximo de $3.455. En efecto, después de que el USDCOP alcanzara
máximos históricos en febrero, este ha reducido su ritmo de depreciación
y en promedio se ha cotizado en $2.918 en los 2 últimos meses. La
recuperación del peso colombiano en la segunda mitad del año es el
reflejo, por una parte, del cambio de tendencia en los términos de
intercambio y el pronunciado ajuste del déficit en cuenta corriente.
La flotación cambiaria ha permitido que Colombia se adapte a las
condiciones externas retadoras de los últimos dos años.
Gráfica 39. Comportamiento esperado de la curva de TES
tasa fija al cierre de 2017 (% EA)
Fuente: Grupo Bancolombia, Infovalmer, Bloomberg.
Tabla 9. Tasas de rentabilidad proyectada de TES tasa fija al
cierre de 2017 (% EA)
Fuente: Grupo Bancolombia, Infovalmer, Bloomberg.
Gráfica 40. Desempeño de monedas seleccionadas frente al
dólar (var. %año corrido)
Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
5,2%
5,7%
6,2%
6,7%
7,2%
7,7%
8,2%
8,7%
9,2%
nov.-18 jul.-20 may.-22 jul.-24 ago.-26 sep.-30
Base 2016 Base 2017 Bajista Alcista
Vencimiento oct.-16 Optimista Pesimista Base 2017 Base 2016
nov-18 6,32% 5,25% 6,77% 5,47% 6,17%
jul-20 6,60% 5,81% 7,15% 6,12% 6,55%
may-22 6,73% 6,11% 7,55% 6,50% 6,65%
jul-24 6,88% 6,42% 7,93% 6,83% 6,90%
ago-26 7,10% 6,73% 8,52% 7,16% 7,20%
sep-30 7,22% 6,64% 8,84% 7,21% 7,29%
Pendiente (Dif 30-18) 0,85% 1,32% 1,94% 1,65% 1,05%
-19,
3%
-13,
9%
-13,
6%
-8,0
%
-7,5
%
-7,1
%
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%
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%
0,1%0,6%
3,5%4,
5%5,7%
9,9%
17,3
%21,5
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-24%
-19%
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11%
16%
21%
Bra
sil
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cia
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a
Ingl
ater
ra
Depreciación (+)
Apreciación (-)
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
27
Desde mediados de 2014 la moneda colombiana ha cumplido su papel
como mecanismo de absorción y ajuste al choque que representó la fuerte
caída en los precios del petróleo.
Si bien este proceso de ajuste no ha estado exento de efectos colaterales
y no ha reducido por completo las vulnerabilidades la economía, la
posición externa del país es hoy en día menos deficitaria.
Así mismo, los factores internacionales han cambiado de tendencia,
de forma que se han conjugado dinámicas que han apoyado al peso.
Entre ellos están la recuperación de los precios internacionales del crudo,
la mayor demanda por activos financieros emergentes y las bajas tasas
de interés en el mundo desarrollado. Todo lo anterior puede apreciarse
en la evolución del índice de tasa de cambio real, que en una tendencia
secular de depreciación ha evidenciado recientemente una recuperación
consistente (ver gráfica 41).
En virtud de estas condiciones más constructivas, revisamos
nuestras proyecciones de tasa de cambio a la baja. Desde nuestra
última actualización de proyecciones realizada en julio se han registrado
cambios significativos en los determinantes de la tasa de cambio nominal
que justifican tal modificación. En concreto, ajustamos nuestra estimación
de tasa de cambio promedio para el 4T16 a la baja en $190, desde $3.100
hasta $2.910. Así mismo, nuestra previsión media para 2017 pasó de
$3.168 a $2.910.
Las menores presiones para el peso resultan de los cambios al alza
en nuestros escenarios de precios del petróleo y de términos de
intercambio, y a la baja en la estimación déficit en cuenta corriente.
En relación con las cotizaciones del crudo, la revisión en las previsiones
contenida en la primera sección del documento soporta un fortalecimiento
del peso, dado que esta variable sigue condicionando de forma importante
el comportamiento del USDCOP (ver gráfica 42). En esta misma línea, los
precios del crudo liderarán la recuperación prevista en los términos de
intercambio, con lo que se revertiría parte del choque sufrido en los
últimos dos años.
En relación con la corrección en el déficit en cuenta corriente, se espera
que esta sea lo suficientemente consistente como para que el indicador
se mantenga en el futuro previsible por debajo del umbral crítico del 4,5%
del PIB. En cualquier caso, como lo mencionamos antes el desequilibrio
con el resto del mundo sigue siendo alto, lo que hace que la dependencia
del país a los flujos de capitales externos continúe siendo significativa.
Gráfica 41. Índice de tasa de cambio real de Colombia
(nivel y tendencia, 2004=100)
Fuente: Grupo Bancolombia, Banco de la República.
Gráfica 42. Sensibilidad de la tasa de cambio con respecto a
cambios en el precio del petróleo
Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
60
65
70
75
80
85
90
95
100
105
110
sep.-89 sep.-92 sep.-95 sep.-98 sep.-01 sep.-04 sep.-07 sep.-10 sep.-13 sep.-16
ITCR100_2004 Tendencia_2004
10
30
50
70
90
110
130
150
-0,35
-0,30
-0,25
-0,20
-0,15
-0,10
-0,05
0,00
0,05
0,10
oct.-
06
oct.-
07
oct.-
08
oct.-
09
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10
oct.-
11
oct.-
12
oct.-
13
oct.-
14
oct.-
15
oct.-
16
Beta (PM 30) WTI (Eje der.)
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
28
Los riesgos para el USDCOP están focalizados en el rumbo de la
política monetaria en EE.UU y nuevos episodios de estrés en los
mercados financieros.
Las decisiones por parte del FED y el Banco de la República en el futuro
previsible conducirán a una reducción en el diferencial de tasas de interés,
lo cual disminuiría el retorno por carry de las inversiones en el mercado
local, haciéndolas menos atractivas para los agentes internacionales.
Por su parte, si bien después del Brexit la volatilidad de diferentes clases
de activos a lo largo del mundo se ha reducido y el apetito por riesgo de
los inversionistas se ha mantenido robusto, subsisten focos de riesgo que
pueden dar lugar a cambios súbitos en la dirección de los mercados
financieros. Dada la importancia creciente de los flujos de portafolio en la
balanza de pagos, Colombia es actualmente sensible a este tipo de
acontecimientos.
Estos factores no solo impedirán una mayor recuperación del peso,
sino que también sesgan al alza los riesgos de nuestros pronósticos.
Creemos que la posibilidad de que el entorno global se deteriore
rápidamente por eventos en el canal financiero lleva a que el rango de
estimaciones alrededor de nuestro escenario base se mantenga alto y con
un sesgo hacia el debilitamiento del peso. En ese sentido, nuestros
modelos indican que el USDCOP puede moverse en un rango entre
$2.810 y $2.960 a finales de 2016, y entre $2.840 y $3.230 al cierre de
2017.
Por último, estimamos que en el mediano plazo el promedio de la
tasa de cambio se ubicará en niveles cercanos a los $2.850. Las
nuevas condiciones globales y estructurales de la economía colombiana
confluyen en un nivel de tasa de cambio nominal que es consistente con
un índice de tasa de cambio real más estable. En tal sentido,
consideramos que el USDCOP tendría un nivel de convergencia cercano
a la tasa media estimada que se aprecia en la gráfica 44.
Gráfica 43. Proyecciones de tasa USDCOP
(promedio trimestral)
Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
Gráfica 44. Evolución de mediano plazo de la tasa de cambio
USDCOP (promedio anual)
Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg.
2975
2910 2900 28902910
2950
2700
2800
2900
3000
3100
3200
3300
mar
.-16
jun.
-16
sep.
-16
dic.
-16
mar
.-17
jun.
-17
sep.
-17
dic.
-17
3180
2840
31203100
2960
28302850
28102830
3230
2.775
3.010
2.910 2.900 2.840
2.760 2.710
2.080
2.855
1.500
1.700
1.900
2.100
2.300
2.500
2.700
2.900
3.100
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Promedio anual Promedio 2006-2015 Promedio 2016-2021
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
Octubre de 2016
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Resumen de Proyecciones Económicas
2013 2014
PIB (Crec % anual) 4.9 4.4 3.1 2.0 2.6 0.6
Componentes de demanda del PIB (var. % anual)
Consumo privado 3.8 4.2 3.9 2.9 2.6 -0.3
Consumo del gobierno 9.2 4.7 2.8 2.2 2.5 0.3
Inversión 5.6 11.6 2.6 -2.7 3.7 6.4
Importaciones 6.4 7.8 3.9 -1.4 1.5 2.9
Exportaciones 5.3 -1.3 -0.7 3.1 3.0 -0.1
Componentes de oferta del PIB (var. % anual)
Agricultura 6.5 3.1 3.3 0.5 2.3 1.8
Minas y canteras 5.5 -0.1 0.7 -4.9 1.8 6.7
Industria 0.6 0.3 1.3 4.8 3.3 -1.5
Electricidad, gas y agua 3.2 3.8 2.9 1.1 2.1 1.0
Construcción 11.6 9.9 4.0 2.5 3.1 0.6
Comercio 4.5 4.6 4.1 1.7 2.3 0.6
Transporte y comunicaciones 3.6 4.2 1.4 0.8 1.6 0.8
Establecimientos financieros 4.6 4.9 4.3 4.0 3.7 -0.3
Servicios sociales, comunales y personales 6.0 5.5 2.9 2.0 1.8 -0.2
Impuestos 3.9 7.8 4.0 2.3 2.6 0.3
Desempleo (% Fin de año)
Urbano 9.7 9.3 9.8 10.0 9.6 -0.4
Nacional 8.4 8.7 8.6 9.1 8.9 -0.2
Inflación
IPC (variación % Anual fin de año) 1.94 3.66 6.77 5.9 3.9 -2.0
Tasas de interés
Tasa de referencia BanRep (Fin de año) 3.25 4.50 5.75 7.50 5.50 -2.0
DTF Fin de año 4.06 4.34 5.25 6.95 5.35 -1.6
IBR Overnight Fin de año 3.13 4.36 5.79 7.10 5.30 -1.8
Tasa de cambio
Tasa USDCOP promedio año 1879 2019 2743 3010 2910 -100.0
Depreciación nominal (promedio con el cierre de cada mes) 4.60 7.43 35.89 9.73 -3.32 -13.1
Sector Externo
Exportaciones FOB (var. % anual) -2.2 -6.8 -35.1 -16.5 8.7 25.2
Importaciones FOB (var. % anual) 0.9 7.9 -16.4 -19.5 5.5 25.0
Balanza comercial (Millones USD) 2,203 -6,293 -15,353 -11,290 -10,970 320.0
Cuenta corriente (% del PIB) -3.2 -5.1 -6.5 -4.4 -4.1 0.3
Sector Público
Balance total del GNC (% del PIB) -2.4 -2.4 -3.0 -4.1 -3.3 0.8
IndicadorDiferencia
2016-20172015
Observado2016 2017
INFORME ANUAL DE PROYECCIONES ECONÓMICAS 2017
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30
Venta de Acciones
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+574 6045159
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Venta de Acciones
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Gerente Comercial Acciones
+572 4852789 - 6440430
William Cesar Ávila Romero
Gerente Comercial Acciones
+575 3695203
Investigación Económica
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Gerente de Investigaciones Económicas
+571 7463991 ext. 37313
Arturo Yesid González Peña
Analista de Banca Central y Sistema Financiero
+571 7463980 ext. 37385
Henry Alexander Otero Giraldo
Analista Internacional y de Mercados
+571 7463980 ext. 37319
Jorge Alexander Gómez Guarín
Estudiante en Práctica
+571 7463988 ext. 37310
Juan Sebastián Gallego León
Estudiante en Práctica
+571 7463988 ext. 37316
Investigación en Acciones
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Gerente de Investigaciones en Renta Variable
+574 6047048
Juan Camilo Dauder Sánchez
Analista Líder de Petróleo y Energía
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Diego Alexander Buitrago Aguilar
Analista de Energía
+571 7463984 ext. 37307
German Zúñiga Saavedra
Analista de Infraestructura e Industria
+574 6047045
Federico Pérez García
Analista de Petróleo y Gas
+574 6048172
Valeria Catalina Álvarez Morales
Estudiante en Práctica
+571 7463988 ext. 37376
Laura Castaño Herrón
Estudiante en Práctica
+574 6046496
Asistente de Investigación
Claudia Restrepo Salazar
Editora de Investigaciones
+574 4043809
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