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INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGOS DE LA SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COFINA S.A. La presente actualización de calificación de la SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COFINA S.A., se entrega como una calificación pública solicitada por la empresa. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada a la empresa, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó la compañía, no siendo responsabilidad de la calificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Analista Responsable: Mariana Ávila [email protected] CALIFICACIÓN Instrumento Calificación Tendencia SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COFINA S. A. AA + DEFINICIÓN Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más (+) indica que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advierte un descenso a la categoría inmediata inferior.
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INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE LA
CALIFICACIÓN DE RIESGOS DE LA
SEGUNDA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES COFINA S.A.
La presente actualización de calificación de la SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
COFINA S.A., se entrega como una calificación pública solicitada por la empresa. La
opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos, no constituye en ningún caso una
recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El
análisis no es el resultado de una auditoría practicada a la empresa, sino que se basa
en información pública remitida a la Superintendencia de Compañías, Valores y
Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó la compañía,
no siendo responsabilidad de la calificadora la verificación de la autenticidad de la
misma.
Analista Responsable: Mariana Ávila
CALIFICACIÓN
Instrumento Calificación Tendencia
SEGUNDA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES
COFINA S. A.
AA +
DEFINICIÓN
Corresponde a los valores cuyos
emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad del pago
de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual
se estima no se vería afectada en
forma significativa ante posibles
cambios en el emisor y su garante,
en el sector al que pertenecen y
en la economía en general.
Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más
(+) indica que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo
menos (-) advierte un descenso a la categoría inmediata inferior.
RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-05-07, llevado a cabo el 31 de
mayo de 2016; con base en los estados financieros auditados a diciembre de 2012, 2013, 2014 y
2015, estados financieros internos al 30 de marzo de 2016, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión, actas de accionistas y otra información relevante con corte a marzo
de 2016, califica en Categoría AA+, a la SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COFINA S.A. que
se encuentra aprobada con Resolución No. SCV-IRV-DRMV-2014-2580 del 2014.
La Calificación de la Segunda Emisión de Obligaciones Cofina S.A. se ve respaldada por el
cumplimiento demostrado por la empresa en las obligaciones hasta este momento y por una
interesante perspectiva que complementa un incremento en la producción de la compañía en
sí y un incremento en el precio esperado en el producto. La fortaleza de los mercados atendidos
por Cofina S.A. y el proceso
productivo de la compañía
permiten aseverar que los flujos
presentados cubren
holgadamente las obligaciones y
serán cumplidas sin mayores
inconvenientes. Es opinión de ICRE
del Ecuador Calificadora de
Riesgos S.A. que Cofina S.A. se
encuentra en una excelente
posición y en una excelente
perspectiva de futuro por lo que el
Comité de calificación ha decidido otorgar la calificación AA+.
Crecimiento de la Compañía.
Incremento del Precio del Cacao.
Comportamiento Financiero.
LA COMPAÑÍA
Chocolates Finos Nacionales COFINA S. A. es una empresa nacional fundada en 1993 por
una familia de emprendedores visionarios quienes con la visión de fortalecer la industria
nacional a través de su reconocida experiencia en la cadena productiva e industrialización
del cacao crearon COFINA S. A.
En 1994 realizó sus primeras exportaciones de cacao en grano, este hecho le permitió tener
una gran apertura del producto a nivel internacional. Desde el año 2000 inauguró sus nuevas
instalaciones en la vía Durán – Tambo. Estas nuevas instalaciones permiten el acceso desde
varias zonas productoras de cacao del país, abriendo las puertas a pequeños, medianos y
grandes agricultores, asociaciones de agricultores, comerciantes y distribuidores.
Gracias a la buena aceptación, de la calidad del producto en el mercado internacional, su
crecimiento se fortaleció a partir del año 2010 a través de las exportaciones de
semielaborados de cacao, obtenidos en su planta procesadora. Ofreciendo así una nueva
gama de productos como lo son: Licor de cacao, Manteca de cacao, polvo de cacao y
NIBS.
Sus compromisos con la responsabilidad social y brindar a sus clientes un producto seguro,
de calidad, durante todo este tiempo han sido las fortalezas de la empresa para posicionarse
en el mercado local e internacional, asegurando así un producto altamente demandado
por su calidad
La misión de COFINA S. A. es “Ser una empresa líder en la comercialización de cacao en
grano y sus semielaborados con el mejor sistema de calidad y servicio dirigido a los mercados
nacionales e internacionales satisfaciendo las necesidades de nuestros clientes a través de
un trabajo responsable y comprometido con la inocuidad de nuestros productos,
responsabilidad social y medio ambiente”.
Por otro lado, la visión de la empresa es “ser el líder mundial en la diversificación continua del
cacao, semielaborados y coberturas. Los pilares que nos impulsan al éxito son nuestros
colaboradores, nuestros principios y nuestros sueños”.
Los pilares del éxito definidos por COFINA S. A son los siguientes:
Búsqueda de la excelencia
Alineamos nuestros sueños a la misma dirección
Nuestros principios son nuestra esencia.
Para el análisis financiero de COFINA S.A se tomaron en cuenta los Estados Financieros
Auditados desde el 2012 hasta el 2015 y datos internos de la compañía del 2016.
ACTIVOS
En la composición de activos de COFINA S. A. los activos no corrientes, en promedio desde
el 2012 hasta el 2015, corresponden al 56,11% de los activos totales, y a su vez los activos no
corrientes al 43,89% restante.
Los activos no corrientes están compuestos por la propiedad planta y equipos, las que
representan un 99,4% de los activos no corrientes, la otra cuenta presente es la de otros
activos no corrientes que representa cuentas por cobrar que no genera intereses ni tiene
fecha específica de vencimiento. Entre el 2014 y el 2015 existe un incremento por el monto
de USD 3,1 millones. Esta variación se debe a un avalúo de activos fijos de USD 3,4 millones.
LA variación en activos corrientes entre el 2014 y 2015 es de USD 1,6 millones, y la principal
cuenta que afecta es la de activos financieros y específicamente las cuentas por cobrar a
clientes del exterior, la cual aumento USD 2,1 millones en el periodo.
Los pasivos con relación a los activos de COFINA se han reducido en este periodo esto se
debe principalmente al crecimiento del patrimonio que han realizado los accionistas a través
de la capitalización de las utilidades y aumentos de capital.
PASIVOS
Los pasivos corrientes de COFINA S. A. en promedio para la serie histórica analizada
corresponden al 50,86% del total de pasivos, de la misma manera, los pasivos no corrientes
corresponden al 49,14% de los mismos.
Los pasivos en COFINA en promedio rodean los USD 10 millones, solamente en el 2014 se
redujeron estos a USD 8,9 millones principalmente por el vencimiento corriente de
titularización de flujos y emisión de obligaciones, la diferencia asciende al monto de USD 875
mil.
En el periodo analizado los pasivos corrientes han sido menores a los no corrientes hasta el
2014. En el 2015 los pasivos corrientes sobrepasan a los no corrientes por casi USD 2 millones.
El incremento de los pasivos corrientes se debe a un aumento de los activos financieros para
el 2015 en el monto de USD 1,2 millones.
PATRIMONIO
Existe un salto significativo en el patrimonio en el 2015. El aumento de USD 4,1 millones se debe
principalmente a un aumento en la misma cantidad en los resultados acumulados. Los
estados de resultados aumentan por un avalúo en la propiedad planta y equipo.
Los aportes para futura capitalización se han mantenido constantes en un valor de USD
582.501 desde el 2012 hasta marzo del 2016 de acuerdo a la información encontrada en los
estados auditados de la compañía.
VENTAS
En promedio, para el periodo analizado los costos representan un 88,6% de las ventas. El
crecimiento de ventas entre el 2013 y 2014 tuvo una variación del 73%, y entre el 2014 y 2015
del 30%. Este incremento se debe principalmente a un aumento en el consumo exterior de
los productos de COFINA, se pasó de vender USD 25,4 millones a USD 32 millones; a nivel
nacional se pasó de USD 650 mil a casi USD 2 millones. Los costos de venta están relacionados
con el costo de venta de cacao en grano y semi-elaborado además de la mano de obra
directa.
EL INSTRUMENTO
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
De acuerdo al artículo 162 de la Codificación de la Ley de Mercado de Valores, la Segunda
Emisión de Obligaciones de la Compañía CHOCOLATES NACIONALES COFINA S.A. se
encuentra amparada por garantía general.
Mientras se encuentre vigente la segunda emisión de obligaciones de Cofina, la Junta
General de Accionistas del emisor se obliga a cumplir con los siguientes resguardos:
CUMPLIMIENTO DE GARANTIAS Y RESGUARDOS
Garantía/ Resguardo Fundamentación Cumplimiento
Garantías/ Resguardos de la ley
Mantener semestralmente un indicador promedio de
liquidez o circulante mayor o igual a 1
Nov 1,96
Dic 2,64
Ene 2,18
Feb 1,41
Mar 2,18
Si
CUMPLIMIENTO DE GARANTIAS Y RESGUARDOS
Garantía/ Resguardo Fundamentación Cumplimiento
Garantías/ Resguardos de la ley
Abr 1,81
Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles
deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1,
entendiéndose como activos reales a aquellos que
pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2012 1,48
2013 1,60
2014 1,56
2015 1,92
Si
No repartir dividendos mientras existan obligaciones
en mora.
La compañía no cancela
dividendos a los accionistas
emplea una política de re-
inversión de utilidades.
Si
Mantener durante la vigencia del programa, la
relación activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en
los artículos 13, del Capítulo III título III de la
Codificación de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores.
Las obligaciones que COFINA S. A.
mantiene en circulación en el
Mercado de Valores representan
el 10,89% de los activos libres de
todo gravamen. porcentaje que
es inferior a lo requerido en la
normativa.
Si
Garantías/ Resguardos Adicionales
Mantener durante la vigencia del programa, una
relación en la cual los Pasivos con Costo no
representen más del 50.00% los Activos Totales
2012 38,14%
2013 43,11%
2014 46,46%
2015 38,55%
Si
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADO AL NEGOCIO
Según el numeral 1.7 del Art. 18 del Cap. III del Subtítulo IV del Título II. de la mencionada
Codificación. ICRE identifica como riesgos previsibles asociados al negocio los siguientes:
Al analizar el mercado se puede determinar que un riesgo aparente es el encarecimiento
del dólar, lo cual hace que las exportaciones ecuatorianas sean menos competitivas en el
exterior y se prefiera un producto sustituto de características similares.
Otro riesgo es la variación climática que afecta a la producción de cacao.
El ingreso de diferentes transnacionales a la extracción y producción de cacao y sus
derivados en la economía ecuatoriana representa un riesgo para el negocio.
Cabe recalcar que por la situación que se encuentra atravesando el país, existe un gran
riesgo sistémico, que genera que la colocación y recuperación del crédito se vea alterada,
debido a la falta de liquidez en el mercado, a causa de un entorno macroeconómico
desacelerado.
De acuerdo al numeral 1.8 del artículo 18. Subsección IV. Sección IV. Capítulo III. Subtítulo IV del
Título II de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a los
que están expuestos los activos libres de gravamen que respaldan la emisión, en este caso activos
fijos y su capacidad de ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los
cuales los activos fijos se pueden ver afectado total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se
mantiene sobre los activos.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Calificación de Riesgo de la Primera
Emisión de Obligaciones COFINA S.A. realizado en base a la información entregada por la
empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
SEGUNDA
EMISIÓN DE
OBLIGACIONES
“COFINA S. A.”
La presente actualización de
calificación de la SEGUNDA
EMISIÓN DE OBLIGACIONES COFINA
S.A. se entrega como una
calificación pública solicitada por
la compañía. La opinión de ICRE
del Ecuador Calificadora de
Riesgos, no constituye en ningún
caso una recomendación para
comprar, vender o mantener un
determinado instrumento. El análisis
no es el resultado de una auditoría
practicada a la empresa, sino que
se basa en información pública
remitida a la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros, a las
bolsas de valores y en aquella que
voluntariamente aportó la
compañía, no siendo
responsabilidad de la calificadora
la verificación de la autenticidad
de la misma.
CALIFICACIÓN
Instrumento Calificación Tendencia
SEGUNDA EMISIÓN DE
OBLIGACIONES
COFINA S. A.
AA +
DEFINICIÓN
Corresponde a los valores cuyos
emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad del pago
de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual
se estima no se vería afectada en
forma significativa ante posibles
cambios en el emisor y su garante,
en el sector al que pertenecen y
en la economía en general.
Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más
(+) indica que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo
menos (-) advierte un descenso a la categoría inmediata inferior.
RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-05-07, llevado a cabo el 31 de
mayo de 2016; con base en los estados financieros auditados a diciembre de 2012, 2013, 2014 y
2015, estados financieros internos al 30 de marzo de 2016, proyecciones financieras,
estructuración de la emisión, actas de accionistas y otra información relevante con corte a marzo
de 2016, califica en Categoría AA+, a la SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES COFINA S.A. que
se encuentra aprobada con Resolución No. Q.IMV.2012.1136 del 2012.
La Calificación de la Segunda Emisión
de Obligaciones Cofina S.A. se ve
respaldada por el cumplimiento
demostrado por la empresa en las
obligaciones hasta este momento y
por una interesante perspectiva que
complementa un incremento en la
producción de la compañía en sí y un
incremento en el precio esperado en
el producto. La fortaleza de los
mercados atendidos por Cofina S.A. y
el proceso productivo de la
compañía permiten aseverar que los
flujos presentados cubren
Crecimiento de la Compañía.
Incremento del Precio del Cacao.
Comportamiento Financiero.
holgadamente las obligaciones y serán cumplidas sin mayores inconvenientes. Es opinión de ICRE
del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que Cofina S.A. se encuentra en una excelente posición
y en una excelente perspectiva de futuro por lo que el Comité de calificación ha decidido
otorgar la calificación AA+.
Sector
cacaotero al
alza:
Este sector se ha visto beneficiado por un incremento en la
demanda internacional de productos realizados a base de
cacao de primera calidad como el que produce COFINA. La
tendencia mundial del consumo de este tipo de productos
está al alza en comparación con los años anteriores, el
volumen se ha incrementado.
El señalado aumento de precio se relaciona con el tipo de
cacao que produce Ecuador. En ese sentido Cofina S.A.,
no ve impactado el precio del producto que comercializa
con respecto a la competencia mundial.
Aumento del
precio:
Crecimiento de
la compañía:
Cofina S.A, ha realizado una fuerte inversión en maquinaria
de punta para la obtención de productos de alta calidad
que le permitan ampliar su portafolio de productos a
mediano plazo.
ENTORNO MACROECONÓMICO
Entorno Mundial
En el informe Global Economic Prospects – June 2016, el Banco Mundial informa que la economía
global se recupera lentamente de un complicado 2015. En el año que terminó, la actividad
económica internacional se mantuvo atenuada, las economías de mercados emergentes y en
desarrollo se desaceleraron por quinto año consecutivo, en tanto que las economías avanzadas
siguieron registrando una ligera recuperación. La actividad económica genera más del 70% del
crecimiento mundial.
Según el Fondo Monetario Internacional, las perspectivas mundiales siguen estando
determinadas por tres transiciones críticas:
1) la desaceleración y el reequilibramiento gradual de la actividad económica de China, que se
está alejando de la inversión y la manufactura para orientarse hacia el consumo y los servicios,
2) el descenso de los precios de la energía y de otras materias primas y
3) el endurecimiento paulatino de la política monetaria de Estados Unidos en el contexto de una
resiliente recuperación económica, en un momento en que los bancos centrales de otras
importantes economías avanzadas continúan distendiendo la política monetaria1.
El crecimiento mundial, finalizado en
3,1% para 2015, alcanzaría 3,2% en este
2016 y 3,5% en 2017, según el Boletín del
FMI del 12 de abril de 2016. Se proyecta
que el repunte de la actividad mundial
será más gradual que lo previsto,
especialmente en el caso de las
economías de mercados emergentes y en desarrollo.
El índice de Competitividad Global (ICG) se usa para regionalizar las economías y se fundamenta
en la utilización de doce conceptos para otorgar una visión en su conjunto de países en diferentes
estados de desarrollo.
1 FMI, Perspectivas de la economía mundial, Feb 2016.
El acceso al crédito sigue siendo el mayor
problema
Asia es la región con más alto crecimiento
En el Sur de Europa la confianza en las instituciones
públicas ha caído.
China con un crecimiento menor al que venía
sosteniendo.
América Latina ha experimentado una
desaceleración desde el 2010, Se proyecta un
decrecimiento de 1,3% para el 2016.
Precios de commodities a la baja.
Conceptos ICG
fortaleza de las instituciones
desarrollo de la infraestructura
entorno macroeconómico,
salud y educación básica,
educación superior y preparación de la gente,
eficiencia del mercado de bienes y servicios,
eficiencia del mercado laboral,
desarrollo del mercado financiero,
tecnología,
tamaño del mercado,
sofisticación de los negocios y
innovación presente.
La figura a continuación presenta una comparación entre economías plenamente
desarrolladas y su gran diferencia con economías en vías de desarrollo, donde la región sub
sahariana del África presenta los peores índices.
Distribución del ICG por Regiones Fuente: Reporte de Competitividad
Global del Foro Económico Mundial,
varios años
En general, las economías
desarrolladas se han
recobrado de manera
exitosa de las últimas crisis.
Según el Boletín publicado
por el FMI el pasado 12 de
abril de 2016, las
economías avanzadas
crecerán por 2% a causa de baja demanda y baja productividad. Mientras que las economías
emergentes y en desarrollo aportarán con un crecimiento de 4.1% en 2016 y 4.6% en 2017.
El Banco Mundial, en su reporte de junio 2016, indica que las proyecciones de las economías
avanzadas se han deteriorado debido al debilitamiento del comercio internacional. Aunque los
bajos precios del petróleo brindaron efectos positivos al consumidor y las condiciones laborables
han mejorado, se prevé que el crecimiento de dichas economías estará en 1,7%. La Reserva
Federal de EEUU intenta normalizar las tasas de interés, mientras que el Banco de Europa y el
Banco de Japón plantean reformas para acomodarse a la situación económica actual.
En Estado Unidos, la caída del precio del crudo ha reducido notablemente la inversión de
capitales en el sector de energías. Mientras tanto, el fortalecimiento del dólar y una demanda
débil han reducido las exportaciones de EEUU. El motor de crecimiento de esta economía se
basará en el consumo. Por otro lado, en la zona del Euro, la recuperación es moderada. Las
políticas monetarias junto a los bajos precios del petróleo contrarrestan la baja demanda externa
y los riesgos geopolíticos de la región. El desempleo ha disminuido y el consumo interno ha subido,
sosteniendo a la economía.
Aunque el mercado financiero global se ha recuperado de un volátil inicio de año, el flujo de
capitales a economías en desarrollo y emergentes se mantiene vulnerable a las decisiones de los
inversionistas.
Los precios de los commodities cayeron significativamente a inicios de 2016 y se han recuperado
lentamente. Sin embargo, los precios siguen bajos debido a la sobreoferta y a la baja demanda.
El precio WTI del barril de petróleo se ha recuperado lentamente a medida que la oferta sigue
bajando y la demanda subiendo. A mediados de enero el barril bordeaba los USD 30 mientras
que a la primera semana de junio alcanzó los USD 50. El Banco Mundial prevé que el precio
promedio del barril estará en USD 41 para el 2016.
Asia del este continúa siendo la región del mundo de más rápido crecimiento y pareciera que va
a mantener ese lugar en el futuro próximo. La región ya representa alrededor del 30% del GDP
global (Gross Domestic Product), con China representando un 16%. El crecimiento en China se
desaceleró a 6,9% en 2015 y 6,7% en el primer cuarto de 2016 a causa de un debilitamiento en
inversiones y reducción en exportaciones. El Banco Mundial prevé un crecimiento de 6,3% para
el 2016 y de 6,2% en 2017. A pesar del dinamismo demostrado, la región tiene serios retos por
delante; la mayor parte de los países tiene un déficit de infraestructura debido a que la inversión
no ha seguido el ritmo del crecimiento. China ha crecido a niveles más bajos de lo esperado
debido a acontecimientos recientes como el debilitamiento del yuan, una caída en el mercado
bursátil y un empantanamiento del mercado inmobiliario
PIB 2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)
Mundo 2,4 2,6 2,4 2,4 2,8 3
Latinoamérica y Caribe 2,9 1 -0,7 -1,3 1,2 2,1
Economías Avanzadas 1,1 1,7 1,8 1,7 1,9 1,9
BRICS 5,7 5,1 3,8 4,2 5,1 5,3
Ecuador 4,6 3,7 0,3 -4 -4 0 Fuente: Banco Mundial (Junio 2016) Elaboración: ICRE
Entorno Regional
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una desaceleración desde el
2012. Según el Boletín del FMI publicado del 12 de abril de 2016, la economía latinoamericana y
del Caribe se contraerá en un 0,5% en el presente año. Mientras tanto, el Banco Mundial prevé
una contracción de 1,3% en el PIB de la región, principalmente por la caída de los precios de
materias primas y petróleo. Con un decrecimiento de 0,7% en 2015 y un previsto -1,3% para este
año, la región atravesará una doble contracción, evento que no ocurría desde hace más de 30
años. También se predice que la región se dividirá en dos ya que Suramérica se ve
substancialmente más afectada por los bajos precios de materias primas, mientras que
Centroamérica y el Caribe se están beneficiando de la recuperación de EEUU. A una caída
importante de los precios de los commodities se agregan bajos niveles de intercambio, de
inversión y de crecimiento de la productividad. Algunos países podrían beneficiarse de una
economía de Estados Unidos más recuperada pero no se vislumbra un alza de precios de los
commodities en el futuro próximo.
Países con poderío económico como Brasil
y Venezuela sufren de problemas
domésticos, atravesando recesiones en
medio de un álgido ambiente político.
Argentina se está reestructurando para
practicar un desarrollo sustentable en el
futuro. Países de Centroamérica y el Caribe
han crecido con exportaciones y turismo. El
Banco Mundial (junio 2016) menciona que,
si se excluyera a Brasil, la región tuviera un
crecimiento de 0,5% en 2016.
La inflación regional ha subido dado el alza
de precio de las importaciones y la
debilitación de monedas.
Según la CEPAL, la región sigue mostrando la mayor desigualdad en la distribución de ingresos. El
10% más rico posee 71% de la riqueza (17 marzo 2016). La pobreza azota a 167 millones de las 662
millones de personas, con 71 millones en miseria externa. Sin embargo, las cifras han bajado
respecto a los años anteriores2.
LA OIT (Organización Internacional del Trabajo), indicó que, a fines del 2015, por primera vez en
los últimos 5 años, el desempleo aumentó en la Región, con 1.7 millones de plazas eliminadas, en
el que Brasil se lleva la mayor parte con más de 900 mil desempleados. Estadísticas de la CEPAL
informan que América Latina y el Caribe cerraron el 2015 con una tasa de desempleo de 6.6%.
Esta entidad informa que, en ese año, en siete de diecinueve países de la región el desempleo
subió. Se prevé que la tasa de desempleo incrementará 0,5% con respecto al año pasado, indicó
la CEPAL en su informe del 11 de mayo de 2016.
Algunos riesgos para la región inician por la dependencia del mercado de commodities. Si los
precios de éste mercado no suben, las economías seguirán sufriendo. Por otro lado, la deuda
externa en USD de la región ha incrementado, y dado la depreciación de las monedas, los
gobiernos se pueden ver forzados a pagar deudas más elevadas de lo esperado. Se espera que
las recesiones de Brasil y Venezuela duren más, lo cual perjudica el crecimiento regional.
2 CEPAL,www.cepal.org/es/comunicados/america-latina-y-el-caribe-crecera-solo-05-en-2015
Retos para los Países de la Región:
fortalecer su infraestructura,
fomentar la innovación
introducir reformas estructurales para mejorar
el ambiente de negocios
solucionar los problemas políticos domésticos
diversificando la economía y
dejando de depender en tal alto grado de
los precios de los commodities que no
controla
El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho, ocupa el lugar 76 entre 140
países encuestados por detrás de algunos países de la región, como Colombia (61) y Perú (69).
Mientras algunos países se ven favorecidos por la baja del precio del petróleo, lo que neutraliza
el impacto de la baja de otros productos como el cobre, Ecuador se ve afectado no sólo por
dicha baja, sino también por el fortalecimiento del dólar, que hace menos competitivas sus
exportaciones. Ambos fenómenos han creado
iliquidez en el mercado, lo que ha hecho disminuir
de manera importante los flujos de fondos para
nuevas inversiones, aunque sin poner en riesgo, al
menos por ahora, la dolarización.
Un aspecto importante en función de la
competitividad se demuestra en las ilustraciones
siguientes, que reflejan el ritmo de depreciación de
la moneda de los países vecinos. Esta depreciación
favorece la venta de productos hacia el Ecuador y
en cambio encarece los productos ecuatorianos en los mercados peruano y colombiano.
Producto de este fenómeno es el hecho de que Perú y Colombia han visto incrementadas de
manera importante sus ventas a consumidores
ecuatorianos que buscan mejores precios, lo
que ha obligado al gobierno del Ecuador a
encontrar mecanismos que desincentiven
dichas compras y la consiguiente salida de
divisas.
Entorno Ecuatoriano
Ecuador se ha visto afectado por:
Baja del precio del petróleo
Fortalecimiento del Dólar, que hace
menos competitivas las exportaciones
Estos dos fenómenos han creado iliquidez
en el mercado y menos flujos de fondos
para nuevas inversiones.
3
3,1
3,2
3,3
3,4
3,5
Jun
-15
Jul-
15
Ago
-15
Sep
t-15
Oct
-15
No
v-1
5
Dic
-15
Ene-
16
Feb
-16
Mar
-16
Ab
r-1
6
Nuevol Sol (Perú) por Dólar americano
Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE
Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE
Para contrarrestar el efecto de la
apreciación del dólar y la pérdida de competitividad en los mercados internacionales, se
adoptaron Salvaguardas Globales por Balanza de Pagos, que buscaban reducir las
importaciones hacia el Ecuador. Tales salvaguardas, que van del 5% al 45% para más de 2.800
productos, se mantendrán en buena parte de 2016. Sin embargo, Ecuador debe presentar al
Comité de Balanza de Pagos de la Organización Mundial de Comercio un esquema de
eliminación de las salvaguardas para el 2016 de forma gradual, de hecho, al 21 de enero del
2016 se redujo el porcentaje en productos gravados con el 45% al 40%; mientras que la sobretasa
del 5%, que actualmente rige para 725 artículos, se eliminará totalmente en abril (El Comercio,
Ene 21, 2016).
El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en Ecuador ha sido el precio del
petróleo, que ha estado persistentemente a la baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de
34.897 millones de dólares, el gobierno estableció un precio promedio del barril de 79 dólares.
Para el presupuesto del 2016, se consideró un precio de 35 dólares. A la primera semana de junio,
el barril de crudo WTI alcanzó los USD 50, una cifra que, si bien no es la ideal, favorece al
presupuesto del estado (en base a sus proyecciones).
Las cifras graficadas corresponden al
WTI. Conforme a cifras publicadas por
publicadas El Banco Central del
Ecuador en su página web, el precio
del WTI estaba en USD 50,46 hasta el
7 de junio de 2016.
Precio del Barril de Petróleo Fuente: BCE Elaboración: ICRE
2.200,002.400,002.600,002.800,003.000,003.200,003.400,00
Jun
-15
Jul-
15
Ago
-15
Sep
t-15
Oct
-15
No
v-1
5
Dic
-15
Ene-
16
Feb
-16
Mar
-16
Ab
r-1
6
Peso colombiano por Dólar americano
20
30
40
50
60
70
Precio Barril WTI en USD
El gobierno ha anunciado la creación de un timbre cambiario para hacer frente a una nueva
baja de los mercados del crudo y controlar el sector externo. De acuerdo al promotor de la idea,
el ex vicepresidente de la República Alberto Dahik, el mecanismo consiste en que los
importadores tendrán que pagar por una especie de derecho para poder hacer sus
importaciones. Lo recaudado por este derecho no irá a las arcas del estado, sino que se lo
devolverá a los exportadores que están afectados por el fortalecimiento del dólar. Es decir, el
mismo efecto que provocaría una devaluación. La creación de estos certificados parece
inminente. Otra medida, coherente con la anterior, es la eliminación de algunos subsidios. En la
proforma presentada se eliminó el subsidio al transporte interprovincial y se redujo la subvención
a combustibles, seguridad social y bonos de desarrollo humano. Con estos ajustes, el monto de
subsidios que entregará el gobierno el próximo año se redujo a USD 3.193 millones. Otro ajuste se
refiere al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), que recibe una transferencia del fisco
para el pago de pensiones de sus jubilados. En el 2016 solo recibirá USD 162 millones del fisco,
basada en la Ley de Justicia Laboral y Reconocimiento del Trabajo en el Hogar, que eliminó el
aporte fijo -de unos USD 1.000 millones al año-. Otra reducción importante en los subsidios se
observa en el rubro de combustibles, aunque como se señaló, los subsidios caen en su valor a
medida que baja el precio del crudo.
Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un presupuesto estatal para el 2016 de
USD 29.835 millones, con una necesidad de financiamiento de USD 6.600 millones, una baja
respecto del presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897 millones. La necesidad de
financiamiento proviene de un déficit de USD 2.400 millones (2,4% del PIB), a lo que debe sumarse
amortizaciones de deuda contraída anteriormente (USD 4.134 millones identificados como
compromisos adquiridos con el BID, bilaterales, China, entre otros). Por otro lado, en 2015, las
negociaciones bursátiles cayeron en un 33%, según la Superintendencia de Compañías,
mostrando el miedo de los inversionistas.
El plan presupuestario para el 2016 estima un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de 1%
y una inflación de 3,3%. Sin embargo, el FMI prevé un decrecimiento de 4,5% en el PIB
ecuatoriano, mientras que el Banco Mundial estima una contracción de 4% para el 2016, lo cual
da a pensar que la estimación del gobierno está errónea. A esto hay que añadir que, dado el
terremoto del 16 de abril, el estado ha implementado nuevas reformas y medidas para combatir
una agravante crisis. El Estado ha puesto en venta varias empresas públicas con el fin de recaudar
dinero y asistir a la economía. También se ha firmado el alza del IVA (Impuesto al Valor Agregado)
por un año, lo cual se piensa que afectará mucho a los vendedores. Desde inicios de junio las
transferencias económicas llevan un 14% de IVA, 2% más que lo usual.
Ante la circunstancia descrita el 2016 se presenta como un año con iguales o más dificultades
que el 2015, lo que traerá como consecuencia un entorno de estrechez de liquidez con
restricciones en las líneas de crédito y la posibilidad de una limitada inversión del sector público
que ha actuado como el motor de la economía ecuatoriana en los últimos años.
INDICADORES
Macroeconomía (Proyección 2016)
PIB -4.5%
Ingreso per cápita USD 6.996
Inflación anual (abril 2015-abril 2016) 1.78%
Inflación Mensual (30 abril 2016) 0.31%
Salario básico unificado USD 366
Canasta familiar básica (mar 2016) USD 680,70
Tasa de Subempleo (mar 2016) 17,1%
Tasa de Desempleo (mar 2016) 5,7%
Precio crudo WTI (7 junio 2016) USD 50,46
Precio crudo Oriente (16 mayo 2016) USD 39,80
Riesgo País (31 mayo 2016) 855.00
Presupuesto Estado (Feb 2016) USD 32.752mm Informacion: FMI, INEC, BCE
Índices Financieros Tasa Máxima Convencional 9,33%
Tasa máxima productiva empresarial 10,21%
Tasa máxima productiva PYMES 11,83%
Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tasa máxima inmobiliario 11,33%
Movimientos Bursátiles (abril 2016)
En Miles de USD Monto Efectivo
Título BVQ BVG
Sector Público 127.944 171.095
Sector Privado 124.119 148.168
Fuentes: BVQ, Elaborado: ICRE
INFLACIÓN ACUMULADA 2016
La inflación acumulada para el año
2015 termino con un 3,38%, que para
una economía dolarizada es
bastante representativo. Hasta el mes
de abril de 2016, se ha reducido la
inflación.
Inflación Acumulada 2016 Fuentes: BCE Elaboración: ICRE
3,534,053,76
4,324,554,874,364,143,783,48 3,4 3,383,09
2,6 2,321,78
ENE-
15
FEB
-15
MA
R-1
5
AB
R-1
5
MA
Y-1
5
JUN
-15
JUL-
15
AG
O-1
5
SEP
T-1
5
OC
T-1
5
NO
V-1
5
DIC
-15
ENE-
16
FEB
-16
MA
R-1
6
AB
R-1
6Inflación Acumulada
PIB
Se puede observar que la economía del
Ecuador está muy debajo de la mundial y
regional. El 2016 será un año de contracción
para el país y para la región, según el Banco
Mundial. Se prevé una contracción del PIB
ecuatoriano hasta 2018.
Variación del PIB comparativo Fuentes: BM Elaboración: ICRE
TASA ACTIVA Y PASIVA
La tasa de interés activa a mayo
del 2016 fue de 8,89%, mientras
que la tasa de interés pasiva para
el mismo periodo fue de 5,47%.
Tasa Activa y Pasiva Fuentes: BCE Elaboración: ICRE
4
5
6
7
8
9
10Tasa Activa y Pasiva
Tasa Activa Tasa Pasiva
-5
-3
-1
1
3
5
2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p) 2018 (p)
Variación PIB Comparativo
Mundo Latinoamérica y Caribe Ecuador
Entorno del Cacao
Exportaciones Totales de Cacao
Fuente: ANECACAO Elaboración: ICRE
Las exportaciones nacionales de cacao en el 2015 cerraron alcanzando un volumen total
de 260 mil toneladas métricas tanto de cacao en grano como de los productos derivados
del cacao. Las variaciones existentes en la serie son positivas, menos entre el 2011 y 2012 que
las ventas se reducen en un 3%. A pesar de que las variaciones sean positivas en el resto de
años, la variación entre el 2014 y 2015 es la menor de la serie, tiene un crecimiento del 10%
lo cual representa una disminución de 5% con respecto a la variación en el año anterior.
190 184205
235260
0
50
100
150
200
250
300
2011 2012 2013 2014 2015
EXPORTACIÓN TOTAL DE CACAO ECUATORIANO (MILES TM)
TONELADAS MÉTRICAS
Participación de las Exportaciones de Cacao 2015
Fuente: ANECACAO Elaboración: ICRE
La mayor participación de las exportaciones de cacao del Ecuador está representada por
el cacao en grano, que ocupa un 87% de las exportaciones totales de cacao y suman una
cantidad de 236 mil toneladas métricas. Un 12% equivalente a 23 mil toneladas métricas
corresponde a los envíos de semielaborados de cacao, y solamente un 0,8% a los productos
terminados.
Exportaciones de Cacao en Grano
Fuente: ANECACAO Elaboración: ICRE
Las exportaciones de Cacao en Grano en miles de toneladas métricas de los tres meses
analizados del 2016 se encuentran en niveles más bajos que los de los mismo tres meses en
el 2015, pero a su vez los valores del año actual son superiores a las del 2014.
CACAO EN GRANO
87%
ELABORADOS DEL CACAO
12%
CHOCOLATES1%
PARTICIPACIÓN DE LAS EXPORTACIONES DEL CACAO 2015
CACAO EN GRANO
ELABORADOS DEL CACAO
CHOCOLATES
0
10
20
30
40
Exportaciones de Cacao en Grano (Miles de Toneladas Métricas)
2014
2015
2016
En cuanto a las exportaciones de elaborados del Cacao las exportaciones de enero, febrero
y marzo del 2016 son superiores tanto a las exportaciones del 2014 y 2015 en los mismos meses.
Exportaciones de Elaborados del Cacao
Fuente: ANECACAO Elaboración: ICRE
RANKING ACUMULADO GRAMOS A MARZO 2016 TM % PARTICIP.
1 OLAM ECUADOR S. A. 8.050 14,0%
2 AGROINDUSTRIAS ARRIBA AGROARRIBA S. A. 6.251 10,8%
3 NESTLÉ ECUADOR S. A. 4.206 7,3%
4 INMOBILIARIA GUANGALA S. A. 4.172 7,2%
5 EXPORTADORA MLOPEZ CIA LTDA. 3.327 5,8%
6 SOCIEDAD CIVIL GEVERD 1.901 3,3%
7 AROMATIC COCOA EXPORTA S. A. 1.811 3,1%
8 MAKITAAGRO CIA. LTDA. 1.728 3,0%
9 EXPORTADORA HIDROVO MUÑOZ S. A. “EXPHIMUSA” 1.701 2,9%
10 TRANSMAR ECUADOR S. A. 1.515 2,6%
11 OTROS 23.006 40%
TOTAL 57.668 100%
Exportaciones Acumuladas de Cacao en Grano
Fuente: ANECACAO Elaboración: ICRE
00,5
11,5
22,5
3
Exportaciones de Elaborados del Cacao (Miles de Toneladas Métricas)
2014
2015
2016
En la anterior tabla se muestran las exportaciones acumuladas de gramos de cacao a marzo
del 2016 las cuales suman la cantidad de más de 57 mil toneladas métricas de cacao. Los 10
exportadores principales nombrados en la lista suman un 40% de las exportaciones totales, lo
que indica que la competencia de la exportación de granos de cacao está bien distribuida
y no en manos de una sola compañía.
Por otro lado, en la siguiente tabla constan los datos de las exportaciones acumuladas de
semielaborados a la misma fecha, marzo del 2016. El volumen de exportación de este tipo
de productos suma la cantidad de casi 6 mil toneladas métricas. Las exportaciones de
productos semielaborados del cacao representan la décima parte de las exportaciones del
cacao en grano. Además, en las exportaciones de este tipo de productos, pocas son las
empresas que se encargan de la distribución total. Por ejemplo, la primera compañía en
volumen de exportación de productos semielaborados del cacao se encarga de exportar
40% del total. A diferencia de las exportaciones de granos de cacao, existen solamente 7
compañías encargadas de la exportación de este tipo de productos.
RANKING ACUMULADO GRAMOS A MARZO A 2016 TM
%
PARTICIP.
1 TRANSMAR ECUADOR S. A. 2.402 40,15%
2 NESTLÉ ECUADOR S. A. 1.458 24,37%
3 CHOCOLATES FINOS NACIONALES COFINA S. A. 1.156 19,33%
4 CAFIESA “TRIARI S. A.” 934 15,62%
5 PRODUCTOS SKS FARMS CIA. LTDA. 18 0,30%
6
UNIÓN NACIONAL ORGANIZACIONES CAMPESINAS CACAOTERAS DEL
ECUADOR “UNOCACE” 7 0,12%
7 ARRIBA CHOCOLATE COMPANY S. A. CHOCOMPANY 6 0,10%
TOTAL 5.982 100%
Exportaciones Acumuladas de Elaborados de Cacao
Fuente: ANECACAO Elaboración: ICRE
Acorde a lo mostrado en las tablas anteriores, se puede apreciar en el siguiente gráfico las
cantidades exportadas tanto de granos de cacao como de los productos semielaborados,
así como el destino de las mismas. Como ya se mencionó previamente, la proporción de
las exportaciones de granos de cacao con respecto a los productos elaborados es de diez
a uno, y los destinos son distintos para cada tipo de producto.
Exportaciones Acumuladas de Elaborados de Cacao
Fuente: ANECACAO Elaboración: ICRE
Exportaciones Semi-Elaborados de Cacao
Fuente: ANECACAO Elaboración: ICRE
0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000
USA
ALEMANIA
MÉXICO
INDIA
CHINA
ITALIA
BÉLGICA
ESPAÑA
FRANCIA
ARGELIA
ARGENTINA
CUBA
VENEZUELA
EL SALVADOR
NUEVA…
DESTINO DE EXPORTACIONES DE GRANOS Y ELABORADOS
TM ELABORADOS TM GRANOS
26%
47%
22%
4%
1%
PARTICIPACIÓN DE SEMIELABORADOS DEL CACAO (EXPORTACIONES 2015)
POLVO
LICOR O PASTA
MANTECA
TORTA
NIBS
En los productos semielaborados del cacao un 47% corresponde al licor o pasta de cacao,
un 26% al polvo obtenido después de la producción de licor de cacao, un 4% corresponde
a la torta de cacao y solamente un 1% a los NIBS.
LA COMPAÑÍA
Chocolates Finos Nacionales COFINA S. A. es una empresa nacional fundada en 1993 por
una familia de emprendedores visionarios quienes con la visión de fortalecer la industria
nacional a través de su reconocida experiencia en la cadena productiva e industrialización
del cacao crearon COFINA S. A.
En 1994 realizó sus primeras exportaciones de cacao en grano, este hecho le permitió tener
una gran apertura del producto a nivel internacional. Desde el año 2000 inauguró sus nuevas
instalaciones en la vía Durán – Tambo. Estas nuevas instalaciones permiten el acceso desde
varias zonas productoras de cacao del país, abriendo las puertas a pequeños, medianos y
grandes agricultores, asociaciones de agricultores, comerciantes y distribuidores.
Gracias a la buena aceptación, de la calidad del producto en el mercado internacional, su
crecimiento se fortaleció a partir del año 2010 a través de las exportaciones de
semielaborados de cacao, obtenidos en su planta procesadora. Ofreciendo así una nueva
gama de productos como lo son: Licor de cacao, Manteca de cacao, polvo de cacao y
NIBS.
Sus compromisos con la responsabilidad social y brindar a sus clientes un producto seguro,
de calidad, durante todo este tiempo han sido las fortalezas de la empresa para posicionarse
en el mercado local e internacional, asegurando así un producto altamente demandado
por su calidad
La misión de COFINA S. A. es “Ser una empresa líder en la comercialización de cacao en
grano y sus semielaborados con el mejor sistema de calidad y servicio dirigido a los mercados
nacionales e internacionales satisfaciendo las necesidades de nuestros clientes a través de
un trabajo responsable y comprometido con la inocuidad de nuestros productos,
responsabilidad social y medio ambiente”.
Por otro lado, la visión de la empresa es “ser el líder mundial en la diversificación continua del
cacao, semielaborados y coberturas. Los pilares que nos impulsan al éxito son nuestros
colaboradores, nuestros principios y nuestros sueños”.
Los pilares del éxito definidos por COFINA S. A son los siguientes:
Búsqueda de la excelencia
Alineamos nuestros sueños a la misma dirección
Nuestros principios son nuestra esencia.
Por la política integrada de gestión que tiene COFINA S. A. se compromete a lo siguiente:
Entregar y satisfacer a nuestros clientes con productos de calidad e inocuos
Cumplir con las legislaciones y regulaciones aplicables vigentes.
Comunicar interactivamente los peligros significativos de seguridad alimentaria y los
requisitos de calidad.
Priorizar la seguridad y salud ocupacional de sus colaboradores.
Contribuir a la preservación del medio ambiente
Mejorar continuamente sus procesos, tecnologías y recurso humano a través de sus
sistemas de gestión
BUENAS PRÁCTICAS
Con la finalidad de incrementar la productividad, promover un ambiente de mayor seguridad en
el empleo, facilitar la supervisión del personal, mantener a todo el personal actualizado frente a
los cambios tecnológicos, lograr cambios en su comportamiento con el propósito de mejorar las
relaciones interpersonales entre todos los miembros de la empresa, etc. COFINA S. A. implanta las
siguientes herramientas:
Desarrollo de competencias
Capacitaciones
Actividades de formación internas y externas
Charlas
Cursos
Conferencias
Seminarios/talleres
Evaluaciones de capacitación
COFINA S. A. maneja una política de responsabilidad social a través de la cual realiza lo siguiente:
Trabajar con asociaciones de agricultores bajo la modalidad de negocios inclusivos
Proveer asesoramiento y asistencia técnica de manera gratuita
Promover cultivos de cacao orgánicos
Trabajar de la mano con diferentes ONG
Promover el comercio justo
La nómina de los principales ejecutivos de COFINA S.A se ve compuesta de la siguiente manera:
CARGO NOMBRES Y APELLIDOS
Econ. Carlos A. Zambrano Z. Presidente
Ing. Ricardo Zambrano González Vicepresidente
Ing. Julio César Zambrano González Gerente General
Econ. César A. Barquet Rendón Director Financiero
Ing. Orlando Espinoza Jefe de Producción Fuente: COFINA S. A Elaboración: ICRE
La composición accionaria de COFINA S. A. está compuesta de la siguiente manera al 22 de
marzo de 2016:
NOMBRE NACIONALIDAD CAPITAL %
GREEN COAST COMMODITIES
LLC
ESTADOS UNIDOS DE
AMERICA
1.977.762,00 99,9%
ZAMBRANO GONZALES
RICARDO OCTAVIO
ECUADOR 1.238,00 0,01%
1.979.000 100% Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
En cuanto al gobierno corporativo, COFINA S.A no cuenta con uno.
RECEPCIONISTA
TESORERA
CAJERA
PRESIDENCIA
VICEPRESIDENCIA GERENCIA GRAL.
ASISTENTE
MENSAJERO
ÁREA ADMINISTRATIVA
ÁREA FINANCIERA
GERENTE
FINANC.
CONTADOR
ASISTENTES
COORDINADOR
DE VENTAS
COORDINADOR DE
EXPORTACIONES
COORDINADOR DE
COMPRAS DE
GRANO
JEFE
COMERCIAL COORDINADOR DE
SERVICIOS
GENERALES
CHOFERES
ÁREA COMERCIAL
JEFE RR.HH
MÉDICO
OCUPACIONAL
AUXILIARES
LIMPIEZA
GUARDIA
S ÁREA RR.HH
JEFE DE PLANTA
ASISTENTE DE
BENEFICIO
MAQUINISTAS
MANTEROS
ÁREA DE BENEFICIO
CUADRILLEROS
JEFE GESTIÓN DE
CALIDAD ASISTENTE
I & D ASEGURAMIENTO
DE CALIAD DE
GRANOS
ASISTENTE ASISTENTE
ASEGURAMIENTO
DE CALIAD DE
PLANTA
ÁREA DE GESTIÓN DE CALIDAD
JEFE PLANTA
SEMIELABORADO
JEFE PROCESOS Y
SEGURIDAD
INDUSTRIAL
MECÁNICOS
JEFE
MANTENIMIENTO
ELECTRICOS
COORDINADOR
DE COMPRAS
BODEGUERO
COORDINADOR
DE COMPRAS
OPERARIOS
SUPERVISORES
DE
PRODUCCIÓN
LIMPIEZA
ÁREA DE PRODUCCIÓN
Organigrama
Fuente: COFINA Elaboración: ICRE
Al 30 de mayo del 2016 COFINA S. A. tiene vinculación con las siguientes empresas:
NOMBRE O RAZÓN SOCIAL DE LA
COMPAÑÍA
APELLIDOS Y NOMBRES FUNCIÓN EN LA
COMPAÑÍA
SECTOR DE LA
COMPAÑÍA
INFORMAPORT S. A. ZAMBRANO GONZALEZ
RICARDO OCTAVIO
PRESIDENTE MERCANTIL
DANUCI S. A. ZAMBRANO GONZALEZ
JULIO CESAR
PRESIDENTE
EJECUTIVO
MERCANTIL
INMOBILIARIA UNIVERSAL DE
CONSTRUCCIONES
INMOBUCONSA S. A.
ZAMBRANO GONZALEZ
JULIO CESAR
PRESIDENTE MERCANTIL
INMOCARLA INMOBILIARIA CARLA
S. A.
ZAMBRANO GONZALEZ
JULIO CESAR
PRESIDENTE MERCANTIL
Empresas Vinculadas Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
COFINA S. A. no tiene participación en el capital de otras sociedades
A mayo del 2016 la nómina de COFINA S.A. estaba conformada de la siguiente manera:
ÁREA EMPLEADOS
Administrativos 11
Operativos 75
Comercial 13
Logística 5
Gestión de Calidad 5
Mantenimiento 4
TOTAL 113 Distribución empleados
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
COFINA S.A cuenta con cuatro líneas principales de negocio:
Línea de licor de cacao
Línea de manteca de cacao
Línea de torta de cacao
Línea de polvo de cacao
El termino licor de cacao hace referencia al cacao en grano finamente molido, no tiene
contenido alcohólico. Para la producción del licor de cacao, la finura debe ser superior al 98%. El
proceso para la fabricación del licor de cacao requiere un tiempo en los tanques de
homogenización y esterilización donde al licor de cacao se lo somete a choques térmicos
superiores a 120 grados centígrados. Después de esto se baja la temperatura y se lo empaca en
forma de bloque o kibbled.
La manteca de cacao y la torta de cacao son producto de la fabricación del licor de cacao. La
manteca de cacao se transportada a un tanque decantador en el cual cualquier partícula sólida
tiende a ser decantada. Luego se realiza un análisis y si la manteca pasa los requisitos es
transportada para su enfriamiento y empaque. La torta de cacao una vez retirada de la prensa
es llevada por medio de una transportadora de rodillos para triturarla y empacarla o sigue en el
proceso y va hacia el pulverizador y se convierte en polvo de cacao.
Los principales clientes de COFINA S.A son los siguientes:
Albrecht & Dill Trading GMBH
Arcor Saic
Barry Callebaut Usa Llc
Choc Chick Raw Chocolates Ltd.
Chocolates Industriales S.A.
Compañia Nacional De Chocolates S.A.S.
General Cocoa Co. Ny 10005
Go Superfoods Ltd
Itochu Foods Sales & Marketing Co. Ltd
Jindal Drugs Private Limited
Ludwig Weinrich Gmbh & Co. Kg
Las políticas que utiliza la compañía en las diferentes áreas son las siguientes:
Políticas de inversión. – Como políticas de inversión y financiamiento la empresa respalda
todas las inversiones con un plan de negocios, estudios y gestiones respectivas para contar
con un financiamiento propio en un horizonte no inferior a cinco años.
Para el año 2016, las principales estrategias de Chocolates Finos Nacionales COFINA S.A. se
encuentran orientadas a la diversificación y mejoras de los procesos de la planta de
semielaborados y el tendal.
Control de costos: Disminuir el costo de $50 por Tm de grano de cacao en la planta de
beneficios (patio-tendal).
Mercados: Incrementar la exportación de granos de cacao ASE a Japón, garantizando
parámetros de calidad exigidos y que no pueden ser cubiertos por la competencia; así
también en las fábricas de chocolate a nivel mundial que son los consumidores directos del
producto, evitando la intermediación. Adicionalmente, mejorar la participación en
mercados Latinoamericanos y norteamericanos mediante la promoción de COFINA como
proveedores con certificación de inocuidad FSSC (Food Safety System Certification).
Diversificación: Penetrar en mercados de productos orgánicos en Inglaterra, de mayor
margen que permitan generar mejor rentabilidad para la compañía.
Mejoras de procesos: Innovar en la planta de semielaborados con procesos que permitan un
mejor aprovechamiento de la materia prima (cacao), incrementando la eficiencia y
disminuyendo los costos marginales.
Abastecimiento: La compañía ha conformado un departamento técnico para dar soporte
técnico a los productores en: fertilización, certificación, riesgo, entre otros, y de esta forma
garantizar el abastecimiento, fidelidad e incremento de la producción y calidad de cacao.
Abrir nuevos centros de Acopio: En el 2015 COFINA, apertura su centro de acopio en Vinces,
el cual le ha permitido poder comprar directamente a los productos eliminando la
intermediación, disminuyendo los costos de adquisición. Otro de los beneficios de comprar
directamente en las zonas productoras, es que el cacao se puede comprar mayormente
crudo lo que nos permite como compañía darle la fermentación al grano que deseamos. Se
espera en este 2016 poder abrir nuevos centros en otros puntos estratégicos de producción
de cacao con mejor valor agregado.
PRESENCIA BURSÁTIL
COFINA S. A. mantiene
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO
AUTORIZADO
ÚLTIMA
CALIFICACIÓN
EMISIÓN DE OBLIGACIONES
COFINA S. A.
2012 Q.IMV.2012.1136 USD 5.000.000,00 AA-
EMISIÓN DE OBLIGACIONES
COFINA S. A.
2014 SCV-IRV-DRMV-2014-
2580
USD 4.000.000,00 AA-
Presencia Bursátil
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
ANÁLISIS FINANCIERO
Para el análisis financiero de COFINA S.A se tomaron en cuenta los Estados Financieros
Auditados desde el 2012 hasta el 2015 y datos internos de la compañía del 2016.
ACTIVOS
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
En la composición de activos de COFINA S. A. los activos no corrientes, en promedio desde
el 2012 hasta el 2015, corresponden al 56,11% de los activos totales, y a su vez los activos no
corrientes al 43,89% restante.
Los activos no corrientes están compuestos por la propiedad planta y equipos, las que
representan un 99,4% de los activos no corrientes, la otra cuenta presente es la de otros
activos no corrientes que representa cuentas por cobrar que no genera intereses ni tiene
fecha específica de vencimiento. Entre el 2014 y el 2015 existe un incremento por el monto
de USD 3,1 millones. Esta variación se debe a un avalúo de activos fijos de USD 3,4 millones.
LA variación en activos corrientes entre el 2014 y 2015 es de USD 1,6 millones, y la principal
cuenta que afecta es la de activos financieros y específicamente las cuentas por cobrar a
clientes del exterior, la cual aumento USD 2,1 millones en el periodo.
El activo está compuesto de la siguiente manera:
2012 2013 2014 2015
Pasivo 67,40%
62,35%
64,21%
52,14%
Patrimonio 32,60%
37,65%
35,79%
47,86%
Composición del Activo
Fuente: COFINA S.A Elaboración: ICRE
2012 2013 2014 2015
ACTIVO 16.271.071 14.320.610 15.636.094 20.441.774
ACTIVOS CORRIENTES 7.441.527 5.781.911 7.227.494 8.834.666
ACTIVOS NO CORRIENTES 8.829.544 8.538.699 8.408.600 11.607.108
ACTIVO
Los pasivos de COFINA S. A. se han reducido en este periodo esto se debe principalmente al
crecimiento del patrimonio que han realizado los accionistas a través de la capitalización de
las utilidades y aumentos de capital.
PASIVOS
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
Los pasivos corrientes de COFINA S. A. en promedio para la serie histórica analizada
corresponden al 50,86% del total de pasivos, de la misma manera, los pasivos no corrientes
corresponden al 49,14% de los mismos.
Los pasivos en COFINA en promedio rodean los USD 10 millones, solamente en el 2014 se
redujeron estos a USD 8,9 millones principalmente por el vencimiento corriente de
titularización de flujos y emisión de obligaciones, la diferencia asciende al monto de USD 875
mil.
En el periodo analizado los pasivos corrientes han sido menores a los no corrientes hasta el
2014. En el 2015 los pasivos corrientes sobrepasan a los no corrientes por casi USD 2 millones.
El incremento de los pasivos corrientes se debe a un aumento de los activos financieros para
el 2015 en el monto de USD 1,2 millones.
10
.96
6.5
62
8.9
28
.36
4
10
.04
0.4
70
10
.65
8.9
96
5.2
23
.56
6
4.2
00
.30
1
5.0
14
.77
7
6.2
68
.04
9
5.7
42
.99
6
4.7
28
.06
3
5.0
25
.69
3
4.3
90
.94
7
0
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
2012 2013 2014 2015
PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
PASIVO
PATRIMONIO
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
Existe un salto significativo en el patrimonio en el 2015. El aumento de USD 4,1 millones se debe
principalmente a un aumento en la misma cantidad en los resultados acumulados. Los
estados de resultados aumentan por un avalúo en la propiedad planta y equipo.
Los aportes para futura capitalización se han mantenido constantes en un valor de USD
582.501 desde el 2012 hasta marzo del 2016 de acuerdo a la información encontrada en los
estados auditados de la compañía.
Ventas
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
5.304.509 5.392.246 5.595.624
9.782.778
2.741.899 2.829.636 2.934.095
7.121.2491.979.000 1.979.000 1.979.000
1.979.000
0
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
0
2.000.000
4.000.000
6.000.000
8.000.000
10.000.000
12.000.000
Resultados Acumulados Capital social Reservas
PATRIMONIO (Miles de USD)
16.613.109 15.068.292
26.057.721
33.955.125
14.744.112 12.761.066
23.172.463
31.319.121
-
10.000.000
20.000.000
30.000.000
40.000.000
2012 2013 2014 2015
VENTAS Y COSTOS
Ventas Costo de ventas
En promedio, para el periodo analizado los costos representan un 88,6% de las ventas. El
crecimiento de ventas entre el 2013 y 2014 tuvo una variación del 73%, y entre el 2014 y 2015
del 30%. Este incremento se debe principalmente a un aumento en el consumo exterior de
los productos de COFINA, se pasó de vender USD 25,4 millones a USD 32 millones; a nivel
nacional se pasó de USD 650 mil a casi USD 2 millones. Los costos de venta están relacionados
con el costo de venta de cacao en grano y semi-elaborado además de la mano de obra
directa.
ÍNDICES FINANCIEROS
Índices
(Cifras en miles de USD)
Cierre 2012 2013 2014 2015 mar-16
Meses 12 12 12 12 3
Estado de Resultados
Costos / Ingresos 88,75% 84,69% 88,93% 92,24% 87,51%
GA y GV / Ingresos -3,28% -5,88% -4,70% -3,03% -5,18%
Útil. Antes de part. e imp./Ingresos 1,89% 1,90% 2,16% 1,94% 4,27%
UN/Ingresos 0,41% 0,62% 1,25% 1,24% 1,24%
Costo de Ventas / Ventas 88,75% 84,69% 88,93% 92,24% 87,51%
Margen Bruto 11,25% 15,31% 11,07% 7,76% 12,49%
Gastos operacionales / Ventas 5,20% 9,53% 6,76% 4,43% -6,33%
Utilidad Operativa / Ventas 6,05% 5,78% 4,31% 3,34% 6,16%
Utilidad Neta / Ventas 0,41% 0,62% 1,25% 1,24% 4,27%
EBITDA / Ventas 6% 6% 4% 3% 6%
EBITDA / Gastos Financieros 146% 149% 201% 239% 325%
EBITDA / Deuda Financiera CP 46% 39% 33% 25% 28%
EBITDA / Deuda Financiera LP 31% 28% 41% 42% 13%
Solvencia
Pasivo Corriente / Pasivo Total 47,63% 47,04% 49,95% 58,81% 45,95%
Deuda Financiera / Pasivo Total 49,62% 59,88% 60,81% 68,28% 50,79%
Pasivo / Patrimonio 2,07 1,66 1,79 1,09 0,81
ROA 0,42% 1,62% 4,50% 2,06% 1,24%
ROE 1,3% 1,7% 5,8% 4,3% 1,2%
Índice de endeudamiento 0,67 0,62 0,64 0,52 0,45
Capital de Trabajo 2.217.961 1.581.610 2.212.717 2.566.617 2.953
Prueba Ácida 0,76 0,61 0,46 0,67 0,35
Índice de Liquidez anual 1,42 1,38 1,44 1,41 1,79 Índices Financieros
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
El gráfico anterior muestra la evolución histórica de la relación de pasivos sobre patrimonio,
en el 2015 disminuye esta relación por un aumento del patrimonio debido a un avalúo de
propiedad, planta y terrenos. Tanto la relación de pasivo corriente sobre pasivo total, así
como la relación de deuda financiera sobre pasivo total aumentan Como se vio
anteriormente el pasivo total se ha mantenido relativamente constante, lo que significa que
tanto los pasivos corrientes como la deuda financiera han aumentado. Los pasivos
financieros presentan un incremento debido a un anticipo recibido de clientes para futuras
exportaciones, estos superan la cantidad de USD 1,0 millón. Por otra, parte los pasivos
corrientes se mantienen casi constantes, aumentan ligeramente en el 2014 debido al
incremento en anticipos de clientes previamente mencionado, y una reducción inferior en
las obligaciones bancarias.
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
140,00%
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
2012 2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo Total
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
El capital de trabajo de COFINA S. A. tuvo una reducción entre el 2012 y 2013 debida
principalmente a una disminución en las cuentas por cobrar de los clientes del exterior, las
cuales se redujeron a la tercera parte y esto influyó directamente a un descenso en el capital
de trabajo. A partir del 2013 el capital de trabajo ha ido incrementándose por un aumento
en los inventarios en el 2014, y en las cuentas por cobrar en el 2015. Las cuentas por cobrar
de clientes en el exterior aumentan en más de USD 2,0 millones.
Como en el 2014 aumentaron los inventarios, el índice de la prueba ácida es menor. El índice
de Liquidez anual o razón corriente siempre es superior a 1, por lo que la empresa puede
afrontar de buena manera las deudas a corto plazo.
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
-
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
2012
2013
2014
2015
Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual
1,3%1,7%
5,8%
4,3%
0,42%
1,62%
4,50%
2,06%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
2012
2013
2014
2015
ROE ROA
Como se muestra en el anterior gráfico, el ROE es siempre superior al ROA por lo que el efecto
apalancamiento es positivo. Se entiende que el activo ha sido financiado con deuda y esto
ha posibilitado el crecimiento de la rentabilidad financiera.
El análisis de los días de inventario muestra que hay una tendencia cíclica al alza, peor en
2015 se reducen los días de inventario porque hay una mayor demanda en el exterior de
productos semielaborados del cacao.
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
ANÁLISIS FODA
FORTALEZAS OPORTUNIDADES
COFINA S. A. es uno de los pocos
exportadores de productos
semielaborados del cacao y tiene
una gran participación del
mercado.
Firma del Tratado de Libre Comercio
con la Unión Europea.
Déficit mundial de cacao fortalece
la oportunidad de exportaciones
nacionales.
DEBILIDADES AMENAZAS
Al ser exportadores de commodities
son precio aceptantes.
Variación climática que afecta a la
producción de cacao.
Ingreso de Transnacionales al
mercado cacaotero Ecuatoriano
Crisis económica generalizada en el
país y en el exterior ha reducido el
consumo de ciertos productos.
84 79
120 113
0
50
100
150
2012 2013 2014 2015
Dias de Inventario
EL INSTRUMENTO
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADO AL NEGOCIO
Según el numeral 1.7 del Art. 18 del Cap. III del Subtítulo IV del Título II. de la mencionada
Codificación. ICRE identifica como riesgos previsibles asociados al negocio los siguientes:
Al analizar el mercado se puede determinar que un riesgo aparente es el encarecimiento
del dólar, lo cual hace que las exportaciones ecuatorianas sean menos competitivas en el
exterior y se prefiera un producto sustituto de características similares.
Otro riesgo es la variación climática que afecta a la producción de cacao.
El ingreso de diferentes transnacionales a la extracción y producción de cacao y sus
derivados en la economía ecuatoriana representa un riesgo para el negocio.
Cabe recalcar que por la situación que se encuentra atravesando el país, existe un gran
riesgo sistémico, que genera que la colocación y recuperación del crédito se vea alterada,
debido a la falta de liquidez en el mercado, a causa de un entorno macroeconómico
desacelerado.
De acuerdo al numeral 1.8 del artículo 18. Subsección IV. Sección IV. Capítulo III. Subtítulo IV del
Título II de la Codificación de las Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, los riesgos a los
que están expuestos los activos libres de gravamen que respaldan la emisión, en este caso activos
fijos y su capacidad de ser liquidados son:
Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los
cuales los activos fijos se pueden ver afectado total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que se
mantiene sobre los activos.
CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO
La Junta General de Accionistas, se reunió con fecha 28 de marzo del 2014, para resolver la
Emisión de Obligaciones por un monto de hasta USD 3.000.000,00 a partir de lo cual suscribió un
contrato para salir con la Emisión analizada al Mercado de Valores con las siguientes
características:
COFINA S. A
Monto de la emisión Hasta USD 3.000.000,00
Unidad monetaria Dólares de Estados Unidos de América
Características CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL
A USD 1.000.000,00 Hasta 1.800 días 8,75%
B USD 1.000.000,00 Hasta 1.800 días 8,75%
C USD 1.000.000,00 Hasta 1.800 días 8,75%
Tipo de emisión Títulos desmaterializados y representados por medio de anotaciones en cuenta registradas en el DECEVALE,
por lo que no habrá un monto mínimo de venta
Amortización de
pago e intereses
La amortización de capital será trimestral en pagos iguales, contemplando un año de gracia en el capital.
Luego del periodo de gracia se pagará capital en dieciséis (16) pagos iguales, cada trimestre vencido.
El pago de intereses será trimestral. Se pagarán intereses en veinte (20) pagos, cada trimestre vencido, sobre el
saldo de capital existente. En la amortización de intereses se considerará que los trimestres se calcularán desde
el día siguiente al del inicio del respectivo periodo y hasta el día pactado para su pago.
Garantía Garantía general en los términos que establece la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Destino de los
recursos
La totalidad de los recursos serán destinados a capital de trabajo repartido de la siguiente manera:
33,33% será destinado a un stock estratégico de cacao en grano para tenerlo en la planta.
66,67% se destinará para inventario de producto terminado.
Valor nominal Mil dólares de los Estados Unidos de América o múltiplos de mil.
Base de cálculos de
intereses
Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días, 12 meses y 30 días cada mes.
Sistema de
colocación
En el mercado primario o secundario en el mercado bursátil.
Rescates anticipados No habrá rescates anticipados.
Underwriting No hay.
Fecha de emisión 29 de agosto del 2014
Estructurador
financiero y agente
colocador
El estructurador Financiero es HOLDUNPARTNERS CASA DE VALORES S. A.
Agente pagador El emisor COFINA S. A. a través del DECEVALE
Representantes de
obligacionistas
Global Advise Cía. Ltda.
Resguardos de ley
a) Mientras se encuentren vigente y en circulación las obligaciones de la segunda emisión de
obligaciones de CHOCOLATES FINOS NACIONALES COFINA S. A. la junta general de accionistas de
esa compañía se obliga a:
1. Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante mayor o igual a 1
2. Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o
igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos que pueden ser liquidados y
convertidos en efectivo.
3. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
4. Mantener durante la vigencia del programa, la relación activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en los artículos 13, del Capítulo III título III de
la Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Resguardos
adicionales
Mantener durante la vigencia del programa, una relación en la cual los Pasivos con Costo no
representen más del 50.00% los Activos Totales
Estructura emisión Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
A continuación, se puede observar la tabla de amortización para las emisiones de la clase
A:
Flujo de los Valores de la Clase A
Período Capital Inicial
Pago Total Pagos Saldo Capital
Año Trimestre Fecha Intereses (t) Capital (t)
1
1 02- Ene- 2015 $1.000.000,00 $ 15.246,88 $- $15.246,88 $ 1.000.000,00
2 02- Abr- 2015 $1.000.000,00 $ 21.875,00 $- $ 21.875,00 $ 1.000.000,00
3 02- Jul- 2015 $1.000.000,00 $ 21.875,00 $- $ 21.875,00 $ 1.000.000,00
4 02- Oct- 2015 $1.000.000,00 $ 21.875,00 $- $ 21.875,00 $ 1.000.000,00
2
5 02- Ene- 2016 $1.000.000,00 $ 21.875,00 $62.500,00 $ 84.375,00 $ 937.500,00
6 02- Abr- 2016 $937.500,00 $ 20.507,81 $62.500,00 $ 83.007,81 $ 875.000,00
7 02- Jul- 2016 $875.000,00 $ 19.140,63 $62.500,00 $ 81.640,63 $ 812.500,00
8 02- Oct- 2016 $812.500,00 $ 17.773,44 $62.500,00 $ 80.273,44 $ 750.000,00
3
9 02- Ene- 2017 $750.000,00 $ 16.406,25 $62.500,00 $ 78.906,25 $ 687.500,00
10 02- Abr- 2017 $687.500,00 $ 15.039,06 $62.500,00 $ 77.539,06 $ 625.000,00
11 02- Jul- 2017 $625.000,00 $ 13.671,88 $62.500,00 $ 76.171,88 $ 562.500,00
12 02- Oct- 2017 $562.500,00 $ 12.304,69 $62.500,00 $ 74.804,69 $ 500.000,00
4
13 02- Ene- 2018 $500.000,00 $ 10.937,50 $62.500,00 $ 73.437,50 $ 437.500,00
14 02- Abr- 2018 $ 437.500,00 $ 9.570,31 $ 62.500,00 $ 72.070,31 $ 375.000,00
15 02- Jul- 2018 $ 375.000,00 $ 8.203,13 $ 62.500,00 $ 70.703,13 $ 312.500,00
16 02- Oct- 2018 $ 312.500,00 $ 6.835,94 $ 62.500,00 $ 69.335,94 $ 250.000,00
5
17 02- Ene- 2019 $ 250.000,00 $ 5.468,75 $ 62.500,00 $ 67.968,75 $ 187.500,00
18 02- Abr- 2019 $ 187.500,00 $ 4.101,56 $ 62.500,00 $ 66.601,56 $ 125.000,00
19 02- Jul- 2019 $ 125.000,00 $ 2.734,38 $ 62.500,00 $ 65.234,38 $ 62.500,00
20 02- Oct- 2019 $ 62.500,00 $ 1.367,19 $ 62.500,00 $ 63.867,19 $ -
Total $266.809,38 $1.000.000,00 $1.266.809,38 Tabla de Amortización Clase A
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
Las emisiones de la clase B responden a la siguiente tabla de amortización:
Tabla de Amortización Clase B
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
La emisión de obligaciones materia del presente análisis destinará los recursos a capital de
trabajo. Dos terceras partes serán destinadas a inventario de producto terminado, y el otro
tercio a un stock estratégico de cacao en grano para tenerlo en la planta.
El saldo de capital a la fecha en la emisión de Clase A es de USD 812.500,00 y en la emisión
de clase B es de USD 319.312,50.
Flujo de los Valores de la Clase B Período Capital Inicial Pago Total Pagos Saldo Capital
Año Trimestre Fecha Intereses (t) Capital (t)
1 1 08 -Dic -2014 $ 393.000,00 $ 8.596,88 $ - $ 8.596,88 $ 393.000,00 2 08 -Mar -2015 $ 393.000,00 $ 8.596,88 $ - $ 8.596,88 $ 393.000,00 3 08 - Jun-2015 $ 393.000,00 $ 8.596,88 $ - $ 8.596,88 $ 393.000,00 4 08 -Sep -2015 $ 393.000,00 $ 8.596,88 $ - $ 8.596,88 $ 393.000,00
2 5 08 -Dic -2015 $ 393.000,00 $ 8.596,88 $ 24.562,50 $ 33.159,38 $ 368.437,50
6 08 -Mar -2016 $ 368.437,50 $ 8.059,57 $ 24.562,50 $ 32.622,07 $ 343.875,00 7 08 -Jun -2016 $ 343.875,00 $ 7.522,27 $ 24.562,50 $ 32.084,77 $ 319.312,50 8 08 -Sep -2016 $ 319.312,50 $ 6.984,96 $ 24.562,50 $ 31.547,46 $ 294.750,00
3 9 08 -Dic -2016 $ 294.750,00 $ 6.447,66 $ 24.562,50 $ 31.010,16 $ 270.187,50 10 08 -Mar -2017 $ 270.187,50 $ 5.910,35 $ 24.562,50 $ 30.472,85 $ 245.625,00 11 08 -Jun -2017 $ 245.625,00 $ 5.373,05 $ 24.562,50 $ 29.935,55 $ 221.062,50 12 08 -Sep -2017 $ 221.062,50 $ 4.835,74 $ 24.562,50 $ 29.398,24 $ 196.500,00
4 13 08 -Dic -2017 $ 196.500,00 $ 4.298,44 $ 24.562,50 $ 28.860,94 $ 171.937,50 14 08 -Mar -2018 $ 171.937,50 $ 3.761,13 $ 24.562,50 $ 28.323,63 $ 147.375,00 15 08 -Jun -2018 $ 147.375,00 $ 3.223,83 $ 24.562,50 $ 27.786,33 $ 122.812,50 16 08 -Sep -2018 $ 122.812,50 $ 2.686,52 $ 24.562,50 $ 27.249,02 $ 98.250,00
5 17 08 -Dic -2018 $ 98.250,00 $ 2.149,22 $ 24.562,50 $ 26.711,72 $ 73.687,50 18 08 -Mar -2019 $ 73.687,50 $ 1.611,91 $ 24.562,50 $ 26.174,41 $ 49.125,00 19 08 -Jun -2019 $ 49.125,00 $ 1.074,61 $ 24.562,50 $ 25.637,11 $ 24.562,50 20 08 -Sep -2019 $ 24.562,50 $ 537,30 $ 24.562,50 $ 25.099,80 $ -
Total a Pagar $ 107.460,94
$ 393.000,00
$ 500.460,94
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
De acuerdo al artículo 162 de la Codificación de la Ley de Mercado de Valores, la Segunda
Emisión de Obligaciones de la Compañía CHOCOLATES NACIONALES COFINA S.A. se
encuentra amparada por garantía general.
Mientras se encuentre vigente la segunda emisión de obligaciones de Cofina, la Junta
General de Accionistas del emisor se obliga a cumplir con los siguientes resguardos:
CUMPLIMIENTO DE GARANTIAS Y RESGUARDOS
Garantía/ Resguardo Fundamentación Cumplimiento
Garantías/ Resguardos de la ley
Mantener semestralmente un indicador promedio de
liquidez o circulante mayor o igual a 1
Nov 1,96
Dic 2,64
Ene 2,18
Feb 1,41
Mar 2,18
Abr 1,81
si
Los activos reales sobre los pasivos reales exigibles
deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1,
entendiéndose como activos reales a aquellos que
pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
2012 1,48
2013 1,60
2014 1,56
2015 1,92
Si
No repartir dividendos mientras existan obligaciones
en mora.
La compañía no cancela
dividendos a los accionistas
emplea una política de re-
inversión de utilidades.
Si
Mantener durante la vigencia del programa, la
relación activos libres de gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en
los artículos 13, del Capítulo III título III de la
Codificación de Resoluciones expedidas por el
Consejo Nacional de Valores.
Las obligaciones que COFINA S. A.
mantiene en circulación en el
Mercado de Valores representan
el 10,89% de los activos libres de
todo gravamen. porcentaje que
es inferior a lo requerido en la
normativa.
Si
Garantías/ Resguardos Adicionales
Mantener durante la vigencia del programa, una
relación en la cual los Pasivos con Costo no
representen más del 50.00% los Activos Totales
2012 38,14%
2013 43,11%
2014 46,46%
2015 38,55%
Si
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
CUMPLIMIENTO DE PROYECCIONES
2014 2015
REAL PROYECTADO % CUMP. REAL PROYECTADO
%
CUMP.
Ventas Netas 26.058 30.386 85,75% 33.955 31.800 106,78%
Costo de Ventas 23.172 26.937 86,03% 31.319 27.601 113,47%
Utilidad Bruta 2.885 3.450 83,64% 2.636 4.199 62,78%
Gastos de Ventas 538 1.205 44,63% 476 1.247 38,13%
Ganancia Operativa 2.347 2.245 104,58% 2.160 2.951 73,20%
Gastos Financieros 571 218 262,02% 473 184 257,50%
Utilidad antes e
Impuestos 1.777 2.027 87,66% 1.688 2.768 60,97% Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General. lo que conlleva
a analizar la estructura de los activos de la compañía a diciembre del 2015 COFINA S. A.
posee un total de activos de USD 18.1 millones de los cuales USD 10.4 millones son activos
libres de gravamen.
ICRE verificó la información del certificado de activos libres de todo gravamen de la empresa
con información financiera cortada al 30 de marzo del 2016 esté dando cumplimiento a lo
que estipula el Artículo 13 de la Sección I. del Capítulo III. Subtítulo I. Título III. de la
Codificación de Resoluciones expedidas por el C.N.V. que señala que el monto máximo de
las emisiones amparadas con garantía general no podrá exceder el 80,00% del total de
Activos Libres de todo Gravamen menos los activos diferidos los que se encuentran en litigio
el monto no redimido de cada emisión de obligaciones en circulación y de cada proceso
de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el
emisor haya actuado como originador y como garante; así como los derechos fiduciarios de
fideicomisos en garantía en los que el emisor sea el constituyente o beneficiario.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía,
con fecha 31 de marzo de 2016, presentó un monto de activos libres de gravamen de USD
10.4 millones siendo el 80.00% de los mismos la suma de USD 8.3 millones, determinando por
lo tanto que el saldo de capital de la emisión (USD 803.320,00) se encuentran dentro de
los parámetros establecidos en la normativa.
Por otro lado, se pudo apreciar que el 80.00% de los activos libres de gravamen de la
compañía presentaron una cobertura de 10,39 veces sobre el saldo de capital de la Emisión.
Así mismo, las obligaciones que COFINA S. A. mantiene en circulación en el Mercado de
Valores representan el 9,62% de los activos libres de todo gravamen, porcentaje que es
inferior a lo requerido en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al analizar la posición relativa de la garantía frente
a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el monto total de activos libres de
gravamen ofrece una cobertura de 1,28 veces sobre los pasivos totales u otras obligaciones
de la compañía.
Activos Libres de Gravamen
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
Detalle Activos Comprometidos Segunda Emisión de Obligaciones – DICIEMBRE 2015 (USD)
DETALLE Valor en
Libros
Activos Libres de
Gravamen
Activos
Comprometidos
Emisión
Obligaciones
ACTIVOS CORRIENTES $ 6.630.760 $ 6.630.760 $ 3.000.000
Efectivo y equivalentes en
efectivo
$ 18.735 $ 18.735 $ -
Cuentas por cobrar comerciales
neto
$ 2.818.266 $ 2.818.266 $ 1.000.000
Existencias $ 3.424.652 $ 3.424.652 $ 2.000.000
Activos por impuestos corrientes $ 186.802 $ 186.802 $ -
Gastos pagados por anticipado $ 182.304 $ 182.304 $ -
ACTIVOS NO CORRIENTES $ 11.503.687 $ 3.690.244 $ -
Propiedad, planta y equipo $ 11.448.545 $ 3.690.244 $ -
Otros Activos $ 55.143 $ -
TOTAL ACTIVOS $ 18.134.448 $ 10.321.004 $ 3.000.000
Detalle Activos Libres de Gravamen – 2015 (USD)
Detalle Valor en Libros
Activo Total $ 18.191.838,1
(-) Activos Diferidos $ -
(-) Activos Gravados $ 5.558.743,42
(-) Activos en Litigio y Monto de impugnaciones tributarias $ -
(-) Monto no redimido de Obligaciones en circulación $ 2.199.557,50
(-) Monto no redimido de Titularizaciones de Flujos de
Fondos de bienes que se esperan que existan
$ -
(-) Derechos Fiduciarios $ -
(-) Saldo de los REVNI $ -
(-) Inversiones en Acciones en Compañías Nacionales o
Extranjeras
$ -
(=) Total Activos Libres de Gravamen $ 10.433.537,22
80% de los Activos Libres de Gravámenes y Monto Máximo
de la Emisión
$ 8.346.829,78
Monto Segunda Emisión de Obligaciones COFINA $ 2.793.000,00
Activos Libres / Monto de la Emisión de Obligaciones 2,99 Activos Libres de Gravamen
Fuente: COFINA S. A. Elaboración: ICRE
PROYECCIONES
ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS PROYECTADO
2017 2018 2019 2020 2021
Ingresos 42.516 45.067 47.771 50.637 53.675
Costos -38.773 - 41.145 - 43.663 - 46.338 - 49.180
Utilidad Bruta 3.743 3.922 4.108 4.299 4.495
Gastos Adm. y Ventas 1.594 1.642 1.692 1.742 1.795
Depreciación 414 414 414 414 414
Gastos Financieros 301 166 92 43 19
Utilidad Antes de Impuestos 1.434 1.700 1.910 2.100 2.267
Impuestos 483 573 644 708 764
Utilidad 951 1.127 1.266 1.392 1.503
2012 2013 2014 2015 mar-16
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
Valor
An
ális
is
ve
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l %
An
ális
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Valor
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Valor
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%
Va
riac
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en
mo
nto
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
ACTIVO 16.271 100% 14.321 100% -12% -1.950 15.636 100% 9% 1.315 20.442 100% 31% 4.806 18.192 100%
ACTIVOS CORRIENTES 7.442 46% 5.782 40% -22% -1.660 7.227 46% 25% 1.446 8.835 43% 22% 1.607 6.688 37%
Efectivo y equivalentes de Efectivo 181 1% 201 1% 11% 19 70 0% -65% -131 194 1% 178% 124 19 0%
Cuentas por Cobrar, comerciales, y Otras 2.249 14% 1.000 7% -56% -1.248 1.706 11% 71% 706 3.537 17% 107% 1.830 2.876 16%
Inventarios 3.446 21% 3.232 23% -6% -214 4.923 31% 52% 1.691 4.633 23% -6% -290 3.425 19%
Pagos por Anticipado 1.225 8% 1.043 7% -15% -182 293 2% -72% -750 238 1% -19% -55 182 1%
Activos por Impuestos Corrientes 341 2% 307 2% -10% -35 235 2% -23% -71 233 1% -1% -2 187 1%
ACTIVOS NO CORRIENTES 8.830 54% 8.539 60% -3% -291 8.409 54% -2% -130 11.607 57% 38% 3.199 11.504 63%
Propiedad, Maquinaria y Equipo 8.830 54% 8.539 60% -3% -291 8.353 53% -2% -185 11.552 57% 38% 3.199 11.449 63%
Otros Activos 0% 0% 0 55 0% 55 55 0% 0% 0 55 0%
PASIVO 10.967 100% 8.928 100% -19% -2.038 10.040 100% 12% 1.112 10.659 100% 6% 619 8.129 100%
PASIVOS CORRIENTES 5.224 48% 4.200 47% -20% -1.023 5.015 50% 19,4% 814 6.268 59% 25% 1.253 3.735 46%
Obligaciones Financieras 2.189 20% 2.237 25% 2% 49 3.388 34% 51% 1.151 4.595 43% 1.206 1.441 18%
Otras obligaciones corriente 326 3% 260 3% -20% -66 203 339 2.293
Porción Corriente Obligaciones Largo Plazo 764 7% 827 9% 8% 63 1.159 12% 40% 331 602 6% -48% -557 0%
Vencimiento corriente de la Titularización de flujos a corto plazo1.945 18% 876 10% -55% -1.069 265 3% -70% -611 733 7% 177% 469 0%
PASIVOS NO CORRIENTES 5.743 52% 4.728 53% -18% -1.015 5.026 50% 6% 298 4.391 41% -13% -635 4.394 54%
Obligaciones Financieras 3.253 30% 3.109 35% -4% -144 2.718 27% -13% -391 2.684 25% -1% -34 2.687 33%
Reserva para Jubilación patronal y Desahucio 32 0% 53 1% 64% 21 66 1% 26% 14 74 1% 12% 8 73
Impuesto Diferido 378 3% 363 4% -4% -15 346 3% -5% -16 0 0% -100% -346
Titularización de Flujos 2.080 19% 1.204 13% -42% -876 1.895 19% 57% 691 1.633 15% -14% -262 1.633
PATRIMONIO 5.305 100% 5.392 100% 2% 88 5.596 100% 4% 203 9.783 100% 75% 4.187 10.063 100%
Capital social 1.979 37% 1.979 37% 0% 0 1.979 35% 0% 0 1.979 20% 0% 0 1.979 20%
Aportes para futura Capitalización 583 11% 583 11% 0% 0 583 10% 0% 0 583 6% 0% 0 583 6%
Reservas 1 0% 1 0% 0% 0 100 2% 8920% 99 100 1% 0% 0 162 2%
Resultados Acumulados 2.742 52% 2.830 52% 3% 88 2.934 52% 4% 104 7.121 73% 143% 4.187 7.340 73%
PASIVO MAS PATRIMONIO 16.271 100% 14.321 100% -12% -1.950 15.636 100% 9% 1.315 20.442 100% 31% 4.806 18.192 100%
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Feb-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
COMPROBACIÓN 0 0 0 0 0
MAX DRIVE S. AVARIACIÓN ACTIVOS 2012-2015 26%
VARIACIÓN ACTIVOS CORRIENTES 2012-2015 19%
VARIACIÓN ACTIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 31,5%
VARIACIÓN PASIVOS 2012-2015 -3%
VARIACIÓN PASIVOS CORRIENTES 2012-2015 20%
VARIACIÓN PASIVOS NO CORRIENTES 2012-2015 -24%
VARIACIÓN PATRIMONIO 2012-2015 84%
VARIACIÓN CAPITAL SOCIAL 2012-2015 0%
Gráficos
MAX DRIVE S. A
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
16
.27
1
14
.32
1
15
.63
6 20
.44
2
7.4
42
5.7
82
7.2
27
8.8
35
8.8
30
8.5
39
8.4
09 11
.60
7
2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5
ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES ACTIVOS NO CORRIENTES
ACTIVO (miles de USD)
10.967
8.92810.040 10.659
5.2244.200 5.015
6.2685.7434.728
5.0264.391
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2012 2013 2014 2015PASIVO PASIVOS CORRIENTES PASIVOS NO CORRIENTES
PASIVO (Miles de USD)
5.305 5.392 5.596
9.783
2.742 2.830 2.934
7.121
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2012 2013 2014 2015PATRIMONIO Resultados Acumulados Capital social Reservas
PATRIMONIO (Miles de USD)
2012 2013 2014 2015 mar-16
Valor
An
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Valor
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Valor
An
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An
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l
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Va
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en
mo
nto
Valor
An
ális
is
ve
rtica
l %
Ventas 16.613 100% 15.068 100% -9% -1.545 26.058 100% 73% 10.989 33.955 100% 30% 7897 6.574 100%
Costo de ventas 14.744 89% 12.761 85% -13% -1.983 23.172 89% 82% 10.411 31.319 92% 35% 8147 5.752 88%
Margen bruto 1.869 11% 2.307 15% 23% 438 2.885 11% 25% 578 2.636 8% -9% -249 821 12%
Otros Ingresos 0% 0% 0 0% 0 0% 0 0%
(-) Gastos de ventas (319) -2% (550) -4% 72% -231 (538) -2% -2% 12 (476) -1% -12% 62 (76) -1%
(-) Gastos de administración (545) -3% (886) -6% 63% -341 (1.224) -5% 38% -338 (1.028) -3% -16% 196 (341) -5%
(-) Otros gastos 0% 0% 0 0% 0 0% 0 0%
Utilidad operativa 1.005 6% 871 6% -13% -134 1.123 4% 29% 252 1.132 3% 1% 9 405 6%
(-) Gastos Financieros (691) -4% (585) -4% -15% 106 (560) -2% -4% 25 (473) -1% -16% 87 (125) -2%
Otros Ingresos 0% 0% 0 0% 0 0% 0 0%
Utilidad antes de participación e
impuestos314,5 2% 286 2% -9% -28 563 2% 97% 277 660 2% 17% 96 280 4%
Participación trabajadores 47,2 0% 43 0% -9% -4 82 0% 91% 39 99 0% 21% 17 - 0%
Utilidad antes de impuestos 267 2% 243 2% -9% -24 481 2% 98% 238 561 2% 16% 79 280 4%
Gasto por impuesto a la renta 199 1% 150 1% -25% -49 156 1% 4% 6 140 0% -11% -16 0%
UTILIDAD NETA 68 0,41% 94 0,62% 38% 26 325 1,25% 248% 232 421 1,24% 29,41% 96 280 4%
Depreciaciones y Amortizaciones 0,00% 0,00% 0 0,00% 0 0,00% 0 0%
EBITDA 1.005 6,05% 871 5,78% -13% -134 1.123 4,31% 29% 252 1.132 3,34% 0,82% 9 405 6%
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Feb-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
VARIACIÓN VENTAS 2012-2015 104%
MAX DRIVE S. A
Principales cuentas
(Cifras en miles de USD)
Gráficos
16.613 15.068
26.058
33.955
14.744 12.761
23.172
31.319
-
10.000
20.000
30.000
40.000
2012 2013 2014 2015
VENTAS Y COSTOS (miles USD)
Ventas Costo de ventas
1.869 2.307 2.885 2.636
314,5 286 563 660 68 94 325 421
-
5.000
2012 2013 2014 2015
UTILIDAD (miles USD)
Margen bruto Utilidad antes de participación e impuestos UTILIDAD NETA
-9%
73%
30%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
-
10.000
20.000
30.000
40.000
2013 2014 2015Ventas Crecimiento ventas %
Cierre 2012 2013 2014 2015 mar-16
Meses 12 12 12 12 3
Costos / Ingresos 88,75% 84,69% 88,93% 92,24% 87,51%
GA y GV / Ingresos -3,28% -5,88% -4,70% -3,03% -5,18%
Util. antes de part. e imp./Ingresos 1,89% 1,90% 2,16% 1,94% 4,27%
UN/Ingresos 0,41% 0,62% 1,25% 1,24% 1,24%
Costo de Ventas / Ventas 88,75% 84,69% 88,93% 92,24% 87,51%
Margen Bruto 11,25% 15,31% 11,07% 7,76% 12,49%
Gastos operacionales / Ventas 5,20% 9,53% 6,76% 4,43% -6,33%
Utilidad Operativ a / Ventas 6,05% 5,78% 4,31% 3,34% 6,16%
Utilidad Neta / Ventas 0,41% 0,62% 1,25% 1,24% 4,27%
EBITDA / Ventas 6% 6% 4% 3% 6%
EBITDA / Gastos Financieros 146% 149% 201% 239% 325%
EBITDA / Deuda Financiera CP 46% 39% 33% 25% 28%
EBITDA / Deuda Financiera LP 31% 28% 41% 42% 13%
Índice de Rotaciòn 4,28 4,56 2,99 3,18 65054,96
Dias de Inv entario 84 79 120 113 0,01
Pasiv o Corriente / Pasiv o Total 47,63% 47,04% 49,95% 58,81% 45,95%
Deuda Financiera / Pasiv o Total 49,62% 59,88% 60,81% 68,28% 50,79%
Pasiv o / Patrimonio 2,07 1,66 1,79 1,09 0,81
ROA 0,42% 1,62% 4,50% 2,06% 1,24%
ROE 1,3% 1,7% 5,8% 4,3% 1,2%
Índice de endeudamiento 0,67 0,62 0,64 0,52 0,45
Capital de Trabajo 2.218 1.582 2.213 2.567 2.953
Prueba Ácida 0,76 0,61 0,46 0,67 0,35
Índice de Liquidez anual 1,42 1,38 1,44 1,41 1,79
Fuente: Balances Auditados 2012, 2013 ,2014 Y 2015 del emisor. Información Financiera Feb-16 No Auditada entregada por el Emisor.
Elaborado por ICRE
MAX DRIVE S. A
GráficosÍndices
LIQUIDEZ
(Cifras en miles de USD)
Estado de Resultados
Financiamiento Operativo
Endeudamiento
Solvencia
Margenes
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
-
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
20
12
20
13
20
14
20
15
Capital de Trabajo Prueba Ácida Índice de Liquidez anual
1,3%1,7%
5,8%
4,3%
0,42%
1,62%
4,50%
2,06%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
20
12
20
13
20
14
20
15
ROE ROA
0,00%
20,00%
40,00%
60,00%
80,00%
100,00%
120,00%
140,00%
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
2012 2013 2014 2015
Pasivo / Patrimonio Pasivo Corriente / Pasivo Total
Deuda Financiera / Pasivo Total
8479
120113
0
20
40
60
80
100
120
140
2012 2013 2014 2015
Dias de Inventario
Contenido
RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN .............................................................................................................2
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADO AL NEGOCIO .........................................................................6
RESUMEN DE LA CALIFICACIÓN .............................................................................................................9
ENTORNO MACROECONÓMICO........................................................................................................ 10
Entorno Mundial ................................................................................................................................. 10
Entorno Regional ................................................................................................................................ 13
Entorno Ecuatoriano .......................................................................................................................... 15
INDICADORES ................................................................................................................................. 18
INFLACIÓN ACUMULADA 2016 .................................................................................................... 18
PIB ..................................................................................................................................................... 19
TASA ACTIVA Y PASIVA ................................................................................................................. 19
Entorno del Cacao ............................................................................................................................ 20
LA COMPAÑÍA........................................................................................................................................ 25
BUENAS PRÁCTICAS ........................................................................................................................... 26
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS ......................................................................................................... 29
PRESENCIA BURSÁTIL .......................................................................................................................... 31
ANÁLISIS FINANCIERO ........................................................................................................................... 31
ACTIVOS .............................................................................................................................................. 32
PASIVOS ............................................................................................................................................... 33
Ventas .................................................................................................................................................. 34
ÍNDICES FINANCIEROS ....................................................................................................................... 35
ANÁLISIS FODA ................................................................................................................................... 38
EL INSTRUMENTO ................................................................................................................................ 39
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADO AL NEGOCIO ...................................................................... 39
CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO ............................................................................................. 40
GARANTÍAS Y RESGUARDOS ............................................................................................................. 43
CUMPLIMIENTO DE PROYECCIONES ................................................................................................ 44
ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN ...................................................................................................... 44
PROYECCIONES .................................................................................................................................. 46
