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INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGOS DE FONDO COLECTIVO DE INVERSION “FONDO PAIS ECUADOR”. La presente actualización de calificación del Fondo Colectivo de Inversión FONDO PAIS ECUADOR, se entrega como una calificación pública solicitada por el fondo. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada a la empresa, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó la compañía, no siendo responsabilidad de la calificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Analista Responsable: Mariana Ávila [email protected] CALIFICACIÓN Instrumento Calificación Tendencia FONDO COLECTIVO DE INVERSION FONDO PAS ECUADOR B DEFINICIÓN Corresponde a las cuotas de los fondos colectivos en los que la administradora de fondos tiene una aceptable capacidad técnica, operativa y económica; su política de inversión es aceptable y el riesgo es moderado. El proyecto a desarrollarse tiene una perspectiva de rentabilidad y seguridad moderada. Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más (+) indica que la calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advierte un descenso a la categoría inmediata inferior.
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INFORME DE ACTUALIZACIÓN DE LA
CALIFICACIÓN DE RIESGOS DE FONDO
COLECTIVO DE INVERSION “FONDO
PAIS ECUADOR”.
La presente actualización de calificación del Fondo Colectivo de Inversión FONDO PAIS
ECUADOR, se entrega como una calificación pública solicitada por el fondo. La opinión de
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos, no constituye en ningún caso una recomendación
para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado
de una auditoría practicada a la empresa, sino que se basa en información pública remitida
a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella
que voluntariamente aportó la compañía, no siendo responsabilidad de la calificadora la
verificación de la autenticidad de la misma.
Analista Responsable: Mariana Ávila
CALIFICACIÓN
Instrumento Calificación Tendencia
FONDO COLECTIVO DE
INVERSION FONDO PAS
ECUADOR
B
DEFINICIÓN
Corresponde a las cuotas de los fondos
colectivos en los que la administradora
de fondos tiene una aceptable
capacidad técnica, operativa y
económica; su política de inversión es
aceptable y el riesgo es moderado. El
proyecto a desarrollarse tiene una
perspectiva de rentabilidad y seguridad
moderada.
Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más (+) indica que la
calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advierte un descenso a la
categoría inmediata inferior.
EL FONDO
Con fecha 12 de abril de 2004, ante el Notario Ab. Roger Arosemena, en la ciudad de Guayaquil,
comparece la Administradora de Fondos de Inversión y Fideicomisos BG S.A. e inscribe en el registro
de escrituras públicas el reglamento interno del “Fondo Colectivo de Inversión Fondo País Ecuador”.
Con fecha 21 de abril del 2004 en resolución expedida por el Director de Emisores oferta Pública y
Calificación se aprueba el reglamento interno y el contrato de incorporación del “Fondo Colectivo de
Inversión Fondo País Ecuador”.
El fondo se conforma “con la finalidad de constituir un patrimonio destinado a la inversión en valores
de proyectos productivos específicos, esto es, la inversión de capital y/o cuasicapital en sus diferentes
modalidades, en las compañías que para el efecto disponga el Comité de Inversiones del Fondo”.
El Fondo está administrado por una Administradora de Fondos y Fideicomisos experimentada, con
ejecutivos de mucha experiencia y prestigio en el mercado, lo que asegura una apropiada gestión. Por
otra parte, las inversiones están de acuerdo a los lineamientos sugeridos en el reglamento interno y
en la constitución del Fondo. La rentabilidad se ve fuertemente influida por las inversiones en renta
fija, lo que obviamente redunda en resultados más predecibles pero también más modestos.
Es opinión de esta calificadora que el objeto principal de Fondo País Ecuador no se ha cumplido a
cabalidad por cuanto no se ha invertido un monto significativo del patrimonio en proyectos
productivos, y las inversiones que se han hecho en este sentido, no han arrojado los resultados
esperados. El grueso de las inversiones realizadas son en títulos valores de Renta Fija de bancos con
excelentes calificaciones, las que son muy seguras pero que no son el objeto con el cual el Fondo fue
constituido.
El extracto precedente es obtenido del informe de la Calificación de Riesgo del Fondo de Inversión
Colectiva FONDO PAIS ECUADOR realizado en base a la información entregada por el fondo y de la
información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
FONDO
COLECTIVO DE
INVERSIÓN
“FONDO PAÍS
ECUADOR.”
La presente actualización de
calificación del Fondo Colectivo de
Inversión FONDO PAIS ECUADOR se
entrega como una calificación pública
solicitada por el fondo. La opinión de
ICRE del Ecuador Calificadora de
Riesgos, no constituye en ningún caso
una recomendación para comprar,
vender o mantener un determinado
instrumento. El análisis no es el
resultado de una auditoría practicada
a la empresa, sino que se basa en
información pública remitida a la
Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros, a las bolsas de
valores y en aquella que
voluntariamente aportó la compañía,
no siendo responsabilidad de la
calificadora la verificación de la
autenticidad de la misma.
CALIFICACIÓN
Instrumento Calificación Tendencia
FONDO COLECTIVO DE
INVERSION FONDO PAS
ECUADOR
B
DEFINICIÓN
Corresponde a las cuotas de los fondos
colectivos en los que la administradora
de fondos tiene una aceptable
capacidad técnica, operativa y
económica; su política de inversión es
aceptable y el riesgo es moderado. El
proyecto a desarrollarse tiene una
perspectiva de rentabilidad y seguridad
moderada.
Las categorías de calificación descritas, pueden incluir signos más (+) o menos (-). El signo más (+) indica que la
calificación podría subir hacia su inmediata superior, mientras que el signo menos (-) advierte un descenso a la
categoría inmediata inferior.
ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgo S.A., en comité No. 2016-05-10, llevado a cabo el 31 de mayo
de 2016; con base en los estados financieros auditados a diciembre de 2011, 2012, 2013 y 2014,
estructuración del fondo, reglamento interno y otra información relevante con corte a 2014, califica
en Categoría B, al FONDO PAIS ECUADOR, que se encuentra aprobado con Resolución No.
Q.IMV.041637 expedida el 21 de abril del 2004.
La calificación se sustenta en términos generales, en: la evaluación cualitativa y financiera del fondo. y
la evaluación de gestión e idoneidad de la Administradora del fondo. El Fondo está administrado por
una Administradora de Fondos y Fideicomisos experimentada, con ejecutivos de mucha experiencia y
prestigio en el mercado, lo que asegura una apropiada gestión. Por otra parte, las inversiones están de
acuerdo a los lineamientos sugeridos en el reglamento interno y en la constitución del Fondo. La
rentabilidad se ve fuertemente influida por las inversiones en renta Fija, lo que obviamente redunda
en resultados más predecibles pero también más modestos.
Es opinión de esta calificadora que el objeto principal de Fondo País Ecuador no se ha cumplido a
cabalidad por cuanto no se ha invertido un monto significativo del patrimonio en proyectos
productivos, y las inversiones que se han hecho en este sentido, no han arrojado los resultados
esperados. El grueso de las inversiones realizadas son en títulos valores de Renta Fija de bancos con
Evaluación cuantitiva financiera
Evaluación de gestión del fondo
excelentes calificaciones, las que son muy seguras pero que no son el objeto con el cual el Fondo fue
constituido. Al respecto:
Evaluación cualitativa y
financiera del fondo:
ICRE evalúa el fondo propiamente tal, de modo de analizar ciertos
aspectos, tales como las características de su cartera de inversiones,
análisis de sus estados financieros, evolución del tamaño del fondo y de
las cuotas suscritas y pagadas, retorno y volatilidad de los valores de las
cuotas de las series que estén operativas, consistencia de las políticas de
inversión y otras disposiciones establecidas en el reglamento interno y
aquellas realmente efectuadas.
ICRE analiza la idoneidad de la administradora del fondo, lo que
consiste en determinar si ésta cumple con un nivel adecuado de
preparación profesional y con políticas claras y consistentes orientadas
a administración de fondos. A su vez, se evalúan las formas de prevenir,
tratar y solucionar posibles conflictos de interés, en el manejo de los
distintos fondos, que pudiesen afectar los intereses de los aportantes.
Evaluación de gestión e
idoneidad de la
administración del fondo:
OBJETIVO DE LA CALIFICACIÓN
El objetivo de la calificación es dar una opinión sobre la
capacidad de cumplimiento del fin del fondo y la
rentabilidad del mismo. La calificadora analizó factores
cuantitativos y cualitativos del fondo, y todos los
aspectos legales que intervengan.
La presente actualización de la calificación de
riesgos tiene una vigencia de doce meses o
menos si existiera la necesidad de actualizarla
en menor plazo.
METODOLOGÍA
ICRE, a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología que contempla
dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la
calificación. La opinión de ICRE respecto a éstas, ha sido fruto de varios análisis, mediante un set de
parámetros. Los datos se procesaron utilizando indicadores numéricos a fin de obtener un juicio
objetivo y veraz.
Conforme al Artículo 12 de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de
Valores, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo; ni la estabilidad de su precio sino una
evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación máxima
en todos los aspectos que se analice tiene que ver con la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la compañía
de acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos. Siendo éste el aspecto
principal en aquellos casos en los que exista garantías y resguardo suficientes que aseguren de alguna
forma el cumplimiento de la obligación, este aspecto también tendrá una ponderación importante el
momento de otorgar una calificación. Los demás aspectos tales como posición de la empresa calificada
en la industria, informaciones históricas y demás se ponderarán de acuerdo a la importancia relativa
que ellas tengan al momento de poder cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones
contraídas.
ICRE guardará estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta
expresamente haya indicado como confidenciales.
Por otra parte, ICRE no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la
empresa. En este sentido la empresa entregó un documento en el que se haga responsable de la
veracidad de la información proporcionada.
La información que sustenta el presente análisis es:
Estados Financieros Auditados del 2011, 2012, 2013 y del 2014.
Estructura de la emisión.
Reglamento interno.
Información proporcionada por la Administradora del Fondo.
Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
Entorno Mundial
En el año que terminó, la actividad económica internacional se mantuvo atenuada, las economías de
mercados emergentes y en desarrollo se desaceleraron por quinto año consecutivo, en tanto que las
economías avanzadas siguieron registrando una ligera recuperación. La actividad económica genera
más del 70% del crecimiento mundial.
Según el Fondo Monetario Internacional, las perspectivas mundiales siguen estando determinadas por
tres transiciones críticas:
1) la desaceleración y el reequilibramiento gradual de la actividad económica de China, que se está
alejando de la inversión y la manufactura para orientarse hacia el consumo y los servicios,
2) el descenso de los precios de la energía y de otras materias primas y
3) el endurecimiento paulatino de la política monetaria de Estados Unidos en el contexto de una
resiliente recuperación económica, en un momento en que los bancos centrales de otras
importantes economías avanzadas continúan distendiendo la política monetaria1.
Se atenúa la demanda y se empañan las perspectivas.
El crecimiento mundial, que las estimaciones actuales ubican en 3,1% para 2015, alcanzaría 3,4% en
2016 y 3,6% en 2017. Se proyecta que el repunte de la actividad mundial será más gradual que lo
previsto, especialmente en el caso de las economías de mercados emergentes y en desarrollo. En
general, las economías desarrolladas se han recobrado de manera exitosa de las últimas crisis. Según
el Boletín publicado por el FMI el pasado 12 de abril de 2016, las economías avanzadas crecerán por
2% a causa de baja demanda y baja productividad. Mientras que las economías emergentes y en
desarrollo aportarán con un crecimiento de 4.1% en 2016 y 4.6% en 2017. Aun así, hay casos como el
de Grecia que ha presentado problemas económicos dado su elevado nivel de deuda y que se teme
podría contagiar a otros países de la región. El acceso al crédito sigue siendo el mayor problema en
estos países, una excepción es Estados Unidos, que está cercano a los niveles pre crisis en lo que
respecta al crédito. Por otra parte, el financiamiento en la zona euro es mucho más difícil que lo que
era hace 10 años lo que implica una desaceleración del crecimiento en Europa.
Después de casi una década de inestabilidad y de una época particularmente recesiva, la confianza en
las instituciones públicas ha caído de forma importante en el sur de Europa. Mientras algunos países,
Francia, Irlanda, Italia, Portugal y España han introducido reformas en los mercados y en la eficiencia
laboral, países como Grecia y Chipre no lo han hecho.
1 FMI, Perspectivas de la economía mundial, Feb 2016.
Asia continúa siendo la región del mundo de más rápido crecimiento y pareciera que va a mantener
ese lugar en el futuro próximo. La región ya representa alrededor del 30% del GDP global (Gross
Domestic Product), con China representando un 16%. A pesar del dinamismo demostrado, la región
tiene serios retos por delante; la mayor parte de los países tiene un déficit de infraestructura debido
a que la inversión no ha seguido el ritmo del crecimiento. Sin embargo, acontecimientos recientes
como el debilitamiento del yuan, una caída en el mercado bursátil y un empantanamiento del mercado
inmobiliario han hecho crecer dudas sobre el futuro de la economía china, que se ha transformado en
un motor de la economía mundial.
A pesar de las dudas, China no ha abandonado la meta de crecimiento del 7% y es evidente que su
gobierno se ha replanteado sus objetivos,
buscando balancear la economía con un
crecimiento menor al que venía sosteniendo.
Entorno Regional
En lo que respecta a América Latina, la región ha experimentado una desaceleración desde el 2012. El
Fondo Monetario Internacional publicó el 12 de abril de 2016 que la economía latinoamericana y del
Caribe se contraerá en un 0,5% en el presente año, principalmente por la caída de los precios de
materias primas y petróleo. También predice que estos fenómenos dividirán la región en dos ya que
Suramérica se ve substancialmente más afectada por los bajos precios de materias primas, mientras
que Centroamérica y el Caribe se están beneficiando de la recuperación de EEUU.A una caída
importante de los precios de los commodities se agregan bajos niveles de intercambio, de inversión y
de crecimiento de la productividad. Algunos países podrían beneficiarse de una economía de Estados
Unidos más recuperada pero no se vislumbra un alza de precios de los commodities en el futuro
próximo.
Con el fin de mantener un crecimiento sostenido y a largo plazo, la región debe fortalecer su
infraestructura, fomentar la innovación e introducir reformas estructurales para mejorar el ambiente
de negocios diversificando la economía y dejando de depender en tal alto grado de los precios de los
El acceso al crédito sigue siendo el mayor
problema
Asia es la región con más alto crecimiento
En el Sur de Europa la confianza en las instituciones
públicas ha caído.
China con un crecimiento menor al que venía
sosteniendo.
América Latina ha experimentado una
desaceleración desde el 2010, Se proyecta un
crecimiento menor al 1%.
Precios de commodities a la baja.
commodities que no controla. De hecho, el Foro Económico Mundial está implementando proyectos
destinados a mejorar las habilidades y la innovación en Latinoamérica.
Según la CEPAL, la región sigue
mostrando la mayor desigualdad en la
distribución de ingresos, evidenciando
que la riqueza está concentrada en el
10% de la población que posee el 71% de
la riqueza (marzo, 2016) y la pobreza
azota a 167 millones de las 662 millones
de personas, con 71 millones en miseria
externa. Sin embargo, las cifras han
bajado respecto a los años anteriores2.
La OIT (Organización Internacional del Trabajo), indico a fines del 2015 por primera vez en los últimos
5 años, el desempleo aumento en la Región, con 1.7 millones de plazas eliminadas, en el que Brasil se
lleva la mayor parte con más de 900 mil desempleados. Estadísticas de la CEPAL informan que América
Latina y el Caribe cerraron el 2015 con una tasa de desempleo de 6.6%.
La región, como exportadora de productos básicos, está
sintiendo los efectos inmediatos.
Según el Banco Mundial, el crecimiento promedio de la región se verá lastrado por la desaceleración
de economías importantes como Argentina y Brasil. Los puntos positivos incluyen a Panamá, República
Dominicana, Nicaragua, Bolivia, Paraguay y Perú (con un promedio esperado para 2015 de 4%-6%). Se
espera que México, Chile, Costa Rica y Uruguay se mantengan en la banda del 3%-4%3.
Entorno Ecuatoriano
El Ecuador no escapa al entorno señalado para la región, de hecho, ocupa el lugar 76 entre 140 países
encuestados por detrás de algunos países de la región, como Colombia (61) y Perú (69). Mientras
algunos países se ven favorecidos por la baja del precio del petróleo, lo que neutraliza el impacto de
la baja de otros productos como el cobre, Ecuador se ve afectado no sólo por dicha baja, sino también
por el fortalecimiento del dólar, que hace menos competitivas sus exportaciones. Ambos fenómenos
2 CEPAL,www.cepal.org/es/comunicados/america-latina-y-el-caribe-crecera-solo-05-en-2015 3 Banco Mundial, www.bancomundial.org/es/region/lac/overview
Retos para los Países de la Región:
fortalecer su infraestructura,
fomentar la innovación
introducir reformas estructurales para mejorar el
ambiente de negocios
diversificando la economía y
dejando de depender en tal alto grado de los
precios de los commodities que no controla
han creado iliquidez en el mercado, lo que ha
hecho disminuir de manera importante los
flujos de fondos para nuevas inversiones,
aunque sin poner en riesgo, al menos por
ahora, la dolarización.
Un aspecto importante en función de la
competitividad se demuestra en las
ilustraciones siguientes, que reflejan el ritmo
de depreciación de la moneda de los países
vecinos. Esta depreciación favorece la venta
de productos hacia el Ecuador y en cambio encarece los productos ecuatorianos en los mercados
peruano y colombiano. Producto de este fenómeno es el hecho de que Perú y Colombia han visto
incrementadas de manera importante sus ventas a consumidores ecuatorianos que buscan mejores
precios, lo que ha obligado al gobierno del Ecuador a encontrar mecanismos que desincentiven dichas
compras y la consiguiente salida de divisas.
Euro por Dólar Pesos por Dólar Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE
Nuevo Sol por Dólar Fuente: Markets.com Elaboración: ICRE
Para contrarrestar el efecto de la apreciación del dólar y la pérdida de competitividad en los mercados
internacionales, se adoptaron Salvaguardas Globales por Balanza de Pagos, que buscaban reducir las
Ecuador se ha visto afectado por:
Baja del precio del petróleo
Fortalecimiento del Dólar, que hace
menos competitivas las exportaciones
Estos dos fenómenos han creado iliquidez
en el mercado y menos flujos de fondos
para nuevas inversiones.
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2.400,00
2.600,00
2.800,00
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3,4
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0,86
0,87
0,88
0,89
0,9
0,91
0,92
0,93
0,94
importaciones hacia el Ecuador. Tales salvaguardas, que van del 5% al 45% para más de 2.800
productos, se mantendrán en buena parte de 2016. Sin embargo, Ecuador debe presentar al Comité
de Balanza de Pagos de la Organización Mundial de Comercio un esquema de eliminación de las
salvaguardas para el 2016 de forma gradual, de hecho, al 21 de enero del 2016 se redujo el porcentaje
en productos gravados con el 45% al 40%; mientras que la sobretasa del 5%, que actualmente rige
para 725 artículos, se eliminará totalmente en abril (El Comercio, Ene 21, 2016).
El factor externo que más ha incidido en la falta de divisas en Ecuador ha sido el precio del petróleo,
que ha estado persistentemente a la baja. Para el presupuesto de 2015, que fue de 34.897 millones
de dólares, el gobierno estableció un precio promedio del barril de 79 dólares. Para el presupuesto del
2016, se consideró un precio de 35 dólares.
Barril WTI (abril -mayo 2016) Precio Barril WTI Fuente: Bloomberg Elaboración: ICRE Fuente: Bloomberg Elaboración: ICRE
Las cifras graficadas corresponden al WTI. Conforme a cifras publicadas por Petroecuador en su página
web, cuando el precio del WTI estuvo en USD 40,50 el 19 de noviembre de 2015, el precio estimado
del crudo ecuatoriano se situó en USD 30,57 el 12 de enero del 2016 y USD 37,98 el 16 de marzo del
2016.
La decisión de la Organización de Países Exportadores del Petróleo (OPEP), de no reducir sus cuotas
de producción hace pensar en la continuación de precios del crudo a la baja en el mediano plazo,
considerando además el regreso de Irán al mercado petrolero, plantea nuevas dudas para el precio
del petróleo; lo que si bien disminuye el costo de los subsidios a los derivados detiene las inversiones
de Petroecuador y dificulta el pago de la tarifa a las petroleras privadas. A los precios actuales, el flujo
petrolero, es decir, lo que ha ingresado por exportaciones petroleras se va para cubrir costos de
producción, importación de derivados y pre asignaciones a los gobiernos seccionales. A mayor
abundamiento, algunos analistas consideran que el WTI podría tocar un nuevo piso de hasta USD 30
el primer trimestre del 2016, por factores tanto desde la oferta como desde la demanda.
El gobierno ha anunciado la creación de un timbre cambiario para hacer frente a una nueva baja de
los mercados del crudo y controlar el sector externo. De acuerdo al promotor de la idea, el ex
vicepresidente de la República Alberto Dahik, el mecanismo consiste en que los importadores tendrán
que pagar por una especie de derecho para poder hacer sus importaciones. Lo recaudado por este
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derecho no irá a las arcas del estado, sino que se lo devolverá a los exportadores que están afectados
por el fortalecimiento del dólar. Es decir, el mismo efecto que provocaría una devaluación. La creación
de estos certificados parece inminente. Otra medida, coherente con la anterior, es la eliminación de
algunos subsidios. En la proforma presentada se eliminó el subsidio al transporte interprovincial y se
redujo la subvención a combustibles, seguridad social y bonos de desarrollo humano. Con estos
ajustes, el monto de subsidios que entregará el gobierno el próximo año se redujo a USD 3.193
millones. Otro ajuste se refiere al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), que recibe una
transferencia del fisco para el pago de pensiones de sus jubilados. En el 2016 solo recibirá USD 162
millones del fisco, basada en la Ley de Justicia Laboral y Reconocimiento del Trabajo en el Hogar, que
eliminó el aporte fijo -de unos USD 1.000 millones al año-. Otra reducción importante en los subsidios
se observa en el rubro de combustibles, aunque como se señaló, los subsidios caen en su valor a
medida que baja el precio del crudo.
Con base a lo anteriormente expuesto, el ejecutivo envió un presupuesto estatal para el 2016 de USD
29.835 millones, con una necesidad de financiamiento de USD 6.600 millones, una baja respecto del
presupuesto para 2015 que fue de USD 34.897 millones. La necesidad de financiamiento proviene de
un déficit de USD 2.400 millones (2,4% del PIB), a lo que debe sumarse amortizaciones de deuda
contraída anteriormente (USD 4.134 millones identificados como compromisos adquiridos con el BID,
bilaterales, China, entre otros).
El plan presupuestario para el 2016 también estima un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB)
de 1% y una inflación de 3,3%. De esta forma, el PIB nominal alcanzaría los USD 102.000 millones, con
un crecimiento del PIB petrolero de 0,8% y del PIB no petrolero del 1%.
Todo lo anterior, si el precio promedio del barril de petróleo es de USD 35 o más. Ante la circunstancia
descrita el 2016 se presenta como un año con iguales o más dificultades que el 2015, lo que traerá
como consecuencia un entorno de estrechez de liquidez con restricciones en las líneas de crédito y la
posibilidad de una limitada inversión del sector público que ha actuado como el motor de la economía
ecuatoriana en los últimos años.
INDICADORES
Macroeconomía
(Proyección 2016)
PIB -4.5%
Ingreso per cápita USD 6.996
Inflación anual (abril 2015-abril 2016) 1.78%
Inflación Mensual (30 abril 2016) 0.31%
Salario básico unificado USD 366
Canasta familiar básica (mar 2016) USD 680,70
Tasa de Subempleo (mar 2016) 17,1%
Tasa de Desempleo (mar 2016) 5,7%
Precio crudo WIT (19 mayo 2016) USD 48,16
Precio crudo Oriente (16 mayo 2016) USD 39,80
Riesgo País (15 mayo 2016) * 926.00
Presupuesto Estado (Feb 2016) USD 32.752mm
* El Índice de Riesgo País del Ecuador es el mayor registrado desde jullio2019 y solo superado por Venezuela.
Índices Financieros
Tasa Máxima Convencional 9,33%
Tasa máxima productiva empresarial 10,21%
Tasa máxima productiva PYMES 11,83%
Tasa efectiva máxima consumo 17,30%
Tasa máxima inmobiliario 11,33%
Movimientos Bursátiles (A marzo 2016)
Quito USD 600.813 miles
Guayaquil USD 645.881 miles
Fuentes: BVQ Elaborado: ICRE
INFLACIÓN ACUMULADA 2015 La inflación acumulada para el año 2015
termino con un 3,38%, que para una economía
dolarizada es bastante representativo. Hasta el
mes de abril de 2016, se ha reducido la
inflación.
Inflación Acumulada 2015 Fuentes: BCE Elaboración: ICRE
PIB
Comparando el PIB del Mundo, América de
Sur y Ecuador, se puede observar que para las
estimaciones para el 2016 al 2018, Ecuador se
encuentra por debajo de estos dos grupos. El
año 2016 registra el menor valor, y se
esperaría un incremento en los siguientes
años
Variación del PIB comparativo Fuentes: BM Elaboración: ICRE
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América Sur Mundo Ecuador
TASA ACTIVA Y PASIVA
La tasa de interés activa a abril del 2016 fue
de 9,03%, mientras que la tasa de interés
pasiva para el mismo periodo fue de 5,85%.
Fuentes: BM
Elaboración: ICRE
El Fondo
La calificación de riesgo asignada al FONDO COLECTIVO DE INVERSIÓN “FONDO PAÍS ECUADOR” para
el año 2014 se basa en el análisis de la información proporcionada por la Administradora de Fondos
“FIDEVAL” que incluye los estados auditados del ejercicio 2011, 2012, 2013, y 2014; la conformación
de la estructura o composición del patrimonio y la cartera de inversiones a diciembre de 2014 y en
general la coherencia del manejo del fondo con los objetivos señalados desde su constitución.
Evaluación cualitativa y financiera del fondo.
En los párrafos siguientes, se presentan los diferentes aspectos que permiten una evaluación
cualitativa y financiera del Fondo Colectivo de Inversión Fondo País Ecuador.
Antecedentes:
Con fecha 12 de abril de 2004, ante el Notario Ab. Roger Arosemena, en la ciudad de Guayaquil,
comparece la Administradora de Fondos de Inversión y Fideicomisos BG S.A. e inscribe en el registro
de escrituras públicas el reglamento interno del “Fondo Colectivo de Inversión Fondo País Ecuador”.
Con fecha 21 de abril del 2004 en resolución expedida por el Director de Emisores oferta Pública y
Calificación se aprueba el reglamento interno y el contrato de incorporación del “Fondo Colectivo de
Inversión Fondo País Ecuador”.
De acuerdo al criterio de esta calificadora, la denominación y la escritura de constitución del fondo
analizado cumplen a cabalidad con lo señalado en los art. 1, 2 y 3 de la Sección I, Capítulo I, Título IV
de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Objeto del Fondo
El fondo se conforma “con la finalidad de constituir un patrimonio destinado a la inversión en valores
de proyectos productivos específicos, esto es, la inversión de capital y/o cuasicapital en sus diferentes
modalidades, en las compañías que para el efecto disponga el Comité de Inversiones del Fondo”.
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10Tasa Activa Tasa Pasiva
Cuotahabientes y plazo
Los cuotahabientes iniciales del Fondo fueron la Corporación Andina de Fomento CAF, la Corporación
Financiera Nacional CFN, el Banco de Guayaquil S.A. y MerchantBansa S.A. El fondo se constituyó por
un plazo de 10 años prorrogables por decisión de al menos el 70% de los cuotahabientes.
Las Inversiones
El Fondo queda impedido de invertir más del 15% de su portafolio en una misma compañía y más del
30% en un mismo sector. La participación del Fondo debe ser entre el 25% y el 49% del capital de la
compañía en la que se invierte, con una temporalidad mínima de tres años. Las ventas de las
compañías invertidas deberían ser inferiores a los doce millones de dólares.
Los excedentes de liquidez del Fondo serán invertidos por la Administradora en “instrumentos de
liquidez, seguridad y rentabilidad que apruebe el Comité de Inversiones del Fondo” para este efecto”,
y tanto los títulos valores en los que se invierta como las instituciones financieras en las que se
deposite deberán tener una calificación de riesgo AA o más.
El patrimonio del Fondo se fijó en “hasta veinte millones de dólares de los Estados Unidos de América
(USD 20´000.000,00) dividido en 2.000 cuotas de participación de USD 10.000,00 cada una las que
serían valoradas de conformidad con la valoración del total de las inversiones en las compañías que
realice el Fondo, así como los recursos líquidos del Fondo más el rendimiento que éstos generen.
Cumplimiento de la Normativa
Tanto el Objeto definido del fondo como la integración de los cuotahabientes, los plazos y las políticas
de inversión así como los porcentajes a repartir de los beneficios, la determinación del patrimonio y
el número de cuotas y las condiciones financieras y legales que viabilizan la inversión de los recursos
del fondo se encuentran explicitamente definidos en el reglamento interno, dando así cumplimiento
a lo señalado en el art. 4 de la Sección I, Capítulo I, Título IV de la Codificación de las Resoluciones
expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Administración del Fondo
Desde el 15 de enero de 2009 la administración de Fondo País Ecuador se encontraba a cargo de
Administradora de Fondos del Pichincha, FONDOSPICHINCHA S.A. A comienzos de 2013
FONDOSPICHINCHA S.A era la empresa que administraba el Fondo. El 9 de septiembre la
Superintendencia de Compañías aprobó la escritura pública de fusión por absorción que FIDEVAL S.A.
Administradora de Fondos y Fideicomisos (compañía absorvente) realiza a FONDOSPICHINCHA,
compañía absorvida que queda disuelta. Desde ese momento FIDEVAL S.A. pasa a ser la
administradora de Fondo País Ecuador.
La gerencia del Fondo la ejerce Merchantbansa S.A.
La denominación de la compañía administradora de fondos cumple con lo señalado en el los art. 5 de
la Sección I, Capítulo I, Título IV de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores y el cambio de administradora señalado cumplió con lo dispuesto en el los art. 31
de la Sección I, Capítulo I, Título IV de la Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo
Nacional de Valores.
Además, es preciso señalar que el fondo se encuentra debidamente inscrito en el Registro del Mercado
de Valores, dando cumplimiento a lo señalado en el art. 6 de la Sección II, Capítulo I, Título IV de la
Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Estructuración del Mandato Otorgado
A diciembre 31 de 2011, el desglose del patrimonio del Fondo por cuotahabiente era el siguiente:
Cuotahabiente Cuotas Monto
Número % Valor %
Corporación Financiera Nacional (CFN)
5.030 38.32 5.021.463 38.32
Corporación Andina de Fomento (CAF)
2.000 15.24 1.996.605 15.24
Merchantbansa S.A. 81 0.62 20.964 0.16
Merchantvalores S.A. 14 0.11 73.874 0.56
Banco de Guayaquil S.A. 1.000 7.62 998.303 7.62
Banco Pichincha C.A. 5.000 38.10 4.991.513 38.10
TOTAL 13.125 13.102.722 PATRIMONIO DEL FONDO 2011
Fuente: FIDEVAL S.A. Elaboración: ICRE del Ecuador
El 3 de julio de 2012, a raíz de la resolución de Junta Bancaria que restringe las propiedades que los
bancos pueden tener en sus libros, los cuotahabientes Banco de Guayaquil y Banco Pichincha
vendieron la totalidad de sus participaciones a favor de la Corporación Financiera Nacional CFN
Al 31 de Diciembre de 2013 el desglose del patrimonio del Fondo por cuotahabiente es el siguiente:
Cuotahabiente Cuotas Monto
Número % Valor %
Corporación Financiera Nacional (CFN)
11.110 84.65 10.743.871 75.02
Corporación Andina de Fomento (CAF)
2.000 15.24 3.551.693 24.80
Merchantbansa S.A. 1 0.00 1.776 0.01
Merchantvalores S.A. 14 0.11 24.862 0.17
TOTAL 13.125 14.322.202
PATRIMONIO DEL FONDO 2013
Fuente: FIDEVAL S.A. Elaboración: ICRE del Ecuador
A diciembre 31 de 2014, el desglose del patrimonio del Fondo por cuota habiente es el siguiente:
Cuotahabiente Cuotas Monto
Número % Valor %
Corporación Financiera
Nacional (CFN)
11.110 84,65 12.123.403 84,65
Corporación Andina de
Fomento (CAF)
2.000 15,24 2.182.431 15,24
Merchantbansa S.A. 1 0,00 1.091 0,00
Merchantvalores S.A. 14 0,11 15.277 0,11
TOTAL 13.125 14.322.202
PATRIMONIO DEL FONDO 2014
Fuente: FIDEVAL S.A. Elaboración: ICRE del Ecuador
El 27 de diciembre de 2005 se estableció que el patrimonio del Fondo sería de hasta USD 20´000.000
dividido en 20.000 cuotas de participación de valor inicial de USD 1.000 cada una.
De acuerdo a la constitución del Fondo, “podrán ser nuevos cuotahabientes las personas naturales y
jurídicas, públicas y privadas, nacionales o extranjeras, legalmente establecidas en su país de origen”,
sin que exista ninguna limitación en el porcentaje que cada cuotahabiente pueda tener en el
patrimonio del Fondo.
Inversiones del Fondo
Como quedó establecido, el Fondo está en capacidad de invertir en compañías que reunan ciertos
requisitos en cuanto a monto de ventas, legalidad y solvencia. Además, debe cumplirse con los límites
de participación fijados en la incorpotación del Fondo. Por otra parte, los excedentes “temporales” de
liquidez deben invertirse en valores de renta fija que también cumplen con los requisitos fijados en la
escritura pública.
Al 31 de Diciembre de 2014, las inversiones en acciones del Fondo son las siguientes:
Inversiones en Acciones
Compañía Participación Monto Utilidad Rdmto
Agrícola Industrial Tropical
AGROTROPICAL
23.00 % 954.143 -712.457 -17.28 %
Alimentos Ecuatorianos S.A. ALIMEC 26.05 % 2.543.269 2´126.345 83.61 %
Constructora Importadora Álvarez
Burbano S.A. CIALCO
30.00 % 366.563 -24.511 -1.05 %
TOTAL 3.863.975 1´389.377 7.13 % INVERSIONES 2014
Fuente: FIDEVAL S.A. Elaboración: ICRE del Ecuador
Una breve descripción de las empresas en las que se ha invertido es la siguiente:
- Agrícola Industrial Tropical S.A. AGROTROPICAL
Se dedica a la producción, industrialización y comerccialización de productos, insumos y
equipos agrícolas.
- Alimentos Ecuatorianos S.A. ALIMEC
Industria de la elaboración, preparación, envasado y producciónde artículos en general y
artículos conexos con la industria de alimentos; y a la compra, venta, exportación,
distribución, representación, intermediación, agenciamiento y comisión de productos
alimenticios en general y artículos conexos con la industria de alimentos.
- Constructora Importadora Álvarez Burbano S.A. CIALCO
Constructora, es una cadena hotelera colonial ecuatoriana especializada en hoteles boutique.
Forma parte de la cadena hotelera CIALCO, con varios hoteles y hosterias a lo largo y ancho
del país.
Por otra parte, el Fondo suscribió un convenio de inversión con la empresa NOVADEVICES S.A.
proveyendo recursos por USD 1´600.000. De acuerdo a los estados financieros no auditados al 31 de
Diciembre de 2012 el Valor Económico Referencial de la empresa a esa fecha es negativo por lo que
desde el 31 de diciembre de 2012 la inversión en libros del Fondo en esa empresa es de cero. En Abril
del 2014 el Comité de Inversiones resolvió que la Fiduciaria ejerciera el derecho a venta de las acciones
y en Noviembre de 2014 la Fiduciaria informó la conclusión de la vinculación del Fondo con
Novadevices.
La Gerencia del Fondo, MERCHANTBANSA S.A., realizó la valoración de las inversiones en acciones y
sus informes fueron conocidos y aprobados por el Comité de Inversiones del Fondo, por lo que los
valores de activos disponibles para la venta consideran los valores correspondientes a escenarios
pesimistas de valoración. Como producto de esos ajustes el importe en libros de activos financieros
disponibles para la venta (accciones) se incrementó en USD 780.318, valor que se reconoció en “Otros
Resultados Integrales” y se acumuló al patrimonio.
Inversiones en Renta Fija
Las inversiones que se detallan a continuación, están hechas en instituciones financieras nacionales
con calificaciones de riesgo no menor a AA, tal como lo señala la constitución del Fondo. Cabe destacar
que ninguna de las instituciones señaladas es calificada por ICRE.
Al 31 de diciembre de 2014,
Tipo y Emisor Tasa de Interés Saldo
Certificados de depósito
Banco Internacional 5,35% 531.000
Banco Internacional 6,10% 452.000
Banco Internacional 6,10% 527.445
Banco Internacional 5,35% 300.000
Banco Internacional 5,35% 350.000
Banco Bolivariano 5,20% 800.000
COAC Progreso Ltda. 6,00% 182.730
Banco del Pacífico 6,10% 300.000
Banco del Pacífico 6,10% 150.000
Banco del Pacífico 6,10% 651.171
Banco del Pacífico 6,10% 330.684
Banco Procredit 6,00% 632.000
Banco Rumiñahui 5,35% 157.000
Banco Rumiñahui 5,35% 316.335
Banco Rumiñahui 5,35% 160.000
Banco Solidario 5,35% 151.000
Banco Solidario 5,35% 150.000
Banco Solidario 5,35% 300.000
Pólizas de Acumulación
Banco de Guayaquil 6,10% 1.472.454
Banco de Guayaquil 5,35% 564.000
Banco de Guayaquil 5,35% 206.000
Produbanco 6,10% 250.000
Produbanco 6,10% 1.000.000
Intereses 157.050
TOTAL 10.090.869 INVERSIONES RENTA FIJA
Fuente: FIDEVAL S.A. Elaboración: ICRE del Ecuador
La distribución de la inversión es la siguiente:
Monto Porcentaje
Inversiones Renta Fija 10.090.869 72,31%
Inversiones Acciones 3.863.975 27,69%
TOTAL 12.905.253 TIPOS DE INVERSIÓN
Fuente: FIDEVAL S.A. Elaboración: ICRE del Ecuador
En opinión de ICRE, la cartera se encuentra razonablemente diversificada. En el caso de las inversiones
en Renta Fija, las instituciones tienen la calificación de riesgo de acuerdo a la constitución del Fondo.
Gran parte de los recursos, más del 73 % se encuentran invertidos en instrumentos de renta fija que
si bien es cierto son de alta calidad y liquidez, no constituyen el objeto del Fondo de acuerdo a su
constitución.
Las inversiones en acciones están apropiadamente diversificadas, los montos corresponden a la
participación que debe tener el Fondo de acuerdo al reglamento interno y no hay concentración
sectorial.
De esta manera, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. da cumplimiento a lo señalado en los
numerales 4.1 y 4.2 del numeral 4, Art. 18, sección IV, capítulo III, subtítulo IV, título II de la
Codificación de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores que hacen referencia a
la Calidad de los activos aportados al fondo (4.1) y al proyecto específico según el objeto del fondo
(4.2). Además, el análisis incluye procedimientos técnicos y otros criterios de acuerdo a la metodología
utilizada en esta calificación, tal como señala la normativa en el mencionado numeral 4.
Cuentas por Cobrar
En agosto de 2012 se celebra un contrato de transferencia y prenda de acciones entre el Fondo y la
empresa Moderna Alliance, en la que se dio origen a una cuenta por cobrar que se ha satisfecho de
acuerdo a lo convenido.
Análisis Financiero
Las inversiones en instrumentos de Renta Fija muestran un incremento el 2013 del orden del 25% y
un incremento el 2014 del 6.75% respecto del año anterior, para alcanzar un monto superior a los USD
10 MM. Por otra parte las inversiones en acciones muestran también un incremento importante el
2013 y un alza algo menor para alcanzar una cifra de USD 3.8 MM. Desde el 2012, la relación Renta
Fija a Inversión en acciones se mantiene sobre 2.6
El Patrimonio mantiene alzas en torno al 5% lo que no es determinante en los resultados.
La rentabilidad el fondo, ROE, fue del 8,63 % para el 2013, influída por la valuación de las acciones,
cantidad que puede resultar volátil bajo condiciones adversas. Para el 2014, se registra una pérdida
causada por la transferencia de acciones de Novadevices a sus fundadores del orden de los USD 867
M, lo que provoca una pérdida para el año, compensada en parte por la valorización de las otras
inversiones en acciones.
En todo caso, se esperaba a su constitución, una rentabilidad mayor a medida que se fuera invirtiendo
el patrimonio en actividades productivas, pero con el 73% invertido en renta fija con un riesgo muy
limitado, el rendimiento es sensiblemente menor.
Valoración de las Unidades del Fondo
De acuerdo al reglamento interno, las cuotas de participación son valoradas de conformidad con la
valoración del “ciento por ciento de las inversiones en las compañías que realice el Fondo” así como
los recursos líquidos más el rendimiento que estos generen. Las inversiones ocasionales y otros rubros
son valorados de acuerdo a la ley.
Se da así cumplimiento a lo señalado en el art. 23 de la Sección VI, Capítulo I, Título IV de la Codificación
de las Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
Riesgo de Crédito
Dada la magnitud de inversiones en Instituciones Financieras calificadas AA o más, el riesgo de crédito
de este fondo puede considerarse muy bajo.
EEFF Fondo País Ecuador
Al 31 de diciembre de 2014 (con cifras comparativas a años previos)
2011 2012 2013 2014
Activos
Efectivo y equivalentes de efectivo 30.640 1.686.480 7.367 172.514
Activos financieros: instrumentos de renta fija 7.418.834 7.482.507 9.453.858 10.090.869
Activos financieros disponibles para la venta 5.677.475 2.573.053 3.451.395 3.863.975
Cuentas por Cobrar - 755.309 780.190 198.521
TOTAL ACTIVOS 13.126.949 12.497.349 13.692.810 14.325.879
Pasivos
Cuentas por pagar 24.227 23.490 40.863 3.677
Patrimonio del Fondo 13.102.722 12.473.859 13.651.947 14.322.202
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 13.126.949 12.497.349 13.692.810 14.325.879
Ingresos operativos
Ingresos por intereses 398.451 477.072 486.838 568.428
Ingresos por dividendos 57.328 33.343 36.468 38.553
Intereses sobre Cuentas por Cobrar 122.352
Otros 746
Utilidad Venta Acciones 440.203
TOTAL INGRESOS 455.779 950.618 646.404 606.981
Gastos
Pérdidas en acciones -1.521.884 -867.607
Gastos de administración -45.796 -242.874 -239.338 -340.100
Otros -203.578 -5.585 -9.974 -12.669
TOTAL GASTOS -249374 -1770343 -249312 -1220376
Utilidad Neta 206.405 -819.725 397.092 -613.395
Valuación de inversiones en acciones 931.435 190.862 781.088 412.488
Resultado Integral del Ejercicio 1.137.840 -628.863 1.178.180 -200.907
Crecimientos
Instrumentos Renta Fija 0,86% 26,35% 6,74%
Inversiones en Acciones -54,70% 34,10% 12%
Relación Renta Fija/Renta Variable 130,67% 290,80% 273,91% 261,15%
Cuentas por Cobrar 3,29% -74,55%
Ingresos 108,60% -32% -6,10%
Gastos 609,90% -85,90% 389,50%
Valuación de inversiones en acciones -79,50% 309,20% -47,20%
Rentabilidad
ROE 8,68% -5,04% 8,63% -1,40%
ROA 8,67% -5,03% 8,60% -1,40%
