Informe de Apertura a Bolsa: “Empresas TRICOT S.A. 7
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TRICOT Página 1 de 8 Informe de Apertura a Bolsa: “Empresas TRICOT S.A.” 7 de Agosto de 2017 Precio Máximo Sugerido de Entrada: $757 / acción. Precio Objetivo a Dic 2017: $870 / acción. Guillermo Araya O.| Gerente de Estudios Email: [email protected] Tel.:+56 2 2587 0408 Conclusiones y Recomendación Mediante valorización a través de múltiplos VE/EBITDA, Bolsa/Libro y P/U, llegamos a las siguientes conclusiones: Con un VE/EBITDA (UDM a marzo 2017) de 11 veces, llegamos a un precio de $913 por acción, al que le aplicamos un castigo de 10% por IPO, con lo que el valor justo sería de $822. El Valor Libro a Mar-2017, es de $219 por acción, por lo tanto, con un múltiplo Bolsa/Libro =3,5x, el valor justo sería de $767 que con un castigo de 10% nos queda en $690 por acción. Utilidad (UDM a marzo 2017) implica una utilidad de $51,2/acción, entonces, con una relación Precio/Utilidad de 16,5x, el Valor Justo sería de $845 por acción, al que aplicamos un castigo de 10%, quedaría en $760 por acción. Valor Justo Hoy es de $842 por acción y al aplicarle un castigo de 10% por IPO resulta en $757 por acción, con lo que de colocarse el número máximo de acciones, la colocación alcanzaría los US$140 millones. De acuerdo al Valor Justo Hoy de $842, nuestro Precio Objetivo a Dic 2017 es de $870 por acción, por lo tanto, un inversionista que compra a $757 obtendría una rentabilidad esperada de un 15%. El 50% de las acciones a colocar son de primera emisión. Los recursos se ocuparán para abrir 26 nuevas tiendas de 1.000 metros cuadrados en promedio en los próximos 5 años. Consideraciones de Inversión Fortalezas y Oportunidades (+) Tricot es una compañía chilena experta en vestuario, no vende otro tipo de productos en sus tiendas y sus clientes, son principalmente mujeres de distintos segmentos socioeconómicos. Tricot cuenta actualmente con 80 locales de Arica a Punta Arenas, con superficies que van entre los 650 m 2 y los 2.250 m 2 . A pesar que el plan de crecimiento contempla 28 nuevas tiendas de 1.000 m 2 en los próximos 5 años, la administración tiene prospectadas 70 nuevas ubicaciones lo que le brinda un gran potencial de crecimiento. Nuevo formato a través de las ventas por internet, donde se espera llegar al 20% de las ventas totales. Negocio financiero a través de Tricot/Visa tiene un gran potencial de crecimiento ya que hoy la deuda promedio por cliente es de sólo USD219 por cliente y se espera llevarla a USD370 en 5 años. Debilidades y Amenazas (-) Riesgo asociado a ciclos económicos: Vestuario no es un sector defensivo y los consumidores pueden postergar sus decisiones de consumo en un escenario de desaceleración. Así como en cualquier otra actividad comercial, modificaciones en el marco jurídico podrían afectar los flujos de la compañía. Por ejemplo: leyes ambientales, laborales, tributarias, inversión, competencia, etcétera. Evolución en superficie de ventas Fuente: La Compañía. Crecimiento en ventas Fuente: La Compañía. Crecimiento del EBITDA Fuente: La Compañía. Utilidad Neta Fuente: La Compañía.
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Informe de Apertura a Bolsa: “Empresas TRICOT S.A.” 7 de Agosto de 2017
Precio Máximo Sugerido de Entrada: $757 / acción. Precio Objetivo a Dic 2017: $870 / acción.
Guillermo Araya O.| Gerente de Estudios
Email: [email protected] Tel.:+56 2 2587 0408
Conclusiones y Recomendación
Mediante valorización a través de múltiplos VE/EBITDA, Bolsa/Libro y P/U, llegamos a las siguientes conclusiones:
Con un VE/EBITDA (UDM a marzo 2017) de 11 veces, llegamos a un precio de $913 por acción, al que le aplicamos un castigo de 10% por IPO, con lo que el valor justo sería de $822.
El Valor Libro a Mar-2017, es de $219 por acción, por lo tanto, con un múltiplo Bolsa/Libro =3,5x, el valor justo sería de $767 que con un castigo de 10% nos queda en $690 por acción.
Utilidad (UDM a marzo 2017) implica una utilidad de $51,2/acción, entonces, con una relación Precio/Utilidad de 16,5x, el Valor Justo sería de $845 por acción, al que aplicamos un castigo de 10%, quedaría en $760 por acción.
Valor Justo Hoy es de $842 por acción y al aplicarle un castigo de 10% por IPO resulta en $757 por acción, con lo que de colocarse el número máximo de acciones, la colocación alcanzaría los US$140 millones.
De acuerdo al Valor Justo Hoy de $842, nuestro Precio Objetivo a Dic 2017 es de $870 por acción, por lo tanto, un inversionista que compra a $757 obtendría una rentabilidad esperada de un 15%.
El 50% de las acciones a colocar son de primera emisión. Los recursos se ocuparán para abrir 26 nuevas tiendas de 1.000 metros cuadrados en promedio en los próximos 5 años.
Consideraciones de Inversión
Fortalezas y Oportunidades (+)
Tricot es una compañía chilena experta en vestuario, no vende otro tipo de productos en sus tiendas y sus clientes, son principalmente mujeres de distintos segmentos socioeconómicos.
Tricot cuenta actualmente con 80 locales de Arica a Punta Arenas, con superficies que van entre los 650 m
2 y los 2.250 m
2.
A pesar que el plan de crecimiento contempla 28 nuevas tiendas de 1.000 m
2 en los próximos 5 años, la administración
tiene prospectadas 70 nuevas ubicaciones lo que le brinda un gran potencial de crecimiento.
Nuevo formato a través de las ventas por internet, donde se espera llegar al 20% de las ventas totales.
Negocio financiero a través de Tricot/Visa tiene un gran potencial de crecimiento ya que hoy la deuda promedio por cliente es de sólo USD219 por cliente y se espera llevarla a USD370 en 5 años.
Debilidades y Amenazas (-)
Riesgo asociado a ciclos económicos: Vestuario no es un sector defensivo y los consumidores pueden postergar sus decisiones de consumo en un escenario de desaceleración.
Así como en cualquier otra actividad comercial, modificaciones en el marco jurídico podrían afectar los flujos de la compañía. Por ejemplo: leyes ambientales, laborales, tributarias, inversión, competencia, etcétera.
Evolución en superficie de ventas
Fuente: La Compañía.
Crecimiento en ventas
Fuente: La Compañía.
Crecimiento del EBITDA
Fuente: La Compañía.
Utilidad Neta
Fuente: La Compañía.
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VALORIZACIÓN Y CONCLUSIÓN
Mediante valorización por múltiplos: VE/EBITDA de 11 veces, Bolsa/Libro de 3,5x y Precio/Utilidad de 16,5x llegamos a un Valor Justo Hoy $842 por acción, al que aplicamos un castigo por IPO de 10% por lo que llegamos a $757por acción. Asimismo, considerando el Valor Justo Hoy de $842 estimamos un Precio Objetivo de $870 por acción, por lo que un inversionista que entre a $757 obtendría una rentabilidad de 15% a Dic 2017.
Estado de ResultadosEn millones de CLP dic 13 dic 14 dic 15 dic 16 mar 17
EBITDA 12 Meses ($) 29.846 22.204 22.959 30.659 31.484
Deuda Finaniera CP 24.633 29.436 25.047 21.126 28 .509
Deuda Finaniera LP 18 .254 22.797 16.8 47 8 .457 6.774
Caja y Equivalente 22.100 22.245 27.038 36.8 17 26.695
DFN 20.78 7 29.98 8 14.8 56 -7.234 8 .58 8
Acciones (MM) 265,16 265,16 265,16 369,95 369,95
VE/EBITDA (Objetivo) 11,0
Valor Justo ($) 1160 8 08 8 96 931 913
Descto 10% IPO
$ 822
En millones de CLP dic 13 dic 14 dic 15 dic 16 mar 17
Patrimonio 67.134 69.903 77.866 91.651 81.079
Valor Libro ($) 253 264 294 248 219
Bolsa/Libro (Objetivo) 3,50
Valor Justo ($) 8 8 6 923 1.028 8 67 767
Descto 10% IPO
$ 690
En millones de CLP dic 13 dic 14 dic 15 dic 16 mar 17
Utilidad del Ejercicio (12 meses) 18 .732 11.551 13.796 17.939 18.945
UPA ($) 70,6 43,6 52,0 48,5 51,2
Precio/Utilidad (Objetivo) 16,5
Valor Justo ($) 1.166 719 8 58 8 00 8 45
Descto 10% IPO
$ 760
Valor Justo, considerando VE/EBITDA=11x; Bolsa/Libro=3,5 y P/U =16,5x: 842
Precio estimado con Descuento IPO de 10% 757
Con este precio suferido de entrada, la colocación recaudaría (MMUS$)………………………….……………..……....……………….………… 140
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Recomendamos suscribir acciones de TRICOT hasta un Precio Máximo de Entrada de $757 por acción. A este precio, estimamos que a través de la colocación de 120.415.865 acciones, la colocación alcanzaría a un monto de US$140,3 millones. Dicho precio sugerido de entrada implica un descuento IPO de un 10% respecto al Valor Justo Hoy de $842 y un up-side de un 15% a Dic 2017 respecto de Nuestro Precio Objetivo de $870 por acción.
Múltiplos a Precio de Entrada Sugerido
MMUS$ Monto en MM$ MM Acciones Múltiplos con Precio Objetivo a Dic 2017
140,3 91.213 120 $ 757 $ 870
Con este precio los múltiplos de colocación serían: Con Precio Objetivo los múltiplos serían:
Patrimonio Bursátil (Pre Money) 280.233 Patrimonio Bursátil (Pre Money) 322.009
DFN (a marzo 2017) 8.588 DFN (a marzo 2017) 8.588
VE 288.821 VE 330.597
VE/EBITDA (UDM) 9,2 VE/EBITDA (UDM) 10,5
Bolsa/Libro (mar17) 3,46 Bolsa/Libro (mar17) 3,97
P/U (UDM) 14,8 P/U (UDM) 17,0
UDM: Últimos doce meses a marzo 2017. UDM: Últimos doce meses a marzo 2017.
P.Objetivo Dic 2017
Valor Justo Hoy 842 3,4% 870
Precio Colocación $ 757 UP-Side a Dic17 15%
Descuento IPO -10%
En este escenario recauda MMUS$140 a través de la colocación del máximo de
acciones a colocar. Es decir: 120.415.865 acciones.
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ANTECEDENTES DE LA OPERACIÓN
Oferentes : BTG Pactual Chile S.A. Corredores de Bolsa (“BTG Pactual”) Larraín Vial S.A. Corredora de Bolsa (“Larraín Vial”)
Emisor : EMPRESAS TRICOT S.A.
Nemotécnico : TRICOT
Mecanismo de Negociación : Subasta de un Libro de Órdenes
Número actual de acciones : 369.952.358
Acciones totales a colocar :
Hasta 120.415.865 acciones (28% del patrimonio Post IPO) Hasta 58.757.139 acciones de primera emisión. Hasta 61.658.726 acciones secundarias. Además de 6.528.571 opciones.
Uso de fondos :
Los fondos serán usados para apertura de nuevas tiendas y crecimiento futuro.
Precio Mínimo de la Oferta : Sí (Reservado)
Término de la Oferta : Jueves 10 de Agosto de 2017 a las 13.00 horas.
Fecha de Adjudicación : Viernes 11 de Agosto de 2017 a las 9:15 horas.
Condición de Liquidación : CN (contado normal)
Segmentación : Sí, parámetros de segmentación reservados sobre la base de segmentos de demanda, por tipo de inversionistas y por tamaño de órdenes.
Ingreso de Órdenes :
Por RUT de cliente: Sí
Número de órdenes por RUT: Sin restricciones. Sin embargo, un mismo RUT
podrá ingresar órdenes de compra sólo por un corredor, situación que será
controlada por el sistema.
Órdenes por cantidad de acciones o monto en pesos: sólo por monto en pesos.
Órdenes con precio y a mercado: Ambas.
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Propiedad de la Compañía
La propiedad se encuentra distribuida en 369.952.358 acciones. La Familia Pollak posee el 100% de la propiedad de TRICOT.
Fuente: La Compañía.
Presumen TRICOT
Fuente: La Compañía.
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