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Informe semanal de mercados

Escenario Global

� Repasamos la semana de avances en torno a Grecia:

o ¿Más ayudas desde Europa? Sí, acuerdo del Eurogrupo sobre segundo rescate de deuda. 130.000 mill. de € hasta 2014 en tramos trimestrales (condicionados a revisiones financieras). Se rebaja retroactivamente el tipo de interés de la ayuda concedida desde un spread sobre el EURIBOR a tres meses de 200-300p.b. a 150 p.b. (impacto de un 2,8% deuda/PIB griego). Además se “podría” reembolsar a Grecia los beneficios derivados de la compra de deuda griega por los bancos centrales, aunque el impacto es menor (1,8% deuda/PIB griego). Por otro lado, se incluye el aumento del ESM hasta 750bn en julio (ahora 500 bn). Se ratificaráen los primeros días de marzo.

o ¿Y la reestructuración de deuda? Aprobada, tanto a nivel europeo como por el Parlamento griego, una quita de un 53,5% (frente al 50% estimado) por parte del sector privado (PSI). Además la nueva deuda será con cupones variables desde el 2% hasta el 4,3% después de 2020. Como resultado de lo anterior, la pérdida para los bonistas en términos de valor actual neto es de un 70% aprox. (el mercado secundario cotiza un 73-78%). Ahora es el turno de los tenedores de deuda: cuentan con un plazo de 10 días para pronunciarse, y desde Grecia se han marcado el 50% como porcentaje mínimo de aprobación del swap de deuda.

o ¿Y el BCE? Los beneficios de la compra de deuda del BCE permitirán la moderación comentada en el pago de intereses de los préstamos.

o ¿Y las cláusulas de acción colectiva? Son las que permiten que una mayoría de bonistas que aceptan una reestructuración de deuda puedan obligar a participar a todos los inversores en el canje. El Gobierno griego ha aprobado que hay cláusula de acción colectiva en caso de que se llegue a 2/3 de aprobación de los bonistas (IIF dice controlar el 70-75%). Introducirlas no activa los CDS pero ejecutarlas sí. Podría “obligar” a las letras que en un principio estaban fuera del acuerdo. Si se activan debería de hacerse antes del 9 de marzo (antes del comienzo del swap), si no se activan los tenedores de letras recibirían el 100% del nominal. Por tanto, cuestión compleja y aún pendiente.

o ¿Participación del FMI? Aún por concretar. Según declaraciones mantendrán la exposición a Grecia en unos 30.000 mill. de euros (por encima de la actual), pero quieren que la ayuda venga mayoritariamente de Europa.

o Deberes y objetivos griegos. Objetivo de deuda del 120% en 2020 (165% en 2011), superavit primario en 2013, privatizaciones (se estiman unos 45.000 mill. de euros) y reformas de mercado laboral y de servicios. Grecia garantizará el servicio de la deuda por ley, previsiblemente en constitución. Sigue sin ser una situación sostenible sin crecimiento económico (PIB 4t: -7% YoY, previsiones 012 del …).

� Conclusión: aunque el nuevo rescate mejora la trayectoria futura de deuda, sigue siendo una situación difícilmente sostenible sin crecimiento económico. Se cierra un nuevo capítulo.

En el frente financiero…

Escenario Global

� ¿Cuestiones pendientes-calendario para las próximas semanas?:

o Aprobación por algunos Parlamentos UE del 2º rescate griego. En principio, debería de ser puro trámite.

o 1 y 2 de marzo: Cumbre Europea en la que dar luz verde al primer tramo del segundo rescate y al PSI.

o 7 de marzo: límite para los bonistas para participar en el PSI.

o 10-12 de marzo: swap de deuda.

o Abril: elecciones griegas.

� Para los próximos días tendremos la segunda subasta trimestral del liquidez a 3 años del BCE (LTRO). Las previsiones de demanda son demasiado abiertas para ser concluyentes (200-500.000 mill.; y estimaciones que llegan al billón de euros), con todo creemos que seguirá la estela de la primera LTRO y contará con buena acogida. ¿Vendrán más medidas? Draghi no se compromete a ampliar los LTROs, aunque no cierra la posibilidad. Sobre otras medidas, cree prematuro dar por cerrada la compra de deuda periférica (SMP), apunta a que no habrá más ampliación desde los colaterales, y con un entorno que sin señales de inflación, apunta uno de los miembros del BCE a que el 1% no es el mínimo del BCE. Sigue siendo necesaria la presencia del BCE.

� Desde la renta fija, cesiones de los spreads periféricos (España e Italia), con las novedades en nuestro país de próximas medidas para abonar en breve la deuda comercial de las AA PP con empresas, con el apoyo del ICO.

En el frente financiero…

Escenario Global

Desde la coyuntura…

� Semana menor en EE UU, con un nuevo buen dato de peticiones de desempleo (351k, y se mantiene la tendencia a la baja en la media de 4 semanas ya en niveles de marzo 2008), y revisión a la baja de las ventas de viviendas de segunda mano (pero conserva el perfil alcista de los últimos meses).

� En la UE, encuestas de confianza y previsiones de la Comisión Europea:

o Desde las encuestas: sorpresas ligeramente negativas en los PMIs, con descensos en servicios, y cierta acumulación en niveles “frontera” de 49-50. Frente a ellos, IFO alemán superando las expectativas, y con destacado comportamiento de los sectores de comercio minorista y construcción. Sigue el ciclo de recuperación/ ligera mejoría de las encuestas empresariales.

o En cuanto a las cifras de la CE, ninguna novedad en las revisiones: cifras a la baja desde noviembre y en todo caso algo más optimistas que otros organismos (FMI, BM). En el caso español, previsión (del 0,7% al -1%) “de transición” a la espera de presupuestos (30/3). Desde los datos, PIB alemán 2011 cumpliendo las previsiones (-0,2%), con inversión en positivo y en negativo exportaciones y demanda interna.

SERVICIOS2011 2012ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB50 53 53 52 50 47 49 48 46 44 46 45 45 Italia60 59 60 57 56 58 53 51 50 51 51 52 54 53 Alemania58 60 60 63 63 57 54 57 52 45 49 50 52 50 Francia49 51 49 50 51 47 46 45 45 42 37 42 46 España56 57 57 57 56 54 52 52 49 46 48 49 50 49 Zona €55 53 57 54 54 54 55 51 53 51 52 54 56 UK

MANUFACTURERO2011ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC57 59 56 56 53 50 50 47 48 43 44 44 47 Italia60 63 61 62 58 55 52 51 50 49 48 48 51 50 Alemania55 56 55 58 55 53 50 49 47 49 47 49 49 50 Francia52 52 52 51 48 47 46 45 44 44 44 44 45 España57 59 58 58 55 52 50 52 49 47 46 47 49 49 Zona €62 61 57 55 52 51 49 49 51 47 48 50 52 UK

IFO: actual y expectativas

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IFO situación actual IFO expectativas

Escenario Global

Desde la coyuntura…

� En Japón,

o Datos exteriores en línea con lo esperado, con ampliación de la balanza comercial (impacto del yen). En una situación asimilable desde los datos exteriores (no desde la prima de riesgo), el yen se depreció un 13%.

o Además, cifras de consumo con desaceleración en enero.

� Entre los emergentes…

o Crecimientos a la baja: Taiwan cumple con lo previsto en 2011 pero recorta previsiones de crecimiento 2012; Tailanda, afectada por las inundaciones cede en PIB más de lo estimado (-9% YoY vs. -5% est.), lo que explica parcialmente la caída de PIB vista en Japón la semana anterior.

o Sobre China, atentos a las próximas semanas con el informe del Banco Mundial y el Congreso Popular chino (5 de marzo): ¿posible bajada de previsiones oficiales chinas? ¿del crecimiento a la transformación económica/crecimiento de calidad?

JAPÓN: exportaciones-importaciones (valor absoluto)

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Gasto familiar total (%YoY)

Ventas en supermercados (%YoY)

Ventas en tiendas de conveniencia (%YoY)

Ventas en grandes almacenes Tokio (%YoY)

Escenario Global

Divisas

Actualización:

USDSEK Diario:

USDJPY Diario:

� La corona sueca se encuentra en proceso de romper soportes clave marcados principalmente por la MA 200, que puede significar el inicio definitivo del camino hacia el objetivo marcado. Modificamos el stop para proteger el trade en caso de que la rotura se muestre falsa a 6.755.

� A diferencia de ocasiones anteriores las autoridades Japonesas están consiguiendo consolidar el debilitamiento de su moneda para favorecer a la industria exportadora y por extensión su economía. Adicionalmente es posible que en caso de un repunte de la percepción del riesgo sea el $ y no el JPY la divisa refugio preferida. Por todo ello cambiamos la visión estratégica a favor del USD y damos mayor recorrido al táctico hasta niveles de 85 subiendo stop a 78.5.

� EURUSD: Decidimos descubrir la exposición totalmente al USD en la medida que se ha acercado a la resistencia clave en 1.35 acomodándonos a una posición más pro-dólar en el medio/largo plazo.

Escenario Global

Materias primas

� Nueva semana de subida del crudo que lo sitúa en zona de peligro para el crecimiento económico europeo. De hecho las previsiones presentadas por la Comisión Europea se han realizado con una estimación del precio del Brent en 2012 de 113 dólares por barril de media.

� El viernes saltaba el “stop loss” que teníamos fijado para el ETF Inverso del petróleo. Deshacemos la inversión y esperaremos a ver más clara la situación con Irán antes de invertir de nuevo en el inverso.

Puntos a vigilar:

� Desde un punto de vista técnico, la cotización ha roto el nivel del 76% de Fibonacci situado en 121 USD/barril. El nivel de resistencia se encuentra ahora en los 127 USD/barrilque alcanzó en abril-mayo de 2011 con la revolución de Libia.

� Fracaso de la misión de los inspectores de la Organización Internacional de la Energía Atómica que pretendía acceder a las instalaciones donde supuestamente se está aplicando el programa nuclear para uso militar, y que concluía esta semana sin llegar a un acuerdo con las autoridades locales. Estaremos pendientes de las consecuencias y posible respuesta de Estados Unidos y sus aliados (cuidado con Israel).

� Empieza la campaña electoral al parlamento iraní que se celebrará el próximo 2 de marzo. Tendremos que estar atentos a los resultados de los comicios.

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

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Corporativo Grado de Inversión

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HIGH YIELD (corporativo) = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EE UU = = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = =

DIVISAS DÓLAR/euro ���� = = ���� = = = ���� ���� ���� ����

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Esta semana mejoramos la recomendación sobre el DÓLAR.

CALENDARIO MACROECONÓMICO

Semanal de Renta Variable

Cartera Modelo

Comportamiento de la carteraEvolución de la Cartera Modelo desde principios de año

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Cartera Modelo EuroStoxx 50 S&P 500 Ibex 35

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Cartera Modelo Euro STOXX 50 S&P 500 IBEX 35

Riesgos de la cartera modelo respecto a mercado

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Volatilidad 1 año Beta 2 meses

Distribución de la cartera

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Distribución sectorial por países

� Seguimos con la reducción en aquellas compañías que alcanzan los niveles que nos habíamos marcado en el momento de la compra y dejan de ofrecer potencial como Zurich

� Realizamos un movimiento defensivo durante la semana al reducir el peso en cíclicos (vendíamos la mitad de Adidas) e incrementar el peso en una compañía que debería ser más defensiva como DIA. A pesar de que desde la compra hasta el jueves aportaba en negativo el cambio nos favorece en relativo (+1,9%)

� El dólar esta semana juega en nuestra contra haciendo que la parte americana de la cartera no aporte en positivo todo lo que debería, Intel termina prácticamente plana pero nos resta casi un 0,1% en Euros

� Norsk Hydro, Bombardier y Halliburton son los valores que mejor comportamiento han tenido durante estos días

Cartera Modelo

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Basic Materials

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Entradas de Cartera

DIA� Dentro de las distribuidoras DIA ofrece una mayor seguridad y al mismo tiempo mayor crecimiento de negocio. El negocio en España sigue

mostrando fortaleza, mientras que la estrategia en Francia se clarifica en una reducción de costes y negociación con proveedores para no verse afectado por la guerra de precios. Expansión por emergentes, uno de los puntos fuertes para la inversión. El foco va a estar en Brasil, dónde van a empezar a abrir tiendas en Porto Alegre (ya están presente en Sao Paulo) y con varios Estados con mucha población que les permitiría crecer, ganar peso con los proveedores (al final serían unos pocos para todo el país) que les permite mejores precios e incrementar márgenes; Turquia (están presentes en la parte europea y van a comenzar a crecer en la zona asiática). Esperan abrir 400 tiendas en emergentes.

Catalizadores y riesgos

� Valoraciones atractivas (4,8x Ev/Ebitda 12E)

� Expansión en emergentes. Brasil y Turquía como focos de atención

� Mejora de márgenes y poco endeudamiento

� Recrudecimiento de la guerra de precios en Francia

� Incremento costes

� Menos tiendas abiertas de lo esperado (8.000 para 2013)

� Primer nivel a revisar la posición en 4 € y con un

stop en la zona de los 3,20

� El valor lo ha hecho estupendamente con un outperformance desde que la compramos en 2011 de un +19,6% respecto al sector, todavía le queda recorrido y presenta resultados en Marzo pero los fundamentales empiezan a ser exigentes, cotizando con una prima respecto a su media histórica del 13,7% para el NTM P/E y con un consenso de analistas que cada vez recomienda más mantener, con muchos de los catalizadores ya puestos en precio (como las expectativas de crecimiento este año del rango 10-15%)

Salidas de cartera

Venta de Adidas

� Apple: recogida de beneficios +45%, dos motivos fundamentales para cerrar la posición, es la sobreventa alcanzada tras la última subida y el más que probable reajuste del Nasdaq 100 nos han llevado a tomar está decisión. Esperamos un retroceso hasta los niveles de $460-$440 dónde seríamos de nuevo compradores

� Zurich Financial Services: recogida de beneficios +17% tras unos resultados que no siendo del todo malos si que muestran cierto agotamiento de potencial en el corto plazo

� Daimler: uno de los mejores valores en el año +41% y cerramos con ganancias mayores al 30% después de haber visto bastantes catalizadores en el corto plazo. Nuevo nivel a vigilar para recomprar por debajo de los 42€

Salidas de cartera

Otras ventas

Long/Short

Actualización Ideas

� El resultado de los pares es sin considerar dividendos, es decir, sólo vía precios

� El flujo de noticias ha continuado favoreciendo el relativo en el sector de autos; por un lado, la JV de Daimler con su socio chino para incrementar su negocio de camiones en el país asiático; la fuerte posición de caja que tiene BMW empieza a provocar que el mercado descuente una posible compra, con Peugeot como más probable pero que tras el “fiasco” de Rovercreemos complicado

� Tras cumplirse lo que esperábamos en los resultados de Wal-Mart y Target Corp, procedemos a cerrar el par ya que ha cumplido con todas nuestras expectativas

Largo Corto Abierto Cerrado Rdo.Pepsi Coca Cola 29/09/2011 09/02/2012 4,26%Enagas Red Eléctrica 02/06/2011 22/07/2011 5,74%BBVA Santander 28/07/2011 31/01/2012 9,60%

Target Corp Wal Mart 07/02/2012 23/02/2012 9,7%

Largo Corto Abierto Cerrado Rdo.Daimler BMW 17/01/2012 Abierto 4,1%

Cerradas

Abiertas

Mercados

En que fijarnos esta semana… Japón

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PER Topix Yen/Dólar

� El mercado Japonés sigue estando especialmente sensible a la divisa. Aunque a corto parece lógico pensar en correcciones técnicas, seguimos pensando que el yen no debe volver a apreciarse respecto al dólar.

� Las valoraciones todavía permiten cierta apreciación del mercado nipón. Mantenemos nuestra apuesta por la Bolsa japonesa

Mercados

En que fijarnos esta semana…� La semana pasada hablábamos del S&P 500 y el rango 1.360-1.370 (76,4%FIB impulso bajista máx.2007-mín. 2009)

� Esta semana añadimos otro índice relevante, el DAX: 6.980 (76,4%FIB impulso bajista entre máx. mayo 2011-mín. septiembre 2011) Stop: 7.000 objetivo: 6.500-6.300 (Apoyo en las medias relevantes de m/p)

� Un par de gráficos a los que estar atentos esta semana son también:

� Uno de los subíndices de la bolsa americana que suele adelantar movimientos, el DJ Transport. En el gráfico de abajo, se puede apreciar que para que el S&P 500 tenga alguna posibilidad de rotura (y que ésta no sea falsa), el Dow debe mantener el canal iniciado a finales del año pasado y atacar sus máximos históricos

� Uno de los valores que tenemos en “la recámara” es Cisco, por fundamentales tras dos años muy complicados empezamos a ver la luz al final de túnel, y gráficamente hablando la acción ha conseguido romper su canal bajista y todo indica a un posible pull back que de darse aprovecharemos para comprar el valor

Mercados

La idea de la semana… entrada en Repsol� Para la próxima semana estaremos atentos a un posible apoyo de Repsol cerca de los 19,5 euros. Este nivel equivale al 61,8%

de Fibonacci del impulso bajista del valor entre los máximos de 2007 y los mínimos de 2009. Esta zona nos daría una entrada con un par muy positivo ya que el stop lo podríamos ajustar a la directriz alcista principal del valor (línea amarilla) y a las medias relevantes de largo plazo en la zona de los 18,19 euros con un objetivo inicial en los 21,33 euros donde se encuentra un Fibonacci intermedio y la MA(50) y un objetivo principal en la zona de máximos de 2011 en los 24 euros.

� Respecto al sectorial energético en Europa se encuentra cerca de una zona de soporte relevante y con el RSI en sobreventa nos ofrece también una apuesta cómoda a nivel relativo

RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

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