Informe de Política Monetariaweb2.bcra.gob.ar/Pdfs/PoliticaMonetaria/Presentac... · Evolución...


Índice de la presentación

1 | Evolución reciente

2 | Plan monetario: esquema e implementación

3 | Sustentabilidad

2


1 | Evolución reciente

3


Evolución reciente

Fuente | INDEC.

Precios

4

• La inflación mensual se aceleró desde junio, y septiembre marcó un nivel muy alto.

• Aunque menor a la de septiembre, esperamos una inflación todavía alta en octubre por el traspaso a precios pendiente de la depreciación de agosto.

IPC(variación mensual)

6,5

7,6

0

1

2

3

4

5

6

7

8

ene-

17

feb-

17

mar

-17

abr-

17

may

-17

jun-

17

jul-1

7

ago-

17

sep-

17

oct-1

7

nov-

17

dic-

17

ene-

18

feb-

18

mar

-18

abr-

18

may

-18

jun-

18

jul-1

8

ago-

18

sep-

18

Nivel general

Núcleo

%


Evolución reciente

Nota | IPC de cobertura nacional empalmado con el IPC-GBA y el IPC-NP calculado por el BCRA.Fuente | INDEC.

Precios

5

IPC(variación interanual)

40,5

27,3

52,5

38,9

0

10

20

30

40

50

60

70

sep-

16

nov-

16

ene-

17

mar

-17

may

-17

jul-1

7

sep-

17

nov-

17

ene-

18

mar

-18

may

-18

jul-1

8

sep-

18

var. % i.a.

Nivel generalEstacionalesReguladosNúcleo

• Las variaciones interanuales son elevadas.

• La variación interanual va a crecer en los próximos meses aún cuando la inflación mensual comience a moderarse.

• Regulados marcha por encima del nivel general reflejando el ajuste de precios relativos.


32,9

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 jun-18 sep-18

%

Dispersión de las expectativas

Expectativa de inflación a 12 meses (promedio - eje derecho)

%

Evolución reciente

Expectativas de inflación

Expectativas

6Fuente | REM-BCRA.

• Las expectativas de inflación de los analistas aumentaron fuertemente a fines de agosto.

• También aumentó la dispersión de las respuestas, reflejando la incertidumbre reinante en ese momento.

• Ambas series frenaron su alza a fines de septiembre tras el anuncio del nuevo plan, pero en niveles todavía altos.


Evolución reciente

Evolución tipo de cambio nominal

Tipo de cambio

7Fuente | BCRA.

16

20

24

28

32

36

40

44

01-e

ne-1

8

17-e

ne-1

8

02-fe

b-18

18-fe

b-18

06-m

ar-1

8

22-m

ar-1

8

07-a

br-1

8

23-a

br-1

8

09-m

ay-1

8

25-m

ay-1

8

10-ju

n-18

26-ju

n-18

12-ju

l-18

28-ju

l-18

13-a

go-1

8

29-a

go-1

8

14-s

ep-1

8

30-s

ep-1

8

$/US$

May-18:+16,8%

Jun-18:+12,4%

Jul-18:+4,0%

Ago-18:+8,3%

Sep-18:+28,6%

+104%

• Los aumentos en inflación y en expectativas de inflación estuvieron relacionados con el aumento de más de 100% del valor del dólar desde abril.

• Necesidad de introducir cambios profundos para reducir la incertidumbre.


2 | Plan monetario: esquema e implementación

8


• Necesidad de recuperar el ancla nominal.

• Pérdida de credibilidad en capacidad del BCRA de cumplir metas de inflación.

• Esquema basado en herramienta de control directo por parte del BCRA.

• Facilitado por cero déficit fiscal primario y el fin de las transferencias al Tesoro.

• Punto de partida desde un tipo de cambio real competitivo y programa financiero del Tesoro asegurado.

Esquema¿Por qué elegimos este camino?

9


• Objetivo de agregados monetarios: 0% crecimiento de la base monetaria.• Base monetaria porque es la herramienta que está bajo control directo del BCRA.• El control de la liquidez limita desbordes inflacionarios o excesiva depreciación.• Meta muy exigente y de fácil seguimiento para producir shock de expectativas.

• Acción complementaria ante excesiva depreciación del peso.• Señal de caída en demanda de activos en pesos.• Facultad para implementar una mayor contracción monetaria vía intervención cambiaria

absorbiendo los pesos correspondientes (zona de intervención superior).

• Acción complementaria ante excesiva apreciación del peso.• Señal de confianza y aumento en demanda de pesos.• Facultad para aumentar la base monetaria con respaldo de reservas (zona de intervención inferior).

EsquemaPrincipales puntos del plan

10


Base monetaria(saldos promedio mensuales)

Esquema

Fuente | BCRA.

Meta nominal de la base monetaria

11

0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 ene-19

billones de $

jun-19

• Crecimiento de la base monetaria a 0% hasta junio de 2019.

• Ajustes por estacionalidad en diciembre y junio, meses de demanda de dinero más alta de lo normal.


Evolución de la base monetaria Implementación

Fuente | BCRA.

Base monetaria

12

1.271 1.2711.280

1.256

1.200

1.220

1.240

1.260

1.280

1.300

1.320

1.340

1.360

1.380

1.400

1-se

p3-

sep

5-se

p7-

sep

9-se

p11

-sep

13-s

ep15

-sep

17-s

ep19

-sep

21-s

ep23

-sep

25-s

ep27

-sep

29-s

ep1-

oct

3-oc

t5-

oct

7-oc

t9-

oct

11-o

ct13

-oct

15-o

ct17

-oct

19-o

ct21

-oct

23-o

ct25

-oct

27-o

ct29

-oct

31-o

ct

miles demillones de $

ObservadoPromedio mensual / metaPromedio acumulado

OctubreSeptiembre

• Compromiso de base a 0% es sobre promedio mensual. Evaluación parcial muestra que se está cumpliendo.

• La base monetaria en los primeros 21 días de octubre se encuentra $24,5 mil millones por debajo de igual período de septiembre.


• El desafío de mantener el promedio de base en octubre es más exigente por la suba de encajes que se produjo a mediados de septiembre.

• Corrigiendo por este efecto, la disminución de $24,5 mil millones equivale a una de $60,5 mil millones.

Evolución de la base monetaria Implementación

Fuente | BCRA.

13

Base monetaria(promedio 21 días octubre vs. promedio 21 días septiembre)

1.2801.316

1.256

1.000

1.100

1.200

1.300

1.400

1.500

Observado Corregido por encaje Observado

Septiembre Octubre


$ -60,5 MM-4,6%

$ -24,5 MM-1,9%


• Se realizan subastas diarias de LELIQ para cumplir objetivo de base monetaria.

• La tasa de interés se determina en el mercado.

VN | Valor nominal. Nota: *Incluye la subasta de LEBAC del 16-oct-18.Fuente | BCRA.

Subastas de LELIQ: montos y tasas Implementación

Subastas de LELIQ

14

72,00%

73,00%

74,04% 74,05% 73,99% 73,90% 73,92% 73,89%

67,18%

69,47%

72,83%73,52%

72,41%72,00%

72,66% 72,88%

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

65%

66%

67%

68%

69%

70%

71%

72%

73%

74%

75%

01-o

ct-1

8

02-o

ct-1

8

03-o

ct-1

8

04-o

ct-1

8

05-o

ct-1

8

08-o

ct-1

8

09-o

ct-1

8

10-o

ct-1

8

11-o

ct-1

8

12-o

ct-1

8

16-o

ct-1

8

17-o

ct-1

8

18-o

ct-1

8

19-o

ct-1

8

millones (VN $)TNA

Vencimiento Monto adjudicado ($) TNA máxima adjudicada Tasa promedio

*


Evolución de las tasas de interés Implementación

15

Tasas de depósitos a plazo

*Bancos Privados.Fuente | BCRA.

53,4457,25

48,48

0

10

20

30

40

50

60

70

2-en

e-18

23-e

ne-1

8

13-fe

b-18

6-m

ar-1

8

27-m

ar-1

8

17-a

br-1

8

8-m

ay-1

8

29-m

ay-1

8

19-ju

n-18

10-ju

l-18

31-ju

l-18

21-a

go-1

8

11-s

ep-1

8

2-oc

t-18

BADLAR*

TM20*

Plazo fijo 30 días

18-o

ct-1

8

%

• Tasas al público aumentaron, tanto por tasa de interés de LELIQ como por incentivo regulatorio de principios de octubre para que los bancos compitan para captar depósitos a plazo fijo (se les permite integrar encaje en LELIQ por el incremento de depósitos).


20

25

30

35

40

45

50

55

60

01-a

br-1

8

29-a

br-1

8

27-m

ay-1

8

24-ju

n-18

22-ju

l-18

19-a

go-1

8

16-s

ep-1

8

14-o

ct-1

8

11-n

ov-1

8

09-d

ic-1

8

Zona de venta

Zona de compra

Zona de no intervención

31-d

ic-1

8

$/US$

36,5

34,6

44,8

19-o

ct-1

8

Zonas de intervención y no intervención Implementación

16Fuente | BCRA.

41,3

44,0

34,0

• Zona de no intervención comienza el 1 de octubre entre 34 y 44 pesos por dólar.

• Se actualiza diariamente a un ritmo de 3% mensual.

• El peso se apreció en las primeras semanas del nuevo plan.


ImplementaciónMonedas emergentes

Fuente | Bloomberg.

17

• Este desempeño del peso no ha sido común al resto de las monedas emergentes.


3 | Sustentabilidad

18


• Tipo de cambio real en niveles competitivos.• Diseño de la zona de no intervención consistente con competitividad externa.

• Cero transferencias del BCRA al Tesoro.• Equilibrio fiscal en 2019 y superávit en 2020 garantizan esta condición para los próximos años.

• Sólida situación patrimonial del BCRA.• La trayectoria de los pasivos remunerados del BCRA es consistente en el tiempo.

SustentabilidadCondiciones iniciales

19


50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

01-e

ne-0

1

01-e

ne-0

2

01-e

ne-0

3

01-e

ne-0

4

01-e

ne-0

5

01-e

ne-0

6

01-e

ne-0

7

01-e

ne-0

8

01-e

ne-0

9

01-e

ne-1

0

01-e

ne-1

1

01-e

ne-1

2

01-e

ne-1

3

01-e

ne-1

4

01-e

ne-1

5

01-e

ne-1

6

01-e

ne-1

7

01-e

ne-1

8

Límite superior zona de no intervención (al 19-oct-18)

Límite inferior zona de no intervención (al 19-oct-18)

118,8

153,8

125,0

17-dic-15=100

19-o

ct-1

8

SustentabilidadTipo de cambio real en niveles competitivos

Tipo de cambio real multilateral

Fuente | BCRA.

20

• El plan monetario comienza con un tipo de cambio real competitivo.

• En este momento se encuentra en niveles de 2010.


• Esta paridad más competitiva hizo caer fuertemente las demandas de moneda extranjera de individuos y empresas.

Se modera la demanda de dólares Sustentabilidad

Compras netas diarias en el mercado de cambioAño 2018. Promedio móvil de 20 días

21Fuente | BCRA.

15

18

21

24

27

30

33

36

39

42

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

02-e

ne

23-e

ne

13-fe

b

06-m

ar

27-m

ar

17-a

br

08-m

ay

29-m

ay

19-ju

n

10-ju

l

31-ju

l

21-a

go

11-s

ep

02-o

ct

$/US$millones de US$

Empresas no agropecuariasAtesoramiento minoristaTurismoTipo de cambio (eje derecho)

16-o

ct


Transferencias al Tesoro

El déficit fiscal y la creación de base monetaria

22Fuente | BCRA.

2,9%

1,8%1,4%

0,2%0,0%

1,7%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

2015 2016 2017 2018 2019

% del PIB

Uso de reservas internacionales

Financiamiento al Tesoro (adelantos y transferencias de utilidades)

4,6%

Sustentabilidad

• Cero crecimiento de la base monetaria es incompatible con financiación del déficit fiscal por parte del BCRA.

• Las transferencias del BCRA al Tesoro ya están terminadas.

• Estas transferencias estuvieron asociadas al crecimiento de las LEBAC en años anteriores.


Resultado primario del Sector Público Nacional no Financiero

23

*No incluye gastos incurridos durante 2015 pero diferidos a 2016 para su imputaciónp | Proyectado.Fuente | Ministerio de Hacienda e INDEC.

El poder del equilibrio fiscal Sustentabilidad

• La meta fiscal del Tesoro, de cero déficit primario el año que viene, es fundamental para la consistencia del plan.

• Permite apuntar a crecimiento cero de la base monetaria hasta junio del año que viene.

-3,8 -4,2

-3,8

-2,6

0,0

1,0

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

2015* 2016 2017 2018p 2019p 2020p

% del PIB


Stock de pasivos remunerados del BCRA(LEBAC+LELIQ+Pases)

Bajo nivel de pasivos del BCRA

24

*Dato correspondiente al 18-oct-2018Fuente | BCRA.

Sustentabilidad

0

300

600

900

1.200

1.500

dic-

15

feb-

16

abr-

16

jun-

16

ago-

16

oct-1

6

dic-

16

feb-

17

abr-

17

jun-

17

ago-

17

oct-1

7

dic-

17

feb-

18

abr-

18

jun-

18

ago-

18

oct-1

8

Pases

LELIQ

LEBAC


1.404

767,4

• Pasivos remunerados se han reducido incluso en términos nominales.

• Consecuencia de venta de dólares del BCRA entre abril y septiembre.


Stock de pasivos remunerados del BCRA(LEBAC+LELIQ+Pases)

Bajo nivel de pasivos del BCRA

25

*Dato correspondiente al 18-oct-2018Fuente | BCRA.

Sustentabilidad

• En una economía con inflación es aún más importante ver el comportamiento de una variable nominal frente a otra variable nominal para capturar la dinámica real.

• La caída de pasivos remunerados es mayor en % del PIB.

0

2

4

6

8

10

12

dic-

15

feb-

16

abr-

16

jun-

16

ago-

16

oct-1

6

dic-

16

feb-

17

abr-

17

jun-

17

ago-

17

oct-1

7

dic-

17

feb-

18

abr-

18

jun-

18

ago-

18

oct-1

8

Pases

LELIQ

LEBAC

% del PIB

11,2

5,0


Reservas internacionales vs pasivos remunerados

Relación de activos y pasivos del BCRA

26Fuente | BCRA.

Sustentabilidad

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

0

10

20

30

40

50

60

70

80

sep-14 mar-15 sep-15 mar-16 sep-16 mar-17 sep-17 mar-18 sep-18

miles demillones de US$

Pasivos remuneradosReservas internacionalesRatio de cobertura (eje derecho)

• El ratio de cobertura de los pasivos remunerados con reservas internacionales se ha más que duplicado, fruto de la depreciación del peso.


Estructura de pasivos del BCRA

27

Pasivos remunerados del BCRA: 5,0% del PIB

Pasivos remunerados del BCRA: 11,2% del PIB

Total (Promedio abril 2018)19,4% del PIB

Total (18 de octubre 2018)13,4% del PIB

Fuente | BCRA.

Sustentabilidad

Base monetaria8,20 % del PIB

LEBAC No bancos7,13 % del PIB

LEBAC bancos2,87 % del PIB

LELIQ0,99 % del PIB

Pases pasivos0,16 % del PIB

Base monetaria8,26 % del PIB

LEBAC No bancos1,14 % del PIB

LEBAC bancos0,11 % del PIB

LELIQ3,76 % del PIB

Pases pasivos0,03 % del PIB

• En comparación con abril, se redujeron pasivos del BCRA y ganaron participación los no remunerados (base monetaria pasa de 42% a 62%).


Sustentabilidad

Fuente | BCRA.

Pasivos remunerados del BCRA

Simulación

28

11,2

5,6

7,8

0

2

4

6

8

10

12

14

dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19 dic-19

% del PIB

Observado

Escenario tasa real constante (1,5% TEM)

Escenario tasa nominal constante (72% TNA)

• Trayectorias de LELIQcondicionales a supuestosalternativos: tasa real de 1,5%mensual (cercano a actual)y tasa nominal anual de 72%.

• La base nominal aumentaen junio y diciembre porestacionalidad, y crece al 1%mensual a partir de julio de 2019.

• LELIQ/PIB se mantienesignificativamente debajode niveles recientesaún en escenario extremo.


• Se avanza hacia 2020 en un escenario que supone una disminución de la tasa de interés nominal acompañando el proceso de desinflación.

• Supuestos conservadores de aumento de la base monetaria en 2020 (0,75% mensual, más estacionalidades), permiten un fuerte descenso del ratio de pasivos remunerados a la base monetaria.

• Al no haber transferencias al tesoro, los aumentos de la base surgen de la reducción de pasivos remunerados.

Sustentabilidad

Fuente | BCRA.

Base monetaria y pasivos remunerados

La recuperación de la demanda de dinero

29

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

20

40

60

80

100

120

140

160

dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19 dic-19 jun-20 dic-20

Pasivos remunerados / base monetaria

Base monetaria / PIB (eje derecho)

% %


30

Muchas gracias

Informe de Política Monetariaweb2.bcra.gob.ar/Pdfs/PoliticaMonetaria/Presentac... · Evolución...

Documents

Transcript of Informe de Política Monetariaweb2.bcra.gob.ar/Pdfs/PoliticaMonetaria/Presentac... · Evolución...