Informe Echeverría Izquierdo 2018 · Izquierdo se incrementaron un 19,5% respecto a igual periodo...

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ECHEVERRÍA IZQUIERDO S.A. INFORME DE CLASIFICACION

Septiembre 2018

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación “BBB” asignada a la solvencia de Echeverría Izquierdo S.A. refleja un perfil de negocios “Adecuado” y una posición financiera “Intermedia”.

Echeverría Izquierdo S.A. cuenta con más de 40 años de experiencia en las industrias de ingeniería y construcción (I&C), e inmobiliaria en Chile. Además, mantiene operaciones en Perú y, en menor medida, en Argentina y Bolivia.

Al cierre de 2017, el ebitda ajustado de la empresa presentó una fuerte disminución, alcanzando $275 millones. Esto se debió, por una parte, a un menor resultado de las operaciones de la compañía, producto de la menor actividad, en conjunto con un retraso en el comienzo de escrituración de algunos proyectos inmobiliarios. Por otra parte, los resultados se vieron afectados por eventos no recurrentes en proyectos puntuales y otros que no son parte del foco de la compañía.

Dado lo anterior, el margen ebitda ajustado, que se había mantenido con un comportamiento dispar, promediando entre 2011 a 2016 un 6,3%, registró una baja relevante a fines de 2017, alcanzando un 0,1%.

A junio de 2018, los ingresos de Echeverría Izquierdo se incrementaron un 19,5% respecto a igual periodo de 2017, debido a una mayor recaudación proveniente del segmento Montajes.

A igual fecha, el ebitda ajustado de la compañía llegó a $10.446 millones, exhibiendo una recuperación en comparación a junio de 2017. Así, el margen ebitda ajustado aumentó hasta 6,4%.

Entre 2011 y 2016, los ratios de cobertura de la empresa presentaron cifras holgadas, acorde con la estrategia de Echeverría Izquierdo, con un indicador de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado por debajo de las 1,5 veces y una cobertura de ebitda ajustado sobre gastos financieros por

sobre las 5,5 veces (exceptuando 2013).

A diciembre de 2017, la fuerte disminución del ebitda generó que el indicador de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado se incrementara de forma transitoria hasta 218,9 veces y la cobertura de ebitda gastos financieros disminuyera hasta 0,1 veces.

Durante el primer semestre de 2018, los indicadores de cobertura presentaron una mejoría, pero se debe señalar que estos contemplan un ebitda ajustado anualizado por doce meses móviles, lo que genera que se consideren meses que incorporan los efectos puntuales de 2017.

Así, el ratio de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado alcanzó 5,6 veces, mientras que la cobertura de ebitda ajustado sobre gastos financieros llegó a 2,2 veces.

Actualmente, la compañía se encuentra en proceso de inscripción de una nueva línea de bonos, por un monto máximo de emisión de UF 1,5 millones. Los fondos por recaudar estarían destinados, principalmente, al refinanciamiento de deuda financiera.

Perspectivas: Estables ESCENARIO BASE: Se espera que la mayor rentabilidad de los proyectos y la eliminación de los efectos puntuales de 2017 generen que los indicadores financieros de cobertura retornen, a fines de 2018, hacia valores similares a los rangos históricos de la compañía. En particular, se espera que el ratio de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado se mantenga por debajo de las 3 veces, y la cobertura de ebitda ajustado sobre los gastos financieros, por sobre las 5 veces.

ESCENARIO DE BAJA: Se podría dar en caso de existir políticas financieras más agresivas, o ante un debilitamiento de los indicadores financieros de manera estructural.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

Dic. 2017 Sep. 2018

Solvencia - BBB

Perspectivas - Estables

* Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes(1)

(Cifras millones de pesos)

2016 2017

Jun. 2018

Ingresos Ordinarios 286.356 314.638 162.904

Ebitda 17.630 -13 8.189

Ebitda Ajustado 20.014 275 10.446

Deuda financiera 35.388 70.245 73.778

Margen operacional 4,1% -2,0% 3,0%

Margen Ebitda Ajustado 7,0% 0,1% 6,4%

Endeudamiento total 1,1 1,6 1,7

Endeudamiento financiero 0,3 0,6 0,7

Ebitda / Gastos Financieros 6,4 0,0 2,3

Ebitda Aj./Gastos Financieros Aj. 6,1 0,1 2,2

Deuda Financiera / Ebitda Aj. 1,8 255,2 6,4

Deuda Financiera neta / Ebitda Aj. 1,2 218,9 5,6

FCNOA/ Deuda Financiera 0% -29% -34%

(1) Definiciones en anexo.

Perfil de Negocios: Adecuado

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Industria cíclica y competitiva

Cartera de proyectos adjudicados en I&C

Riesgo de sobre costos y contingencias en I&C

Diversificación de áreas de negocios

Posición Financiera: Intermedia

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad

Generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: ADECUADO POSICIÓN FINANCIERA: INTERMEDIA Factores Clave Factores Clave

� Industria altamente competitiva y sensible al ciclo económico.

� Adecuada posición competitiva en los segmentos en que participa.

� Adecuada cartera de proyectos adjudicados en su unidad de I&C.

� Riesgos de sobrecostos y contingencias, dada la operación de I&C mediante contratos de precio fijo.

� Niveles de desistimientos en el segmento inmobiliario en línea con los comparables.

� Elevados requerimientos de capital de trabajo para el financiamiento de los proyectos inmobiliarios.

� Márgenes e indicadores financieros debilitados ante deterioro por efectos puntuales en proyectos durante 2017.

� Incremento relevante nivel de deuda financiera asociado al financiamiento de capital de trabajo.

� Liquidez clasificada como “Suficiente”, considerando su acceso al mercado financiero.

Analista: Felipe Pantoja. [email protected] (562)2757-0470 Claudio Salin G. [email protected] (562) 2757-0463

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ECHEVERRÍA IZQUIERDO S.A. INFORME DE CLASIFICACION – Septiembre 2018


Solvencia BBB

Perspectivas Estables

� Echeverría Izquierdo S.A. (EISA, Echeverría) cuenta con más de 40 años de experiencia en la industria de ingeniería y construcción (I&C) e inmobiliaria en Chile. Además, la entidad mantiene operaciones en Perú y, en menor medida, Argentina y Bolivia.

Diversificación de segmentos permite compensar los resultados de algunos sectores ante un menor dinamismo

� La compañía participa en diversas actividades en la industria en que pertenece, dividiendo sus operaciones en los segmentos: Desarrollos Inmobiliarios; Montajes Industriales; y Edificación y Obras Civiles.

� En la industria de I&C la entidad mediante su segmento de Montajes Industriales participa en diversos ámbitos como son: obras civiles industriales, montaje de estructuras pesadas, mantenimientos de sistemas industriales, servicios de ingeniería, entre otros.

Por su parte, mediante el segmento de Edificación y Obras Civiles la compañía realiza construcciones de obras civiles, edificaciones habitacionales y no habitaciones, en conjunto con la construcción e instalaciones de fundaciones especiales y remediación de suelos.

� En el segmento de Desarrollo Inmobiliario, la entidad participa, principalmente, en el desarrollo y venta de viviendas tanto en el formato de departamentos como en casas. Adicionalmente, se dedica al desarrollo de oficinas y centros comerciales.

� El grado de diversificación entre el sector de I&C e inmobiliario que mantiene la entidad, permite compensar los menores resultados de algunos sectores ante un menor dinamismo. Por otro lado, la diversificación y complementariedad entre las áreas generan en la compañía una mayor capacidad de sinergias que otros competidores especializados.

� Durante 2013 a 2017, la mayor generación de ingresos consolidados proviene del sector de I&C (92,7% en promedio), de los cuales el segmento montajes representó en promedio el 60,3% del total (58,7% a diciembre de 2017).

No obstante, entre 2013 a 2016 el segmento de desarrollo inmobiliario representó el 41% del ebitda ajustado de la compañía, acorde a los mayores márgenes de los negocios inmobiliarios en comparación a la industria de I&C. A su vez, en 2017 registró la totalidad de la generación positiva de ebitda ajustado debido a los resultados deficitarios del sector de I&C.

Exposición a otros países permite una mayor diversificación de negocios, no obstante, se expone a la compañía aun mayor riesgo relativo

� Las actividades de Echeverría Izquierdo se concentran en Chile, alcanzando el 95,58% de los ingresos durante 2017, el saldo restante corresponde a las operaciones que mantiene la entidad en Perú (para sus tres áreas de negocios), en Argentina y Bolivia (estos dos países para el segmento de I&C).

A su vez, se debe señalar que la entidad se encuentra desarrollando otros negocios dentro de la región que incrementarían su diversificación.

� Al respecto, si bien las operaciones en Perú (BBB+/Estables), Argentina (B+/CW Negativo) y Bolivia (BB-/Estables) permiten a Echeverría Izquierdo incrementar su diversificación, exponen a la entidad a un mayor riesgo relativo en comparación a Chile (A+/Estables).

Por lo anterior, Feller Rate espera que la compañía continúe con una estrategia conservadora al momento de potenciar sus negocios en la región permitiendo mantener el riesgo de las inversiones en el extranjero de manera acotada.

PERFIL DE NEGOCIOS ADECUADO

Estructura de propiedad

Los principales accionistas son la familia Echeverría y la familia Izquierdo que en conjunto mantienen un 69,4% de la propiedad.

Al respecto, del total de acciones Fernando Echeverría posee el 34,7%, Álvaro Izquierdo el 30,3% y Bernardo Echeverría el 4,5%.

Evolución de los ingresos por segmento

Cifras en miles de millones de pesos

-100

0

100

200

300

400

2013 2014 2015 2016 2017 Jun.

2018*

Matriz Desarrollo Inmobiliario

Montajes Industriales Edificación y Obras Civiles

Evolución del ebitda ajustado de los principales segmentos

Cifras en millones de pesos

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

Edificación

y Obras

Civiles

Montajes

Industriales

Desarrollo

Inmobiliario

Matriz

2013 2014 2015 2016 2017 Jun. 2018*

*Junio 2018 anualizado.

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Solvencia BBB


Sector I&C: durante 2017 incremento del backlog, producto de mayores contratos en el segmento de edificación y obras civiles compensó la baja en montajes

� El portafolio de proyectos a ejecutar de EISA cuenta con una amplia y diversificada cartera, con contrapartes de alta calidad crediticia. Además, en algunos casos, los mandantes son clientes de la compañía desde hace un largo tiempo como es el caso de Arauco, Codelco y Metro, ejecutando diversas obras durante dicho periodo.

� Durante los últimos años, el backlog (saldo de proyectos a ejecutar) de la compañía presentó un relevante crecimiento pasando desde un promedio de $ 153 mil millones (entre 2008 a 2014) hasta alcanzar cifras por sobre los $ 270 mil millones.

� A diciembre de 2017, el backlog alcanzó los $ 302.049 millones, registrando un incremento anual de 10,1%, debido a un mayor crecimiento en el segmento de edificación y obras civiles (78,1%), que compensó la baja observada en montajes industriales (27,4%).

� Los contratos adjudicados por la compañía, en su gran mayoría, mantiene una duración de corto a mediano plazo (24 meses), generando que la entidad se encuentre constantemente licitando nuevos negocios para mantener el nivel de actividad. Así, a diciembre de 2017, el saldo de proyectos a ejecutar durante 2018 alcanzó el 67,8% del total de la cartera.

Lo anterior, es coherente a la industria en que pertenece, y a su vez permite observar rápidamente ante un aumento en la competitividad o una baja en la demanda por servicios, un debilitamiento en los indicadores de rentabilidad y volúmenes de operación de la compañía.

Sector inmobiliario: crecimiento en las promesas tanto por monto como precio promedio y bajos niveles de desistimiento

� La actividad del sector inmobiliario se realiza mediante la filial Echeverría Izquierdo Inmobiliaria e inversiones S.A. enfocándose en proyectos habitacionales concentrados en la Región Metropolitana, con un foco en los sectores socioeconómicos C2 y C3.

� Desarrollos Inmobiliarios realiza proyectos, principalmente bajo tres modalidades, propios, con socios que consolida en su balance, y con terceros que no consolida. Esto le permite a la compañía ir modificando tanto su actividad como el riesgo por proyecto.

Al respecto, en el caso de los proyectos que consolida, al mantener el control de éstos, permiten ajustar la oferta, producto del manejo operacional e inicio de obras, mejorando la flexibilidad de la compañía para adaptarse ante cambios en la actividad.

Por su parte, los proyectos realizados con socios que no mantienen el control permiten a la entidad generar una mayor segmentación del capital inicial en distintos proyectos en conjunto con una diversificación del riesgo de cada uno de ellos entre distintos propietarios, no obstante, éste último factor implica una menor resultado neto para la compañía.

� La escrituración habitacional de Echeverría Izquierdo, acorde con el mayor dinamismo en el sector, registró un relevante crecimiento a nivel consolidado en 2015 y 2016 alcanzando los $ 34.037 millones y $ 33.348 millones, respectivamente, cifras por sobre los rangos obtenidos en años anteriores.

� A diciembre de 2017, la escrituración habitacional alcanzó los $ 14.460 millones, exhibiendo una caída del 56,7%. Ello, producto de una menor actividad en la industria, en conjunto con efectos estacionales transitorios que generaron que la escrituración se concentrara en los últimos meses, evidenciada en el incremento en los inventarios de viviendas terminadas.

A igual fecha, el segmento contaba con 14 proyectos en venta y 9 proyectos en proceso de obtención de permisos, con una venta comprometida cercana a los UF 2 millones la cual mayoritariamente se escrituraría en 2018.

� A junio de 2018, se observó un crecimiento en la escrituración del 13,3% en comparación a igual periodo de 2017, disminuyendo los niveles de inventario de la compañía, coherente con lo esperado.

Evolución del margen ebitda ajustado de los principales segmentos

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Edificación y

Obras Civiles

Montajes

Industriales

Desarrollo

Inmobiliario

2013 2014 2015 2016 2017 Jun. 2018*

*Junio 2018 anualizado.

Composición del backlog de I&C


0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

2013 2014 2015 2016 2017 Jun.

2017

Jun.

2018Edificaciones y obras civiles Montajes industriales

Facturación del segmento inmobiliario habitacional


0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2013 2014 2015 2016 2017 Jun.

2017

Jun.

2018Casas Departamento

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Solvencia BBB


� Las ventas de la compañía en los últimos años han evidenciado una mayor concentración en viviendas entre las UF 2.000 y UF 4.000, alcanzando en 2017 el 75,5% de la cartera (77,2% a marzo de 2018), en términos de precios.

� Los desistimientos de la compañía, en términos de montos, han presentado un comportamiento volátil alcanzando los mayores niveles en 2014 (21,4%) y 2016 (15,3%).

No obstante, a diciembre de 2017 alcanzó el 7,3% y a junio de 2018 se incrementó al 8,9%. Al respecto, los valores registrados en 2017 y durante el primer semestre de 2018 se encuentran en línea con la industria.

� Las promesas de la compañía presentaron un relevante crecimiento en 2015 ($ 34.471 millones) debido al fuerte dinamismo en el sector, que posteriormente generó una baja en los niveles promesados en 2016 hasta los $ 19.833 millones.

No obstante, a diciembre de 2017, el nivel de promesas de la entidad alcanzó los $ 26.938 millones, potenciado por el mayor aumento en departamentos, que compenso la tendencia a la baja en el segmento de casas.

� El precio promedio de las promesas de la entidad ha presentado un constante crecimiento alcanzando a junio de 2018 los $ 93,4 millones ($ 79,2 millones a diciembre de 2017), coherente con lo observado en la industria y en línea con la estrategia de la compañía.

Niveles de inventarios crecientes producto del banco de terrenos sumado a una mayor ejecución de obras

� A fines de 2017, la estructura de activos de Echeverría Izquierdo está compuesta mayoritariamente por cuentas por cobrar a clientes e inventarios, alcanzando un 41,9% y 20,9%, respectivamente del total.

� Los inventarios de Echeverría Izquierdo evidencian durante 2013 a 2017 un relevante aumento pasando desde los $ 21.970 millones hasta los $ 63.083 millones. Ello, debido a un crecimiento en todos los segmentos, coherente con la estrategia de la compañía de potenciar sus principales áreas de negocios.

Al respecto, a diciembre de 2017, se observó una fuerte alza en los terrenos y en las obras en ejecución de la compañía, en línea con la estrategia de la compañía, alcanzando los $ 17.175 millones y $ 19.871 millones, respectivamente. No obstante, a igual fecha, se registró un alza en las viviendas terminadas, por sobre lo esperado, producto del comienzo de escrituración de algunos proyectos en los últimos meses del año.

� A junio de 2018, se evidencia una baja en las viviendas terminadas por debajo de los niveles alcanzados en 2015 y 2016, acorde a lo esperado. Por su parte, el nivel de terrenos se mantiene similar y las obras en ejecución presentaron un crecimiento del 45,1% respecto de fines de 2017.

Relevante participación de las ganancias de proyectos con terceros en la generación de ebitda ajustado de la compañía

� La generación de ebitda ajustado de la compañía incorpora las ganancias en negocios conjunto, debido a la relevante actividad de proyectos con terceros que no consolidan en el área de I&C y, en menor medida, en el sector inmobiliario.

� Durante el periodo evaluado se puede observar que durante 2013 a 2015 los resultados con terceros fueron deficitarios principalmente por los segmentos de montajes industriales y edificación y obras civiles, compensados por desarrollos inmobiliarios.

� A diciembre de 2016, la ganancia de las asociadas y negocios conjuntos presentó valores positivos ($ 2.063 millones), que posteriormente disminuyó hasta los $ 38 millones, al cierre de 2017, producto de valores deficitarios en el segmento de Edificación y obras civiles, en conjunto con menores resultados en las otras áreas.

Lo anterior, se debe mayoritariamente a resultados negativos en las filiales Equipo y Terratest S.A.S (Colombia) y VSL Chile S.A. por parte del sector I&C y del segmento inmobiliario por el proyecto Inmobiliaria Puerto Nuevo Antofagasta S.A., que en conjunto alcanzaron una perdida por $ 1.481 millones.

Promesas habitacionales a nivel consolidado


0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

2013 2014 2015 2016 2017 Jun.

2017

Jun.

2018Casas Departamentos

Niveles de desistimiento de los proyectos habitacionales

Calculo mediante montos de las promesas y desistimientos

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Casas Departamentos Total

2013 2014 2015 2016 2017 Jun. 2018

Resultados por segmentos en negocios conjuntos y asociadas que no consolidan


-6.000

-5.000

-4.000

-3.000

-2.000

-1.000

0

1.000

2.000

3.000

Edificación y

Obras

Civiles

Montajes

Industriales

Desarrollo

Inmobiliario

Matriz

2013 2014 2015 2016 2017 Jun. 2018*

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Solvencia BBB


Participación en industria atomizada, competitiva y altamente sensible al ciclo económico � La industria de Ingeniería y Construcción (I&C) e Inmobiliaria presentan una correlación

positiva a las condiciones macroeconómicas. Contracciones provocan postergación en grandes inversiones del sector y así, variables como acceso al financiamiento, tasa de desempleo, inflación y expectativas económicas condicionan fuertemente la actividad del sector.

— SECTOR CONSTRUCCIÓN:

� La empresa enfrenta un ambiente fuertemente competitivo, y de bajas barreras de entrada a los mercados, lo que determina una constante presión sobre los márgenes de operación normalmente estrechos, los cuales se han visto presionados a nivel local.

� El segmento de construcción se caracteriza por márgenes estrechos, asociados principalmente al desarrollo de proyectos y obras que suele realizarse bajo la modalidad “llave en mano” y sobre la base de contratos a precio fijo, recibiendo flujos de pago por parte de los clientes según el grado de avance y cumplimiento alcanzado por las obras.

Esto permite, generalmente, financiar parte importante de su operación a través del calce de flujos de pago entre sus clientes y proveedores. No obstante, cabe señalar que ante escenarios de menor dinamismo o de menores eficiencias operacionales, existen riesgos de sobrecostos y una extensión en los plazos en las respectivas obras.

— SECTOR INMOBILIARIO:

� El área inmobiliaria, en tanto, presenta una alta sensibilidad al ciclo económico, con una demanda fuertemente influida por el costo y el acceso a financiamiento, la tasa de desempleo, la inflación y las expectativas económicas. Los oferentes, por su parte, son sensibles al costo y al acceso a financiamiento, y a la variabilidad de precios de la mano de obra e insumos.

� El largo ciclo productivo genera un desfase relevante entre las decisiones de inversión y la materialización de la compra, lo que genera frecuentes desbalances entre oferta y demanda real. El desarrollo de proyectos inmobiliarios requiere de fuertes necesidades de recursos para el financiamiento de compras de terrenos y de capital de trabajo para la construcción.

� Normalmente, el financiamiento de la construcción se realiza a través de líneas de créditos de construcción, cuya amortización está ligada a la venta de las unidades inmobiliarias. Por tanto, situaciones de sobre oferta y ralentización de las ventas repercuten directamente sobre la velocidad de pago de las líneas de crédito a la construcción e incrementan su costo financiero afectando negativamente la flexibilidad financiera de las empresas.

I&C: 2017 registró un debilitamiento en las inversiones, no obstante, se proyecta un crecimiento durante 2018

� Desde el año 2013, se evidenció una constante desaceleración en la inversión del sector construcción respecto de lo exhibido en periodos anteriores.

De esta forma, según cifras del Catastro Inversión Total Quinquenal, realizado por la Corporación de Bienes de Capital, hasta junio de 2017 las inversiones continuaban con la tendencia decreciente observada entre 2015 y 2016. Sin embargo, en los últimos dos trimestres se observó un leve repunte en las estimaciones de los planes de inversiones.

� Según cifras entregadas por el Banco Central, al cuarto trimestre de 2017 el PIB del sector construcción registró una disminución equivalente al 0,5% respecto de igual periodo de 2016, redundando en una caída, considerando 12 meses acumulados, del 2,4%.

� En 2018, según datos de la Cámara Chilena de la Construcción (CCHC), el Índice Mensual de Actividad de la Construcción (IMACON) del mes de marzo evidenció un incremento del 4,1% respecto de marzo de 2017. Esto, siguiendo la positiva tendencia exhibida en enero y febrero de igual periodo, con crecimientos del 4,4% y 2,6%, respecto de enero y febrero de 2017, respectivamente.

� Asimismo, según cifras del Informe Macroeconomía y Construcción (MACH) de abril de 2018, se proyecta -en el escenario base- que durante 2018 la inversión en construcción registrará un incremento de entre el 2% y 6% respecto de 2017. Esta proyección proyecta un crecimiento

Composición del inventario a nivel consolidado


0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

Terrenos Materiales Obras en

ejecución

Viviendas

terminadas

2013 2014 2015 2016 2017 Jun. 2018

Condiciones en la demanda de créditos en el sector construcción e inmobiliario

Sector Construcción

-100

-75

-50

-25

0

25

50

75

I II III IV I II IIIIV I II IIIIV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Oferta Inmobiliaria Demanda Inmobiliaria

Oferta Constructoras Demanda Constructoras

Demanda: Más fuerte

Oferta: Menos restrictiva

Demanda: Más débil

Oferta: Más restrictivo

Fuente: Banco Central de Chile; encuesta de créditos bancarios. *Cifras en porcentaje.

Evolución de la Inversión en Construcción

Cifras en millones de U.F.

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-200

-100

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

*

Vivienda InfraestructuraVariación anual

Fuente: Cámara Chilena de la Construcción.

*La proyección de 2017 corresponde al escenario base.

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Solvencia BBB


más pronunciado durante los próximos dos trimestres, asociado al efecto de menores bases de comparación y al impulso expansivo de la política monetaria -lo cual se refleja en las bajas tasas de interés o menores costos de acceso al crédito-.

Al respecto, en vivienda se espera un crecimiento real anual en torno al 4,1%, mientras que para la inversión agregada en infraestructura -la que aporta dos tercios del total de inversión en construcción- se prevé un incremento del 3,9% en 2018 respecto del año 2017, impulsado principalmente por el sector privado.

Recuperación en los niveles de escrituración en 2017, tras la caída observada en el Gran Santiago durante 2016

� En los años 2015 y 2016, las ventas inmobiliarias, así como los niveles de promesas, estuvieron fuertemente afectados por la entrada en vigencia de la reforma que disminuía de forma gradual el tope máximo del crédito especial de IVA para empresas constructoras -el que contemplaba un crédito igual al 65% del IVA débito fiscal- desde un costo de construcción máximo de U.F. 4.500 hasta alcanzar en 2017 un nuevo límite en las U.F. 2.000.

De esta forma, en 2015 las ventas inmobiliarias del Gran Santiago registraron un fuerte impulso, con un crecimiento anual del 26,8% hasta alcanzar las 43.994 viviendas (en base a cifras informadas por la CCHC). Asimismo, se observó un fuerte crecimiento en los niveles de promesas, de los cuales cerca del 23% se encontraba asociado a proyectos en blanco.

En contrapartida, en 2016 se registraron 27.415 ventas de viviendas, esto es, un 37,7% menor respecto del año anterior. Esto, debido principalmente al adelantamiento mencionado anteriormente, que generó una menor demanda esperada, sumado al menor dinamismo económico y a las condiciones más restrictivas en el acceso a financiamiento para la vivienda.

� En 2017, se vendieron 31.934 viviendas, registrando un incremento del 16,5% respecto de 2016. A su vez, se observó que la venta de departamentos evidenció un fuerte aumento (21,5%), acorde a lo esperado, que compensó la leve disminución en las ventas de casas (0,1%).

� Por su parte, al primer trimestre de 2018 se registraron 7.224 ventas de viviendas en el Gran Santiago, lo que se compara negativamente (1,4%) con las 7.324 vendidas a igual periodo del año anterior. Esto, asociado a la fuerte disminución en la venta del mercado de casas (21,1%), parcialmente compensado por la positiva evolución del mercado de departamentos, cuya demanda se incrementó un 3,5%.

A igual periodo, los meses para agotar stock alcanzaron un promedio de 23,7 meses, exhibiendo una relativa estabilidad en los últimos trimestres.

Menor dinamismo de la industria

Cifras corresponden a la variación anual de cada trimestre

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

I III I III I III I III I III I III I III I III I III I

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172018

Var. Construcción Var. PIB

Fuente: Banco Central de Chile.

Ventas de departamentos y casas en el Gran Santiago

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

Viviendas Departamentos Casas

2011 2012 2013 2014

2015 2016 2017 Mar. 2018

.

7



Solvencia BBB

Perspectivas Estables Resultados y márgenes:

En 2017 se registró un fuerte debilitamiento en la generación de ebitda ajustado asociado a eventos no recurrentes

� Los márgenes de la compañía presentan un comportamiento, relativamente, dispar en función de las participaciones de cada segmento en los resultados, debido a la industria a la que pertenece cada una de ellas, además, dependen del nivel de actividad en el país.

Por lo anterior, ante periodos de mayor actividad en el sector Inmobiliario y Montajes Industriales se observan mayores márgenes en la compañía que en periodos de un aumento en la actividad de Edificación y Obras Civiles.

� Lo ingresos de la compañía se incrementaron de forma relevante en 2016 alcanzando los $ 286.356 millones, producto de un alza en los tres segmentos operacionales. Posteriormente, a diciembre de 2017, los ingresos consolidados registraron un aumento anual del 9,9%.

Ello, debido a una mayor actividad en Montajes Industriales (21,6%) y, en menor medida, en Edificación y Obras Civiles (14,0%) que compensaron la baja observada en el segmento de Desarrollos Inmobiliario (54,4%), asociado a un menor nivel de escrituración.

� Al cierre de 2017, el ebitda ajustado (incluye ganancias de asociadas y negocios conjuntos) presentó una fuerte disminución alcanzando los $ 275 millones.

Esto, se debe por una parte a un menor resultado de las operaciones de la compañía, producto de la menor actividad en conjunto con un retraso en el comienzo de escrituración de algunos proyectos inmobiliarios. Por otro parte, los resultados se vieron afectados por eventos no recurrentes en proyectos puntuales y otros que no son parte del foco de la compañía.

Al respecto, la filial Nexxo presentó sobrecostos en un proyecto EPC y obras menores a Codelco con pérdidas por $ 10.000 millones. Por su parte la filial Pilotes Terratest en Colombia, registró pérdidas por resultados y ventas de participación cercanas a los $ 1.215 millones y la filial Echeverría Izquierdo I&C reconoció perdidas por $ 2.500 millones asociadas a sobrecostos en un proyecto de edificación.

� Ante lo anterior, el margen ebitda ajustado que se había mantenido con un comportamiento dispar, promediando entre 2011 a 2016 un 6,3% (6,9% a fines de 2016), dependiendo de la participación de cada segmento, registró una baja relevante a 0,1% a fines de 2017, por los efectos mencionados anteriormente.

� Durante el primer semestre de 2018, los ingresos de Echeverría Izquierdo se incrementaron un 19,5% respecto a igual periodo de 2017, debido a una mayor recaudación proveniente del segmento de Montajes y Desarrollos Inmobiliarios que compensaron la baja en Edificación y Obras Civiles, asociado a la etapa de construcción de los proyectos.

� A igual fecha, el ebitda ajustado de la compañía alcanzó los $ 10.446 millones, presentando una recuperación en comparación a los valores deficitarios registrados en junio de 2017. Así, el margen ebitda ajustado aumentó hasta el 6,4%, en línea a los rangos observados entre 2014 a 2016.

Estructura de capital y coberturas de deuda:

Incremento en los niveles de deuda financiera de la entidad asociado a mayores necesidades de capital de trabajo

� En línea con su principal giro de negocio en el área de I&C, la compañía ha mantenido históricamente niveles bajos de endeudamientos que se ha visto incrementado en períodos con mayores necesidades de capital de trabajo.

� El desarrollo de las obras en su principal actividad se financia de forma importante mediante anticipos y con pagos según el grado de avance. Por otra parte, el financiamiento del segmento inmobiliario, durante la construcción, se financia mediante líneas de créditos de construcción cuyo pago se encuentra asociado a la venta de las unidades.

POSICION FINANCIERA INTERMEDIA

Ingresos y márgenes consolidados

Cifras en miles de millones de pesos

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

50

100

150

200

250

300

350

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Jun.2017

Jun.2018

Ingresos Margen Ebitda Ajustado

Indicadores de endeudamiento

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

0,5

0,6

0,7

0,8

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Jun.2017

Jun.2018

Leverage Financiero (Eje izq.)Deuda Financiera / Ebitda AjustadoEbitda Ajustado / Gastos Financieros

Indicador de cobertura

FCNOA/ Deuda Financiera Neta (%)

-300%

-250%

-200%

-150%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Jun.2017

Jun.2018

8



Solvencia BBB


� Durante el periodo evaluado, la compañía ha presentado un constante aumento en el stock de deuda financiera pasando desde los $ 9.807 millones en 2011 hasta alcanzar a fines de 2017 los $ 70.245 millones. Ello, asociado a un mayor crecimiento en el área inmobiliaria sumado a mayores necesidades de financiamiento de capital de trabajo mayoritariamente en 2017.

� A junio de 2018, el stock de pasivos financieros alcanzó los $ 73.778 millones registrando un incremento del 5% respecto del cierre de 2017. Esto, debido a un aumento en los niveles de deuda de los segmentos de I&C (14,7%) y a nivel corporativo (8,9%).

A igual fecha, la estructura de la deuda financiera contemplaba un 69,0% mediante préstamos bancarios, seguido por factoring (21,3%), y en menor medida por arrendamiento financiero (7,6%) y otras obligaciones financieras (2,2%).

� Entre 2011 a 2016, la mayor deuda financiera se vio compensada con un constante aumento en los niveles de patrimonio de la entidad, lo que se tradujo en un leverage financiero menor a las 0,4 veces. A junio de 2018, debido a las mayores necesidades de financiamiento durante los últimos periodos el endeudamiento continúo incrementándose hasta las 0,7 veces.

� Los ratios de cobertura de la compañía durante 2011 a 2016 presentaros cifras holgadas, acorde a la estrategia de Echeverría Izquierdo, con un indicador de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado por debajo de las 1,5 veces y una cobertura de ebitda ajustado sobre gastos financieros, exceptuando 2013, por sobre las 5,5 veces.

� A diciembre de 2017, la fuerte disminución del ebitda generó que el indicador de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado se incrementara de forma transitoria hasta las 218,9 veces y la cobertura de ebitda gastos financieros disminuyó hasta las 0,1 veces.

� Durante el primer semestre de 2018, los indicadores de cobertura presentaron una mejoría, pero se debe señalar que estos contemplan un ebitda ajustado anualizado por doce meses móviles, lo que genera que se consideren meses que incorporan los efectos puntuales de 2017.

Así, el ratio de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado alcanzó las 5,6 veces y la cobertura de ebitda ajustado sobre gastos financieros las 2,2 veces.

� Feller Rate, espera que la mayor rentabilidad de los proyectos y la eliminación de los efectos puntuales de 2017 generan que los indicadores financieros de cobertura retornes a fines de 2018 hacia valores similares que los rangos históricos de la compañía.

En particular, se espera que el ratio de deuda financiera neta sobre ebitda ajustado se mantenga por debajo de las 3 veces y la cobertura de ebitda ajustado sobre los gastos financieros por sobre las 5 veces.

Liquidez: Suficiente

� Echeverría Izquierdo cuenta con una liquidez calificada como “Suficiente”. Esto considera, a junio de 2018, una caja y equivalente por $ 9.343 millones, una generación de ebitda ajustado anualizado por $ 11.439 millones en comparación con vencimientos de deuda financiera de corto plazo por $ 68.666 millones.

Al respecto si bien los vencimientos de corto plazo son relevantes, se debe considerar que gran parte corresponden al financiamiento de proyectos inmobiliarios cuyo pago se encuentra asociado a la escrituración de las viviendas, seguido por el financiamiento de capital de trabajo de algunas obras en I&C.

� Adicionalmente, la entidad cuenta con líneas de créditos aprobadas por sobre los $ 66.600 millones.

� A su vez, considera el acceso al mercado financiero de la compañía y la emisión de bonos corporativos para, mayoritariamente, el refinanciamiento de pasivos financieros.

Vencimientos financieros concentrados en el corto plazo

Stock de deuda financiera; cifras en millones de pesos

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

2013 2014 2015 2016 2017 Jun.

2018

Corto plazo Largo plazo

Composición de la deuda financiera

Participación de cada filial. *

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

Desarrollo

Inmobiliario

Ingeniería y

Construcción

Matriz

2013 2014 2015 2016 2017 Jun. 2018

Por tipo de deuda*

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014 2015 2016 2017 Jun.

2018Otras obligaciones Factoring

Arrendamiento financiero Prestamos bancarios

9



Solvencia BBB


Clasificación de títulos Accionarios: Primera Clase Nivel 4

� La clasificación de las acciones de la compañía en “Primera Clase Nivel 4” refleja una combinación entre su posición de solvencia y factores como la liquidez de los títulos, aspectos de gobiernos corporativos, de transparencia y de disponibilidad de información del emisor.

� Los principales accionistas son la familia Echeverría y la familia Izquierdo con un 69,4% de la propiedad de la compañía.

� La estructura de propiedad deriva en un free float de 22,5%, considerando institucionales, con bajos indicadores de presencia ajustada (17,22%) y de rotación (0,3%).

� El Directorio de la compañía está conformado por siete miembros, uno de ellos en calidad de independiente. Además, la compañía cuenta con un Comité de Directores, conforme al artículo 50 bis de la Ley N°18.046 y la circular N°1.526 de la Superintendencia de Valores y Seguros.

Principales Fuentes de Liquidez

� Caja y equivalentes a junio de 2018 por $ 9.343 millones.

� Una generación consistente con un margen ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez

� Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.

� CAPEX de mantenimiento y de crecimiento según el plan de crecimiento comprometido.

� Dividendos según política de reparto.

10



Solvencia BBB


� Echeverría Izquierdo S.A. se encuentra en proceso de inscripción de una nueva línea de bonos por un monto máximo de emisión de U.F. 1,5 millones con un plazo de 10 años.

� Los fondos provenientes de la colocación de los bonos que se emitan se destinarán a /i/ el refinanciamiento de pasivos de corto y largo plazo del emisor y/o sus filiales, independientemente de que estén expresados en moneda nacional o extranjera; y/o /ii/ al financiamiento del programa de inversiones del emisor y/o sus filiales; y/o /iii/ a otros fines corporativos generales del emisor y/o sus filiales.

Nuevos Instrumentos

Líneas de Bonos

Fecha de inscripción En proceso(1)

Monto de la línea U.F. 1.500.000

Plazo de la línea 10 años

Rescate anticipado Total o parcial, en los términos que se indique en las respectivas escrituras complementarias de cada serie de bonos

Conversión No contempla

Resguardos Suficientes

Garantías No hay garantías específicas salvo el derecho de prenda general del acreedor del artículo 2.465 y 2.469 del Código Civil

Según escritura de fecha 12 de septiembre de 2018, Repertorio Nº 5.780-2018 de la 29ª Notaría de Santiago.

— PRINCIPALES RESGUARDOS:

� Endeudamiento financiero neto menor o igual a 1,8 veces.

� Cobertura de gastos financieros netos mayor o igual a 5 veces.

NUEVAS LÍNEAS DE BONOS

CLASIFICADAS EN “BBB/ESTABLES”

11

ANEXOS ECHEVERRÍA IZQUIERDO S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Septiembre 2018


Resumen Financiero Consolidado


2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Junio 2017 Junio 2018

Ingresos Ordinarios 160.129 159.207 232.973 216.591 211.297 286.356 314.638 136.284 162.904

Ebitda(1) 15.540 8.402 14.122 14.853 13.980 17.630 -13 -227 8.189

Ebitda Ajustado(2) 17.159 10.755 6.896 10.020 13.496 20.014 275 -718 10.446

Resultado Operacional 13.626 7.083 9.914 9.904 8.867 11.605 -6.409 -3.381 4.913

Ingresos Financieros 1.249 1.832 3.404 1.057 586 997 318 192 212

Gastos Financieros -875 -765 -3.610 -1.553 -1.938 -2.741 -2.976 -1.387 -1.998

Gastos Financieros Ajustados(3) -1.020 -1.016 -3.843 -1.611 -2.434 -3.278 -3.838 -1.762 -3.191

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 13.093 9.739 2.148 4.934 7.956 13.113 -2.409 -3.213 4.427

Flujo Caja Neto de la Operación -25.890 -21.757 33.151 -6.191 -7.632 32 -20.695 -745 -4.851

Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) (4) -25.890 -21.757 33.151 -6.191 -7.632 32 -20.695 -745 -4.851

FCNO Libre de Intereses Netos y Dividendos Pagados (5) -4.527 -18.233 40.310 -5.623 -6.966 1.152 -16.799 2.009 -5.854

Inversiones en Activos fijos Netas(6) -4.124 -3.390 -5.156 -1.934 -3.356 -3.299 -3.083 -2.020 -194

Inversiones en Acciones -928 -1.816 -1.265 -4.883 -986 138 313 -182 -428

Flujo de Caja Libre Operacional -9.579 -23.438 33.888 -12.440 -11.308 -2.009 -19.570 -192 -6.477

Dividendos pagados -21.624 -2.458 -7.365 -1.064 -2.018 -2.865 -5.343 -3.950 -302

Flujo de Caja Disponible -31.203 -25.896 26.523 -13.505 -13.325 -4.874 -24.913 -4.141 -6.778

Movimiento en Empresas Relacionadas -603 -844 -12.389 -2.302 -2.693 58 -1.873 250 193

Otros movimientos de inversiones -3.147 -2.718 -5.575 -4.784

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -31.806 -26.740 14.134 -18.953 -18.737 -10.390 -31.569 -3.891 -6.586

Variación de capital patrimonial 42.376

Variación de deudas financieras 4.692 3.706 -2.509 -2.640 -1.509

Otros movimientos de financiamiento 23.995

Financiamiento con EERR -1.188 1.396 -19.104 3.508 19.632 -1.901 29.802 7.116 7.452

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -4.307 20.738 -7.480 -15.445 895 -12.291 -1.767 585 -643

Caja Inicial 31.868 25.335 46.073 38.594 23.148 24.044 11.752 11.752 9.985

Caja Final 27.561 46.073 38.594 23.148 24.044 11.752 9.985 12.337 9.343

Caja y equivalentes 27.561 46.073 38.594 23.148 24.044 11.752 9.985 12.337 9.343

Cuentas por Cobrar Clientes 41.781 53.668 63.296 62.342 83.965 100.843 126.314 100.650 117.934

Inventario 16.341 26.807 21.970 26.481 45.907 41.246 63.083 46.400 60.365

Deuda Financiera(7) 9.807 12.763 19.633 20.454 42.617 35.388 70.245 49.518 73.778

Activos Clasificados para la Venta 437 600

Activos Totales 113.896 170.457 198.591 193.857 243.940 249.513 301.748 251.083 294.066

Pasivos Totales 64.431 71.616 96.577 88.299 133.731 130.395 187.397 135.374 184.937

Patrimonio + Interés Minoritario 49.466 98.841 102.014 105.558 110.209 119.119 114.351 115.709 109.128

(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones.

(2) Ebitda Ajustado = Ebitda +participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación- costos financieros incluidos en el costo de venta.

(3) Gastos financieros ajustados = gastos financieros + gastos financieros activados.

(4) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.

(5) Cifras estimadas por Feller Rate sobre la base de reportes de flujo de caja neto operacional presentado por la compañía antes de los dividendos pagados y descontado los intereses netos del periodo.

(6) Incluye propiedades de inversión.

(7) Deuda financiera: incluye otros pasivos financieros corrientes y no corrientes.

13 Septiembre 2018

Solvencia BBB


Acciones 1ª Clase Nivel 4

12




Principales Indicadores Financieros

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Junio 2017(5) Junio 2018(5)

Margen Bruto 14,2% 10,3% 12,2% 14,6% 14,8% 12,5% 6,1% 6,3% 10,4%

Margen Operacional (%) 8,5% 4,4% 4,3% 4,6% 4,2% 4,1% -2,0% -2,5% 3,0%

Margen Ebitda (1) (%) 9,7% 5,3% 6,1% 6,9% 6,6% 6,2% 0,0% -0,2% 5,0%

Margen Ebitda Ajustado (2) (%) 10,7% 6,8% 3,0% 4,6% 6,4% 7,0% 0,1% -0,5% 6,4%

Rentabilidad Patrimonial (%) 26,5% 9,9% 2,1% 4,7% 7,2% 11,0% -2,1% 3,3% 4,8%

Costo/Ventas 85,8% 89,7% 87,8% 85,4% 85,2% 87,5% 93,9% 93,7% 89,6%

Gav/Ventas 5,7% 5,9% 7,9% 10,0% 10,6% 8,5% 8,2% 8,8% 7,4%

Días de Cobro 93,9 121,4 97,8 103,6 143,1 126,8 144,5 123,7 124,4

Días de Pago 114,0 103,4 92,6 82,9 120,8 55,2 77,7 60,2 61,8

Días de Inventario 42,8 67,6 38,7 51,6 91,8 59,3 76,9 63,2 69,3

Endeudamiento total 1,3 0,7 0,9 0,8 1,2 1,1 1,6 1,2 1,7

Endeudamiento financiero 0,2 0,1 0,2 0,2 0,4 0,3 0,6 0,4 0,7

Endeudamiento Financiero Neto -0,4 -0,3 -0,2 0,0 0,2 0,2 0,5 0,3 0,6

Deuda Financiera / Ebitda(1) (veces) 0,6 1,5 1,4 1,4 3,0 2,0 -5.205,3 5,0 8,8

Deuda Financiera / Ebitda Ajustado(2) (veces) 0,6 1,2 2,8 2,0 3,2 1,8 255,2 4,7 6,4

Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (veces) -1,1 -4,0 -1,3 -0,2 1,3 1,3 -4.465,3 3,7 7,7

Deuda Financiera Neta / Ebitda Ajustado (2) (veces) -1,0 -3,1 -2,7 -0,3 1,4 1,2 218,9 3,5 5,6

Ebitda (1) / Gastos Financieros (veces) 17,8 11,0 3,9 9,6 7,2 6,4 -0,0 3,6 2,3

Ebitda Ajustado(2) / Gastos Financieros Ajustados(3) (veces) 16,8 10,6 1,8 6,2 5,5 6,1 0,1 2,8 2,2

FCNOA(4) / Deuda Financiera (%) -264,0% -170,5% 168,8% -30,3% -17,9% 0,1% -29,5% 4,4% -33,6%

FCNOA(4)/ Deuda Financiera Neta (%) 145,8% 65,3% -174,8% 229,8% -41,1% 0,1% -34,3% 5,9% -38,5%

Liquidez Corriente (veces) 1,5 2,2 1,9 2,1 1,5 1,4 1,2 1,4 1,2

(1) Ebitda = Resultado Operacional +depreciación y amortizaciones.

(2) Ebitda Ajustado = Ebitda +participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas que se contabilicen utilizando el método de participación- costos financieros incluidos en el costo de venta.

(3) Gastos financieros ajustados = gastos financieros + gastos financieros activados.

(4) Flujo de caja de la operación antes de intereses netos.

(5) Indicadores se presentan anualizados cuando corresponda.

Características de los Instrumentos

ACCIONES

Presencia Ajustada (1) 17,22%

Rotación (1) 0,3%

Free Float(2) 30,6%

Política de dividendos efectiva 30% de las utilidades líquidas del ejercicio

Participación Institucionales(2) <15%

Directores Independientes uno de un total de siete

(1) Al 31 julio de 2018.

(2) Al 31 diciembre de 2017.

13




Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

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Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la

solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Informe Echeverría Izquierdo 2018 · Izquierdo se incrementaron un 19,5% respecto a igual periodo...

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